报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日涨幅 0.13%，量仓收缩，节后基本面仍偏弱，库存累库，钢价承压，但政策预期增强，预计延续震荡，关注国内政策情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日涨幅 0%，量仓收缩，需求有所恢复但隐忧未退，高库存、高供应下基本面弱势，价格承压，政策预期为利好，预计低位震荡，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，日涨幅 0.40%，量仓收缩，需求有所改善但增量空间受限，供应维持高位，基本面偏弱，矿价承压，政策预期偏强，预计震荡，关注钢厂复产情况 [5] 各部分总结 产业动态 - 2 月中国制造业 PMI 为 49%，较上月降 0.3 个百分点，大型企业 PMI 为 51.5%，中、小型企业分别为 47.5%和 44.8%，5 个分类指数均低于临界点 [7] - 五大建筑央企 1 月新签合同总额约 6029 亿元，中国建筑 1 月新签合同额 3995 亿元，建筑业务新签 3838 亿元，同比增 1.6%，房屋建筑业务 2743 亿元，同比增 15.9%，地产业务合约销售额 157 亿元，同比增 6.9% [8] - 巴西纳塔尔港获 15 年租赁协议，2028 年下半年启动铁矿石出口，该港是南美距欧洲最近港口，总面积约 39.6 万平方米，有多个泊位 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为 3160、3120、3299 元，较前一日分别为 0、0、 - 2；热卷卷板上海、天津、全国均价分别为 3220、3140、3266 元，较前一日分别为 - 20、0、 - 2；唐山钢坯 2910 元，张家港重废 2160 元，卷螺价差 60 元，螺废价差 1000 元 [10] - PB 粉（山东港口）747 元，较前一日 - 3；唐山铁精粉（湿基）757 元，较前一日 0；澳洲海运费 10.95，较前一日 0.53；巴西海运费 24.56，较前一日 0.63；SGX 掉期（当月）99.62，较前一日 - 0.45；铁矿石价格指数（61%FE，CFR）100.55，较前一日 0.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3071 元，涨跌幅 0.13%，最高价 3085 元，最低价 3061 元，成交量 710699，量差 - 77573，持仓量 1839511，仓差 - 42377 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3212 元，涨跌幅 0.00%，最高价 3229 元，最低价 3207 元，成交量 280903，量差 - 88862，持仓量 1435635，仓差 - 16252 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价 752.0 元，涨跌幅 0.40%，最高价 753.0 元，最低价 745.0 元，成交量 230305，量差 - 9253，持仓量 525573，仓差 - 7288 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需有变化，产量环比降 5.28 万吨，库存偏高，需求偏弱，政策预期增强，预计钢价延续震荡，关注国内政策 [38] - 热轧卷板供需格局变化不大，产量环比微降 0.20 万吨，库存高位累库，需求恢复尚可但产业矛盾累积，预计低位震荡，关注需求表现 [38] - 铁矿石供需格局有变化，需求短期改善但增量受限，供应增加，基本面偏弱，政策预期偏强，预计矿价震荡，关注钢厂复产 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期（半个月维度）高估值压力边际释放叠加会议前政策博弈预期升温，期货价格有阶段性反弹可能，但受基本面压制，突破前高 830 元/吨较难，关注 20 日均线 770 元/吨附近阻力 [1][4][37] - 中期（两个月维度）逻辑回归基本面，市场主题从预期驱动转向现实验证，逢高布空是更具性价比策略，因铁矿石高供应和高库存矛盾难缓解甚至加剧，价格承压，跌破 90 美元/吨或实现去库 [2][38] - 中长期（五月至九月）市场进入数据验证期，关注供需再平衡，包括海外钢材需求、负反馈机制、海外新增产能投放节奏，若上半年价格降至低位，远月合约可逢低做多 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 短期估值压力边际缓解，会前或迎阶段性反弹 - 今年矿石价格自高点回调约 9%，高估值风险释放，且全球发运量环比下降，外资多单减持，短期杀跌动能减弱 [11][43] - 3 月初重大会议召开，会前市场有政策预期博弈空间，铁水复产且天气扰动未结束，铁矿石盘面有反弹契机，但突破前高难度大，关注 20 日均线压力 [12][43] 逻辑逐步回归基本面，中线逢高布空思路不改 供给：非主流矿山发运高位，高供应压力将持续累积 - 今年澳洲天气扰动小，昂斯洛项目释放增量，非主流矿山增产，铁矿石累计发运同比增幅创新高 [14][44] - 截至 2 月 20 日，全球铁矿石发运量累计同比增加 2966 万吨，四大主流矿山增加 1603 万吨，非主流矿山增加 1363 万吨，若矿价维持，非主流发运将维持高位，供应压力累积 [14][44] 需求：铁水复产高度或不及节前预期，短期难有向上驱动 - 铁水产量反映国内短期基本面和铁矿石直接需求，当前钢厂盈利率下铁水无大幅下滑预期，节后有季节性恢复预期，但成材需求平淡，库存需时间消化，铁水复产高度或不及预期，难推动价格上涨 [20][51] - 铁矿石需求分析需立足全球钢铁总需求，年度策略报告预计全球钢铁消费增速约 1.25%，但短期难验证，盘面难据此上涨，若海外钢材需求回暖，年中铁矿石压力或缓和，可布局远月多单 [21][50] 库存：港存历史新高，累库压力仍待释放 - 当前 45 港铁矿石库存达 2016 年以来高位，2016 年后市场经历三次累库和两次去库周期 [25][57] - 本轮累库源于海外非主流矿山供应放量，市场演化可能有三条路径：价格倒逼供给减量、宏观刺激驱动需求修复、产业链利润重塑与高库存常态化，当前路径二缺乏支撑，路径一和三概率高，报告倾向路径一 [31][61] 总结 - 短期盘面有反弹可能，但受基本面压制，突破前高难，关注 20 日均线阻力 [37][63] - 中期逻辑回归基本面，逢高布空性价比高，因高供应和高库存矛盾难缓解，价格需跌破 90 美元/吨实现去库 [38][63] - 中长期关注供需再平衡，若上半年价格降至低位，远月合约可逢低做多 [39][64] 策略推荐 - 交易策略为逢高空 i2605 或逢高卖出套期保值，因会议后市场进入淡旺季切换窗口，宏观溢价需基本面支撑，当前基本面下铁矿石矛盾难缓解，价格承压，逢高布空盈亏比高 [40][65] - 黑色产业链波动率低，期权权利金成本低，稳健投资者可逢高买入看跌期权控制回撤风险 [41][65]

**行业与公司** * **行业**：亚洲股票市场、半导体/记忆体行业、大宗商品/材料行业、石油行业、防务/国防行业、航运业、银行业、地产业、电信业、人工智能/半导体材料行业。 * **公司**： * **澳大利亚**：Life360 (360 AU)、Magellan (MFG) * **中国台湾**：台积电、台达电子、日月光、联发科、鸿海、南亚科技、华邦电子、旺宏电子、群联电子、友达光电、致茂电子、南亚塑胶 * **韩国**：三星电子、SK海力士、Rotem、韩华 * **日本**：三菱重工 (7011 JT) **核心观点与论据** * **市场整体走势**：亚洲市场集体下跌，主要驱动因素是投资者对地缘政治紧张局势升级的担忧[1]。市场出现防御性板块轮动[1]。 * **板块表现分化**： * **表现疲弱板块**：材料和大宗商品相关股票因投资者获利了结而表现不及大盘[1]。半导体/记忆体板块在台湾和韩国市场均遭遇显著抛售[2][3]。 * **表现强势板块**：石油相关股票因地缘冲突升温预期而逆势上涨[1][2]。防务/国防板块在多数市场（除日本外）表现突出，因预期冲突可能加速关键订单[1][3]。航运股因短期运输成本推高而表现优于大盘[2]。新加坡的银行板块以及香港的地产、金融和电信板块领涨当地市场[1]。 * **关键市场动态**： * **澳大利亚**：ASX200指数下跌1.3%，矿业股显著拖累指数[1]。Life360 (360 AU) 单日暴跌17%，创2022年以来最大单日跌幅；Magellan (MFG) 因宣布收购计划上涨22%[2]。 * **中国台湾**：台湾加权指数下跌2.2%，由大盘权重股领跌[2]。中小型股及高动量股去杠杆幅度更大，多只记忆体个股触及或封死跌停[2]。交易台认为此次抛售是健康且暂时的去杠杆，未出现外资恐慌性抛售，聪明资金双向流动[2]。 * **韩国**：韩国综合指数下跌5.3%，主要受记忆体板块（三星电子下跌9%、SK海力士下跌9%）疲弱及外资卖压拖累[3]。市场反馈认为这是对今年以来大盘48%涨幅的技术性修正[3]。资金从半导体板块撤出并转向国防股[3]。 * **日本**：日经指数下跌3.03%[3]。国内消费类股票疲弱，可能受通胀（尤其是油价）担忧驱动[4]。与其他市场不同，日本防务股（如三菱重工下跌5.2%）因获利了结而走势疲软[4]。人工智能/半导体材料板块在英伟达投资消息及高盛研究上调目标价支撑下相对抗跌[4]。 * **资金流动性质**：日本市场数据显示，被大量做空的个股表现优于大盘，表明下跌更多由多头回撤推动，而非空头主动卖出[3]。 **其他重要内容** * **市场情绪**：韩国市场在长周末后风险厌恶情绪升温[3]。 * **个股极端波动**：台湾市场多只高动量股出现日内超过10%的大幅波动[2]。 * **特定事件影响**：地缘政治事态被认为将加速韩国Rotem、韩华等防务公司的关键订单推进[3]。英伟达投资相关头条消息对日本AI/半导体材料板块构成支撑[4]。

矿业ETF市场表现 - 3月4日，矿业ETF（561330）开盘大幅下跌5.08%，报收于2.280元[1] - 该ETF自2022年10月19日成立以来，累计回报率达到139.95%[1] - 近一个月，该ETF的回报率为5.27%[1] 矿业ETF持仓个股表现 - 重仓股紫金矿业开盘下跌2.99%，洛阳钼业下跌4.00%[1] - 重仓股北方稀土下跌3.29%，华友钴业下跌1.90%[1] - 重仓股赣锋锂业下跌1.62%，山东黄金大幅下跌6.07%[1] - 重仓股中金黄金下跌5.59%，天齐锂业下跌1.71%[1] - 部分个股逆势上涨，中国铝业上涨1.43%，云铝股份上涨2.59%[1] 矿业ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为国泰基金管理有限公司，基金经理为麻绎文[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材品种进行分析，认为钢材震荡、铁矿谨慎偏空、双焦震荡、动力煤短期偏强但中长期供应宽松 [1][4][7][9] 各品种总结 钢材 - 市场分析：昨日盘面震荡上行，螺纹钢期货主力合约收于3067元/吨，热卷主力合约收于3219元/吨；建材全国城市库存572.97万吨，环比增长50.03%；热卷315.35万吨，环比增长40.90%；钢材现货成交处于季节性淡季 [1] - 供需与逻辑：临近两会，宏观预期扰动增加；建材供需两弱，库存季节性回升，跟随原料价格波动；板带材产销环比改善，板材需求有望进一步改善，但中游库存高位压制价格 [2] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [3] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格偏强运行，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强，贸易商报价随行就市，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交70.1万吨，环比上涨327.44%；远期现货累计成交68.5万吨，环比上涨73.86%；本期全球铁矿石发运持稳，总量3341万吨，环比增加0.6%；45港到港量持续回落，总量2147万吨，环比下跌0.3% [4] - 供需与逻辑：临近两会，宏观预期扰动增加；铁矿石供强需弱，库存长期高位，基本面矛盾加深；后期钢厂有复产计划，但供应和库存过高压制价格；低价格可抑制非主流边际供应量，恢复供需平衡，短期价格仍面临下行压力，关注两会进展等 [4] - 策略：单边谨慎偏空，跨品种、跨期、期现、期权无 [5] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货震荡运行，焦炭港口现货市场暂稳，内贸现货市场交投氛围一般；焦煤煤矿出货压力大，价格下调20 - 100元/吨；进口蒙煤口岸通关高位运行，蒙5原煤价格1000 - 1010元/吨 [7] - 供需与逻辑：焦煤产地供应恢复快，焦企刚需平稳，以消耗原料库存为主，去库格局延续，成本支撑偏弱；焦炭独立焦企持续累库，库存中高位，总库存小幅累库，现货提降预期升温；关注铁水复产节奏等 [7] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期无 [8] 动力煤 - 市场分析：产地下游复工多，需求恢复，煤矿拉运车排队，煤价上涨；港口受国内资源调入有限和上游报价上涨影响，报价偏高，部分贸易商出货兑现意愿加强，但实际成交少；国内资源偏紧，进口紧张，短期煤价有支撑；印尼政策未落地，矿方报盘稀少，市场报价及投标价涨幅明显，国内招标谨慎 [9] - 需求与逻辑：节后需求恢复，煤价偏强运行；受进口市场供应问题影响，内贸煤价延续小幅上涨；短期煤价易涨难跌，但即将进入3月淡季，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤消费和补库情况 [9] - 策略：无，期现、期权无 [10]

市场整体趋势与策略 - 三月市场行情通常优于二月 自1950年以来 在标普500指数站稳200日均线上方的技术形态下 该指数平均上涨1.2% 上涨概率达66% [1][3] - 标普500指数仍运行在6520点支撑位上方 过去四个月的盘整缓解了此前的超买压力 [3] - 随着牛市周期进入第四年 建议投资者关注点从超大盘股转向更广泛的市场机会 拥抱市场广度所体现的强势 [3] - 动量因子在价值风格轮动中表现出较强韧性 规避弱势领域与捕捉强势个股同样重要 [3] 科技板块观点 - 软件板块持续拖累科技股表现 自一月中旬下调评级以来 软件板块动能评分为-10% [3] - 剔除软件股后 科技板块整体动能评分从-4%显著提升至+6% [3] - 在科技板块中给予“买入”评级的个股包括：苹果(AAPL.US)、泰科电子(TEL.US)、捷普科技(JBL.US)以及MongoDB(MDB.US) [4] 生物科技与金属采矿板块 - 生物科技、金属与采矿两大板块在动量量化模型中位居行业排名前列 [4] - 生物科技等权重ETF自2021年6月以来首次收复四年均线 该领域“失去的十年或已迎来转折点” [4] - 金属与采矿板块完成了长达十年的底部构筑与突破形态 [4] - 生物科技领域推荐“买入”标的：安进(AMGN.US)、吉利德科学(GILD.US)、Moderna(MRNA.US)、美国联合治疗(UTHR.US) [4] - 矿业领域推荐“买入”标的：美国铝业(AA.US)、麦克莫兰铜金(FCX.US)、MP Materials(MP.US)、世纪铝业(CENX.US) [4] 能源板块 - 能源板块动量评分从0%跃升至+4% 创下月度最大升幅之一 [4] - 能源板块SPDR ETF突破了自2014年以来持续十二年的技术阻力位 显示出长期底部正在构筑 [4] - 看好的能源个股包括：贝克休斯(BKR.US)、德希尼布FMC(FTI.US)、Targa Resources(TRGP.US)、瓦莱罗能源(VLO.US) [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 现货市场 - 普氏61指数最新为99.75，日变化0.45，周变化3.35 [3] - 澳洲主流矿中，纽曼粉最新750，日变化6，周变化10，折盘面802.0；PB粉最新754，日变化6，周变化10，折盘面801.7等 [3] - 巴西主流矿中，巴混最新790，日变化6，周变化12，折盘面793.9；巴粗IOC6最新714，日变化6，周变化 -5等 [3] - 非主流矿中，罗伊山粉最新741，日变化6，周变化10，折盘面815.7；KUMBA粉最新813，日变化6，周变化10等 [3] - PB块/块矿溢价最新864，日变化6，周变化21；乌球/球团溢价最新850，日变化4，周变化10 [3] - 内矿唐山铁精粉最新944，日变化0，周变化0，折盘面831.0 [3] 盘面市场 - 大商所合约中，i2701最新721.5，日变化2.5，周变化8.0，月间价差12.0；i2605最新754.5，日变化4.0，周变化14.0，月间价差 -33.0等 [3] - 新交所合约中，FE01最新95.15，日变化 -0.08，周变化1.69，月间价差1.24；FE05最新97.94，日变化0.08，周变化2.86，月间价差 -2.79等 [3] 基差/内外盘价差 - 大商所i2701基差最新69.9，日变化 -1.5，周变化2.6；i2605基差最新36.9，日变化 -3.0，周变化 -3.4等 [3] - 新交所FE01基差最新 -18.4，日变化 -2.7，周变化3.8；FE05基差最新 -8.5，日变化 -0.5，周变化1.2等 [3] 进口利润 - 纽曼粉进口利润3.19；麦克粉进口利润23.18；金布巴进口利润36.99等 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铜库存增加限制价格上方空间 [1] 相关目录总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价103,850，日涨幅 -0.07%，夜盘收盘价102280，夜盘涨幅 -1.51%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13,085，日涨幅 -1.59% [1] - 沪铜指数昨日成交326,580，较前日增加20,754，持仓574,994，较前日减少3,504；伦铜3M电子盘昨日成交26,107，较前日增加847，持仓312,000，较前日减少3,474 [1] - 沪铜昨日期货库存295,881，较前日增加5,287；伦铜昨日期货库存257,675，较前日增加3,975，注销仓单比4.96%，较前日减少0.23% [1] - LME铜升贴水昨日 -49.47，较前日增加20.06；保税区仓单升水昨日47，较前日减少3；保税区提单升水昨日47，较前日无变动 [1] - 上海1光亮铜价格昨日91,100，较前日增加800；现货对期货近月价差昨日 -190，较前日增加70；近月合约对连一合约价差昨日 -350，较前日增加250 [1] - 买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日295；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -852，较前日增加150；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -374，较前日减少51 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日2,550，较前日减少139；再生铜进口盈亏昨日 -196，较前日减少220 [1] 宏观及行业新闻 - 特朗普表示不达目标不停战，不排除"必要时"对伊朗派遣美军地面部队，对伊打击"大浪潮"还未开始，行动可能持续四五周，已做好更长期准备 [1] - 美国2月ISM制造业指数连续两个月扩张，价格指数飙升至近四年新高，伊朗冲突或将再添通胀压力 [1] - Hudbay矿业已获得加拿大不列颠哥伦比亚省政府批准，推进旗下Copper Mountain矿分三期扩建项目，矿山运营年限将延长至2040年 [3] - 日本1月海关清关后的铜和铜合金进口量为9,895吨，较去年同期增长13.51%，环比则下降12.75% [3] - 智利1月铜产量同比下降3%，至413,712吨 [3] 趋势强度 - 铜趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类包括弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

公司信息披露与资源储量 - 公司于3月2日在互动平台回应了投资者关于资源储量的提问 [1] - 公司表示所有自有矿山的资源量和储量数据已在公司年报中详细披露 [1] - 公司指引投资者查阅公司年报以获取相关信息 [1]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级★☆★，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 铂操作建议为择安全边际较高的低位布局多单为主 [2] - 钯操作建议为低吸参与 [2] 报告的核心观点 - 周末美伊战争开始，短期黄金市场波动受情绪影响，拉高后建议多头止盈，中期受战争走向影响，若美以取得压倒性胜利并实现伊朗政权更迭，黄金面临下跌风险；若伊朗强硬报复，战争扩大，美国陷入财政赤字，金价将维持高位运行但波动更频繁，长期需关注油价、美联储政策等重大事项预期变化，本周关注战争进展和美国重要数据对美联储政策预期的影响 [1] - 节后铂持续反弹，铂消费预期强于钯，铂钯价差扩大，但俄罗斯诺镍2026年钯产量预期下调，铂钯价差进一步走扩空间不大，美国武力或加强美元信用，铂钯金融溢价空间或收窄，铂供应端故事少，需求增长叙事偏长期，钯供应端叙事加强，需求预期偏弱，基本面总体向好修复，铂钯自身盘子小波动大，重视止盈 [2] 根据相关目录分别进行总结 伊朗局势 - 特朗普称伊朗新领导层希望恢复谈判，他已同意对话，还称干掉48个伊朗领导人，基本摧毁伊朗海军总部，美军称摧毁革命卫队总部 [3] - 伊朗临时领导委员会成立，主要成员有总统佩泽希齐扬等3人，外长称对缓解局势努力持开放态度，可能近期选举新领导人 [3] - 以总理称未来几天对伊朗打击力度加强，特朗普称对伊军事行动可能持续4周 [3] 中东海运咽喉情况 - 霍尔木兹海峡外积压大量油轮，多家船司或将绕行好望角，海运费用或将上涨 [3]