投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1公司实现营业总收入24.32亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03亿元，同比+42.56%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.64% [3] - 25Q2实现营业总收入13.31亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12亿元，同比+29.79%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+32.32% [3] - 利润分配预案：每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] 营收端分析 - 25H1零食（含罐头）营收15.3亿元，同比+6%，宠物主粮营收7.8亿元，同比+86%，占比32%（+11pct） [4] - 境外营收15.7亿元，同比+18%，境内营收8.6亿元，同比+39% [4] - 自主品牌矩阵全面开花，三大核心品牌（顽皮、Toptrees领先、ZEAL）在产品创新、内容营销、品牌推广等多个维度持续发力 [4] - 墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类 [4] 利润端分析 - 25H1公司实现毛利率31.4%，同比+3.4pct，其中境内毛利率38%，同比+1pct，境外毛利率28%，同比+4pct [5] - 25Q2公司实现毛利率31.0%，同比+2.9pct [5] - 25Q2销售、管理、研发、财务费率分别为12.9%、6.0%、1.7%、-0.1%，同比分别+1.1pct、+2.7pct、+0.3pct、-0.2pct [5] - 25Q2归母净利率8.4%，同比+0.4pct [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为54.13、64.67、76.67亿元，同比分别+21.2%、+19.5%、+18.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.65、5.73、7.03亿元，同比分别+18.0%、+23.2%、+22.8% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为38x、31x、25x [6] 财务数据摘要 - 2025E营业收入54.13亿元，净利润4.65亿元，EPS 1.53元/股，市盈率38.5x [7] - 2026E营业收入64.67亿元，净利润5.73亿元，EPS 1.88元/股，市盈率31.2x [7] - 2027E营业收入76.67亿元，净利润7.03亿元，EPS 2.31元/股，市盈率25.4x [7] - 2025E毛利率31.0%，净利率9.9%，ROE 14.9% [12] - 2026E毛利率32.0%，净利率9.9%，ROE 15.6% [12] - 2027E毛利率33.1%，净利率10.3%，ROE 16.2% [12]

财务业绩 - 2025H1实现营收24.3亿元，同比增长24.3%，归母净利润2亿元，同比增长42.6%，扣非归母净利润2亿元，同比增长44.6% [1] - 2025Q2单季度实现营收13.3亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长29.8%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长32.3% [1] - 2025H1净利率达9.2%，同比提升1.3个百分点，2025Q2净利率为9.0%，同比提升0.7个百分点 [2] 产品结构 - 主粮产品营收7.8亿元，同比增长85.8%，占比提升至32%，零食产品营收15.3亿元，同比增长6.4%，占比63% [1] - 毛利率显著提升，2025H1达31.4%，同比增加3.4个百分点，2025Q2毛利率31.0%，同比增加2.9个百分点，主要因高毛利主粮占比提升 [2] 区域表现 - 境内市场营收8.6亿元，同比增长38.9%，占比35%，境外市场营收15.7亿元，同比增长17.6%，占比65% [1] - 墨西哥工厂2025年正式建成，预计北美及墨西哥产能释放将推动代工业务进一步提升 [1] 品牌建设 - Wanpy顽皮品牌以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列形成规模，通过明星代言及透明工厂活动强化品牌形象 [2] - ZEAL品牌获得新西兰国家级品质认证，与头部主播IP联名合作并开展线下宠物活动 [2] - Toptrees领先品牌通过科研合作与CCTV认证双轮驱动，结合《武林外传》IP联名提升品牌势能 [2] 发展前景 - 全球产能布局完备且持续扩产，境内自有品牌调整后重拾增长，境外客户合作关系稳定 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，同比增长14%、23%、18% [3]

行业发展趋势 - 宠物经济步入黄金发展期 [1] - 年轻群体养宠渗透率提升和消费升级推动行业从基础用品向主粮、健康服务等高端领域延伸 [1] - 竞争加剧推动行业加速分化 [1] 公司业绩表现 - 中宠股份业绩延续高增长态势 [1] - 主粮业务爆发式增长与全球化产能布局成为核心驱动力 [1] 行业竞争要素 - 产品研发、供应链整合与全渠道运营能力成为企业突围关键 [1] - 龙头公司凭借技术壁垒和全球化资源整合优势在千亿赛道中持续领跑 [1]

可转债市场 - 年内71只可转债退市 其中51只因赎回退市 导致存量规模下降80564亿元至653058亿元 [1] - 权益市场回暖叠加融资成本下行加速强赎退市 新上市资源有限导致供不应求局面加剧 [1] 资本市场监管 - 证监会重点整治配合上市公司造假的第三方公司 此类公司多为未上市壳公司 现有法规惩处力度不足 [1] - 双管齐下措施包括推动《上市公司监督管理条例》修法赋权 以及联动移交线索给相关部门处置 [1] 私募国际化 - 红杉中国旗下弘尚资管与致诚卓远香港子公司分获香港4号、9号牌照 中资私募持香港9号牌照数量增至88家 [2] 人形机器人产业 - 智元机器人、宇树科技、优必选合计中标预算超2亿元项目 中标数量接近或超去年全年水平 [2] - 当前订单集中于表演导览场景 被视为拓展工业及家庭服务领域的基础 [2] 宠物经济 - 中宠股份主粮业务爆发式增长 行业向高端化延伸 龙头公司凭借技术壁垒领跑千亿赛道 [3] 教育政策 - 国家免一年幼儿园保教费 覆盖普惠性幼儿园328319万人 惠及儿童或超1000万 [3] 稀土永磁技术 - 国内首条稀土盘式电机智能示范线投产 首款6毫米厚度轴向磁通电机性能突破 [4] 企业股权变动 - 星巴克拟出售中国70%股份 保留30%股权 第二轮竞标报价最高达百亿美元估值 [4] - 百福控股出售联营餐饮公司171%股权 总代价4800万元 持股比例降至1546% [4] - 永和智控控股股东变更为杭州润锋 涉及356603万股转让 总价款32亿元 [6] - 黑芝麻控制权变更处于洽谈阶段 股票继续停牌不超过3个交易日 [7][8] 企业动态 - 天宏锂电等成立集成电路业务新公司 注册资本3000万元 [5] - 集创北方、幺麻子食品启动上市辅导 分别由中信建投和中金担任辅导机构 [5] - 晶泰科技与DoveTree达成470亿港元新药研发合作 含首付款51亿美元及潜在里程碑付款589亿美元 [6] 美股市场 - 三大股指齐跌 道指跌014% 标普500跌049% 纳指跌065% 罗素小盘股逆势涨06% [9] - AMD因二季度利润不及预期股价跌57% 滞胀风险推动美债收益率上行 [9] - 原油跌16% 焦煤夜盘涨392% 黄金V型反转较日低涨12% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（同比+42.6%），扣非归母净利2亿元（同比+44.6%） [8] - 25Q2单季营收13.3亿元（同比+23.4%），归母净利1.1亿元（同比+29.8%） [8] - 2025E-2027E归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，同比增速+14%/+23%/+18% [8] - 2025E-2027E营收预测52.52/61.61/71.52亿元，同比增速+17.6%/+17.3%/+16.1% [1] 业务表现 产品结构 - 25H1主粮营收7.8亿元（同比+85.8%），占比32%；零食营收15.3亿元（同比+6.4%），占比63% [8] 地区分布 - 25H1境内营收8.6亿元（同比+38.9%），占比35%；境外营收15.7亿元（同比+17.6%），占比65% [8] 盈利能力 - 25H1毛利率31.4%（同比+3.4pct），净利率9.2%（同比+1.3pct） [8] - 2025E-2027E毛利率预测30.75%/32.19%/33.65% [9] 战略布局 - 海外产能：墨西哥工厂2025年建成，北美产能释放将提升代工业务 [8] - 品牌矩阵： - Wanpy顽皮主推100%鲜肉粮小金盾系列，签约欧阳娜娜代言 [8] - ZEAL真致获新西兰品质认证，与李佳琦IP"奈娃家族"联名 [8] - Toptrees领先通过CCTV认证，与《武林外传》IP合作 [8] 估值指标 - 当前股价58.72元，对应2025E PE 39.66X，2026E PE 32.31X [1][9] - 市净率6.20倍，总市值178.73亿元 [5] - ROE预测：2025E-2027E分别为15.81%/16.61%/16.75% [9] 市场表现 - 股价一年波动区间18.57-74.00元，当前接近历史高位 [5] - 2025年累计涨幅显著跑赢沪深300指数 [4]

机构持股概况 - 截至2025年8月5日 77家机构投资者合计持有中宠股份2.07亿股 占总股本比例达68.12% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为62.67% 较上一季度下降0.15个百分点 [1] - 前十大机构包括烟台中幸生物科技有限公司 烟台和正投资中心 日本伊藤株式会社 香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期4只公募基金增持 持股增加占比0.12% 包括申万菱信消费增长混合A 中欧农业产业混合发起A等 [2] - 22只公募基金减持 持股减少占比1.45% 主要包括农银策略收益混合 申万菱信新动力混合A等 [2] - 新披露公募基金40只 包括银华盛世精选灵活配置混合发起式A 海富通成长价值混合A等 [2] - 未再披露公募基金43只 包括招商优质成长混合(LOF) 国泰君安君得鑫2年持有混合A等 [2] 外资机构持仓动态 - 香港中央结算有限公司作为唯一增持的外资基金 持股增加占比达2.57% [2] - 新披露2家外资机构 包括安本亚洲有限公司-安本基金-中国A股可持续股票基金和MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC. [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入24.32亿元，归母净利润2.03亿元，经营活动现金净流入2.35亿元 [1] - 摊薄每股收益0.68元，净资产收益率（ROE）为7.05% [3] - 毛利率31.38%，较上季度下降0.49个百分点 [3] 资产负债结构 - 资产负债率40.94%，较上季度上升0.94个百分点，较去年同期上升1.58个百分点 [3] - 总资产周转率0.50次，存货周转率2.82次 [3] 股权结构 - 股东总户数3.39万户，前十大股东持股比例合计62.79% [3] - 第一大股东烟台中幸生物科技有限公司持股24.0%，第二大股东烟台和正投资中心持股16.5%，第三大股东日本伊藤株式会社持股9.86% [3] - 香港中央结算有限公司持股7.01%，为第四大股东 [3]

重磅研报 固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为126.9点，同比增加5.3点，同比增幅不变 [3] - 利率债多空信号因子为4.6%，与前值持平 [3] 农林牧渔 - 2025Q2农林牧渔股重仓占比1.36%，环比上升0.37pct，同比下降0.38pct [4] - 当前配置水平低于10年历史平均1.84%和行业标配0.14pct [4] 研究视点 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1实现收入24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%）[5] - Q2收入13.3亿元（同比+23%），净利润1.12亿元（同比+29.8%）[5] - 国内收入8.6亿元（同比+39%），毛利率37.68%（同比+0.89pct）[6] - 宠物主粮收入7.83亿元（同比+85.79%），零食收入15.3亿元（同比+6.37%）[6] - 海外收入15.8亿元（同比+18%），墨西哥工厂建成投产 [7] 新东方-S（09901.HK） - FY25Q4业绩超指引，Non-GAAP利润率提升 [10] - FY26Q1增速指引保守，预计Q2起增速回升 [10] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润5.50/6.08/6.47亿美元 [10] 宁德时代（300750.SZ） - 2025H1营收1789亿元（同比+7.3%），净利润305亿元（同比+33.3%）[10] - Q2电池单位扣非净利0.102元/Wh，环比+3.9% [11] - 预计2025-2027年净利润664.2/801.5/948.7亿元 [11] 再升科技（603601.SH） - 拟2.31亿元收购迈科隆49%股权，实现VIP产业闭环 [12] - 迈科隆承诺2025-2027年累计营收16.74亿元，净利润8661万元 [12] - 2024年迈科隆VIP销售收入4.39亿元，全球市占率15.5% [14] - 预计新1级冰箱渗透率提升将带动VIP需求最高达7543万平米 [14]

贝因美产品价格政策 - 公司明确表示所有产品未涨价 强调国家育儿补贴政策应惠及民生 企业责任是传递温暖到家庭 [1] - 公司坚持初心 让家庭享受货真价实的育儿支持 此表态是对政策的积极响应和社会责任体现 [1] - 该声明有助于稳定消费者预期 对必需消费品板块形成正向引导 奶粉行业估值可能重构 [1] 中宠股份财务业绩 - 上半年营业收入24.32亿元 同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元 同比增长42.56% [2] - 公司主营宠物食品研发生产销售 产品覆盖犬猫主粮、湿粮、零食及保健品等多品类 [2] - 业绩增长反映国内宠物经济持续升温 养宠人群扩大和消费升级推动行业高成长性 [2] 天府文旅战略合作 - 与达州市文体局、宜宾市文旅集团及资阳市文旅集团签署影视文旅融合发展合作框架协议 [3] - 合作旨在推动影旅融合多元化发展 打造影视旅游综合度假区和完善影视拍摄全产业链服务配套 [3] - 通过影视IP赋能旅游项目 打造集制作、出品、数字版权交易于一体的影视全产业链服务体系 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长42.56% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.35亿元，同比增长204.55% [3] - 基本每股收益0.6841元/股，同比增长40.88% [3] - 加权平均净资产收益率7.78%，同比提升1.53个百分点 [3] - 总资产52.18亿元，较上年末增长17.25% [3] 业务板块分析 - 宠物食品及用品业务收入占比96.03%，同比增长24.24% [20] - 分产品看： - 宠物零食收入15.29亿元，占比62.89%，同比增长6.37% [20] - 宠物主粮收入7.83亿元，占比32.21%，同比增长85.79% [20] - 分地区看： - 境内收入8.57亿元，占比35.25%，同比增长38.89% [20] - 境外收入15.75亿元，占比64.75%，同比增长17.61% [20] 研发与创新 - 研发投入4664万元，同比增长54.91% [20] - 拥有301项国家专利，其中发明专利15项 [14] - 与中国农业科学院饲料研究所合作制定宠物食品原料标准 [15] - 建成国内首个花园式宠物测试基地，拥有300余只实验犬猫 [15] - 检测中心投资超1500万元，达到国家实验室水平 [15] 品牌与营销 - 核心品牌矩阵包括WANPY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致 [8] - 顽皮品牌覆盖全球73个国家，获"中国驰名商标" [9] - TOPTREES领先成为首个获得央视战略合作的宠物食品品牌 [10] - 新西兰ZEAL真致获国际宠物杂志Dogster"最佳风干狗粮Top1" [11] - 营销费用2.97亿元，同比增长35.81%，主要用于境内外自主品牌宣传 [20] 全球产能布局 - 在6个国家拥有23个生产基地，包括中国、美国、加拿大、新西兰等 [11] - 美国工厂实现当年投产当年盈利，开创行业先河 [11] - 柬埔寨工厂正在建设第二间工厂 [11] - 墨西哥工厂为全球供应链新增战略性布局 [11] 质量管理体系 - 通过ISO9001、ISO22000、HACCP等19项全球权威认证 [12] - 建立"产品可追溯体系"和"缺陷产品召回制度" [12] - 获得SMETA认证和BSCI认证，具备国际公信力 [12] - 荣获艾牧国际宠物食品原料大会"卓越六原奖" [13]