融资与战略布局 - 派特鲜生完成2500万美元天使轮融资 刷新宠物行业融资纪录 [1] - 资金将用于大数据定制产品创新、高效供应链构建、门店精细化运营与拓展 [3] - 公司股权结构为创始人侯毅持股51% 耐威克创始人黄华隆持股49% [3] 业务模式与市场定位 - 派特鲜生专注宠物鲜食新零售 实现线上线下无缝连接 [3] - 推出三大差异化店型：宠物友好店、商场MALL店、社区店 [3] - 膳食结构以新鲜食材、鲜骨肉为主 渠道战略涵盖折扣化、新零售、直播电商等 [3] 发展历程与扩张 - 2024年底创立 2024年2月22日上海首店试营业 1个多月后扩张至9家门店 [3] - 耐威克与盒马曾于2021年合作开设全球首家宠物餐厅 此次为合作深化 [3] - 创始人侯毅认为宠物食品市场相比人类食品存在巨大空白 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 6 日 15:00 - 17:00 [3] - 活动地点为东方财富路演（http://roadshow.eastmoney.com/luyan/4713359） [3] - 参会人员为通过网络参加 2024 年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员包括公司董事、总经理孙洪学，董事、副总经理寇兴刚，董事会秘书李中文，财务总监李永峰，保荐代表人彭国峻 [3][4] 分红政策 - 2024 年度现金分红方案为每 10 股派发现金股利 1.00 元（含税），方案综合考虑公司盈利、资金支出和债务偿还能力 [4] - 未来合理制定现金分红政策，提高及时性，兼顾投资者回报和未来发展，聚焦主业，加大研发和市场开拓，探索新盈利点 [4] 原料价格应对策略 - 加强供应链管理，开发优质供应商，建立长期合作关系，降低原料价格波动风险 [5] - 实施灵活采购策略，与控股股东共享价格信息，调整采购时机和量，增加低价或预期涨价时的库存储备 [5] - 加大研发投入，开发高附加值产品，抵御原料价格波动影响 [5] 公司成长性问题及措施 成长现状 - 2024 年度、2025 年一季度出口收入增速分别为 16.6%、33.3%，国内收入增速分别为 4.4%、 - 0.6%，国内增速低于出口 [6] - 剔除肉粉业务影响后，国内宠物食品业务 2024 年、2025 年一季度分别增长 21.3%、14.7% [6] - 销售费用率低，主粮产品定价偏低、毛利率低于合理水平，限制自有品牌建设和销售费用投放 [6] 应对措施 - 采取多品牌策略，2025 年新设“妙冠”品牌已上线，专注高性价比产品，路斯主品牌迭代高附加值产品，提高自有品牌毛利率和营销费用投放空间 [7] - 持续研发投入，打造差异化产品体系，提高产品复购率和品牌影响力 [7] - 完善线上、线下渠道，利用新媒体宣传推广，精准营销和口碑传播吸引潜在客户 [7]

宠物食品的市场需求旺盛且增长迅猛。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，由盒马创始人侯毅创办的上海宠物食品新零售品牌派特鲜生日前完成2500万美 元天使轮融资，创下近年来宠物行业天使轮融资新高。 向发展，让宠物真正过上幸福生活。 当然，上海的营商环境优越，政策支持、产业集聚、人才汇聚等优势，同样为派特鲜生提供了强大助 力。 本文由公众号IPO早知道（ID：ipozaozhidao）原创撰写，如需转载请联系C叔↓↓↓ 本轮融资资金将用于大数据定制产品创新、建设高效供应链体系和门店精细化运营及拓展，精准满足 宠主多样化要求， 推动行业向更高品质、更符合宠物消费特性的方向发展。 不可否认的是，在全球经济一体化的浪潮中，中国消费市场的崛起已成为全球瞩目的焦点。随着人们 生活水平的显著提升，宠物在现代家庭中的角色早已超越了传统意义上的陪伴，成为家庭成员般的存 在。这种情感连接的深化，推动了宠物消费市场的快速扩张，宠物食品作为宠物健康的核心保障，更 是成为刚需中的刚需。据权威数据统计，中国宠物市场规模正以惊人的速度持续扩大，宠物食品的市 场需求旺盛 ...

核心观点 报告围绕 A 股市场、公募基金、轻工制造与纺织服饰行业、中国铝业展开研究 A 股市场 2025 年一季报业绩有改善 公募基金 4 月主动权益型遇冷、宽基指数净流入 轻工制造与纺织服饰行业家居企业业绩改善、宠物行业高景气 中国铝业 2025 年一季度业绩上行且股东增持彰显信心 [2][6][11][14] 宏观及策略研究 业绩方面 2025Q1 全 A 单季营收同比增速较 2024Q4 回落 单季归母净利同比增速由负转正 2025Q1 全 A 单季营收和净利同比增速分别为 -0.2%/3.7% 前者较 2024Q4 回落 1.7 个百分点 后者较 2024Q4 回升 17.5 个百分点 [2] 板块方面 各板块单季营收同比增速分化 仅主板回落 净利同比增速均改善 剔除季节性因素后 仅创业板 ROE 保持回升态势 主板虽销售净利率超季节性回升 但单季 ROE 受总资产周转率拖累未回升 [2] 风格层面 以中证 1000 为代表的小盘股营收和净利同比增速双双改善 以中证 500 为代表的中盘股在营收同比增速回落背景下净利同比增速回升 显示中、小盘股盈利能力改善 [2] 行业方面 2025Q1 上游资源品归母净利同比增速多数回落 中游材料均边际改善 有色行业净利增速显著改善 煤炭和石油石化行业受价格拖累回落 钢铁和建筑材料行业、基础化工行业净利同比增速改善 中游制造板块中机械设备行业净利同比增速由负转正 消费方面 社会服务、家用电器、农林牧渔行业净利同比增速改善 TMT 板块中 AI 应用端业绩改善显著 大金融板块各行业净利同比增速均回落 服务板块中公用事业和环保行业净利同比增速大幅改善 [3] 基金研究 上月市场回顾 上月市场主要指数估值多数下调 创业板指、沪深 300 市盈率估值历史分位数分别降至 4.5%和 44.4% 仅科创 50 市净率估值分位数上涨至 36.1% 31 个申万一级行业中仅 4 个行业上涨 涨幅前四为美容护理、农林牧渔、商业贸易和公用事业 跌幅前五为电气设备、通信、家用电器、计算机和电子 [5][6] 公募基金市场概况 4 月新发行基金 76 只 规模 583.80 亿元 主动权益型基金 6 只 规模 14.76 亿元 指数型基金 53 只 规模 282.19 亿元 本月主动权益型基金份额下降明显 被动权益型基金发行份额小幅上升 4 月仅商品型基金、纯债型基金上涨 分别涨 4.53%和 0.52% 纯债型基金正收益占比 98.30% 成长风格跑输价值风格 大盘风格表现不及小盘风格 小盘成长风格相对抗跌 下跌 0.83% 大盘成长风格下跌幅度最大 下跌 2.95% 多数情况下权益市场规模较大的基金表现更好 100 亿以上超大型基金平均下跌 2.17% 正收益占比 23.08% 40 亿 -100 亿大型基金平均下跌 2.62% 正收益占比 10.00% 2025/4/30 主动权益基金仓位 81.17% 较上月下降 0.69pct [6][7] ETF 市场概况 股票型 ETF 净流入居前 达 1829.28 亿元 本期整体 ETF 市场日均成交额 2587.12 亿元 日均成交量 1632.90 亿份 日均换手率 9.72% 宽基指数多数大幅净流入 华泰柏瑞沪深 300ETF 净流入超 400 亿元 华泰柏瑞中证 A500ETF 净流出 43.1 亿元 金 ETF、德国 ETF 等涨幅居前 上涨 4.6%-6.9% 标普油气 ETF、5G 通信 ETF 等跌幅居前 下跌 8.7%-13.2% 沪深 300ETF 华夏等资金净流入靠前 科创 50ETF、恒生医疗 ETF 等资金净流出靠前 [7][8] 模型运行情况 4 月风险平价模型下跌 0.09% 风险预算模型下跌 0.61% [8] 行业研究 行业发展情况 1 - 3 月 社会消费品零售总额家具类为 428.90 亿元 同比增长 18.10% 服装、鞋帽、针纺织品类为 3,869.30 亿元 同比增长 3.40% [9] 行情回顾 4 月 1 日至 4 月 30 日 轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 0.92 个百分点 纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 1.51 个百分点 [11] 本月策略 以旧换新拉动家居企业业绩 预计后续继续推动改善 今年国家加大政策支持 一季度家具零售额同比增幅扩大 申万定制家居归母净利润同比下降 7.14% 成品家居同比增长 61.07% 存货周转率提升 经营性现金流净额同比增加 定制家居合同负债同比增长 60.50% 成品家居合同负债增长 7.44% 宠物上市企业业绩高增长 预计行业持续高景气 乖宝宠物和中宠股份一季度业绩分别同比增长 37.68%和 62.13% 2024 年国内城镇宠物市场规模突破 3,000 亿元 预计 2027 年达 4,042 亿元 CAGR 为 10.42% 国产宠物食品品牌市场占有率和高端化发展趋势有望持续 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持欧派家居等公司“增持”评级 [11][12] 公司研究 事件 中国铝业 2025 年一季度实现营业收入 557.84 亿元 同比增长 13.95% 归母净利润 35.38 亿元 同比增长 58.78% 扣非后归母净利 34.44 亿元 同比增长 57.94% [14] 点评 原铝及氧化铝产品量价齐升 助力公司一季度业绩上行 2025 年一季度 冶金级氧化铝产量 448 万吨 同比增长 5.41% 自产冶金级氧化铝外销量 168 万吨 同比增长 12.00% 精细氧化铝产量 95 万吨 同比增长 6.74% 原铝（含合金）产量 194 万吨 同比增长 8.99% 煤炭产量 322 万吨 同比增长 11.81% 2025 年 1 - 3 月 全国氧化铝均价同比上涨 7.89% 长江有色现货均价（上午）同比上涨 4.89% 增持彰显股东信心 利于公司稳定发展 2025 年 4 月 9 日公司披露增持计划 控股股东中铝集团及其一致行动人拟增持 A 股及 H 股股份 金额不低于 10 亿元 不超过 20 亿元 数量不超过总股本 2% 截至 2025 年 4 月 29 日 累计增持 A 股股份 53,971,083 股 金额约 3.47 亿元 增持 H 股股份 54,020,000 股 金额约 2.24 亿港元 盈利预测与评级 中性情景下 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 128.45/149.56/164.14 亿元 EPS 分别为 0.75/0.87/0.96 元/股 对应 2025 年 PE 为 8.55X 高于可比公司均值 维持“增持”评级 [14][16][17]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年生猪养殖扭亏为盈，宠物持续景气，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，动保板块业绩有望持续改善，种子板块行情回暖后盈利有望上行 [6][7] 行业总体 收入及利润表现 - 2024年农业行业实现营业收入11498.20亿元，同比下跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比上升806.55%；2025Q1实现营业收入2706.77亿元，同比增长6.79%，归母净利润133.13亿元，同比上升795.07% [17] 盈利能力及期间费用率 - 2024年行业盈利能力同比上升，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；2025Q1行业期间费用率7.00%，同比-0.79pct [21] 子行业分析 子行业数据一览 - 2024年畜养殖、禽养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增长，农产品加工及林业、动物保健、种子、种植、渔业板块利润同比下滑；2025Q1畜养殖、饲料、禽养殖板块利润同比涨幅靠前 [25][28] 生猪养殖 - 2024年养猪企业实现收入4370.03亿元，同比下跌1.28%，归母净利润320.13亿元，同比上升337.73%；2025Q1实现营收1078.83亿元，同比增加18.69%，行业净利润79.11亿元，同比上升236.12%；2025年生猪养殖盈利期或拉长，业绩有望持续兑现 [29] 禽养殖 - 2024年全年禽养殖企业实现收入520.71亿元，同比+4.89%，归母净利润28.49亿元，同比+833.08%；2025Q1实现收入118.71亿元，同比+5.58%，归母净利润4.51亿元，同比+541.85%；受益于大宗农产品价格下跌，各公司饲料成本下降，叠加养殖效率提升，盈利规模显著扩大 [43] 饲料 - 2024年饲料企业实现收入1863.30亿元，同比-5.18%，归母净利润52.48亿元，同比+812.05%；2025Q1实现收入428.66亿元，同比+8.49%，归母净利润15.26亿元，同比+203.24%；随生猪存栏逐步恢复，饲料企业经营压力缓解，业绩有望边际改善 [58] 动保 - 2024年动保企业实现收入129.02亿元，同比+6.51%，归母净利润10.82亿元，同比-40.03%；2025Q1实现收入30.96亿元，同比+18.86%，归母净利润4.26亿元，同比+12.48%；受益于生猪存栏恢复及养殖盈利期拉长，2025Q1动保板块利润同比实现增长；多重催化下动保业绩有望持续改善 [66] 种子 - 2024年种子企业实现收入122.49亿元，同比-31.92%，归母净利润3.55亿元，同比-53.92%；2025Q1实现收入29.55亿元，同比-39.12%，归母净利润0.14亿元，同比-87.29%；随粮价触底回暖，各优质种子企业有望凭借优质单品抢占市场份额，逐步释放利润弹性 [79] 宠物 - 2024年宠物食品企业实现收入113.69亿元，同比+19.85%，归母净利润12.01亿元，同比+84.47%；2025Q1实现收入29.10亿元，同比+23.30%，归母净利润3.18亿元，同比+28.97%；公司订单饱满驱动产能利用率提升，叠加原材料降价扩大盈利空间，盈利水平再上台阶 [87]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 佩蒂股份2024年全年营收增长，净利润扭亏为盈，但24Q4和25Q1单季度营收下滑，25Q1净利润下降 [1] - 国内自主品牌增势良好，代理业务收缩，国外市场25Q1受关税影响短期承压，后续可通过产能布局降低冲击，且公司积极开发非美客户 [2] - 国内毛利率持续改善，但因营销费用增加等因素，盈利能力阶段性承压 [3] - 考虑关税影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司主粮布局助力长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，23年同期净亏损0.11亿元；扣非归母净利润1.81亿元，23年同期净亏损0.07亿元 [1] - 24Q4单季度营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+22.63% [1] - 25Q1营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-47.54% [1] - 2024年国外和国内分别实现收入13.71/2.88亿元，同比+29.12%/-17.56% [2] - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入5.05/6.08/4.03/1.18亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%/-43.64% [2] - 2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为29.42%/34.98%/28.62%，25Q1同比+4.26pcts，环比-6.37pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为7.08%/12.40%/8.45%，25Q1同比+3.81pcts，环比-3.95pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.02%/11.09%/9.31%，25Q1同比+2.98pcts，环比-1.78pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为10.98%/8.15%/6.76%，25Q1同比-4.10%，环比-1.40pcts [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为2.00/2.40亿元（较前次分别下调7.1%/6.7%），新增2027年归母净利润预测为2.67亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元，当前股价对应P/E分别为19/16/14倍 [4] 其他信息 - 预计25Q2新西兰主粮项目将进入大规模出货阶段，有望贡献新增量 [2] - 公司总股本2.49亿股，总市值37.23亿元，一年最低/最高股价为11.36/19.90元，近3月换手率为219.44% [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统内需、食品饮料、养殖、种植业、家居、两轮车、造纸、珠宝、美护、出行链（旅游、餐饮、酒店、免税）、家电、传媒、院线票房、广告、出版、教育培训、咖啡、资产交易平台 - **公司**：泡泡玛特、登康、百亚、润本、每日优鲜、老铺黄金、平和堂、布鲁可、中宠、古茗、达世、海澜之家、盐津铺子、卫龙、联成、燕京啤酒、汾酒、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、德康农牧、神农集团、新五丰、京基、利欧股份、圣农发展、光明肉业、路德环境、乖宝、华旺、太阳、周大福、安踏体育、稳健医疗、罗莱、锦波生物、洛雨辰珠宝、九华旅游、黄山旅游、霸王茶姬、达美乐、百胜中国、蜜雪冰城、肯德基、海底捞、古茗、茶百道、锦江、首旅、君亭、住、亚朵、格力、美的、海尔、石头科技、科沃斯、新东方、好未来、学大、星巴克、瑞幸、富途、老虎证券、Robinhood、IBKR、ST 华东凯英网络、分众传媒、港交所、药明康德、网易云音乐、腾讯音乐、贝壳、腾讯、阿里 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费板块**：2024 年 8 月中报披露后受关注，2024 年四季度到 2025 年一季度多家港股新赛道龙头上市使市场关注度扩展到板块，2024 年报和 2025 一季报显示布局新赛道公司增速超传统白马龙头，报表端增长强劲推动股价上涨，IP 潮玩和宠物行业表现亮眼，宠物食品线上 24 年增长 14%，25 年一季度增长 17%，格局优化拐点明确，一季度提升 5.9 个百分点 [1][2][12] 2. **传统内需市场**：存在底部反转机会，2025 年宏观政策对消费正面影响优于 2018 年贸易战时期，创新消费有望在复苏和政策支持下成长，若五六月份证实一季度宏观数据企稳，下半年市场或重视传统消费及白马公司布局，具备结构性提价能力的板块和公司值得关注 [1][4] 3. **食品饮料板块**：整体分化明显，传统赛道亮点不多，部分中小白酒企业下滑，啤酒行业 2025 年量价稳步回升，调味品行业内部有分化且整体偏弱 [1][5] 4. **宠物食品板块**：全年景气度看好，渠道变革中有公司表现突出，如盐津铺子和卫龙，联成等零售渠道公司基本面较强 [6] 5. **养殖板块**：2024 年利润修复，饲料原材料价格下行推动生猪养殖盈利，禽养殖板块盈利好转；2025 年一季度养殖产业链业绩同比强劲改善，生猪价格好于预期，优质企业成本下降盈利良好，禽养殖受益于国产替代逻辑 [1][7][8] 6. **种植业**：受原材料价格下行影响大，关注关税对需求的影响及内需循环与自主可控因素，推荐涨价品种、独立周期与内需、自主可控三个方向，如豆粕系调整后的涨价趋势 [1][9] 7. **家居行业**：补贴政策刺激下有边际改善迹象，内销回暖明显但大众渠道承压，外销面临贸易摩擦及出口压力，部分品类景气度高且战略布局领先的企业表现亮眼 [3][13] 8. **两轮车行业**：受补贴催化业绩加速改善，以旧换新政细则明确并进入旺季，各公司收入端和盈利加速改善，下半年有望推升行业景气度并促进格局优化 [14] 9. **造纸行业**：整体盈利承压，下游需求弱于预期，资本开支节奏放缓，需求企稳背景下供需矛盾有望缓解，中期纸价可能温和修复并支撑盈利改善 [16] 10. **珠宝、美护领域**：零售景气度较高，金银珠宝零售显著跑赢大盘，3 月同比增长 10%，一季度同比增速 6.9%，美护整体平稳，25Q1 实现 3%零售增长，锦波生物、老铺黄金与洛雨辰珠宝表现超预期 [20] 11. **出行链消费领域**：2024 年增速放缓，结构上休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选，细分板块旅游好于餐饮好于酒店好于免税 [22] 12. **餐饮行业**：整体压力偏大，部分新消费品牌逆势靓丽，高性价比龙头利润率提升，茶饮咖啡品类价格战趋缓，部分品牌同店销售增长 [23] 13. **酒店行业**：目前处于摸底阶段，2025 年一季度上市公司 RevPAR 下降幅度环比扩大，主要因供需阶段性错配，商旅需求修复慢且供给增加 [24] 14. **免税板块**：2024 年基本面下探，四季度收入增速改善，预计二、三季度基本面改善后有修复潜力，关注市内免税即买即退及海南消费券政策刺激 [26] 15. **家电行业**：内部分化，白电超预期，黑电符合预期，清洁电器符合预期但内部分化，小家电报表修复，厨电承压，内销在财政补贴带动下修复，外销保持较快增长 [28] 16. **传媒行业**：整体处于底部周期，除个别游戏公司外大部分公司在底部阶段，华东地区部分公司业绩超预期增长，行业慢慢复苏 [32] 17. **院线票房和广告行业**：周一因大片上映票房较好，暑期可能有较好发展，广告行业与经济周期密切相关，头部流量和优质点位广告公司能维持正增长 [33][34] 18. **出版业**：整体稳健，净利润因所得税优惠政策显著增长 [35] 19. **教育培训 K12 板块**：K9 和 K12 板块维持良好增长，好未来合同负债增长 57%，新东方 15%，学大 15%，暑期招生情况值得关注，K12 是确定性赛道 [36] 20. **咖啡市场**：瑞幸同比增长 8.1%，Q1 净开店 1757 家，同店数据转正，门店层面净利润优于茶饮市场；星巴克同店数据持平，恢复至 2019 年 65%-70%水平，新开门店 73 家 [37] 21. **资产交易平台领域**：Q1 交易数据超预期，中国相关公司如富途、老虎证券数据强劲，美股 Robinhood 和 IBKR 数据表现出色 [38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海澜之家**：2024 年及 2025 年一季度业绩超预期，2025 年一季度收入持平微增，净利润增长超 5%，原因包括原有板块经营稳定、主品牌毛利率改善、团购业务增长及零售渠道变革，京东奥莱业务预计今明两年提供显著业绩增量，今年目标突破 100 家门店 [3][17][18] 2. **汽车电子及小家电板块**：汽车电子分化明显，一季度手机行业行情 60%增长，石头科技收入增速提速但利润率略低于预期，科沃斯净利率显著修复达九个点以上，小家电竞争态势良好呈现困境反转机会 [31] 3. **投资推荐**：A股推荐游戏类 ST 华东凯英网络及分众传媒；海外中国资产首推富途、老虎证券，以及港交所和药明康德；咖啡茶饮领域主要推荐瑞幸；教培领域建议差异化推荐；音乐流媒体方面网易云音乐和腾讯音乐技术领先；房屋交易龙头贝壳以及互联网巨头腾讯和阿里也值得关注 [39]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年生猪养殖业绩景气高增，2025Q1盈利仍可观，后周期板块回暖，各子行业呈现不同发展态势，给出各板块投资建议 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖：业绩兑现，经营持续改善 - 盈利方面，2024年前三季度猪价震荡上行带来利润修复，全年上市猪企营业收入同比+2.53%，毛利润582.12亿元同比+799.66%，归母净利润306.81亿元同比扭亏；2025Q1营业收入961.67亿元同比+19.99%，归母净利润76.15亿元同比扭亏，且未出现极端低价维持盈利状态，2024Q4 - 2025Q1养殖成本延续下降趋势 [1][13] - 资金方面，2024Q4 - 2025Q1猪企盈利后修复资产负债表，行业整体资产负债率由2024Q3的63.26%降至2025Q1的59.17%，各企业偿债策略分化；2024全年14家猪企经营性现金流净额747.71亿元创历史新高，2025Q1为132.94亿元处于历史同期最高位 [1][24] - 产能方面，近两个季度上市猪企存货持续回升，截至2025Q1末14家上市猪企存货约968.94亿元同比+4.03%；2024Q4 - 2025Q1生产性生物资产加速下行，2025Q1末14家猪企合计生产性生物资产214.56亿元同比-11.19%；2025Q1末14家猪企固定资产2406.21亿元同比+2.18%，在建工程201.26亿元同比-40.43% [1][31][32] 后周期：养殖业回暖，后周期受益 - 动保板块2024年营收175.62亿元同比+11.06%，归母净利润6.04亿元同比-64.15%，2025Q1营收45.57亿元同比+30.51%，归母净利润5.06亿元同比+34.67%，盈利触底回升；饲料板块2024年行业收入2616.48亿元同比-8.31%，归母净利润78.44亿元同比扭亏，2025Q1营收609亿元同比+10.53%，归母净利润21.27亿元同比+711.16%，猪料业务压力最大时期基本结束，后续盈利有望好转 [43] - 2025Q1动保企业存货周转天数为99.17天同比-44.84天，应收账款周转天数109.39天同比-13.89天；饲料企业2025Q1应收账款124.07亿元同比+1.11%，存货周转天数为60.48天同比+1.85天，应收账款周转天数15.91天同比-1.69天，是2021Q4以来首个季度应收账款周转天数同比下降 [44] 肉禽：营收维稳，利润展现弹性 - 2024年禽板块营业收入729.08亿元同比+1.93%，归母净利润29.49亿元同比+2094.95%；白羽肉鸡板块2024年4家上市公司收入291.72亿元同比下降1.34%，归母净利润11.85亿元同比+13.44%，企业间表现分化；2025Q1白鸡4家上市企业收入63.13亿元同比-2.91%，归母净利润1.11亿元同比+470.31% [67] - 中长期来看，2024年白鸡行业长期资产增长明显放缓，截至2024年底，4家白羽肉鸡企业合计固定资产203.25亿元同比+4.96%，在建工程9.17亿元同比-32.54% [68] 种植&种业：粮价和业绩底部确认 - 种植方面，2024年种植板块营收1032.46亿元同比+0.52%，归母净利润18.12亿元同比-46.25%；2025Q1营收218.14亿元同比-8.63%，归母净利润8.05亿元同比-11.08%，2025Q1玉米价格底部确认并上行，预计2025Q2开始种植企业利润有望改善 [77] - 种业方面，2024年种业板块营收246.64亿元同比-6.56%，归母净利润4.54亿元同比-53.1%；2025Q1营收52.31亿元同比+4.79%，归母净利润1.51亿元同比-31.87%，2025年行业缩减制种面积，预计库存水平改善，种植积极性好转利好种子板块，2025Q1种业板块存货周转天数平均为231.69天同比-2.91天，是2022年Q4以来首次同比下降 [77] 宠物：增量提价，景气高升 - 3家宠物食品企业2024年合计营业收入113.69亿元同比+19.85%，归母净利润12.01亿元同比+84.47%；2025Q1合计营业收入29.1亿元同比+23.3%，归母净利润3.18亿元同比+28.97%，营收高速增长且利润增速高于收入增速，扩量提价同步进行 [92] - 中长期资产方面，截至2025年3月末，3家宠食企业固定资产34.48亿元同比+29.42%，2025Q1末在建工程5.27亿元同比-33.69%，乖宝宠物2025Q1在建工程同比+504%，行业成长属性持续兑现 [92] 投资建议 - 生猪养殖板块，2025年商品猪出栏压力大，5月有望迎来库存拐点开启去产能交易，重点推荐牧原股份、巨星农牧，建议关注温氏股份、神农集团 [2][110] - 后周期板块，生猪存栏量回升提振需求，业绩逐步回升，建议关注海大集团、瑞普生物 [2][110] - 种植链，粮价上行趋势确立，基本面向好，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [2][110] - 宠物板块，宠食行业增量、提价逻辑落地，海外市场增量不断，国产品牌认可度提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2][110]

农林牧渔 2025 年 05 月 05 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -29% -19% -10% 0% 10% 19% 2024-05 2024-09 2025-01 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《2025Q1 农业板块公募重仓持股占 比下降，中宠股份获逆势增持—行业 周报》-2025.4.27 《2025Q1 农业板块公募基金重仓持 股占比下降，中宠股份获逆势增持— 行业点评报告》-2025.4.24 《3 月肉鸡价格小幅回暖，关注五一 和端午需求回暖支撑价格—行业点评 报告》-2025.4.22 2024 年养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延 续 ——行业周报 | 陈雪丽（分析师） | 王高展（联系人） | 朱本伦（联系人） | | --- | --- | --- | | chenxueli@kysec.cn | wanggaozhan@kysec.cn | zhubenlun@kysec.cn | | 证书编号：S0790520030001 | 证书编号：S0790123060055 | 证书编号：S0790124060020 | wanggaozhan@kyse ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升 [4][5] - 生猪板块低位配置价值显现，饲料板块国内外市场向好，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [6] 各部分总结 周观察 - 2024年农业行业营收11498.20亿元，同比跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比升806.55%；2025Q1营收2706.77亿元，同比增6.79%，归母净利润133.13亿元，同比升795.07% [4][14] - 2024年行业销售毛利率、净利率、净资产收益率同比上升，2025Q1同比有较大提升；2024Q4和2025Q1行业期间费用率同比下降 [18] - 2024年禽养殖、畜养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增幅居前，2025Q1饲料、禽养殖、畜养殖等板块归母净利润同比增长 [5][20] 周观点 - 盈利修复与消费复苏使生猪板块低位配置价值显现，推荐牧原股份等 [6][24] - 饲料国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等 [6][24] - 转基因产业化扩面提速，推荐大北农等种业企业 [25] - 需求向上但禽流感扰动，白鸡低位配置价值显现，推荐圣农发展等 [25] - 消费升级与关税壁垒使宠物板块国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [6][26] 本周市场表现（4.28 - 5.2） - 上证指数跌0.49%，农业指数跌0.56%，跑输大盘0.08个百分点，饲料板块领涨 [7][27] - 个股中瑞普生物、新赛股份、道道全领涨 [7][27] 本周重点新闻（4.28 - 5.2） - 农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》，提出到2030年的节粮目标 [33] 本周价格跟踪（4.28 - 5.2） - 生猪养殖：5月2日外三元生猪均价14.84元/kg，仔猪均价36.88元/kg，白条肉均价19.2元/kg；5月1日猪料比价4.4:1，自繁自养和外购仔猪头均利润环比下降 [8][37] - 白羽肉鸡：本周鸡苗均价2.90元/羽，毛鸡均价7.48元/公斤，毛鸡养殖利润0.04元/羽 [39] - 黄羽肉鸡：5月2日中速鸡均价11.00元/公斤 [42] - 牛肉：4月24日牛肉均价69.03元/公斤 [43] - 水产品：上周草鱼价格15.78元/公斤，5月2日鲈鱼价格35.30元/公斤，5月1日对虾价格42.50元/公斤 [45] - 大宗农产品：本周玉米期货结算价2365.00元/吨，豆粕期货结算价2945.00元/吨 [49] - 糖：5月2日NYBOT11号糖收盘价17.17美分/磅，郑商所白砂糖期货收盘价5887.00元/吨 [52] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨，同比-1.2%；鸡肉进口3.65万吨，同比+25% [56] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比+9.6% [59]