行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - OPEC+决定暂停2026年第一季度增产，此举超出市场预期，同时美国对俄罗斯的制裁影响仍需观察 [1][7] - 市场悲观情绪有所好转，但对需求疲弱和供应过剩的担忧依然存在，预计短期油价将以震荡为主 [1][7] - 石化行业“反内卷”政策持续推进，油价有底部支撑，国内鼓励油气增储上产，建议关注行业龙头、业绩确定性高及处于成长期的公司 [3][10] 市场行情回顾 - 截至11月7日当周，中信石油石化板块上涨4.6%，跑赢沪深300指数（上涨0.8%）[11][14] - 子板块中，石油开采板块周涨幅最大，为5.6%；炼油板块周涨幅最小，为2.5% [13][14] - 个股方面，洲际油气周涨幅最大，达15.61%；洪田股份周跌幅最大，为10.53% [16][17] 行业动态与供给基本面 - OPEC+主产八国宣布12月将增产13.7万桶/日，并因季节性因素暂停2026年1-3月的增产 [1][7][19] - 历史数据显示OPEC+增产执行力度较好：5-7月计划增产41.1万桶/日，实际增产合计92.9万桶/日；8-9月计划增产54.8/54.7万桶/日，实际增产合计108.4万桶/日 [1][7] - 美国制裁俄罗斯后，土耳其炼油商削减俄原油采购，转向伊拉克、利比亚等国寻求油源 [1][7][20] - 2025年9月OPEC原油产量为2844.0万桶/日，环比增加52.4万桶/日，沙特阿拉伯产量环比增加24.8万桶/日至996.1万桶/日 [47] 价格与库存数据 - **原油价格**：截至11月7日，布伦特原油期货结算价为63.63美元/桶，周环比下跌2.21%；WTI期货结算价为59.75美元/桶，周环比下跌2.02% [2][8][34] - **天然气价格**：NYMEX天然气期货收盘价周环比上涨5.05%至4.32美元/百万英热单位；东北亚LNG到岸价格周环比下跌1.63%至11.02美元/百万英热单位 [2][8][37] - **美国供给与需求**：截至10月31日，美国原油产量周环比增加1万桶/日至1365万桶/日；炼油厂日加工量周环比增加4万桶/日至1526万桶/日 [2][8][45] - **美国库存**：商业原油库存周环比增加520万桶至42117万桶；车用汽油库存周环比下降473万桶至20601万桶 [3][9][63] 投资建议主线 - **主线一**：关注受益于“反内卷”政策、业绩稳定且持续高分红的行业龙头，如中国石油、中国石化 [3][10] - **主线二**：关注在油价有底环境下，业绩确定性高、具备高分红特点且估值有望提升的石油企业，如产量持续增长且桶油成本低的中国海油 [3][10] - **主线三**：关注受益于国内油气增储上产政策、产量处于成长期的公司，如新天然气、中曼石油 [3][10] 重点公司估值 - 中国石油（601857 SH）：股价9.71元，2025年预测EPS为0.87元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4] - 中国海油（600938 SH）：股价28.45元，2025年预测EPS为2.60元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4] - 中国石化（600028 SH）：股价5.61元，2025年预测EPS为0.31元，预测PE为18倍，评级“推荐” [4] - 中曼石油（603619 SH）：股价22.04元，2025年预测EPS为1.48元，预测PE为15倍，评级“推荐” [4] - 新天然气（603393 SH）：股价29.73元，2025年预测EPS为2.81元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4]

市场整体展望 - 2026年A股牛市有望持续 预计指数震荡上行但涨幅放缓 [1] - 投资者更加关注基本面改善和景气验证 [1] 投资主线与风险 - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向 [1] - 应警惕科技板块结构性、阶段性回调风险 [1] - 中美全面博弈可能对A股投资产生重要影响 [1] 重点行业 - 行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化 [1] - 行业重点关注非银、军工、机械设备、计算机 [1] 重点主题 - 主题重点关注新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合 [1]

市场整体展望 - 2026年A股牛市有望持续 预计指数震荡上行但涨幅放缓 [1] - 投资者更加关注基本面改善和景气验证 [1] 板块投资机会 - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向 [1] - 行业重点关注新能源 有色金属 基础化工 石油石化 非银 军工 机械设备 计算机等 [1] - 主题重点关注新材料 固态电池 商业航天 核电 两岸融合等 [1] 潜在风险与外部影响 - 应警惕科技板块结构性 阶段性回调风险 [1] - 中美全面博弈可能对A股投资产生重要影响 [1] - 建议布局未来产业 紧抓关键资源与军工方向 [1]

中国策略 China Strategy 震荡蓄势中等待进一步催化 Consolidating and Awaiting Further Catalysts [Table_Title] 研究报告 Research Report 9 Nov 2025 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们认为市场调整幅度有限，整体仍属逢低配置的阶段性机会，在科技完成回调之后，叠加政策预期升温， 市场有望重拾升势。本周市场在海外流动性影响下探底后回升。市场经历反弹后，A股大盘指数已再度接近前高， 但成交量尚未有效放大，市场突破前高存在一定阻力，短期内仍需时间蓄势整理。 由于美国政府停摆打压经济预期，叠加通胀压力加剧家庭财务担忧，美国消费者信心跌至三年新低。密歇根大学 11月初值情绪指数从53.6降至50.3，为2022年 ...

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 市场分化显著，中上游传统行业表现优于大市 [1] - 股价表现、估值水平和业绩预期均呈现结构性分化，传统周期板块如钢铁、煤炭、石油石化等领涨，而科技、医药等板块承压 [1][2][3] 股价表现 - 本周恒生指数上涨1.3%，恒生综指上涨0.8% [1] - 市场风格表现为大盘股（恒生大型股+0.9%）优于中盘股（恒生中型股+0.5%）和小盘股（恒生小型股-0.5%） [1] - 主要概念指数中，恒生高股息指数表现强劲，上涨3.9%，而恒生生物科技指数下跌3.0% [1] - 行业表现分化，21个行业上涨，9个行业下跌 上涨的主要行业包括：钢铁（+8.5%）、煤炭（+6.8%）、石油石化（+6.5%）、农林牧渔（+4.3%）、电力设备及新能源（+3.8%） 下跌的主要行业包括：计算机（-4.0%）、商贸零售（-2.6%）、医药（-2.6%） [1] - 国信海外选股策略中，红利贵族50策略上涨1.9%，而ROE策略全天候型和防御型均下跌1.0% [1] 估值水平 - 恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）上升0.9%至12.0倍，恒生综指估值上升0.5%至12.0倍 [2] - 主要概念指数估值分化，恒生高股息指数估值上升4.1%至7.8倍，恒生生物科技指数估值下降1.9%至26.7倍 [2] - 国信海外选股策略估值多数下降，自由现金流30策略估值下降1.7%至10.7倍，红利贵族50策略估值上升1.4%至14.1倍 [2] - 19个行业估值上升，10个行业估值下降 估值上升的主要行业有：石油石化（+7.2%）、煤炭（+5.6%）、农林牧渔（+5.2%）、电力设备及新能源（+3.8%）、银行（+3.0%） 估值下降的主要行业有：计算机（-10.3%）、钢铁（-9.6%）、商贸零售（-3.2%） [2] 业绩预期 - 恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS）较上周上调0.4%，恒生综指EPS较上周上调0.7% [3] - 主要概念指数EPS预期分化，恒生互联网EPS上修0.9%，恒生汽车EPS下修0.5% [3] - 国信海外选股策略EPS预期均有所上修，自由现金流30策略EPS上修1.3% [3] - 17个行业EPS上修，7个行业EPS下修，5个基本持平 EPS上修的主要行业有：钢铁（+20.1%）、计算机（+7.0%）、非银行金融（+1.6%）、基础化工（+1.4%）、建材（+1.2%） EPS下修的主要行业有：机械（-1.5%）、农林牧渔（-0.8%）、综合金融（-0.7%）、石油石化（-0.7%）、汽车（-0.6%） [3] 全球市场表现 - 全球主要股指表现不一，港股恒生指数年初至今上涨30.8%，恒生科技指数上涨30.6% [12] - 美股标普500指数本周下跌1.6%，纳斯达克100指数下跌3.1% [12] - 日韩市场本周调整，日经225指数下跌4.1%，韩国综合指数下跌3.7% [12] - 商品市场方面，COMEX黄金价格本周微跌0.1%，年初至今累计上涨51.9% NYMEX WTI原油价格本周下跌1.7% [12]

核心观点 - 美国消费者信心指数跌至70年新低，企业裁员数量大幅跳涨，对美国经济“K型复苏”的可持续性提出质疑，对美股保持高度谨慎回避[4] - 中国经济基本面重心持续回落，10月出口同比从9月的8.3%大幅回落至-1%，四季度出口增速或维持在2%左右，通胀回升主要受海外原材料和国内“反内卷”推动，利好局限于上游行业而非消费板块[4] - A股市场展现抗跌属性，上周沪深300指数上涨0.82%，上证综指上涨1.08%，但资金面出现犹豫，短期或震荡重选方向，建议主板和中小市值板块均维持中等仓位，风格保持均衡[2][3][5] 市场表现与仓位建议 - 上周市场分化，沪深300指数周涨幅0.82%，上证综指周涨幅1.08%，中证500指数周涨幅-0.04%，A股在海外调整背景下顽强收涨[3] - 主板和中小市值板块均建议维持中仓位，风格判断为均衡，短期动量模型建议关注石油石化、钢铁行业[2][5] 经济基本面分析 - 中国10月出口同比从9月的8.3%大幅回落至-1%，进口增速同步回落，四季度出口或整体维持在2%左右同比水平[4] - 中国物价双升，但通胀动力来自海外原材料和国内“反内卷”，与国内需求关联不大，利好限于上游行业，视为脉冲性质而非中期趋势改变[4] - 美国消费者信心指数创70年新低，企业裁员数量大幅跳涨，美债发行减速，流动性问题可能不是孤立事件[4] 技术面与资金面 - 机构及游资入场趋势趋冷，短期无法触发进一步加仓信号，市场或短期震荡重选方向[5] - 资金面不利信息是追买力度下降，利多信息是荷兰政府对安世半导体事件松口趋缓[5]

A股市场核心观点 - 本周市场整体上涨，价值风格表现突出，上证指数上涨1.08%，而北证50下跌3.79%，市场分化明显 [6] - 本周日均成交额为2.01万亿元，环比下滑13.46% [6] - 电力设备及新能源、钢铁、石油石化等周期板块涨幅较大，而计算机、医药等成长板块有所回调 [6] A股市场驱动因素 - 市场风格出现明显切换，价值与周期板块表现强势，驱动市场上行的主要动力来自传统能源与材料行业 [6] - 钢铁等行业三季度盈利大幅改善为相关板块提供业绩支撑，煤炭、化工等板块同样受益于三季度业绩回暖 [6] A股未来展望 - A股市场在政策支持和流动性宽松背景下有望延续结构性行情 [7] - 十五五规划主线是“因地制宜发展新质生产力”，即反内卷+科技，未来或成为市场核心主线 [7] - 反内卷方面关注多晶硅、光伏组件、电力设备等新能源方向；科技方面关注机器人、消费电子、恒生科技、创新药等AI应用细分 [7] 港股市场核心观点 - 本周港股市场整体上涨但内部分化显著，恒生指数上涨1.29%，而恒生科技指数逆市下跌1.20% [8] - 能源业与金融业表现强势，医疗保健业与信息科技业表现不佳，与A股市场呈现相似风格轮动特征 [8] 港股市场驱动因素 - 港股市场与A股联动性增强，内地市场风格轮动传导至港股，受益于“双碳”政策预期及相关行业强劲盈利表现，在港上市的能源、金融等内地企业受资金追捧 [8] - 海外市场情绪对港股科技板块造成压力，美股科技股因估值过高出现显著回调，拖累恒生科技指数表现 [8] 港股未来展望 - 港股市场预计将继续在“中国基本面”与“海外流动性”的角力中寻找方向 [8] - 短期内地政策驱动的价值重估行情仍有持续空间，能源、金融等板块或继续成为市场稳定器 [8] - 香港科技股表现仍需看海外市场映射，在美国科技股估值回调和经济放缓阴影下，恒生科技指数可能持续承压 [8] - 建议关注受益于内地政策的低估值国企作为底仓，同时密切关注海外市场动态，等待科技股企稳信号 [8]

主要股指表现 - 上证指数收盘报3997.56点，下跌0.25%，成交额8755亿元[1] - 深证成指收盘报13404.06点，下跌0.36%，成交额11235.67亿元[1] - 创业板指收盘报3208.21点，下跌0.51%，成交额5023.82亿元[1] - 科创50指数收盘报1415.69点，下跌1.47%，成交额648亿元[1] - 沪深两市合计成交额19990.67亿元，较上一交易日减少562.05亿元[1] 行业板块涨跌 - 化工、石油石化、建筑材料、电力设备、有色金属、商贸零售等行业涨幅靠前[3] - 有机硅、氟化工、磷化工、锂矿、钠离子电池、海南自贸等概念走势活跃[3] - 计算机、电子、汽车、家电、传媒、证券、通信、医药生物等行业跌幅居前[3] - 财税数字化、噪声防治、数据确权、数字货币、多模态AI、信创、国资云、量子科技等概念走势较弱[3] - 涨停个股主要集中在化工、电力设备、环保、建筑装饰、交通运输等行业[3] 个股涨跌与连板情况 - 沪深两市合计2033只个股上涨，2953只个股下跌，170只平盘，11只停牌[3] - 不含当日上市新股，共有64只个股涨停，10只个股跌停[3] - ST中迪连续16天涨停板，合富中国连续9天涨停板，*ST东易连续8天涨停板[5] - ST雪发连续6天涨停板，海陆重工连续5天涨停板，摩恩电气连续4天涨停板[5] - 孚日股份、方正电机、清水源、澄星股份、深圳新星等9只个股连续2天涨停板[5] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金净流出297.4亿元，创业板主力资金净流出127.46亿元[7] - 沪深300成份股主力资金净流出85.93亿元，科创板主力资金净流出7.73亿元[7] - 申万31个一级行业中5个行业主力资金净流入，化工行业净流入34.05亿元[7] - 电力设备行业主力资金净流入33.98亿元，综合行业净流入4.01亿元[7] - 26个行业主力资金净流出，计算机行业净流出78.42亿元，电子行业净流出67.87亿元[7] - 机械设备行业净流出31.72亿元，汽车行业净流出25.54亿元，传媒行业净流出22.88亿元[7] - 非银金融行业净流出21.15亿元，家用电器行业净流出20.12亿元[7] 个股主力资金净流入 - 1994只个股获主力资金净流入，86只个股净流入超1亿元[11] - 天孚通信主力资金净流入22.59亿元，涨幅12.67%[11][12] - 天赐材料净流入10.1亿元，涨幅9.3%，多氟多净流入8.69亿元，涨幅10.01%[11][12] - 亿纬锂能净流入7.85亿元，涨幅2.6%，天际股份净流入5.03亿元，涨幅10%[11][12] - 恩捷股份净流入5.02亿元，涨幅7.79%[11][12] 个股主力资金净流出 - 3161只个股被主力资金净卖出，137只个股净流出超1亿元[15] - 三花智控主力资金净流出16.24亿元，跌幅3.85%[15][16] - 万向钱潮净流出8.61亿元，跌幅1.15%，胜宏科技净流出8.26亿元，跌幅1.32%[15][16] - 中兴通讯净流出7.87亿元，跌幅2.07%，新易盛净流出7.83亿元，跌幅1.94%[15][16] - 阳光电源净流出6.95亿元，跌幅2.14%[15][16] 龙虎榜机构动向 - 机构席位资金合计净买入约8.85亿元，净买入16只个股，净卖出13只个股[19] - 多氟多获机构净买入约4.38亿元，占当日成交额6.13%[19][20] - 华盛锂电获机构净买入24640.35万元，占成交额16.11%[19][20] - 盛新锂能获机构净买入21899.69万元，占成交额7.48%[19][20] - 天华新能获机构净买入21299.54万元，占成交额5.91%[19][20] - 京泉华被机构净卖出约1.36亿元，占成交额4.53%[19][20]

指数整体表现 - 一带一路（399991）指数于11月7日报收2888.08点，单日上涨0.55% [1] - 指数成交额为1593.92亿元，换手率为1.04% [1] - 指数成份股中上涨与下跌家数均为43家，呈现分化态势 [1] 指数成份股涨跌 - 天孚通信以12.67%的涨幅领涨成份股 [1] - 中国核建以3.8%的跌幅领跌成份股 [1] - 十大权重股中，特变电工涨幅最大为4.17%，中兴通讯跌幅最大为-2.07% [1] 十大权重股详情 - 十大权重股合计权重约占指数30.43%，其中中际旭创权重最高为3.57% [1] - 总市值最高的成份股为中国石油，达17771.34亿元 [1] - 权重股覆盖通信、有色金属、机械设备、石油石化、电力设备、建筑装饰等多个行业 [1] 资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计26.13亿元 [1] - 游资资金净流入合计6.29亿元，散户资金净流入合计19.84亿元 [1] - 天孚通信主力净流入22.32亿元，主力净占比达16.62%，为成份股中最高 [2]

市场整体表现 - 沪指11月7日下跌0.25% [1] - 申万行业中14个行业上涨，基础化工和综合行业涨幅领先，分别为2.39%和1.45% [1] - 计算机和电子行业跌幅居前，分别为1.83%和1.34% [1] - 两市主力资金全天净流出403.96亿元 [1] - 仅6个行业实现主力资金净流入 [1] 行业资金流向 - 基础化工行业主力资金净流入规模居首，达59.43亿元，行业上涨2.39% [1] - 电力设备行业主力资金净流入42.53亿元，日涨幅为1.01% [1] - 电子行业主力资金净流出规模最大，为102.12亿元 [1] - 计算机行业主力资金净流出100.05亿元 [1] - 汽车、非银金融、机械设备等行业也有较多主力资金净流出 [1] 石油石化行业表现 - 石油石化行业今日上涨1.38%，在涨幅榜中位列第三 [1][2] - 行业主力资金整体净流出2.82亿元 [2] - 行业所属47只个股中，31只上涨，13只下跌 [2] - 仅有13只个股获得主力资金净流入 [2] 石油石化个股资金流向 - 恒力石化资金净流入居首，达7326.39万元，股价上涨4.70% [2][3] - 中国石化资金净流入5349.97万元，股价上涨1.08% [2][3] - 准油股份资金净流入2418.62万元，股价上涨0.48% [2][3] - 广汇能源资金净流出最多，为5646.24万元，股价持平 [2] - 中国石油资金净流出4508.56万元，股价上涨1.25% [2] - 统一股份资金净流出4337.98万元，股价上涨4.09% [2] - 资金净流出超3000万元的个股共有5只 [2]