报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “5.7一揽子政策”是“9.24政策组合”的深化推进，聚焦稳定市场、稳定预期、扩大内需、促进科技创新以及扶持企业五个关键方向，为实体经济和资本市场提供全方位有力支持，彰显政府稳定市场预期的决心，助力实现全年经济发展目标 [1][2] - 出台“一揽子政策”基于中美关税博弈影响、物价低位运行压力、核心市场稳健发展需求等因素，持续强化“稳楼市、稳股市”政策组合拳对稳定金融市场和宏观经济至关重要 [4][7][9] - A股市场在政策利好、资金流入等因素推动下有望迎来新一轮上行周期，科技板块是政策红利最大受益领域，建议关注代表科技成长的IM [13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 “9.24政策组合”与“5.7一揽子政策”对比 - 背景：“9.24政策组合”出台时沪指跌破2700点，房地产市场低迷，国际经贸和金融市场动荡；“5.7一揽子政策”出台时受美关税政策冲击，国际金融市场动荡，人民币汇率升值，4月经济数据不佳 [3] - 政策目标：“9.24政策组合”以“救市”为核心，修复市场风险偏好；“5.7一揽子政策”侧重“稳预期”和结构性优化，推动资本市场长期健康发展 [3] - 货币政策：两者均降准0.5%，“9.24政策组合”降息20bp，“5.7一揽子政策”降息10bp并下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 资本市场：“9.24政策组合”创设互换便利和再贷款工具推动资金流入；“5.7一揽子政策”增加结构资金投入规模，创设科技创新债券风险分担工具等 [3] - 房地产：“9.24政策组合”降低存量房贷利率、统一首二套房首付比例；“5.7一揽子政策”降低个人住房公积金贷款利率 [3] 出台“一揽子政策”的因素 - 中美关税博弈：双方关税壁垒达历史高位，引发全球经贸连锁反应，冲击我国就业、产业链和增长预期 [4] - 物价低位运行：PPI连续18个月负增长，CPI近两月滑落至负区间，形成“债务 - 通缩”螺旋压力，影响信用市场 [7] - 核心市场稳健发展：资本市场和房地产市场虽有一定改善，但仍面临挑战，需政策支持稳定发展 [9][11] 资本市场与房地产市场情况 - 资本市场：5月股指行情围绕增量政策推出预期和中美关税谈判进展展开，多重利好使股指实现“开门红”，后续资金流入有望推动市场上行 [12][13][14] - 房地产市场：2024年调控政策使市场止跌回稳，但新房销售动能不足，后续需保持政策支持力度 [11] 科技板块情况 - 科技板块是政策红利最大受益领域，政府构建多层次金融支持体系，专项再贷款额度扩容与科创债风险共担机制创新助力企业发展 [15] - AI算力、低空经济等新兴赛道和半导体设备等卡脖子领域具备投资价值，建议前瞻布局消费电子复苏链与机器人产业链细分环节 [15]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将连续第六次维持基准利率在4 25%-4 50%不变 [1] - 5月按兵不动的概率高达97 2% [2] - 全年降息幅度从年初预测的4次缩减至3次 首次降息时点或推迟至7月 [2] 特朗普与美联储政策博弈 - 特朗普在4月非农数据发布后强烈呼吁美联储降息 称"没有通胀" [1] - 特朗普近期已淡化对鲍威尔的解职威胁 但仍批评美联储行动迟缓 [1] - 美联储官员强调"对抗通胀仍是首要任务" 鲍威尔称不会屈从政治压力 [2] 美国就业市场表现 - 4月非农就业人口新增17 7万人 远超预期的13 3万 [1] - 3月数据从22 8万下修至18 5万 前两月累计下修5 8万岗位 [1] - 失业率持稳于4 2% 平均时薪年率3 8%略低于预期 [1] - 薪资环比增速0 2%进入美联储"舒适区" [2] 行业就业分化 - 医疗保健行业新增6 4万岗位 运输仓储新增2 9万岗位 [2] - 建筑业受春季旺季拉动新增1 1万岗位 [2] - 制造业持续萎缩 产出创2020年来最大跌幅 [2] - 联邦政府连续第三个月裁员 创2022年以来最长收缩周期 [2] 市场反应 - 美股三大指数集体收涨 标普500创2004年来最长九连涨 [3] - 美元指数突破100关口 黄金单周下跌2% [3] - 科技巨头表现分化 微软市值反超苹果登顶全球 [3] - 利率期货市场对年内降息押注降至四次 较年初大幅收敛 [3]

政策背景 - 中国经济面临内外压力叠加，外部有美国加征关税和全球产业链重构的不确定性，内部需应对房地产市场调整和科技创新动能不足等结构性问题 [2] - 央行政策是对"稳预期、稳增长"目标的主动回应，通过降准、降息等措施释放流动性，缓解市场短期压力并为中长期经济转型争取空间 [2] - 货币政策与财政政策协同，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度，精准支持扩大内需与产业升级 [2] 政策分类 - **数量型政策**：降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供约1万亿元长期流动性，增强银行信贷投放能力 [3] - **价格型政策**：下调公开市场7天期逆回购利率0.1个百分点至1.4%，带动LPR下行，结构性货币政策工具利率下调（如支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%） [3] - **结构型政策**：增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，创设科技创新债券风险分担工具 [4] 政策效果 - **短期目标**：通过降准、降息释放流动性，缓解金融机构和企业的流动性紧张，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低中小微企业和涉农领域融资成本 [5] - **中长期目标**：科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元，服务消费与养老再贷款的设立推动产业升级和消费升级 [6] 未来展望 - 强化政策协同，货币政策与财政政策、产业政策形成合力，如科技创新再贷款与税收优惠、研发补贴联动 [7] - 完善制度设计，优化结构性工具考核机制，将商业银行对科技创新、普惠金融的信贷投放纳入考核指标 [7]

每经编辑｜杜宇 当地时间5月8日，美股三大指数集体收涨。纳指涨1.07%，道指涨0.62%，标普500指数涨0.58%。 大型科技股普涨，英特尔涨超3%，亚马逊、谷歌、微软涨超1%，英伟达、Meta小幅上涨；奈飞跌约1%。ARM跌超6%，公司业绩指引逊于预期。诺瓦瓦 克斯医药涨约12%，公司发布高于预期的2025财年销售指导。QBTS涨超51%，创2023年5月份以来最佳单日表现，并领跑一众量子计算概念股。 特斯拉涨3.11%，报284.82美元，市值9173.9亿美元，市值一夜增加277亿美元（约合人民币2004亿元人民币）。 Pinterest美股盘后涨超11%。公司一季度营收8.55亿美元，分析师预期8.463亿美元。公司预计二季度营收9.6亿美元~9.8亿美元，分析师预期9.637亿美元。 纳斯达克中国金龙指数收涨0.97%。 热门中概股多数上涨。理想汽车、蔚来涨逾3%，小鹏汽车、阿里巴巴涨超2%，富途控股、向上融科涨近2%。 当天晚些时候，英国政府发布官方声明，称英国汽车出口至美国的关税将从27.5%降至10%，钢铁和铝关税从25%降至零。这一关税优惠将适用于10万辆 英国汽车，几乎覆盖去年英国对美 ...

但美国与欧盟的关税谈判似乎进展得不太顺利。当地时间5月8日，欧盟委员会发布消息称，将向世贸组织投诉 美国关税，并计划对950亿欧元（约合1080亿美元）的美国进口产品采取潜在反制措施，以应对美国关税。 特朗普宣布了 5月8日晚间，据央视新闻客户端，当地时间8日，英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致。英国政府同 意进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。 英美达成一致！ 今日晚间，据央视新闻客户端，英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致。据最新消息，美国将对英国制 造的汽车关税降至10%，美英协议下，将把牛肉关税降至接近零的水平。 随后，美国总统特朗普表示，与英国达成重大协议，将降低美国商品的非关税壁垒，最终细节将在未来数周内 拟定。受此影响，美股三大指数全线拉升，纳指涨超1%。英国股市则维持弱势震荡，阿斯顿马丁伦敦股价逆 势大涨超10%，领跑欧洲一众汽车制造概念股。 据《每日电讯报》，在贸易协议中，美国将对英国制造的汽车关税降至10%，英国汽车制造商将获得10万辆车 的出口配额，并享受较低的关税。此外，美英协议下，将把牛肉关税降至"接近零"。 随后，美国总统特朗普在椭圆形 ...

一季度GDP数据 - 2025Q1美国GDP超预期下行，环比折年率-0.3%，预期-0.2%，前值+2.4%；同比+2.1%，预期+2.3%，前值+2.5%[2][61] - 一季度GDP主要受贸易拖累，净出口贡献-5.1个百分点、个人消费贡献-1.5个百分点、政府支出贡献-0.8个百分点，私人投资贡献+4.6个百分点[66] 经济下行风险 - 关税是经济下行最大不确定性源头，美国占全球进口（剔除欧盟内部）的16%，进口最终消费品占全球约1/3，贸易逆差占全球5 - 6成，若关税维持当前水平，2025年美国进口同比增速或负增10%以上[3][18][31] - 居民消费是经济结构最大下行风险，Q1纳指下跌10.4%，估算超额财富较2024Q4约收缩27% - 61%；2025年居民薪资收入同比增速约4.5%，低于2024年的4.8%，贷款环境恶化[5][33][40] - 金融市场风险或冲击经济基本面，当前存在货币市场流动性紧张、股债同向性转正等风险[8][47] 经济上行风险 - 私人投资是经济潜在上行风险，美联储启动降息后1 - 2年左右地产投资有望企稳，本轮降息已三个季度，地产投资有望年底前后企稳[9][53] - 美国四大科技公司资本开支继续上修，5月市场对其2025年资本开支一致预期较1月提升19%，预期2026年较2025年增长6%[9][58]

展望后市：继续强势震荡，根据消息面寻找新的热点突破。后续关注4月份宏观经济数据以及全球 经贸方面的信息变化。盘中则关注热点和成交量变化。短线机会仍偏重于科技成长方向。 风险提示：消息面或海外市场表现超预期，流动性的不确定性。 周三上午，央行、金融监管总局和证监会联合召开国务院新闻发布会，会上央行宣布一揽子货币政 策，其中包括降准降息降个人住房公积金贷款利率等，金融监管总局拟再批复600亿元险资长期投资试 点，证监会则表示抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资 本市场并购重组主渠道作用。受政策利好影响，全天A股市场跳空高开，强势震荡，个股涨多跌少，成 交量持续放大，呈现较强震荡向上势头。 同时，由于降准降息等政策市场已经期盼已久，对政策利好已有部分消化，因此大盘在跳空高开后 没有高开高走，而是震荡整固，强势换手。此外，目前盘中热点虽然在科技股、题材股方面不断轮动， 但也缺乏类似于DeepSeek这样的全新而又应用广泛的题材亮点，原有题材在多轮起伏后边际效应递 减，持续性、纵深感有所不足，导致场内资金缺乏强而有力的投资标的。热点轮动较快，把握难度有所 增加。 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、新兴市场、欧洲市场、美国市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资策略调整** - 去年四季度开始因估值因素减持超配股票与信贷，今年关税问题升温后进一步降低风险，当前股票满仓但不超配，注重全球布局，看好金融板块，对新兴市场持谨慎开放态度[1][5] - 团队持续关注科技板块、欧洲金融板块等领域，对新兴市场持开放态度但暂无合适机会[25] 2. **经济形势判断** - 虽关税致不确定性增加，担忧滞胀和衰退，但经济衰退不是大概率事件，未来一年经济衰退可能性为35%，还有15%可能性经济增长低于趋势水平但仍为正增长[1][6] - 美国经济优势犹存，科技和金融是经济韧性的关键支撑；欧洲市场今年表现好是估值重新定价，未来发展取决于财政等政策实施效果，若美国经济衰退，全球经济都会受影响[1][8][10] 3. **科技行业展望** - 科技股曾因盈利、创新和资本支出表现好，估值受认可，目前资本支出受关税影响，但企业核心增长因素仍在，只是发展节奏或因经济环境调整[1][11] - 团队花时间研究科技板块买入机会，而非考虑卖出[25] 4. **新兴市场机遇** - 今年新兴市场因美国进口前置受益，表现优于美国，但长期看仍落后，投资需谨慎选择，关注特定国家和企业机会[1][14] - 新兴市场债务是风险分散工具，收益率有吸引力，虽减持但仍持有[15] 5. **美联储政策影响** - 美联储目前维持利率不变，下半年政策走向受关税、通胀和就业等因素影响，市场期望降息，若其他央行降息而美联储维持，利差变化会影响资金流动和市场走势[1][18] - 对美联储应对复杂局面的能力有信心[25] 6. **美元走势分析** - 美元近期承压，过去十年助力投资，其作为储备货币地位稳固，虽有波动但难以被替代，近期走势受外资流动影响大，难以预测，对不同地区投资者的投资组合影响各异，套期保值需综合考虑个人情况[2][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年早些时候在一直超配股票和高收益信贷后，因估值因素降低风险敞口，认为承担更多风险无相应额外回报[4][5] - 美国市场受经济增长和科技行业驱动，欧洲市场驱动因素与之不同[11] - 市场对美联储有信心，但一直希望其降息刺激经济增长和推动风险资产价格上涨，近期美联储独立性潜在挑战问题似有缓解[21] - 对于欧洲投资者，建议将支出模式与投资分开，套期保值需考虑个人消费、负债情况及是否避免外汇波动对短期投资组合总回报的影响[23]

央行货币政策调整 - 央行宣布降准0.5%，释放长期流动性约1万亿元，下调政策利率0.1%，7天期逆回购利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1% [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加3000亿元科技创新再贷款额度至8000亿元，支持"两新"政策实施 [1] - 央行通过降准改善银行负债表，引导实际贷款利率下降，短期内降息空间有限 [1] - 政策包针对消费、科技、养老等方向，对冲中美贸易摩擦负面影响，加快内需修复 [2] 中美经贸高层会谈 - 中美将在瑞士举行经贸高层会谈，讨论关税调整等议题，双方2024年贸易额超六千亿美元 [3] - 美方近期就调整关税措施放风并主动传递信息，中方评估后同意接触，考虑全球期待和各方利益 [3] - 贸易摩擦导致国际经贸失序，会谈或缓和僵局，为全球经济提供缓冲 [3] - 关税政策是焦点，短期矛盾难消除但有限共识已是转折点，有望为企业提供喘息机会 [4] 公募基金改革方案 - 证监会发布公募基金高质量发展方案，要求业绩低于基准的少收管理费，差绩基金经理降薪 [5] - 强化长周期考核与激励约束机制，扭转"旱涝保收"现象，提升行业整体盈利能力 [5] - 公募规模突破30万亿，改革旨在强化A股价值投资风气，汇金公司将发挥类"平准基金"作用 [6] 物流业景气指数 - 4月物流业景气指数51.1%，环比回落0.4个百分点，业务总量、新订单等分项指数保持扩张 [7] - 东部地区指数回落1.2个百分点至50.2%，西部回升2.3个百分点，大宗商品和出口物流放缓 [7] - 贸易摩擦影响显现，抢出口动能消退，但国内投资建设带动西部物流景气提升 [7] 手游行业表现 - 4月33家中国厂商进入全球手游收入百强，合计吸金20亿美元占比38.4% [9] - 《王者荣耀》收入增71%重回榜首，点点互动收入暴涨209%，米哈游海外收入增192% [9] - 手游通过季节活动吸引用户回流消费，内容更新和IP衍生是保持优势关键 [9] 斯凯奇私有化收购 - 斯凯奇同意被3G资本以94亿美元收购，溢价30%退市转为私有 [11] - 一季度中国销售下滑16%，全球贸易政策不确定性导致撤回财务指导 [11] - 私有化可缓解业绩压力，但面临市场竞争和政策环境挑战 [12] 美元抛售风险 - 分析师预警美元或面临2.5万亿美元抛售，亚洲国家可能减持美元储备 [13] - 贸易摩擦升级促使资金回流或加大贬值对冲，彭博美元指数较2月高点跌8% [13] - 美元需求下降反映对美贸易前景不确定性，部分国家以本币升值为谈判筹码 [14] A股市场表现 - 沪指涨0.8%报3342.67点，两市成交额1.47万亿元，超3200只个股上涨 [15] - 军工、化工板块领涨，地产早盘冲高，创新药、游戏等板块调整 [15] - 政策利好提振效果尚未充分反应，增量政策效果将逐步显现 [16]

宏观与产业政策 - 降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性，下调7天期逆回购利率0.1个百分点[2] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，央行科技创新再贷款额度从5000亿元提至8000亿元[2] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0%，增加支农支小再贷款额度3000亿元[2] 资本市场支持政策 - 央行优化两项支持资本市场货币政策工具，总额度8000亿元合并使用[30] - 金融监管总局扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元，调降股票投资风险因子10%[35] - 证监会支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，修订重组管理办法，推动中长期资金入市[40] A股市场投资展望 - 截至5月7日，全A指数上涨0.50%，北证50涨超30%，全A指数市盈率18.78倍，市净率1.53倍[47] - 2025年一季度全部A股归母净利润累计同比增速3.47%，非金融板块4.17%[52] - 关注安全边际高资产、科技板块、政策提振的大消费板块[53] 风险提示 - 国内政策力度及效果不及预期、地缘因素扰动、市场情绪不稳定风险[54]