报告行业投资评级 - 推荐|维持 [8] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [6] - 海外加大稀土项目推进，国内战略金属出口管制政策有望重塑供需格局，建议关注战略小金属投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.4.28 - 2025.5.09） - 近2周有色金属行业指数下跌0.68%，沪深300指数上涨1.64% [3][14] - 细分领域中，金属新材料、小金属和能源金属涨幅居前，工业金属和贵金属下跌 [3][14] 贵金属 - 截至5月9日，COMEX黄金收盘价3329.1美元/盎司，近2周下降0.03%；COMEX银收盘价32.88美元/盎司，近2周下降0.42% [4][23] - 黄金价格受多重因素影响近2周回调，但长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期有望震荡上行，建议关注盛达资源、金贵银业 [26] 工业金属 - 截至5月9日，LME铜现货结算价9486美元/吨，近2周上涨1.30%；LME铝现货结算价2401美元/吨，近2周下降0.46% [4][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市或高波动，建议关注紫金矿业等公司 [30] - 铝价高位震荡且企稳回升，消费端有韧性支撑，建议关注中国铝业等公司 [34] 小金属 - 截至5月9日，黑钨精矿价格152500元/吨，近2周上涨4.45%；LME锡价格31790美元/吨，近2周下跌0.58%等 [37] - 锑价高位调整，预计短期震荡偏弱，建议关注湖南黄金等公司 [38] - 钨价稳中趋强，市场供需两淡，建议关注中钨高新等公司 [38] - 锡矿供给受限，锡价预计高位震荡，建议关注锡业股份等公司 [39] 稀土 - 截至5月9日，中国稀土价格指数176.98，近2周上涨3.12%；轻、中重稀土部分产品价格有涨跌 [4][48] - 近两周稀土市场价格偏强，预计近期偏稳，未来有望增长，建议关注北方稀土等公司 [48] 能源金属 - 截至5月9日，电解钴均价242000元/吨，近2周上涨0.62%；碳酸锂均价65250元/吨，近2周下跌6.52%等 [4][52][55] - 钴产品报价调低，下游观望，若刚果（金）出台政策，成交量可能回暖，建议关注华友钴业等公司 [52] 重大事件 行业重要新闻 - 国创稀品与内蒙古科技大学共建稀土光功能材料联合实验室揭牌 [60] - 兴业银锡拟收购Atlantic Tin，其持有摩洛哥锡项目75%股份 [5][61] - Alphamin Resources下调刚果（金）东部Bisie锡矿产量预测 [63] - 华锡有色竞得广西一铅锌矿勘查探矿权 [64] - 国家组织召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会 [65] 重点公司公告 - 北方稀土发布2025年一季度报告，营收和净利润同比增长 [66] - 盛和资源发布2025年一季度报告，营收和利润同比增长 [67] - 翔鹭钨业发布2024年年度报告，营收减少，亏损少于2023年 [68] - 锡业股份公布2024年年度权益分派方案，派发现金红利3.13亿元 [69][70] - 金诚信拟投资建设Alacran铜金银矿项目 [71] - 紫金矿业完成藏格矿业股份有限公司控制权收购 [71]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年贵金属、工业金属表现亮眼，能源金属及小金属领域因需求低迷拖累整体有色金属行业表现；2025Q1有色金属行业营收和归母净利润同比增长，板块业绩表现分化 [5][15] - 工业金属板块存在供给刚性且新能源需求增长，关注政策催化与宏观经济；贵金属有上涨动能；稀土行业上行空间有望开启；关注能源金属板块底部反转机会 [7][141] 各目录总结 有色金属行业2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年全球经济温和复苏，我国有色金属企业工业增加值同比增长8.9%，十种有色金属产量增长4.3% [14] - 2024年申万有色金属行业141家公司营收34705.25亿元，同比增长5.86%，归母净利润1384.09亿元，同比增长1.78%；2025Q1营收8408.79亿元，同比增长7.93%，归母净利润440.86亿元，同比增长39.21% [15] 工业金属 - 2024年工业金属价格普涨，板块营收26631.27亿元，同比增长8.17%，归母净利润1083.60亿元，同比增长30.62%；2025Q1营收6305.82亿元，同比增长5.86%，归母净利润329.02亿元，同比增长29.07% [22][31] 铜 - 2024年铜板块营收18181.02亿元，同比增长8.03%，归母净利润634.11亿元，同比增长34.87%；2025Q1营收4202.59亿元，同比增长2.66%，归母净利润201.69亿元，同比增长24.47% [32][33] 铝 - 2024年铝板块营收6675.82亿元，同比增长10.89%，归母净利润378.41亿元，同比增长22.13%；2025Q1营收1638.05亿元，同比增长15.17%，归母净利润99.66亿元，同比增长22.22% [51][62] 贵金属 - 2024年贵金属板块营收2909.62亿元，同比增长22.29%，归母净利润122.85亿元，同比增长40.68%；2025Q1营收838.34亿元，同比增长21.35%，归母净利润38.97亿元，同比增长21.31% [6][84] 小金属 - 2024年小金属板块营收2562.51亿元，同比下降4.35%，归母净利润120.68亿元，同比下降19.95%；2025Q1营收634.63亿元，同比增长19.09%，归母净利润36.41亿元，同比增长2.51% [88][91] 金属新材料 - 2024年金属新材料板块营收1051.16亿元，同比增长4.42%，归母净利润51.86亿元，同比增长0.92%；2025Q1营收256.39亿元，同比增长8.51%，归母净利润13.80亿元，同比增长50.78% [114][119] 能源金属 - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.10亿元，同比下降97.88%；2025Q1营收373.61亿元，同比下降0.11%，归母净利润22.67亿元，同比增长250.97% [126][127] 投资建议 - 关注紫金矿业、洛阳钼业、赤峰黄金等公司 [141]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 铜价窄幅震荡，后续等待新的宏观催化；铝市中氧化铝价格底部反弹，电解铝维持震荡；锂矿端价格下滑，锂价继续探底 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美联储 5 月议息会议维持利率上限 4.5%不变；美国至 5 月 3 日当周初请失业金人数 22.8 万人，略低于预期；中国央行宣布降准 0.5 个百分点并降低政策利率 0.1 个百分点 [9] - 紫金矿业拟将紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市；金诚信拟收购哥伦比亚 CMH 公司 5%股权并取得其控制权，交易对价含 1000 万美元及或有对价（440 - 1540 万美元） [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨 1.92%，申万有色板块上涨 1.99%，跑赢上证指数 0.07pct，位居申万板块第 14 名；细分板块中钨和稀土板块涨跌幅居前，铜铝板块涨跌幅居后 [11] - 本周有色板块涨跌幅前五股票为豪美新材、章源钨业、翔鹭钨业、大地熊、盛和资源；涨跌幅后五股票为中孚实业、鹏欣资源、云铝股份、索通发展、博迁新材 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.99 倍，变动 -1.16 倍，与万得全 A 比值为 95%；PB_LF 为 2.07 倍，变动 0.04 倍，与万得全 A 比值为 135% [22] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.80%，沪铜涨 0.30%；伦铜库存跌 2.80%，沪铜库存跌 9.63%；冶炼费 -43.6 美元/吨；硫酸价格涨 0.29%，铜冶炼毛利为 -2764 元/吨，亏损扩大 [27] 铝 - 本周伦铝跌 0.45%，沪铝跌 2.00%；伦铝库存跌 1.95%、沪铝库存跌 3.52%，现货库存涨 0.98%；氧化铝价格涨 0.35%，阳极价格跌 6.40%，铝企毛利跌 9.12%至 3752 元/吨 [39] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 1.07%、沪铅跌 0.39%；伦铅库存跌 4.05%，沪铅涨 5.81%；伦锌价格涨 1.19%，沪锌价格跌 1.13%；伦锌库存跌 2.00%，沪锌库存跌 2.84%；冶炼加工费涨 1.45%至 3500 元/吨；矿企毛利跌 2.07%至 7660 元/吨、冶炼毛利为 40 元/吨，盈利扩大 [50] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 2.11%，沪锡价格跌 0.35%；伦锡库存涨 1.88%，沪锡库存跌 2.13%；伦镍价格涨 0.74%，沪镍价格跌 0.30%；伦镍库存跌 1.37%，沪镍库存跌 3.02%；镍铁价格跌 2.07%；国内镍铁企业盈利为 5687 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利跌 6.52%至 24790 元/吨 [65] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格跌 6.21%至 725 美元/吨，锂云母价格跌 9.18%至 1385 元/吨，碳酸锂价格跌 3.97%至 65250 元/吨，氢氧化锂价格跌 1.92%至 66310 元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -2857 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -1882 元/吨 [80] 钴 - 本周海外 MB 钴价涨 0.63%为 15.85 美元/磅，国内电钴价格持平为 24.30 万元/吨，国内外价差 1.37 万元/吨(国外 - 国内)；硫酸钴跌 0.16%至 4.93 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -0.24 万元/吨，四钴价格跌 0.36%至 20.90 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 3.94 万元/吨；国内冶炼厂毛利持平为 4.03 万元/吨；刚果原料钴企毛利跌 0.45%至 9.26 万元/吨 [90]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 金价持续震荡但长期依旧看好，贸易谈判或不顺利，美元全球地位动摇长期逻辑加速落地有望推动金价 [5] - 工业金属价格多数下行，虽新能源领域对铜需求激增部分抵消传统行业需求下滑，但铜杆企业出货不佳 [5] - 小金属中镨钕氧化物和钨精矿价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求中长期稳步增长 [5] - 能源金属中碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [8][9][10] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周变化分别为0.3%、 -1.6%、 -0.2%、 -1.1%、 -0.3%、 -0.2%；LME对应金属周变化分别为3.2%、1.0%、2.3%、2.1%、3.4%、3.0% [28] 小金属 - 稀土金属及其氧化物中镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨 [30][31][32] - 其他小金属如锰、镁、锑等价格有不同变化 [33] 能源金属 - 锂精矿价格持平，碳酸锂、氢氧化锂价格下跌；钴相关产品价格持平；镍系产品价格分化 [35] 行情数据 - 展示各行业板块本周涨跌幅和周涨跌幅排名前十&后十的图表 [37][39] 本周重要事件回顾 - 印尼主要镍厂QMB新能源材料公司在滑坡事故后已重启，恢复至70% - 80%产能 [41] - 必和必拓集团合资伙伴称位于南美的Filo del Sol项目为“30年来全球最大的铜矿新发现”，含至少1300万吨铜及丰富金银资源 [42]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报归母净利润同比分别增长45.85%和39.77%，2024年钴和铜产品出货量增长，通过布局镍资源丰富和优化产品结构，维持“增持”评级 [3] - 考虑公司深耕现有业务，加快资源回收和镍资源新业务开拓，结合年报和一季报，将2025 - 2027年预测每股盈利调整至0.99/1.31/1.66元，对应市盈率33.4/25.3/19.9倍，维持“增持”评级 [5] 报告各部分总结 公司基本信息 - 股票代码300618.SZ，市场价格为人民币33.12，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数308320000股，流通股271320000股，总市值10211720000元，3个月日均交易额460750000元，主要股东梁杰持股16.00% [2] 业绩情况 年度业绩 - 2024年全年营收59.50亿元，同比增长24.25%；归母净利润2.02亿元，同比增长45.85%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长20.15% [8] - 2024年铜产品产量5.33万吨，同比增长6.94%；销量5.60万吨，同比增长17.01%；营收33.75亿元，同比增长22.36%；毛利率21.66%，同比下降2.44个百分点 [8] - 2024年钴产品产量1.62万吨，同比增长94.78%；销量1.54万吨，同比增长70.26%；营收23.48亿元，同比增长30.80%；毛利率10.58%，同比增长5.54个百分点 [8] 一季度业绩 - 2025年一季度营收15.01亿元，同比增长14.56%；归母净利润0.43亿元，同比增长39.77%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降63.59% [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（亿元）|47.89|59.50|68.52|78.15|88.70| |增长率(%)| - 5.9|24.2|15.2|14.1|13.5| |EBITDA（亿元）|4.61|11.63|9.10|10.89|12.59| |归母净利润（亿元）|1.38|2.02|3.06|4.03|5.12| |增长率(%)| - 34.9|45.9|51.7|31.8|27.1| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.45|0.65|0.99|1.31|1.66| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |0.88|1.02| - | |调整幅度 (%)| - | - |13.1|28.2| - | |市盈率(倍)|73.9|50.6|33.4|25.3|19.9| |市净率(倍)|2.0|1.8|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA(倍)|20.3|7.9|11.1|9.4|8.1| |每股股息 (元)|0.1|0.2|0.2|0.3|0.3| |股息率(%)|0.3|0.5|0.7|0.8|1.0| [7] 业务布局 - 2024年7月赣州5000吨电积钴和5000吨电积镍项目建成，5000吨电积镍项目转投为5000吨电积钴，赣州寒锐现有1.5万吨电积钴产能 [8] - 2024年在印度尼西亚建设年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目，完善镍资源和新能源材料板块布局，强化新能源汽车供应链地位 [8]

纪要涉及的行业 消费电子、厨电、工业金属、能源金属、汽车零部件、造船、机械、医疗器械、化学制品、小家电、电池、通信设备、纺织制造、钢铝、汽车及其核心零部件、铜、药品、纸制品、法福链（FMCG）、电子元件、家居 [1][2][3][5][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对中美贸易额及行业净利润影响**：利用2018 - 2019年数据计算出关税弹性为1.7，即中美贸易额因关税每增加10%而萎缩17%；通过新增税率乘以弹性系数、上市公司业务对美营收敞口，再乘营收下降与净利润下降系数1.3，可评估各细分行业净利润受损情况 [1][4] - **部分行业超跌现象**：消费电子、厨电、工业金属和能源金属已现超跌，股价跌幅超净利润受损程度，估值显著下降，原因是面临长期营收空缺需下调估值 [1][5] - **不同情景假设下行业情况** - 维持当前145%对等关税或更差情况（125%对等关税加20%分摊抵消），各行业可能继续超跌，政策不确定性增加 [1][6] - 232调查加征25%关税（总税率达45%），厨电、工业金属和能源金属超跌明显，消费电子被剔除 [1][7] - 中美谈判进展使关税退回54%并维持232调查品种豁免，超跌行业与现状相似，部分行业反弹空间大 [1][8] - 最乐观情景（取消125%对等关税，仅加征20%反倾销关税且不新增25%关税产品），小家电、厨电、消费电子、电池、通信设备、纺织制造及部分工业金属板块超跌 [1][9] - **中长期关注行业** - 全球渗透率低且有提升空间的新兴出海品种，如汽车零部件、造船、机械、医疗器械及化学制品等中高端制造业，以及海外有充足产能布局的企业 [2][10] - 传统优势产业掌握全球话语权的行业，如法福链（FMCG）、电子元件及化学品等，对美直接敞口小通过转口再加工销售；对美敞口高但海外有充足产能布局的家居和电池产业 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对中国进口商品平均关税达124%历史高点，部分产品加征145%对等关税，涉及232调查的钢铝、汽车及其核心零部件等商品关税为25%，铜、药品、化学品和纸制品仍在调查未实施25%关税 [3] - 梳理2025年新增税率，结合白宫文件将单独税率与各行业整体情况计算出整体税率 [3] - 营收敞口通过上市公司财报海外营业收入占比和海关数据结合测算 [4] - 中美进入谈判期，全球关税谈判密集但政策能见度低 [6]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均大幅增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现突出，工业金属和贵金属业绩优异，能源金属相对承压但有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，建议关注相关重点公司；能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，相对指数收益显著 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余均上涨，2024年金属新材料、工业金属表现优，2025年初至今黄金板块最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股等涨幅居前，ST鼎龙等跌幅居前；2025年初至4月30日，黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营收和成本增长，毛利率略有提升；2025Q1毛利率同环比均增长，归母净利润同比和环比大幅上升 [27] - 细分子板块中，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料营收同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料同比增长，仅贵金属环比增长；2024年部分三级子板块利润下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料利润同环比提升 [35][39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价除镍外同比上涨，2025Q1环比除铝和锌外上涨但涨幅小；2024年价格整体上行后回落，2025年一季度震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑但同比增长，2024年营收同比上涨；2024年各细分行业盈利同比增长，2025Q1扣非归母净利同环比增长 [44][47] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有紫金矿业等，2025Q1头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价上升，板块归母净利润同比上升；2025Q1金银价格同比和环比上涨，板块归母净利润同比和环比增长 [59] - 预计2025年黄金价格维持强势，大概率创新高 [59] - 2023年和2025Q1贵金属板块营收同比增长，2024年和2025Q1归母净利润同比增长 [61][66] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有中金黄金等 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨 [76] - 能源金属2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收同比基本持平，归母净利润同比大幅增长；稀土板块2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比增长 [77] - 锂板块2024年营收和归母净利润同比大幅下降，25Q1营收同比略降，归母净利润同环比扭亏为盈；钴板块2024年营收同比略降，归母净利润同比增长，25Q1营收同比增长，归母净利润同比和环比增长 [78][79] - 镍板块2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升；华友钴业业绩表现较好 [96][103] - 稀土板块2024年价格低迷，2024Q3开始反弹，2025Q1营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈 [106][109] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位大 [118] - 细分个股，2025Q1公募基金持仓前10家企业持仓占比提升，紫金矿业持仓占比居首 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金等贵金属板块个股增持仓位大；个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多 [129][130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，金融属性边际利好仍在 [132]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均有较大程度增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现优于其他板块，工业金属和贵金属表现优异，能源金属相对承压但业绩有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，工业金属价格中枢长期上行趋势不变，贵金属上行趋势难改且空间广阔，能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 各目录总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，2024年以来有色金属板块整体涨跌幅为26.36%，相对上证综指和沪深300有明显收益 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余细分板块均呈现不同程度上涨，2024年金属新材料、工业金属板块表现优于其他板块，2025年初至今黄金板块表现最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股、湖南黄金等涨幅居前，ST鼎龙、盛新锂能等跌幅居前，2025年初以来黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营业收入与营业成本均有增长，毛利率同比略有提升，2025Q1毛利率同环比均有增长，归母净利润同比上升68.55%，环比上升40.49% [27] - 细分子板块营业收入方面，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料子板块营业收入实现同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料板块同比实现增长，仅贵金属环比实现增长 [35] - 细分子板块归母净利润方面，2024年仅稀土、其他稀有小金属、钼、锂、磁性材料利润出现下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料表现亮眼，利润同环比均有较大幅度提升 [39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价同比除镍外均上涨，2025Q1环比除铝和锌外均上涨，但涨幅均较小，2024年全年基本金属价格整体上行，2025年一季度金属价格震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑，但同比增长，2024年工业金属板块营收同比上涨5.86% [44] - 2024年工业金属细分子行业盈利同比均有增长，2025Q1工业金属各细分行业扣非归母净利同环比均增长 [47] - 2024年工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1归母净利最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1铜铝价格同比均增长，头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价分别上升+22.60%和+20.97%，贵金属板块实现归母净利润同比上升40.68%，2025Q1金银价格分别同比变化+38.28%、+39.10%，环比变化+5.53%、+1.05%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比+44.88%，环比+33.26% [59] - 预计2025年黄金价格仍然维持强势，金价大概率继续创新高 [59] - 2023年贵金属行业实现营业总收入2909.62亿元，同比增长22.29%，2025年Q1贵金属板块实现营收838.34亿元，同比、环比分别变动+21.35%和+23.62% [61] - 2024年贵金属行业实现归母净利润122.85亿元，同比+40.68%，2025年Q1黄金板块归母净利润为38.97亿元，同比、环比分别变动+44.88%和+33.26% [66] - 2024年贵金属板块中实现归属母公司净利润最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际，2025Q1归母净利最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨，2024年能源金属营业收入同比-26.2%至1550.7亿元，归母净利润同比-97.9%至5.1亿元，25Q1营业收入同比-0.1%至373.6亿元，归母净利润同比+196.2%至22.7亿元 [76][77] - 稀土板块2024年营业收入同比-21.3%至599.6亿元，归母净利润同比-81.2%至6.3亿元，25Q1营业收入同比+35.6%至145.1亿元，归母净利润同比+195.1%至7.2亿元 [77] 2.3.1 锂板块：锂价快速回落，业绩大幅下滑 - 供需格局维持过剩，锂价继续下行，2024年电池级碳酸锂价格同比-64.6%，电池级氢氧化锂价格同比-69.4%，2025Q1碳酸锂继续下跌，电池级氢氧化锂价格同比-21.7%，环比1.4% [82] - 板块业绩大幅下滑，25Q1龙头企业亏损减小，2024年锂板块营业收入同比-37.9%至1055.0亿元，归母净利同比-95.9%至13.96亿元，25Q1营业收入236.5亿元，同比-2.1%，环比-16.0%，归母净利润25.47亿元，同环比均扭亏为盈 [84] 2.3.2 钴板块：钴价止跌上涨，非钴业务支撑业绩增长 - 钴价因供给过剩2024年大幅回落，25Q1因刚果金禁令止跌上涨，2024年金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降28.0%、23.7%、24.0%，25Q1金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比变动-16.3%、+2.4%、+2.0%，环比变动+5.5%、+19.3%、+17.9% [90] - 24年及25Q1业绩保持增长，主要由于非钴业务贡献，2024年钴板块营业收入同比-1.9%至991.7亿元，归母净利同比+70.6%至70.5亿元，25Q1营业收入264.7亿元，同比+11.5%，环比-1.8%，归母净利润17.1亿元，同比+73.4%，环比+10.9% [91] 2.3.3 镍板块：镍价底部企稳，镍板块盈利同比显著提升 - 2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升，2025Q1镍板块整体实现营收235.09亿元，同比+12.35%，环比-0.09%，实现归母净利15.43亿元，同比+90.26%，环比+7.23% [96] - 分公司来看，华友钴业业绩表现相对较好，主要系公司华飞项目达产，镍产量同比大幅提升，2025Q1华友钴业实现归母净利润12.52亿元，同比+139.85%，环比+10.41%，盛屯矿业实现归母净利润2.91亿元，同比+0.69%，环比-4.59% [103] 2.3.4 稀土板块：价格触底反弹，业绩拐点已至 - 2024年稀土价格持续低迷，2024Q3到2025Q1轻稀土价格震荡反弹，2024年国内两批指标供应均低于预期，海外进口量大幅下降，需求稳中有增，稀土价格有望稳健上涨 [106][107] - 稀土价格从2024Q3开始有所反弹，稀土板块公司2025Q1整体营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈，2025Q1营业收入同比增长35.6%至145.1亿元，归母净利润同比扭亏为盈至7.2亿元 [109] - 2024年稀土板块公司实现归属于母公司净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等，2025Q1，稀土板块公司实现归母净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等 [113][114] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现较好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位较大 [118] - 有色金属板块公募基金持仓前10家企业的持仓占比从2024Q4的57.62%提升至2025Q1的68.63%，紫金矿业持仓占比从36.5%提升至43.0%，居行业第一 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金等贵金属板块个股增持仓位较大，紫金矿业（A股）25Q1的基金持仓市值占比从36.49%上升至42.99%，基金持股增仓市值位居行业增仓第一 [129] - 个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多，中矿资源、天齐锂业等成为主要减仓对象 [130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，24年9月如期开启降息，2025年4月市场对美国衰退的预期大幅升温，降息预期随之升温，金融属性边际利好仍在 [132]

中国资产重估的核心逻辑 - 本轮资产重估本质上是全球资本对中国科技突破、产业升级与宏观预期改善的再定价，其持续性和广度取决于技术落地、业绩验证与政策协同的深度共振 [1] - 市场主导逻辑正从"预期驱动"转向"业绩驱动"，能将研发投入转化为技术壁垒和现金流的企业将成为重估浪潮的最终赢家 [1] - 重估核心是中国科技力量崛起驱动的估值提升过程，体现市场对科技股未来增长潜力与内在价值的更高预期 [2] AI产业驱动的重估 - AI技术从"故事"到"验证"的质变是关键，国产AI技术进步推动科技股从"价值股"向"成长股"叙事转变 [2] - DeepSeek等AI技术突破被视为中国在全球AI应用层具备竞争力的力证，重塑投资者对科技公司长期增长预期 [4] - AI相关产业链（硬件、软件、算法、应用）估值提升，港股大型互联网平台从"价值股"向"成长股"转变 [4] 市场结构与估值变化 - 重估主要体现在A股和港股科技板块，涵盖互联网、AI软硬件、半导体、智能汽车、传媒等领域 [3] - 港股市场逻辑从偏好稳定现金流的"红利牛"转向科技创新引领的"AI牛" [2] - 万得全A估值18倍（近10年中等水平），恒生科技指数估值仍低于2020-2021年峰值 [9] 能源金属领域的投资机会 - 能源金属（锂、镍、钴、稀土）是新能源产业链上游基础，战略地位不断提升 [7] - 稀土供给端受政策催化（出口管制、开采限制），价格低位叠加人形机器人需求提振，板块修复可期 [8] - 钴镍供给集中度高，刚果(金)暂停出口4个月或引发钴价二次上行，印尼政策推动镍价中枢上行 [8] - 碳酸锂因低盈利致供给收缩，动力及储能需求共振，锂盐直采需求有望大增 [8] 中国资产的全球吸引力 - MSCI中国指数相对MSCI新兴市场指数估值折价已显著收窄，港股科技龙头PE/PS仍低于美国科技巨头 [9] - 结构性机会体现在科技驱动的成长预期和部分板块相对国际同行的估值优势 [9] - 投资者需关注企业盈利兑现、宏观经济复苏及外部风险变化对吸引力的影响 [9] 投资者策略建议 - 参考2018年关税落地时的市场表现，关注自主可控、扩内需、稳定红利及反制行业（军工、零售、农业） [10] - A股、港股短期情绪低位或现反弹，风险偏好提升有待政策变化 [10] - 科技创新驱动的产业升级是长期主线，需把握宏观扰动下的布局窗口期 [10]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/能源金属，6个月评级为买入（维持评级），当前价格35.22元 [6] 报告的核心观点 - 博迁新材25Q1营收2.5亿，同比+24.98%，环比+14.39%；归母净利润0.48亿元，同比+207.25%，环比+1897%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+295.86%，环比+918.38% [1] - 25Q1公司毛利率32.38%，同比+13.59pct，环比+11.92pct；期间费用率10.98%，同比-1.35pct，环比+0.62pct；净利率19.16%，同比+11.37pct，环比+18.06pct，盈利能力大幅提升，推测因下游需求复苏，小粒径高端镍粉销量回升，产品结构改善；存货账面价值从24年报的2.89亿降至一季报的2.66亿，降低0.23亿元，去年Q4计提约1800万资产减值，今年Q1资产减值不到100万，公司积极管控库存 [2] - 24年消费电子市场持续复苏，AI应用终端高功能化发展驱动消费电子步入新一轮成长周期，全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%，三星电机MLCC营收同比增速为15.9%，村田营收同比增速为11.7%，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升，AI服务器驱动微型化、超高容MLCC需求量攀升，公司小粒径纳米镍粉迎来市场机遇，销量回升，产品结构改善 [3] - 公司依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户加速开发银包铜粉迭代产品，挖掘铜代银电极技术在光伏领域应用潜力，掌握PVD核心制粉工艺，MLCC用铜粉已大规模量产，对铜粉抗氧化研究早有布局，有望受益光伏铜代银产业趋势 [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元，对应PE为39.7/27.6/24.5倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|688.91|945.31|1,169.81|1,389.59|1,527.79| |增长率(%)|(7.72)|37.22|23.75|18.79|9.95| |EBITDA(百万元)|150.17|221.64|318.24|432.86|480.54| |归属母公司净利润(百万元)|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |增长率(%)|(121.05)|(370.73)|165.49|43.79|12.58| |EPS(元/股)|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |市盈率(P/E)|(285.15)|105.33|39.67|27.59|24.51| |市净率(P/B)|5.84|6.00|5.43|4.77|4.20| |市销率(P/S)|13.37|9.75|7.88|6.63|6.03| |EV/EBITDA|49.01|33.68|29.86|20.12|19.21| [5] 基本数据 - A股总股本261.60百万股，流通A股股本261.60百万股，A股总市值9,213.55百万元，流通A股市值9,213.55百万元，每股净资产6.05元，资产负债率14.69%，一年内最高/最低45.54/18.93元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|43.22|67.35|116.83|126.52|99.51| |负债合计|363.44|252.16|749.31|287.90|539.81| |股本|261.60|261.60|261.60|261.60|261.60| |股东权益合计|1,578.28|1,535.04|1,697.64|1,931.37|2,194.53| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|65.27|99.75|(539.36)|554.26|(790.34)| |长期投资|0.00|0.62|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(47.14)|(83.78)|(69.64)|(100.19)|(112.77)| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)：货币资金|95.74|97.10|93.58|553.43|122.22| |应收票据及应收账款|182.98|184.29|428.13|205.56|542.72| |预付账款|14.48|12.70|20.67|14.01|25.01| |存货|434.51|288.82|730.93|265.16|892.48| |流动资产合计|795.07|661.72|1,349.30|1,121.34|1,662.94| |长期股权投资|0.00|0.62|0.62|0.62|0.62| |固定资产|923.99|891.67|893.68|872.69|839.20| |在建工程|57.33|40.41|25.41|37.71|47.71| |无形资产|98.50|95.41|103.76|111.52|118.67| |非流动资产合计|1,146.65|1,125.48|1,097.65|1,097.93|1,071.40| |资产总计|1,941.72|1,787.20|2,446.95|2,219.27|2,734.34| |短期借款|80.07|80.00|359.08|40.33|136.98| |应付票据及应付账款|105.67|53.26|159.91|52.89|191.60| |流动负债合计|318.78|183.91|632.48|161.37|440.30| |长期借款|0.00|0.00|61.55|65.21|41.22| |负债和股东权益总计|1,941.72|1,787.20|2,446.95|2,219.27|2,734.34| |利润表(百万元)：营业收入|688.91|945.31|1,169.81|1,389.59|1,527.79| |营业成本|585.31|747.69|796.55|886.35|963.09| |营业税金及附加|8.33|10.75|13.30|15.80|17.37| |销售费用|5.77|6.24|7.72|9.17|10.09| |管理费用|38.19|44.40|52.64|59.75|65.70| |研发费用|68.48|50.18|58.49|69.48|76.39| |财务费用|(6.42)|(5.30)|(6.56)|(7.79)|(8.57)| |资产/信用减值损失|(29.51)|(13.44)|(1.00)|(1.00)|(1.00)| |公允价值变动收益|(1.90)|(3.59)|(2.23)|1.12|(0.56)| |投资净收益|(1.71)|(2.80)|(2.26)|(2.53)|(2.39)| |营业利润|(32.39)|92.26|266.83|383.71|431.98| |营业外收入|0.07|0.33|0.32|0.32|0.32| |营业外支出|0.46|0.26|0.21|0.21|0.21| |利润总额|(32.77)|92.33|266.94|383.82|432.09| |所得税|(0.46)|4.85|34.70|49.90|56.17| |净利润|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |每股收益（元）|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |主要财务比率：成长能力 - 营业收入|-7.72%|37.22%|23.75%|18.79%|9.95%| |营业利润|-118.17%|-384.86%|189.21%|43.80%|12.58%| |归属于母公司净利润|-121.05%|-370.73%|165.49%|43.79%|12.58%| |获利能力 - 毛利率|15.04%|20.91%|31.91%|36.22%|36.96%| |净利率|-4.69%|9.25%|19.85%|24.03%|24.61%| |ROE|-2.05%|5.70%|13.68%|17.29%|17.13%| |ROIC|-2.47%|5.28%|15.89%|16.47%|25.79%| |偿债能力 - 资产负债率|18.72%|14.11%|30.62%|12.97%|19.74%| |净负债率|3.15%|-0.79%|21.33%|-22.15%|3.81%| |流动比率|2.48|3.58|2.13|6.95|3.78| |速动比率|1.13|2.02|0.98|5.31|1.75| |营运能力 - 应收账款周转率|3.35|5.15|3.82|4.39|4.08| |存货周转率|1.48|2.61|2.29|2.79|2.64| |总资产周转率|0.34|0.51|0.55|0.60|0.62| |每股指标（元） - 每股收益|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |每股经营现金流|0.69|1.13|-0.89|3.71|-1.27| |每股净资产|6.03|5.87|6.49|7.38|8.39| |估值比率 - 市盈率|(285.15)|105.33|39.67|27.59|24.51| |市净率|5.84|6.00|5.43|4.77|4.20| |EV/EBITDA|49.01|33.68|29.86|20.12|19.21| |EV/EBIT|92.04|52.12|40.16|25.06|23.54| |现金流量表(百万元)：净利润|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |折旧摊销|74.91|82.98|81.63|85.23|88.33| |财务费用|(1.05)|(1.20)|(6.56)|(7.79)|(8.57)| |投资损失|1.71|2.41|2.26|2.53|2.39| |营运资金变动|65.27|99.75|(539.36)|554.26|(790.34)| |经营活动现金流|179.72|295.09|(232.03)|969.27|(332.83)| |资本支出|218.19|2.58|89.06|78.27|75.02| |长期投资|0.00|0.62|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(221.31)|(99.12)|(79.26)|(86.83)|(74.39)| |债权融资|(72.51)|(55.19)|377.40|(322.40)|88.77| |股权融资|(47.14)|(83.78)|(69.64)|(100.19)|(112.77)| |筹资活动现金流|(45.53)|(206.71)|307.76|(422.60)|(23.99)| |现金净增加额|(87.12)|(10.74)|(3.52)|459.85|(431.21)| [12]