伯克希尔哈撒韦的白银投资历史 - 公司在1997年至1998年白银价格约每盎司5美元时进行了巨额投资，购入1.297亿盎司白银 [1] - 该持仓规模在当时约占全球白银年矿产量的25%，并引发了市场和监管机构的高度关注 [2] - 公司已在十年内清仓该头寸并获利，但按当前每盎司100美元价格计算，该批白银如今价值约为130亿美元 [1] 白银市场的价格表现与供需状况 - 白银价格在过去一年中翻了三倍，2026年迄今涨幅已超过50% [1] - 世界白银协会估算，2025年全球白银矿产量约为10亿盎司，在计入投资需求前，市场供应缺口已超1亿盎司 [4] - 1997年，白银市场的供应缺口约为1.5亿盎司，公司当时投资的核心逻辑是供需失衡需通过价格上涨实现平衡 [4] 巴菲特的投资风格与历史渊源 - 巴菲特对白银市场的关注和研究长达数十年，早在20世纪60年代初就曾基于对政府价格干预和工业需求的判断进行投资 [3] - 其典型投资风格是为一个机会钻研三四十年，然后投入少量资产（如2%），展现了极强的自律和耐心 [3] - 此次白银投资是公司多次精准布局但过早止盈的案例之一，类似情况也出现在其减持苹果和银行股的操作中 [2] 投资决策的背景与逻辑 - 公司1998年建仓是基于公开报告显示白银库存因实际需求超过矿产量和回收量而大幅下降 [4] - 监管机构当时担忧公司的巨额持仓可能效仿亨特兄弟操纵市场的历史 [2] - 公司在1997年同时布局了实物石油、白银市场以及零息国债，展现了跨资产类别的广泛研究和布局能力 [3]

市场整体表现 - 香港恒生指数微涨16.01点，涨幅0.06%，收于26765.52点 [1] - 主板全日成交额为2616.99亿港元 [1] - 国企指数下跌13.6点，跌幅0.15%，收于9147.21点 [1] - 恒生科技指数下跌72.02点，跌幅1.24%，收于5725.99点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股上涨0.76%，收于599.5港元 [1] - 香港交易所上涨0.24%，收于423港元 [1] - 中国移动下跌0.88%，收于78.8港元 [1] - 汇丰控股上涨0.77%，收于131港元 [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团上涨3.14%，收于45.36港元 [1] - 新鸿基地产上涨3.93%，收于119港元 [1] - 恒基地产上涨0.33%，收于30.3港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行上涨0.22%，收于4.47港元 [1] - 建设银行上涨0.66%，收于7.66港元 [1] - 工商银行上涨1.46%，收于6.24港元 [1] - 中国平安上涨1.64%，收于68.1港元 [1] - 中国人寿上涨2.03%，收于32.18港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份上涨2.94%，收于5.26港元 [1] - 中国石油股份上涨3.68%，收于8.73港元 [1] - 中国海洋石油上涨4.01%，收于23.34港元 [1]

2025年公募基金行业格局 - 2025年主动权益型基金市场呈现“强者恒强、分化加剧”格局，业绩与规模高度绑定科技主线与投研体系 [2] - 全市场主动权益型基金2025年平均收益率中位数为38.30% [2] - 外商独资公募基金公司在中国市场正从“试水”转向“深耕”，在产品布局、投研体系和业绩表现上呈现显著分化态势 [10] 领先基金管理人表现 - 2025年平均年化收益排名前十的基金管理人及其收益率分别为：凯石基金148.78%、红土创新基金88.93%、中银国际证券80.16%、永赢基金76.29%、中加基金74.85%、华润元大基金74.68%、安联基金71.89%、中航基金71.71%、长安基金70.98%、恒越基金66.38% [2] - 安联基金是前十强中唯一上榜的外商独资公募，受益于对中国科技股（如重仓中际旭创、寒武纪）的深度布局，业绩远超其他外资同行 [2] - 安联基金旗下安联中国精选混合A自2024年9月3日成立以来收益率高达96.01%，其2025年末前十大重仓股中，工业机械、电气设备、汽车零配件三大行业合计占比超60% [13][14] 其他外资公募业绩亮点 - 路博迈基金主力产品“路博迈资源精选”重仓光模块与AI算力，2025年A/C份额全年收益率分别高达97.28%和95.79%，业绩回报位居行业前2% [14] - 摩根基金权益类产品以摩根新兴动力等为亮点，2025年其A/H/C三类份额全年回报均超过90% [14] - 富达基金产品线覆盖养老目标基金、低碳成长、创新驱动，强调“长期基本面+估值安全边际” [14] - 施罗德基金债券型基金规模占比近90%，主动权益规模小但收益突出，策略偏重因子选股与行业轮动 [14] 贝莱德基金发展困境 - 截至2025年12月31日，贝莱德基金旗下10只主动权益基金的平均收益为27.79%，在国内9家外商独资公募中排名倒数第二，大幅落后行业中位数10.51个百分点 [2][7] - 公司核心瓶颈在于市场定位模糊，未建立清晰的“科技成长”品牌标签，投资者认知仍停留在“全球品牌”而非“中国主动管理能力” [3] - 主动权益产品策略分散、本土化投研深度不足、产品结构过度依赖指数，导致在2025年结构性牛市中未能充分捕捉超额收益 [3] - 2025年新发基金募集102.98亿元，主要来自被动指数型债券基金、指数增强与债券型产品，主动权益产品无一发行，已陷入边缘化境地 [4] 贝莱德基金产品业绩与规模 - 旗舰产品“贝莱德先进制造一年持有A”2025年全年回报为63.34%，领跑外资同行，但其余产品表现疲软拉低整体均值 [8] - 多只偏股混合型基金成立至今仍为负收益：贝莱德行业优选A/C为-2.80%/-4.13%，贝莱德港股通远景视野A/C为-13.27%/-14.98%，贝莱德中国新视野A/C为-32.25%/-33.70% [8] - 2025年贝莱德基金总管理规模达112.09亿元，在外资公募中排名第一，其中债券型基金规模73.84亿元，占总规模66% [13] - 与2024年末对比，公司旗下18只成立超过1年的产品中有12只规模缩水，累计规模下降20.31%，其中10只主动权益基金规模降幅近两成 [13] 贝莱德基金投研与持仓分析 - 2025年主动权益规模合计仅24.33亿元，占公司基金总规模仅两成左右 [7] - 投研本土化存在明显不足，策略执行偏保守，中国团队尚未形成独立的中国主动权益研究体系，产品策略仍偏重“全球系统+本土执行” [7][8] - 2025年四季度，旗下主动权益基金重仓股配置行业主要集中在制造业、金融及消费三大领域，合计持仓市值占比超60% [7] - 具体重仓股包括：制造业的宁德时代（在部分产品中持仓占比最高达9.53%），金融股的中国平安、招商银行（持仓占比超5%），消费与医药的恒瑞医药、爱美客等 [7] - 持仓结构存在矛盾，科技聚焦度不一致，未能形成统一的“新质生产力”投资主线，且调仓明显滞后，在科技转型中处于“试错”阶段 [9] - 2025年四季度，因重仓医药生物、电子等表现垫底行业，且未涉及涨幅超10%的有色金属、石油石化行业，导致产品收益受拖累 [8] 外资公募共同趋势 - 2025年四季报显示，所有外资公募旗下主动权益产品均显著增持AI、高端制造、半导体、机器人等新质生产力相关标的，科技板块持仓占比普遍超40% [11] - 外资更关注技术突破与盈利兑现节奏，基于长期视角驱动决策，同时投研团队本土化在加速 [11] - 产品结构呈现“固收+”和权益并重格局，截至2025年末，9家外资公募合计管理275只产品，其中债券型基金83只，混合型基金102只，股票型基金56只 [11] 行业与公司人员变动 - 2025年贝莱德基金经历了人员动荡，自去年6月以来连失四位基金经理（神玉飞、李倩、杨栋和邹江渝） [13] - 离任基金经理神玉飞和邹江渝的任职年化回报分别为9.99%和13.65%，而接任产品的单秀丽任职年化回报为-7.73% [13] - 公募基金行业整体已进入“能力驱动规模”的新阶段，外商独资公募在中国的发展也从“合规准入”进入“能力比拼”阶段 [15]

行业转型趋势 - 中国银行业正处于从“规模驱动、利息主导”向“轻重平衡、多元驱动”的转型过程中 [1] - 行业发展的核心是从传统的“规模银行”向现代化的“价值银行”转型 [1] - 发展财富管理、投资银行、交易与托管等轻资本业务已成为提升ROE、穿越经济周期的必然选择 [1] 行业基本面与增长点 - 宏观与息差构筑了行业稳健的基本盘 [1] - 围绕科技创新、绿色低碳、普惠养老等领域的信贷需求将提供新的增长点 [1] - 净息差虽面临下行压力，但将通过负债端成本管控、资产端结构优化以及央行稳健的货币政策调控，寻求在新的中枢上保持稳定 [1] 收入结构与盈利能力 - 经营模式仍显传统，收入结构优化空间巨大 [1] - 对净利息收入的依赖度显著高于国际同业，而手续费及佣金收入占比则明显偏低 [1] - 盈利能力稳健，ROE在全球主要经济体中仍处于中上水平且历史稳定性最高 [1] - 近年的阶段性下行表明行业或已彻底告别依靠杠杆扩张的“黄金时代” [1] 相关金融产品 - 金融ETF（510230）在1月26日涨超1.1% [1] - 该ETF跟踪的是180金融指数（000018），该指数从A股市场中选取具有代表性的银行、保险、证券等金融子行业的上市公司证券作为指数样本，以反映金融行业相关上市公司证券的整体表现 [2]

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 老水看盘 尽管黄线盘中实际跌幅已超过 1.5%，但压盘力量并未相应减弱。相反，在10点、11 点、13 点、14 点四个整数时间段，大盘再度放量砸盘。 击鼓传花 盘面消息 A股三大指数今日集体收跌，沪指跌0.09%，收报4132.61点；深证成指跌0.85%，收报 14316.64点；创业板指跌0.91%，收报3319.15点。 沪深京三市成交额达到32810亿，较 上一交易日放量1627亿。 沪深 300 在此过程中依旧扮演了不可或缺的角色，压制效果十分显著，成功将指数牢牢控 制。上证指数的四次反弹均未能持续，最终被打回原形，收盘时上证指数下跌 0.09%，深证 成指下跌 0.85%。成交量方面，今天放大至 3.25 万亿元左右，下跌个股约 3600 家，上涨 个股约 1550 家，市场中位数下跌约 1.20%。 主力资金单日净流出额创下 1213 亿元的纪录，结合上述数据可得出核心结论：今天市场呈现 放量杀跌局面。杀跌的主要动力来自前期热门炒作概念与题材板块，跌幅榜前列包括商业航 天、电子化学品、计算机设备、汽车零部件、半导体、通讯设备、软件开发这些 AI 应用相关 ...

监管动态 - 国家金融监督管理总局近期密集核准了多家金融机构修改后的公司章程 [1] - 获批机构涵盖多种类型，包括养老保险公司、银行理财子公司、保险资产管理公司、证券公司及银行系投资公司等 [1] 涉及机构名单 - 获批机构具体包括长江养老、大家资产、中银资产、交银理财、浦银理财、工银投资、中国银河、太平资本保险资管、国寿资产、太平资产、中德住房储蓄银行、建信投资、农银投资、信银金投、中银理财、渤银理财、中邮理财 [1]

市场整体表现与资金流向 - 市场呈现放量杀跌局面，上证指数收盘下跌0.09%，深证成指下跌0.85%，市场成交量放大至3.25万亿元左右，下跌个股约3600家，上涨个股约1550家，市场中位数下跌约1.20% [1] - 主力资金单日净流出额创下1213亿元的纪录 [1] - 杀跌主要动力来自前期热门炒作概念与题材板块，跌幅榜前列包括商业航天、电子化学品、计算机设备、汽车零部件、半导体、通讯设备、软件开发等AI应用相关方向 [1] 行业板块资金动向 - 金融股表现亮眼，主力资金主要流入证券、银行、保险等板块，其中证券板块净流入39亿元，银行板块净流入22亿元，保险板块净流入1.67亿元 [2] - 石化行业、煤炭行业同样呈现资金净流入态势 [2] - 医药板块因前期已完成相对充分的调整，今天亦有企稳表现 [3] 市场调控与降温信号 - 尾盘时段，多只权重指标股出现压盘动作，中国平安压出20亿的量，紫金矿业压出40亿的量，江西铜业压出19亿的量，针对热门板块进行定向降温 [3] - 市场层面释放多项降温信号，包括针对“大庄家”的十多亿元罚款处罚、部分上市公司停牌、以及官方媒体公开点名反对商业航天、机器人、AI应用三大方向的概念题材炒作 [3] - 中国证券投资基金业协会公布公募基金基准标准，引导资金回归上证50、沪深300、A50、中证1000等指数成分股，规范基金投资行为 [4] 市场风格与结构变化 - 市场整体呈现“风水轮流转”格局，前期率先完成调整的板块已逐步企稳，而前期未经历调整的爆炒题材股则跻身跌幅榜前列 [3] - 市场降温已不再局限于大金融板块，正逐步向其他领域扩散 [3] - 近期多家上市公司公告指出，部分概念题材炒作缺乏实质支撑，属于“击鼓传花”性质 [4]

评级与目标价 - 招银国际维持中国平安H股“买入”评级，目标价从75港元上调至90港元 [1] - 新目标价对应2026年预测股价对内涵价值比率约0.9倍及市账率1.24倍 [1] 财务预测 - 预计公司2025年集团税后营业利润同比增长12%至1,360亿元人民币 [1] - 预计2025年第四季度营业利润将同比增长约46% [1] - 预计2025年及2026年新业务价值将分别同比增长41.7%及17.7% [1] 业务表现与驱动因素 - 寿险及健康险业务营业利润强劲增长是增速加快的主要驱动因素之一 [1] - 资产管理业务减值损失下降是增速加快的主要驱动因素之一 [1] - 财产保险业务承保利润稳健是增速加快的主要驱动因素之一 [1] 渠道发展 - 公司持续扩展银保渠道，目前已覆盖约1.9万个非平安银行网点 [1] - 在家庭储户追求稳健收益的趋势下，银保渠道具备进一步渗透的潜力 [1]

评级与目标价调整 - 招银国际维持中国平安H股“买入”评级，目标价从75港元上调至90港元 [1] - 新目标价对应2026年预测股价对内涵价值比率约0.9倍及市账率1.24倍 [1] 财务预测与业绩增长 - 预计公司2025年集团税后营业利润同比增长12%至1,360亿元人民币 [1] - 预计2025年第四季度营业利润将同比增长约46% [1] - 预计2025年及2026年新业务价值将分别同比增长41.7%及17.7% [1] 业务驱动因素 - 业绩增速加快主要受惠于寿险及健康险业务营业利润强劲增长 [1] - 资产管理业务减值损失下降，以及财产保险业务承保利润稳健亦为增长动力 [1] 渠道发展与市场潜力 - 公司持续扩展银保渠道，目前已覆盖约1.9万个非平安银行网点 [1] - 在家庭储户追求稳健收益的趋势下，银保渠道具备进一步渗透的潜力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势分化整理，中证500和中证1000涨幅较大，基差贴水深度大幅改善，主力合约开启期货升水模式，A股市场分化整理，中小指数走势偏强，资金交投意愿强，赚钱效应扩散至全市场 [2] - 2025年全年经济增长实际GDP实现5.0%的增长，结构“前高后低”、外需好于内需，物价端出现积极变化，海外债券市场抛售，美国地缘政治风险有拐点，后续流动性危机可能性低 [3][4] - 一季度流动性充足，题材轮动围绕“十五五规划”，基本面和企业盈利逐步上修，A股多头行情有望延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 四个股指期货品种走势分化整理，中证500和中证1000涨幅相对较大，基差贴水深度大幅改善，主力合约期货升水，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于5.61、6.70、68.03、45.86 [2] - A股市场分化整理，沪深两市周线收阳，中小指数走势偏强，两市日成交额维持在2.5万亿之上，周五突破3万亿，赚钱效应扩散 [2] - 太空光伏 + 商业航天、基本金属与贵金属、电网设备、半导体等板块表现较好，大金融、白酒、家电等板块表现低迷 [2] 综合分析 - 2025年实际GDP增长5.0%，与2024年持平，结构“前高后低”、外需好于内需，物价端有积极变化 [3][4] - 海外债券市场抛售，美国地缘政治风险1月21日现拐点，全球恐慌情绪缓解，后续流动性危机可能性低 [4] - 一季度流动性充足，题材围绕“十五五规划”轮动，基本面和企业盈利上修，A股多头行情有望延续 [4]