政策方向与时间框架 - 商务部明确以2026年为时间节点，推动服务业扩大开放 [1] - 政策核心是以服务业为重点，扩大市场准入和开放领域 [1] 重点开放行业 - 将有序扩大电信、医疗、教育等领域的自主开放 [1] - 政策旨在推动相关试点项目尽早落地 [1] 对外资企业的支持与发展目标 - 政策将支持服务业外资企业延伸价值链 [1] - 发展目标为实现专业化、融合化、数字化发展 [1] - 最终目标是促进服务业扩容提质 [1]

政策方向与重点领域 - 2026年政策将以服务业为重点 扩大市场准入和开放领域 [1] - 将有序扩大电信 医疗 教育等领域的自主开放 [1] - 将推动相关试点项目尽早落地 [1] 行业发展与支持措施 - 政策将支持服务业外资企业延伸价值链 [1] - 旨在推动服务业实现专业化 融合化 数字化发展 [1] - 最终目标是促进服务业扩容提质 [1]

北京市2026年政府工作报告民生实事量化目标 - 新增5000张家庭养老床位 [1] - 改造完工老旧小区300个以上 [1] - 新增机动车停车位3.5万个 [1] - 新建绿道1000公里 [1] 民生工作方向与特点 - 工作目标指向性强、实实在在，涵盖养老服务、托育服务、重点群体就业、义务教育优质均衡发展、轨道交通网络及绿化景观品质 [1] - 举措既有立足首都功能定位、聚焦长远发展的方向指引，又有明确量化指标、精准定位地点的具体要求 [1] - 包含久久为功持续深耕的“老项目”与与时俱进因地制宜的新场景，桩桩件件都是提升市民生活品质的身边事贴心事具体事 [1] 民生工作的战略定位与背景 - 保障和改善民生在北京的工作中向来位于优先位置，“十四五”时期每年推进实施一批重要民生实事项目 [2] - 2026年惠民举措是在北京业已筑牢的民生根基之上立下的又一份民生承诺 [2] - “十五五”规划建议将“更加注重增进民生福祉”列为经济社会发展的基本要求之一 [3] - 民生需求覆盖基本生活保障、品质生活追求、普惠公共服务、个性化消费体验等方方面面，需要兼具宏观与微观、传统与新颖的民生服务与之精准对接 [2] 民生与发展的关系 - 要把改善民生作为促进社会发展的重点，在发展经济的同时稳步提高人民生活品质 [2] - 民生新需求可以为社会发展拓展空间，社会发展的根本目的是更好地保障和改善民生 [2] - 经济越是发展，社会越是进步，越需要在民生服务上精益求精、求新求变 [2]

报告行业投资评级 - 美元债行业投资评级为“弱于大市” [1] 报告核心观点 - 美债市场面临地缘政治风险、美国财政状况隐忧以及日本国债收益率攀升等多重压力，导致各期限美债收益率整体上行，10年期收益率一度升至4.3%上方 [4] - 美国经济数据呈现韧性，2025年第三季度实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，为两年最快，同时核心PCE通胀维持在2.9%，高于美联储2%的目标 [2] - 市场对美联储降息预期推迟，CME美联储观察工具显示市场以接近97%的概率定价1月不降息，首次降息或在6-7月 [2] - 欧洲养老金机构因政治因素考虑抛售美债，引发市场波动，但报告认为欧洲大规模抛售的实际可能性较低 [3] - 投资建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置策略，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，同时严控10年期以上美债敞口 [4] 美国宏观经济与流动性 - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，核心PCE同比亦上涨2.8%，环比增长0.2%，均符合市场预期 [1] - 美国个人支出在11月保持稳健增长，但储蓄率进一步下滑 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP增长由出口增强、库存变化负面影响减小及消费韧性驱动 [2] - 当前美国预算赤字占GDP比重约6%，这一水平在历史上多伴随经济衰退，财政纪律缺失引发市场对债券供给增加和通胀压力的担忧 [4] 汇率 - 在地缘政治风险扰动下，美元指数走弱，而黄金作为避险资产价格创下历史新高 [3] - 报告包含对美元指数、人民币指数及多种非美货币走势的分析图表 [53][54][56][59][61][63] 中资美元债 - 报告展示了2023年以来中资美元债回报率按级别和行业的走势 [64][66] - 报告展示了投资级和高收益级中资美元债的收益率和利差走势 [72] - 报告列出了近两周中资美元债按级别和行业的回报情况 [74][75] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级 [76] - 具体调级行动包括：对中国教育集团控股有限公司首予BBB评级；对万达商业地产相关实体进行下调或上调评级；对快手科技三家机构均首予A-或A3评级等 [77]

就业 - 人社部门将深入实施稳岗扩容提质专项行动，突出抓好重点群体就业，全力促进高质量充分就业 [2] - 将多措并举稳定就业岗位，更好落实稳岗返还、就业补贴、担保贷款等存量政策，研究适时出台增量政策，重点支持劳动密集型等就业容量大的传统行业企业 [2] - 将加强灵活就业、新就业形态人员权益保障，支持其参加职工保险，保障超龄劳动者基本权益 [2] - 将重点围绕新质生产力、消费新热点、重大工程项目等领域，集聚合力扩大新的就业机会，深入推进就业挖潜扩容 [2] 住房 - 将因城施策控增量、去库存、优供给，结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等 [3] - 将加快构建房地产发展新模式，在商品房销售上推进现房销售制，从根本上防范交付风险 [3] - 继续实行预售的，将规范预售资金监管，切实维护购房人合法权益 [3] - 将深化住房公积金制度改革，实施物业服务质量提升行动，探索社区党组织领导下的居委会、业委会、物业服务企业协调运行新模式，探索“物业服务+生活服务”模式 [3] 生育 - 全国医疗保障工作会议明确，将根据医保基金可承受能力，合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [4] - 截至2025年11月底，全国生育保险参保人数达2.59亿人，全国基本实现生育津贴直接发放给参保人，全国均已将符合条件的辅助生殖项目纳入医保支付，11个省份实现政策范围内住院分娩医疗费用全额保障 [5] - 国家医保局将推动把灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围 [5] - 将探索制定包括产前检查项目在内的基本服务包，减轻参保人生育医疗费用负担，将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围，落实完善辅助生殖技术项目医保支付管理，全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人 [5] 养老 - 截至2025年底，我国60岁及以上人口达3.2亿人 [6] - 全国民政工作会议围绕构建普惠可及的养老服务体系作出部署，将加强失能失智老年人照护，做好独居、空巢老年人探访关爱 [7] - 将大力培育养老服务经营主体，全面实施养老服务消费补贴项目，落实养老服务师职业资格制度 [7] - 将把发展农村养老服务作为重点，推动建立县级民政部门统筹、乡镇政府组织实施、村“两委”具体落实的工作机制 [7] 教育 - 教育部将于2026年启动新一轮“双一流”建设，全面推进地方普通高校高质量发展，推动应用型高校主动对接区域重大战略 [8] - 将推动新增高等教育资源向人口大省和中西部地区倾斜，健全东中西部高校对口支援机制，加快推动中西部高等教育振兴 [8] - 将持续优化基础教育资源布局，完善全国学位监测预警模型，全面开展基础教育资源配置机制改革试点，重点支持学龄人口净流入城镇和基础薄弱地区新建、改扩建一批优质普通初高中，扩大资源供给 [8] 消费 - 全国发展和改革工作会议及全国商务工作会议均提出，2026年将优化实施消费品以旧换新政策，推动商品消费扩容升级 [9] - 国家发展改革委表示，将着力提升重点消费品“得补率”，在保持汽车补贴上限不变的基础上，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴，家电以旧换新调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元 [9] - 国家发展改革委会同财政部已向地方下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [10] - 商务部表示，2026年消费品以旧换新将以更大力度支持绿色智能商品消费，购新补贴将纳入智能手表手环、智能眼镜等，旨在为新产品、新技术提供更广阔市场 [10] 三农 - 2025年全年粮食产量达14297.5亿斤，再创历史新高，大豆自给率又提高了0.3个百分点 [11] - 全国农业农村厅局长会议部署2026年工作，将聚焦粮食和重要农产品稳产保供，着力提升农业综合生产能力和质量效益 [11] - 将持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹建立常态化防止返贫致贫机制，促进农民稳定增收，大力发展乡村富民产业，扎实推进宜居宜业和美乡村建设 [11] - 将加快农业科技创新和成果应用，稳妥推进农村改革重点任务，努力把农业建成现代化大产业、使农村基本具备现代生活条件、让农民生活更加富裕美好 [11]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 美国11月PCE物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健，但储蓄率下滑或影响中长期消费动力，通胀压力仍高于美联储2%目标 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP终值年化季环比增速上修，经济扩张动力强，同期核心PCE终值高于目标，通胀具粘性，市场预计美联储1月按兵不动，年内首次降息或在6 - 7月 [2] - 欧洲养老金机构考虑抛售美债引发市场波动，但大规模抛售实际可能性较低 [3] - 地缘政治风险使市场对非美投资者减持美债担忧升温，推动美债收益率上行，日本国债收益率攀升也形成上行压力，美债长期隐忧在于美国财政状况 [4] - 建议采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券，严控10年期以上美债敞口 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表展示 [10][13][21] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、实际GDP增速与分项贡献等图表 [10][26][29] 汇率 - 有非美货币近1年走势、近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [10][53][54] 中资美元债 - 展示中资美元债2023年以来回报率走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [10][64][72] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级，并列出具体主体及评级变化 [76][77]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][3][5][28] 报告核心观点 - 社会服务板块估值有望在国家扩大内需政策支持下持续修复 [3][28] - 银发经济领域政策与市场动态活跃，企业加速布局 [2][17] - 春运启幕叠加“超长假期”，出行需求有望集中释放 [2][20] - 连锁餐饮业态IPO活跃，部分公司传递积极运营信号 [2][21] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年1月12日-1月26日），消费者服务板块上涨1.52%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [1][12] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：同道猎聘（26.86%）、科锐国际（17.50%）、众信旅游（15.91%）、九毛九（14.44%）、九华旅游（14.23%） [1][15][16] - 跌幅居前的股票包括：携程集团-S（-18.63%）、华图山鼎（-11.55%）、中国东方教育（-5.46%） [15][16] 行业与公司动态总结 银发经济 - 民政部等八部门联合印发《关于培育养老服务经营主体 促进银发经济发展的若干措施》 [2][17] - 中国旅游集团推出康养旅游品牌“中旅好时光”，并成立全国康养旅居联盟，目标2026年在银发旅游方面服务超百万老年人 [2][17] - 新东方开办“退休俱乐部”，以轻资产模式为50至75岁群体提供本地兴趣课程与社交活动 [2][18] 出行与免税 - 2026年春运期间，全国民航旅客运输量预计达约9500万人次，同比增长约5.3% [2][20] - 海南自贸港迎来封关后首个春运，预计发送旅客2236.8万人次，同比增长5.3% [2][19] - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS集团大中华区旅游零售业务，以强化港澳高端免税市场布局 [2][19] 餐饮连锁 - 古茗茶饮在2025年超额完成全年净开3000家门店的目标，总门店数增至13000家，并计划2026年净开约3000家门店 [2][21] - 袁记食品集团递交港股招股书，2025年前9个月经调整净利润为1.92亿元，同比增长31%，全球门店数达4266家 [2][21] - 九毛九公告显示，其旗下品牌“太二”在中国内地的同店日均销售额在2025年第四季度已实现同比转正 [2][24] 教育人力 - BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长74%，其中AI工程师岗位需求激增317% [2][22] - 教育部发布通知，强调完善和规范职教高考制度，探索对职业技能大赛成绩、等级证书的合理使用 [2][23] 上市公司公告 - 海底捞公告苟轶群辞任执行董事及首席执行官，将负责推动集团管理流程智能化与自动化 [24] - 金陵饭店预计2025年归母净利润为5500万元到6350万元，同比增长65.37%到90.93% [25] 港股通持股梳理 - 报告期内，蜜雪集团港股通持股比例增加0.86个百分点至20.36%，古茗持股比例增加0.02个百分点至30.97% [3][27] - 持股比例下降的包括：海底捞（减0.60个百分点至27.66%）、天立国际控股（减6.68个百分点至55.87%）、中国东方教育（减2.05个百分点至35.30%） [3][27] 投资建议与重点公司 - 当前建议配置标的包括：中国中免、古茗、锅圈、华住集团-S、携程集团-S、首旅酒店、华图山鼎等 [3][28] - 中线优选标的列表包含中国中免、美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、海底捞等约30家公司 [3][28] - 重点公司盈利预测示例： - 亚朵（ATAT.O）：2026年预测EPS为15.19元，预测PE为17.25倍 [4] - 携程集团-S（9961.HK）：2026年预测EPS为30.42元，预测PE为14.31倍 [4] - 中国中免（601888.SH）：2026年预测EPS为2.28元，预测PE为40.93倍 [4]

行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][3][5][28] 核心观点 - 社会服务板块估值有望在国家扩大内需政策支持下持续修复 [3][28] - 业界正加速布局银发经济，政策与市场动态活跃 [1][2][17] - 春运启幕叠加“超长假期”，出行需求有望集中释放 [1][2][20] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年1月12日至1月26日），消费者服务板块上涨1.52%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [1][12] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：同道猎聘（+26.86%）、科锐国际（+17.50%）、众信旅游（+15.91%）、九毛九（+14.44%）、九华旅游（+14.23%）[1][15][16] - 跌幅居前的股票包括：携程集团-S（-18.63%）、华图山鼎（-11.55%）、中国东方教育（-5.46%）[15][16] 行业与公司动态总结 - **银发经济**：民政部等八部门联合印发政策培育养老服务经营主体 [2][17]；中旅集团推出康养旅游品牌“中旅好时光”并成立全国康养旅居联盟，目标2026年服务超百万老年人 [2][17]；新东方开办“退休俱乐部”，以轻资产模式提供老年兴趣课程 [2][18] - **出行与免税**：2026年春运期间，全国民航旅客运输量预计约9500万人次，同比增长约5.3% [2][20]；海南自贸港封关后首个春运预计发送旅客2236.8万人次，同比增长5.3% [2][19]；中国中免拟以不超过3.95亿美元收购DFS集团大中华区旅游零售业务 [2][19] - **餐饮连锁**：古茗2025年超额完成净开3000家门店目标，总门店数达13000家，计划2026年净开约3000家门店 [2][21]；袁记食品递交港股招股书，2025年前9个月经调整净利润1.92亿元，同比增长31% [2][21]；九毛九旗下太二品牌在中国内地的同店日销售额在2025年第四季度已转正 [2][24] - **教育人力**：BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长74%，AI工程师岗位需求激增317% [2][22]；教育部发布通知，强调完善和规范“文化素质+职业技能”的职教高考制度 [2][23] - **公司公告**：海底捞首席执行官苟轶群辞任，将负责集团智能化与自动化规划 [24]；金陵饭店预计2025年归母净利润为5500万元至6350万元，同比增长65.37%至90.93% [25] 港股通持股梳理 - 报告期内，社服港股核心标的获增持的有：蜜雪集团（持股比例增0.86个百分点至20.36%）、古茗（持股比例增0.02个百分点至30.97%）[3][27] - 持股比例下降的有：海底捞（减0.60个百分点至27.66%）、天立国际控股（减6.68个百分点至55.87%）、茶百道（减0.71个百分点至21.50%）[3][27] 投资建议与重点公司 - 当前建议配置标的包括：中国中免、古茗、锅圈、华住集团-S、携程集团-S、首旅酒店、华图山鼎等 [3][28] - 中线优选标的列表涵盖免税、酒店、餐饮、旅游、教育、人力资源等多个细分领域龙头公司 [3][28] - 重点公司盈利预测示例：亚朵2026年预测EPS为15.19元，对应PE为17.25倍；携程集团-S 2026年预测EPS为30.42元，对应PE为14.31倍；中国中免2026年预测EPS为2.28元，对应PE为40.93倍 [4]

核心观点 - 苏州市两会确立了未来发展方向 强调在“十五五”开局之年 通过坚持创新引领 推动文化赋能和践行人民至上 来推进中国式现代化苏州新实践 具体目标包括规上工业总产值迈上5万亿元台阶 地区生产总值增长5%以上 [1][2] 经济发展目标与战略 - 2026年全市规上工业总产值目标迈上5万亿元台阶 地区生产总值增长目标为5%以上 [2] - 发展核心在于坚持创新引领 因地制宜发展新质生产力 守住实体经济根基 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 工作重点围绕“高科技创新和高质量发展” 保持创新投入刚性增长 目标打造具有国际竞争力的“智造之城”和具有国际影响力的“人工智能+”城市 [2] - 通过实施“苏州智造”强基提质工程 推动传统产业数智赋能 促进新兴产业和未来产业发展 [2] 文化发展与城市更新 - 推动文化赋能 加快建设社会主义文化强市 深入践行人文经济学 [3] - 统筹古城保护与城市更新 工作重点围绕“历史文化传承” [3] - 系统推进“古城保护更新伙伴计划” 目标是让古城更具魅力 更有文化味和年轻态 [3] - 通过文化赋能提升城市软实力 在国际舞台多维展示“江南文化”品牌 [3] 民生与社会发展 - 践行人民至上 促进全体人民共同富裕 把群众满意作为第一标准 [3] - 聚焦就业 教育 医疗 养老 托育等民生领域 从高质量推动充分就业到精心建设“好房子”满足多元住房需求 [3] - 推进医疗卫生强基工程 升级打造“15分钟幸福生活圈” 把群众急难愁盼变成“加急清单” [3]

北京市2026年国民经济和社会发展计划核心要点 - 北京市2026年GDP增速目标设定为5%左右，旨在提振信心并为应对不确定性留出空间 [1] - 年度计划聚焦七大任务：内需主导发展、创新驱动发展、改革推动发展、规划引领发展、城市内涵发展、人民共享发展、安全保障发展 [1] 内需提振与消费升级 - 落实深化改革提振消费专项行动，优化以旧换新政策实施机制，推动文商旅体展融合丰富消费供给 [1] - 加速升级四个活力片区：东边大运河打造“滨水活力岸线”，西边“两园一河”推动标志性项目，南边南中轴推进博物馆群，北边奥林匹克中心区开展设计改造 [2] - 筹办世界田径锦标赛、跳水世界杯总决赛等国际赛事，举办北京马拉松等群众体育活动，鼓励在京首演首站落地，提升北京时装周等品质 [2] - 推动怀柔雁栖湖、延庆世园公园创建国家级旅游度假区，建设大兴国际旅游度假区，推动环球影城一期剩余项目建设 [2] - 52条旅游休闲绿道和一批冰雪旅游高质量目的地将与游客见面 [2] 科技创新与产业升级 - 围绕脑机接口、高温超导等领域建设一批新型研究创新平台，争取“十五五”大设施项目在怀柔科学城落地 [3] - 出台中关村新一轮先行先试改革政策，建设10个市级中试平台 [3] - 开展6G天地通信技术攻关，新增供给算力7万P，新建30家先进级及以上智能工厂，打造一批5G全连接样板工厂 [3] - 北京时代电池制造基地将建成，高性能固态锂离子电池量产线、光电子芯片及器件制造基地、生命之蝶研发转化中心、国家人形机器人赛训基地将加快建设 [3] 营商环境改革 - 谋划推动新一轮营商环境改革举措，聚焦企业群众诉求 [4] - 书店、健身房、美容美发行业将试点实行市场准营承诺即入制，扩围“高效办成一件事”重点事项总体清单 [4] 城市交通与基础设施建设 - 推进19号线二期北延及支线、13号线扩能提升、1号线支线等项目建设 [5] - 公交与轨道50米内换乘比例提高至93%，实施30项市级疏堵工程，新建150条绿波带、1000处信号灯联网 [5] - 亮马河北路、安立路快速化改造将在今年完工，推进三环半、四环半、五环半建设，打通刘家窑路西段等50条“断头路” [5] 城市环境与生态建设 - 建成四环路“月季花环”，建设10处城市休闲公园、50处口袋公园及小微绿地、10个花园示范街区、50个社区微花园 [5] - 新增100公顷公园绿地，建设100公里景观水系岸线，推进北护城河至北运河全线通航，新增开放40处水利设施滨水空间 [5] 民生保障与服务 - 新增15家生育友好型医院，提升幼儿园办托班比率 [6] - 新增5000张家庭养老床位，新建20个区域养老服务中心，优化完善养老助餐服务机制 [6] - 新增1万个中学学位，改造提升一批校园基础设施 [6] - 推动积水潭医院、朝阳医院等病房改造提升，开工建设宣武医院房山院区，加快安定医院选址建设 [6]