核心观点 - 公司修订独立董事专门会议工作细则 旨在完善治理结构并保障独立董事有效履职 以维护公司及股东利益 [1] 总则 - 独立董事定义为不在公司担任除董事外其他职务 且与公司及主要股东无利害关系的董事 需独立客观履职 [2] - 独立董事专门会议由全体独立董事参加 从公司和中小股东利益角度进行独立研讨并形成意见 [2] 会议通知与召开 - 会议需提前三天通知全体独立董事 经全体一致同意可不受通知时限限制 [2] - 会议可采用现场 电子通讯或混合方式召开 通讯表决时签字即视为出席并同意决议 [3] - 会议需三分之二以上独立董事出席方有效 因故不能出席需书面委托其他独立董事代行职责 [3] - 会议由过半数独立董事推举1名召集主持 召集人不履职时2名及以上独立董事可自行召集并推举代表主持 [3] 职责权限 - 独立董事可行使六项特别职权 包括聘请中介机构 提议召开临时股东会/董事会 征集股东权利及发表独立意见等 [3] - 行使前三条职权需经全体独立董事过半数同意 且公司需披露行使情况或未能行使的理由 [4] - 四类事项需经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议 包括应披露关联交易 变更承诺方案 收购决策及法律法规规定事项 [4][5] - 独立董事专门会议可根据需要研究讨论公司其他事项 [5] 议事与表决程序 - 会议实行一人一票表决制 非独立董事无表决权 决议需全体独立董事过半数同意方可通过 [5] - 不符合独立性条件的独立董事投票无效 [5] - 委托参会需向主持人提交签名授权委托书 需包含委托双方姓名 代理事项 投票指示 期限及日期等要素 [5][6] - 投反对或弃权票需说明理由 依据 合规性 风险及对公司和中小股东影响 公司需在记录中载明异议意见 [6] - 会议需制作记录并载明独立董事意见 独立董事需签字确认 [6] 其他规定 - 公司需保障会议召开并提供工作条件 资料及费用支持 并指定董事会秘书等部门协助独立董事履职 [8] - 独立董事对会议内容有保密义务 不得擅自披露信息 [8] - 独立董事需在年度股东会述职报告中说明参与专门会议工作情况 [8] - 细则经董事会审议后生效 由董事会负责解释和修订 [8]

锌矿砂及其精矿进口量 - 中国7月锌矿砂及其精矿进口量达501,425吨，环比增长51.97%，同比增加37.65% [1] 主要供应国表现 - 澳大利亚输送量环比增幅达242%，升至118,780吨 [1] - 秘鲁和南非供应量环比增幅均超过30% [1] - 俄罗斯输送量保持靠前但环比略有回落 [1] 行业供需与生产状况 - 锌矿供应趋于宽松，推动国内和进口锌精矿加工费整体回升 [1] - 冶炼厂利润较好，生产积极性较高 [1]

公司业务转型与布局 - 公司始建于1988年 传统主业为钢结构制造 拥有多项工程施工资质 产品在电厂厂房钢结构及空冷平台钢结构 广播电视通讯塔及微波塔 输电线路铁塔及变电站架构 石化能源钢结构及民用钢结构市场均位于行业前列 [1] - 2016年收购老挝开元矿业完成业务转型 实现钢结构+钾肥双轮驱动 [1] - 截至2024年末 公司钾肥产销量超120万吨 积极推进第二个百万吨项目 [1] - 子公司昆明帝银磷矿探转采手续已完成县政府联勘联审 并报送审核资料到昆明市政府 [1] - 公司自上市后切入矿业板块耕耘8-10年 实现多地布局 2022年斥资2.81亿元收购昆明帝银72%股权 矿权面积6.89平方公里 [4] - 老挝地区铜金 铝土 稀土等有色金属矿资源丰富 公司目前在老挝积极开发钾资源 未来有望向资源型企业开拓 [1][4] 钾肥行业供需格局 - 全球钾肥储量约68.2亿吨 死海 加拿大 白俄罗斯 俄罗斯占据全球69.9%的钾资源储量 [2] - 2024年全球钾肥产量（折纯K2O）加拿大1500万吨（占比31.3%） 俄罗斯900万吨（占比18.8%） 白俄罗斯700万吨（占比14.6%） 中国630万吨（占比13.1%） [2] - 需求集中在中国 巴西 美国和印度等农业大国 全球长期供需错配严重 [2] - 前苏联三家钾肥公司宣布上半年减产计划 合计减少出口180万吨以上 EuroChem减少约10万吨产量 Belaruskali减少90-100万吨产量 Uralkali减少至少30万吨产量 [2] - 必和必拓加拿大詹森一期项目（415万吨）延期到2027年中 [2] - 2025年全球钾肥（折合KCl）需求量将提升至7430万吨 亚洲需求量约3110万吨 拉丁美洲约1660万吨 北美洲约1160万吨 [2] - 预测2025-2028年钾肥供给-需求为-92/-136/-17/301万吨 2028年前钾肥市场维持供需紧平衡 [2] 公司钾矿资源与竞争优势 - 公司在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾储量超过4亿吨 [3] - 截至2024年末 公司氯化钾产能100万吨/年 包含颗粒钾产能40万吨/年 副产物溴素产能9000吨/年 [3] - 甘蒙地区钾矿埋藏深度浅（部分不及100米） 矿体连续性好 厚度大（最深近160米） 溢晶石含量很低 开采成本优势显著 [3] - 钾盐矿区位于东南亚运输核心圈 北距万象380公里 东距越南边境180公里 西距老泰3号友谊大桥40公里 距亚洲农业国家较近 运距短 区位优势明显 [3] - 老挝循环经济产业园完成签约14个项目 总投资金额达4亿美元 涵盖复合肥 溴素及阻燃剂 硫酸钾 光伏发电等产业链项目 以及新型材料 智能制造等新兴产业 [3] 财务表现与盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润为11.03亿元（同比+95.5%） 12.53亿元（同比+13.6%） 15.03亿元（同比+19.9%） [4] - 对应EPS分别为0.89元 1.01元 1.21元 [4]

业绩表现 - 过去十年总回报率456.21% 位列全市场权益类基金榜首[1] - 成立以来总回报率435.29% 年化回报达17.73% 同类排名第2[1] - 2020年回报率77.42% 2019年回报率69.60% 2022年市场下跌期间仍实现13.60%正收益[1] 投资策略 - 采用沪深300指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%作为业绩基准[1] - 持仓集中于矿业、军工、科技行业 前三大重仓股为紫金矿业(3.12亿元)、中航沈飞(1.52亿元)、兴业银锡(1.19亿元)[1] - 配置聚焦成长风格泛科技板块及低估值行业(海风、有色) 关注具备经营阿尔法的个股[1] 管理团队 - 现任基金经理童立任职期间获得14.30%总回报 超越基准8.38%[1] - 前任基金经理周海栋(2015年5月-2025年3月)管理期间获得368.34%总回报[1] 市场观点 - 2025年二季度市场总体平稳 仅因4月初关税政策出现短暂波动[1] - 预计三季度延续成长风格 AI叙事强化叠加消费行业低迷形成结构性机会[1]

市场表现 - 日经225指数下跌0.65%至42610.17点 下跌278.38点 [1][2] - 东证指数下跌0.52%至3082.95点 下跌15.96点 [1][2] - 两大股指连续3个交易日收跌且全天波动下行 [1] 行业板块 - 33个行业板块中多数下跌 医药品/运输机械/建筑业板块跌幅居前 [2] - 有色金属/钢铁/矿业等10个板块实现收涨 [2] 影响因素 - 受隔夜纽约股市纳斯达克下跌影响 日股小幅低开 [1] - 日元对美元汇率走强导致丰田/本田等出口类股票承压 [1] - 软银集团/东京电子等半导体相关股票继续大跌拖累大盘 [1] - 杰克逊霍尔会议前夕投资者获利了结操作增加 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价2.43港币 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年预计归母净利润亏损90~40百万港元，同比盈转亏，主要因现货铀价波动导致国际贸易业务成本倒挂及联营公司业绩下滑 [1] - 预计2H25现货铀价回暖将消除一次性影响，2026-28年新销售框架协议通过将大幅上调基准价格 [1] - 看好全球核能复兴共振及销售协议落地带来的盈利和估值双击 [1] 1H25业绩分析 - 国际贸易业务单位销售成本68~74美元/lbs U3O8，与合同售价58~61美元/lbs形成倒挂，单位毛利亏损7~16美元/lbs [2] - 1H25交付天然铀1,338吨，国际贸易板块造成毛利亏损约362~312百万港币 [2] 新销售框架协议 - 2026-28年协议定价机制调整为30%基准价+70%现货价，基准价从2023-25年的61.78~66.17美元/lbs上调至94.22~102.10美元/lbs [3] - 上调基准价格、年递增系数和现货价格占比，增强对现货铀价的盈利弹性 [3] 行业前景 - 脱碳目标、能源安全、AI电力需求和地缘政治推动全球核电复兴 [4] - 美国计划2050年核电装机达400GW（2020年100GW），日本重启核电站审批，比利时推翻退核法令 [4] - 长协铀价7月环比上涨2$/lbs至82$/lbs，反映基本面积极 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利51%至348百万港币，维持2026-27年预测1,039和1,123百万港币（CAGR 79.6%） [5] - 2025-27年EPS预测为0.05、0.14、0.15港币 [5] - 给予2026年18.0xPE估值（可比公司中枢21.0xPE），维持目标价2.43港币 [5] 财务数据 - 2024年营收8,624百万港币（+17.13%），2025E营收8,069百万港币（-6.44%） [11] - 2026E ROE 22.31%，2027E ROE 20.19% [11] - 当前市值18,014百万港币，52周价格区间1.19-2.65港币 [8]

盈利预测调整 - 上调2025至2027财年盈利预测21.8%、25.6%及16%至6.6亿美元、9.36亿美元及11.61亿美元 [1] - 调整反映铜价上升及铜C1单位成本预测下降 [1] 铜价敏感性分析 - 铜价每上升5%将推动公司2024及2025年净利润分别增加18%及14% [1] - 看好2026至2027年铜价表现并预期推动净利润上升 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由4.3港元上调至5.7港元 [1] - 维持买入评级 [1]

董事会决议 - 第七届董事会第十二次会议于2025年8月20日以通讯方式召开 由董事长谌俊宇主持 全体5名董事出席 会议合法有效 [1] 限制性股票激励计划 - 向37名激励对象授予限制性股票1856.55万股 授予价格为6.10元/股 授予日为2025年8月20日 [1] - 该议案以4票同意通过 关联董事谌俊宇 张瀑 李佳黎均回避表决 [2] 期货套期保值业务 - 控股子公司江西领辉科技主要产品为锂云母 江西领能锂业主要产品为碳酸锂 临武嘉宇矿业主要产品为金属矿石及精矿粉（锡矿石 锡精矿 铅锌矿石 铅锌精矿等） [2] - 因产品价格受市场波动影响显著 公司拟开展商品期货套期保值业务以降低经营风险 保障主营业务稳步发展 [2] - 董事会已编制可行性分析报告 该议案经第七届董事会审计委员会第八次会议审议通过 [3]

港股恒生指数跌0.1%，跌25点，报25140点；恒生科技指数跌0.51%。港股早盘成交1242亿港元。 互联网医疗板块走高，各大保险公司纷纷布局健康管理赛道，互联网医疗在很长的一段时间都是保险公 司的"战略成本中心"。叮当健康（09886）涨超21%；平安好医生（01833）涨超12%；阿里健康 （00241）涨3%；京东健康（06618）涨1.49%。 中国联通(00762)涨超3%领涨蓝筹，高盛称中期业绩承压但股息增长仍然稳健，下半年盈利压力有望缓 解。 中兴通讯(00763)A股一度涨停，H股涨5%，公司占据国内超节点方案核心位置。 易鑫集团(02858)涨超8%，SaaS收入高增驱动业绩增长，花旗上调公司盈测及目标价。 谢瑞麟(00417)再涨超40%，本周累涨逾200%，董事会称不知悉股价波动原因。 中粮家佳康(01610)涨超4%，下周一将发中期业绩，牧原股份上半年净利激增。 华住集团-S(01179)涨超6%,，中期纯利同比增长超四成，派息0.081美元。 蓝思科技(06613)涨超5%，股价再创上市新高，公司兼具新兴领域卡位优势。 晶苑国际(02232)涨超12%，中期纯利同比增长17%，下 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场情绪好转但钢价维持震荡，建材产销转弱、库存增加，板材产销回升但库存累积且高钢价影响出口；铁矿因环保限产升级震荡运行，短期供需矛盾加大、长期供需偏宽松；双焦供应回升缓慢价格震荡，焦炭供应缩减预期强、焦煤产量回升慢；动力煤电煤日耗下降、产区煤价稳中回落，短期震荡、中长期供应宽松 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货合约收于3132元/吨，热卷主力合约收于3402元/吨；全国建材产量略减、总库存增加，板材产量和库存略增；钢材现货成交一般，低价成交好转、投机情绪恢复 [1] - 供需与逻辑：建材产销转弱、库存环比增加，淡季下游刚需和投机性需求不足；板材产销环比回升、库存累积，消费韧性强但高钢价影响出口接单且抢出口减弱；需压缩利润控制供给重构供需平衡，但原料供需健康、钢材成本支撑强，预计钢价调整空间有限 [1] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价随行就市，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交119.0万吨，环比上涨3.48%，远期现货累计成交167.5万吨，环比上涨74.84% [3] - 供需与逻辑：供给方面本周发运量大幅回升、海漂铁矿石到港，供给增加；需求方面唐山地区钢厂等限产升级；库存方面全口径库存高位回落；短期供需矛盾加大，关注海漂量和阅兵活动影响，长期供需偏宽松，关注发运和铁水产量变化 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货主力合约震荡运行；焦炭部分焦企面临限产，焦煤主产区煤价稳中回落、少部分煤矿降价5 - 10元，进口蒙煤成交冷清，汾渭CCI蒙5原煤指数968元/吨 [5][6] - 供需与逻辑：焦炭阅兵临近供应缩减预期强，焦化厂第七轮提涨未落地，价格随焦煤波动；焦煤产地供给回升但受因素影响产量回升慢，部分煤矿有库存累积但仍处低位；需关注供应恢复进度、下游钢厂补库节奏和宏观政策导向 [6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 市场分析：产地煤价稳中回落，电煤日耗下降、需求转弱，部分煤矿降价、竞拍流标增多，化工终端刚需稳定但部分煤矿拉煤车减少；港口市场情绪回落，电厂日耗下降行情僵持，市场煤交易少；进口中低卡进口煤有价格优势，报价坚挺，澳煤到货不多、下游拿货积极 [8] - 需求与逻辑：产区供给缓慢恢复，国内高温持续，短期价格震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] - 策略：无 [8]