报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场目前处于缩量状态，存在潜在解禁与减持压力，且处于政策空窗期，资金拥挤等待释放，投资策略可采用哑铃结构看长做短；各品种近期和中期展望多呈现震荡态势，部分品种震荡偏强或偏弱，需关注各品种相关的宏观数据、供需情况、政策变化、库存变化、成本端变化等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指近期震荡，当前市场缩量、有潜在解禁与减持压力且处于政策空窗期，资金拥挤 [3] - 国债近期震荡偏强，央行开启国债买卖，后续总量型货币政策工具可能进一步落地，四季度配置型机构配置需求或季节性增大 [3] 贵金属板块 - 黄金和白银近期震荡，周内需关注美国PMI、ADP就业数据披露，伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 有色与新材料（基本金属）板块 - 铜近期震荡偏强，供应约束仍存且供应扰动因素增加 [3] - 铝近期震荡偏强，短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，中期供应边际增量有限，需求有韧性，价格中枢有望上移 [3] - 氧化铝近期震荡，现实供需偏过剩，但估值进入低位区间 [3] - 铝合金近期震荡偏强，短期成本支撑仍存叠加供需持稳，中期成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动 [3] - 锌近期震荡，近期伦锌库存明显回升，“挤仓”未明显缓和，进入消费淡季，下游需求走弱，供应维持高位，但国内锌锭出口窗口打开，库存去化 [3] - 锡近期震荡偏强，当前矿端紧缩，锡价底部支撑较强 [3] - 铅近期震荡，处于传统消费旺季末尾，汽车和电动车市场以旧换新进行中，蓄电池订单好转，企业开工率回升，采购需求有望维持高位，但近期冶炼厂检修较多，产量下滑，或呈现小幅短缺格局，库存或下降 [3] - 镍近期震荡偏弱，现实供需宽松，中长期有待印尼官方公布明年镍矿配额，供应端有不确定性 [3] - 不锈钢近期震荡，季节性淡季切换下基本面现实对价格有压制，但产业链利润长期被压制，矿端有支撑，需关注库存和成本端变化 [3] 有色与新材料（新能源）板块 - 碳酸锂近期震荡，短期供需紧平衡，中期宽松和近期缺口同时存在，价格面临宽幅波动 [3] - 多晶硅近期震荡，反内卷政策对价格提振明显，但需求走弱，关注年末政策信号和仓单重新注册进程 [3] - 工业硅近期震荡，若有机硅行业减产，需求将进一步走弱，库存压力或加大，但短期市场情绪反复，关注新仓单注册进度 [3] - 钴近期震荡偏强，刚果金东部冲突升级，潜在风险增加 [3] 黑色建材板块 - 焦煤近期震荡偏强，基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内维持低产量，中下游有补库预期，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强 [3] - 焦炭近期震荡，基本面较健康，价格跟随成本端焦煤运行，本轮提降落地预期较强，但后续有冬储补库预期，连续多轮提降可能性较低 [3] - 铁矿近期震荡，铁水产出有季节性下降预期，刚需支撑弱化，补库需求未明显释放，前期价格回升后进一步上行支撑不足 [3] - 热卷近期震荡，需求端有韧性，库存延续去化，但库存同比偏高，基本面矛盾未缓解，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但上方空间有限 [3] - 螺纹近期震荡，基本面继续改善，国家发改委召开相关座谈会，12月中央经济工作会议将召开，海外有降息预期，中美元首通话信号积极，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但库存同比偏高，淡季需求预期承压，基本面亮点有限，上方空间有限 [3] - 硅铁近期震荡，成本表现坚挺支撑价格底部，但市场供需偏宽松，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，主力合约预计低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [3] - 锰硅近期震荡，成本支撑力度仍存，但市场供需宽松，价格上方压力较大，成本向下游传导有难度，盘面价格预计低位运行，关注原料价格调整幅度 [3] - 玻璃近期震荡，短期终端需求改善明显，中下游找机会下基本面有所改善，但改善幅度有限，需看到后续冷修落地才能支撑价格持续回暖，否则春节累库压力下价格或回落，长期来看环保要求趋严，供应端面临出清和成本提升，远月估值或反弹 [3] - 纯碱近期震荡，短期供需基本面有一定好转，若中游去库后产量仍偏低，存在短期正反馈可能，中长期供应有低成本投产，供需过剩加剧，价格需下行压制产量 [3] 能源板块 - 原油近期震荡，等待OPEC+会议及地缘因素指引 [3] - 天然气近期欧洲气价震荡，美国气价短期或偏强 [3] - 动力煤近期震荡，需关注供给侧政策影响和补库节奏变化，中长期合理区间（570 - 770）有参考意义 [3] 燃料板块 - 高硫燃油和低硫燃油近期震荡下跌 [3] - 沥青近期期价震荡下跌 [3] 化工（油品和芳烃）板块 - LPG近期震荡，短期关注对沙特12月08的乐观预期能否兑现，目前基差持续偏低，P0K标润压力加剧，现货上行空间有限，关注仓单生成情况 [3] - 苯乙烯近期震荡，纯苯12月累库压力仍在兑现 [3] - PX近期震荡，短期内受情绪和成本扰动较大，价格运行区间【6650,6950】，PXN维持在【250,290】美元/吨区间震荡 [3] - PTA近期震荡，受成本和市场情绪扰动较大，价格区间整理【4650，4850】，01盘面加工费在【220，300】元/吨区间操作 [3] - 乙二醇近期震荡，短期内价格延续低位区间震荡运行，价格上方弹性承压，EG01 - 05月差逢高谨慎反套，操作空间【-75,-100】 [3] - 短纤近期震荡，绝对值跟随原料波动，加工费在950 - 1100元/吨波动，可轻仓尝试空PF多TA头寸 [3] - 瓶片近期震荡，加工费短期区间底部强支撑，但上方压力大，维持在【400,550】区间运行，绝对价格跟随原料波动 [3] - 甲醇近期震荡，海外波动信息证实后盘面反弹兑现预期，周内期价反弹后上行显露颓势，关注沿海库存消化趋势 [3] 化工（烯烃和煤化工）板块 - PP近期区间震荡，上方空间有限，检修变化是观察重点 [3] - PE近期区间震荡，上方空间有限，检修变化是观察重点 [3] - 烧碱近期震荡偏弱，12月电价下跌，折烧碱成本下移80元/吨，盘面下行空间打开，若低利润推动上游减产或交割前仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [3] - PVC近期震荡，短期01合约面临持仓博弈，小幅反弹，中长期若未出现低利润引发上游减产、出口放量、政策超预期等利多，盘面可能重回弱势 [3] - 尿素近期震荡，国内基本面供强需弱格局难改，12月储备进度被查后短期储备推进或回归正常进度，长期需求支撑稳定，关注淡储整体推进进度 [3] 农业（饲料养殖）板块 - 大豆近期震荡，美豆和连豆震荡偏多，12月美联储降息预期增强，南美豆关注拉尼娜炒作，中国采购回归美豆市场，进口榨利修复，大豆采购加速，油厂豆粕季节性降库缓慢，下游盘面低位点价，现货成交增多，基差走高，预计豆菜粕区间震荡偏多，关注主力合约换月后M2605多单机会 [3] - 豆粕近期震荡，情况与大豆类似 [3] - 豆油和棕榈油近期震荡偏强，菜油近期震荡，马棕11月产量预期环比增幅收窄，油脂市场情绪企稳，国内豆油成本支撑持续，菜籽供应偏紧，菜油等纯去库，近期油脂震荡偏强 [3] - 玉米近期震荡偏强，在中下游库存有效修复之前，价格暂时高位震荡概率较大，等待上游库存释放和下游紧张局面缓解 [3] - 生猪近期震荡偏弱，近月端四季度生猪处在高位产能兑现期，年底加大猪出栏压力，猪价延续弱势，远月端农业部引导企业减产，养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [3] 农业（软商品）板块 - 苹果近期震荡偏强，现货价格有强支撑，叠加清明备货与天气炒作预期，盘面相对坚挺，可关注回调后的低多机会，关注产地天气变化 [3] - 橡胶近期震荡，单边未到趋势性行情时间和绝对价格，当前价格距上方压力位更近，套利方面上周RU - MR价差到阶段性高位，可离场观望 [3] - 丁二烯近期震荡，暂无上行驱动，下有天胶支撑，盘面维持区间震荡 [3] - 棉花近期震荡偏强，短期区间震荡，长期估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低多配 [3] - 纸浆近期震荡，期货博弈仓单问题，宽幅震荡为主 [3] - 白糖近期震荡偏弱，中长期来看，新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路 [3] 航运板块 - 集运欧线近期震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月炉料供给压力易继续增大，终端钢材库存压力逐渐显现，未来1个月整体操作策略以谨慎观望或防守为主 [1][33] - 铁矿方面，近期基差较高使期货价格坚挺，后续基差收敛价格或回归供需现实，明年1季度供应过剩确定性高，建议短期单边谨慎观望，中期对05合约等远月合约偏空操作 [1][33] - 煤焦方面，需警惕12月政策性限产反复，短期火电淡季需求偏弱，库存高企压制价格，建议策略防守为主，中期关注需求回升及去化幅度 [2][33] - 钢材方面，供需现实弱，远期驱动转弱，消费受建材拖累，库存高位，建议卖出虚值看涨期权，远月期货偏空操作 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 一、铁矿石：进口放量，库存压力增大 - 矿价高企激发增产，进口铁矿供应逐渐放量：11月普氏62%铁矿石价格指数月均价超100美元/吨，海外矿山利润修复，生产积极性提升，11月海外发运量保持高位，全球主要港口近四周发货量13142.2万吨，同比+7.68%，45座港口近四周到港量10644.3万吨，同比+9.77% [4][7] - 铁矿需求表现偏弱，10月继续缩量：截至11月底，国内样本高炉钢厂盈利占比降至35.06%，吨钢理论利润亏损，钢厂生产意愿降低，生铁产量环同比下降，12月铁矿需求或继续偏弱 [11] - 港口库存压力增大，将导致价格承压：8月初以来45座港口进口铁矿库存见底回升，11月加速上升至1.53亿吨，远期全球铁矿市场面临新增项目投产压力，矿价承压，建议防守为主 [14] 二、煤焦：弱现实压力渐显，但需警惕政策限产反复 - 冬季能源保供推进，但限产仍有反复：样本矿山原煤产量平稳，发改委强调能源保供，但需警惕12月政策性限产反复引发供需阶段性错配 [16] - 火电耗煤淡季，煤炭消费现实及预期偏弱：煤炭需求进入淡季，钢厂对双焦消费增量空间有限，电煤需求因冬季气温偏高预期不佳 [19] - 原煤库存压力较大，预计价格仍然承压：11月原煤库存及库存天数处于近5年同期最高位，存货周转慢，库存压力大，压制煤炭及下游双焦价格，建议防守为主 [22] 三、钢材：旺季消费失色，库存压力陡增 - 行业利润明显走弱，粗钢产量继续走低：11月吨钢利润承压，高炉法钢厂盈利占比降至35.06%，低于年初水平，1 - 9月粗钢产量累计同比降2.9%，10月继续下降 [26] - 钢材需求偏弱运行，建材减量是主因：11月钢材整体消费处近5年同期低位，受建材拖累，建材消费因资金不足和冬季降温而偏弱，钢板材需求虽处高位但不足以弥补建材需求减量 [29] - 显性库存走高，钢材价格承压：10月以来粗钢库存升至近5年同期最高，螺卷库存上升，钢材市场潜在抛压增大，钢价上行驱动不足且有下行风险 [31] 四、后市展望：策略防守为主，关注供给扰动 - 整体操作策略以谨慎观望或防守为主，关注铁矿进口增量、港口库存变化、煤矿政策性限产情况、矿山库存变化、钢厂减产力度、财政政策发力情况 [1][35]

金属市场表现 - 内盘基本金属普遍上涨，仅沪锌下跌0.22%，沪铅和沪锡分别上涨1.09%和1.53%，其他金属涨幅均低于1% [1] - 外盘基本金属集体上涨，伦锡以1.73%涨幅领涨，其余金属涨幅均在1%以内 [1] - 贵金属表现强劲，COMEX白银大涨1.95%，盘中最高至54.65美元/盎司，创历史新高，沪银大涨3.21%，盘中最高至12755元/千克，连续四日上涨并创历史新高 [1] - 欧线集运主连大幅上涨6.74%，报收1471.9 [1] 黑色系及能源商品 - 黑色系商品涨跌互现，螺纹钢和热卷分别上涨0.71%和0.27%，不锈钢和铁矿石分别下跌0.32%和0.19% [1] - 焦煤和焦炭分别下跌0.79%和1.99% [1] - 两市油价一同上涨，美油和布油分别上涨0.73%和0.45%，市场关注俄乌局势及OPEC+会议结果 [9] 宏观政策与数据 - 央行当日实现净回笼737亿元，开展3013亿元7天逆回购操作，利率维持1.40% [4] - 北京市发布AI视听产业行动方案，重点发展AI电视、手机、眼镜等智能终端，构建端侧AI芯片与视听算法融合体系 [4] - 福建省推进国有企业改革，实施新一轮专项行动，加快省属国企战略性重组和专业化整合 [5][6] - 美元指数上涨0.11%报99.66，市场对美联储12月降息预期维持在85%以上 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢预计短期盘面窄幅整理运行，当前库存矛盾缓解、估值偏低有支撑，但消费淡季需求悲观，向上驱动不足[1] - 铁矿石短期矿价呈现震荡走势，供应端澳巴发运量降、其他国家增，需求端铁水产量降、钢厂盈利率降，库存端港口库存增、钢厂库存降[1] - 焦煤预计短期盘面宽幅震荡运行，供应端产地煤矿复产不及预期，需求端焦钢企业限产，需求下降[1] - 焦炭预计短期盘面宽幅震荡运行，供应端开工提升、供应增加、库存累积，需求端钢厂按需采购、补库节奏放缓[1] - 锰硅预计短期震荡运行，成本相对坚挺，供需层面主产区有减停产，需求端采购备货意愿有限，库存压力大[3] - 硅铁预计短期略偏弱震荡运行，成本支撑预期偏弱，供需层面主产区产量略下调，需求端终端需求提振有限，库存绝对值仍处高位[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面窄幅波动，2601合约收3093元/吨，跌0.19%，持仓减13.1万手；现货稳中有跌，全国建材成交量9.27万吨；本周螺纹产量、表需环比回落，社库、厂库环比下降；近期库存七周连降，矛盾缓解，但市场转入消费淡季，需求悲观[1] - 铁矿石：期货主力合约i2601涨0.3%，收799.5元/吨，成交20万手，减仓0.5万手；港口现货主流品种价格涨；供应端澳巴发运量降、其他国家增，需求端新增10座高炉检修、3座复产，铁水产量降1.6万吨，钢厂盈利率降2.6%至35.06%；库存端47个港口进口铁矿库存增166.37万吨，钢厂库存降59万吨[1] - 焦煤：盘面下跌，2601合约收1071元/吨，跌1.24%，持仓量减24098手；现货方面山西临汾、甘其毛都口岸价格下调；供应端产地煤矿复产不及预期，需求端焦钢企业限产，需求下降[1] - 焦炭：盘面下跌，2601合约收1607元/吨，跌0.74%，持仓量减1839手；现货港口报价下跌；供应端焦煤竞拍价跌，开工提升，供应增加，库存累积，需求端高炉利用率稳定，钢厂按需采购，补库节奏放缓[1] - 锰硅：周四期价窄幅震荡，主力合约报收5626元/吨，降0.04%，持仓降37054手；各地区市场价基本持平；生产成本相对坚挺，供需层面主产区有减停产，需求端采购备货意愿有限，库存压力大[3] - 硅铁：周四期价震荡走弱，主力合约报收5390元/吨，降0.44%，持仓增19308手；各地区汇总价格基本持平，亏损幅度大；成本端当前成本高且稳定，但焦煤价格下行，市场对后市成本调整预期升温；供需层面主产区产量略下调，需求端终端需求提振有限，库存绝对值仍处高位[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月-12.0，环比5.0；热卷1 - 5月12.0，环比3.0等；各品种不同合约价差有不同变化[4] - 基差：螺纹01合约147.0，环比 - 4.0；热卷01合约 - 3.0，环比11.0等；各品种不同合约基差有不同变化[4] - 现货：上海螺纹3240.0，环比 - 10.0；上海热卷3290.0，环比0.0等；各品种不同地区现货价格有不同变化[4] - 利润：螺纹盘面利润 - 72.7，环比 - 4.1；长流程利润 - 121.0，环比 - 11.8；短流程利润28.0，环比 - 10.0[4] - 价差：卷螺差200.0，环比 - 5.0；螺矿比3.9，环比 - 0.02等；各品种不同跨品种价差有不同变化[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石等主力合约收盘价多年走势[6][7][10][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石等主力合约基差走势[16][17][20][22] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石等不同合约价差走势[25][27][31][33][34][37][38] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比等跨品种价差走势[42][44][45] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[47][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、金融期货等多个行业的期货市场进行分析，给出各品种的行情走势、影响因素及投资建议，整体市场表现分化，部分品种有震荡、上涨或下跌趋势，投资者需关注供需、政策、地缘政治等因素变化 [2][3][4] 各行业总结 能源类 - 原油：夜盘国际油价小幅上扬，市场对俄乌停火预期摇摆，OPEC或维持产量政策，12月美联储降息预期提振油价 [2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜市场表现分化，高硫随原油成本上行，低硫偏弱，后市整体矛盾有限，高硫受地缘风险支撑，低硫供应充裕 [22] - 沥青：近期商业库存去库加快，12月排产计划下滑，年底供需宽松，价格面临压制 [23] 贵金属类 - 贵金属：隔夜表现震荡，降息和地缘前景不确定，贵金属高位震荡待突破，铂兜期货上市首日冲高回落，关注铂兜期权做空波动率策略 [3] 有色金属类 - 铜：今年铜均价受益于产出与消费增速差异，明年矿供应紧俏，增速差距或缩小，沪铜有上行倾向，短线可少量追涨 [4] - 铝：隔夜沪铝震荡，铝锭社库下降，需求有韧性但缺亮点，近期产业矛盾有限，以震荡为主 [5] - 氧化铝：产能处历史高位，库存上升，供应过剩，采暖季无变动，未规模减产则弱势运行 [7] - 锌：海外资金控盘，LME锌仓单增势慢，国内矿供应转紧，底部支撑强，但内需前景承压，短期区间震荡 [8] - 铅：LME铅库存高位，外盘跌势放缓，沪铅获支撑，再生铅利润收窄，后市累库压力有限，短线低吸参与 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，市场冷清，不锈钢成本支撑下移，基本面偏弱，反弹做空为主 [10] - 锡：隔夜伦锡转跌，沪锡突破后调整，关注刚果（金）冲突和国内社库仓量，不建议追涨，可空配并对冲风险 [11] - 碳酸锂：期价震荡，市场交投活跃，库存下降，中游情绪回暖，期价高位震荡，做好风控 [12] - 多晶硅：2512合约创新高后减仓，基本面缺乏支撑，操作上观望 [13] - 工业硅：现货报价上涨，供应维稳，下游减产，供需矛盾缓和，价格重心抬升，维持震荡 [14] 黑色金属类 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需和产量下滑，库存下降，热卷需求回落，产量回升，库存缓降，后期高炉或减产，关注环保限产和政策变化 [15] - 铁矿：隔夜盘面走弱，供应端发运和到港量强，库存增加，需求端表需低，铁水减产，预计盘面震荡 [16] - 焦炭：日内价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，价格或偏弱震荡 [17] - 焦煤：日内价格偏弱震荡，煤矿产量微降，库存微降，需求有韧性，价格或偏弱震荡 [18] - 硅锰：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，产量仍高，库存累增，底部支撑预期下移 [19] - 硅铁：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验 [20] 化工类 - 尿素：盘面上涨，现货稳中小涨，供应充足，需求释放带动去库，需求持续性有限，行情或回归僵持，价格重心上移 [24] - 甲醇：强预期与弱现实博弈，近月合约偏强，海外装置减产利多兑现，可单边做多或月差正套，但12月进口量高，行情上涨空间受限 [25] - 纯苯：美国汽油裂差转弱，装置负荷下调，到港预期高，需求下降，港口累库，价格上行驱动不足，后市或震荡 [26] - 苯乙烯：持续去库，出口预期增加，供需结构改善，原料弱势，利润修复，价格或震荡整理 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：山东丙烯供应偏紧，价格上涨，但下游成本压力上升制约上行空间，聚乙烯供应稳定，需求转弱，聚丙烯下游补货谨慎 [28] - PVC&烧碱：PVC震荡，出口好转，现货止跌，库存环比缩减但压力高，预计低位区间运行；烧碱震荡，累库，成本支撑有抬升，下游需求不足，弱势运行 [29] - PX&PTA：汽油裂差回落，PX供需趋弱，但新产能明年下半年释放，中期偏强；PTA减产，累库缓和，春节前成本驱动，新年度加工差预期修复 [30] - 乙二醇：周产量下降，供应改善，后期有检修计划，春节前后累库，中期弱势难改 [31] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，产销和基差走弱，价格随原料波动；瓶片需求转淡，供需平稳，基差反弹后震荡，成本驱动为主 [32] 建材类 - 玻璃：震荡偏强，沙河湖北产销好转，价格小涨，关注湖北产线冷修，需求不足，预计期价震荡偏强，关注多玻璃空纯碱策略 [33] - 纯碱：液盘偏强，去库，库存降至160万吨以下，产量增加，重碱刚需收缩，短期关注成本波动，长期供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [35] 农产品类 - 大豆&豆粕：美豆休市，连粕震荡偏强，国内大豆供应充足，豆粕库存回升，关注中美经贸协议和南美天气，可逢低做多 [36] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱，边际利空缓和，豆油减仓反弹，关注美豆出口和南美天气 [37] - 菜粕&菜油：关注澳籽通关、压榨和买船情况，加籽出口改善持续性，外盘油籽提振菜粕，维持观望 [38] - 豆一：盘面减仓，价格震荡，现货报价稳定，关注美国大豆出口和南美天气，关注现货市场和政策指引 [39] - 玉米：夜盘期货偏弱震荡，北港现货价格上涨，农户惜售，中下游库存低，补库意愿增强，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖，先观望 [40] - 生猪：能繁母猪存栏下降，行业去产能延续，现货价格弱势下调，关注南方腌腊需求和二育大肥出栏压力，明年上半年或二次探底 [41] - 鸡蛋：盘面大幅减仓，部分合约上扬，市场交易远期存栏下降预期，中长期供应压力减轻，基本面预期改善 [42] - 棉花：美棉反弹，关注出口数据，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑盘面，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望 [43] - 白糖：美糖震荡，国际市场供应充足，关注印度和泰国生产情况，国内关注广西新榨季估产 [44] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期价格偏强，远月或有库存压力，关注去库情况 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增加，需求支撑价格，库存低，操作观望 [46] - 纸浆：期货下跌，港口库存高位，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望 [47] 金融期货类 - 股指：大盘冲高回落，期指主力合约全线收跌，IC领跌，贴水标的指数，关注俄乌局势、美元指数和国内政策信号，策略观望防御 [48] - 国债：期货收盘全线下跌，市场交易冷清，利率债收益率上升，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作 [49] 航运类 - 集运指数（欧线）：盘面分化，远月受复航预期压制，近月受现货疲软拖累，12月运价偏弱，02合约有修复空间，关注近月合约反套策略 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品中观轮动研究将“主观 + 量化”理念结合实践，构建动态演进认知体系，为后续模型搭建铺垫 [1][63][64] - 权益市场轮动自上而下源于经济周期循环，自下而上是存量和边际资金博弈 [64] - 商品期货板块轮动现象从多维度验真，其形成机制是周期视角下现实与预期侧博弈 [64] - 构建库存周期视角下宏观与基本面估值轮动初步框架，上行现实侧主导，下行预期侧主导 [64] - 将中观轮动标的定量为 16 个商品“品种簇”，综合产业链和收益率聚类划分 [64][65] 根据相关目录分别进行总结 中观研究的意义 - 构建“逻辑假设→数据验证→实践反馈→逻辑修正→模型补强”闭环投资认知体系 [3] - 2022 年以来中国商品期货市场情景转变，研究中观“商品集合”可规避同跌、捕捉机会、应对低波、防范拥挤 [3] 权益中观轮动 权益市场的轮动现象 - Fama - French 三因子模型中规模溢价和价值溢价是解释股票收益差异核心因子，构成“风格轮动”理论基础 [4] 形成机制：周期交替与资金博弈 - 因子溢价是权益轮动微观表现，形成机制需从周期交替和资金博弈理解 [7] - 自上而下，风格轮动源于经济周期循环，不同阶段市场风格不同 [10][12] - 自下而上，风格演变受存量资金配置主导，边际资金强化风格，估值与基本面背离时风格转换 [15][16] 商品中观轮动 商品期货市场的轮动现象 - 常见商品中观研究对象有 Wind 等指数，从轮动速度、强度、首末位适配性及分布验证轮动现象，做多首位做空末位有投资价值 [19][29] 形成机制：周期相位下现实与预期博弈 - 商品期货中观轮动驱动力源于库存周期中主要矛盾转移，四个阶段构成“现实”与“预期”博弈循环 [30][32] 动态框架：宏观金融与基本面估值轮动 - 借助贝叶斯思想构建研究框架，将“现实侧”明确为基本面估值，“预期侧”落实为宏观估值 [40][44] 从板块到品种簇轮动 - 板块指数有局限，综合产业链和收益率聚类划分出 16 个品种簇，品种簇继承板块属性且提高风险分散性 [49][60] 总结 - 商品中观轮动研究结合“主观 + 量化”，构建动态认知体系，为投资者提供投资价值和低相关性方法论 [63]

文章核心观点 - “无废城市”建设是推动绿色低碳发展和提升城市治理水平的重要抓手 聊城市在“十四五”期间通过聚焦工业固体废物治理 持续完善固体废物治理体系并提升绿色低碳发展水平 具体措施包括源头减量、标杆引领和政策支持 以推动工业固废资源综合利用水平持续提升 [1][4] 工业固废源头减量措施 - 强化设备淘汰更新 限期淘汰产生严重工业固废的落后工艺设备 并聚焦有色金属、黑色金属、绿色化工等八大传统产业实施技改升级行动 推动固废减量化技术改造 [2] - 强化诊断评估提升 累计组织超200家企业（园区）参与节能诊断和绿色诊断 实施一企一策指导以提升资源利用效率 [2] - 强化先进装备推广 “十四五”以来累计推广节能、节水、环保和资源综合利用工艺技术装备超1000项 [2] 工业领域无废示范创建 - 创建资源综合利用试点基地 支持茌平区打造以脱硫石膏为重点的综合利用产业集群 该区成功入选2025年度山东省工业资源综合利用试点基地（园区） [3] - 实施绿色制造工程 培育了包括东阿阿胶股份有限公司、山东阳谷华泰化工股份有限公司等在内的国家级绿色制造单位32家 省级绿色制造单位73家 以及市级绿色制造单位153家 [3] 政策支持与激励 - 引导利废企业规范开展工业固废资源综合利用评价 今年前三季度共有25家利废企业开展此项工作 并指导企业运用评价结果申报减免税等优惠政策 [3] - 印发《聊城市支持制造业高质量发展的若干政策》 对新增再生资源综合利用行业规范企业给予最高20万元奖励 对赤泥年处理量不低于100万吨的企业给予最高100万元奖励 以调动企业积极性 [3] 未来工作方向 - 市工业和信息化局将继续深化绿色制造体系建设 完善固废资源综合利用产业链条 并大力探索赤泥标准化规模综合利用 以持续推动工业固废综合利用提质增效 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢短期盘面窄幅整理运行，当前市场转入消费淡季，需求悲观，价格向上驱动不足，但钢厂减产检修增多缓解供应压力[1] - 铁矿石短期矿价呈现震荡走势，供应端澳洲、巴西发运量下降，需求端铁水产量和钢厂盈利率环比下降，库存端港口和钢厂库存均下降[1] - 焦煤短期盘面宽幅震荡运行，供应端煤矿复产产量恢复，需求端下游采购积极性回落[1] - 焦炭短期盘面宽幅震荡运行，供应端焦企成本改善部分高负荷生产，需求端钢厂高炉检修范围扩大影响需求降低[1] - 锰硅短期震荡运行，原料成本走势分化，基本面驱动有限，关注市场情绪和主产区产量变动[1][3] - 硅铁短期震荡运行，成本支撑预期偏弱，新增驱动有限，关注主产区开工、成本和新一轮钢招表现[3] 各部分总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢盘面窄幅波动，现货价格稳中有跌，成交回落，建材产量、库存和表需均回落，数据偏中性，预计短期窄幅整理[1] - 铁矿石：期货主力合约价格上涨，港口现货价格有涨有跌，供应端发运量有降有增，需求端铁水产量和钢厂盈利率下降，库存端港口和钢厂库存下降，短期震荡[1] - 焦煤：盘面下跌，现货价格有调整，供应端煤矿复产产量恢复，需求端下游采购积极性回落，预计短期宽幅震荡[1] - 焦炭：盘面下跌，现货价格下跌，供应端焦企成本改善部分高负荷生产，需求端钢厂高炉检修范围扩大影响需求降低，预计短期宽幅震荡[1] - 锰硅：期价震荡走弱，市场价有下调，原料成本走势分化，供需层面产量变化有限，需求端采购意愿有限，库存压力大，预计短期震荡[1][3] - 硅铁：期价震荡走弱，汇总价格下调，亏损幅度大，成本端焦煤价格下行影响预期，供需层面产量略有下调，需求端关注钢招，库存仍处高位，预计短期震荡[3] 日度数据监测 - 合约价差：各品种不同合约间价差有不同变化，如螺纹钢1 - 5月合约价差为 - 17.0，环比涨2.0；热卷1 - 5月合约价差为9.0，环比降1.0等[4] - 基差：各品种不同合约基差有不同变化，如螺纹钢01合约基差为151.0，环比涨7.0；热卷01合约基差为 - 14.0，环比降5.0等[4] - 现货：各品种不同地区现货价格有不同变化，如上海螺纹钢价格3250.0，环比持平；上海热卷价格3290.0，环比降10.0等[4] - 利润和价差：如螺纹盘面利润 - 68.6，环比持平；卷螺差205.0，环比涨2.0等[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等各品种主力合约收盘价的历史走势[6][7][10][15] - 主力合约基差：展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等各品种主力合约基差的历史走势[17][18][21][23] - 跨期合约价差：展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等各品种不同跨期合约价差的历史走势[26][28][32][34] - 跨品种合约价差：展示了主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比等跨品种合约价差的历史走势[44][46][48] - 螺纹钢利润：展示了螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润的历史走势[50][53] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉[55] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉[55] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[55] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长投资交易策略和期现分析[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，经济基本面有下行压力，美元指数走弱；A股市场缩量分化，成交中枢降至1.8万亿元左右，市场或维持观望；债市大幅下跌后有小幅修复可能，但整体仍偏弱；各行业商品价格走势受多种因素影响，表现不一[1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨，市场风险偏好维持高位，美联储褐皮书显示经济变化不大但关税增加企业财务压力，后续经济增长逆风风险增加，美国感恩节假期黄金延续震荡 [11] - 投资建议：短期金价延续震荡走势，盘中波动增加 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 英国财政大臣宣布增税260亿英镑；美国上周初请失业金人数下降；美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，美元指数走弱，预计12月降息基本确定，美元维持震荡 [13][14][15] - 投资建议：美元短期继续走弱 [16] 宏观策略（股指期货） - A股缩量分化，上证指数跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，全天成交1.8万亿元；六部门印发促消费方案，在流动性边际退坡情况下，市场或将维持观望 [17][18] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 美国上周首申人数回落至21.6万人，续请失业金人数小幅攀升；美联储褐皮书显示经济活动前景大体不变但消费者支出下降；9月核心资本品订单意外增长，美国经济未显著恶化，企业投资意愿较强，市场风险偏好改善，宏观环境利多风险资产 [20][21][22] - 投资建议：整体仍以偏多思路对待，观察50MA能否形成强支撑 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2133亿元7天期逆回购操作，单日净回笼972亿元；若基金费率新规短期内落地，债市应有明显反弹，若明年落地，大幅下跌后债市有小幅修复可能，但整体若费率新规不落地，政治局会议前后债市应以偏弱为主 [24][25] - 投资建议：短线或有修复，但市场依旧偏空 [26] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA数据显示11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增长3.24%，不及此前预期，供应压力增加预期缓和，油脂市场企稳反弹，棕榈油止跌 [27] - 投资建议：马棕供应压力扩大趋势暂缓，棕榈油价格进入企稳阶段，等待减产信号才可能持续反弹，关注后续数据 [27] 农产品（豆粕） - 钢联预估12月我国大豆进口仍在900万吨以上，明年1月起进口大豆到港数量显著下降；市场关注中国采购美豆进展和抛储动向，内外盘期价维持震荡 [30] - 投资建议：期价暂时维持震荡，关注中国采购美豆情况及南美产区天气 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格偏弱运行，煤矿新签订单少，线上竞拍成交流拍率高，煤价承压；焦炭市场预期转弱，钢厂采购转向谨慎，铁水产量下行，焦炭刚需减弱 [32][33] - 投资建议：关注下游补库情况，短期焦煤基本面变化，供应增量但铁水环比小幅下降，盘面大幅下跌已消化部分；焦炭跟随焦煤走势 [33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月中旬重点钢企粗钢日产194.3万吨；钢价震荡运行，近期走强与基本面关联不大，一方面临近12月重要会议市场提前交易政策预期，另一方面成本端相对坚挺，但需求状况不支持钢价明显上涨 [34][35] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [36] 黑色金属（动力煤） - 近期有三股冷空气影响我国，前期冬储补库结束，煤价重回实际供需驱动，11月全国平均温度不低，日耗表现一般，12省份CCTD日耗增速同比持续负增长，关注12月后日耗是否转正支持煤价维持季节性高位 [37] - 投资建议：关注12月后日耗是否转正，或支持煤价维持季节性高位 [37] 黑色金属（铁矿石） - 已有230家钢企完成超低排放改造公示；矿价走势偏强，主力期价突破前期高位，12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，供应端谈判不明朗，港口锁定货源有增多风险，价格预计维持震荡高位 [38] - 投资建议：12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，价格维持震荡高位，观望为主 [39] 有色金属（铜） - 欧洲铜冶炼商拒绝铜精矿低报价，年度合同谈判紧张；AI驱动的数据中心为铜需求增长带来新机遇；宏观预期多空交织，或加剧铜价波动，全球显性库存累积打压铜价，预计明年一季度或改善 [40][41][42] - 投资建议：单边逢低做多，套利观望 [42] 有色金属（铅） - 11月24日【LME0 - 3铅】贴水28.49美元/吨；外盘LME库存增加，0 - 3现金升贴水回落，伦铅下行趋势暂缓；沪铅跌破均线，国内资金关注度下降；库存交割后社库去化，部分地区铅锭偏紧 [43] - 投资建议：单边空单逢低止盈，套利和内外盘观望 [44] 有色金属（锌） - 11月24日【LME0 - 3锌】升水140.2美元/吨；LME库存回升，0 - 3现金升贴水震荡，伦锌沿MA60震荡，需警惕中期挤仓风险；国内社库下降，需求未明显好转，12合约移仓月差收窄 [45] - 投资建议：单边警惕宏观风险做好仓位管理，估值角度向上弹性大；套利月差正套头寸短期持有，内外反套适时离场 [46] 有色金属（镍） - 11月26日LME镍库存较上一日增加1038吨；宏观上联储官员释放12月降息信号，市场风险偏好得到支撑；消息上印尼QMB的MHP项目减产，对平衡表有所改善但仍维持累库趋势；基本面上矿价或高位平稳，镍铁市场跌价快，下方空间窄 [47][48] - 投资建议：前期空头逐步止盈离场，可轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [49] 有色金属（碳酸锂） - 英国将关键矿物储备纳入国防采购计划，加快锂厂建设；锂电头部企业发言带来乐观预期，12月中国市场电池排产量环比增5.3%，盘面多头情绪强，但需求成色需验证，市场对短期多空有分歧，江西大厂近期复产消息频传 [50] - 投资建议：不建议追多，若复产后叠加淡季需求回落可右侧轻仓布空，中长线逢低做多 [51] 能源化工（原油） - 美国至11月28日当周石油钻井总数下降；至11月21日当周EIA原油和汽柴油库存回升，原油出口量下降，但炼厂开工率回升较快，裂解价差偏强提振炼厂开工积极性，本周末OPEC +将召开会议 [51][52] - 投资建议：短期维持震荡偏弱走势 [53] 能源化工（沥青） - 本周国内重交沥青77家企业产能利用率为27.8%，环比增加3.0%；沥青市场供需双弱，供应端部分炼厂复产，需求端北方道路施工停滞，南方对高价资源接受度低，库存下降速度将放缓 [54] - 投资建议：短期沥青价格震荡为主 [55] 能源化工（甲醇） - 截至11月26日中国甲醇港口库存总量136.35万吨，较上一期减少11.58万吨，但大幅去库是因卸货少，并非实质性利好；伊朗装置陆续停车，港口贸易商挺价，期现基本平水 [56][57] - 投资建议：不建议做空，暂时观望，等待做空机会 [57] 能源化工（烧碱） - 11月26日山东地区液碱市场变化不一，供应端液碱供应量充足，需求端下游需求清淡，淄博高浓度液碱价格下滑，聊城低浓度液碱价格有涨有稳，其他地区价格稳定但企业成交信心不佳 [58][59][60][61][62] - 投资建议：短期盘面维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [62] 能源化工（尿素） - 11月26日中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，核心驱动是储备需求加速释放，库存去化推动盘面反弹 [63][64] - 投资建议：关注冬储需求释放节奏，尿素库存去化支撑盘面下沿 [64] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，阔叶浆有挺价意愿，本色浆和化机浆市场交投平缓 [65] - 投资建议：后续行情以震荡为主 [66] 航运指数（集装箱运价） - 时隔半年中国港口将重新装卸美国大豆；W50现货报价下调超预期，欧线盘面持续下挫，红海复航有变数，旺季预期无法完全证伪也无法短期证实，市场情绪悲观 [67][68] - 投资建议：市场分歧大，观望为主 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高；螺纹钢、热轧卷板、锰硅、焦炭、焦煤宽幅震荡；硅铁仓单大量注册，需注意持仓风险；原木弱势震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货昨日收盘价794.0元/吨，涨3.5元/吨，涨幅0.44%；持仓437,331手，减少12,429手；卡粉等进口矿和国产矿部分价格有上涨 [4] - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，环比增长0.17%，1 - 10月同比增长6.1% [4] - 趋势强度为 - 1 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601昨日收盘价3,106元/吨，涨22元/吨，涨幅0.71%；热轧卷板HC2601昨日收盘价3,309元/吨，涨21元/吨，涨幅0.64% [7] - 11月中旬21个城市5大品种钢材社会库存871万吨，环比降2.5%，比年初升32.2%，比上年同期升27.3% [8] - 11月20日钢联周度数据显示，螺纹产量+7.96万吨，热卷产量+2.35万吨，五大品种合计+15.53万吨；总库存方面，螺纹 - 22.83万吨，热卷 - 8.41万吨，五大品种合计 - 44.25万吨；表需方面，螺纹+14.42万吨，热卷+10.83万吨，合计+33.56万吨 [9] - 2025年10月，全国生产粗钢7200万吨、同比降12.1%，日产232.26万吨/日、环比降5.2%；生产生铁6555万吨、同比降7.9%，日产211.45万吨/日、环比降4%；生产钢材11864万吨、同比降0.9%，日产382.71万吨/日、环比降7.6%；1 - 10月，全国累计生产粗钢8.18亿吨，同比降3.9%，累计日产269.04万吨；生产生铁7.11亿吨、同比降1.8%，累计日产234万吨；生产钢材12.18亿吨、同比增4.7%，累计日产400.52万吨 [9] - 2025年10月，我国进口钢材50.3万吨，环比减4.5万吨、降幅8.2%；均价1593.0美元/吨，环比跌31.1美元/吨、跌幅1.9%。1 - 10月累计进口钢材504.1万吨，同比减68.0万吨、降幅11.9% [9] - 2025年9月，我国出口钢材1046.5万吨，环比增10.0%，出口均价679.1美元/吨，环比跌2.7%。1 - 9月，我国累计出口钢材8795.5万吨，同比增9.0%，出口均价696.7美元/吨，同比跌9.5%，跌幅较上月收窄0.6个百分点。9月，我国进口钢材54.8万吨，环比增9.7%，进口均价1623.1美元/吨，环比小幅跌1.8%。1 - 9月，我国累计进口钢材453.2万吨，同比降12.6%，进口均价1692.3美元/吨，同比涨1.1% [9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁2603收盘价5448元/吨，降8元；硅铁2605收盘价5408元/吨，降2元；锰硅2601收盘价5636元/吨，涨6元；锰硅2605收盘价5698元/吨，涨6元 [13] - 11月25日硅铁72：陕西5050 - 5150，宁夏5100 - 5200（ - 25），青海5100 - 5200，甘肃5100 - 5200（ - 50），内蒙5100 - 5200；75硅铁：陕西5700 - 5750，宁夏5600 - 5700，青海5600 - 5650，甘肃5600 - 5700，内蒙5650 - 5700（现金含税自然块出厂，元/吨）；硅铁FOB：721020 - 1040（ - 10），751090 - 1120（ - 20 ~ - 10）（美元/吨，含税）。硅锰6517北方报价5500 - 5600元/吨；南方报价5600元/吨（现金出厂含税报价） [13] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0 [15] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价1086元/吨，跌10.5元，跌幅1.0%；焦炭J2601昨日收盘价1643元/吨，涨10.5元，涨幅0.6% [16] - 近日，国家发展改革委组织召开2025 - 2026年供暖季能源保供视频会议 [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [17] 原木 - 2601合约收盘价764.5元/吨，较前一日跌0.5%，较上周跌1.4%；成交量6309手，较前一日降25.8%，较上周增12%；持仓量16579手，较前一日降0.1%，较上周增7%等多个合约及现货价格、价差数据 [19] - 11月7日海关总署决定废止2025年第29号公告（关于暂停进口美国原木的公告），自11月10日起施行 [21] - 原木趋势强度为0 [21]