市场概况 - A股市场上周（6月16日至6月20日）出现回调，主要因PMI、工业增长、社融等宏观数据略不及预期，引发投资者对经济复苏节奏的担忧 [2] - 蓝筹股相对抗跌，上证50微跌0.10%，而中证500、中证1000及万得微盘指数跌幅更大，科创50下跌1.55% [2] - 中证红利微幅下挫0.42%，显示市场避险情绪升温 [2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅1.24%，仅10%板块获得正收益 [2] - 银行、通信、电子表现良好，分别上涨2.63%、1.58%、0.95% [2] - 医药生物、纺织服饰、美容护理明显走弱，分别下跌4.35%、5.12%、5.86% [2] 基金市场 - 上周万得全基指数下跌0.70%，普通股票型基金指数下跌1.54%，偏股混合型基金指数下跌1.65%，债券型基金指数上涨0.07% [3] - 上周合计发行46只基金，总发行份额459.23亿份，其中股票型基金20只，混合型基金14只，债券型基金9只 [2][17] 全球大类资产 - 美股三大指数维持高位波动，欧洲股市集体下挫，亚洲市场分化，日经225与韩国综合指数上涨，恒生指数小幅回调 [3] - 原油及天然气走强，天然气因供应紧张大涨超10%，金属价格变化不大，黄金因美元波动与避险情绪下跌 [3] - 美元指数小幅回升，非美货币涨跌互现 [4] 国内债券市场 - 上周10年期国债期货合约微涨0.14%，30年期主力合约大幅上涨0.71%，2年期和5年期国债期货分别上涨0.09%和0.12% [15] - 10年期国债到期收益率持平，5年期和2年期国债收益率分别下降4BP和5BP [16] 行业估值与表现 - 金融板块逆势上涨1.20%，工业下跌1.45%，日常消费下跌1.03%，信息技术微涨0.03%，材料与可选消费分别下跌2.24%和2.26% [11] - 能源板块PE历史分位72.2%，材料板块PE历史分位90.4%，医疗保健板块PE历史分位68.5% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年转债评级调整相对乐观，信用风险可控，但需警惕行业分化和尾部风险，可挖掘风险可控、后续情绪 - 价格有望修复的转债机会 [2][12] - A股市场估值有所回升但仍偏底部，风险溢价比有配置性价比，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，建议关注下修博弈、警惕强赎风险、关注临期转债机会；行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 各目录总结 转债周度专题与展望 近期评级调整怎么看 - 截至本周五，237只转债披露2025年度跟踪评级公告，占比50.3%，14只评级调低，中高评级调整比例低于往年，下调前大多为A+，AA - 及以上仅4只 [1][10] - 评级下调短期对转债有一定利空，但市场总体影响可控，机构持仓高且评级下调的转债调整幅度大，持仓低、本身评级低的转债受冲击小 [1][10] - 2025年评级调整或乐观，信用风险可控，但化工、地产、医药等行业尾部企业需警惕，可挖掘相关转债机会 [2][12] 周度回顾与市场展望 - 本周市场逐日涨跌互现，整体回调，各交易日不同板块有涨跌表现 [14] - A股市场估值回升但仍偏底部，出口订单反弹带动5月PMI回暖，内需有望提振，出口增速或回落，国内经济基本面与资金面弱共振将开启 [15] - 转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会，行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 转债市场周度跟踪 权益市场收跌，银行等顺周期走强 - 本周权益市场主要指数收跌，风格偏向大盘成长，3个申万行业指数上涨，银行、通信、电子涨幅居前，美容护理、纺织服饰和医药生物跌幅居前 [18][21] 转债市场收跌，百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌，日均成交额回落，5个行业收涨，非银金融、公用事业和银行涨幅居前，传媒、美容护理和社会服务领跌 [23][27] - 对应正股4个行业收涨，银行、电子和国防军工涨幅居前，传媒、食品饮料和农林牧渔领跌 [27] - 多数个券下跌，周涨幅前五为晶瑞转债等，周跌幅前五为金陵转债等，周成交额前五为天阳转债等 [29] - 转债价格中位数下降，全市场加权转股价值增加，溢价率上升，百元平价溢价率下降，隐含波动率和偏债型纯债溢价率上升 [32][34] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周各类型转债估值均下行，80 - 90元平价及100 - 110元平价转债估值下行，AAA评级和大盘转债估值上行 [42] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹，截至本周五，偏股型处于2017年以来35%分位数以下，平衡型处于50%分位数以下 [42] 市场指数表现 - 本周AAA评级和大盘转债上涨，其余评级和规模转债下跌，2023年以来各评级和规模转债均有不同收益表现，高评级转债表现稳健，低评级抗跌弱、反弹力度大 [55][57] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，已发行待上市转债5只，一级审批数量1只，迈为股份19.67亿元获股东大会通过 [5][62] - 2023年初至2025年6月20日，预案转债数量92只，规模1460.99亿元，不同审批阶段有不同数量和规模 [63] 下修&赎回条款 - 本周9只转债预计触发下修，15只不下修，5只提议下修，1只实际下修 [5][66][67] - 本周6只转债预计触发赎回，5只不赎回，1只提前赎回 [5][71] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，35只在公司减资清偿申报期 [5][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受避险情绪影响，国内股指继续震荡走弱，建议多头配置IH2509及IF2509，IM2506移仓换月至IM2509 [3] - 美国6月继续暂停降息，以伊冲突令油价抬升，全球通胀压力再起，关注中美后续磋商；国内经济数据改善、政策支持、资本市场改革及“国家队”增持等因素支撑市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月20日，国内外指数多数下跌，纳斯达克指数上涨0.22%、标普500指数下跌0.15%，恒生科技指数下跌2.08%，上证指数下跌0.51%，中证1000指数下跌1.74%等 [11][12] - 本周申万一级31个行业指数多数下跌，美容护理、纺织服饰及医药生物等行业板块跌幅超3%，仅银行、通信等少数板块上涨 [12] 流动性 - 5月社融增速平稳，M2增速小幅回落，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [17][22] - 5月社融增量为2.29万亿，同比多增2247亿，社会融资规模存量同比8.7%，环比持平；金融机构新增人民币贷款8200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%较前值下降 [22] - 5月M2同比7.9%，较上月小幅回落0.1个百分点，M1同比2.3%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6%，资金利用率有所提升 [22] 交易数据及情绪 - 伊以冲突升级，股指本周震荡走弱，两市成交缩量至万亿附近 [25] - 一月新开户数157万，二月新开户数283万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至192万户，五月新开户数继续回落至155.5万户 [34] 指数估值 - 2025年6月20日，主要股指估值分位数为中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50，上证指数最新PB14.64，分位数64.72，万得全A最新PE为19.18，分位数01.82 [51] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业板块成为第四大权重行业 [52] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [52] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致，依次为电子、医药生物、电力设备，但中证1000电子行业权重更高 [52]

报告核心观点 - 伊以冲突或超代理人层面，使冲突更复杂并催化油价；避险资产内部出现美元强黄金弱的分化；伊以冲突对大类资产影响偏短期，油价维持高位，美元短期反弹中长期走熊；本周A股多数下跌，国债收益率下行，商品和外汇市场有不同表现；跨市场资产有相关性，股债性价比有差异；资金持仓有变化，市场情绪消极；技术指标显示部分资产偏离度情况；下周关注多项经济数据公布 [8][4][5] 伊以冲突后避险资产迎来跷跷板效应 伊以冲突或会超出代理人层面 - 此前认为以伊大规模战争可能性低，对抗多在代理人层面，但特朗普介入使冲突或超代理人层面，且冲突或比印巴冲突久，还会催化油价 [8] - 普京表态暗示俄罗斯“不介入”，对以色列空袭持“默认”立场 [10][11] 避险资产内部出现分化，跷跷板效应显现 - 冲突初期美元、黄金短期同涨，上周美元走强黄金下跌，因美联储鹰派信号及市场对通胀和关税担忧，资金流向美元资产 [12] 对后续石油及美元的观点 - 伊以冲突对大类资产影响偏短期，冲突未缓解油价维持高位，若伊朗恢复生产或冲突缓解油价可能回调；本轮冲突与2019年沙特阿美遇袭不同，时间拉长且原油市场结构异常，冲突成石油盈利范式 [14] - 若伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，油价或到100 - 120区间，可能致美国下半年“滞涨” [16] - 维持美元短期反弹、中长期走熊观点，美元短期反弹或被逢高做空，投资者降低长期美元敞口 [18] 资产&板块表现 权益市场 - 本周A股多数下跌，上证指数跌0.51%收于3360点，中证500、中证1000、国证2000指数均下跌；银行和通信板块领涨，美容护理板块领跌 [20][21] 债券市场 - 6月20日央行逆回购净回笼413亿元，本周净回笼799亿元；本周国债收益率均下行，1年期降4.5bp，10年期降0.4bp，30年期降1.2bp [24] 商品市场 - 黄金、白银、镍和锌价格下跌，铜和铝价格上涨；黑色系商品和油价上涨 [25] 外汇市场 - 美元指数周涨幅0.63%，美元兑离岸人民币跌0.14%，欧元兑美元跌0.25%，美元兑日元涨1.39% [26] 跨市场分析 资产相关性 - A股股指与10Y美债负相关、与10Y国债正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币正相关；A股与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性弱；A股与黄金负相关，与银、铜相关性弱，与原油长期负相关短期不显著 [29] 股债性价比 - 创业板指和万得全A(除金融、石油石化)性价比高；上证综指、沪深300性价比低；美股PE - Bond比值高或意味着股市回调风险 [30][32] 资金流动 - 截至6月10日，VIX指数、黄金、银、美元指数、2年期美债持仓上涨，5、10年期美债持仓下降 [33] - 本周信用债、利率债和股票仓上升，转债下降；生物医药等板块强，云服务等行业回调；电子、银行和非银金融ETF资金流入多，电力等ETF流出多 [34][36][38] 市场情绪分析 - 6月13 - 20日，两融余额占A股流通市值比例在2.45% - 2.48%，呈下降趋势，融资买入占比减小，市场投资意愿消极 [41] - 6月20日，全A周度成交额60752亿元下降，换手率6.87%下降 [43] 技术分析 ADX指标 - 报告展示上证指数、标普500、黄金、螺纹钢、布油、铜等ADX指标 [47][49][50] 腾落指标 - 上证指数和恒生指数、标普500和道琼斯工业指数腾落指数走势相同且略有向上趋势 [57] 均线偏移指标 - 行业、商品、权益类资产偏离度较高，计算机行业偏离度32.60%需警惕回调；美股偏离度较高；大宗商品中黄金等高于200日均线，原油偏低；利率低于均值；外汇中美元兑人民币偏离度9.79% [59] 下周关注事件 - 6月26日20:30公布6月21日初请失业金人数、第一季度个人消费支出终值、第一季度GDP价格指数终值 [60]

市场表现 - 本周A股大盘震荡下行，上证指数微跌0.51%，收于3360点；万得全A指数下跌1.07% [4] - 申万31个一级行业中，仅银行、通信板块上涨，美容护理、纺服、医药生物、有色、社服等板块领跌 [5] - 红利指数、富时中国A50本周上涨，上证50、中证红利、科创100、沪深300相对抗跌，北证50、创成长、中证2000领跌 [5] - 港股恒生指数下跌1.52%，恒生科技指数下跌2.03%；恒生行业指数中仅资讯科技上涨，医疗保健、能源、原材料跌幅较深 [5] 全球资产动态 - 美股三大指数分化，道琼斯、纳斯达克上涨，标普500下跌；欧洲主要国家股指普遍下跌，亚太地区日、韩、印度上涨 [5] - 商品市场中原油大涨，基本金属中铁矿石、铝、螺纹钢收涨，贵金属主要品种下跌，农产品除棉花外普遍上涨 [5] - 美元指数本周上涨 [5] 宏观经济与内需韧性 - 5月财政数据显示1-5月累计收支同比双降，收入端受PPI回落、土地出让走弱拖累，支出端因专项债发行偏慢、地方财政减弱 [7] - 1-5月制造业投资增长8.5%，基建投资增长5.6%，房地产投资下降10.7%，与土地出让走弱形成交叉印证 [9] - 社零1-5月增长6.4%，主要由以旧换新、文旅出行拉动；6月港口吞吐数据明显回落，出口走弱早于预期 [10] 政策与市场预期 - 7月为中美政策窗口期，美国关税减免政策到期、中美贸易谈判或出结果，美债集中到期高峰来临 [10] - 市场预期短期调整但不会深跌，关注7-8月国内政策对冲，宽松政策将获快速响应 [11] - 财政发力兑现期可能在8月后，短期政策宽松虽提振市场，但弱复苏下A股向上弹性有限 [13] 行业与投资策略 - 制造业高端化、数智化为核心趋势，市场更看好有基本面的科技股 [15] - 新消费龙头基本面较好，近期调整或为后续机会；红利股在防御心态下配置价值凸显 [15] - 年内领涨板块分散，消费、成长为主但主题未形成强势beta行情，因企业盈利仍处下行通道 [13]

一周市场回顾 A股 - 上证指数周内微跌0.51%，6月20日收盘报3360点 [1] - 万得全A指数本周下跌1.07% [1] - 申万31个一级行业中仅银行、通信、电子上涨，美容护理、纺服、医药生物、有色、社服领跌 [1] 港股 - 恒生指数周内下跌1.52%，恒生科技指数下跌2.03% [2] - 12个恒生行业指数中仅资讯科技上涨，医疗保健、能源、原材料跌幅较深 [2] 美股 - 美股三大指数分化：道琼斯、纳斯达克上涨，标普500下跌 [3] 一周利好 医药健康 - 诺和诺德公布司美格鲁肽7.2 mg剂量试验结果：受试者平均体重降幅达21%，三分之一降幅超25% [3] - 智飞生物吸附破伤风疫苗获临床试验批准通知书 [4] - 恒瑞医药收到6个药物临床试验批准通知书，涉及EZH2抑制剂、HER2/PD-L1靶向药等 [8] 消费与零售 - 老铺黄金新加坡首店开业，位于滨海湾金沙，为全球化扩张关键一步 [3] - 辛选618大促总人气5.5亿，12个品牌销售额破亿（周大生、海尔、vivo等） [6][7] 科技与创新 - 腾讯发布AI Builder，支持一句话生成完整应用并一键部署 [5] - 影目科技三季度将发布战略级新品，618获京东XR/AI眼镜类目双第一 [10] - 德赛西威与奇瑞、昊铂合作开发舱驾一体中央计算平台，适配L4自动驾驶 [11] 新能源与汽车 - 理想首款纯电SUV i8将于7月下旬发布，定位中大型六座SUV [9] 一周利空 产品与运营风险 - 安克创新因电芯质量问题召回部分批次移动电源 [12] - SpaceX"星舰"S36飞船测试时爆炸解体，原定6月30日试飞 [17] - 本田因刹车踏板问题在美召回25.9万辆汽车，福特因儿童锁故障召回2.78万辆 [19] 财务与监管 - 宁波华翔因欧洲业务剥离预计上半年亏损2.73亿-3.69亿元 [14][15] - 上交所本周监控108起异常交易，重点核查*ST亚振等风险警示股 [13] - *ST锦港、*ST恒立、*ST九有收到股票终止上市决定 [16][18][22] - 黑芝麻因资金占用、违规担保等问题收到广西证监局警示函 [20][21] 合作终止 - 三叶草生物终止与国光生技的四价流感疫苗分销合作 [23] IPO动态 新股与申请 - 海天味业上市首日涨0.55%，南向资金净流入14.27亿港元 [24] - PPIO、PPLabs Technology、兆易创新、美格智能等提交港交所上市申请 [25][26][29][31] - 上海超导、兆芯集成科创板IPO申请获受理 [30][36] - 凌云光参股公司长光辰芯递交H股上市申请 [27] 获批与备案 - 广东建科创业板IPO注册获证监会同意 [28] - 东阳光药、蓝思科技、牧原股份H股发行获中国证监会备案 [33][34][38] - 圣贝拉港股IPO定价每股6.58港元，预计6月26日上市 [32] - if椰子水母公司IFBH通过港交所聆讯 [43] 市场消息 - 港交所主席唐家成：约190家公司排队上市，年内新股融资额880亿港元全球第一 [45] - 证监会试点科创板IPO预先审阅机制，加速优质科技型企业审核 [45]

报告核心观点 本周金融市场避险情绪延续，A股回调、债市收益率震荡下行，各市场受资金面、政策预期和国际局势等因素影响[2][3] 周度金融市场跟踪 股票市场 - A股整体下跌，小盘股弱于大盘股，沪深300跌0.5%、中证1000跌1.7%、中证2000跌2.2%，恒生指数跌1.5%、恒生科技指数跌2.0% [2] - 银行、通信和电子领涨，银行指数涨2.6%至历史最高；美容护理、纺织服装和医药生物领跌，医药生物跌4.4% [2] - 高估值与低估值风格走势相反，高估值下跌体现避险情绪 [2] - 周一市场因经济数据上涨，周三因政策举措震荡，周四、周五重回避险 [2] - 美股主要指数小幅下跌，标普500跌0.2%，纳斯达克100持平 [2] - 全球市场中，MSCI全球指数跌0.4%，MSCI发达市场（除美国）跌1.4%，MSCI新兴市场持平 [2] 成交情况 - 本周日均成交1.22万亿元，较上周降11%，周五全A仅成交1.09万亿元 [2] - 全A周度换手率1.4%，换手率ZScore由0.8降至0.4 [2] - 多数行业缩量下跌，美容护理缩量明显，石油石化继续放量 [2] - 恒生指数换手率ZScore从1.9降至1.5 [2] 估值情况 - 截至周五，沪深300市盈率12.8，2015年以来市盈率ZScore为0.0；中证1000市盈率36.9，ZScore为 -0.4 [2] - 标普500市盈率26.7，ZScore为0.5；纳斯达克100指数市盈率33.5，ZScore为0.8 [2] 债券市场 - 国债各期限收益率震荡下行，利率期限结构走陡 [3] - 周一经济数据对债市影响小，周二因论坛期待短端收益率下行，周三政策未提宽松债市震荡 [3] - 周四资金偏紧短端收益率上行，周五资金面先紧后松，各期限收益率先上后下 [3] 汇率和商品市场 - 美元指数涨0.6%，离岸人民币兑美元升值0.1%，收至7.18 [3] - 黄金回调，伦敦现货黄金跌1.9%，收至3368美元/盎司 [3] - 原油价格震荡走高，WTI原油涨2.5%，收至75.0美元/桶 [3] - 国内商品市场整体上涨，南华商品指数涨2.3%，南华能化指数涨4.1%领涨 [3]

行业趋势 - 无创水光技术正在替代传统有针水光项目，成为美容护理行业的新趋势，主要因其更贴合现代生活节奏和消费者需求 [1] - 传统有针水光项目因恢复期长（3-7天）、体验不佳、价格高昂等问题逐渐失宠，消费者转向无创技术 [1] - 无创水光技术通过"隐形变美"特性精准击中现代人核心诉求，尤其吸引年轻群体和职场人士 [4] 技术创新 - 西班牙品牌MESONUEVO的EPM技术（电穿孔结合微芯促渗）通过"微芯阵列+瞬时电脉冲"实现非侵入式渗透，仅穿透角质层，规避真皮层创伤 [2] - EPM技术采用直径不足发丝粗细的医疗级微芯和毫秒级电脉冲，将活性成分精准导入目标区域，术后无红肿、无恢复期 [2] - 该技术对敏感肌用户尤其友好，临床测试显示使用无创方案的敏感肌用户术后屏障功能指标改善显著 [4] 消费行为变化 - 无创水光项目预约高峰集中在工作日午休时段，"午餐美容"标签吸引大量白领用户 [4] - 无创水光技术重构消费模式，从传统"低频高客单"转向"高频次护理"，MESONUEVO将单次护理价格压缩至传统项目的三分之一 [4] - 年轻群体成为消费主力，社交媒体上"MESONUEVO无创水光"话题阅读量破亿，Z世代用户更倾向每月无创护理而非攒钱做有针水光 [4] 市场影响 - 无创水光技术的崛起本质是技术对用户需求的精准回应，消费者拒绝为无效疼痛与社交牺牲买单 [5] - 行业变革启示在于技术创新应以尊重人的需求为起点，无创水光崛起被视为"消费者对自己身体的主权宣言" [5]

新消费板块效应 - 关税扰动、外围市场震荡、内需顺周期低迷及优质消费资产稀缺等多因素催生"新消费"板块效应 [1] - 结构化机会集中在优质新消费品牌产品上行周期、IP+/AI+产业机遇、低估值的线下零售/服务公司 [1] - 建议关注商超调改龙头和会展龙头 [1] 珠宝美护行业 - "新消费"行情本质是脱离宏观扰动的强alpha行情，优质品牌逆势增长源于结构性红利与产品周期共振 [2] - 美容护理、黄金珠宝等可选消费板块呈现大行业小公司格局，国货品牌通过细分红利和供给侧创新实现突破性增长 [2] - 2024Q2-Q3化妆品与珠宝类可选消费处于低基数，企稳回升趋势延续，差异化明显的品牌有望逆势增长 [2] IP+与AI+产业 - 国内IP产业链从内容生产、授权运营到消费变现已形成完备基础，2025年将更积极拥抱资本市场 [3] - 三丽鸥中国等显示IP行业景气度高，持续看好IP+产业链黄金发展期 [3] - AI+消费在招聘、跨境电商等场景实现应用落地及C端付费转化 [3] 线下零售与服务 - 2024年/2025Q1线下零售/服务行业收入增速承压，但低位蕴含政策托底和低基数带来的改善机会 [4] - 中观层面2025Q2以来酒店、人服等顺周期行业同比增速企稳并上行 [4] - 微观层面如锅圈等企业同店数据已现好转，政策提振+低基数下改善趋势有望延续 [4]

核心观点 - 当前指数延续震荡特征，外部风险未消，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工主题性投资机会 [2] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2][5] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均1.27万亿元，较前五日日均减少99.55亿元 [2][13] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2][26] 经济运行 - 投资端，1 - 5月固定资产投资同比增3.7%回落 基建投资平稳增长，与专项债、国债及“两重”项目有关；制造业投资增长较快但或温和放缓；房地产投资走弱，回稳基础待巩固 [2][29][30] - 消费端，5月社零总额同比增6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 部分地区调整以旧换新政策或影响后续社零增速 [2][32] 政策动态 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [2][34] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息” 上调失业率和通胀预期，2025年政策利率预测3.9%，今年有50BP降息空间，2026 - 2027年利率预期上调，降息节奏放缓 [2][3][35] 市场策略 - 指数震荡，需关键变量打破态势 关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工主题性投资机会 [2][38]