报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 随着酒糟发酵饲料业务持续扩产，公司调整销售策略并加强产品迭代升级，未来饲料产销有望保持较快增长，同时探索战投模式引入国资减轻资金压力；连云港碱渣治理项目若顺利运营，预计将贡献主要无机固废处理业务增量收益 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现营收4.23/6.11/8.29亿元，分别同比增长52%/44%/36%；实现归母净利润0.1/0.42/0.81亿元，分别同比增长118%/316%/94%；对应PE估值分别为160/39/20X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为3.51/2.78/4.23/6.11/8.29亿元，增长率分别为2.6%/-20.9%/52.5%/44.3%/35.8% [1] - 归母净利润分别为0.27/-0.57/0.1/0.42/0.81亿元，增长率分别为4.0%/-309.7%/117.8%/316.2%/93.9% [1] - ROE分别为3.1%/-7.7%/1.3%/5.0%/8.9%；EPS分别为0.27/-0.56/0.1/0.42/0.81元；P/E分别为59.8/-28.5/160.5/38.6/19.9倍；P/B分别为1.8/1.9/1.9/1.8/1.7倍 [1] 事件 - 6月6日，公司发布《2024年年度报告的信息披露监管问询函回复的核查意见》，持续督导机构认为公司已补充说明各白酒糟生物发酵饲料项目相关情况，且固定资产投资等与业务规模增速不匹配的说明具有合理性 [1] 酒糟业务毛利率 - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务毛利率为22.04%（yoy - 7.76pct），原因包括下游景气度下行致销售单价下滑、2024年耗用高价酒糟、新产能投入使折旧摊销和运费增加 [2] - 展望2025年，随着产能爬坡、新收购低价原料投入使用，酒糟业务毛利率有望回升 [2] 产能与客户 - 2025年产能预计47万吨，其中30万吨新建产能处于爬坡阶段，新建工厂产品认证周期通常为半年左右 [3] - 2024年公司新开拓新希望猪产业线、大象农牧等头部客户，德康农牧等在试验和批量试用中，有望2025年带来新增销量 [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表方面，2023 - 2027E年公司流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计也呈上升趋势 [10] - 利润表方面，营业收入、营业成本、各项费用等指标在不同年份有不同表现，归属母公司净利润波动较大 [10] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在各年份有不同数值 [10] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份呈现不同变化趋势 [10]

生猪养殖 - 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年猪价整体承压运行 行业盈利水平或下降 母猪产能去化趋势有望加强 [1] - 能繁母猪存栏自2024年12月开始环比下降 2025年4月较2024年高峰下降1.03% 行业产能去化幅度偏低 [1] - 基于涌益仔猪数据预计下半年出栏逐月增加 猪价下半年继续低位运行 5月以来仔猪价高位下行或带动母猪场主动淘汰 [1] - 下半年猪价&仔猪价或同时下跌 母猪存栏有望加速下降 [1] 饲料 - 2025年1-4月中国饲料产量1.03万吨(同比+11%) 受益于生猪存栏恢复 水产存塘增加及禽类存栏稳定 需求旺盛 [2] - 预计下半年需求延续 全年国内饲料产量同比增长 [2] - 2025年1-4月越南动物饲料产量472.40万吨(同比+7.69%) 水产饲料产量283.91万吨(同比+8.37%) 养殖存栏/存塘增加叠加饲料渗透率提升推动增长 [2] - 中国饲料企业出海有望迎来较好增长 [2] 宠物 - 2025年1-4月中国宠物食品出口量11.02万吨(同比+16%) 出口金额32.20亿元(同比+6%) [3] - 境内宠物食品消费强劲 2025年1-4月猫狗食品线上销售额90.5亿元(同比+17%) 天猫/京东/抖音单件消费金额同比变动分别为5.7%/9.2%/0.7% [3] - 中国宠物医院连锁化率偏低 参考美欧经验仍有提升空间 [3]

市场表现与资金流向 - 上周A股和港股呈现震荡调整态势 但资金通过ETF逆势布局 呈现防御和进攻并重的哑铃结构 [1] - 恒生科技主题ETF成为资金流入主力 10只产品合计净流入35.31亿元 其中恒生科技ETF(513130)单只流入15.25亿元 是跟踪恒生科技指数产品中唯一净流入超15亿元的ETF [1] - 自6月12日以来 恒生科技ETF(513130)转为净申购状态 7个交易日累计净流入达21.01亿元 [1] - 恒生科技ETF(513130)份额持续上升 6月18日达368亿份后连续创新高 截至6月20日突破380亿份至381.09亿份 [1] 恒生科技指数与ETF特征 - 恒生科技ETF(513130)紧密跟踪恒生科技指数 该指数包含30只港股互联网及科技制造业龙头 是港股稀缺资产类型 [2] - 截至5月末 恒生科技指数前五大权重股为腾讯控股 小米集团-W 阿里巴巴-W 美团-W 京东集团-SW 均为互联网及科技制造业龙头 [2] - 截至6月20日 恒生科技指数市盈率为19.78 处于近5年7.06%的历史低位区间 或迎来价值配置时机 [2] - 互联网龙头兼具AI和消费属性 估值合理 拥有海量用户 行业竞争格局稳定 有望通过AI进步与消费创造长期价值 [2] - 恒生科技ETF(513130)规模超259亿元 年内日均成交额超51亿元 支持T+0交易 具备规模和流动性优势 [2] - 场外投资者可通过恒生科技ETF(513130)的场外联接基金(A类015310/C类015311)参与 [2]

政策修订背景 - 北京市修订原有总部政策以匹配首都城市战略定位 培育壮大总部经济 强化全球资源配置能力 服务"四个中心"功能建设 [1] - 新版政策《北京市推动总部企业高质量发展的若干措施》分为四部分十七条 涵盖主要目标 总部企业类型标准 便利化措施及组织实施 [1] 总部企业分类与认定 - 总部企业分为六类：跨国公司地区总部 外资研发总部 贸易型总部 文化型总部 科创型总部 行业示范总部企业 [1][2] - 跨国公司地区总部和外资研发总部由市商务局直接认定 其余四类需经市发展总部经济工作联席会议确认 [2] - 企业可通过"首都之窗"在线或政务服务中心窗口申请 符合条件者获发《确认证书》享受支持政策 [2] 核心便利化措施 - 八项便利化措施聚焦四大方向：全球资源调配（资金流动 数据跨境流动） 创新能力（研发创新 政策支持） 营商环境（政务服务 通关便利） 惠企服务（人员服务 政企对接） [2] - 政策集成"两区"建设制度性开放成果 突出"北京服务"品牌优势 [2] 政策实施安排 - 新版措施自印发30日后施行 同步废止原《北京市促进总部企业高质量发展的相关规定》（京政发〔2021〕3号） [2] - 组织实施机制包括联席会议制度 动态管理体系和市区联动机制 [1]

项目发布盛典 - 天津轨道交通集团与绿城联合发布津铁绿城体北项目案名"津铁绿城·体北潮鸣"，定位为高端住宅项目[1][26] - 活动以"共潮鸣"为主题，汇聚数百位嘉宾，探讨城市更新与人居革新理念[3] - 项目位于天津河西区体北板块，是绿城在天津河西核心区域的又一力作[10] 天津轨道交通集团战略 - 集团创新打造"TOD+城市更新"模式，盘活存量资产，提升城市质量[5] - 通过"七个维度"打造高品质"津铁"品牌，包括国企风度、开放气度、毫米级精度等[7] - 项目体现了集团"市场经营与建设运营双并重"的转型发展理念[5] 绿城产品战略 - 2024年绿城率先提出"好房子"理念，围绕六大维度建立产品力标准体系[9][10] - 在四代住宅、绿色科技住宅等领域持续创新，业绩在市场下行环境下逆势攀升[10] - "潮鸣"系作为绿城顶级产品线，在杭州和上海项目均取得高价销售业绩（杭州首开79989元/平米，上海首开19.5万元/平米）[14][16] 体北板块价值 - 体北是天津最早的花园洋房社区，具有深厚历史文化底蕴和精英住区基因[12] - 板块汇聚文化、商业、生态等五大城市核心资源，是天津不可复制的"当代生活样本"[12] - 过去五年体北板块仅释出两宗土地，城芯土地稀缺性凸显[20] 项目定位与特色 - 项目是天津首座"潮鸣"序列作品，定位为高端低密洋房群落[18][22] - 融合绿城顶级产品力与安缦美学，打造隐奢城芯秘境[22] - 项目将作为天津塔尖人群的精神栖居地，成为城市人居新标杆[27]

市场表现 - 上证科创板芯片指数上涨0.76%，成分股中科飞测上涨6.27%，中微公司上涨4.60%，芯源微上涨3.77%，华虹公司上涨3.76%，中芯国际上涨3.63% [1] - 科创芯片ETF(588200)上涨0.82%，近1年累计上涨45.58% [1] - 科创芯片ETF近1年净值上涨46.72%，排名可比基金第一，指数股票型基金排名77/2864，居于前2.69% [4] - 科创芯片ETF自成立以来最高单月回报为25.18%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为36.01%，上涨月份平均收益率为8.58% [4] 流动性与资金动向 - 科创芯片ETF盘中换手3.14%，成交8.14亿元，近1年日均成交22.82亿元，居可比基金第一 [4] - 科创芯片ETF近1周规模增长4.07亿元，新增规模位居可比基金第一，份额增长3.15亿份，新增份额位居可比基金第一 [4] - 科创芯片ETF最新资金净流入1.02亿元，近5个交易日内有3日资金净流入，合计4.41亿元 [4] - 科创芯片ETF最新融资买入额达7743.69万元，融资余额达13.95亿元 [4] 政策与行业展望 - 资本市场拟设置科创成长层，以"1+6"政策措施推进科技创新与产业创新融合发展，重点支持半导体等硬科技领域 [5] - AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施仍处于高速成长中，AI眼镜、智能驾驶、具身智能等端侧AI创新百花齐放 [5] - AI推动半导体周期继续上行，半导体自主可控有望加速推进 [5] 成分股与权重 - 上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比57.93%，包括中芯国际(10.08%)、海光信息(9.35%)、寒武纪(8.61%)、澜起科技(8.25%)、中微公司(7.40%)等 [5] - 中芯国际涨3.63%，中微公司涨4.60%，海光信息涨0.07%，寒武纪跌1.72%，澜起科技跌1.86% [7] - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇 [7]

数字金融平台助力实体经济 - 中国银行咸宁分行通过"咸金通"数字金融平台二季度投放贷款超25亿元，惠及小微企业和城乡居民110余户[1] - 平台实现精准滴灌小微企业，为51家小微主体发放普惠贷款3.3亿元[1] - 嘉鱼县某农贸企业通过平台快速获批1000万元贷款，审批时效仅2天[1] 小微企业融资服务创新 - 平台数据画像技术有效解决小微企业融资难题，审批通道显著提升效率[1] - 智能预审系统将小微企业平均审批时效压缩至24小时内[2] - 平台注册用户达150户，超八成通过移动端完成授信申请[2] 个人金融服务拓展 - 二季度发放个人经营类贷款405万元，覆盖商户便利贷、鄂商贷等产品[1] - 崇阳县居民刘女士通过商户便利贷获20万元低利率贷款用于酒店经营扩张[1] - 38位居民通过平台享受政策金融优惠，服务覆盖各民生领域[1] 平台运营与未来规划 - "咸金通"平台已在11个支行实现服务全覆盖[2] - 计划扩大与农业合作社、商圈协会的联动推广[2] - 将组建"流动金融服务队"进园区入社区深化政策落地[2]

港元货币基金收益率大跌 - 5月以来港元货币基金收益率持续大跌，离岸人民币香港银行同业拆借利率（HIBOR）从4月末的4.5%狂跌至6月16日的0.0185% [2] - 港元货币基金主要投资于短期优质货币市场工具，如银行存款、商业票据、政府债券等，具备灵活、安全性高等特点 [2] - 目前市面上共有174只港元货币基金（不同份额分开计算），其中规模超200亿元人民币的有泰康开泰、高腾微财、中银香港全天候、华夏精选这四只基金 [2] 主要港元货币基金规模变化 - 泰康开泰港元货币基金一季度末规模291.83亿元，较去年年末净流入109.12亿元 [3] - 中银香港全天候港元货币市场基金一季度末规模171.67亿元，较去年年末净流入48.50亿元 [3] - 南方港元货币基金一季度末规模22.03亿元，较去年年末净流入10.18亿元 [3] - 多只港元货币基金近一个月回报率跌至0.1%-0.2% [3] 收益率大跌原因 - 香港实施联系汇率制度，港元与美元挂钩，汇率波动范围限定为7.75至7.85港元兑1美元 [4] - 4月以来美国关税政策调整削弱市场对美元信心，美元资产遭抛售致美元指数走弱，避险资金流入香港市场 [4] - 5月2日美元兑港元汇率触及强方兑换保证区间上限，香港金管局启动入市干预，持续大规模买入美元、卖出港元，增加港元市场流动性 [4] - 5月2日至5日香港金管局累计投放1294.02亿港元，其中5月5日单日投放605亿港元创历史最高纪录 [5] - 3个月HIBOR从4月底约4%跌至5月底的1.4%以下 [5] 南向资金影响 - 内地资金南下"买爆"港股，投资者对港元的兑换需求明显提升，加大港元升值压力 [5] - 香港金管局5月多次释放大量港元流动性，银行体系总结余从约450亿港元升至1741亿港元，涨近3倍 [5] - 2024年全年南向资金流入8078.7亿港元，截至6月19日年内买入金额达6960.41亿港元 [5] 港元货币基金配置价值 - 港元货币基金具有流动性强、风险低、收益相对稳定的特性，适合作为短期资金管理工具 [6] - 与美元挂钩的属性可作为外汇资产配置的间接工具，在人民币与美元汇率波动周期中实现分散效果 [6] - 港元兑人民币汇率变动会影响实际收益，市场利率波动也会导致收益率不稳定 [6]

市场表现 - A股三大指数6月23日早盘涨跌不一 沪指报3365 07点涨0 15% 深证成指报9988 66点跌0 16% 创业板指报2003 26点跌0 33% [1] - 航运板块集体大涨 宁波海运 连云港 宁波远洋 南京港等涨停 [1] - 油气股走强 山东墨龙7连板 神开股份涨停 [1] - 银行板块探底回升 工商银行 农业银行 建设银行 浦发银行 邮储银行等创历史新高 [1] - 白酒股表现落后 迎驾贡酒 山西汾酒 古井贡酒跌幅居前 [1] - 猪肉食品股走低 海大集团 双汇发展 巨星农牧等股下挫 [1] 热点板块 - 涨幅居前板块包括能源金属 港口航运 化学原料 兵装重组 跨境支付 光刻机等 [2] - 跌幅居前板块包括白酒 游戏 医药商业 青蒿素 猪肉 手机游戏等 [2] 机构观点 - 银河证券认为2025年下半年A股市场有望震荡向上 新兴产业变革与制度创新驱动市场价值重构 [3] - 国金证券指出核聚变进入密集资本开支期 重点关注海洋高端装备制造 叉车需求略好于预期 [3] - 浙商证券预计近期市场继续震荡 中线视角下权重指数走势良好 建议守住大金融持仓结构 [3] 公司动态 - 阿里巴巴宣布饿了么 飞猪合并入阿里中国电商事业群 范禹继续担任饿了么董事长兼CEO 南天继续担任飞猪CEO [4] - 比亚迪回应固态电池将搭载海豹车型传闻称不实消息 公司计划2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用 [5]

美国经济的暗流涌动：特朗普的强硬姿态能否掩盖危机？ 美联储最新的利率决议如同给特朗普政府泼下了一盆冷水，不仅维持利率不变，更释放出令人担忧的信号：美国经济或已步入温和滞胀。 这与特朗普政府 四处出击、耀武扬威的表象形成鲜明对比，其对外强硬姿态背后，实则隐藏着日益严峻的财政和经济困境。 特朗普政府面临的双重打击，首先来自美国财政部公布的国际资本流动报告（TIC）。报告显示，中国4月份抛售了82亿美元美国国债，加拿大更是抛售了 高达578亿美元，成为4月份抛售美债的主要国家。虽然中国仍持有7570亿美元美债，位居美国第三大海外债主，加拿大也持有3684亿美元，排名第七，但这 一举动无疑加剧了美国财政部的压力。 鲍威尔在新闻发布会上首次公开表示，关税政策会推高美国物价，且影响并非短期，其成本最终将转嫁给消费者。更严重的是，美联储首次承认美国经济可 能进入温和滞胀阶段，这意味着美国经济正在衰退，虽然程度不及大萧条。 这意味着，不仅2025年的降息计划被取消，2026年的降息预期也大大减弱。美 联储的表态无疑是对特朗普财政政策的致命一击，也引发了特朗普的强烈反弹。 这一经济困境并非空穴来风。美国经济意外指数跌至九个月来 ...