债券通"南向通"扩容的影响 - 扩容将为香港债券市场注入新的流动性和活跃度，深化境内外市场互联互通 [2] - 推动相关政策与基础设施进一步优化 [2] - 扩大市场参与主体类型，丰富投资需求 [2] - 推动香港与内地债市在规则和产品层面融合发展 [2] - 通过优化离岸人民币债券回购、支持多币种债券结算等措施提高交易结算效率 [2] - 增强香港作为国际金融中心的吸引力，提升中国金融市场国际认知度与影响力 [2] 人民币资产国际化 - 扩容有望增加人民币计价债券的境外配置需求 [3] - 丰富人民币资产投资品种，推动人民币在跨境投资中的使用 [3] - 为人民币国际化拓展更多实际应用场景 [3] - 优化离岸人民币债券回购业务可提高资金使用效率和债券流动性 [3] - 允许逆回购方将收到的债券二次质押融资，盘活担保品 [3] 金融开放与市场发展 - 债券通优化将推动境内债市基础设施与国际市场进一步接轨 [3] - 长期将形成"市场活力—制度升级—货币竞争力"的良性循环 [3] - 推动中国金融开放向更深层次迈进 [3]

报告核心观点 - 债市空头回补策略能为投资者提供超额收益，对个券利差判断有支撑，关键期限活跃券与次活跃券借贷量差异及利率变化会影响利差，多个因素影响行情由流动性溢价或空头回补主导 [2][3][7] 债市空头回补策略的理论分析 债券借贷的应用及理论支撑 - 债券借贷是现券市场做空单券常见工具，空头回补指单个债券借贷余额相对同期限其他个券超额下行带来的利率下行推动能 [15][16] 债券借贷量的变化规律及空头回补 - 单个债券借贷余额有规律，刚上市借入量从 0 增加，成活跃券后增速加快，中后期达高峰后成次活跃券，关键期限活跃券借贷余额通常小于次活跃券且有增加动能 [19] - 当活跃券借入量明显小于次活跃券，利率下行时次活跃券空头平仓，次活跃券被额外买入，利差压缩，这是空头回补策略的超额收益 [19] - 债券借贷大幅增加且超阈值持续增加，利率难下行；借贷余额高位回落，反向助推利率下行 [20] 债券空头回补与流动性优势是否矛盾 - 牛市时活跃券因流动性好利率下行多，与空头回补利差压缩看似矛盾，有三个关键变量影响行情主导因素 [21][23] - 次活跃券与活跃券流动性差异关键，差异大时活跃券流动性优势放大，空头回补影响小；差异不大时，空头回补带动利差压缩 [23] - 借贷量变化使空头回补动能有差异，理想情况是活跃券借入量明显小于次活跃券且持续，利率下行或横盘时，次活跃券空头平仓或移仓，利差压缩；活跃券借贷量上升或与次活跃券相差不大，购买力影响有限 [23] - 空头回补影响滞后，是右侧超额收益，具有被动滞后、借贷量下行与利率下行同步的特征，且力量取决于借贷集中度，集中度小则买入力量影响有限 [23] 关键期限的实战分析 10Y 国开债在空头回补中的应用 - 10Y 国开债空头回补策略最优，最新活跃券 250210 于 5 月 27 日切换，初期与次活跃券 250205 利差 4 - 5bp，借入量分别约 200 亿与 1400 亿，现两者借入量约 700 亿，利差压缩至 1.2bp，活跃券到期收益率维持 1.70% [21] - 250205 为活跃券时借入量明显上行，240215 为活跃券时次活跃券 240210 借入量小，不符合空头回补情形 [22] 10Y 国债在空头回补中的应用 - 10Y 国债空头回补策略应用效果次于 10Y 国开 [31] - 250011 成活跃券时借入量上升慢且在 0 附近，借贷量回升来自仓位自然切换，利差变化小 [36] - 250004 成活跃券时，起初利率下行后回归均值，借入量上升快，利差小幅压缩 [36] - 240011 成活跃券时，做空资金倾向放借贷仓位，不符合空头回补情形 [36] 30Y 国债在空头回补中的应用 - 年初至今超长债利差变化复杂，2500002 成活跃券一段时间，借入量 200 - 300 亿，次活跃券 230023 借入量更高，虽利差已压缩至 2bp 以下，但因空头回补势能，230023 短期表现可能较强 [40]

纪要涉及的行业 固收债市 纪要提到的核心观点和论据 - **市场流动性与货币政策**：2025年市场流动性易松难紧，资金利率隔夜水平降至1.3且中枢下移，短端存单和信用利差压缩显示资金面改善；一季度货币政策侧重稳增长和防风险，二季度显著转向配合财政政策，资金中枢下移明显[2]。 - **7 - 8月市场走势**：受信贷边际变化、央行货币政策态度和7月中下旬税期影响，资金宽松持续性受影响；2025年上半年银行理财缺乏增量资金，6月底市场转乐观，7 - 9月是规模增长重要时期；下半年信用类资产7 - 9月有助于储备资产和实现浮盈，但低信用利差环境可能引发赎回[3]。 - **三季度财政与金融工具影响**：三季度地方政府专项债和国债总供给量预计1.1 - 1.2万亿，八九月份增至1.4 - 1.5万亿，央行可能买国债应对流动性问题；2025年政策性金融工具杠杆效应或收敛，低于2022年水平[1][5]。 - **增量资金配置**：2025年保险资金因寿险保费增速放缓，对纯债需求减少，自营类资产也类似，需关注品种差异和结构性机会寻找新增量资金[1][6]。 - **利率曲线与短端品种**：当前利率曲线空间节奏后移，降息预期或9月后形成；2025年信用供给释放有限，关注科创板块等特定领域，10年国债标尺券空间不打开将限制利率曲线发展[1][7][8]。 - **农商行交易变化**：2025年农商行交易活跃度下降，低利率高波动环境下投资者更多权衡取向和战略，而非频繁交易[1][9]。 - **银行理财产品表现**：2025年上半年银行理财产品配置集中于短端存单和存款，长端配置量小且缺乏增量资金，6月底市场转乐观，7 - 9月是规模增长重要时期[3][10]。 - **公募基金和其他产品表现**：2025年五六月份公募基金和年金表现显著，非银同业存款和大行负债流向银行理财影响市场，7 - 8月科创ETF受关注且可能面临回调和流动性问题[11][12]。 - **下半年信用类资产前景**：下半年信用类资产有新进资金支持，7 - 9月利于储备资产和实现浮盈，但低信用利差环境可能引发赎回，机构将应对信用利差调整[13]。 - **三季度市场前景**：三季度市场整体乐观，虽有预防式赎回和利差调整挑战，但宏观环境和资金面提供良好基础，机构将关注政策并调整[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年三季度信贷增长偏离宏观运行轨道概率不高，货币政策难完全宽松[1][3][4]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，落地实施有望促进居民消费潜力释放与服务供给升级，为信用债市场注入发展新动能，对优化信用债结构和提升市场活跃度有积极意义，但需关注消费类企业信用风险及零售贷款ABS底层资产质量 [10][13] - 上证信用分层可转债指数发布，为市场提供多样化业绩基准与投资标的，有助于促进市场的投资多元化与精细化，对信用债市场影响积极，后续效果值得关注 [14][15] - 6月官方制造业PMI继续改善但未恢复扩张区间，1 - 5月规模以上工业企业利润同比增速由正转负，装备制造业和私营企业表现较好 [5][18][19] - 央行连续4月超额续作MLF，资金面平稳跨季，资金价格涨跌互现 [23] - 上周信用债一级市场发行升温，发行成本多数下行；二级市场交易活跃度降温，债券收益率有涨有跌 [27][37] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 六部门推动消费领域企业发债，政策落地有利于拓宽企业融资渠道，提升发债意愿，丰富投资标的，对稳定宏观经济和优化信用债结构有积极作用，但需关注企业信用风险和ABS底层资产质量 [3][11][13] - 上证信用分层可转债指数发布，为市场提供多样化业绩基准与投资标的，有助于提升市场透明度和定价效率，促进投资多元化与精细化，后续效果值得观察 [14][15][16] 宏观数据 - 6月官方制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善但未恢复扩张区间，大型和中型企业PMI上升，小型企业PMI下降 [5][18] - 1 - 5月规模以上工业企业利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%，增速由正转负，受有效需求不足、工业品价格下降等因素影响；装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点；私营企业利润同比增长3.4%，国有企业和股份制企业利润分别下降7.4%和1.5%；工业企业营业收入同比增长2.7% [5][19] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金13672亿元，开展3000亿元6个月MLF操作，是自3月起连续第4个月超额续作，推动资金面平稳跨季 [23] - 上周资金价格涨跌互现，7天和14天期质押式回购利率分别上行20bp和7bp，其余期限质押式回购利率下行1 - 2bp；3个月期Shibor不变，1年期Shibor下行1bp，两者利差收窄至3bp [23] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模4133.93亿元，较前一期增加797.13亿元；取消发行规模55.25亿元，较前一期减少55.75亿元 [27] - 分券种看，除短期融资券和私募债发行规模减少外，其余券种发行规模增加；分行业看，基础设施投融资行业发行规模增加，产业债发行规模减少，产业债融资净流入和净流出行业数量差别不大 [27][30] - 发行成本方面，各期限等级债券平均发行利率多数下行4 - 22bp，3年期AAA和5年期AA级债券平均发行利率有所上行 [35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额97543.2亿元，日均现券交易额较前一期减少963.06亿元至19508.64亿元，交投活跃度降温 [37] - 利率债方面，国债和国开债收益率长短分化，5年期以上国债和7年期以上国开债收益率普遍上行1 - 3bp，10年期国债收益率上行1bp至1.65%；信用债收益率多数下行1 - 9bp [37] - 信用利差多数走扩1 - 7bp，评级利差多数收窄，变化幅度不超过6bp [37]

纪要涉及的行业 金融行业（债券市场、银行业） 纪要提到的核心观点和论据 - **资金面宽松原因**：今年7月以来资金面宽松不仅是季节性因素，更因人民币对美元被动升值，外部形势变化使资金面呈趋势性宽松；过去两年人民币贬值央行紧缩流动性，如今美元信心下降人民币被动升值使资金面宽松 [2][5] - **资金面走势判断**：若开盘后资金面持续宽松且G201跌破1.3至1.2，可确认是趋势性宽松；若基于季节性因素，下周阳极价格会抬升；趋势性宽松下与资金面强相关品种如信用债、存单等将表现更好 [6] - **汇率对国内金融市场影响**：通过香港地区人民币流动性价格和逆周期因子等渠道影响，指标发力意味着央行稳定汇率动作，影响国内流动性；美元信心下降推动人民币升值，使国内金融市场流动性充裕 [7][8] - **人民币汇率变化及影响因素**：受美元兑人民币离岸价影响，自4月初从7.4降至7.15，被动升值因特朗普政府行为使资金流向非美货币；央行采取降息和保持资金宽松抵御升值压力 [9] - **央行政策调整影响**：货币政策例会报告暗示未来可能更大幅度降息；删除部分汇率防范表述，对汇率态度更积极；香港地区人民币流动性价格和逆周期因子反映央行稳定汇率动作 [10] - **当前资金面状况**：资金面宽松，DR001从1.4降至1.3可能到1.2，R007从1.5降至1.4，存单利率会下降，目前约1.6有安全边际；信用债表现稳定，与资金面强相关品种短期内波动风险低 [11] - **短端利率下行意义**：形成倾斜向上形态传递乐观经济预期，使银行成本下降；短端品种如存单、回购等受益于资金宽松，长端品种压力不大 [12] - **债市走势**：基本面未明显改善，资金宽松预期持续，债市将受益，7月是最大利多因素，即使上证指数挑战高位，债市也能保持稳定 [13][14] - **半年末资金异动影响**：资金面紧张反映市场对后续行情乐观预期，大行金融书余额和全市场代购回余额增加，货币基金和短债基金持券过节使货币资金减少 [15] - **外部均衡形势逆转影响**：央行可能提前加大降息幅度应对人民币升值，当前市场定价未充分包含降息预期，若形势逆转8、9月可能再次降息推动收益曲线下移 [16] - **特朗普行为影响**：导致美元信仰削弱，非美货币普遍增值，人民币可能进一步升值；央行可能调整降息空间，资金面将进一步走松 [17] - **未来利率走势及投资建议**：7 - 9月利率较好，收益曲线有明显收益，股票表现好也不会大幅回跳；下周发行20年期国债，建议投资者把握机会 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 隔夜和7天回购利率创新低主要受央行引导而非市场供求决定，预示资金价格将持续走低 [1] - 银行刺激贷与实体国家收益相关，具有一定操作空间 [11]

纪要涉及的行业 债券市场 纪要提到的核心观点和论据 利率向下突破动力 - 资金面将保持宽松驱动利率下行，虽6月资金面担忧缓解但市场预期7月后收紧可能落空[1][2] - 非银机构进攻操作不制约利率下降，若基金申购延续，钱较多情况不构成制约风险[2] - 三季度可能形成一致看多局面推动利率自然向下突破，当前市场未形成一致看多且有顾虑[1][2] 无基本面或央行支撑仍能看到利率低点 - 低利率环境投资者竞争激烈，机构行为对市场影响力放大，微小波段收益也会被争夺[3][4] - 市场情绪不极端，下游机构乐观，银行和保险谨慎，机构形成一致看多利率就能下降[4] 机构行为影响 - 三季度机构对资金面分歧减轻趋向一致乐观，即使无央行干预资金也会宽松[1][5] - 增量资金存在支持债券市场，对资金需求端研究更具影响力[5] 资金面情况 - 今年资金面预计边际宽松，非银资金充裕缺乏有效使用途径，资金利率倾向下行[9] - 6月央行投放资金使D201隔夜资金下行幅度超债券，地方政府债发行对资金面影响有限[9] 下半年配置需求 - 下半年固收资管产品购买意愿提升，企业和居民受缺乏高收益低风险资产、股市分流有限、理财产品有吸引力影响[1][10] - 银行和保险机构将加大债券市场配置力度，反映对稳定收益资产需求增加，符合稳健投资策略[1][11] 银行和保险机构表现 - 2025年上半年银行基金投资谨慎，二季度末债券基金表现好转，流动性管理缓解，下半年态度可能从收缩转向扩张[1][12][13] - 2025年上半年保险机构市场观点谨慎，下半年保费增速不一定更低，存款到期压力大，配置需求可能增加[3][14] 基金久期与市场情绪 - 基金久期变长是产品属性变化结果，低利率环境长久期利率债更具优势，公募基金做长久期策略是市场环境倒逼[15] - 衡量市场乐观程度应关注非活跃券和活跃券利差、信用债期限利差等指标，6月下旬乐观情绪增强[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去20年双底M2指标衡量流动性逻辑的两个假设近年不再成立，导致该指标失效，银行扩表受债券供给影响，居民融资用于金融市场投资[8] - 信用债ETF和科创债ETF发行将加速催化信用债利差压缩行情，但产品运行有风险[22] - 近期策略应继续买入流动性差且票息高的资产，谨慎选择稳定票息和流动性资产应对潜在风险[18][19] - 市场未达成一致乐观情绪，可用长久期利率债仓位博弈，风险收益不对称，下行空间大[19] - 利率债用于纯交易，信用债用小仓位试探或做局部策略增厚，主策略与理财负债端匹配[20] - 三季度证券市场超涨前无明显风险，四季度需观察基本面预期、国债增发、市场风险偏好上升等潜在风险[3][23]

纪要涉及的行业和公司 行业：科创债行业，涉及软件及服务、制药、航空航天及防务、电子硬件、化工、电力、金属采矿、半导体、生物科技、医疗器械、电力工业、化工产品业、金属矿业、建筑装饰业、银行业、公用事业、煤炭、非银金融、有色金属、电力设备等 公司：无 纪要提到的核心观点和论据 美国科创债市场 - 核心观点：美国科创债市场呈现机构化和专业化特征，金融机构持仓有特定偏好 - 论据： - 机构持仓结构：截至6月初，机构投资者持有规模超5000亿美元，占存量超20%，基金和保险公司为主要持有人，占比分别为57.6%和40.65%，券商和银行持有均不到0.3% [2] - 评级偏好：主要集中于中高评级，3B级占比17.48%，3B+级占比16.41%，A - 级占比11.56%，低于3C + 评级不足1%，呈现中性风险偏好 [4] - 期限偏好：倾向中长期，剩余期限11年以上占比32.67%，5 - 11年占23.91%，3 - 5年占20.81%，1 - 3年占17.13%，1年以下占5.48% [5] - 行业偏好：青睐科技属性强的行业，软件及服务、制药、航空航天及防务业分别占18.15%、13.09%和10.18% [6] 日本科创债市场 - 核心观点：日本科创债市场规模较小，金融机构持仓集中且有偏好 - 论据： - 机构持仓结构：截至6月初，规模超100亿美元，占整体存量7.8%，保险公司和基金为主要持有人，分别占54%和42.7%，银行及券商合计不足0.1% [7] - 评级偏好：高度集中于3B + 到3B区间，A级以上仅2.5%，呈现中性风险偏好 [8] - 期限偏好：偏向中长期，7年以上占42.13%，3 - 5年占27.25%，1 - 3年、5 - 7年、一年以下均低于20% [9] - 行业偏好：制药业占比60%以上，电子硬件10%、化工8%、电力7%、金属采矿4%、半导体3%等 [10] - 关键标准：以存量债券规模和本国优势行业为标准，偏好高票息品种 [11] 欧洲科创债市场 - 核心观点：欧洲科创债市场投资者有特定信用和期限偏好，行业分布传统与新兴并重 - 论据： - 机构持仓结构：截至6月初，机构投资者持有规模达2200多亿美元，占存量21%，基金和保险公司为主要持有人，占比分别为78%和16.8%，银行和券商占比分别为1.2%和0.22% [12] - 评级偏好：集中在3B + 到2B - 区间，占比50.14%，A - 及以上占21%，低评级（3C + 及以下）占0.67% [12] - 期限偏好：7年以上、3 - 5年和1 - 3年区间分别占26.62%、24.42%和21.97%，一年以下占4.91% [12] - 行业偏好：电力工业占比21.63%居首，制药业、化工产品业和金属矿业次之，新兴产业占比较低但传统与新兴并重 [13] 中国科创债市场 - 核心观点：中国科创债市场风险偏好较低，持仓有自身特点 - 论据： - 机构持仓结构：主要机构持有人为公募基金和银行理财子公司，公募基金数量占比超半数，银行及理财子公司位列第二，少量券商参与 [14] - 期限偏好：主要集中在中短期，3年以内区间合计达65%，5年以上仅11% [14] - 行业偏好：发行主体和存量债券行业以传统产业为主，建筑装饰业占比21%，银行、公用事业等占比5% - 15% [16] - 持仓特点：评级限于AA级以上，剩余期限中短期，票面利率2% - 3%，发行主体多为传统红利型行业 [18] 其他观点 - 核心观点：基准利率下行影响存量债券票息中枢，各地区可转债市场现状影响择券策略 - 论据： - 基准利率影响：下行周期中，存量债券票息中枢预计下移，机构投资者未来或偏向中低票息品种 [15] - 择券策略影响：我国难以充分采取久期或信用下沉策略，海外市场为投资者提供有效筛选工具 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 成长型企业在金融机构科创债布局中认可度一般，因其发行量少、多为民营企业、资质弱、风险高、回撤大且流动性差，处于持仓结构边缘位置 [18] - 机构投资者在科创债标题选择上青睐现金流确定性高、业务稳健性强的红利型行业，如公用事业、建筑装饰、银行及非银金融业 [17]

美国股市波动 - 美国股市基准指数年初创历史新高 但4月因关税计划导致标普500指数进入熊市 从高点下跌20% [1] - 金融市场在关税暂停后迅速反弹 美林称这是"最快的反弹之一" [1] - 2025年总统换届带来政策不确定性 金融市场表现出异常波动性 [1] 债券市场动态 - 10年期美债收益率1月达4.79%峰值 4月跌至4.01%低点 [2] - 30年期美债5月下旬收益率达5.08% 显示投资者抛售长期债券 [4] - 美债收益率曲线短端下移100BPs以上 超长端上扬18-27BPs [8] 债券投资机会 - 债券收益率相对通胀具有吸引力 市政债券因供应有限估值更好 [6] - 海外持有美债规模环比下降361亿美元 但同比增加9,772亿美元 [6] 美国财政状况 - 2025财年赤字预计达1.9万亿美元 需发行超10万亿美元债券 [7] - 前5个月美债发行规模达12.2万亿美元 同比增长0.2% [7] - 可流通美债存量28.6万亿美元 同比增长5.7% [9] 债务结构分析 - 中长期美债占比52% 短债21% 超长期18% [9] - 约9.2万亿美元债券2025年到期 占市场三分之一 [11] - 加权平均期限72个月 接近30年最高水平 [11] 财政部策略 - 短期债券占比目标20% 每周回购40亿美元支持流动性 [12] - 重启定期回购 一次性回购595亿美元平滑现金波动 [12] - 10年期收益率每升30BPs 利息成本增约1.8万亿美元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安建议切换至活跃券把握债市左侧行情，当前债市交易主线不明，基本面难空债市，央行呵护资金面，大行买短持续近1月，非银追涨情绪高，持有10Y/30Y活跃券利于获取资本利得和及时止损 [2] - 超6成固收卖方看多债市，情绪指数小幅回落，19家偏多、8家中性、2家偏空 [2] - 固收买方整体仍看多债市，但情绪指数两周回落，10家偏多，13家中性，1家偏空 [3] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.48，不加权指数录得0.60，较上周均下降，66%机构偏多，27%机构中性，7%机构偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.23，较上周持平，42%机构偏多，56%机构中性，2%机构偏空 [11][12] - 信用债：市场热词为理财季节性进场、信用债ETF扩容，跨季后理财规模扩张，机构配置力量增强，信用ETF成分券行情有望延续 [18] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，38%机构偏多，62%机构中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至6月27日，国债TS/TF/T/TL合约价格下降，持仓量涨跌分化，成交量整体上升，成交持仓比整体上升 [24][25] - 现券交易：6月27日，30Y国债换手率录得7.93%，较上周上升3.34pct，利率债换手率录得1.02%，较上周上升0.05pct，10Y国开债换手率录得4.46%，较上周下降0.91pct [32][36] - 基差交易：截至6月27日，TF与TL主力合约基差走阔，其余收窄，TS主力合约净基差由负转正，其余收窄，TF主力合约IRR上升，其余下降 [43][45] - 跨期与跨品种价差：截至6月27日，各合约跨期价差涨跌分化，主力期货合约跨品种价差均走阔 [52]

澳门债券市场发展 - 澳门将债券市场作为经济适度多元化的重点产业突破口，政策导向明确支持打造中葡金融服务平台、加快培育债券市场、创新制度安排及丰富特色债券品种 [1] - MOX澳交所推出澳门科技创新债券并公布《澳门科创债认证标准（试行）》，同时成立澳门科创债认证委员会，成员涵盖科技、法律、金融等领域专家 [1] - 截至2025年6月25日，MOX澳交所发行上市债券总规模达9525亿澳门元，其中人民币计价债券占比41.7%（约4000亿澳门元） [7] 澳门科创债政策与标准 - 《认证标准》明确发行主体范围包括科技型企业、科创投资机构、孵化支持类企业、商业银行等，要求资金100%用于技术研发或成果转化 [2][4] - 发行主体需满足"认证科技企业"资质，截至2025年4月仅41家澳门企业获认证，且需在澳经营满1年并属高新技术领域 [3] - 横琴合作区注册企业在"琴澳双合规"要求下可在澳门发债，募资投向需穿透式披露季度研发进展与成果转化率 [3][4] 差异化定位与主体优势 - 澳门科创债侧重"孵化支持"，与内地"科技板"聚焦成熟企业形成错位，优先支持孵化器运营商及技术转化商 [4][5] - 孵化支持类企业可获最高50%债券发行费用补贴，并享受QFLP试点便利，通过孵化器吸引外资投资内地项目 [5] - 五类优先受益主体：澳门认证科创企业、孵化支持机构、跨境技术转化企业、绿色技术企业、市场化产业投资机构 [6] 离岸市场建设与战略定位 - 澳门定位为"离岸型"债券市场，吸引全球投资者与发行人，强化自由港及中葡平台优势 [9] - 金融基建持续升级，CSD系统将自主升级以便利国际投资者参与，目标构建多元化离岸债券市场 [7] - MOX澳交所以绿色、产业、科技为特色锚点，推动澳门债券市场互联互通，服务实体经济多元发展 [7][8]