宏观经济指标波动 - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点 [1] - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，较9月小幅回落0.1个百分点 [1] - 1～10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7% [1] - 1～10月份民间固定资产投资同比下降4.5% [4] 政策支持方向 - 国务院常务会议研究深入实施“两重”建设，部署增强消费品供需适配性政策措施 [1] - 财政政策和货币政策在稳增长方向有充足发力空间，年底前稳增长政策有望进一步加力 [2] - 政策重点包括扩大国内需求、释放消费潜力、增加有效投资、推动房地产市场止跌回稳 [2] - 财政政策在促消费方面会进一步加码，货币政策则有可能实施新一轮降准降息 [2] 结构性经济亮点 - 1～10月份规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5% [3] - 1～10月份智能设备制造、电子元器件及设备制造行业增加值分别增长11.1%和12.3% [3] - 1～10月份服务零售额增长5.3%，服务消费日益成为居民消费的重要增长点 [3] - 1～10月份全国网上零售额同比增长9.6%，即时零售和直播电商交易额均保持两位数增长 [4] “两重”建设具体规划 - 2025年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目 [6] - 项目涉及长江流域生态修复、重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田等重点领域 [6] - 要合理安排项目建设与资金拨付节奏，引导更多民间资本参与，放大“两重”建设效应 [6] - 9月底以来5000亿元新型政策性金融工具加快投放，盘活使用5000亿元地方债结存限额 [7] 消费升级与产业互动 - 政策思路转向追求供给与需求之间更高水平的动态平衡与良性互动 [10] - 要通过消费升级引领产业升级，以优质供给激发和满足多元化新需求 [10] - 居民消费从注重量的满足转向质的提升，多元化、个性化、品质化消费趋势凸显 [9] - 新能源、新材料、航空航天、低空经济等发展潜力巨大，量子科技、生物制造等前景广阔 [3]

一级市场投融资概览 - 本周国内一级市场披露融资事件102个，较上周增加13个，其中42个事件披露融资金额，总融资规模58.95亿元人民币，平均融资金额1.40亿元人民币 [7] 行业分布 - 从融资事件数量看，智能制造领域最活跃，共26个融资事件，医疗健康领域17个，人工智能领域16个 [8] - 从已披露融资规模看，人工智能行业最高，总规模约23.90亿元人民币，其中创新型手术机器人研发商「康诺思腾」完成近2亿美元C轮融资 [10] - 医疗健康行业融资总额13.03亿元人民币，其中肾脏疾病和癌症新药研发商「安道药业」完成超4亿元人民币C轮融资 [10] 地区分布 - 获投企业地区集中在广东、江苏、浙江，广东披露26个融资事件（12起事件融资18.99亿元人民币），江苏披露19个（9起事件融资7.50亿元人民币），浙江披露14个（6起事件融资7.84亿元人民币） [14][16] - 其他地区中，上海7个融资事件（4起事件融资10.38亿元人民币），北京9个（4起事件融资6.92亿元人民币） [16] 阶段分布 - 从融资阶段看，早期融资事件74个（种子轮、天使轮、A轮），成长期27个（B轮、C轮），后期1个（D轮及以后） [18] 海外大额融资及新晋独角兽 - 美国AI编程助手研发商「Coda」完成Pre-G轮融资5亿美元 [25] - 加拿大律师事务所在线工具提供商「Clio」获D轮融资23亿美元 [26][27] - 美国军工级无人驾驶技术供应商「Forterra」获C轮融资2.83亿美元 [26][28] - 美国AI芯片研发商「d-Matrix」完成C轮融资2.75亿美元，估值达13亿美元 [26][27][29][34] - 美国AI搜索平台研发商「Genspark」完成B轮融资2亿美元，估值10亿美元 [31][34] - 美国工作流自动化平台运营商「Scribe」完成C轮融资7500万美元 [30] 国内活跃投资机构 - 本周活跃机构包括启明创投（6个投资事件）、英诺天使基金（3个投资事件）、成都高投集团（3个投资事件） [33] 国内并购事件 - 本周国内披露已完成并购事件8个，较上周减少9个，涉及汽车交通、医疗健康、人工智能等行业 [36] - 海南航空控股以7.99亿元人民币收购航空训练服务公司天羽飞训100%股份 [36][37] - 其他并购案例包括中迪投资以2.55亿元人民币被并购、武桐树以1.96亿元人民币被并购、ABB电动交通以1.18亿元人民币被并购等 [37]

破产总体情况 - 截至2025年10月底，美国申请破产企业数量达655家，接近2024年全年的687家，可能创下15年来新高 [1] - 破产速度显著加快，8月单月破产76家企业，创下2020年以来峰值，10月仍保持68家的高位水平 [1] 重点破产行业 - 工业品行业破产案例最多，达98起，面临全球供应链波动和关税政策导致的原材料及物流成本飙升 [3] - 消费品行业破产80起，紧随其后，主要受需求疲软和库存高企影响 [3] - 工业品、消费品及医疗健康三大板块破产案例合计占已分类企业的比重超过60% [5] 大型企业破产案例 - 汽车零部件巨头FirstBrandsGroup申请破产保护，负债超过100亿美元 [5] - 二手车零售商TricolorHoldings破产导致摩根大通冲销1.7亿美元 [5] - 房地产投资信托公司OPI因办公地产不景气申请破产，负债超过10亿美元 [5] 破产潮驱动因素 - 美联储自2022年开启的持续加息导致企业融资成本高企，与破产数量增加同步 [7] - 特朗普政府的关税政策推高了企业进口成本，对依赖海外原材料的工业品企业打击尤为严重 [7] - 2025年10月单月新增近100家“僵尸企业”，其盈利不足以支付利息 [9]

港股市场整体表现 - 11月14日港股三大指数集体下跌，恒生指数失守27000点，报26572.46点，跌幅1.85% [2] - 恒生国企指数报9397.96点，跌幅2.09%，恒生科技指数报5812.80点，跌幅2.82% [2] - 全日大市成交额2328亿港元，南向资金净买入128.87亿港元 [2] - 恒生科技指数年初至今涨幅30.10%，恒生生物科技指数年初至今涨幅达88.84% [3] 主要板块及个股表现 - 大型科网股全线下挫，百度集团跌7.21%报117.1港元，京东集团跌6.03%报116.9港元，阿里巴巴跌4.38%报154.9港元 [3] - 港交所跌2.61%，中国人寿跌3.25%，内房股整体下挫 [4] - 小马智行大跌13.89%报93.00港元，处于破发状态，上市以来累计跌幅超30%，其港股最终发售价为139.00港元 [5][6] - 腾讯控股跌2.29%，高盛维持其目标价770港元，认为公司三季度收入实现四年来最快增长，游戏和营销服务连续三季度保持超过20%的同比增长 [9] - 京东健康逆市大涨6.59%，其三季度营收171亿元，同比增长28.7%，调整后营业利润同比增59.9%，调整后净利润同比增42.4% [12] 机构观点与市场展望 - 瑞银维持在新兴市场中超配中国立场，认为目前是科技/AI周期早期阶段，中国相关公司是新兴市场独有的、面向消费者的AI股票且估值未回升太多 [14] - 瑞银看好2026年AI扩散、低关税风险、能源价格下跌等主题带来的回报，并因超大规模云厂商资本支出继续增长而看好AI需求直接收入市场 [15] - 高盛将腾讯2025年及2026年资本开支预期下修至800亿及1000亿元人民币，反映在外部芯片供应受限下公司更多以租赁形式获取算力 [9]

今年的大赛在国际化方面再突破，海外项目占比超55%，并首次设立海外青年创业人才专场赛，吸 引了来自美国、英国、比利时等地的优秀项目参赛，激发了产业新星的创新活力。大赛携手中国能源研 究会，推出未来能源人工智能专场赛，发掘AI大模型在能源领域的创新应用，推动"产学研资"深度融 合。此外，大赛着力增强创新策源，通过组织系列行业赛，全面驱动细分产业链关键技术攻关。 本届总决赛项目集中聚焦于人工智能、集成电路、光子、医疗健康、新材料、新能源、高端装备等 前沿赛道，凸显大赛硬科技、高精尖等特质。参赛项目中，既有瞄准全球首创的机器语言大模型、无创 唾液葡萄糖监测系统，也有致力于解决"卡脖子"难题的高端电子浆料、新一代NOR闪存技术，更有已成 功进入行业巨头供应链并实现批量供货的量子点显示材料、特种镁合金等产业化项目，充分展现了大赛 在汇聚硬核科技力量方面的强大吸引力。 聚焦国家战略性新兴产业，苏州工业园区全力服务全球早期科创企业。昨天（11月13日），2025金 鸡湖创新创业大赛总决赛在园区启幕。历经层层选拔的20个硬科技项目展开巅峰对决，最终诞生一、 二、三等奖。活动现场同步举行了第十五届大赛的启动仪式，继续集聚全球创 ...

整体财务表现 - 2025年第三季度公司实现总收入2991亿元人民币，同比增长14.9% [1] - 同期归属于普通股股东的净利润为53亿元人民币，同比大幅下滑120.8% [1] - 每股美国存托股摊薄收益为3.39元人民币（0.48美元）[1] 各业务板块收入 - 京东零售是核心收入来源，第三季度收入达2505.8亿元人民币 [1] - 京东物流收入为550.84亿元人民币 [1] - 包括外卖在内的新业务收入为155.9亿元人民币 [1] - 新业务收入同比实现爆发式增长，增幅达213.7%，较上一季度25.7%的下滑显著反弹 [8][9] 京东零售业务战略 - 京东超市宣布五项战略举措，聚焦商品、品牌、品类、渠道及效率，目标在未来三年继续扩大用户规模 [3] - 通过专业洞察和品类规划识别市场机会，与品牌共创构建差异化产品力，并利用流量倾斜等策略推动新品成为爆品 [3] - 正式上线“JD FASHION”标识，对服饰产品的面料品质和工艺质量进行高标准认证，已覆盖多个秋冬核心品类 [3] - 京东MALL在太原、深圳和天津开设新店，截至三季度末全国已营业门店超过20家，城市旗舰店超过100家 [4] - 京东MALL香港首店计划于2026年在湾仔开业，公司与华润隆地达成战略合作 [4] 京东物流网络拓展 - 京东物流迪拜5号仓在阿联酋杰巴阿里保税区开仓运营，成为其在中东地区的第9个高标准海外仓 [4] - 迪拜5号仓主要为一家中国知名电子科技企业服务，仓库面积上万平米，存储近100万件货物，商品销往中东多国 [4] - 开通“深圳=新加坡”定期全货运航线，进一步完善亚太地区航空物流网络布局 [4] - 已开通多条国际全货运航线，包括无锡=仁川、深圳=曼谷等，覆盖东南亚和东亚主要市场 [4] 京东健康合作与创新 - 第三季度与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议，并实现多款新药全网首发 [5] - 与鱼跃、三诺、微泰等医疗器械品牌合作成立智能互联生态联盟，依托AI智能体搭建智能血糖管理体系 [5] - 未来计划将智能健康管理拓展至血压、心电、呼吸制氧等领域，打造从疾病预防到慢病管理的服务生态 [5] - 与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，推进“京东卓医”AI产品在医院门诊的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [5] 新业务表现与挑战 - 京东外卖在第三季度GMV和订单量稳步增长，运营效率提升导致投入环比收窄，单均损益水平逐步改善 [6] - 外卖业务持续释放与核心零售业务的协同效应，尤其在用户增长、提频和跨品类购物方面 [6] - 新业务经营亏损压力巨大，第三季度亏损扩大至157.36亿元人民币，主要受持续激烈的“外卖大战”市场竞争影响 [6][7] - 七鲜小厨获得消费者广泛认可，日均单量保持高位，被视为供应链模式的一次重大创新 [10] 公司资本运作与用户增长 - 公司积极推进股份回购计划，截至9月30日止九个月共回购约80.9百万股A类普通股，总额约15亿美元 [11] - 股份回购计划剩余金额为35亿美元 [11] - 年度活跃用户数在10月份突破7亿大关，创下新的里程碑 [11] - 公司对巩固在带电品类的市场领先地位充满信心，并看好日用百货品类与广告服务的增长潜力 [11] 市场表现 - 截至发稿，公司美股报价为31.25美元/股，跌幅1.14%；港股报价为124.4港元/股，跌幅0.24% [11] - 公司总市值为3965亿港元 [11]

财务业绩 - 三季度收入为2991亿元，同比增长14.9%，超出市场预期 [2] - 三季度净利润为53亿元 [2] - 服务收入同比增长30.8%，创近两年新高，占整体收入比例提升至24.4% [2] - 截至记者发稿，公司美股盘前上涨约3.65% [2] 核心零售业务表现 - 日用百货品类收入同比增长18.8%，增速达行业平均水平的4倍 [2] - 商超品类连续7个季度实现双位数增长 [2] - 服装鞋帽品类增速约为行业的8倍 [2] - 年度活跃用户数于10月突破7亿 [3] 新业务增长 - 京东外卖收入同比激增214%，且环比实现加速增长 [3] - 京东外卖入驻品质餐厅超200万家，头部品牌日均订单量较上线首月增长13倍 [3] - 双十一期间，七鲜小厨带动周边餐厅订单增长12% [3] - 京东旅行、京东家政等业务亦实现倍数级增长 [3] 供应链与线下拓展 - 三季度定制重磅新品数量达去年同期的5倍，京东超市包销定制产品成交额同比增长超80% [2] - 截至三季度末，京东MALL全国已营业门店超过20家，京东电器城市旗舰店超过100家 [2] - 京东3C数码门店突破4000家，京东养车门店近3000家 [2] 技术投入与AI应用 - 截至三季度末，公司体系累计研发投入近1600亿元 [4] - 供应链基础设施资产规模达1743亿元 [4] - 京东物流计划未来5年采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机 [4] - 京东健康发布行业首款"AI医院1.0"，京东工业推出工业供应链大模型JoyIndustrial [4]

资金支持之外，贯穿企业全生命周期的服务保障同样关键。"从政策解读到入驻落地，园区贴心周 到的服务为我们扫清了许多'成长烦恼'。"入驻企业舒福德智能科技（杭州）有限公司负责人王燕飞 说。为破解初创企业资源短缺的普遍难题，西湖区系统整合了银行、工商财税、法务、知识产权等专业 服务资源。通过西湖云创集团等平台，定期举办企业沙龙、政策解读会，精准对接人才企业的各类需 求，让人才在园区内就能便捷地获得全链条支持。 从一流的空间载体，到精准的资本扶持，再到细致的创业服务与生活保障，西湖区正以系统化思 维，精心构建一个热带雨林式的人才发展生态。"下一步，我们将继续通过平台搭建、政策完善与服务 优化，持续构筑人才发展新高地，确保人才不仅能引得进，更能留得住、发展好。"西湖区委组织部有 关负责人说。 （记者 张璇） 西湖区在服务机制上做文章，立志当好全方位、高精度、善联动的"服务员"。以西溪谷为例，其密 切关注创业者和中小企业的发展需求，针对企业不同成长阶段匹配定制化解决方案，并提供专项租金扶 持。同时，免费开放路演厅、报告厅、培训教室等配套设施，创造了多元化且充满活力的创业空间。 除了坚实的空间支持，西湖区更着力破解人才创业 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][6][19] 核心观点 - 公司定位为金融为"盾"、产业为"矛"的综合性集团，以融资租赁为核心业务，产业运营为第二增长曲线 [1][2] - 看好租赁投放额稳定性及负债端成本率下降的确定性，同时产业运营分部净利润有望在出海战略下扩张 [1][16] - 区别于市场观点：认为公司通过普惠金融发展和宏信建发出海战略，资产端收益率将维持稳定，负债端成本率有望下行，利差有望走扩 [16] 业务结构与财务表现 - 业务分为金融服务与产业运营两大分部，产业运营收入占比快速提升，2024年达42.71%，同比增加4.03个百分点 [2] - 产业运营分部中设备运营收入占比从2020年的42%上升至2024年的72%，2025年上半年因国内业务承压降至69% [77][78] - 公司营业收入从2015年的118亿元增长至2024年的377亿元，复合年增长率13.88%；归母净利润从2015年25亿元增长至2024年39亿元，复合年增长率4.94% [41] - 2024年归母净利润同比下降37.63%至38.62亿元，2025年上半年同比增长3.8%至22亿元，增速由负转正 [41][42] - 净资产从2015年214亿元增长至2025年上半年510亿元；总资产从2015年1393亿元增长至2025年上半年3638亿元 [51] 金融服务业务 - 金融服务以融资租赁为主，生息资产规模保持稳定，2025年上半年生息资产总额2643亿元，同比-3.74% [62] - 融资租赁平均收益率2023-2025年上半年分别为8.24%、8.06%、8.08% [63] - 负债端成本持续下降，2023-2025年上半年平均资金成本分别为4.26%、4.06%、4.02% [73] - 净息差2023-2024年分别为4.58%、4.48%，2025年有望反弹至4.37% [76][121] - 普惠金融业务生息资产规模2025年上半年达221.92亿元，较2024年末增长28.67%，利息收入14.51亿元，同比增幅124.10%，平均资产收益率14.72% [54] 产业运营业务 - 设备运营业务由宏信建发主导，2023年分拆上市，2024年收入115.81亿元，同比增长20.50% [124] - 宏信建发2024年海外业务收入3.89亿元，同比增长27倍；2025年上半年海外收入5.97亿元，同比增长719.8%，占总收入比重从1.5%提升至13.7% [95][96] - 医院运营业务由宏信健康负责，已布局26家私立医院，聚焦三四线地区，2024年收入40.93亿元，同比-3.43% [2][97][124] 资产质量与风险管控 - 不良资产率保持稳定，2023-2025年上半年分别为1.04%、1.07%、1.05% [102] - 不良资产形成率持续下降，2023-2025年上半年分别为0.50%、0.43%、0.23% [102] - 拨备覆盖率保持充裕，2023-2025年上半年分别为240%、228%、227% [102] - 不良资产主要集中于城市公用行业，2025年上半年占比59%，不良率2.01% [107] 同业对比 - 融资租赁余额规模高于可比公司，2024年远东宏信2334亿元，高于国银金租2021亿元、江苏金租1278亿元、中银航空租赁214亿元 [109] - 资产端收益率2024年为9.08%，高于江苏金租6.53%，低于国银金租12.60%和中银航空租赁9.98% [109] - 净利差2024年为5.01%，优于江苏金租3.74%，低于国银金租8.79%和中银航空租赁7.20% [117] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.51亿元、42.32亿元、44.30亿元，同比增长4.87%、4.47%、4.69% [123][124] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、0.89元、0.93元 [123] - 截至2025年11月11日，公司H股股价对应2025年市净率0.62倍，低于可比公司均值0.95倍 [126][127] - 股价上涨催化剂包括美联储降息带动负债成本下降、宏信建发出海战略贡献更多利润 [17]

参展概况 - 瑞典时隔6年再度参加进博会国家展并首次担任主宾国 [3] - 瑞典国家馆以"携手共创可能"为主题，突出展示创新力、合作精神和可信赖性 [1] - 展馆分为企业展示区、文化体验区和互动创新区三个主要区域 [1] 参展企业 - 参展企业数量创历史新高达37家 [3] - 企业覆盖工业制造、汽车科技、医疗健康、食品农业及消费品等行业 [3] - 医科达、爱立信、海克斯康、阿法拉伐、斯凯孚、安百拓、斯堪尼亚等多家龙头企业亮相 [3] - 瑞典企业展现其优势与活力以及进一步拓展并深耕中国市场的决心 [3]