证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-10-21 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20251020：经济"温差"如何影响宏观调控？——三季度和 9 月经济数据点评 GDP 增速维持韧性，预计可顺利完成全年 5%增长目标 海外周报 20251019：黄金价格创新高后，未来怎么看？ 核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破 4300 美元/盎司创 历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽 与 TGA 的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流 动性风险。虽然 TGA 的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意 味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时 强化 10、12 月各 25bps 的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、 车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不过，当前美国经 济的核心仍然是"薪酬收入→消费支出"的内循环，非房利息支出虽然自 2022 年以来飙升，但总体占比过小，对美国经济影响体量不够大。因此 只要地产、劳务市场等核心部门不出现实质性风险，那么美国经济都将在 ...

智通财经APP讯，丰元股份(002805.SZ)公告，公司全资子公司山东丰元锂能科技有限公司(简称"丰元锂 能")于近日与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能源创新科技 有限公司(合称"楚能新能源")签订了《磷酸铁锂合作框架协议》。协议约定，在未来三年内由丰元锂能 向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨，双方同意就磷酸铁锂正极材料产品的采购、产品迭代 升级等事宜构建稳定、互信、共赢的合作伙伴关系，通过深度合作实现资源共享、优势互补，共同推动 双方在新能源材料领域的快速发展。 ...

智通财经APP讯，丰元股份(002805.SZ)公告，公司全资子公司山东丰元锂能科技有限公司(简称"丰元锂 能")于近日与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能源创新科技 有限公司(合称"楚能新能源")签订了《磷酸铁锂合作框架协议》。协议约定，在未来三年内由丰元锂能 向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨，双方同意就磷酸铁锂正极材料产品的采购、产品迭代 升级等事宜构建稳定、互信、共赢的合作伙伴关系，通过深度合作实现资源共享、优势互补，共同推动 双方在新能源材料领域的快速发展。 ...

人民财讯10月20日电，丰元股份（002805）10月20日公告，公司全资子公司山东丰元锂能科技有限公司 (简称"丰元锂能")近日与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能 源创新科技有限公司(以下合称"楚能新能源")签订《磷酸铁锂合作框架协议》。协议约定，在未来三年 内由丰元锂能向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨，双方同意就磷酸铁锂正极材料产品的采 购、产品迭代升级等事宜构建合作伙伴关系，通过深度合作实现资源共享、优势互补，共同推动双方在 新能源材料领域的快速发展。 ...

丰元股份公告，全资子公司丰元锂能与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、 宜昌楚能新能源创新科技有限公司签订了《磷酸铁锂合作框架协议》。根据协议，在未来三年内，丰元 锂能将向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨。此举旨在构建稳定、互信、共赢的合作伙伴关 系，共同推动双方在新能源材料领域的快速发展。 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十月份建议关注四大方向：三季报行情、低估值行业龙头公司、"反内卷"对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [2] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格有望延续中高位带动油气开采及油服板块高景气度；下游行业快速发展驱动新材料领域广阔空间；政策加持需求复苏下关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [2][11] - 行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，但能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健 [2][11] 行业估值与市场表现 - 截至10月17日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.76倍，处在历史73.39%分位数；市净率为2.16倍，处在历史49.29%分位数 [2][11] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.53倍，处在历史24.01%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.57%分位数 [2][11] - 本周（10.13-10.19）基础化工行业跌幅为5.83%，在申万31个一级行业中排名第26；石油石化行业跌幅为2.59%，排名第18 [9] 重点化工产品价格动态 - 跟踪的100个化工品种中，17个品种价格上涨，52个品种价格下跌，31个品种价格稳定；29%的产品月均价环比上涨，56%下跌，15%持平 [4][9][33] - 蛋氨酸价格下跌：10月17日国内蛋氨酸市场均价为21.15元/公斤，较上周下跌0.94%，较上月下跌2.76% [4][35] - 六氟磷酸锂价格上涨：10月19日国内市场均价为75,000元/吨，较上周上涨7.14%，较上月上涨33.93% [4][36] - 国际油价下跌：WTI原油期货价格收于57.54美元/桶，周跌幅2.31%；布伦特原油期货收于61.29美元/桶，周跌幅2.30% [4][34] 十月金股分析 桐昆股份 - 2025年上半年实现营业总收入441.58亿元，同比降低8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [12] - 上半年涤纶长丝销量595.26万吨，同比提升1.34%，但销售均价同比下降导致营收下降9.59% [13] - 成功取得吐鲁番地区优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年，实现油头、气头、煤头全品类覆盖 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.46/31.70/38.28亿元 [16] 雅克科技 - 2025年上半年实现营收42.93亿元，同比+31.82%；归母净利润5.23亿元，同比+0.63% [18] - 电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元（同比+18.98%） [20] - LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元（同比+62.34%），为20余艘大型LNG运输船提供材料 [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元 [23] 行业要闻与公司公告 - 和远气体签订现场制气供应合同，金额约7.68亿元，供气期10年 [25] - 通源石油中标阿尔及利亚国家石油公司项目，中标金额约1.26亿美元（约8.97亿元人民币），合同周期四年 [30] - 龙佰集团收购Venator UK钛白粉业务相关资产，交易对价6,990万美元 [31] - 博苑股份与当升材料签署战略合作框架协议，在固态锂电材料技术合作开发等领域建立战略合作关系 [28]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收589.4亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59%，营收和净利润均创同期历史新高 [2][3] - 2025年第三季度单季实现营收217.44亿元，同比增长40.85%，净利润15.05亿元，同比增长11.53% [3] - 2020年至2024年，公司营收从211.9亿元增长至609.5亿元，年复合增速超30%，净利润从11.65亿元增长至41.55亿元，年复合增速为37.4% [2][3] 股价与市值 - 截至2025年10月17日，公司股价报收61.46元/股，较年初大幅上涨113.63%，总市值达到1167亿元 [2][4] 一体化产业链布局与运营 - 公司已完成从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业链布局 [2][4] - 2025年上半年，公司在印尼新增参股2个红土镍矿，湿法项目MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] - 印尼5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料一期项目预计年内建成，助力进入北美和欧洲市场 [5] 产品出货量 - 2025年上半年，三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，其中超高镍9系产品占比提升至60%以上，出口量占中国三元正极总出口量的57% [4] - 三元前驱体出货量4.21万吨，因产品结构优化较上年同期有所下滑，镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91% [4] 重大业务合作 - 2025年9月29日，公司三家子公司与LG Energy Solution签署两份长期供货合同，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体合计约7.6万吨，供应三元正极材料合计约8.8万吨，五年合计供应量预计达16.4万吨 [5][6] 研发投入与技术创新 - 2020年至2025年上半年，公司研发费用累计达61.73亿元，各年研发费用分别为3.71亿元、8.16亿元、17.09亿元、14.41亿元、13.00亿元、5.36亿元 [2][6] - 2025年上半年公司完成115项专利申请，获得42项专利授权，累计专利申请总量达1488项，累计专利授权604项 [6]

行业投资评级 - 新材料行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][131] 核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的关键方向，正处于下游需求快速增长阶段，在政策支持与技术突破下，国内新材料产业有望迎来加速成长期 [5] - 行业筛选了支撑社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续追踪处于上游核心供应链、研发能力强、管理优异的新材料公司 [5] - 新材料产业受到下游应用板块催化，正逐步放量并迎来景气周期 [131] 电子信息板块 - 全球八大CSP（谷歌、亚马逊云科技、Meta、微软、甲骨文、腾讯、阿里巴巴、百度）2025年合计资本支出预计突破4200亿美元，年增幅高达61%，约为2023与2024年资本支出之和 [7][25] - 2026年八大CSP总资本支出有望再创新高，年增24%至5200亿美元以上，支出结构转向服务器、GPU等资产，优先巩固中长期竞争力 [7][25] - OpenAI与博通建立战略合作，共同部署由OpenAI设计的10吉瓦规模AI加速器，预计自2026年下半年开始部署机架系统，2029年底前完成全部部署 [8][26] - 韩国OLED设备企业AP Systems以600亿韩元收购生产设施，总生产面积提升一倍至3万平方米，以应对中国第8.6代OLED面板投资热潮 [27] - 紫光国微已量产多款eSIM产品，并完成“AI+5G+eSIM”融合应用场景的技术布局与产品储备 [27] - 爱立信与加拿大出口发展局签署30亿美元合作协议，旨在扩大对加拿大研发的投资，加速5G、Cloud RAN、AI和量子创新等下一代技术发展 [28] - 澳大利亚初创企业Firmus启动“南门项目”，计划投资45亿澳元（29亿美元）建设由可再生能源驱动的人工智能数据中心集群，首期部署150兆瓦电力，采用英伟达GB300芯片技术，预计2026年4月投入使用，最终可能扩展至1.6吉瓦用电规模 [37] 航空航天板块 - 长征八号甲运载火箭成功发射，标志着长征系列运载火箭实现第600次发射，从第501至第600次发射中，新一代火箭发射占比达40% [11][46] - 新一代载人运载火箭长征十号已取得关键试验进展，规划中的重型运载火箭将进一步提升进入空间的能力 [11][46] - SpaceX超重-星舰完成第十一次综合飞行测试（IFT-11），为二代星舰试验画上句号，后续将从原型试验迈向应用发射，本次任务与上一次飞行仅相隔48天 [11][51] - 引力一号遥二运载火箭海上发射成功，是全球起飞推力最大固体运载火箭，也是我国首个海上成功发射的捆绑构型火箭，标志着其向常态化商业运营迈进 [44] - 长征二号丁运载火箭实现“百发百胜”，成功发射试验三十一号卫星 [45] - 长征六号改运载火箭成功执行“一箭18星”发射任务，已连续成功实施18次发射 [47] - 斯瑞新材拟向全资子公司斯瑞科技增资40,000万元，用于实施“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目” [52][54] 新能源板块 - 我国科学家攻克全固态金属锂电池“卡脖子”难关，使电池性能实现跨越式升级，100公斤电池续航有望从500公里突破至1000公里 [13][57] - 2025年1-9月全国新能源乘用车厂商累计批发销量达1044.6万辆，同比增长32%，9月单月批发销量预估达150万辆，同比增长22%、环比增长16% [57] - 国家发展改革委等部门联合印发行动方案，目标到2027年底在全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力翻倍增长 [58] - 当升科技与博苑股份签署战略合作框架协议，将在固态锂电材料技术合作开发、产品供应、市场推广、股权投资等领域建立战略合作关系 [76] - 石大胜华发布2025年前三季度业绩预亏公告，预计净利润亏损4900万元到7500万元 [76] 生物技术板块 - 广州市人民政府与中山大学签署协议，共同加快建设广州市前沿生物技术与生物制造创新促进中心，该中心采用“1总部（中山大学）+M创新平台+N应用场景”模式，搭建菌种库、元件库等平台，开拓生物医药、生物材料等产业应用场景 [15][80] 节能环保板块 - 住房城乡建设部等九部门印发行动方案，要求到2027年底新型城市基础设施建设重点任务取得明显进展，提出编制并实施设施建设和改造行动计划，推动城镇供水、排水、供电等市政基础设施的数字化改造和智能化管理 [18][85]

大赛概况 - 第10届“科创江苏”创新创业大赛新材料领域决赛于10月17日在徐州沛县举办 [1] - 大赛由江苏省科学技术协会联合多个省级政府部门共同主办，旨在聚焦新材料科技前沿，促进创新链与产业链深度融合 [1] - 大赛已成为推动创新创业、促进科技经济融合的重要平台，未来将继续聚焦战略性新兴产业 [8] 参赛项目与成果 - 决赛共有来自全省的30个优质项目在“创新组”与“创业组”两个赛道竞技，覆盖高性能金属、新能源材料、生物医用材料、节能环保高分子等前沿方向 [3] - 大赛最终决出一等奖6项、二等奖10项、三等奖13项 [3] - 创新组一等奖项目“短流程冶炼高碳铬铁新技术研发”提出绿色冶炼新工艺，构建冶金过程能量闭环体系，具有节能减排、降本增效价值 [3] - 创业组一等奖项目“激光刻蚀防伪柔性标签的研发及产业化应用”结合高分子复合材料与纳米材料，制备特种薄膜材料，可完全替代传统铝铭牌产品 [3] 行业战略定位 - 新材料被定位为制造强省的“基石”与科技创新的“筋骨”，肩负推动产业升级的核心使命 [4] - 行业科技工作者被鼓励锚定国家战略与全球科技前沿，聚力关键核心技术攻关，深化产学研用融合 [4] 地方产业支持 - 沛县系统介绍了以“建设六个现代化新沛县”为目标，构建“2+3”现代产业体系、打造“一主一副四特”园区的战略布局与支持政策 [6] - 大赛组委会组织参赛选手前往汉斯半导体(江苏)有限公司、江苏五誉兴企业等当地新材料产业龙头企业进行实地参观交流 [6]

A股三季报业绩概览 - 超过150家A股上市公司发布三季报预告，其中122家公司前三季度净利润实现正增长 [1] - 先达股份净利润增长幅度最大，预计前三季度净利润为18000万元至20500万元，同比增长2807.87%至3211.74% [1][2] - 石大胜华净利润降幅最大，预计前三季度净利润为-4900万元到-7500万元，同比下降534.97%到765.77% [2] 寒武纪业绩表现 - 公司本报告期营业收入达17.27亿元，较上年同期激增1332.52% [1] - 年初至报告期末营业收入达46.07亿元，同比增幅2386.38% [1] - 公司成功扭亏为盈，年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为16.05亿元 [1] - 公司股价从年初的645.62元/股上涨至10月17日的1247.68元/股，并在8月底一度成为A股市场第一高价股 [1] 先达股份业绩表现 - 业绩增长主要得益于主打产品烯草酮市场售价大幅上涨及创制产品吡唑喹草酯系列实现销售 [2] - 公司推动运营改革，实施毛利分配方案并落实成本管控，提升运行效率 [2] - 公司股价从年初的4.20元/股涨至10月17日的10.14元/股，涨幅近1.5倍 [2] 石大胜华业绩表现 - 业绩预亏主要原因是市场竞争激烈导致部分产品价格同比下降 [2] - 公司为应对竞争加大了市场投入及研发力度，导致费用增加，营业利润减少 [2] - 公司股价自9月4日起从38.20元/股涨至10月17日收盘的57.98元/股，主要因涉及电池概念 [3]