报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅目前基本面偏弱但10月底西南货减产，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨；多晶硅供需基本面一般，库存压力大，受政策及现实影响盘面波动大，中长线适合逢低布局多单 [3][8] 相关目录总结 工业硅市场分析 - 2025年10月20日，工业硅期货主力合约2511开于8500元/吨，收于8565元/吨，较前一日结算变化75元/吨，变化0.88%；持仓114236手，仓单总数49303手，较前一日变化 -811手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅在9300 - 9400元/吨，421硅在9600 - 9800元/吨等 [1] - 2025年9月工业硅出口量7.02万吨，环比减少8%同比增加8%；1 - 9月累计出口量56.16万吨，同比增加2%；9月进口量0.19万吨，1 - 9月累计进口量0.86万吨，同比减少64% [1] 工业硅消费端情况 - 有机硅DMC报价11100 - 11500元/吨，上周国内DMC价格有小幅试探上涨可能，后续需关注单体厂新单接单及下游需求变化，若不及预期本周有走弱可能 [2] 工业硅策略 - 短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年10月20日，多晶硅期货主力合约2511大幅回调，开于52700元/吨，收于50340元/吨，收盘价较上一交易日变化 -3.66%；持仓56806手（前一交易日68227手），当日成交150772手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.60 - 55.00元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家及硅片库存增加，多晶硅库存环比变化5.33%，硅片库存17.31GW，环比3.16%；多晶硅周度产量31000.00吨，环比无变化，硅片产量14.35GW，环比变化11.85% [6] - 10月多晶硅产量预计13.35万吨左右，环比9月增加，11月西南地区将大幅减产 [6] 多晶硅各产品价格情况 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.35元/片，N型210mm价格1.70元/片，N型210R硅片价格1.39元/片 [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W等 [6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W等 [7] 多晶硅策略 - 短期区间操作，11主力合约在4.9 - 5.3万元/吨震荡运行，12合约预计在5.1 - 5.7万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [8] 需关注因素 - 西北复产及与西南停产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [5]

公司股价与交易数据 - 10月20日公司股价上涨1.01%，成交额达10.50亿元 [1] - 当日融资买入1.26亿元，融资偿还1.25亿元，融资净买入48.75万元，融资融券余额合计17.77亿元 [1] - 当前融资余额17.75亿元，占流通市值的9.83%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 融资融券情况 - 融券方面，10月20日融券偿还13.56万股，融券卖出2400股，卖出金额5.54万元 [1] - 融券余量5.44万股，融券余额125.61万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司基本概况 - 公司位于广东省佛山市，成立于2007年9月21日，于2014年12月3日上市 [1] - 主营业务涉及建筑陶瓷釉面材料、新能源材料等，商业保理业务 [1] - 主营业务收入构成为：其他47.44%，锂电材料34.70%，碳材料9.00%，陶瓷材料8.85% [1] 股东结构与财务表现 - 截至9月30日股东户数8.45万，较上期增加13.97%，人均流通股8137股，较上期减少12.26% [2] - 2025年1-9月实现营业收入60.01亿元，同比减少1.79%，归母净利润4.15亿元，同比增长182.45% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现6.78亿元，近三年累计派现3.85亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1017.68万股，较上期增加307.57万股 [3] - 南方中证1000ETF等多家基金公司位列十大流通股东，其中中航新起航灵活配置混合A为新进股东 [3]

重整计划的法律纠纷 - 浙江赛迈科先进材料股份有限公司起诉要求确认杉杉集团《重整投资协议》无效，并延迟债权人会议 [1] - 诉讼案由为确认合同无效纠纷，立案法院为宁波市鄞州区人民法院，申请时间为2025年10月15日 [3] - 赛迈科声称其与江苏新扬子商贸组成的联合体参与了前两次重整投资人遴选，但最终被新扬子商贸排除在协议之外 [1] 投资人遴选过程与争议 - 赛迈科联合江苏新扬子商贸、东方资产管理深圳分公司组成联合体，凭借“产业协同”优势从17家意向方中成功入围 [3] - 赛迈科主营特种石墨材料，与杉杉股份负极材料业务高度契合，是其联合体入围的核心优势 [3][5] - 入围后赛迈科陷入信息真空，未被告知后续遴选进展及协议签署细节，直至杉杉股份公告发布才知被替换 [4][5] - 赛迈科认为新扬子商贸擅自调整方案，用主营偏光片的顶替者取代了赛迈科，后者与杉杉核心业务协同性微弱 [5] 赛迈科的损失与诉求 - 作为初始入围成员，赛迈科本可按11.44元/股的价格认购杉杉股份股权 [5] - 被踢出局导致其股权收益损失初步测算超千万元，前期投入的方案设计和尽调成本也付诸东流 [5] 杉杉股份的业务与财务表现 - 杉杉股份是新能源材料和高端显示材料供应商，核心业务为锂电池负极材料和偏光片 [6] - 其人造石墨负极材料全球产量连续多年第一，规划2026年硅基产能达8万吨，目标全球市占率20% [6] - 旗下杉金光电是全球产能最大、市场份额领先的偏光片供应商 [6] - 今年上半年公司营收98.58亿元，同比增长11.78%，净利润2.07亿元，同比增长1079.59% [6] 重整交易方案的核心条款 - 重整投资人联合体将获得杉杉股份23.36%的股权，交易总对价为32.84亿元 [6] - 任元林控制的江苏新扬子商贸作为第一大有限合伙人最低只需出资约10.22亿元即可控制这家市值约300亿元的上市公司 [6] - 新扬船投资出资的15.33亿元后续可招募其他投资者承接，即先垫付后找接盘方退出 [6] - 重整完成后，杉杉股份实际控制人将变更为任元林 [7]

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-10-21 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20251020：经济"温差"如何影响宏观调控？——三季度和 9 月经济数据点评 GDP 增速维持韧性，预计可顺利完成全年 5%增长目标 海外周报 20251019：黄金价格创新高后，未来怎么看？ 核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破 4300 美元/盎司创 历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽 与 TGA 的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流 动性风险。虽然 TGA 的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意 味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时 强化 10、12 月各 25bps 的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、 车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不过，当前美国经 济的核心仍然是"薪酬收入→消费支出"的内循环，非房利息支出虽然自 2022 年以来飙升，但总体占比过小，对美国经济影响体量不够大。因此 只要地产、劳务市场等核心部门不出现实质性风险，那么美国经济都将在 ...

智通财经APP讯，丰元股份(002805.SZ)公告，公司全资子公司山东丰元锂能科技有限公司(简称"丰元锂 能")于近日与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能源创新科技 有限公司(合称"楚能新能源")签订了《磷酸铁锂合作框架协议》。协议约定，在未来三年内由丰元锂能 向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨，双方同意就磷酸铁锂正极材料产品的采购、产品迭代 升级等事宜构建稳定、互信、共赢的合作伙伴关系，通过深度合作实现资源共享、优势互补，共同推动 双方在新能源材料领域的快速发展。 ...

智通财经APP讯，丰元股份(002805.SZ)公告，公司全资子公司山东丰元锂能科技有限公司(简称"丰元锂 能")于近日与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能源创新科技 有限公司(合称"楚能新能源")签订了《磷酸铁锂合作框架协议》。协议约定，在未来三年内由丰元锂能 向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨，双方同意就磷酸铁锂正极材料产品的采购、产品迭代 升级等事宜构建稳定、互信、共赢的合作伙伴关系，通过深度合作实现资源共享、优势互补，共同推动 双方在新能源材料领域的快速发展。 ...

人民财讯10月20日电，丰元股份（002805）10月20日公告，公司全资子公司山东丰元锂能科技有限公司 (简称"丰元锂能")近日与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能 源创新科技有限公司(以下合称"楚能新能源")签订《磷酸铁锂合作框架协议》。协议约定，在未来三年 内由丰元锂能向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨，双方同意就磷酸铁锂正极材料产品的采 购、产品迭代升级等事宜构建合作伙伴关系，通过深度合作实现资源共享、优势互补，共同推动双方在 新能源材料领域的快速发展。 ...

丰元股份公告，全资子公司丰元锂能与武汉楚能新能源有限公司、孝感楚能新能源创新科技有限公司、 宜昌楚能新能源创新科技有限公司签订了《磷酸铁锂合作框架协议》。根据协议，在未来三年内，丰元 锂能将向楚能新能源供应磷酸铁锂正极材料产品10万吨。此举旨在构建稳定、互信、共赢的合作伙伴关 系，共同推动双方在新能源材料领域的快速发展。 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十月份建议关注四大方向：三季报行情、低估值行业龙头公司、"反内卷"对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [2] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格有望延续中高位带动油气开采及油服板块高景气度；下游行业快速发展驱动新材料领域广阔空间；政策加持需求复苏下关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [2][11] - 行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，但能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健 [2][11] 行业估值与市场表现 - 截至10月17日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.76倍，处在历史73.39%分位数；市净率为2.16倍，处在历史49.29%分位数 [2][11] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.53倍，处在历史24.01%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.57%分位数 [2][11] - 本周（10.13-10.19）基础化工行业跌幅为5.83%，在申万31个一级行业中排名第26；石油石化行业跌幅为2.59%，排名第18 [9] 重点化工产品价格动态 - 跟踪的100个化工品种中，17个品种价格上涨，52个品种价格下跌，31个品种价格稳定；29%的产品月均价环比上涨，56%下跌，15%持平 [4][9][33] - 蛋氨酸价格下跌：10月17日国内蛋氨酸市场均价为21.15元/公斤，较上周下跌0.94%，较上月下跌2.76% [4][35] - 六氟磷酸锂价格上涨：10月19日国内市场均价为75,000元/吨，较上周上涨7.14%，较上月上涨33.93% [4][36] - 国际油价下跌：WTI原油期货价格收于57.54美元/桶，周跌幅2.31%；布伦特原油期货收于61.29美元/桶，周跌幅2.30% [4][34] 十月金股分析 桐昆股份 - 2025年上半年实现营业总收入441.58亿元，同比降低8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [12] - 上半年涤纶长丝销量595.26万吨，同比提升1.34%，但销售均价同比下降导致营收下降9.59% [13] - 成功取得吐鲁番地区优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年，实现油头、气头、煤头全品类覆盖 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.46/31.70/38.28亿元 [16] 雅克科技 - 2025年上半年实现营收42.93亿元，同比+31.82%；归母净利润5.23亿元，同比+0.63% [18] - 电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元（同比+18.98%） [20] - LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元（同比+62.34%），为20余艘大型LNG运输船提供材料 [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元 [23] 行业要闻与公司公告 - 和远气体签订现场制气供应合同，金额约7.68亿元，供气期10年 [25] - 通源石油中标阿尔及利亚国家石油公司项目，中标金额约1.26亿美元（约8.97亿元人民币），合同周期四年 [30] - 龙佰集团收购Venator UK钛白粉业务相关资产，交易对价6,990万美元 [31] - 博苑股份与当升材料签署战略合作框架协议，在固态锂电材料技术合作开发等领域建立战略合作关系 [28]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收589.4亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59%，营收和净利润均创同期历史新高 [2][3] - 2025年第三季度单季实现营收217.44亿元，同比增长40.85%，净利润15.05亿元，同比增长11.53% [3] - 2020年至2024年，公司营收从211.9亿元增长至609.5亿元，年复合增速超30%，净利润从11.65亿元增长至41.55亿元，年复合增速为37.4% [2][3] 股价与市值 - 截至2025年10月17日，公司股价报收61.46元/股，较年初大幅上涨113.63%，总市值达到1167亿元 [2][4] 一体化产业链布局与运营 - 公司已完成从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业链布局 [2][4] - 2025年上半年，公司在印尼新增参股2个红土镍矿，湿法项目MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] - 印尼5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料一期项目预计年内建成，助力进入北美和欧洲市场 [5] 产品出货量 - 2025年上半年，三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，其中超高镍9系产品占比提升至60%以上，出口量占中国三元正极总出口量的57% [4] - 三元前驱体出货量4.21万吨，因产品结构优化较上年同期有所下滑，镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91% [4] 重大业务合作 - 2025年9月29日，公司三家子公司与LG Energy Solution签署两份长期供货合同，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体合计约7.6万吨，供应三元正极材料合计约8.8万吨，五年合计供应量预计达16.4万吨 [5][6] 研发投入与技术创新 - 2020年至2025年上半年，公司研发费用累计达61.73亿元，各年研发费用分别为3.71亿元、8.16亿元、17.09亿元、14.41亿元、13.00亿元、5.36亿元 [2][6] - 2025年上半年公司完成115项专利申请，获得42项专利授权，累计专利申请总量达1488项，累计专利授权604项 [6]