公司业绩与战略 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.69亿元 [1] - 公司深化医药制造、新能源锂电材料、合成生物微生物蛋白三大核心业务的协同发展 [1] - 公司发挥集群协同效应，以研发突破技术壁垒，以营销打开市场空间 [1] 医药制造业务 - 公司通过催化氧化反应技术、清洁生产技术等创新工艺实现生产成本持续下降 [2] - 推进三氮唑产品工艺革新与装备升级，推动主营产品他唑巴坦质效提升 [2] 新能源锂电材料业务 - 新能源板块已形成年产8000吨碳酸亚乙烯酯（VC）和3700吨氟代碳酸乙烯酯（FEC）的规模化产能 [2] - 碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）价格环比上月涨超20%，进入新一轮景气周期 [2] - 公司凭借产能与成本优势，有望受益于价格上涨红利，增厚板块利润 [2] 合成生物微生物蛋白业务 - 旗下产品未冉蛋白通过美国SELF-GRAS认证，获得美国市场准入 [3] - 未冉蛋白的新食品原料注册申请已获国家卫健委受理，并通过技术审查 [3] - 含氨基酸水溶肥料产品已获农业农村部准予登记，实现国内市场准入 [3] - 通过酶转化工艺将生产滤液转化为水溶肥料，实现资源循环利用并降低综合成本 [3] 市场营销与国际化布局 - 公司完善产销研协同机制，深化与核心客户的战略合作，提升客户黏性 [4] - 在上海市设立未冉商盟（上海）食品科技有限公司，建设开放性技术转化的商业化主体 [4] - 未冉新质蛋白联盟已吸引法国Dukan、美国FSTea等多个国际品牌成为首批成员 [4] - “短柄镰刀菌在生产菌丝蛋白中的应用”获韩国专利认证，为进军东亚市场筑牢基础 [5] - 公司在新加坡设立子公司，专注于微生物蛋白应用消费产品的开发与销售 [5] - 公司已与欧洲、泰国、新加坡、马来西亚等国家和地区的多家国际知名食品企业达成合作，部分客户已形成稳定订单 [6] 未来展望 - 公司将持续强化研发创新投入，加强营销网络渠道建设 [6] - 推动微生物蛋白技术在多元场景与细分应用领域深度落地 [6] - 构建“研发－营销－生态”的立体增长网络 [6]

公司业绩与战略路径 - 公司前三季度实现营业收入7.69亿元 [1] - 公司在竞争白热化的化学制药赛道中走出一条差异化的高质量发展路径 [1] 核心业务板块发展 - 公司深化医药制造、新能源锂电材料、合成生物微生物蛋白三大核心业务协同发展 [2] - 在医药制造领域通过创新工艺实现生产成本持续下降并推动他唑巴坦等主营产品质效提升 [2] - 新能源板块已形成年产8000吨碳酸亚乙烯酯和3700吨氟代碳酸乙烯酯的规模化产能 [2] - 电解液添加剂市场全面回暖，VC和FEC价格环比上月涨超20% [2] - 合成生物微生物蛋白产品未冉蛋白通过美国SELF-GRAS认证，新食品原料注册申请已获国家卫健委受理 [3] - 公司含氨基酸水溶肥料产品已获农业农村部准予登记，实现资源循环利用并降低综合成本 [3] 市场营销与国际化拓展 - 公司完善产销研协同机制，深化与核心客户的战略合作关系 [4] - 公司在上海设立未冉商盟，联手每日食品等核心战略伙伴打造新质蛋白联创商盟 [4] - 未冉新质蛋白联创商盟已吸引法国Dukan、美国FSTea等多个国际品牌成为首批成员 [4] - 公司“短柄镰刀菌在生产菌丝蛋白中的应用”获韩国专利认证，为进军东亚市场筑牢基础 [5] - 公司在新加坡设立子公司，加快海外市场拓展步伐 [5] - 公司已与欧洲、泰国、新加坡、马来西亚等地的多家国际知名食品企业达成合作并形成稳定销售订单 [5] 未来展望 - 公司将持续强化研发创新投入并加强营销网络渠道建设 [6] - 公司致力于推动微生物蛋白技术在多元场景深度落地，构建“研发－营销－生态”的立体增长网络 [6]

公司股价与交易表现 - 10月27日公司股价上涨5.36%至26.92元/股，成交额达8.81亿元，换手率为4.98%，总市值为223.64亿元 [1] - 公司主营业务收入高度集中于锂电材料产品，占比达99.10%，其他业务收入仅占0.90% [1] 主要机构股东动态 - 易方达创业板ETF位居公司十大流通股东，三季度减持206.84万股，当前持有1230.06万股，占流通股比例1.83% [2] - 基于股价上涨测算，易方达创业板ETF在10月27日当日浮盈约1685.18万元 [2] - 易方达创业板ETF规模为855.37亿元，今年以来收益率为49.93%，近一年收益率为47.53% [2] 公司基本信息 - 公司全称为苏州天华新能源科技股份有限公司，位于江苏省苏州工业园区，成立于1997年11月13日，于2014年7月31日上市 [1] - 公司主营业务涵盖新能源锂电材料、防静电超净技术产品以及医疗器械产品的生产和销售 [1]

股价与交易表现 - 10月20日公司股价下跌1.47%，成交额为4.71亿元 [1] - 当日融资买入额为4501.22万元，融资偿还额为5272.38万元，融资净买入为-771.17万元 [1] - 截至10月20日，公司融资融券余额合计为9.14亿元 [1] 融资融券情况 - 当前融资余额为9.05亿元，占流通市值的4.63%，融资余额超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] - 10月20日融券偿还1.84万股，融券卖出4400股，卖出金额10.35万元 [1] - 融券余量为39.31万股，融券余额为925.04万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司位于江苏省苏州工业园区，成立于1997年11月13日，于2014年7月31日上市 [1] - 公司主营业务为新能源锂电材料、防静电超净技术产品、医疗器械产品的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：锂电材料产品占99.10%，其他（补充）占0.90% [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为7.10万户，较上期增加0.67% [2] - 人均流通股为9478股，较上期减少0.66% [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入34.58亿元，同比减少6.88% [2] - 2025年1月至6月，公司归母净利润为-1.56亿元，同比减少118.65% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现30.93亿元，近三年累计派现26.11亿元 [2] - 截至2025年6月30日，易方达创业板ETF（159915）为第三大流通股东，持股1436.90万股，较上期减少35.06万股 [2] - 南方中证500ETF（510500）为第五大流通股东，持股863.29万股，较上期增加120.00万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股741.42万股，较上期增加153.05万股 [2] - 汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A（501057）退出十大流通股东之列 [2]

核心观点 - 报告基于2025年1-9月财政收支数据及近期市场事件进行分析，指出财政收入增速持续回升但仍低于支出增速，反映积极财政政策[5] 同时，中美贸易关系出现缓和迹象，有利于资本市场企稳[10] 多个行业展现出结构性机会与挑战[9][11][13][14][17][19] 财政收支概况 - 1-9月全国一般公共财政收入同比增长0.5%，连续三个月回升，较1-8月回升0.2个百分点[5] 其中中央收入同比增长-1.2%，地方收入同比增长1.8%[5] - 1-9月全国一般公共财政支出同比增长3.1%，与1-8月持平[5] 其中中央支出同比增长7.3%，地方支出同比增长2.4%[5] - 财政收入增速显著低于财政支出增速2.6个百分点[5] - 1-9月政府性基金收入同比增长-0.5%，较1-8月回升0.9个百分点，其中国有土地使用权出让收入同比增长-4.2%，较1-8月回升0.5个百分点[5] - 1-9月政府性基金支出同比增长23.9%，较1-8月回落6.1个百分点[5] 税收收入分析 - 1-9月全国税收收入同比增长0.7%，较1-8月回升0.7个百分点[6] - 证券印花税收入增速最高，达103.4%，较1-8月大幅回升21.7个百分点[6] - 个人所得税收入增速为9.7%，排名第二，较1-8月回升0.8个百分点[6] - 国内增值税增速为3.6%，排名第三，较1-8月回升0.4个百分点[6] - 消费税增速为2.2%，排名第四，较1-8月回升0.2个百分点[6] - 企业所得税增速为0.8%，排名第五，较1-8月回升0.5个百分点[6] - 外贸企业出口退税收入增速为-8.6%，车辆购置税增速为-16.2%，土地增值税增速为-17.6%，均较1-8月有所回升[6] - 1-9月非税收入同比增速为-11.4%，较1-8月大幅回落7.6个百分点，反映企业经营环境改善[7] 产业综合组观点 - 中美经贸牵头人举行视频通话并同意下周会谈，特朗普表示对中国加征100%关税不可持续，中美贸易争端进入缓和期，有利于国内资本市场企稳回升[10] - 思特威预计2025年前三季度营业收入61-65亿元，同比增长45%-54%[10] 按中值计算第三季度营业收入25.1亿元，同比增长43.6%[10] 预计前三季度扣非归母净利润6.46-7.26亿元，同比增长112%-138%[10] 国产CIS芯片性能已与索尼三星看齐，行业将进入快速进口替代周期[10] - 思源电气2025年前三季度营业总收入138.27亿元，同比上升32.86%，归母净利润21.91亿元，同比上升46.94%[11] 第三季度营业总收入53.3亿元，同比上升25.68%，归母净利润8.99亿元，同比上升48.73%[11] 1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比增长14.0%，AI数据中心建设将拉动全球电网设备需求[11] 先进制造组观点 - 石大胜华预计前三季度归母净利润亏损4900万元至7500万元，同比骤降534.97%至765.77%[13] Q3归母净利为-1866万元至734万元，亏损改善幅度为30.34%至127.39%[13] 业绩下滑主因市场竞争激烈及期间费用增加，预计2025年底至2026年行业将完成产能出清[13] - 华友钴业第三季度实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%[14] 盈利能力增强得益于产业一体化优势及钴价回升，硫酸钴价格从53500元/吨上涨至86500元/吨[14] 预计Q4业绩仍可保持高位[15] 消费组观点 - 双节期间白酒市场消费降级趋势凸显，高端酒（100元以上）销售额同比下降约27%，低端酒（100元以下）降幅控制在10%以内[17] 茅台与剑南春展现较强抗风险能力，次高端品牌普遍遭遇25%-40%下滑[17] - 2025年第三季度食品、酒水、日化品类线下销售额同比下降12.3%，订单数同比下滑4.5%，客单价同比下降8.2%[17] 消费预算缩减与价格下行是核心拖累因素[17] 债券研究组观点 - 上周债市迎来修复，收益率普遍下行，曲线牛平[19] 权益市场回调及央行资金呵护使得超长端领涨债市[19] - 中美贸易战缓和推动风险偏好走强，可能带动国内股市回升，债券价格下跌[19]

公司股价表现 - 公司股价从今年初的29元/股强劲反弹，至10月9日收盘价为67.03元/股，总市值达到1335亿元 [6] - 10月14日，公司股价创下73元/股的3年最高点，较年初上涨152% [6][10] - 公司市值在2021年7月曾达到近1700亿元的历史高点，但此后持续调整，至2024年7月市值跌至364亿元，较最高点缩水近8成 [6][8] - 2025年公司股价重回升势，并于9月26日以57.13元/股收盘，总市值达到1054亿元，自2023年10月后首次回归千亿市值俱乐部 [6][9] 公司业务与业绩 - 公司构建了新能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业以及循环产业五大事业板块，业务涵盖新能源锂电材料全产业链 [7] - 2021年至2024年，公司营收稳步增长，从353.1亿元增至468.3亿元，但同期净利润从38.9亿元下降至4.2亿元，盈利能力逐年下降 [7] - 2025年上半年，公司实现净利润27.11亿元，同比大幅增长60%以上，扭转了此前连续两年的盈利下滑态势 [13] - 业绩改善主要得益于印尼镍钴一体化项目产能释放，三元前驱体产量同比增长45%，高镍产品占比提升至60%，以及钴原料自给率提升至35% [14] 行业环境与催化剂 - 2025年上半年全球新能源汽车销量同比增长35%，国内锂电池装机量突破300GWh，同比增幅达42%，需求端强劲复苏带动锂电板块整体走强 [13] - 政策端持续发力，包括国内新能源汽车购置补贴延续、欧洲碳关税政策落地以及储能电池市场爆发式增长，共同为锂电板块上涨注入动能 [13] - 2025年2月，刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，其钴矿产量占全球73.9%，此举导致钴价从16.6万元/吨逐步回升至28万元/吨 [15] - 证券机构预计2025年全球钴供应将出现12.2万吨缺口，并预测2026至2027年钴价中枢有望达到35万元/吨以上 [15] 未来增长点 - 公司锂电材料业务高速增长，今年上半年三元前驱体及正极材料业务合计收入87.97亿元，占总营收的29.28%，三元正极材料出口量占中国总出口量的57% [20] - 2025年9月，公司子公司与LGES签订长期协议，约定2026至2030年供应三元前驱体约7.6万吨和三元正极材料约8.8万吨，五年合计供货量达16.4万吨 [20] - 公司通过向日本丰田通商出售BCM公司25%股权，有望借助其全球网络切入日本、美国等高端市场，进一步拓展海外市场 [21][22]

股价表现 - 2025年9月30日公司股价触及涨停，涨停价为66.28元，涨幅为10.01% [1] - 当日公司总市值达到1258.84亿元，流通市值为1248.77亿元 [1] - 截至发稿时，总成交额为50.92亿元 [1] 涨停驱动因素：重大合同与业绩 - 公司与LGES签订长期供货合同，总量为16.4万吨，自2026年起执行，其中包括7.6万吨三元前驱体和8.8万吨正极材料的5年合约 [2] - 2025年半年度业绩预增55%-68%，扣除非经常性损益后的净利润增长39.85%-51.26% [2] - 业绩增长受益于钴价回升以及印尼项目达产 [2] 财务状况优化 - 公司成功发行13亿元270天期超短期融资券，发行利率为2.41%-2.5% [2] - 可转换公司债券累计转股比例为10.42%，减少债务规模18.63亿元 [2] 行业与业务布局 - 公司业务聚焦于新能源锂电材料和钴新材料，拥有从钴镍锂资源开发到冶炼加工、正极材料制造再到电池回收的一体化产业链布局 [2] - 新能源锂电材料行业是当前市场热点，板块内部分个股同步上涨，形成联动效应 [2] 技术面与资金流向 - 当日超大单净买入金额较大，主力资金流入明显 [2] - 该股MACD指标在近日形成水上金叉，显示短期多头趋势较强 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][18] 核心观点 - 报告公司2025年上半年实现营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26%，创历史同期新高 [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51%，镍产品出货量环比大幅增加是核心驱动 [1][8][12] - 公司一体化优势持续释放，上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构优化，为业绩增长提供重要支撑 [1][12][16] 经营业绩 营收与利润 - 2025年上半年营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26% [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51% [1][8] - 扣非归母净利润25.87亿元，同比+47.68%，经营活动现金流16.18亿元，同比-41.45% [8] 核心产品产销 - 上游资源端：钴产品出货量2.08万吨，同比-9.89%，镍产品出货量13.94万吨，同比+83.91% [1][12] - 下游材料端：三元前驱体出货量4.21万吨，同比下滑，三元正极材料出货量3.96万吨，同比+17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上 [1][12] 海外布局 上游资源端 - 印尼Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）已启动建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [2][16] - 非洲津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34%，5万吨硫酸锂项目预计年底建成 [2][16] 下游材料端 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目2024年11月建成，2025年一季度批量供货 [2][17] - 韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，欧洲匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [2][17] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至744/812/891亿元，同比增速22.1%/9.0%/9.8% [3][18] - 上调归母净利润预测至60.67/70.06/82.94亿元，同比增速46.0%/15.5%/18.4% [3][18] - 摊薄EPS为3.57/4.12/4.87元，当前股价对应PE为12.4/10.7/9.1X [3][18] 财务指标 - 2025年EBIT Margin预计12.0%，2027年提升至14.1% [4][19] - 2025年ROE预计14.7%，2027年提升至16.0% [4][19] - 2025年毛利率预计17%，2027年提升至19% [19]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][18] 核心观点 - 2025年上半年营收371.97亿元（同比+23.78%），归母净利润27.11亿元（同比+62.26%），创历史同期新高 [1][8] - Q2营收193.55亿元（同比+28.28%，环比+8.48%），归母净利润14.59亿元（同比+27.04%，环比+16.51%），镍产品出货量13.94万吨（同比+83.91%）是核心驱动 [1][8][12] - 三元正极材料出货量3.96万吨（同比+17.68%），超高镍9系产品占比超60% [1][12] 财务数据 - 2025年上半年毛利率17%，EBIT Margin 12%，ROE 14.7% [4][19] - 资产负债率64.69%，在手货币资金185.68亿元，存货201.49亿元（同比+41.76%） [14][15] - 期间费用优化：销售/管理/研发/财务费用同比分别-9.61%/-2.62%/-24.23%/-14.80% [15] 海外布局 - 印尼Pomalaa湿法项目（12万吨镍/年）已启动建设，Sorowako项目（6万吨镍/年）有序推进 [2][16] - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，5万吨硫酸锂项目预计年底建成 [2][16] - 韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，欧洲匈牙利2.5万吨项目年内建成 [2][17] 盈利预测 - 上调2025-2027年营收预测至744/812/891亿元（原702/758/825亿元） [3][18] - 预计2025-2027年归母净利润60.67/70.06/82.94亿元（原51.66/60.97/73.82亿元） [3][18] - 对应PE 12.4/10.7/9.1X，EPS 3.57/4.12/4.87元 [3][18][19]

公司基本情况 - 公司注册名称为浙江华友钴业股份有限公司，英文名称为ZHEJIANG HUAYOU COBALT CO LTD，住所位于浙江省桐乡经济开发区二期梧振东路18号，邮政编码314500 [2] - 公司成立于2008年，经商务部批准以整体变更方式发起设立，2015年1月29日在上海证券交易所上市，2023年7月7日在瑞士证券交易所发行5000万份GDR（对应1亿股A股）[1] - 注册资本为人民币1698347023元，股本结构为A股1598347023股（占比9411%）和GDR对应A股1亿股 [2][7] 经营战略与业务范围 - 经营宗旨聚焦新能源锂电材料产业，构建从钴镍资源开发到资源循环回收的全产业链生态，实施"两新三化"战略，目标成为全球钴新材料行业领导者和新能源锂电材料行业领导者 [4] - 主营业务包括研发生产销售钴/镍/铜氧化物、盐类及金属制品，氢氧化钴、钴酸锂等产品，同时涉及金属矿产品进口和对外承包工程业务 [4] 股份发行与转让 - 股份发行遵循公开公平公正原则，同次发行的同种类股票每股发行条件和价格相同 [5] - 公司可通过发行股票或GDR面向境内外投资人募集资金，境内股票和GDR对应A股由中登公司上海分公司集中存管 [5][17] - 股份转让限制包括：发起人股份上市1年内不得转让，董监高任职期间每年转让不超过持股25%，离职后半年内不得转让 [10] 公司治理结构 - 股东会为最高权力机构，行使修改章程、增减注册资本、合并分立等重大事项决策权，特别决议需2/3以上表决权通过 [24][25] - 董事会由8名董事组成（含3名独立董事和1名职工代表董事），下设审计委员会等专门委员会，审计委员会需2/3成员出席且过半数通过决议 [56] - 独立董事专门会议审议关联交易、聘请中介机构等事项，由过半数独立董事推举召集人主持 [56] 投资与交易权限 - 董事会审批权限包括：交易资产总额超总资产10%、营业收入超最近年度10%且超1000万元、关联交易金额超300万元等 [57][58] - 须经股东会批准的担保情形包括：对外担保总额超净资产50%、担保对象资产负债率超70%、对关联方担保等 [25] 信息披露与合规 - 股东会决议需及时公告，内容包括出席股东持股比例、表决结果等，涉及变更前次决议或提案未通过的需特别提示 [39][47] - 董事需保证定期报告真实性，若连续2次未亲自出席董事会且未委托他人出席，董事会应提议股东会撤换 [52]