2026.04. 29 本文字数：1693，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 肖逸思、黄琳 近日，国内车企陆续公布2026年一季报。受中国车企海外业务、汽车出口量的持续增加，以及人民 币升值的影响，汇兑损益成为了本轮车企财报的热词。 头部车企普遍遭受汇兑损失 吉利汽车财报显示，今年一季度，公司归母净利润为41.7亿元，同比下降27%，主要由于报告期与 去年同期相比，外汇波动所产生的影响有所不同。 根据财报数据，今年一季度，吉利汽车外汇汇兑净亏损接近5亿元，而2025年同期外汇汇兑净收益 超30亿元，差额高达35亿元。如果剔除外汇汇兑等非核心损益影响后，吉利汽车实现核心归母净利 润45.6亿元，同比增长31%。 吉利汽车方面向第一财经记者表示，这主要系期内欧元、美元等外币兑人民币贬值，公司境外子公司 持有的多币种货币性资产负债在期末重估时形成账面估值损失，属未实现公允价值变动，不影响实际 经营现金流。 今年一季度，人民币对美元汇率走强。人民币对美元汇率在2月26日最高升至6.8310。2月27日， 央行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。3月，人民币 对美元走势回 ...

公司与行业战略合作 - 奇瑞汽车与英伟达达成全球战略合作，双方将在辅助驾驶、座舱AI、机器人三大领域共同开发并布局物理AI [1] - 合作旨在加速奇瑞汽车全球业务拓展，实现“从云端到车端”的全面布局 [1] - 英伟达DRIVE平台已与比亚迪、丰田、奔驰等全球主流车企深度合作，此次合作瞄准从辅助驾驶到具身智能的全域AI未来 [2] 公司财务与运营表现 - 2026年第一季度研发开支为28.50亿元，同比增长25.44% [2] - 截至一季度末，现金储备达525.46亿元 [2] - 一季度海外出口393,311辆，同比增长53.9%，继续领跑中国品牌乘用车出口 [2] 自动驾驶技术布局 - 奇瑞汽车将为中国市场的L3/L4级智能汽车采用英伟达DRIVE Hyperion平台 [3] - 公司将采用英伟达Alpamayo、Cosmos等工具链和开发平台，自研自动驾驶软件栈 [3] - 基于英伟达AI基础设施，公司获得算力支撑，以支持自动驾驶模型训练、数据处理和AI算法研发 [3] 座舱AI与交互创新 - 奇瑞汽车将基于NVIDIA DRIVE开发新一代智能座舱体验 [3] - 通过生成式AI技术，打造具备自然情感交互、全域场景感知、个性化服务的座舱能力，重塑人车交互范式 [3] 具身智能与产业延伸 - 合作延伸至基于英伟达Jetson平台的人形机器人和多元化智能机器人平台 [4] - 公司将采用NVIDIA Isaac Sim仿真框架和Isaac GR00T人形机器人开发平台，加速从智能汽车向机器人领域延伸 [4] 公司AI战略与愿景 - 此次合作是奇瑞全域AI战略纵深推进的关键一步，公司于2026年1月宣布AI智能化进入2.0时代，提出“AI产品平权”、“AI情感平权”、“AI产业平权”三大战略方向 [5] - 合作覆盖三大领域，是将AI能力从车端延伸到具身智能、从单一功能扩展到全栈生态的系统性布局 [5] - 公司正以开放生态聚合全球顶尖技术伙伴，加速向“全球AI科技公司”的战略跃迁 [5] - 公司董事长表示智能化是全球化战略的核心引擎，合作是整合全球顶尖技术资源、迈向全球化高科技生态集团的关键一步 [5] - 英伟达高管表示奇瑞凭借技术研发与全球执行实力，能加速智能汽车规模化落地，并将创新技术延伸至机器人领域 [5] 行业影响与未来展望 - 在研发投入与生态伙伴加持下，合作将推动前沿AI技术与汽车、机器人产业的深度融合 [6] - 目标包括加速高阶自动驾驶技术量产落地，探索具身智能的商业化应用场景 [6] - 旨在引领汽车产业从“交通工具制造商”向“全场景智能出行科技公司”的革命性转变 [6]

文章核心观点 - 比亚迪与华为将在15万至20万元的主流汽车市场展开一场激烈的智能驾驶竞争，这场竞争是双方各自战略“必答题”的碰撞，也将重塑该价格区间的市场格局与技术标准 [5][6][8] 比亚迪的战略与现状 - 比亚迪在北京车展重点展示其“天神之眼”智能驾驶系统，并罕见宣布将“天神之眼B”高阶智驾选装包价格从9900元上调至12000元 [2] - 比亚迪内部在2021年左右开始重视智驾，2024年底至2025年中是其智驾研发进步最快的时期 [5] - 比亚迪的“必答题”是品牌高端化，其10万元以下市场年销过百万辆，10万至15万元市场销量占比达45%，但15万元以上车型占比有待提升 [9][10][11] - 2025年，比亚迪主品牌单车平均售价为11.4万元，通过智驾技术在15万至20万元市场扩大份额是其品牌向上关键一步 [13] - 2025年比亚迪销量超460万辆，辅助驾驶车型累计保有量超256万辆，规模优势有助于摊销智驾系统成本 [22] 华为的战略与布局 - 华为的“必答题”是兑现其作为车企“赋能者”的战略叙事，证明其能在市场份额最大的中低端市场成功 [14][15] - 华为试图将华为乾崑智驾系统下沉至15万级别市场，例如与上汽合作的尚界品牌聚焦15万至25万元价格带 [5] - 在高端市场，华为乾崑智驾在35万元以上市场城区领航辅助市占率达53.2%，合作车企达35家 [15] - 华为正将技术下放至更低价格区间，如东风风行星海V6全系标配华为乾崑ADS，预测售价8万至15万元 [16] 15-20万元市场智驾对阵格局 - 比亚迪天神之眼C版与华为乾崑系统将在15万至20万元价格区间直接交锋 [5] - 目前双方在该价格带已有数款车型对阵，比亚迪有4款车型（如唐DM-榴驾版、宋Ultra EV等），华为及合作品牌有3款车型（如尚界H5、深蓝S07激光版等） [5] - 15万至20万元是当前车市竞争最激烈的价格带，汇聚了自主品牌、合资品牌乃至豪华品牌 [5] 技术路线与产品策略差异 - **比亚迪策略**：采用纯视觉方案，砍掉激光雷达和高算力芯片以压缩成本，实现智驾功能“标配化”，提供“够用且便宜”的产品 [18][22][23] - 天神之眼C版硬件成本约4000元，不支持城市NOA，但可提供全国无图高快领航等功能 [20][22][24] - **华为策略**：将高端市场验证过的技术下放，采用“硬件冗余”和“安全冗余”战术，提供“冗余且领先”的产品 [23][24][26] - 以尚界H5 Max版为例，搭载192线激光雷达（成本约7000-8000元），其智驾硬件总成本约1.6万元，支持城区NCA等高级功能 [24] - 尚界H5上市后获得的16万订单中，75%为搭载激光雷达的MAX版本 [25] - 华为打法因硬件成本高，在起量前可能承受亏损，余承东曾坦言鸿蒙智行产品“20万以下做下来都是亏的” [26] 竞争态势与行业影响 - 比亚迪与华为均为行业利润大户，2025年比亚迪净利润超326亿元，华为引望（前华为车BU）也被认为是行业主要利润获得者之一 [29] - 竞争可能呈现胶着状态：比亚迪或在15万元入门区间建立优势，华为在18万至20万偏高端区间领先，中间地带成为拉锯战场 [30] - 长期看，双方可能形成类似“安卓 vs iOS”的双巨头格局，在该价格带长期共存，谁也难以完全吃掉对方 [31] - 真正的输家将是那些技术标准跟不上竞争的厂商：比亚迪与华为的竞争将永久性抬高15万至20万元价格带的智驾标准，使仅以“L2级辅助驾驶”为卖点的车型被淘汰 [32] - 受限于规模、资金实力而难以跟进的中小车企将处于危险境地，在当前的竞争环境中，“不够强大本身就是一种错误” [32][33]

各位早上好今天是4月29号欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑在线直播我是Cynthia唐唐文伟基础材料行业分析师今天我们讨论的主题将覆盖金融汽车快递行业更新在我开始我们今日的讨论前我还需要读一个disclaimer请注意本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务财务顾问本会议不对媒体开放 如果您来自媒体尽请退出本次会议另外在会议过程中您可以随时在屏幕左方发送您的问题不需要等到最后这样我们可以节约Q&A等待的时间我们现在把时间交给金融行业首席Richard来分享一下首选股中国平安和宁波银行一季度业绩回顾以及港交所业绩前瞻Richard 好的感谢那我们其实这个到今天为止呢也有不少的金融公司呢已经报了一度业绩其实我们在这个业绩之前呢也一直强调就是我们觉得一度业绩呢还是非常值得关注的继续的支持我们对金融系统回到正循环的一个判断而且我们现在随着这个各种的宏观数据还有这个工业的数据的一个发布呢 以及最近我们看到这个政治局会议的一些说法我们更加的认为金融正循环的信心更加的稳固所有的这些其实我们都能看到首先就是整个已经报的业绩的一些银行持续看到息差的一些恢复同时在交流的过程中贷款的定价的一个 逐渐起稳啊甚至有些品种的回升呢也是 ...

行业与公司 * 纪要涉及**金融**、**汽车**、**快递**三大行业[1] * 金融行业具体提及**宁波银行**、**中国平安**、**招商银行**、**港交所**等公司[1][2] * 汽车行业提及**华为**、**宁德时代**、**地平线**等核心供应商[1][4] * 快递行业具体提及**圆通**、**韵达**、**申通**、**中通**等公司[1][6][7] 金融行业核心观点与论据 * **行业整体回暖**：金融行业2026年第一季度呈现回暖趋势，进入正向循环的信心稳固[2] * **银行息差企稳回升**：已公布业绩的银行普遍显示息差恢复，贷款定价企稳甚至部分回升，存款定价下降构成支撑[2] * **宁波银行表现突出**：1Q26营收与利润增长重回双位数，达到**10%**（2025年增速约**8%**）[1][2]；支撑因素包括息差反弹、优于同业的百分之十几的贷款增速以及强劲的手续费增长[2]；私人银行AUM在2025年实现了超过**30%**的增长[1][2] * **中国平安趋势健康**：作为金融行业首选股，其内在趋势健康，VNB增速在转型分红型产品后仍达到**20%**以上[1][2]；集团内平安银行业绩明显改善，1Q26收入与利润增速回升至低单位数，优于预期[2]；资产管理板块1Q26收入同比增长约**190%**，得益于房地产损失下降及资本市场活跃[2] * **招商银行策略稳健**：1Q26收入实现低单位数增长，利润增长约**1.x%**，恢复速度相对行业较慢[2]；息差可能略有下降，主要因本身资金成本较低，下降空间小[2]；理财及资本市场相关收入增长超过**20%**，但整体改善速度慢于同行[2] * **港交所前景乐观**：尽管港股1Q26整体表现一般，但市场交易活跃度良好[2]；南向与北向资金的交易活跃度同比实现双位数提升，IPO数量在2025年较高基数上仍有快速增长[1][3]；预计港交所的收入和利润增速将在高位基础上达到百分之十几，表现可能比前期判断更为乐观[3] * **市场展望**：市场有望进入一个慢牛、长牛的周期，金融板块具备稳定的收入和正增长机会[3]；金融正循环是多维度的，包括息差改善、资本市场活跃、工业投资周期回暖（目前约**4%**）以及居民储蓄率高企等因素[3] 汽车行业核心观点与论据 * **三大趋势不可逆转**：电动化、智能化与出海是核心趋势[4] * **电动化与智能化渗透率高**：北京车展展出车型中超过**70%**是电动车，超过半数搭载了**L2+**级别智能驾驶辅助系统[1][4]；电池与智能驾驶解决方案供应商也积极发布新技术[4] * **出海进程提速**：车展上海外媒体、经销商及采购代表团数量创下历史新高[4] * **产业链话语权转移**：供应商营销策略出现从To B到To C的转变[4]；华为、宁德时代、地平线等核心供应商在车展上将展位设在与整车厂相同的展馆并占据核心位置，直接面向消费者进行品牌营销[4]；这标志着汽车产业链的话语权正逐步向头部科技供应商转移，旨在占领消费者心智[4] * **高端市场同质化严重，内卷严峻**：行业“内卷”现象依然严峻，尤其体现在高端五座及六座SUV赛道[4]；受原材料与存储涨价影响，车厂集中推出高端、利润较好的产品，导致**30-60万元**价格区间的六座SUV市场涌入大量同质化产品[4] * **市场空间与风险**：预计2026年全国六座SUV销量在**180-200万辆**之间[1][5]；但由于产品差异化空间小，市场担心这会演变成一场零和博弈，侵蚀各家车企的利润[1][5]；类似情况也出现在**20-30万元**的电动轿跑和“方盒子”越野车等细分市场[5] 快递行业核心观点与论据 * **行业反内卷超预期**：自春节以来，快递行业“反内卷”的持续性超出预期，成果在1Q26财报中得到印证[6] * **通达系业绩普遍高增**：圆通、申通、韵达1Q26业绩同比增长**50%**至**90%**[1][6] * **圆通盈利表现突出**：其2025年第四季度单票利润环比增长**3分钱**，2026年一季度在此基础上再环比增长**1分钱**，超出市场预期[6]；主要得益于从3月份起削减了部分亏损的退货件业务[6]；其航空与国际业务1Q26亏损同比收窄，公司预计2026年这两块业务的亏损将与2025年约**3亿元**的水平大体持平[6] * **韵达单票利润提升但成本承压**：其单票利润同样环比提升，2025年第四季度提升**4分钱**，2026年一季度再提升**2分钱**[6]；但单票成本自2025年第四季度起已开始同比上升，除票均重增加外，还存在规模成本上升的影响[6]；若未来件量持续下降，单票成本的提升可能在单票收入同比趋稳后导致单票利润下降[6] * **申通受丹鸟亏损拖累**：1Q26单票利润环比下降，主要受**丹鸟快递超过1亿元亏损**的影响[1][6]；剔除此因素，其单票UE趋势与同行相近[6]；申通本体的件量增速快于行业，来自拼多多的件量占比在经历2025年8-10月的下降后已回升并超过“反内卷”前水平[6]；公司面临自由现金流压力，1Q26为负，并计划减少新增资本开支[6][7] * **中通盈利预期较低，存修复空间**：中通尚未发布一季报，受2025年部分补贴项目确认时点影响，预计其1Q26利润同比仅为个位数增长[7]；目前市场对其全年盈利预期隐含单票利润同比持平，相对于A股通达系同行而言预期较低，其盈利和估值均存在提升空间[1][7] * **行业估值与展望**：通达系快递公司目前交易在**11-13倍**的2026年市盈率[1][7]；进入二季度旺季并叠加燃油附加费征收，单票利润仍有改善空间[1][7]；在选股上，市场份额与单票利润同步扩张的中通和圆通逻辑更为顺畅[7]；而申通面临业务整合带来的成本不确定性及现金流压力，韵达则需应对件量下滑和单票成本上升可能导致的盈利增长持续性问题[7] 其他重要但可能被忽略的内容 * 金融行业中，宁波银行零售业务资产质量仍有一定压力，但总体保持稳健[2] * 对于港交所，纪要指出考虑到当前全球利率仍处高位，其估值持续创新高需要香港市场表现更为活跃[3] * 快递行业纪要中提及“反内卷”是积极的贝塔[7]

公司：江铃汽车 一、 整体经营业绩与核心亮点 * 2026年第一季度实现整车销售8 6万台 同比增长13 23% 营业收入90 36亿元 同比增长13 4% 归母净利润3 4亿元 同比增长11 27% 扣非净利润2 52亿元 同比增长71%[3] * 业绩核心亮点是出口业务强劲增长 已成为核心增长引擎 Q1出口销量超过4 4万台 同比增长约69%[3] 二、 出口业务详情与规划 * **销量构成**：Q1出口超4 4万台中 福特品牌贡献超3万台 江铃自主品牌贡献超1万台 自主品牌中 轻卡约8000多台 皮卡约4000多台 轻客约2000多台[3] * **主要市场**：全球化布局效果显现 在越南 墨西哥 阿根廷 阿尔及利亚等重点市场取得突破 2025年第四季度进入的台湾市场在Q1也贡献了较大销量[3] * **全年目标**：2026年全年出口目标18万辆 其中国内销售目标约23万辆 总销量目标43万辆[13] * **品牌与车型规划**：18万辆出口目标中 福特品牌计划出口13-14万辆（绝大部分为乘用车 含部分全顺商用车） 自主品牌约4万余辆（主要为轻卡 皮卡和轻客等商用车）[13] * **新能源出口规划**：Q1出口车辆基本为燃油车 新能源车型出口量很少 公司规划在2026年第三季度开始向欧洲市场出口基于全新电动平台的Van车型 预计2026年销量贡献不大 真正的销量增长预计从2027年开始[4] * **欧洲电动Van合作模式**：该全新电动Van将由福特以成本加成方式买断 并以福特品牌通过其欧洲现有渠道销售 对公司而言是零风险收益 生产将在现有产线上与燃油车混线进行[4] * **欧洲市场定位**：该车型是公司产品首次进入欧洲市场 福特在欧洲市场原本销售全顺系列 但江铃生产的这款全新电动Van在产品规格上与福特在土耳其工厂生产的全顺系列（含电动车型）不同 福特没有在欧洲本土生产该车型的计划[4][5] * **欧洲市场规模**：Van车型在欧洲承担大部分物流需求 市场规模可观 达到几十万台级别[5] 三、 盈利能力与成本分析 * **毛利率波动原因**：Q1毛利率环比下滑主要受销量规模季节性因素影响（Q1为全年销量最低季度） 同比下滑主要受销量结构变化影响 即商用车领域新能源汽车销量占比提升（Q1销量近7000台 同比增长超50%） 其盈利性弱于燃油车 拉低了整体毛利率[6] * **原材料成本影响**：原材料价格上涨的影响尚未在Q1财报中显现 钢材传导周期至少为一个季度（Q1使用2025年Q4采购的钢材） 其他原材料传导周期可能更长 难以判断Q2 Q3是否会受到显著影响[7] * **出口业务盈利模式**：所有出口产品（无论电动车或燃油车 商用车或乘用车）均遵循统一的成本加成原则 公司以人民币计价 按国内港口离岸价将产品买断式销售给出口商 出口商承担后续汇率 海运 政策及渠道风险 对公司而言是稳定的零风险收益 单车盈利额取决于车辆价格[9][11] * **乘用车与商用车盈利对比**：乘用车业务板块的盈利依赖于出口与国内销量的总和 仅靠国内销量难以实现盈利 商用车销售大头在国内市场[9] * **Bronco车型影响**：Bronco作为盈利性较高的产品 若销量有较大提升将对整体毛利率有积极影响 但由于其销量基数不大 Q1单季销量变化对整体毛利率影响不显著[13] 四、 各业务板块表现与策略 * **皮卡业务**：Q1皮卡销量同比微跌数百台 主要因国内皮卡行业面临下行压力且竞争激烈 但公司在国内市场份额实际上在上涨[8] * **皮卡业务扭转策略**：已于2026年3月推出大道车型改款 提升了动力 内饰和价格竞争力 市场反馈良好 目标是在国内市场通过新产品提升份额 同时在出口市场（如2025年下半年新进入的阿尔及利亚市场）寻求增长[8] * **轻卡出口增长**：Q1轻卡出口增长主要得益于阿尔及利亚等新市场的开拓[9] * **福特渠道整合**：目前两个主机厂共用同一渠道的整合过程比预期复杂 整合后的渠道尚未对国内乘用车销量产生显著贡献[13] 五、 资本开支 分红与股权激励 * **分红政策**：维持稳定 透明 可预期的分红政策 计划继续保持按当期利润40%进行现金分配的政策[10] * **资本开支与研发**：资本开支主要集中在新产品研发 每年投入约15-20亿元 产能建设投入不大 主要通过技术改造提升现有产能[10] * **股权激励计划**：目前仍在与国资管理部门沟通中 近期国资体系未有批准相关案例 该事项尚在沟通阶段[14] 六、 风险与潜在影响 * **地缘政治与航运风险**：地缘政治冲突影响在Q1尚未显现 潜在影响主要体现在航运受阻可能引发海外市场对交付的担忧 进而影响后续订单 以及对中东市场正常交付可能面临不确定性[9] * **受影响市场**：目前航运受影响的主要是中东地区 南美和东南亚市场交货保持正常[9] * **中东市场占比**：2025年全年出口至中东总量约1-2万辆 占去年16万辆总出口量的10%-20%左右[9] * **需求端影响**：从目前订单总量看 尚未观察到地缘政治冲突对东南亚和非洲等地区的需求产生明显负面扰动 整体订单情况保持稳健[15]

公司对股价波动的看法 - 公司认为短期股价波动主要受宏观环境、行业周期、市场情绪等多重外部因素影响，不能完全等同于公司资产质量与长期内在价值 [1] 公司资产与经营状况 - 公司资产结构稳健，经营运作规范，不存在应披露而未披露的重大风险事项，资产质量整体健康可控 [1] - 公司坚持聚焦主业经营、深化改革降本增效、优化产品结构，持续夯实经营基本面，这是稳定公司长期价值的根本 [1] 公司对投资者的承诺与行动 - 公司始终高度重视全体股东尤其是中小投资者的合法权益 [1] - 公司会持续做好经营提升、常态化加强投资者沟通，努力以稳健的经营成果回报广大股东，切实维护中小投资者长远利益 [1]

日前，比亚迪发布聘任公司副总裁的公告，经公司总裁王传福提名，并经公司董事会提名委员会审 查，聘任刘学亮为公司副总裁。 资料显示，刘学亮于2004年加入比亚迪，现任公司亚太汽车销售事业部总经理、比亚迪日本分公司 社长，负责制定比亚迪在亚太地区长期发展战略及整体事务。 随着刘学亮的升职，比亚迪目前共有7名副总裁，年薪在700万元级别。 微信编辑 | 小羊 ...

4月29日，广汽集团在互动平台回答投资者提问时表示，因湃电池是公司新能源产业链关键布局，将持 续聚焦电池技术研发、产能建设与市场化业务拓展，依托产业协同优势，稳步提升核心竞争力与经营质 量，支撑集团新能源战略落地。关于企业资本运作相关事项，公司将结合行业发展、战略规划及经营实 际综合统筹考量。后续如涉及需披露的重大事项，公司将严格按照监管要求，及时履行信息披露义务。 （文章来源：证券日报） ...

公司运营效率提升举措与成果 - 公司正通过“番禺行动”全力推进全链路提效，已实现自主品牌研、产、供、销、财一体化管控，打破部门壁垒 [2] - 公司导入DSTE（战略到执行）、IPD（集成产品开发）等体系，推动从“科层制”向市场与用户导向的矩阵式组织转型 [2] - 改革后，产品规划效率提升30%、立项评审效率提升67%、需求决策效率提升85% [2] - 改革后，新车开发周期压缩至18-21个月，研发成本降低10%以上，市场响应速度显著加快 [2] - 公司计划于2025年底启动BU（业务单元）改革，以进一步压实经营责任、提升决策与执行效率 [2] - 公司将以经营结果与效率提升为核心，持续优化管理、回报股东信任 [2] 全固态电池技术进展 - 公司已于2025年11月建成全固态电池中试产线 [2] - 公司计划在2026年底前进行全固态电池的小批量装车试验 [2]