文章核心观点 - 中国清洁电器品牌在越南市场的竞争焦点从国内的技术迭代和线上流量转变为渠道覆盖和线下服务能力 [1][14] - 通过“单国单代理”和社区“夫妻店”模式构建的线下信任网络是开拓越南市场的关键成功因素 [3][9][12] - 东南亚市场因低渗透率和年轻化人口结构成为中国清洁电器厂商重要的新增长点，行业出海已成必然选择 [4][13][17][20] 越南市场渠道策略 - 公司在越南约七成销售来自线下渠道，与中国市场高度依赖线上形成鲜明对比 [6] - 通过总代理模式在越南铺设超过1000个销售网点，包括几十家专卖店和数百个电器卖场专柜 [10] - 采用“单国单代理”模式，砍掉其他代理商以集中资源，由总代理负责全国营销、销售和售后 [11] - 与“夫妻店”零售商进行轻巧合作，厂商不收取加盟费但提供门店设计和装修支持 [11][12] - 线下门店同时承担安装、维护、维修等社区服务站功能，解决消费者对售后服务的信任痛点 [12] 越南市场特征与竞争格局 - 越南人口过亿，平均年龄32岁，年轻消费者对科技产品接受度高且储蓄观念较弱 [13] - 2025年1至7月越南扫地机器人零售额同比增速超过70%，公司预计2024年整体市场规模同比增长约80% [13] - 公司在越南市场占有率超过40%，主要竞争对手为石头科技、追觅和小米等中国品牌 [13] - 扫地机器人在越南市场的渗透率低于10%，相比洗衣机等家电品类有巨大成长空间 [17] 行业出海背景与战略 - 国内清洁电器市场面临产品同质化、客单价高、竞争激烈困境，出海成为必然选择 [16][17] - 2025年1—8月中国扫地机器人市场零售额规模达117亿元，同比增长超过四成，但增长天花板已隐约可见 [17] - 石头科技于2024年第四季度启动越南工厂生产，以应对海外订单需求和潜在供应链风险 [18] - 厂商通过开发高单价产品（如科沃斯售价10999元的洗地机器人）试图跳出价格战，向更高价值区间突围 [19] - 公司采用面向全球的组织架构，在主要市场招募本地人才以更好地了解消费者偏好和回应需求 [19]

公司市场策略与渠道模式 - 科沃斯在越南市场约七成的销售来自线下渠道，与中国市场高度依赖线上形成鲜明对比 [3] - 公司在越南采用“单国单代理”模式，仅选定一家总代理商全权负责全国营销、销售和售后，并为此砍掉了另外两家合作过的代理商 [7] - 通过总代理发展超过1000个销售网点，包括几十家六七十平方米的专卖店和数百个电器卖场专柜，形成地面网络 [7] - 零售商多为“夫妻店”式家庭生意，公司不收取加盟费，而是在门店设计和装修上提供支持，合作方式灵活 [8] - 社区小店承担上门安装、APP下载指导、维修等服务工作，成为深入社区的服务站，解决消费者信任核心痛点 [9] 市场竞争格局与品牌表现 - 科沃斯、追觅、石头等中国品牌已跻身东南亚扫地机器人市场销售额前五，共同占据超过80%的市场份额 [3] - 科沃斯在越南市场占有率超过40%，主要竞争对手为石头科技、追觅和小米等中国品牌 [11] - 美国品牌iRobot在全球市场份额已被挤到第五，在越南市场影响力减弱 [11] - 竞争维度从国内比拼线上流量、技术迭代和价格，转变为在越南侧重渠道覆盖和服务能力 [12] 市场增长潜力与消费者特征 - 2025年1至7月，越南扫地机器人零售额同比增速超过70% [10] - 科沃斯预计今年越南市场整体销售规模将同比增长约80% [10] - 越南人口过亿，平均年龄仅32岁，年轻人对科技产品接受度高，且对中国品牌无偏见 [10] - 当地消费者储蓄概念较弱，月收入折合人民币约三五千元的工薪阶层也愿意花费两千多元购买扫地机 [10] - 扫地机器人在越南市场的渗透率低于10%，相比洗衣机等品类有巨大成长空间 [17] 产品战略与生产布局 - 石头科技已于2024年第四季度启动越南工厂生产业务，是行业较早具备海外生产能力的品牌 [18] - 石头科技在中国惠州自建生产基地，2024年自主生产比例已近40%，形成“国内+海外”生产组合 [18] - 公司采用面向全球的组织架构，在主要市场招募本地人才以了解消费者偏好并回应本地需求 [18] - 行业趋势是功能更全面的全能基站产品取代便宜单机，洗地机取代传统吸尘器，拉高产品平均售价 [19] - 科沃斯于2025年9月在中国市场发布售价高达10999元的“全嵌高定款”洗地机器人，向高价值区间突围 [19] - 石头科技遵循整合产品开发框架，开发周期可缩短至六到八个月，以快速推出技术领先产品 [19] 行业背景与出海动因 - 2025年1—8月，中国扫地机器人市场零售额规模达到117亿元，同比增长超过四成 [16] - 清洁电器行业预计还有三到五年的激烈竞争期，之后格局才会稳定 [16] - 国内市场竞争激烈，产品客单价高且同质化，出海已成为必然选择 [14][15] - 海外市场清洁电器整体渗透率很低，未来市场空间巨大 [17] - 科沃斯在越南市场已有八年经验，石头科技业务遍布欧美，东南亚正成为新的高度重视的增长点 [19][20]

白电行业表现 - 2025Q3空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比增长5%/下降1%/持平 相比Q2增速均有所降低 [1] - 2025年7-8月空调/冰箱/洗衣机终端均价分别同比下降1%/增长1%/增长2% 整体保持平稳 [1] - 2025Q3空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比下降12%/持平/增长5% 空调外销8月降幅收窄 有望确认二阶拐点 [1] - 白电内销预计实现中个位数稳健增长 外销呈现边际改善态势 龙头企业展现经营韧性 [2] - 大宗商品价格小幅上涨 成本环境保持平稳 龙头企业通过渠道优化和营销提效驱动盈利提升 [2] 扫地机与清洁电器 - 2025年7-8月扫地机线上零售额同比增长73% 主要受益于各省补贴政策及洗地机器人等新品推出 [1][3] - 科沃斯和石头科技市场份额明显提升 2025Q3海外市场延续量价齐升趋势 [1][3] - 全球行业景气度突出 源于中国品牌高端产品价位下沉与消费者主动升级相结合 [1][3] - 2025年7-8月洗地机内外销均实现增长 清洁电器板块Q3有望实现高双位数收入增长 [3] - 石头科技积极拓展全球市场并执行灵活竞争策略 科沃斯享受产品红利并推进降本 龙头企业盈利增速领跑家电行业 [3] 黑电与厨电小家电 - 2025年7-8月彩电内外销量同比分别下降7%和6% 但产品结构持续改善 [4] - MiniLED背光电视等高端产品在国内外占比提升 海内外大屏化趋势延续 [4] - 海信视像内销份额保持领先 外销经营改善 均价和份额同比提升带动营收增长 [4] - 厨电及小家电行业零售端表现相对平淡 经营仍处于筑底阶段 [4] 行业展望与估值 - 2024Q3政策弹性兑现后出货基数走高 增速环比趋弱但龙头企业收入展现韧性 [5] - 外销出货基数偏高 预计向中个位数增速中枢收敛 [5] - 家电板块相对估值回落至近1.0倍历史底部 龙头企业经营现金流优异且重视股东回报 [5] - 分红率提升预期叠加估值触底 股息率优势凸显 [5] 重点推荐标的 - 白电领域推荐海尔智家 美的集团 海信家电 格力电器 [6] - 黑电领域推荐海信视像 清洁电器领域推荐石头科技 科沃斯 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 家电行业在"政策托底"与"关税冲击"对冲下保持信用韧性 国内"以旧换新"政策加力扩围 上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金 有效激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异 补贴消耗存在区域不平衡 中美关税政策呈现"先紧后松"特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局 行业整体信用风险可控 收入规模和经营获现水平实现较快增长 但各细分子行业盈利表现分化 [5][6][41] 政策环境总结 - 国内政策方面 2025年"以旧换新"政策新增微波炉、净水器等4类补贴品类 中央分四批发放资金 第一、二批已发放1,620亿元 上半年全国超6,600万名消费者通过国补购买家电超1.09亿台 带动销售额超1.4万亿元 但重庆、广东、江苏等省份出现补贴额度紧张情况 [7][8][10] - 国际政策方面 美国关税政策经历2月加征10%、3月提高至20%、4月额外加征34%直至104%的历史新高 5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》和8月《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》使政策转向缓和 美方暂停实施24%对等关税90天 [11][12] 市场表现总结 黑电市场 - 2025年上半年全球电视出货量9,457万台 同比增长0.1% 中国市场出货量1,709.7万台 同比增长2.4% 出口量4,853万台 同比减少2.5% 出口额64.3亿美元 同比减少6.1% [14] - 行业集中度提升 全球前五大厂商市场份额达65.7% 同比提升1.5个百分点 TCL出货量增长12.5% 海信增长7.3% [15] - 产品结构升级明显 全球电视平均尺寸增至53.7英寸 75英寸及以上产品出货量增长18.7% 85英寸及以上增长33.7% 98英寸及以上增长109.3% 中国市场75英寸及以上产品销量增长24.3% 85英寸及以上增长48.7% 98英寸及以上增长123.5% [16] - Mini LED电视出货量增幅达150% 渗透率约5.08% AI技术广泛应用 [16][19] 白电市场 - 出口方面 白色家电出口额687.94亿美元 同比增长6.3% 空调出口量增长6.8% 冰箱增长1.8% 洗衣机增长3.9% [20] - 国内市场表现强劲 空调零售量3,845万套 同比增长15.6% 零售额1,263亿元 增长12.4% 洗衣机零售额476亿元 增长11.5% 冰箱零售额672.8亿元 增长3.5% [21] - 竞争格局集中 空调线上市场前五大品牌份额78.79% 线下87.03% 冰箱线上前五大份额74.72% 线下70.30% 洗衣机线上前五大份额79.02% 线下78.08% [24] - 头部品牌挤压尾部生存空间 出口转内销加剧竞争 [20][22] 厨电市场 - 受房地产行业调整制约 2025年1-6月房屋新开工面积同比下降20.0% 住宅新开工下降19.6% [25] - 厨卫大电零售额789亿元 同比增长3.9% 零售量4,360万台 增长5.1% [26] - 细分市场分化 品需厨电（消毒柜、洗碗机等）零售额增长6.1% 集成灶零售额下滑27.6% [27] - 厨房小家电零售量13,652万台 同比下降1.2% 零售额319亿元 增长9.3% [29] 清洁电器市场 - 扫地机器人零售额98亿元 同比增长41.1% 零售量315万台 增长40.7% 洗地机零售额80亿元 增长30.3% 零售量增长37.2% [31] - 3,000元以上价格段扫地机份额增至80% 洗地机主销价格段1,500-3,000元 占70%份额 [31] - 行业集中度高 扫地机器人线上前四大品牌份额85.5% 洗地机前三大份额68.7% [32] 财务表现总结 - 2025年上半年样本企业收入7,706.90亿元 同比增长9.74% 白电和清洁电器增速较高 厨卫类增速由正转负 [35] - 平均毛利率25.88% 同比下降0.81个百分点 厨电类毛利降幅最大 [35] - 净利润672.66亿元 同比增长14.97% 白电和黑电盈利提升 厨卫类净利润连续两年下滑但降幅收窄 清洁电器净利润下降11.74% [36] - 资产负债率行业均值50.39% 同比上升0.42个百分点 白电财务杠杆较高但合理 清洁电器负债率增长较快 [37] - 存货周转率2.74倍 同比小幅下降 厨卫类和清洁电器存货周转率同比下降 [37] - 资本开支147.38亿元 同比下降13.58% 厨卫类是唯一资本开支同比增长的子行业 [38] - 经营活动净现金流同比增长59.29% 总债务4,551.33亿元 增长10.10% 短期债务占比82.54% 上升4.03个百分点 [39] - 货币资金对短期债务覆盖能力3.9倍 厨卫类为6.93倍 清洁电器为1.48倍 [39]

洗地机巨头们已不再安分扫地，纷纷跨界"逃亡"——有人玩起无人机，有人造智能炒菜机，甚至有人喊 要造最快的车。这背后透露了什么？ ...

公司股权结构 - 实际控制人陈正明、张春霞、陈凯、陈弘旋直接及间接合计持有公司股份8695.26万股，占公司总股本64.32% [1] - 实际控制人之一陈弘旋持有公司股份420万股，占公司总股本3.11% [1] - 陈弘旋本次质押后累计质押公司股份270万股，占其持股数量64.29%，占公司总股本2% [1] 质押情况 - 本次质押后实际控制人累计质押股份770万股，占实际控制人持股总数8.86%，占公司总股本5.7% [1] - 公司总股本为1.35亿股（根据总市值49亿元和收盘价36.44元推算） [2] 业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入100%来源于清洁电器业务 [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为36.44元，总市值达49亿元 [2]

公司客户合作 - 公司已与国内主流清洁电器品牌建立合作 包括云鲸 追觅 石头科技 科沃斯 大疆等 [1] - 公司产品适用于扫地机器人等智能家居领域 [1] - 公司未来将持续拓展在清洁电器领域的应用 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 国补退坡导致空调零售短期下滑，但行业竞争从价格战转向品质战，龙头企业通过服务升级和产品创新应对挑战 [1][3] - 内销市场受高温和以旧换新政策支撑，但出口受美国关税和订单转移影响承压，需关注海外供应链布局 [3][19][48] - 行业估值处于历史低位，长期投资价值凸显，建议关注科技消费、低估值高分红龙头及产业链跨界企业 [74][76] 分目录总结 一、家电内销受益于国补，外销有所承压 - 2025年以旧换新国补资金达3000亿元，刺激家电消费：2025年1-8月家电及音像器材类社零同比+28.4%，8月单月+14.3% [5] - 以旧换新覆盖品类扩大至12类，新增净水器、洗碗机等：截至2025年7月22日，超6600万名消费者购买家电超1.09亿台 [6] - 出口增速放缓：2025年1-8月家电出口额658亿美元，同比-1.2%，对比2024年全年出口额1001亿美元（同比+14.1%） [19] 二、暖通空调产业继续增长 （一）家用空调内销出货优于排产预期 - 8月内销出货773.7万台，同比+1.2%（排产预期-11.9%），受高温驱动 [3][22] - 9月起零售承压：9/10/11月排产同比-6.3%/-23.4%/-17.6%，国补退坡导致W36-W37线上零售额同比-33.9%/-34.8% [3][22] - 全年预测：2025年内销出货量约10725万台，同比+3% [23] （二）家用空调均价改善 - 线下均价8月环比+3.9%至4132元/台，9月第二周达4301元/台；线上均价7-8月环比+8.3%/+2.4%，9月第二周达2859元/台 [3][41] - 价格战缓和：华凌品牌线上均价较6月+11.5%至2290元/台，其他品牌均回升 [3][42] （三）空调出口持续调整 - 8月出口出货528.7万台，同比-4.2%；9-11月排产同比-16.6%/-7.8%/-9.1% [3][48] - 全年预测：2025年出口出货量约9581万台，同比-1% [48] （四）中央空调内销承压，出口增长 - 2024年内销额1215亿元（同比-3.8%），2025年1-7月内销668亿元（同比-9.2%） [56] - 出口保持高增长：2024年出口额232亿元（同比+39.8%），2025年1-7月出口149亿元（同比+21%） [56] （五）热泵政策驱动高质量发展 - 国内政策目标2030年能效提升20%以上，市场空间达千亿级 [65] - 2025年1-7月出口同比+21.6%，欧洲去库存周期结束带动复苏 [65] 三、估值处于历史偏低水平 - 家电行业市盈率（TTM）15.3倍，低于历史均值17.3倍 [74] - 2025年9月家电指数SW上涨0.58%，跑赢沪深300指数（+0.57%） [74] 四、投资建议 - 推荐清洁电器（科沃斯、石头科技）、黑电龙头（TCL电子H、海信视像） [76] - 低估值高分红龙头（美的集团、海尔智家）、产业链跨界企业（三花智控、盾安环境） [76] - 关注创新型企业（欧圣电气、荣泰健康、影石创新） [76]

公司业务拓展 - 公司宣布推出首款智能手机Dreame Space 海外市场预售订单超过亿元人民币[2] - 公司正式宣布造车 首款超豪华纯电产品对标布加迪威龙 计划2027年推出[2] - 公司成立天文业务BU 聚焦智能天文光学系统 首款产品具备一键观星及AI自动补偿功能[3] 全球化与产能布局 - 公司汽车团队赴德国进行工厂选址 与法国巴黎银行合作建造德国工厂[2] - 汽车工厂选址毗邻特斯拉德国工厂 新工厂面积预计是特斯拉柏林工厂的1.2倍[2] - 产品覆盖100多个国家和地区 入驻6000多家全球线下实体门店 累计服务家庭超过3000万[3] 技术研发与知识产权 - 全球累计申请专利6379件 其中45%为发明专利 覆盖传感器融合/电机控制等智能汽车核心领域[2] - 汽车项目已组建近千人研发生产团队 团队规模持续扩大[2] - 正在攻克大口径光学镜片量产难题 天文望远镜采用超大口径设计[3] 财务与资本运作 - 2025年上半年营收规模远超2024年全年总额[3] - 汽车业务完成首轮融资[2] - 公司有23个股东 前三大股东持股比例分别为31.15%/19.02%/9.55%[3] 战略定位与发展规划 - 手机业务定位5000元以上高端市场 目标与华为/小米形成三足鼎立[2] - 全面布局"人-车-家-宇宙"生态[2] - 多个业务计划从明年年底开始在全球各交易所批量IPO[3]