行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [3][13] - 国内宏观政策提供坚实支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳运行，并有《节能装备高质量发展实施方案》等政策催化 [3][13] - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][13] - 短线投资机会建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月24日，A股市场先抑后扬、震荡上行，沪指盘中在3807点获得支撑后企稳回升 [2][7] - 主要指数表现：上证综指收报3881.28点，涨1.78%；深证成指收报13536.56点，涨1.43%；科创50指数涨2.33%；创业板指涨0.50% [7][8] - 市场成交：深沪两市全日共成交20962亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 行业板块表现：有色金属、通信设备、电力及公用事业、电网设备等行业表现较好；稀土、保险、石油石化、煤炭等行业表现较弱 [2][7] - 个股与资金：两市超过九成个股上涨，资金净流入居前的行业包括有色金属、通信设备、电力、工业金属及公用事业 [7] - 行业涨跌幅排名：综合（+3.93%）、纺织服装（+3.89%）、建材（+3.61%）涨幅居前；石油石化（-0.58%）、煤炭（-0.67%）跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - 估值与成交分析：当前上证综指市盈率15.79倍，创业板指市盈率45.41倍，处于近三年中位数上方；两市成交20962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 主要风险因素：海外地缘政治冲突（中东）可能引发油价持续冲高；美国通胀若超预期可能影响美联储货币政策，压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 主要支撑因素：国内宏观政策基调明朗，央行承诺实施适度宽松货币政策，多部门维护金融市场稳定，并有产业政策持续催化 [3][13] - 市场展望：预计上证指数维持震荡整理格局 [3][13] - 投资建议：短线建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业的投资机会 [3][13]

2025财年盈利警告与资产减值 - 公司预计2025财年将录得归母净亏损215亿元至235亿元，相较于2024年43.5亿元的亏损额，亏损幅度扩大近5倍 [2][3] - 巨额账面亏损主要源于对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备，以及对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备 [5] - 公司董事会解释此举旨在如实反映财务信息，被市场解读为一次“财务大洗澡”或“财务大清洗”，目的是为后续战略转型扫清障碍 [5][15] 历史扩张与当前困境 - 公司自2007年起大举向海外扩张，投资重点从钢铁、煤矿转向保险、投资与消费，通过“买买买”建立了庞大的商业帝国，巅峰时参股40多家上市公司，纳入全球版图的上市公司达19家 [9][10][12] - 当前地产业务板块承压，曾是公司两大收入核心之一的地产，如今成为业绩拖累，旗下“快乐”板块主要子公司豫园股份预计2025年全年亏损达48亿元 [2][13] - 公司面临较大的债务压力，截至2025年6月末，有息债务攀升至2221亿元，其中短期有息负债超过1100亿元，占比超过50%，而对应的现金及银行结余为678亿元 [21][22] “瘦身健体”战略与资产处置 - 自2022年起，公司明确提出“瘦身健体、有进有退、聚焦主业”战略，开始对非核心资产进行“断舍离” [17] - 据不完全统计，2022年以来通过出售资产累计回血约800亿元，处置的资产包括AmeriTrust、招金矿业、南钢股份、IGI集团、Caruso男装品牌等 [17][19][20] - 进入2026年，资产出售仍在继续，但尚未卖出的资产后续可能更难出售，“赔本”甩卖或将成为未来面临的问题 [19][24] 核心业务板块现状 - **健康板块**：复星医药是集团收入与利润主要来源之一，2025年前三季度归母净利润同比增长25.5%至25.23亿元，创新药品收入超67亿元，同比增长18.09% [25][27] - **快乐板块**：复星旅文2025年上半年收入达95.3亿元，同比增长1.3%，经调整净利润为4.6亿元，同比增长42.0% [27] - **富足板块**：复星葡萄牙保险2025年上半年毛保费总额达32.71亿欧元，同比增长16.5%，市场份额为29.3%；复星保德信人寿2025年保险业务收入达126亿元，同比增长36.2%，净利润6.5亿元，同比增长超450% [30] 市场反应与未来展望 - 公司股价从2025年12月的约4.94港元跌至2026年3月的约3.86港元，三个月内跌幅超20%，业绩预警发布当日股价继续下跌，市值缩水至293亿港元 [21] - 为维护市场情绪，控股股东及高级管理人员计划增持不超过5亿港元股份，公司近期也启动了回购计划，计划回购总金额不超过10亿港元的股票 [21] - 尽管面临巨亏，部分市场声音仍看好公司“轻装上阵”后的前景，有券商研报给予“增持”评级，认为公司经营基本面持续向好，盈利动能加速释放 [31][32]

2025财年盈利警告与财务表现 - 复星国际发布2025财年盈利警告，预计报告期内亏损215亿元至235亿元，相较于2024年43.5亿元的亏损额，亏损幅度扩大近5倍 [4][30] - 大额账面亏损主要归因于对部分资产进行了一次性的减值计提和价值重估，包括对存在减值迹象的地产项目计提大额资产减值准备，以及对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提减值准备 [6][7][32][33] - 公司董事会解释此举旨在如实反映财务信息，不影响公司的整体运营和现金流，被市场解读为一次“财务大洗澡”或“财务大清洗”，旨在为后续战略转型扫清障碍 [14][40][47] 历史扩张与战略转型 - 公司自1992年创业以来，通过广泛投资踩中多个风口，包括早期代理楼盘和医药研发，2002年后投资钢铁、黄金、煤矿等资源行业，2007年后向海外扩张，重点转向保险、投资与消费，2020年前后提出以家庭客户为中心，构建健康、快乐、富足的C2M生态 [8][10][35][37][38] - 巅峰时期，复星系拥有超百家公司，参股40多家上市公司，纳入版图的全球上市公司达19家 [11][38] - 自2019年起，公司开始战略收缩与“瘦身”，2022年明确“瘦身健体、有进有退、聚焦主业”战略，通过持续出售非核心资产回血，据不完全统计，2022年以来累计回血约800亿元 [15][41][43] 核心业务板块现状 - **健康板块**：核心子公司复星医药在2025年前三季度营业总收入同比下滑4.97%至293.93亿元，但归母净利润同比增长25.5%至25.23亿元，经营活动现金流量净额同比增长13.23%至33.82亿元，创新药品收入超过67亿元，较2024年同期增长18.09% [21][48][50] - **快乐板块**：主要子公司豫园股份预计2025年全年亏损48亿元，2025年上半年扣非净利润亏损4.45亿元，同比扩大0.66% [11][12][38]，另一子公司复星旅文在2025年上半年收入达95.3亿元，同比增长1.3%，经调整净利润为4.6亿元，同比增长42.0% [23][50] - **富足板块**：作为现金牛，复星葡萄牙保险2025年上半年毛保费总额达32.71亿欧元，同比增长16.5%，在葡萄牙市场份额达29.3%，复星保德信人寿2025年全年保险业务收入达126亿元，同比增长36.2%，净利润6.5亿元，同比增长超过450% [26][52] 市场反应与公司举措 - 为维护市场情绪，公司启动股票增持计划，控股股东及高级管理人员计划增持不超过5亿港元的公司股份，并频繁进行股份回购，包括2月27日斥资近5000万港元回购，以及3月2日宣布计划回购总金额不超过10亿港元的股票 [17][43] - 市场疑虑未完全打消，公司股价从2025年12月的约4.94港元跌至2026年3月的约3.86港元，三个月内跌幅超过20%，业绩预警发布当日股价继续低开低走，市值缩水至293亿港元 [17][43] - 部分市场声音仍看好公司前景，例如国泰海通证券研报给予“增持”评级，认为公司经营基本面持续向好，盈利动能加速释放 [26][52] 面临的挑战与风险 - 公司债务压力较大，截至2025年6月末，有息债务攀升至2221亿元，其中短期有息负债超过1100亿元，占比超过50%，而现金及银行结余只有678亿元 [18][44] - 资产出售面临困难，尚未卖出的资产后续可能更难出售，“赔本”甩卖或将成为未来需要面对的问题 [20][46] - 核心子公司豫园股份受到地产与消费领域下行的双重压力，成为集团业绩的主要拖累之一 [11][12][38]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场监测类日报，未涉及具体的量化选股模型或预测模型。 量化因子与构建方式 报告未构建用于选股或预测的量化因子，但定义并计算了多个用于监测市场状态和情绪的指标。 1. **因子名称：封板率** * 因子构建思路：通过计算盘中触及涨停且最终成功封住涨停的股票比例，来反映市场追涨资金的强度和涨停板的可靠性[16]。 * 因子具体构建过程：筛选上市满3个月以上的股票，统计在特定交易日（T日）内，最高价达到涨停价的股票数量，以及其中收盘价仍为涨停价的股票数量。封板率即为两者之比[16]。 * 计算公式： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ [16] 2. **因子名称：连板率** * 因子构建思路：通过计算连续两日涨停的股票占昨日涨停股票的比例，来反映市场热点的持续性和短线投机资金的活跃度[16]。 * 因子具体构建过程：筛选上市满3个月以上的股票，统计在特定交易日（T-1日）收盘涨停的股票数量，以及这些股票在T日收盘仍为涨停的股票数量。连板率即为两者之比[16]。 * 计算公式： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ [16] 3. **因子名称：大宗交易折价率** * 因子构建思路：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来反映大资金的投资偏好和卖出意愿，折价率高通常意味着卖出方让利意愿强或股票流动性担忧[25]。 * 因子具体构建过程：统计特定交易日所有发生的大宗交易，计算其总成交金额，并计算这些交易份额若按当日收盘价计算的总市值。折价率为两者之比减1[25]。 * 计算公式： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ [25] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** * 因子构建思路：将股指期货主力合约与现货指数之间的基差进行年化处理，以标准化衡量市场对冲成本、远期预期以及情绪（如贴水通常反映市场情绪偏谨慎或存在套利结构）[28]。 * 因子具体构建过程：计算股指期货主力合约价格与其标的指数价格之差（基差）。将基差除以指数价格，再乘以年化因子（250天除以合约剩余交易日数），得到年化贴水率。正值表示升水，负值表示贴水[28]。 * 计算公式： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [28] 模型的回测效果 报告未涉及量化模型的回测。 因子的回测效果 报告未提供因子的历史回测表现（如IC、IR、多空收益等），但给出了特定日期的指标观测值及历史分位数。 1. **封板率因子**，2026年3月16日取值：70%[16] 2. **连板率因子**，2026年3月16日取值：18%[16] 3. **大宗交易折价率因子**，2026年3月13日取值：5.54%[25]；近半年平均值：7.15%[25] 4. **股指期货年化贴水率因子** * 上证50股指期货，2026年3月16日取值：4.42%[28]，近一年历史分位点：29%[28] * 沪深300股指期货，2026年3月16日取值：11.72%[28]，近一年历史分位点：9%[28] * 中证500股指期货，2026年3月16日取值：5.16%[28]，近一年历史分位点：80%[28] * 中证1000股指期货，2026年3月16日取值：18.54%[28]，近一年历史分位点：22%[28]

核心观点 - 2026年3月16日，A股市场呈现探底回升、走势分化的格局，主要股指涨跌不一，其中创业板指表现强势，而市场整体成交额有所萎缩[1][4][9] - 同期，海外市场普遍上涨，美国三大股指全线收高，科技股表现突出[2][4] - 宏观层面，中国1-2月经济数据整体超预期，固定资产投资、工业增加值等指标表现积极，为市场情绪提供支撑[10][13][14] - 政策与产业方面，氢能产业发展规划目标明确，消费品以旧换新政策已取得显著成效[18][19][22] - 中美经贸关系方面，双方举行了高级别磋商并同意研究建立合作机制，但美方发起的301调查等单边行动仍是潜在摩擦点[11][12][16][17] 国内市场表现 - **大盘指数分化**：上证综指收于4084.79点，下跌0.26%（-10.66点）；深证成指收于14307.58点，上涨0.19%（+26.80点）；创业板指表现最强，收于3357.02点，上涨1.41%（+46.74点）；科创50指数上涨0.83%（+11.35点）[1][4][9] - **市场成交**：万得全A成交额共计23399亿元，较前一日继续下降[1][9] - **行业表现**：30个中信一级行业中，16个行业上涨，其中综合金融、食品饮料及电子行业涨幅居前；钢铁、有色金属及建筑行业跌幅较大[1][9] - **活跃概念**：存储器、高送转及先进封装等概念指数表现活跃[1][9] - **个股表现**：当日A股市场共有2843只个股上涨，2494只下跌，143只持平；其中，219只个股涨幅超过5%，63只个股涨停[10] 海外市场表现 - **美国股市**：三大股指全线收涨，道琼斯工业指数上涨0.83%至46946.41点；标普500指数上涨1.01%；纳斯达克指数上涨1.22%至22374.18点[2][4] - **美国个股**：赛富时(Salesforce)涨幅超过2%，亚马逊涨幅近2%，领涨道指；万得美国科技七巨头指数上涨1.38%，脸书(Facebook)涨幅超过2%，英伟达涨幅超过1%[2][4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数上涨0.95%，理想汽车涨幅超过5%[2][4] - **其他市场**：香港恒生指数上涨1.45%至25834.02点；恒生中国企业指数上涨1.67%至8816.32点；日经225指数微跌0.13%；英国富时100指数上涨0.55%；德国DAX指数上涨0.50%[4] 宏观经济数据 - **固定资产投资**：1-2月份，全国固定资产投资同比增长1.8%，较上年全年下降3.8%的情况明显好转；扣除房地产开发投资后，固定资产投资增长5.2%[10][14] - **工业与服务业**：1-2月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点[10][14] - **消费市场**：1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中2月份单月增长0.81%[14] - **房地产数据**：1-2月份，房地产开发投资同比下降11.1%；新建商品房销售面积下降13.5%；新建商品房销售额下降20.2%[14][15] - **就业与物价**：全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平；2月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄，一线城市新房价格环比由上月下降0.3%转为持平[15][22] 重要政策与产业动态 - **氢能产业规划**：工信部等三部门开展氢能综合应用试点工作，目标到2030年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，力争部分优势地区降至15元/千克左右；全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆[18][19] - **以旧换新政策成效**：商务部数据显示，2026年消费品以旧换新累计实现相关商品销售4762.3万件，同比增长15.3%，带动销售额3232.6亿元，同比增长3.2%；其中，汽车以旧换新共计收到补贴申请100.8万份，带动新车销售额1644.3亿元[22] 中美关系与经贸动态 - **高级别经贸磋商**：中美在巴黎举行经贸高级别磋商，双方围绕关税安排、促进双边贸易投资等议题进行交流，同意研究建立促进双边贸易投资的合作机制，并继续发挥磋商机制作用[11][12] - **中方立场**：中方反对美方加征单边关税的立场是一贯的，敦促美方彻底取消相关措施，并将采取必要措施捍卫自身权益[11] - **美方301调查**：美国贸易代表办公室以“产能过剩”为由，对包括中国在内的16个经济体发起301调查；中方指出该调查是典型的单边主义行径，违反世贸组织规则，敦促美方纠正错误做法[16][17] - **元首外交沟通**：中美双方就特朗普总统访华事宜保持着沟通[20]

核心观点 报告从宏观流动性、市场交易、机构行为及分析师预期等多个维度，对近期市场状况进行了高频跟踪。核心观察是：宏观层面，美元流动性边际收紧，国内资金面保持均衡；市场层面，整体交易热度回落但波动率上升，投资者行为出现分化，部分资金（如两融、个人ETF）有所回流，但北上资金加速净流出，显示各类投资者之间的分歧在加大[9]。 宏观流动性环境 - 美元指数继续回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[2][16] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，背后隐含的通胀预期同样回升[2][16] - 离岸美元流动性边际有所收紧，表现为3个月日元/欧元与美元互换基差回落[2][23] - 国内银行间资金面整体均衡，流动性分层不明显，DR001/R001均有所上升，期限利差(10Y-1Y)走阔[2][23] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度有所回落[3][28] - 石油石化、电力设备及新能源（电新）、公用事业、化工、建筑等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[3][28] - 主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50、科创50、创业板指、深证100）的波动率均回升[3][35] - 行业层面，钢铁、国防军工板块的波动率处于90%历史分位数以上[3][35] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下[39] 机构调研热度 - 银行、电子、电力设备及新能源（电新）、计算机、汽车等板块的调研热度居前[4][46] - 银行、汽车板块的调研热度环比仍在上升[4][46] - 主动偏股基金前100大重仓股及主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500、创业板指）的调研热度均有所回落[46] 分析师盈利预测变动 - 分析师重新同时上调了全A市场2026年及2027年的净利润预测[5][54] - 行业层面，电新、有色金属、建筑、机械、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][61] - 宽基指数层面，创业板指、沪深300的2026/2027年净利润预测均被上调，上证50的预测均被下调，中证500的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][69] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调；大盘/小盘价值的预测均被下调；中盘成长的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][72] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从13.02%回落至12.43%[6][79] - 上周北上资金继续净卖出A股[6][79] - 基于前10大活跃股口径，北上在电新、电子、汽车等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、通信、有色等板块回落[6][87] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入煤炭、石油石化等板块，净卖出电子、计算机、化工等板块[6][89] - 综合来看，北上资金可能主要净卖出有色金属、机械、医药、传媒、食品饮料等板块[6] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度小幅回升，但仍处于阶段低位，上周两融投资者小幅净买入56.05亿元[7][92] - 行业上，两融主要净买入电新、化工、计算机等板块，净卖出有色金属、通信、国防军工等板块[7][92] - 大多数板块的融资买入占比回升，其中建筑、银行、钢铁等板块回升较多[7][98] - 风格上，两融净买入中盘成长、中盘/小盘价值，净卖出大盘/小盘成长及大盘价值[7][102] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均继续回落[8][106] - 行业层面，轻工制造、计算机、建筑等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[8][106] 公募基金与ETF动态 - 主动偏股基金仓位有所回升[9][111] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓国防军工、机械、汽车等板块，主要减仓有色金属、石油石化、钢铁等板块[9][111] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘/小盘价值的相关性回落[9] - 新成立权益基金规模继续回升，其中主动型和被动型新成立规模均延续回升[9] - ETF继续被净赎回，且以机构持有的ETF为主[9] - 从跟踪指数看，红利、券商等ETF被净申购，中证A500、沪深300、创业板指等ETF被主要净赎回[9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电力及公用事业、电新、农林牧渔等板块，主要净卖出石油石化、有色金属、传媒等板块[9] - 个人ETF仍被净申购，而机构ETF延续被净赎回[9]

量化模型与构建方式 **注：** 该报告为历史牛市行业表现的复盘研究，未涉及具体的量化模型或量化因子构建。报告的核心内容是对不同牛市阶段中，各行业（长江一级行业）的涨幅、弹性、超额收益等表现进行统计和对比分析，属于历史规律总结和定性描述，并未提出新的量化模型或因子[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15]。 量化因子与构建方式 **注：** 该报告未构建新的量化因子。报告中用于衡量行业表现的核心指标是**“区间最大涨幅”**，其定义为行业指数在特定时间段内从最低点到最高点的最大涨幅[20]。报告以此作为衡量行业弹性的主要标准，并基于此指标进行排序和对比分析[20][28][46]。 模型的回测效果 **注：** 报告未涉及量化模型，因此无模型回测效果。 因子的回测效果 **注：** 报告未构建量化因子，因此无因子回测效果。但报告对历史四轮牛市中各行业基于“区间最大涨幅”等指标的表现进行了详尽的统计，具体结果如下： **1. 第一轮牛市（2005年6月6日至2007年10月16日）行业弹性排名** * 综合金融，区间最大涨幅1955%，超额收益月份数22个月[28] * 房地产，区间最大涨幅1000%，超额收益月份数10个月[28] * 非金属材料，区间最大涨幅894%，超额收益月份数15个月[28] * 机械设备，区间最大涨幅884%，超额收益月份数15个月[28] * 金属材料及矿业，区间最大涨幅858%，超额收益月份数14个月[28] * 煤炭，区间最大涨幅842%，超额收益月份数13个月[28] * 家用装饰及休闲，区间最大涨幅808%，超额收益月份数13个月[28] * 油气石化，区间最大涨幅805%，超额收益月份数17个月[28] * 商业贸易，区间最大涨幅758%，超额收益月份数9个月[28] * 电力及新能源设备，区间最大涨幅726%，超额收益月份数14个月[28] **2. 第二轮牛市（2012年12月4日至2015年6月3日）行业弹性排名** * 计算机，区间最大涨幅891%，超额收益月份数22个月[46] * 家用装饰及休闲，区间最大涨幅542%，超额收益月份数22个月[46] * 传媒互联网，区间最大涨幅537%，超额收益月份数17个月[46] * 国防军工，区间最大涨幅509%，超额收益月份数17个月[46] * 电信业务，区间最大涨幅454%，超额收益月份数20个月[46] * 电力及新能源设备，区间最大涨幅393%，超额收益月份数21个月[46] * 环保，区间最大涨幅388%，超额收益月份数15个月[46] * 社会服务，区间最大涨幅380%，超额收益月份数20个月[46] * 电子，区间最大涨幅354%，超额收益月份数20个月[46] * 综合金融，区间最大涨幅348%，超额收益月份数13个月[46] **3. 第三轮牛市（2018年10月19日至2021年7月21日）行业弹性排名** * 电力及新能源设备，区间最大涨幅502%，超额收益月份数19个月[55] * 食品饮料，区间最大涨幅425%，超额收益月份数19个月[55] * 国防军工，区间最大涨幅373%，超额收益月份数15个月[55] * 有色金属，区间最大涨幅365%，超额收益月份数15个月[55] * 医药生物，区间最大涨幅364%，超额收益月份数18个月[55] * 电子，区间最大涨幅361%，超额收益月份数18个月[55] * 基础化工，区间最大涨幅342%，超额收益月份数16个月[55] * 汽车，区间最大涨幅337%，超额收益月份数16个月[55] * 机械设备，区间最大涨幅332%，超额收益月份数17个月[55] * 计算机，区间最大涨幅329%，超额收益月份数15个月[55] **4. 第四轮牛市（2024年2月5日至今）行业弹性排名（截至报告时）** * 电信业务，区间最大涨幅84.79%[25] * 金属材料及矿业，区间最大涨幅82.68%[25] * 电子，区间最大涨幅48.18%[25] * 电力及新能源设备，区间最大涨幅40.71%[25] * 国防军工，区间最大涨幅39.70%[25] * 化学品，区间最大涨幅39.26%[25] * 机械设备，区间最大涨幅39.14%[25] * 保险，区间最大涨幅31.36%[25] * 传媒互联网，区间最大涨幅30.08%[25] * 非金属材料，区间最大涨幅28.16%[25]

投资评级与核心观点 - 报告对同花顺维持“增持”评级，并维持目标价462.40元 [6][13] - 核心观点：市场交投活跃推动公司业绩大增，APP用户活跃度提升带动广告等业务收入显著增长，同时公司通过AI与业务深度融合及成本控制，打造了可持续增长的新引擎 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入60.29亿元，同比增长44%；实现归母净利润32.05亿元，同比增长75.8% [4][13] - 2026-2028年公司营业收入预测分别为75.39亿元、86.77亿元、97.80亿元，同比增长率分别为25.0%、15.1%、12.7% [4] - 2026-2028年归母净利润预测分别为44.19亿元、51.18亿元、57.53亿元，同比增长率分别为37.9%、15.8%、12.4% [4] - 2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为8.22元、9.52元、10.70元 [4][13] - 公司销售净利率从2024年的43.5%提升至2025年的53.2%，并预计在2026-2028年维持在58.6%-59.0%的高位 [14] - 净资产收益率（ROE）从2024年的22.9%大幅提升至2025年的33.8%，并预计在2026-2028年达到68.9%-71.9%的高水平 [4][14] 业务分项表现 - 广告及互联网业务：2025年营收34.62亿元，同比增长71%，是收入增长的主要驱动力 [13] - 增值电信业务：2025年营收19.51亿元，同比增长21% [13] - 基金销售业务：2025年营收2.17亿元，同比增长14.2% [13] - 软件销售业务：2025年营收3.99亿元，同比增长12.1% [13] - 2026年1月，同花顺APP月活跃用户数（MAU）达3875万，位居证券类APP榜首，同比增长13.4% [13] 市场环境与用户基础 - 证券市场交投活跃是公司业绩增长的重要背景，2026年截至3月6日，两市日均股基成交额达32535亿元，同比变动85.17% [13] - 居民财富管理需求旺盛，2025年12月证券类APP活跃人数达1.75亿，同比增长2.26%，创年内新高 [13] 成本控制与运营效率 - 公司成本端得到较好控制，2025年利润增速（+75.8%）显著高于收入增速（+44%） [13] - 2025年研发费用同比下降4%，主要原因是研发流程中AI工具规模化应用提升了研发效能 [13] - 2025年管理费用同比增长10.71%，销售费用同比增长28.24%，整体成本可控 [13] AI战略与未来发展 - 公司AI与业务深度融合，推出了全球首个深度融合实际应用场景的大模型金融评估基准BizFinBench [13] - 未来公司将重点构建“AI+投研”、“AI+风险管理”、“AI+营销赋能”，拓展多元化业务场景，打造可持续增长新引擎 [13] - AI技术的应用被视为公司未来的重要增长催化剂 [13] 估值与市场数据 - 基于2026年56倍市盈率（PE）的预测，报告得出目标价462.40元 [13] - 报告发布日（2026年3月12日）公司当前股价为324.64元，目标价隐含约42.4%的上涨空间 [6] - 公司总市值为1745.26亿元，52周股价区间为238.17元至413.14元 [7] - 报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为38.54倍、33.27倍、29.60倍 [4]

投资评级与目标价格 - 报告维持同花顺“增持”评级 [13] - 给予2026年56倍市盈率估值，维持目标价462.40元 [13] - 当前股价为324.64元 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年业绩大幅增长，营业收入达60.29亿元，同比增长44%，净利润达32.1亿元，同比增长75.8% [13] - 业绩增长得益于证券市场交投活跃，公司APP用户活跃度提升，带动广告及互联网业务收入同比大增71%至34.62亿元 [13] - 公司成本控制良好，研发费用同比下降4%，主要因研发流程AI工具规模化应用提升了效能，推动净利润增速(+75.8%)远超营收增速 [13] - AI与业务深度融合，公司推出全球首个金融大模型评估基准BizFinBench，并重点构建AI+投研、风险管理等场景，打造可持续增长新引擎 [13] - 市场交投情绪持续高涨，2026年截至3月6日，两市日均股基成交额达32,535亿元，同比变动85.17%，为业务提供有利环境 [13] 财务数据与预测 - **历史与预测营收**：2024年营收41.87亿元，2025年60.29亿元，预计2026-2028年营收分别为75.39亿元、86.77亿元、97.80亿元，增速分别为25.0%、15.1%、12.7% [4] - **历史与预测净利润**：2024年归母净利润18.23亿元，2025年32.05亿元，预计2026-2028年净利润分别为44.19亿元、51.18亿元、57.53亿元，增速分别为37.9%、15.8%、12.4% [4] - **盈利能力指标**：销售毛利率从2024年的89.4%提升至2025年的91.5%，并预计维持在93%以上高位；净资产收益率从2024年的22.9%大幅提升至2025年的33.8% [4][14] - **估值指标**：基于2025年业绩的市盈率为53.13倍，预计2026年市盈率将降至38.54倍 [4] 业务分项表现 - **广告及互联网业务**：2025年收入34.62亿元，同比增长71%，增长动力源于市场回暖下APP用户活跃度提升，以及公司拓展生活、消费与科技类客户 [13] - **增值电信业务**：2025年收入19.51亿元，同比增长21%，因投资者对金融信息服务需求上升 [13] - **基金销售业务**：2025年收入2.17亿元，同比增长14.2% [13] - **软件销售业务**：2025年收入3.99亿元，同比增长12.1% [13] 运营与市场数据 - **用户活跃度**：2026年1月，同花顺APP月活跃用户数达3875万，位居证券类APP榜首，同比增长13.4% [13] - **行业趋势**：证券类APP在2025年12月活跃人数达1.75亿，同比增长2.26%，创年内新高，显示居民财富管理需求旺盛 [13] - **股价表现**：近12个月股价绝对升幅为7%，但相对指数表现为-26% [11]

整体经营与财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入71.68亿元，归属于上市公司股东的净利润10.25亿元 [1] - 公司自2025年1月1日起已全面执行新保险合同会计准则（IFRS 17），剔除准则切换影响后，核心业务实际经营表现符合预期 [1] - 各子公司业务稳健发展：中英人寿渠道转型推进，核心业务指标增长；中粮信托标品业务发力，管理规模提升；中粮期货稳固业务基本盘 [1] 中英人寿低利率环境应对策略 - **资产端**：优化大类资产配置，增配长久期利率债以拉长资产久期；权益投资坚持绝对收益导向，重点配置低估值、高股息标的，并通过量化指数增强等策略增厚收益；探索公募REITs等新型资产 [2] - **负债端**：推进产品结构转型，从固定成本产品向分红险等浮动收益产品转变以降低负债成本；深化“报行合一”政策下的成本管控，压降渠道与管理成本；围绕客户“健康、养老、财富、传承”需求开发产品 [2] 中粮信托普惠金融实践 - 构建“产业+金融+科技”的普惠服务体系 [2] - 聚焦两大方向：一是围绕中粮集团产业链上下游的小微企业和农户，通过“信托+保险+期货”联动模式提供价格风险保障及低息融资支持；二是通过消费金融信托、小微供应链金融等产品服务更广泛的普惠客群 [2]