报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性，但中长期仍是逢低做多的思路为主；四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡；贵金属价格短期加速上涨后回落，但当前仍建议持有在手多单；多数有色金属价格受中美贸易局势不确定性影响，部分品种价格下方空间预计不大；黑色建材类商品受特朗普关税言论扰动，短期价格或承压，中长期需关注政策力度及方向；能源化工类商品价格走势分化，部分品种建议观望，部分品种可设置止损回调短多；农产品类商品价格走势各异，需根据不同品种的基本面情况进行分析和操作 [4][8][10] 各目录总结 股指 - 行情资讯：9月末，广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%，流通中货币（M0）余额13.58万亿元，同比增长11.5%；国家发改委等部门计划到2027年底建成2800万个充电设施；美股核电概念股强势拉升；三花智控称机器人大额订单传闻不实 [2] - 策略观点：经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性，但中长期仍是逢低做多的思路为主 [4] 国债 - 行情资讯：周三，TL主力合约收于114.580，环比变化 -0.16%；T主力合约收于108.130，环比变化 -0.04%；TF主力合约收于105.730，环比变化 -0.04%；TS主力合约收于102.382，环比变化0.00%；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%；9月末，广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%，流通中货币（M0）余额13.58万亿元，同比增长11.5%；央行周三进行435亿元7天期逆回购操作，单日净投放435亿元 [5][6][7] - 策略观点：近期中美贸易争端再次升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量，总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨1.39%，报962.08元/克，沪银涨3.97%，报12138.00元/千克；COMEX金涨0.53%，报4224.00美元/盎司，COMEX银涨2.24%，报52.53美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.05%，美元指数报98.65；特朗普派系票委表态偏鸽派，白银现货紧俏形势延续，新任美联储理事米兰表态鸽派，美国财长贝森特更新了美联储主席的选拔情况，美联储主席鲍威尔表态偏鸽派 [9] - 策略观点：贵金属价格短期加速上涨后回落，但当前仍建议持有在手多单，沪金主力合约参考运行区间921 - 980元/克，沪银主力合约参考运行区间11368 - 13000元/千克 [10] 有色金属 铜 - 行情资讯：隔夜鲍威尔提及可能结束缩表，贸易局势仍反复，铜价冲高回落，伦铜3M合约收跌0.21%至10576美元/吨，沪铜主力合约收至85160元/吨；LME铜库存减少450至138350吨，国内上期所铜仓单小幅增加0.8至4.5万吨，上海地区现货升水期货90元/吨，广东地区库存继续增加，现货升水期货上调至40元/吨，国内铜现货进口亏损缩窄至约1700元/吨，精废价差3140元/吨，环比缩窄 [12] - 策略观点：特朗普威胁对中国大幅加征关税仍具有不确定性，从基本面看，海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，供需关系对价格支撑较强，短期铜价回落幅度或不大，沪铜主力运行区间参考84400 - 86500元/吨，伦铜3M运行区间参考10450 - 10750美元/吨 [13] 铝 - 行情资讯：昨日铝价震荡反弹，伦铝3M合约小幅上涨0.18%至2744美元/吨，沪铝主力合约收至20885元/吨；沪铝加权合约持仓量微降至49.0万手，期货仓单增加0.8至7.1万吨，国内三地铝锭库存环比减少，铝棒库存同样减少，铝棒加工费震荡下滑，华东电解铝现货升水期货30元/吨，外盘LME铝库存减少0.5至49.9万吨，注销仓单比例维持偏高水平，Cash/3M升水回落 [14] - 策略观点：中美贸易局势仍具有不确定性，产业上看国内铝水比例提升、消费季节性回暖和出口维持韧性的背景下，铝锭累库压力不大，铝价下方空间预计不大，沪铝主力运行区间参考20740 - 21050元/吨，伦铝3M运行区间参考2720 - 2770美元/吨 [15] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.94%至22035元/吨，单边交易总持仓21.07万手，截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌34至2942美元/吨，总持仓21.95万手，SMM0锌锭均价22010元/吨，上期所锌锭期货库存录得6.57万吨，LME锌锭库存录得3.86万吨，LME锌锭注销仓单录得1.44万吨，外盘cash - 3S合约基差87.22美元/吨，3 - 15价差61.7美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.054，锌锭进口盈亏为 - 3899.12元/吨，国内社会库存小幅累库至16.31万吨 [16][17] - 策略观点：放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长，伦锌注册仓单仍处绝对低位，尚存结构性风险，锌锭出口窗口开启后，内盘空头平仓，短期对沪锌提供支撑，预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大 [17] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.41%至17124元/吨，单边交易总持仓8.45万手，截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10.5至1991美元/吨，总持仓14.18万手，SMM1铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差50元/吨，上期所铅锭期货库存录得3.2万吨，LME铅锭库存录得24.66万吨，LME铅锭注销仓单录得16.34万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 44.48美元/吨，3 - 15价差 - 75.8美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.21，铅锭进口盈亏为66.59元/吨，国内社会库存持平至3.58万吨 [18] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，原生铅冶炼开工维持高位，废铅库存下滑，再生铅冶炼开工虽有抬升但维持在较低水平，铅锭工厂库存出现累库，下游蓄企国庆放假时间约为3天，少于往年放假时长，产业数据边际转好，10月10日，伦铅库存单日注销11.75万吨仓单，推动Cash - 3S月差快速抬升，伦铅结构性风险抬升，预计短期沪铅偏强运行 [19] 镍 - 行情资讯：周三镍价震荡运行，下午3时沪镍主力合约报收121180元/吨，较前日 + 0.29%，现货市场成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，镍矿价格持稳运行，镍铁方面冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，国内高镍生铁出厂价报943元/镍点，较前日下跌3.5元/镍点，中间品方面下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行 [20] - 策略观点：短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小，产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限，因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [20] 锡 - 行情资讯：2025年10月15日，沪锡主力合约收盘价281710元/吨，较前日上涨0.46%，国内上期所期货注册仓单较前日增加50吨，现为5677吨，上游云南40%锡精矿报收269700元/吨，较前日下跌300元/吨，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用 [21] - 策略观点：短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡，操作方面，建议观望为主，国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报72,927元，较上一工作日 - 0.12%，其中MMLC电池级碳酸锂报价72,600 - 73,700元，均价较上一工作日 - 100元（ - 0.14%），工业级碳酸锂报价71,500 - 72,000元，与前日持平，LC2601合约收盘价72,940元，较前日收盘价 + 0.25%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [22] - 策略观点：周三广期所碳酸锂仓单再减，本周仓单累计降9,593吨（ - 22.5%），库存持续去化，可流通现货偏紧，升贴水走强，若消费持续旺盛与宏观氛围共振，有望打开锂价上方空间，短期偏强震荡概率较高，今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间71,880 - 75,280元/吨 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月15日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.25%至2805元/吨，单边交易总持仓46.7万手，较前一交易日增加1万手，山东现货价格下跌10元/吨至2840元/吨，升水11合约67元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌4美元/吨至320美元/吨，进口盈亏报7元/吨，进口窗口临近关闭，周三期货仓单报21.7万吨，较前一交易日增加0.6万吨，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [24] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，且进口窗口打开后可能会加剧过剩局面，但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，因此，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周三下午15：00不锈钢主力合约收12560元/吨，当日 - 0.04%（ - 5），单边持仓26.96万手，较上一交易日 + 5085手，现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日 - 50，佛山基差90（ + 5），无锡基差140（ - 45），佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平，期货库存录得87148吨，较前日 - 357，据钢联数据，社会库存下降至105.36万吨，环比增加7.97%，其中300系库存64.85万吨，环比增加5.09% [26] - 策略观点：节后社会库存显著累积，但终端消费表现平淡，市场未显现传统的“金九银十”旺季特征，这或与前期订单集中交付导致的消费前置有关，现货市场上，青山系产品领跌，报价大幅下调约300元，带动其他品种跟跌100 - 200元，受悲观预期影响，下游避险情绪浓厚，市场交投氛围清淡，仅低价资源有少量成交，综合来看，预计市场走势偏弱 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周三AD2511合约上涨0.2%至20365元/吨（截止下午3点），加权合约持仓2.52万手，环比增加0.07万手，成交量0.37万手，量能缩小，仓单减少0.01至4.24万吨，AL2511合约与AD2511合约价差545元/吨，环比扩大15元/吨，国内主流地区ADC12价格持平于20650元/吨，市场成交氛围一般，进口ADC12价格环比上涨100元/吨，下游刚需采买，国内三地再生铝合金锭库存约4.92万吨，环比微增 [28] - 策略观点：市场情绪较为反复，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格上方相对承压 [28] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约下午收盘价为3034元/吨，较上一交易日跌27元/吨（ - 0.88%），当日注册仓单277152吨，环比增加3787吨，主力合约持仓量为205.

公司资源布局 - 公司在全球通过战略投资获取关键矿产资源 [1] - 镍资源布局围绕印尼优质红土镍矿持续进行 [1] - 锂资源方面于阿根廷布局盐湖锂矿 预计掌握锂资源超1000万吨LCE [1] - 磷矿石资源量近亿吨 [1] 公司产能情况 - 公司在印尼的镍矿冶炼产能近20万金吨 [1]

LME总库存变动 - 铜库存增加275吨至139,475吨，增幅0.20% [1] - 铝库存增加2,200吨至508,600吨，增幅0.43% [1] - 铅库存增加1,375吨至237,450吨，增幅0.58% [1] - 镍库存增加4,260吨至236,892吨，增幅1.83% [1] - 锡库存减少115吨至2,390吨，降幅4.59% [1] - 锌库存维持38,250吨不变，铝合金库存维持1,500吨不变 [1] 注销仓单与占比分析 - 铜注销仓单增加3.69%至8,425吨，注销占比为6.04% [2] - 铝注销仓单减少2.32%至105,125吨，注销占比为20.67% [2] - 锌注销仓单增加0.16%至15,400吨，注销占比为40.26% [2] - 铅注销仓单减少1.21%至49,025吨，注销占比为20.65% [2] - 镍注销仓单减少0.33%至7,356吨，注销占比为3.11% [2] - 锡注销仓单大幅减少34.72%至235吨，注销占比为9.83% [2] 分地区铜库存详情 - 高雄库存增加200吨至54,175吨，光阳库存维持40,650吨不变 [4] - 新加坡库存减少50吨至8,200吨，里窝那库存新增125吨 [4] - 柔佛库存维持25吨，注销占比高达100% [4] - 鹿特丹、汉堡、雷港库存均无变动 [4] 分地区铝库存详情 - 巴生港库存增加125吨至318,400吨，注销占比32.26% [6] - 光阳库存增加2,075吨至138,725吨，注销占比仅为0.13% [6] - 新加坡库存维持1,325吨，注销占比79.25% [6] - 高雄、鹿特丹、柔佛、的里雅斯特库存无变动 [6] 分地区铅库存详情 - 新加坡库存增加1,375吨至235,450吨，注销占比20.82% [8] - 里窝那、高雄、的里雅斯特、巴塞罗那、毕尔巴鄂库存均无变动 [8] 分地区锌库存详情 - 新加坡库存维持38,150吨，注销占比40.30% [10] - 香港库存维持75吨，巴生港库存维持25吨且注销占比100% [10] 分地区锡库存详情 - 巴生港库存减少95吨至1,645吨，注销占比13.98% [12] - 新加坡库存减少40吨至505吨，毕尔巴鄂库存增加20吨至60吨 [12] - 鹿特丹、高雄、柔佛、巴尔的摩库存无变动 [12] 分地区镍库存详情 - 新加坡库存大幅增加4,284吨至67,584吨，注销占比1.83% [14] - 鹿特丹库存减少24吨至31,680吨，注销占比1.67% [14] - 巴尔的摩库存维持108吨，注销占比高达94.44% [14] - 高雄、光阻、巴生落、菜佛、迪拜、雷港库存无变动 [14]

市场表现 - 公司成交额达16.42亿元 创2025年3月18日以来新高 [2] - 公司最新股价上涨8.90% [2] - 公司换手率为4.03% [2] 公司基本信息 - 公司全称为云南锡业股份有限公司 [2] - 公司成立于1998年11月23日 [2] - 公司注册资本为164580.1952万人民币 [2]

宏观数据速览 - 2025年6月GDP不变价当季同比5.20%，较上期5.40%有所下降但高于去年同期4.70% [1] - 2025年8月制造业PMI为49.40%，较上期49.30%略有上升，高于去年同期49.10% [1] - 2025年8月非制造业PMI商务活动为50.30%，较上期50.10%上升，与去年同期持平 [1] - 2025年8月社会融资规模增量当月值未给出，上期为25668.00亿元，去年同期为30323.00亿元 [1] - 2025年8月M0同比11.70%，较上期11.80%略降，低于去年同期12.20% [1] - 2025年8月M1同比6.00%，较上期5.60%上升，远高于去年同期 -3.00% [1] - 2025年8月M2同比8.80%，与上期持平，高于去年同期6.30% [1] - 2025年8月金融机构人民币贷款当月新增5900.00亿元，上期 -500.00亿元，去年同期9000.00亿元 [1] - 2025年8月CPI当月同比 -0.40%，较上期0.00%下降，低于去年同期0.60% [1] - 2025年8月PPI当月同比 -2.90%，较上期 -3.60%有所收窄，低于去年同期 -1.80% [1] - 2025年8月固定资产投资（不含农户）完成额累计同比0.50%，较上期1.60%下降，低于去年同期3.40% [1] - 2025年8月社会消费品零售总额累计同比4.64%，较上期4.80%略降，高于去年同期3.40% [1] - 2025年8月出口总值当月同比4.40%，较上期7.20%下降，低于去年同期8.60% [1] - 2025年8月进口总值当月同比1.30%，较上期4.10%下降，高于去年同期0.03% [1] 商品投资参考 综合 - 中共中央政治局决定二十届四中全会10月20 - 23日在北京召开，强调“十五五”时期坚持高质量发展等多项原则 [2] - 国家发改委介绍5000亿元新型政策性金融工具用于补充项目资本金，可撬动投资约6万亿 [2] - 央行货币政策委员会例会指出维护资本市场稳定，今年A股三大指数走高，总市值超百万亿，成交额活跃 [3] - 我国“十四五”水利建设进展显著，预计完成投资超5.4万亿，是“十三五”的1.6倍，年底水网覆盖率达80.3% [3] - 美商务部出口管制穿透性规则损害企业权益，中方坚决反对并将维护企业合法权益 [4] 金属 - 国际贵金属期货普涨，黄金创新高，伦敦基本金属多数上涨，国内八部门方案支撑基本金属需求 [5] - 美国银行上调2026和2027年铜价预测 [5] - 9月26日伦敦金属交易所部分金属库存有变动，如锡、锌、铝等库存减少，镍库存增加 [5] - 截至9月29日，SPDR黄金信托持仓量增加0.60%即6.01吨至1011.73吨 [6] 煤焦钢矿 - 北京铁矿石交易中心推出“铁矿石港口现货价格指数”挑战国际定价体系 [7] - 特朗普政府相关政策使部分美国煤矿企业股价上涨 [8] 能源化工 - OPEC+可能11月再提高石油产量，10月5日会议将考虑增产 [9] - 道达尔能源称可将欧盟禁运的俄液化天然气运往土耳其或印度，预计天然气需求增长6% - 7% [9] - 土耳其杰伊汉港接收伊拉克库尔德地区原油，流量15 - 16万桶/日 [9] 农产品 - 美国大豆收获季，中国客户减少，美豆被南美大豆替代 [10] - 美国农业部公布大豆、小麦、玉米出口检验量 [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月29日央行开展2886亿元7天期逆回购操作，净投放481亿元，后续将保持流动性充裕 [12] 要闻资讯 - 中共中央政治局决定二十届四中全会召开时间及“十五五”发展原则 [13] - 国家发改委介绍新型政策性金融工具情况及后续宏观政策方向 [13] - 8月全国发行地方政府债券9801亿元，1 - 8月合计76838亿元 [14] - 1 - 8月国有企业营业总收入53.96万亿，同比增0.2%，利润总额2.79万亿，同比降2.7% [14] - 上海发文推进自贸离岸债发展，资金使用灵活 [15] - 美、日出口管制措施引发中方反对，中方将维护企业权益 [15] - 银行及理财子公司开展假期理财营销，提醒关注三类风险 [15] - 股债恒定ETF有望年内落地，基金公司进行系统改造 [16] - 2025年6月末我国银行业对外金融资产、负债及净资产情况 [16] - 多家企业出现债券违约、资产查封、吸收合并、股份拍卖等事件 [16] - 惠誉、标普对部分企业评级调整或撤销 [17] 债市综述 - 股市强势，现券期货走弱，超长端更弱，银行间资金面有结构性矛盾 [18] - 交易所债券市场部分债券涨跌情况 [18] - 中证转债指数和万得可转债等权指数收盘上涨，部分转债涨跌居前 [18] - 9月29日货币市场利率多数上行，部分品种有涨有跌 [19] - 周一银行间回购定盘利率全线上涨，银银间回购定盘利率表现分化 [19] - 欧债、美债收益率集体下跌 [20] 汇市速递 - 在岸、离岸人民币对美元上涨，美元指数下跌，非美货币多数上涨 [21] 研报精粹 - 中信证券认为中资机构海外债券需求增大，日本美元债有配置价值，债市长假行情或影响交易 [22] - 中信建投称利好及制度设计改善A股回报，介绍美国债券市场及风险 [23] - 华泰固收建议股市转向中盘风格，转债保持权益暴露，债市走到十字路口 [23][24] - 弘则固收叶青称利差进入底部，风险将重定价 [24] 今日提示 - 9月30日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [26] 股票市场要闻 - A股震荡攀升，券商股午后爆发，部分概念领涨，部分板块逆市飘绿 [27] - 香港恒生指数等上涨，中资券商股和有色板块表现好，南向资金净卖出 [27] - 超六成私募计划重仓过节，七成看好节后A股，近六成看好科技板块 [27] - “十四五”对财务造假等违法违规严打，罚没金额高，行政处罚数量增 [28] - 股债恒定ETF有望年内落地，基金公司进行系统改造 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期面临不确定性，中长期逢低做多；国债四季度供需格局或改善，总体震荡，关注股债跷跷板；贵金属中期看多，短期关注美国政府停摆影响；有色金属走势分化，关注贸易局势和产业供需；黑色建材弱势震荡，关注政策动向；能源化工多空交织，关注供需和宏观因素；农产品走势各异，关注供需和季节性因素 [4][7][9][12] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中共中央政治局研究“十五五”规划，国家发改委支持国产算力等发展、推进5000亿新型政策性金融工具，外交部增设“K字签证” [2] - 期指基差比例：各合约基差不同 [3] - 策略观点：AI等热点板块分歧，资金轮动，短期指数不确定，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约价格环比变化，政治局会议定四中全会时间，发改委推进5000亿金融工具 [5] - 流动性：央行单日净投放481亿元 [6] - 策略观点：8月经济数据放缓，四季度债市供需或改善，市场震荡，关注股债跷跷板 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等涨跌不一，美国政府面临“关门”危机 [8] - 策略观点：美联储中期宽松确定，持仓增加，建议逢低做多，关注白银，长假用看跌期权对冲 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：铜价走强，库存有变化，进口亏损，精废价差缩窄 [11] - 策略观点：10月议息会议降息概率大，产业供应扰动大，需求库存低，短期震荡偏强 [12] 铝 - 行情资讯：铝价回升，库存减少，加工费反弹，外盘库存减少 [13] - 策略观点：贸易局势压制情绪，美联储降息支撑，产业供需有利，铝价下方支撑强 [14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，库存去库，进口盈亏等 [15][16] - 策略观点：锌矿过剩缓解，库存去库，沪伦比值低，出口窗口临近，短期偏弱运行 [17] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，库存去库，进口盈亏等 [18] - 策略观点：原生原料紧缺，再生开工回暖，下游采买增加，库存下滑，预计宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：镍价震荡，现货成交一般，成本和价格持稳，中间品价格走高 [20] - 策略观点：镍铁价格转弱，库存压力大，中长期有支撑，短期观望，逢低做多 [21] 锡 - 行情资讯：锡价偏强震荡，供应改善但原料紧，需求旺季转好，库存去库 [22] - 策略观点：短期供需紧平衡，缅甸复产待察，旺季需求回暖，维持高位震荡，观望为主 [23] 碳酸锂 - 行情资讯：现货指数和合约价格有变化，升贴水等 [24] - 策略观点：周末利好，锂电板块强势，国庆前后区间震荡，关注供需和权益市场 [24] 氧化铝 - 行情资讯：指数上涨，持仓减少，基差和海外价格情况 [25] - 策略观点：矿价短期有支撑，冶炼产能过剩，进口或加剧，美联储降息或驱动，短期观望 [26][27] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约收跌，现货价格有变化，库存增加 [28] - 策略观点：节前成本与需求拉锯，库存压力显现，节后若供需失衡加剧，价格或下行 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：合约下跌，持仓和成交量变化，库存增加 [29] - 策略观点：下游旺季不明显，仓单增加，交割压力显现，期货弱于现货，成本支撑 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量变化，现货价格下降 [32] - 策略观点：商品市场氛围尚可，价格弱势震荡，黑色系临近假期成交下滑，需求疲弱，关注政策动向 [33] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约收跌，持仓变化，现货基差等 [34] - 策略观点：海外发运量持稳，需求铁水产量上升，钢厂补库接近尾声，成材转弱矿价或调整，节前轻仓 [35] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约收跌，库存去库，持仓变化 [36] - 玻璃策略观点：期货宽幅震荡，需求疲软，供应充裕，区域库存分化，关注政策，短期偏多 [37] - 纯碱行情资讯：主力合约收跌，库存去库，持仓变化 [38] - 纯碱策略观点：市场整体稳定，局部震荡，生产装置稳定，需求平淡，短期震荡整理 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，关注震荡区间压力和支撑 [40] - 策略观点：黑色板块长假前后或回调，后续或回升，锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾，跟随行情 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：主力合约收盘价下跌，持仓变化，现货基差 [44] - 工业硅策略观点：节前资金离场，盘面弱化，供需无显著变化，枯水期或去库，短期震荡，节后关注供需 [45][46] - 多晶硅行情资讯：主力合约收盘价下跌，持仓变化，现货基差 [47] - 多晶硅策略观点：盘面走势弱化，平台公司与顺价无进展，库存去化有限，价格有回落风险，关注支撑和政策 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：焦煤下跌带动橡胶偏弱，预期抛储，天气和政策有影响 [50] - 策略观点：中期多头思路，短期破位下跌，观望，多单持仓过节可对冲 [54] 原油 - 行情资讯：主力原油期货收涨，成品油期货收涨，中国原油和成品油库存累库 [55] - 策略观点：宏观因子偏多，短期OPEC利空概率存，多头止盈观望，等待表态 [56] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格跌，盘面合约涨，基差和价差情况 [57] - 策略观点：供应开工回落，需求好转，库存去化，基本面好转，逢低短多 [57][58] 尿素 - 行情资讯：山东和河南现货持平，盘面合约跌，基差和价差情况 [59] - 策略观点：盘面低位企稳，供应压力增大，需求一般，情绪偏弱，价格低位逢低关注多单 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本、现货和合约价格变化，基差、价差和利润情况，供应和需求开工率变化，库存累库 [61] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走弱，BZN价差修复空间大，旺季或带动价格止跌 [62] PVC - 行情资讯：合约下跌，现货价格下降，基差和价差变化，成本端下跌，开工率上升，需求下降，库存增加 [63] - 策略观点：企业利润下滑，产量高位，需求弱，出口预期转弱，供强需弱，中期逢高空配 [64] 乙二醇 - 行情资讯：合约上涨，现货价格上涨，基差和价差情况，供给和下游负荷变化，装置情况，库存去库，估值和成本情况 [65] - 策略观点：产业基本面供应高，短期库存低，中期累库，估值中性，逢高空配，谨防风险 [66] PTA - 行情资讯：合约上涨，现货价格持平，基差和价差情况，负荷和装置变化，库存累库，估值和成本情况 [67] - 策略观点：供给意外检修多，去库延续，需求聚酯负荷有望维持，估值需终端或PX驱动，短期观望 [68][69] 对二甲苯 - 行情资讯：合约上涨，现货价格上涨，基差和价差情况，负荷和装置变化，进口和库存情况，估值成本情况 [70] - 策略观点：负荷高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，新装置推迟，PX累库，缺乏驱动，短期观望 [71] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格不变，基差走弱，上游开工下降，库存去库，下游开工率上升，价差扩大 [72] - 策略观点：期货价格上涨，期待政策，成本支撑，现货价格下跌，库存去化，旺季需求或增加，价格震荡上行 [73] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格不变，基差走弱，上游开工上升，库存有去有累，下游开工率上升，价差扩大 [74][75] - 策略观点：期货价格上涨，供应有压力，需求开工率反弹，供需双弱，库存压力高，仓单压制盘面 [76] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价下行，月底出栏量或稳有减，需求高位盘整，预计价格止跌回稳 [78] - 策略观点：集团场供应恢复超预期，需求低迷，出栏迟缓，盘面升水吸引空头，走势偏弱，高空近月及反套 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有降，供应稳定，消化速度一般，今日价格或部分稳定多数下跌 [80] - 策略观点：现货有回落预期，盘面近月弱远月强，供应边际改善，需求不确定，建议观望，关注远月买入 [81] 豆菜粕 - 行情资讯：美豆震荡，国内豆粕现货稳定，库存累库，阿根廷取消出口税，巴西种植进度快，进口成本有支撑和压力 [82] - 策略观点：国内供应压力大，成本无利好，短期回落，中期全球供应宽松，市场震荡偏弱 [83] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口和产量变化，预计库存下降，国内三大油脂震荡，现货基差稳定 [84] - 策略观点：产地植物油低库存、政策提振需求等支撑油脂中枢，现实供需平衡或宽松，预期偏紧，中期震荡偏强，回落企稳买入 [85] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格震荡，现货价格有变化，巴西、泰国和印度糖产量预计增加，巴西港口待运食糖减少 [86] - 策略观点：受进口量和巴西产量增加影响，糖价看空，技术面短期不利于下跌，节前观望 [87] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格下跌，现货价格下降，基差扩大，下游开机率低，库存减少，美国出口签约量减少 [88][89] - 策略观点：消费旺季需求不振，新年度丰产预期，棉价下行，库存和价格低位有支撑，多空交织，短线观望 [90]

文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要 宏观方面上周相对平静，金铜双双震荡上行。宏观方面围绕降息的博弈仍然是主基调，黄金继续被市场多配。而铜的上涨更多是因为基本面 因素的驱动，周中自由港宣布了旗下位于印尼的世界级铜矿Grasberg矿难的调查结果和产量更新，结果大超市场预期，铜价对此反应较为强 烈。 核心观点 01 上周金铜偏强运行 贵金属方面，上周 COMEX 黄金上涨 1.89%，白银 上涨 6.92%；沪金2512合约 上涨 3.07%，沪银2512 合约上涨 6.63%。主要工业金属 价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.89%、+3.28%。 G矿产量评估大超预期，铜价盘面反映强烈 0 2 欢迎加入交易理想国知识星球 宏观方面上周整体较为平静，铜价波动的来源主要由供应端的事件所驱动。周中自由港宣布了旗下位于印尼的世界级铜矿 Grasberg矿难 的调查结果和产量更新，结果大超市场预期。按照最新的产量指引，今年4季度该矿山几乎不会有任何产量，并且影响会持续到明年， 受此影响铜价大幅上行。今年以来接二连三的矿山都发生了比较严重的事故，这使得铜矿干扰不断提升，而铜精矿增量预期则持续下 调，这可能将 ...

市场整体表现 - A股三大指数震荡调整，上证指数跌0.65%，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.60% [1] - 全市场成交额约2.16万亿元，较上个交易日缩量2257亿元 [1] - 科技股回落，摩尔线程、服务器、光模块、ChatGPT等概念领跌市场 [1] 风电概念板块 - 风电概念股集体走强，威力传动"20CM"涨停 [1] 农业相关板块 - 种植业和林业、大豆、农化制品、草甘膦等多个概念题材上涨 [1] 汽车板块 - 汽车板块表现活跃，赛力斯股价盘中创历史新高 [1] 立讯精密个股表现 - 立讯精密股价回落，跌幅为6.53%，收盘报64.25元/股 [1] - 成交额219.66亿元，稳居A股第一 [1] - 9月5日以来的16个交易日中，有13个交易日成交额超100亿元，最近三个交易日成交额均超200亿元 [1] - 截至收盘，市值为4659.4亿元 [1] 海南板块 - 海南板块走强，*ST双成涨停 [3] - 海南板块指数上涨0.76%至1924.24点 [4] - 成分股中康芝药业上涨5.83%，烘焙屋烘上涨5.19%，*ST双成上涨5.06% [4] - 国庆中秋假期海南省策划170余项文体旅活动，文旅预订量增速达125% [5] - 海南省追加2000万元财政资金延长促消费活动，海口市将发放1000万元旅游消费券和350万元餐饮消费券 [5] - 商务部等9部门支持在海南自由贸易港等地区开展国际数据服务业务，建立国际数据中心和云计算中心 [6] 有色金属板块 - 有色金属板块走强，板块指数上涨0.37%至3596.89点 [7] - 金属铜、钴、镍等概念均上涨，精艺股份、丽岛新材涨停 [6][7] - A股有色板块上半年实现营收1.82万亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润953亿元，同比增长38.28% [8] - 兴业证券认为贵金属及工业金属板块处于"高盈利，低估值"阶段，有望迎来"戴维斯双击" [8]

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 25 日星期四 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | 研究员：王伟 | 1. 贵金属市场：昨日，因美元走强，伦敦金从历史高位回落，盘中一度跌至 3717.52 | | | 美元的低点，较日高大跌 60 美元，但随后收复部分失地，最终收跌 0.72%，收报 | | 期货从业证号：F03143400 | 3735.805 美元/盎司；伦敦银收跌 0.3%，报 43.885 美元/盎司。受汇率因素和外盘共同 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 作用，沪金主力合约收跌 0.65%，报 853.06 元/克，沪银主力合约收跌 0.52%，报 10349 | | | 元/千克。 | | 研究员：王露晨 CFA | 2.美元指数：美元指数日内持续上涨，并一度逼近 98 美元关口，但未能上破此处，最 | | 期货从业证号：F03110758 ...

LME总库存变动概况 - 铜总库存为144,775吨，较前日减少200吨，降幅0.14% [1] - 铝总库存为517,150吨，较前日增加3,300吨，增幅0.64% [1] - 锌总库存为44,400吨，较前日减少1,375吨，降幅3.00% [1] - 镍总库存为230,586吨，较前日增加132吨，增幅0.06% [1] - 铅总库存为219,725吨，较前日减少250吨，降幅0.11% [1] - 锡总库存为2,695吨，较前日增加120吨，增幅4.66% [1] - 铝合金库存为1,500吨，与前日持平 [1] 注册与注销仓单情况 - 铜注销仓单占比为8.13%，注册仓单为133,000吨，注销仓单为11,775吨 [2] - 铝注销仓单占比为21.23%，注册仓单为407,375吨，注销仓单为109,775吨 [2] - 锌注销仓单占比为30.80%，注册仓单为30,725吨，注销仓单为13,675吨 [2] - 镍注销仓单占比为3.35%，注册仓单为222,852吨，注销仓单为7,734吨 [2] - 铅注销仓单占比为8.25%，注册仓单为201,600吨，注销仓单为18,125吨 [2] - 锡注销仓单占比为13.17%，注册仓单为2,340吨，注销仓单为355吨 [2] 分地区库存详情 - 铜 - 高雄铜库存为52,250吨，减少50吨，注销占比1.29% [4] - 光阳铜库存为45,000吨，无变动，注销占比14.89% [4] - 鹿特丹铜库存为17,200吨，减少150吨，注销占比12.50% [4] - 新加坡铜库存为8,852吨，无变动，注销占比2.55% [4] 分地区库存详情 - 铝 - 巴生港铝库存为341,525吨，减少1,500吨，注销占比31.26% [5] - 光阳铝库存为123,750吨，增加4,825吨，注销占比0.30% [5] - 鹿特丹铝库存为3,575吨，无变动，注销占比31.47% [5] - 新加坡铝库存为1,325吨，无变动，注销占比79.25% [5] 分地区库存详情 - 铅 - 新加坡铅库存为217,725吨，减少250吨，注销占比8.32% [7] - 其他地区（里窝那、高雄等）铅库存合计2,000吨，均无变动，注销占比为0% [7] 分地区库存详情 - 锌 - 新加坡锌库存为44,300吨，减少1,375吨，注销占比30.81% [9] - 香港锌库存为75吨，无变动 [9] - 巴生港锌库存为25吨，无变动，注销占比100% [9] 分地区库存详情 - 锡 - 巴生港锡库存为1,865吨，增加120吨，注销占比13.67% [11] - 新加坡锡库存为610吨，无变动，注销占比13.11% [11] - 巴尔的摩锡库存为30吨，无变动，注销占比66.67% [11] 分地区库存详情 - 镍 - 新加坡镍库存为62,802吨，无变动，注销占比1.08% [13] - 高雄镍库存为53,982吨，减少18吨，注销占比9.04% [13] - 光阳镍库存为12,654吨，增加150吨，注销占比4.74% [13] - 巴尔的摩镍库存为108吨，无变动，注销占比94.44% [13]