核心观点 - 光大证券研报建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [1] - 春节前市场预计将保持震荡，难以形成稳定趋势 [1] - 春节后市场预计将迎来新一轮上行动力 [1] 市场行情分析与预测 - 春节前20个交易日，主要指数上涨概率不足50% [1] - 春节后20个交易日，主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 春节前市场震荡主要与投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧有关 [1] 行业配置建议 - 建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为：电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为：非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1] - 两种风格假设下，得分靠前的行业具有一定的相似性 [1]

来源：市场资讯 （来源：ETF阅天下） 2026开年以来的A股，简直是"一半海水一半火焰"。 有人拿着AIETF躺赢20%，直呼"打工不如买基"；也有人重仓地产股，看着盘面磨磨唧唧，忍不住吐槽"老登资产果然不争气"；还有不少新手小白，盯着 满屏的资金数据一脸懵：ETF赎回潮来了？外资跑了？现在到底该加仓还是减仓？ 其实不用慌，股市涨跌的核心密码，藏在"流动性"里——钱往哪流，机会就在哪。 最近股市流动性出现了几个关键变化，直接影响后续ETF选择和资产配置方向。 老粉知道的哈，套利君喜欢聊白银LOF套利外，也是非常喜欢聊ETF的。 今天就用大白话拆解清楚，顺便聊聊大家最关心的：地产这类"老登资产"，现在到底值不值得关注？ 看完这篇，你比90%的跟风散户都清醒。 先搞懂：这波春季行情，是谁在"拉盘"？ 要说今年的春季行情，那绝对是"三波资金接力赛"，节奏踩得明明白白。从去年12月中旬开始，A股宽基指数就开启了上行模式，背后正是宽基ETF、灵 活型外资、杠杆资金轮番进场助推，每一波都有明确的信号。 但大家不用慌，外资分很多种，长期配置型外资并没有动，核心资金依然看好A股。 第一波主力：宽基ETF（12月下旬）。当时 ...

主力资金流向概览 - 本周主力资金整体呈现行业间显著分化，五大行业获得净流入，而五个行业遭遇大规模净流出[1] 行业资金流向 - 银行业获得主力资金净流入47.52亿元，在申万一级行业中居首[1] - 非银金融、有色金属、煤炭、石油石化行业同样获得主力资金青睐[1] - 电子、通信、计算机、电力设备、机械设备行业均遭遇主力资金净流出超百亿元[1] 个股资金流向 - 中国平安、美的集团、海光信息、寒武纪-U、赣锋锂业获主力净流入居前，均超过10亿元[1] - 三花智控遭主力资金净流出61.4亿元，为本周净流出最多的个股[1] - 中际旭创遭主力资金净流出49.88亿元[1] - 香农芯创遭主力资金净流出41.69亿元[1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周宽基指数表现分化，沪深300下跌，上证和深证指数上涨，科技板块总体上涨，下半周放量 [4][32] - 宽基ETF流出但行业ETF净买入，有色资金脉冲式流入，科技板块大幅净买入 [5] - 两融成交占比回落，余额回升，周一周二去杠杆，周三后大盘和中证1000加杠杆 [6] - 股指期货基差显示周三后避险对冲需求走弱 [9] - 外资年初积极参与市场，参与程度超两融 [10] - 科技是牛市主线，2026年以来超额收益明显，主线聚焦清晰 [11] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - 宽基指数表现分化，沪深300下跌0.6%，上证和深证指数分别上涨0.8%、1.1%，中证500和微盘指数表现较好，科技股表现不一 [14] - 宽基指数成交额大幅缩量，周度日均成交额由3.5万亿降至2.8万亿，全A周一至周四成交额下降，周五回升至3万亿以上 [19] A股行业 - 周期行业领涨，本周上涨前五行业为建筑材料、基础化工、钢铁、石油石化、有色金属，下跌前五行业为银行、传媒、通信、非银金融、计算机 [26] 科技内部 - 2026年以来，存储、半导体、HBM等领域相较wind全A有较大超额收益，12月表现好的商业航天、光模块超额收益下降或转负 [28] - 本周科技板块总体上涨，周一、周二下跌领域多，周三至周五多数放量上涨，各细分领域表现有差异 [32] ETF资金 - 指数ETF资金延续大幅净流出，大盘指数ETF流出多，沪深300ETF日均净流出140亿以上，上证综指ETF微幅净流入 [37] - 行业ETF呈净买入状态，有色资金脉冲式流入，科技细分行业净流入额居前，市场呈现“周期为盾、科技为矛”配置格局 [44] 杠杆资金 - 两融交易额占比回落，均值由11.16%降至9.93%，全周由11.2%降至9.9%，两融余额均值约2.72万亿，较上周上升 [49] - 周一周二多数宽基指数成分杠杆资金净流出，周三至周四部分指数转为净流入，本周指数两融净流入不及上周，中小盘、创业板总体去杠杆 [54] - 周一、周二各行业以去杠杆为主，部分行业小幅加杠杆，周三周四多数行业转为加杠杆，非银等行业两融净买入占成交额比重环比增加多 [59] - 各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大 [61] - 电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆，传媒热门股以去杠杆为主，热门股杠杆资金占成交额比重本周下降 [64][68] 量化资金 - 1月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益回落至负值，中位数分别为-1.14%、-0.07% [72] - 本周股指期货基差回落但仍处较高水平，周一、周二基差贴水走阔，周三至周五近月股指期货基差转为升水，周五升水明显，周三后避险对冲需求走弱 [78] 主力资金 - 沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出但较上周放缓，沪深300周一至周二大幅净流出，周三、周四转为净流入 [83] - 本周主力资金流出多数行业，流出最多的是电子，其次是计算机等，流入银行、建材、煤炭 [91] 北向资金 - 外资年初作为右侧力量积极参与市场，参与程度超两融，成交占比从节前的11.0%跃升至11.8% [93] - 本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由4011亿元降至3385亿元，占A股成交比重由11.61%升至12.10%，12月下旬以来成交活跃度明显回升 [102]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[2][78] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络（CNN）对个股历史价量数据生成的标准化图表进行深度学习，以识别图表中的特征模式，并预测未来价格走势。最终将学习到的特征映射到行业主题板块，生成行业配置建议。[2][78] * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表。价量数据通常包括价格、成交量等时间序列。[78] 2. **图表化**：将标准化后的价量数据转换为图像格式，作为CNN的输入。图表示例可参考报告中的“标准化数据价量图表”。[79] 3. **模型训练**：使用卷积神经网络对大量的历史价量图表进行训练，学习图表特征与未来一段时间（如下一期）价格变动之间的映射关系。[2][78] 4. **特征映射**：将训练好的CNN模型学习到的有效特征，应用于行业或主题板块层面的分析，识别出当前具有相似积极特征的板块。[2][78] 5. **生成信号**：根据模型对各个板块的分析，输出看好的行业主题配置列表。[80] 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[55][57] * **模型构建思路**：跟踪一系列关键的国内外宏观指标，通过定义和识别这些指标在特定时间窗口内的走势事件（如短期高点、连续下跌等），并基于历史回测筛选出对资产未来收益率有显著影响的“有效因子事件”，从而对权益市场未来走势进行判断。[55] * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标等多个维度。[55] 2. **事件定义**：定义四类宏观因子走势事件：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转。[55] 3. **有效性检验**：从历史数据中回测，寻找那些对资产（如股票指数）未来收益率影响较为显著的因子事件，即“有效因子事件”。[55] 4. **趋势判断**：对于部分因子，采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将其走势划分为趋势上行或趋势下行。[57] 5. **信号生成**：统计历史上在宏观指标处于不同趋势下，对应资产的未来平均收益，筛选出存在显著差异的情况，形成当前宏观因子趋势对权益市场的观点（如看多、震荡）。[57][58] 3. **模型名称：期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**[48] * **模型构建思路**：通过监测上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR），并将其与布林通道结合，判断蓝筹股是否存在短期超买或超卖风险。[48] * **模型具体构建过程**： 1. **计算CPR**：计算上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率。[48] 2. **计算滚动指标**：计算滚动20个交易日的CPR。[50] 3. **构建通道**：计算该滚动20日CPR的60日布林通道上轨。[48] 4. **生成信号**：当滚动20日CPR高于其60日布林通道上轨时，模型认为蓝筹股短期存在超卖风险。[48] 4. **模型名称：GFTD模型**[82] * **模型评价**：报告中提及该模型历史择时成功率约为80%，但市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。[82] 5. **模型名称：LLT模型**[82] * **模型评价**：报告中提及该模型历史择时成功率约为80%，但市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。[82] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高新低比例因子**[33] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的极端情绪和趋势强度。[33] * **因子具体构建过程**： 1. 每日计算全市场个股中，收盘价创近60日新高的个股数量。 2. 每日计算全市场个股中，收盘价创近60日新低的个股数量。 3. 分别计算新高个股数占总股票数的比例（60日新高比例），以及新低个股数占总股票数的比例（60日新低比例）。[33][34] 2. **因子名称：个股均线结构因子**[37] * **因子构建思路**：通过计算呈现特定均线多头排列形态的个股占比，来反映市场整体的技术趋势强弱。[37] * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股，判断其短期、中期、长期均线（如5日、20日、60日均线）是否呈多头排列（短期>中期>长期）。 2. 判断其是否呈空头排列（短期<中期<长期）。 3. 计算当日呈多头排列的个股数量与呈空头排列的个股数量之差，再除以总股票数，得到“均线强弱指标”或“多头排列减空头排列个股占比”。[37][38] 3. **因子名称：长期均线以上比例因子**[40] * **因子构建思路**：通过统计股价位于长期均线之上的个股比例，来衡量市场整体的牛市广度。[40] * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股，判断其当日收盘价是否位于200日长期移动平均线之上。 2. 计算股价位于200日长期均线之上的个股数量占总股票数的比例。[40] 4. **因子名称：风险溢价因子**[66][81] * **因子构建思路**：通过计算股票市场隐含收益率（市盈率倒数）与无风险利率（十年期国债收益率）的差值，来衡量股票资产相对于债券资产的吸引力。[66][81] * **因子具体构建过程**： 1. 计算中证全指（或其它宽基指数）的静态市盈率（PE_TTM）。 2. 计算其倒数，即盈利收益率（EP）。 3. 从盈利收益率（EP）中减去十年期国债收益率，得到风险溢价。 $$风险溢价 = \frac{1}{PE\_{TTM}} - 十年期国债收益率$$[81] 5. **因子名称：指数超买超卖因子**[69][73] * **因子构建思路**：通过特定方法计算各主要宽基指数和行业指数的超跌或超买程度，用于识别市场或板块的极端状态。[69][73] * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述具体计算公式，但展示了截至报告日（NEW）和历史上另一个时点（20181228）各指数的“超跌指标”统计结果，用于对比。[70][71][74][75] 6. **因子名称：融资余额因子**[76] * **因子构建思路**：跟踪市场融资余额的绝对规模及其占流通市值的比例，作为衡量市场杠杆资金情绪和力量的指标。[76] * **因子具体构建过程**： 1. 获取每日市场融资买入的总余额。 2. 计算融资余额占A股流通市值的百分比。[77] 7. **因子名称：市场真实换手率因子**[51] * **因子构建思路**：考虑自由流通股本后计算市场换手率，以更真实地反映市场的交易活跃程度。[51] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体公式，但指出其计算考虑了自由流通股本，并以中证全指和创业板指为例展示了该因子的时间序列。[51][53] 模型的回测效果 （报告中未提供具体模型的量化回测指标结果，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子的IC、IR、多空收益等量化检验结果。）

市场整体走势与行情阶段判断 - 本周主要指数表现分化，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.11%，创业板指跌0.34% [1][12] - A股春季行情仍沿既定路径前进，但短期市场有所“降温”，权重指数进入震荡整理，成长指数仍有上攻能力 [1][7][19] - 春季行情有望进入第二阶段，上证指数接近4200点创阶段新高，需关注3月全国两会政策预期及25年年报 [5][18] - 春节前市场预计保持震荡，因交易热度下行及微观流动性趋紧，春节前20个交易日主要指数上涨概率不足50% [4][17] - 春节后市场有望迎来新上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高，建议持股过节 [4][17] - 市场将延续震荡整理，但交投热情仍在，情绪退潮不会一蹴而就，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [9][20] - 本轮行情“系统性慢牛”性质不变，拉长到季度来看慢牛态势持续 [7][19] - 上证指数实现17连阳站上4100点，成交额屡破3万亿元，春季行情有望延续 [10][21] 宏观与流动性环境 - 2025年全年中国GDP达成140万亿元目标，多项经济数据印证国内宏观基本面企稳向好 [5][18] - 2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [2][11][15][21] - 央行已先行推进政策措施，落实更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，支撑经济稳健运行与A股慢牛 [11][21] - 美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [2][15] - 市场流动性环境向好，外部因弱美元下人民币升值致外资回流加快，内部有政策预期、保险资金“开门红”及ETF资金支撑 [10][21] - 资金层面分化：两市成交额持续攀升，偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF申购资金大幅净流出，但两融资金大幅净流入 [5][18] - 近期随着指数震荡调整，ETF呈现持续净流出，两融也一度出现连续两日流出 [9][20] - 全球市场风险偏好持续上行，有利于权益资产表现 [2][15] 配置建议与市场风格 - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [2][15] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高，多重因素支持其表现，建议超配A/H股 [2][15] - 短期内市场呈现“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的状态，预计将持续 [7][19] - 配置上，中线仓位可无惧短线扰动继续参与后续攻势，短线仓位需注意波动、切勿随意追高 [7][19] - 从历年春季行情看，成长或价值风格不存在稳定的占优规律，建议短期均衡配置 [3][16] - 若1月市场风格为成长，关注电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工；若为防御，关注非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [4][17] - 建议关注低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产、引领新质生产力的科技主线以及扩内需主线 [10][21] - 当前上证综指平均市盈率16.88倍，创业板指53.36倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局 [8][20] 科技成长主线 - AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市行业主线 [3][16] - 中长期看好景气科技，关注海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天等 [1][14] - AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向 [1][14] - 关注AI应用落地的细分板块 [3][16] - 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，关注TMT板块、机器人领域 [9][20] - “十五五”规划将利好的新质生产力相关的科技板块，包括人工智能、航空航天、军工电子等 [11][21] - 主题方面可继续关注商业航天 [4][17] 周期与顺周期方向 - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁）成为重点 [1][13] - 周期Alpha行情与行业ETF规模扩张共振效应明显，但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力增加 [1][14] - 中长期仍看好周期Alpha，关注有色金属和基础化工 [1][14] - 第二阶段的上涨，周期Alpha仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转 [1][14] - 2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [11][21] - 在部分品种价格上行支撑下，关注有色金属行业的投资机会 [9][20] - 价值板块配置机会值得关注，如部分资源品、地产等 [3][16] 其他行业与主题机会 - 服务消费或可阶段性重视 [3][16] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业 [4][17] - 短线建议关注光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业 [8][20] - 关注“反内卷”相关板块 [11][21] - 关注农业相关的种植业 [11][21] - 关注管理层持续推动中长期资金入市叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归下，银行、保险的配置机会 [9][20]

市场整体表现与展望 - 本周市场有所“降温”，主要宽基指数表现分化 [1][2][7] - 权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线，进入震荡整理阶段 [1][4][9] - 多数成长指数如中证500、中证1000、国证2000及科创50仍处20日线上方，且均线呈多头发散状态，预示仍有上攻能力 [1][4][9] - 预计短期内“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的状态将持续，季度维度看本轮“系统性慢牛”性质不变 [1][4][9] 本周行情概况 - 主要指数表现分化，市场降温 [2][7] - 板块观察显示落后板块竞相补涨，金融走弱通信拐头 [2][7] - 市场情绪方面，沪深成交环比下降，股指期货合约普遍升水 [2][7] - 资金流向方面，两融余额环比下降，有色ETF净流入最多 [2][7] - 量化指标显示主要指数估值水平有所抬升 [2][7] 本周行情归因 - 2025年中国GDP超140万亿元，同比增长5.0% [3][8] - 央行下调再贷款及再贴现利率0.25% [3][8] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 [3][8] 配置建议 - 中线仓位可无惧短线扰动，继续参与后续攻势，短线仓位需注意波动、切勿随意追高 [1][5][10] - 建议坚持两种配置方法 [1][5][10] - 方法一：将中线仓位均衡分布在景气度较高、股价相对合理的“两电化非机”板块中（电子、电新、化工、非银、机械），并可适当搭配位置较低、前期走势“进二退一”的传媒、计算机标的 [1][5][10] - 方法二：选择在“普涨轮动”格局中占优的中证500、中证1000、国证2000作为相对收益来源 [1][5][10] - 此外，港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [1][5][10]

核心观点 - 报告认为，当前市场处于牛市中期，在经历放量上涨后，市场涨速开始减慢，春季行情可能进入后半段[2][8] - 报告通过复盘历史牛市中期换手率冲高后的市场表现，总结出两种主要风格演变路径：风格切换或风格扩散[2][3] - 报告判断，本次换手率冲高后，基于产业景气且业绩兑现强的方向有望延续强势，而仅基于题材催化的方向可能出现波折，同时领涨主线有望向其他高景气方向扩散[2][8] 历史复盘：牛市中期换手率冲高后的风格演变 - **风格切换案例**：在2007年5月、2009年7月、2014年12月换手率冲高前后，加速上涨期的主线走弱，市场领涨风格发生切换[2][3] - **2007年5月**：全A换手率从1.8%上升到6.97%的高点，前期表现最强的纺织服饰和地产链走弱，领涨板块回归金融和资源品，有色金属、煤炭、非银金融、银行超额收益居前[3][9] - **2009年7月**：换手率从1.57%上升到3.9%，领涨主线从金融周期（煤炭、有色金属、房地产、钢铁）转向消费成长（家电、汽车、医药生物、食品饮料、电子），并持续至2010年[3][12][13] - **2014年12月**：全A换手率从1.45%上升到4.38%，金融板块走强约1个月后，市场风格回归成长主线，TMT再次领涨，2014年Q4领涨的非银和银行在2015年上半年表现靠后[3][16] - **风格扩散案例**：在2020年7月、2025年8月换手率冲高前后，加速上涨期的主线强者恒强，并继续向其他景气板块扩散[2][3] - **2020年7月**：全A换手率从1.38%上升到2.94%，社会服务、食品饮料等行业维持强者恒强，同时领涨主线扩散到电力设备、石油石化、基础化工、汽车等行业[3][23] - **2025年8月**：全A换手率从1.4%上升到3.24%，有色金属、通信、电子持续走强，同时领涨主线扩散到电力设备、机械设备、基础化工等行业[3][25] 对当前市场的判断与展望 - **大势研判**：牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性，春季躁动难言见顶，短期波动或是逢低布局时机[29] - **风格判断**：产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续强势表现，而仅基于题材催化、尚未出现明确基本面改善的方向可能出现波折[2][8] - **扩散方向**：领涨主线有望向其他高景气方向扩散，例如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[2][8] - **配置建议**：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[32] - **科技（TMT）**：作为春季行情主线，产业逻辑好，但高弹性与高波动并存，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[35] - **周期**：有色金属产能格局好，业绩兑现强；基础化工受“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价驱动景气改善[34][35] - **高端制造**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势且基本面改善）是值得关注的方向[35] - **金融**：非银金融受益于牛市Beta及居民资金流入，业绩弹性大，获得超额收益的确定性较高[35] - **消费**：建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[35] 近期市场表现 - **A股市场**：本周（截至2026年1月25日当周）A股主要指数涨跌分化，中证500上涨4.34%，深证成指上涨1.14%，而上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%[37] - **行业表现**：申万一级行业中，建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）领涨；银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）领跌[37] - **全球市场**：本周全球股市涨跌分化，巴西圣保罗指数上涨8.53%，墨西哥MXX上涨1.57%，印度SENSEX30下跌2.43%[38] - **商品市场**：本周国际黄金上涨8.60%，PTA上涨8.41%，NYMEX原油上涨3.10%[38] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入210.06亿元；央行公开市场操作累计净投放2295亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值相比前期有所下降[39]

市场整体走势研判 - 春节前市场预计将保持震荡，难以形成稳定趋势，主要因投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧 [1] - 从历史数据看，春节前20个交易日，主要指数上涨概率不足50% [1] - 预计春节后市场将迎来新一轮上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [1] 行业配置建议 - 建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1] - 两种风格假设下，得分靠前行业具有一定的相似性 [1] 主题投资机会 - 可继续关注商业航天主题 [1]

核心观点 - 2025年第四季度，主动偏股基金整体进行了显著的“高低切换”式调仓，大幅减配前期涨幅较大的科技、医药等成长板块，转而增配估值相对偏低且景气改善的周期与金融等价值板块[5][52] - 基金在科技板块内部配置出现显著分化，集中增配受益于AI基建投资的通信设备等硬件领域，同时大幅减配消费电子、半导体、游戏等细分赛道[5][28] - 主动基金对港股的配置比例显著下滑，重仓市值环比减少866亿元，配置比例环比下降3.2%至15.6%，减持重点集中在互联网与半导体龙头，增配港股保险、石油、有色等周期与金融方向[5][44] - 报告展望，业绩增长确定性强的科技硬件、有色金属和非银金融方向胜率较大，同时估值分位不高、仓位适中的医药、电力设备及服务消费，以及低估值的传统消费和红利板块有望受益于后续行情的扩散[5][59] 基金整体仓位与风格配置 - 2025年第四季度，主动偏股基金重仓股市值环比减少1956.5亿元，降至3.38万亿元，股票仓位环比下降1.4个百分点至84.2%[5][8] - 持仓集中度保持平稳，前二十大重仓股配置比例（CR20）环比小幅上升0.2个百分点至32.4%[5][10] - 板块配置上，基金增配创业板（持仓比例24.8%，环比+1.1%），减配主板（58.6%，环比-0.5%）和科创板（16.4%，环比-0.9%）[5][15] - 市值风格上，基金增配上证50（配置比例16.4%，环比+0.6%）、沪深300（59.9%，环比+1.0%）和中证500（21.1%，环比+0.2%），大幅减配中证1000（11.4%，环比-0.7%）[5][16] - 行业风格上，基金大幅增配周期（持仓占比19.8%，环比+3.0%）和金融（4.5%，环比+0.6%），减配成长（58.9%，环比-2.1%）和消费（14.9%，环比-1.5%）[5][21] 行业配置详情 - **增配主要方向**：基金主要增配有色金属（实配环比+2.09%）、通信（+1.79%）、非银金融（+0.86%）、基础化工（+0.85%）和机械设备（+0.76%）[5][28][29] - **减配主要方向**：基金主要减配电子（实配环比-1.58%）、医药生物（-1.57%）、传媒（-1.16%）、计算机（-0.94%）和电力设备（-0.71%）[5][28][29] - **二级行业聚焦**： - 增配集中在工业金属、能源金属、通信设备、保险、化学制品、农化制品、通用设备及专用设备等[5][32] - 减配集中在消费电子、半导体、化学制药、游戏、电池、军工电子等[5][32] - **所有制结构**：基金对民营企业配置占比环比增加1.71个百分点至61.5%，对公众企业配置占比环比减少1.25个百分点至11.5%，对中央和地方国企配置小幅增加[5][22] 港股配置分析 - 2025年第四季度，主动偏股基金对港股的重仓市值环比减少866亿元至2952亿元，配置比例环比显著下滑3.2个百分点至15.6%[5][44] - **港股行业增配**：基金增配港股有色金属（配置比例环比+2.02%）、非银金融（+1.46%）、石油石化（+1.43%）和交通运输（+1.26%）[46][50] - **港股行业减配**：基金减配港股电子（配置比例环比-4.34%）、商贸零售（-2.52%）、医药生物（-2.38%）和轻工制造（-0.75%）[46][50] - **个股动向**：港股科技龙头如阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、小米集团-W等被基金大幅减配[45] 市场展望与投资机会 - **基金赚钱效应**：截至2026年1月23日，主动股基收盘价升至2220点，接近前高，上证指数站上4000点。最近一年实现正收益的普通股票基金占比高达98.1%[5][51] - **配置逻辑**：第四季度基金调仓呈现明显的高低切换特征，减配估值处于历史高位的电子、传媒、电力设备、医药、军工等板块，增配估值处于低位的有色金属、非银金融等板块[52][56] - **后市方向**： - **高胜率方向**：业绩增长确定性强的科技硬件、有色金属和非银金融[5][59] - **扩散机会**：估值分位不极端、仓位适中或偏低的医药生物、电力设备、服务消费，以及低估值的传统消费和红利板块有望受益于行情扩散[5][59]