中经记者 刘旺 北京报道 耐克在中国市场即将迎来外籍新帅。 《中国经营报》记者从耐克方面获悉，现任大中华区领导董炜将于3月31日正式卸任。同时，耐克宣布 任命Cathy Sparks为新任耐克大中华区副总裁兼总经理。 耐克对董炜评价颇高，该公司方面提到，董炜于2005年加入耐克。在过去20余年间，她在大中华区担任 多项重要领导职务。在其任期内，耐克深度参与并见证了大中华区体育、文化及业务发展的多个里程 碑，包括北京奥运会、中国消费者与数字生态的迅速崛起，以及全球疫情期间的挑战与复苏。 在董炜的带领下，耐克通过上海马拉松、耐克高中篮球联赛（CHBL）、ACG崇礼168以及"下站东 单"等标志性品牌活动，持续推动大中华区的运动文化发展。"我们衷心感谢董炜为这一关键市场所作出 的长期贡献，并祝愿她在未来一切顺利。"耐克公司方面表示。 不过，仍要看到的是，耐克在中国市场出现了业绩下滑的情况。在不久前发布的2026财年第二季度 （2025年9—11月）财报中，耐克大中华区营收为14.23亿元，同比下降约17%。其中，直营Nike Direct 下滑18%，其中数字化业务Nike Digital下降36%，Nike自有门 ...

核心观点 - 浙商证券维持非凡领越“买入”评级 目标价0.98港币 预计股价有40%上行空间 目标市值97亿港币 [1] - 公司被定位为优秀的国际化品牌运营商 在经验丰富的新管理层带领下已触底向上 未来可期 [2] - 公司主要增长驱动来自核心品牌Clarks线上线下渠道发力 以及多品牌鞋服业务减亏步入向上阶段 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营业收入48.1亿港元 同比下降5.7% 归母净利润1.8亿港元 同比增长60.9% 实现扭亏为盈 [2][3] - 核心品牌Clarks在2025年上半年实现收入41.5亿港元 同比下降5.3% 占总营收的85.7% 毛利率为48.7% 同比提升0.1个百分点 [2] - Clarks品牌在英国市场占有率达14.6%排名第一 在美国市场占有率达1.8%排名第八 在全球超过80个国家拥有超过500家直营店和3000家批发商客户 [2] 核心品牌Clarks的发展战略 - Clarks线下渠道积极开设全新概念店 2025年在马来西亚和美国开设了3家Cloudstepper独立概念店 并计划于2026年在亚洲和美国新增超过10家概念店 [3] - 2025年11月Clarks重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road 开设了规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [3] - Clarks积极扩充线上销售网络 其首个自主运营的英国电商平台clarks.com将于2026年初上线 [3] - 2025年Clarks正式登陆英国Shein与Secret Sales平台 并进驻欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less平台 以及美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target等平台 同时持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上渠道发力带动Clarks在2025年上半年线上收入同比增长9.7%至6.3亿港币 线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] - 浙商证券预计Clarks品牌将在2026年为公司贡献归母净利润3.1亿港币 [1] 管理层与公司治理 - 2025年6月公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO兼Clarks品牌CEO 并由非执行董事调任为执行董事 [3] - 新任CEO拥有丰富的行业运营管理经验 曾担任澳洲上市公司Lovisa的首席执行官及董事、纽交所上市公司Guess的首席执行官及董事、以及Inditex集团（ZARA母公司）的亚太区总监及大中华区董事总经理 [3] - Victor Herrero在2020年7月至2023年4月期间曾担任非凡领越全资子公司堡狮龙的主席及非执行董事 对公司情况熟悉 [3] - 在新任CEO带领下 公司2025年上半年成功实现扭亏为盈 归母净利润同比增长60.9% [3] 多品牌与业务拓展 - 公司旗下品牌组合包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni等 [2] - 2024年7月 公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业 负责在大中华区经营北欧百年户外品牌Haglofs [4] - 2025年Haglofs品牌在大中华区开设了20家以上直营店 并于2025年12月在上海淮海中路开设了全球第一家VASA旗舰概念店 该店面积达698平方米 [4] - 公司通过在高客流高端商圈开设大店 以及在抖音、小红书等社交媒体平台进行精准营销 以提升Haglofs的品牌认知度和品牌力 [4] 股权投资 - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [1]

文章核心观点 - 2025年中国内地新增大连、徐州、温州三座GDP超万亿元的城市，“万亿俱乐部”城市总数增至30座 [1] - 新晋“万亿之城”均拥有坚实的特色产业基础和区域引领作用，其成功模式可概括为“产业锚定+制度适配” [2][5][6] - 城市发展竞争日趋激烈，未来需避免“GDP至上”的单一评价体系，转向涵盖发展质量、创新、宜居等多维度的科学评价体系 [2][11][12] 三城敲开“万亿”之门 - **温州**：2025年GDP突破1万亿元，成为浙江省继杭州、宁波之后的第3座“万亿之城” [4] - **徐州**：2024年GDP为9537.12亿元，按约5.8%的增速计算，2025年GDP突破1万亿元，成为江苏省第6座“万亿之城” [5] - **大连**：2024年GDP为9516.9亿元，按5.5%以上的增速计算，2025年GDP突破1万亿元，实现东北地区“万亿之城”零的突破 [5] - **区域格局**：长三角地区“万亿之城”增至11座（江苏6座、浙江3座、安徽1座、上海1座） [5] - **产业共性**：三座城市均拥有厚重的工业底盘和引领性产业集群，如徐州的工程机械、温州的电气与鞋服、大连的石化产业链 [5] - **发展特色**：温州是民营经济先行者，徐州是淮海经济区中心城市，大连致力于打造东北亚国际航运中心和东北振兴“跳高队” [6] - **未来方向**：专家建议徐州强化对淮海经济区的辐射带动，大连寻求传统工业新突破成为产业升级样板，温州利用温商资源在“出海”中扮演关键角色 [6][7] “万亿”后起之秀蓄势待发 - **长三角潜力城市**：盐城、扬州、绍兴等城市均明确在“十五五”时期（2026-2030年）冲刺“万亿之城”目标 [10] - **厦门**：2024年GDP为8589.01亿元，2025年前三季度GDP为6418.1亿元，“万亿”目标有望在“十五五”时期实现 [10] - **沈阳**：2024年GDP为9027.1亿元，同比增长5.2%，若增速保持，在“十五五”时期GDP突破1万亿元是大概率事件，将成为东北第二座“万亿之城” [10] - **竞争动因**：GDP突破万亿元被视为城市综合能级的“资格证”，关乎人才、资本、政策话语权的争夺 [11] 城市发展评价体系亟待重构 - **现有问题**：以GDP为主的量化考核导向在形成百花齐放局面的同时，也带来了发展同质化、产业布局雷同、协同效应不足等问题 [11] - **体系转向**：城市发展评价需从单一经济规模指标，转向多维质量指标，尤其对于已进入“万亿”梯队的城市，应引导其探索高质量特色发展之路，而非单纯追求规模扩张 [12] - **建议指标**：未来竞争应聚焦于人均GDP、全要素生产率、绿色创新强度等质量维度，并考虑纳入“居民收入基尼系数”、“每万人口发明专利拥有量”、“公共服务均等化指数”等指标 [12] - **新衡量标准**：可引入“市值时代”概念，将城市的上市公司总市值作为资本市场对其发展质量的精准衡量，并重视上市公司市值管理和存量不动产REITs化以提升核心竞争力 [13]

核心观点 - 温州市2025年地区生产总值突破万亿元，成为浙江省内继杭州、宁波之后的第三座“万亿GDP”城市，标志着“十四五”规划圆满收官 [1][23] - 温州实现这一里程碑式增长的核心驱动力在于其强大的民营经济基础、坚实的工业支撑以及科技创新引擎的拉动，并已规划以“创新、开放、幸福”为关键词的未来发展蓝图 [4][9][12] 经济发展里程碑 - 2025年温州地区生产总值突破万亿元大关，正式跻身“GDP万亿俱乐部” [1][23] - 2024年温州地区生产总值已达9719亿元，距离万亿目标仅差不到300亿元，2025年突破为预期之内 [3][25] - 实现目标后，温州全国城市排名跃升至第28位，重返全国地级市前十强 [9][31] 核心驱动力：民营经济 - 民营经济是温州最鲜明的发展底色与核心竞争力，截至2025年11月，在册民营企业和个体工商户合计达156.4万户，数量全省靠前 [4][26] - 民营规模以上工业企业增加值占全市规上工业比重高达90.8%，市场主体的活跃与能级提升是冲刺万亿GDP的最强基因 [4][26] 核心驱动力：工业与产业结构 - 工业经济是重要压舱石，2025年温州规上工业增加值同比增长10.3%，增速位列浙江省第一，且连续33个月增速高于全国及全省平均水平 [7][30] - 2025年完成工业用地（用海）供应1.52万亩和“数据得地”供地1.02万亩，均创历年新高，要素流向新质生产力 [6][28] - 产业结构持续优化，一手推动传统产业焕新，一手发展新兴产业，去年五大传统优势产业和五大新兴主导产业的规模以上工业增加值分别增长11.4%和12.6% [6][28] - “十四五”期间工业总产值突破1.5万亿元 [9][31] 核心驱动力：科技创新 - 科技创新是冲刺万亿的核心拉升引擎，“十四五”期间，温州高新技术产业占比从60.9%显著跃升至73% [9][31] - 将新能源产业作为培育现代产业集群的重要突破口，通过产业链链长制精准招引金风、运达、远景等链主企业，加速打造千亿级产业集群 [9][31] - 建成超1000万平方米的大孵化器集群，吸引1.3万家企业入驻，聚集的年轻人数量从五年前的1.2万人增长至12万人 [9][22][31][45] - 跻身全国最具人才吸引力城市20强 [9][31] 未来产业布局与规划 - 前瞻布局人工智能、眼脑健康、基因治疗等未来产业，打造以“一港五谷”（中国数安港、中国眼谷、中国基因药谷、中国新光谷、国际云软件谷、中国智能谷）为标志的专业化孵化矩阵 [11][14][33][35] - 未来将大力实施工业倍增计划，建强温州高新区、温州经开区等产业平台，目标使制造业增加值达到4300亿元 [16][37] - 深入实施“创新温州八大工程”，持续推动传统产业焕新蝶变，发展壮大新兴和未来产业，以壮大“5+5+N”现代产业集群 [16][37] 开放发展战略 - 拥有83.6万温籍海外侨胞分布于180多个国家和地区及350余个温籍侨团的独特优势，是开放的底蕴 [17][38] - 温州港年吞吐量已达10086万吨，正式跻身“亿吨大港”行列 [19][41] - 未来开放目标明确：港口集装箱吞吐量达300万标箱，机场旅客吞吐量达1800万人次，基本建成近洋航运中心和区域性国际航空枢纽 [19][42] - 计划实施“以侨为桥”、“温商带温货”行动，构建线上线下融合的国际贸易网络，目标带动进出口总额超4000亿元 [19][42] 城市发展与幸福建设 - 实施“强城行动”，将76个镇街2622平方公里纳入中心城区规划控制范围，重点建设瓯江新城等“五城三园”板块 [20][22][43][45] - 深化“优教强城”、“医学高峰攀登”行动，提升科技、教育、医疗等核心功能，打造优质公共服务集聚高地 [22][45] - 未来五年将升级“温馨善育”、“好学温州”等品牌，推出“温有优居”、“温青佳缘”等新品牌，目标基本建成生育友好型社会及各类友好城市 [22][45] - 着力建设区域消费中心城市，实施“品牌汇聚、场景再造”等四大工程，并计划携手杭州、宁波共建区域消费品牌 [23][46]

行业整体态势 - 2025年中国鞋服行业呈现明显分化趋势，运动户外赛道凭借功能性优势与场景拓展持续领跑，国产品牌通过技术创新与全球化布局重塑市场格局，而部分传统品牌则在库存高压、渠道固化中艰难转型 [1] - 前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，利润总额降幅扩大至16.19%，27.21%的企业处于亏损状态，行业整体承压 [1] - 运动鞋服赛道逆势领跑，2025年市场规模达5989亿元，艾媒咨询预测2030年将突破8963亿元 [1] - 行业已从增量扩张全面转入存量竞争，既是存量竞争的“淘汰赛”，也是创新动能的“培育期” [1] 品牌格局分化 - 传统品牌增长乏力转型压力显著，如富贵鸟破产注销、红蜻蜓业绩亏损、足力健跨界，困境源于产品更新慢、过度依赖线下渠道及战略调整迟缓 [2] - 国产运动品牌崛起，市场格局从耐克、阿迪达斯双雄主导转向国产品牌引领，麦肯锡数据显示2025年中国本土品牌占据前20大品牌中约60%的市场份额 [2] - 头部品牌集中度持续提升，2025年上半年安踏集团营收同比增长14.3%至385.4亿元，超过李宁、特步、361°三家之和，其净利润70.31亿元几乎等于其余三家总和的两倍 [2] - 国际品牌在华表现分化，阿迪达斯2025年第三季度大中华区营收同比增长10%，其在中国销售的产品中60%由本土团队设计，95%为中国制造，而耐克2026财年第二季度大中华区营收同比下降17%，息税前利润大幅收缩49% [3] 细分赛道与渠道变革 - 行业变化集中在两大方向：对细分赛道的深度挖掘以满足圈层化、场景化需求，以及渠道模式的重构 [4] - 户外运动已沉淀为大众日常消费，截至2025年6月底中国户外运动相关企业数量达33.5万家，仅上半年就新增2.4万家，国际品牌如Marmot、Nordisk、Craft等加速布局中国市场 [5] - 功能性鞋服需求扩张，细分赛道成为新增长极，如运动渠道商滔搏引入SOAR、Ciele、Chance等小众专业品牌 [5] - 线下“开大店”成为头部品牌共识，安踏计划2025年增开160家平均面积1000平方米的“超级安踏”门店，361°的“超品店”已达126家，据华创证券数据，安踏超级门店坪效可达常规门店的2—2.5倍 [6] - 线上即时零售爆发式增长，李宁、安踏近千家门店入驻美团闪购、京东秒送等平台，热风、森马、红豆、七匹狼等品牌也纷纷入驻，即时零售将传统门店升级为“前置仓+体验中心”，实现线上线下协同 [6] 未来发展趋势 - 2026年行业将呈现高端化、全球化、技术化并行趋势，行业洗牌加速，中小企业生存压力加大 [7] - 中国市场各价格带均已饱和，未来突围关键在于差异化路径，需精准匹配消费需求，同时低价内卷仍将持续 [7] - 全球化布局成为新增长曲线，森马、海澜之家等在东南亚等新兴市场布局海外门店均超100家，UR、以纯等品牌也纷纷拓展东南亚市场，但目前多数品牌出海成效有限，仍处于“交学费”阶段，核心依靠价格博弈，缺乏全球品牌竞争力 [7] - 技术创新与可持续时尚将成为行业竞争核心，科技与时尚进一步融合，智能穿戴、细分圈层产品更受青睐，数字化技术赋能库存管理与渠道协同以提升周转效率 [8] - 2025年60%—70%的纺织服装企业面临营收与利润双双下滑，2026年能持续发展的主要是具备规模优势的企业或定位精准的“小而美”品牌 [8] - 消费者愈发成熟理性追求高品质精准消费，缺乏创新与差异化的品牌将被淘汰，中国大众化及中老年市场仍存在发展空间 [9]

天猫新品战略与AI赋能 - 天猫在2025年新品战略峰会上明确将进一步扶持优质新品，全面升级从AI造新到全域增长的新品全链路能力 [1] - 核心观点是AI正在让新品创新从偶然走向必然，加速技术突破向消费市场的转化，让新品从试错走向确定性增长 [1] AI驱动新品研发与效率提升 - 天猫新品创新中心依托9亿消费者需求洞察等数据，通过大模型解析语义关联，将趋势判断转化为可执行的创新方向 [4] - TMIC推出的AI助手“AI小新”已接入超8000家品牌，使新品研发效率平均提升3倍 [4] - 在鞋服行业，TMIC通过AI Agent打通从趋势挖掘到商品孵化的全链路，例如与阿迪达斯合作AI专供系列，新品将于2026年上天猫 [4] - 新品研发从过去动辄数月的调研，转变为分钟级决策和快速生成可执行方案 [4] AI优化消费者沟通与购物体验 - AI在前端帮助重塑用户体验，例如The Ordinary的AI深度旗舰店在活动期间吸引流量超1.1亿，成交破千万，消费者资产增长85% [5] - AI帮助品牌将产品卖点翻译成消费者易懂的语言，例如TOM FORD口红通过差异化站内站外沟通策略成为年度现象级新品 [5] - AI使新品表达从品牌主导转变为用户更容易听懂的方式 [7] 精细化市场洞察与策略定位 - TMIC通过细分市场洞察帮助品牌锚定真实需求，例如发现小众成分PDRN与千万级规模的“水光针”搜索人群高度重合 [9] - 欧莱雅基于此将新品定位为“涂抹式水光针”，上线30天GMV突破300万 [9] - 在科学护肤领域，TMIC通过深度用户研究帮助优色林精准定位目标人群，其新品上线一年内成为品牌TOP单品，旗舰店上半年GMV同比增长超40%，核心人群渗透率提升30%以上 [11] - 系统化的策略能力旨在将小众技术转化为大众选择，而非简单堆砌热门概念 [8][13] 全域营销与新品爆发策略 - 天猫将AI能力嵌入新品首发全链路，并为优质新品定制全域资源，实现从广撒网到精准打击 [14] - 以夸克AI眼镜S1为例，通过三步策略：找对核心人群、直观呈现功能、基于表现追加资源，在双11期间获得站外曝光近66亿，成交超5400万，并蝉联XR设备类目第一 [14][16] - 2025年策略方向包括站内资源加量、外投平台加补，对表现更好的优质新品进行资源反哺 [16] 平台价值与行业影响 - 2025年，天猫首发优质新品超1600万款，成交破百万新品数增长35% [17] - 2026年天猫将持续加大投入扶持优质新品 [17] - 大疆、华为、小米等旗舰新品选择在天猫集中首发，例如小米17 Ultra通过TMIC前瞻洞察锚定高价值创作者群体，实现声量与销量双重爆发 [20] - 天猫正从交易场进化为科技品牌与消费者建立认知共识的关键入口，并通过每次首发沉淀的数据反哺产品迭代，形成洞察、共创、引爆、优化的循环 [20] - AI正将新品全链路组织成一套“新品工作流”，让上新成为品牌更可持续的增长引擎 [21]

文章核心观点 - 在全球制造业数智化转型背景下，人工智能正从通用应用向垂直领域深入，鞋服等传统劳动密集型产业正利用AI重构研发设计以降低对人工经验的依赖[1] - 浙江惠利玛产业互联网有限公司推出的VALI鞋服AI设计平台，通过“垂直大模型+全链路应用”模式，为传统鞋服产业提供了数智化转型的样本[1] 战略背景 - 惠利玛产业互联网成立于2022年，旨在解决鞋服产业链“规模小、业务散、补货难”等结构性痛点[2] - 公司投入研发的VALI是专注于鞋履设计领域的垂直大模型，其核心优势在于将行业知识、真实材料数据与AI算法深度融合，解决了通用AI在专业领域“懂行不足”的问题[2] 技术拆解：重构设计研发的底层逻辑 - 传统鞋服设计依赖设计师经验，从草图到打样耗时久且试错成本高，VALI平台通过数据驱动构建专业化功能体系[4] - **数据化企划与趋势研判**：在产品开发前端，平台利用大数据分析能力整合市场热销数据及流行趋势，协助企划人员从主观判断转向数据驱动决策，通过AI的“爆品抓取”与趋势分析生成更契合市场需求的产品企划方案，从源头降低市场误判导致的库存风险[4] - **智能创款与材质模拟**：在设计环节，平台提供“文字生款”、“图生款”及“款式融合”等功能，设计师输入关键词或上传灵感图，系统可在约10秒内生成照片级高清设计效果图[6] - 平台的智能选区换料与实物配色技术能较为精准地模拟真实材质的纹理与光泽，设计师无需实物打样即可在虚拟环境预览不同面料上身效果，减少了设计与供应链间的信息隔阂[6] - **标准化生产图纸生成**：为解决AI设计稿难以直接用于生产的痛点，平台具备一键生成符合工业标准的多视角产品视图（三视图）能力，AI生成的图纸比例准确、细节清晰，可直接指导板房打版制作，减少了设计与生产环节的沟通偏差，提升了从图纸到样品的转化效率[8] 生态构建：全链路的C2M闭环 - VALI平台的价值不止于设计端，还体现在对产业链上下游的连接能力，公司借助该平台构建起“产业链+供应链+价值链”的C2M闭环生态[9] - 在营销端，平台打通设计与营销的界限，可基于设计稿直接生成电商场景图、上脚图及短视频素材，这种“设计即营销”模式让企业无需等待实物生产就能启动宣传预热，缩短了新品上市准备周期[9] - 目前，VALI平台已接入原材料供应链与终端门店零售体系，实现从消费者需求洞察、产品设计研发到工厂生产的数字化串联，不仅提升单点设计效率，还优化了全产业链资源配置[9] 行业影响与应用现状 - 自2023年6月发布以来，VALI平台已汇聚超5万名注册用户，服务了800多家企业，并与39家高等设计院校合作[10] - 平台助力设计团队提升约167倍设计效率，单张设计图成本降至0.48元，研发成本平均降低67.9%[10] - 借助数字化手段，鞋服产品从设计、打样到大货出货的行业平均工期缩短至10-15天[10] - 在数字经济发展下，AI在垂直产业的应用逐步落地，VALI平台以“数据驱动”替代“经验驱动”，为传统鞋服制造业提供可落地的数智化方案[10] - 未来，随着技术迭代持续以及与产业链各环节融合加深，此类垂直大模型有望进一步推动行业向高质量、高效率方向演进，这不仅是技术升级，更是生产关系与商业模式的深度变革[10]

文章核心观点 - 在当前牛市中，消费股整体难以成为市场主线，行情呈现点状式、结构性和主题炒作特征，而非板块普涨 [4][5][8] - 消费行业已进入“存量与结构优化时代”，投资逻辑应从寻找行业整体β转向精选具备个体α能力的公司，并关注“新消费”与“服务消费”等结构性机会 [13][34][36][38] - 2026年消费股交易逻辑主要围绕政策利好、春节旺季、存量资金博弈及AI应用落地展开，基本面整体温和增长但内部分化显著 [16][28][32] 消费股市场表现与资金面 - 2025年沪深300指数上涨16%，而300消费指数下跌近8%，消费股显著跑输大盘 [4] - 2026年前10个交易日，同花顺近800只消费股中仅17只涨幅超过30%，且多为题材炒作，显示市场对消费基本面缺乏信心 [5][6] - 资金面上，国家队、保险等长线资金偏好宽基指数，公募机构自2024年下半年起将仓位从传统消费切换至医药、科技等成长赛道，游资与使用杠杆的散户则更青睐高弹性科技股，导致消费板块缺乏支撑全赛道行情的资金体量 [11][12][13] 消费股当前交易逻辑 - 政策成为稀缺的确定性来源，但当前刺激政策多为“精准发力”（如以旧换新、生育支持、区域开放），利好特定产业链，形成点状行情而非板块普涨 [17][18] - 2026年春节假期为“史上最长”，可能放大食品饮料、零售、旅游等旺季效应，但在整体需求疲软下，行情更多体现为“预期博弈”而非“业绩兑现” [19][20] - 在由流动性驱动的牛市中，消费股可能出现被动轮动与估值修复机会，但难有整体爆发 [21][22] - AI技术成熟将带来消费应用端变革，与AI相关的消费电子、智能穿戴及传媒（游戏、电影、营销、教育）等领域值得关注 [22] 细分行业基本面分析 - **整体数据**：2025年前11个月社会消费品零售总额同比增长4%，2026年预测值约为4.07% [28] - **食品饮料**：2025年前三季度行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6% [28] - **零食**：营收同比增长30.97%，11家上市公司中6家营收增长 [28] - **软饮料**：营收同比增长10.93%，功能饮料销量增9.3%，即饮果汁均价增7.8% [28] - **乳制品**：规模以上企业营收达6220亿元，但28家上市公司中超半数利润下滑，面临增收不增利 [29] - **白酒**：Q3收入、利润与现金流大幅下滑，板块中仅贵州茅台和山西汾酒实现个位数增长 [29] - **鞋服**：2025年前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，运动鞋服赛道逆势增长，市场规模达5989亿元，安踏2025年上半年营收同比增长14.3% [29] - **餐饮**：2025年营收预计低个位数增长，但关店率预计飙升至48.9%创新高 [30] - **游戏**：2025年国内市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35%，均创历史新高 [31] 未来增长预期与投资策略 - **增长线**：零食市场规模未来三年增速预计6%-8%，2026年有望达1.4万亿元；软饮料2026年规模预计增至1.46万亿元；游戏市场2025-2030年复合增长率预计超8% [32] - **修复线**：白酒行业处于“煎熬期中段”，乐观预计2026年下半年有望局部企稳；乳业或于下半年实现供需再平衡 [32] - **长期投资方向**： - **服务消费**：旅游、餐饮、文娱、酒店等（如冰雪经济、演唱会、体育赛事）将成为内需主战场，具备高弹性 [40][43] - **新模式探索**：关注供应链效率驱动（如量贩零食）、圈层运营与情感溢价型（如高端宠物、潮玩）、技术驱动体验型（如智能家居）的公司 [41] - **出海能力**：重点关注有对欧美出口能力的消费标的，以平滑国内周期 [41] - **传媒行业**：进可攻（AI应用），退可守（IP与工业化生产能力），攻守兼备 [22] - **需规避标的**：无创新、无提价权、无出海能力的老消费 [43]

行业整体态势 - 2025年中国鞋服行业呈现明显分化趋势，运动户外赛道凭借功能性优势与场景拓展持续领跑，而部分传统品牌在库存高压、渠道固化中艰难转型 [1] - 前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，利润总额降幅扩大至16.19%，行业亏损面达27.21% [1] - 运动鞋服赛道逆势领跑，市场规模达5989亿元，艾媒咨询预测2030年将突破8963亿元 [1] - 行业已从增量扩张全面转入存量竞争，既是“淘汰赛”也是“培育期” [1][2] 市场竞争格局分化 - 传统品牌增长乏力转型压力显著，如富贵鸟破产注销、红蜻蜓业绩亏损、足力健跨界 [2] - 传统品牌困境源于产品更新缓慢、过度依赖线下渠道及战略调整迟缓，传统性价比模式难以为继 [2] - 国产运动品牌崛起，市场格局从耐克、阿迪达斯双雄主导转向国产品牌引领，本土品牌占据前20大品牌中约60%的市场份额 [2] - 头部品牌集中度提升，2025年上半年安踏集团营收同比增长14.3%至385.4亿元，超过李宁、特步、361°三家之和，其净利润70.31亿元几乎等于其余三家总和的两倍 [2] - 行业前20名企业渗透率超30%后，头部与中尾部企业差距将持续拉大 [3] 国际品牌表现分化 - 阿迪达斯2025年第三季度大中华区营收同比增长10%，其在中国销售的产品中60%由本土团队设计，95%为中国制造 [3] - 耐克2026财年第二季度大中华区营收同比下降17%，息税前利润大幅收缩49%，面临客流减少、售罄率下降、库存老化等问题 [3] - 部分外资品牌对中国市场崛起及消费者成长估计不足，而国产品牌在全球化布局、产品设计及与年轻消费者对话能力上持续增强 [3] 细分赛道与产品趋势 - 行业变化集中于对细分赛道的深度挖掘及渠道模式重构，从大众市场转向满足圈层化、场景化需求 [4] - 户外运动已沉淀为大众日常消费，截至2025年6月底中国户外运动相关企业数量达33.5万家，仅上半年就新增2.4万家 [5] - 国际户外品牌加速布局中国市场，如Marmot、Nordisk、Craft、EIDER、ONEWAY等 [5] - 功能性鞋服需求快速扩张，细分赛道成为新增长极，如运动渠道商滔搏引入SOAR、Ciele、Chance等小众专业品牌 [5] - 市场细分趋势将持续深化，但小众高端品牌培育需中长期投入及差异化产品 [5] - 2026年科技与时尚将进一步融合，智能穿戴、细分圈层产品将更受青睐 [8] 渠道变革与创新 - “开大店”成为头部品牌共识，安踏计划2025年增开160家平均面积1000平方米的“超级安踏”门店，361°“超品店”已达126家，HOKA、昂跑、太平鸟也加码体验店 [5] - 安踏超级门店的坪效可达常规门店的2—2.5倍 [5] - 开设大型门店的核心挑战在于库存管理，但数字化技术可实现大店库存与线上店铺共享，提升周转效率 [6] - 即时零售爆发式增长，李宁、安踏近千家门店入驻美团闪购、京东秒送等平台，热风、森马、红豆、七匹狼等品牌也纷纷入驻 [6] - 即时零售将传统门店升级为“前置仓+体验中心”，扩大覆盖半径，降低密集开店成本，实现线上线下“一盘货”协同 [6] - 数字化技术赋能库存管理与渠道协同，提升周转效率，成为企业精细化运营的关键 [8] 未来发展趋势 - 2026年行业将呈现高端化、全球化、技术化并行的趋势，行业洗牌加速 [7] - 中国市场各价格带均已饱和，未来突围关键在于差异化路径，需精准匹配消费需求，行业在高端化与性价比之间寻找平衡 [7] - 全球化布局成为新增长曲线，国产鞋服企业加速出海，森马、海澜之家等在东南亚等新兴市场布局，海外门店均超100家，UR、以纯、歌莉娅、利郎等品牌也纷纷拓展东南亚市场 [7] - 国内品牌出海目前整体成效有限，多处于“交学费”阶段，核心依靠价格博弈和规模效益，缺乏全球品牌竞争力，需逐个市场深耕 [7] - 可持续时尚预计将成为行业竞争的核心 [8] - 2025年60%—70%的纺织服装企业面临营收与利润双双下滑，2026年能持续发展的主要是具备规模优势的企业或定位精准的“小而美”品牌 [8] - 中国大众化及中老年市场挖掘不足，仍存在发展空间 [9]

核心交易动态 - 瑞士高端户外品牌Mammut猛犸象的控股方投资机构Jacobs Capital正考虑出售该品牌 预计交易估值高达5亿欧元 [2] - Jacobs Capital已启动初步市场测试 正式出售流程或将在近期展开 [2] - 安踏集团被视为最受关注的潜在买家之一 [2] 品牌概况与历史 - 猛犸象成立于1862年 拥有近160年历史 以高性能登山、滑雪及山地装备闻名 [2] - 品牌是全球户外专业领域的标志性品牌之一 在中国社交媒体上与始祖鸟、攀山鼠并称为“一鸟二象三鼠” [2] - 该品牌在资本层面曾有出售历史 2021年4月被瑞士工业集团Conzzeta出售给欧洲私募股权基金Telementos Capital 并于同年6月完成交割 [3] 财务与运营表现 - 2020年猛犸象全球销售额为2.18亿瑞士法郎 [2] - 猛犸象全年的销售额接近20亿元规模 [3] - 2023年和2024年 猛犸象中国区销售额同比增长85%和97% 2025年增幅继续保持在80%以上 [2] - 作为对比 与其齐名的始祖鸟营收规模预计在100亿元左右 始祖鸟所在的技术服装板块营收规模突破20亿美元 [3] 中国市场拓展策略 - 猛犸象已尝试在专业之外进行拓圈以提升体量 尤其在中国市场 [4] - 品牌在中国已开设直营业务 由在华子公司运营 同时还有部分品牌授权的分销渠道 [4] - 截至目前 猛犸象在中国内地门店数量已达61家 分布在21个省份和直辖市 [4] - 上海、北京和深圳门店及部分奥莱店为直营 其余基本为过去两年开出的品牌授权店 [4] - 品牌营销方面 猛犸象在2025年请来张若昀担任代言人进行营销造势 [4] 行业视角与潜在交易分析 - 5亿欧元的报价体现了猛犸象品牌的稀缺性 对比此前安踏集团全资收购狼爪的价格为2.9亿美元 [3] - 考虑到中国户外市场的发展势头 中国运动户外品牌或上市公司对猛犸象很可能都不乏兴趣 [5] - 对于中国品牌而言 接手猛犸象的全球业务对其在国内市场发展和走向全球化是很好的机会 [5] - 安踏集团虽有足够资金实力 但需考虑猛犸象对其品牌组合的意义 [5] - 在当前市场环境下 猛犸象大概率不会比始祖鸟定位更高端 但其专业性美誉度不亚于始祖鸟 可能凭价格优势分走始祖鸟的部分市场 [5] - 中国买家若接手猛犸象 最大挑战在于如何找准品牌定位 以及如何把握对中国和全球市场的投入分配 全球供应链整合与跨国组织管理也是考验 [5]