公司股价表现 - 9月19日股价下跌6.3%至2.53元/股 成交额1.72亿元 换手率4.35% 总市值36.36亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于新疆乌鲁木齐市 成立于1995年8月16日 2000年11月27日上市 [1] - 主营业务为中高端家具及配套产品的生产销售 [1] - 收入构成：国际批发家居商品53.78% 国内零售家居商品45.24% 其他业务0.98% [1] 基金持仓情况 - 广发鑫和混合A(004750)二季度持有95.3万股 占基金净值比例0.21% 为第六大重仓股 [2] - 该基金规模1.71亿元 当日浮亏约16.2万元 [2] - 基金经理吴迪管理规模774.2亿元 任职期间最佳回报25.09% 最差回报1.43% [2] 基金业绩表现 - 广发鑫和混合A今年以来收益3.49% 同类排名7045/8172 [2] - 近一年收益7.02% 同类排名7283/7980 [2] - 成立以来累计收益51.72% [2]

生产端表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较前值5.7%放缓 环比增长0.37% [2] - 1-8月累计工业增加值同比增长6.2% 高技术制造业表现突出 集成电路和电子专用材料制造增速超20% [2] - 41个大类行业中31个保持增长 上游资源品生产增速回升 运输设备/电气机械/电子设备维持高增速 [2] 消费端表现 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比由负转正增长0.17% [3] - 1-8月累计零售额323906亿元 同比增长4.6% 餐饮收入增速提升1个百分点至2.1% [3][3] - 家电/家具/通信器材零售增速显著放缓 汽车和金银珠宝类消费表现突出 [3] 投资端表现 - 1-8月固定资产投资326111亿元 同比增长0.5% 扣除房地产后增长4.2% [5] - 制造业投资累计增长5.1% 高技术制造业投资亮眼 信息服务业投资增长34.1% [5] - 基础设施投资累计增长2.0% 房地产开发投资下降12.9% [5][6] 政策与展望 - 新一轮"以旧换新"国补资金预计10月下达 商务部等9部门推出服务消费刺激措施 [4] - 新增专项债将迎来发行窗口 沥青装置开工率大幅上升预示基建投资反弹 [6] - 一线城市优化限购政策 供需两端发力推动房地产市场止跌回稳 [6][7]

政策规模与时间框架 - 2025年第三批和第四批消费补贴合计1380亿元，其中第三批690亿元已于9月重启，第四批690亿元将于10月追加 [1] - 此轮补贴被明确为最后一轮大规模补贴，政策红利窗口将持续至2025年12月31日24时 [1] - 全年3000亿元补贴额度已使用70%，剩余1380亿元是今年最后的机会 [5] 补贴品类与力度升级 - 家电家具类补贴通过京东APP搜索“家电588”领取，最高立减2000元 [1] - 手机数码类补贴通过京东APP搜索“数码588”或“手机588”领取，最高补贴500元 [1] - 补贴品类扩容，在传统大家电基础上新增洗碗机、扫地机器人、智能门锁等7类智能家居产品，灯具补贴首次纳入，全屋智能灯最高可省2000元 [3] - 一级能效家电补贴比例从15%提升至20%，单件补贴上限从1000元翻倍至2000元 [3] - 手机数码类补贴规则为6000元以下的手机、平板、智能手表统一按售价15%补贴，封顶500元 [3] - 汽车补贴方面，报废2018年前旧车置换新能源车可获2万元补贴，换燃油车补1.5万元，旧车过户后换新能源车补贴1.5万元 [3] - 部分地方如江苏、广东推出叠加政策，新能源车综合补贴最高可达3.3万元，相当于车价八五折 [3] - 农机用户可关注专项补贴，拖拉机、无人植保机等品类中央补贴比例提至50%，叠加地方补贴后理论最高可达80% [5] 申领渠道与操作指南 - 线上申领以京东平台为主要通道，搜索口令需注意时效性，全品类红包可搜索“国补红包588”每天领取，最高1888元，活动持续到8月31日 [1][3] - 建议通过APP历史搜索记录快速访问最新页面 [1] - 线下渠道包括苏宁易购、国美等门店，消费者携带身份证和旧机SN码可现场抵扣，审核通常在3个工作日内完成 [3] - 地方特色通道包括广东“粤焕新”、江苏“苏新消费”、浙江“浙里焕新”等政务小程序，部分地区可叠加15%-30%的地方补贴 [3] - 抢券时间有规律，多数省份每日上午10点发放补贴券，福建等热门地区分9:00和15:00两轮发放 [3] - 资格券领取后48小时内必须下单，否则自动作废 [3] 市场影响与消费机遇 - 以5999元的旗舰手机为例，国补直减500元后，叠加平台优惠可做到5200元左右，价格优势超过今年618大促 [3] - 一套85英寸电视、全屋智能灯具、洗碗机、净水器的组合，补贴后可节省5000元以上 [8] - 不同时间段各有优势：8-9月第三批资金充足，适合购买家电数码；10月第四批资金到位后，双11期间家装建材补贴力度最大；12月是汽车置换的末班车窗口期 [5] 执行优化与风险提示 - 审核流程从严，采用“身份证 + 旧机SN码”双重验证，以遏制黄牛套利现象 [3] - 实名认证是前提条件，支付账户、收货地址需与身份证信息一致，跨省下单可能导致补贴失效 [5] - 汽车补贴需在2025年12月31日前完成购车开票，2026年1月10日前提交申请材料，审核周期约45天 [5] - 库存风险需防范，8-9月空调、冰箱等热门品类现货充足，10月后爆款型号可能断货，旺季配送安装排队可能长达1个月 [5] - 每人每类家电可享受2次补贴，今年已申领过的消费者仍可再参与一轮 [5]

文章核心观点 - 顺德乐从镇正通过深度整合龙舟精神、家具文化、演艺经济等文化资源，推动人文与经济深度融合，旨在将文化“软实力”转化为发展“硬支撑”，建设成为人文经济高质量发展典范城镇[1][5][6] 经济发展现状与规模 - 三大产业带来每年超1800亿元贸易体量，并培育出规模达150亿元、拥有1700多家企业的物流集群[3] - 作为家具之都，2024年到访家具展厅的游客人次突破930万，游客平均停留时间超过5小时[3] - 2024年新城三大场馆举办演出237场，观演人次突破77万，同比增长54%，其中六成观众来自外地，大型演唱会期间酒店入住率超95%[5] - 春节陈奕迅演唱会期间，仅乐从十家酒店营业额就达500万元[5] 核心文化资源与产业基础 - 龙舟文化方面，乐从作为龙舟之乡，拥有26个村级训练基地，全年举办30余场赛事，乐从罗浮宫龙舟队15年来荣获499项国际国家级冠军，全球已有超过85个国家和地区开展龙舟运动，参与人口超1000万，年增长15%[5] - 家具产业方面，自2012年罗浮宫成为全国首个国家4A级家居旅游景区起，产业持续走向“文化美学”，推动家具城改造、打造全案定制中心，构建沉浸式场景[3] - 新兴消费业态包括“萝卜快跑”自动驾驶、美食文旅地图、大墩艺术岛疗愈经济、由旧宅与祠堂改造的“村咖”等，形成“快乐GDP”[1][5] 未来发展战略蓝图（2025-2028） - 系统提出六大核心战略：佛山新城“人文商旅融创”战略、传统产业“人文赋能焕新”战略、先进制造业“人文筑基提质”战略、城市空间“人文产城共生”战略、城市品牌“文旅打造与传播”战略、国资引领“文产双兴”战略[5] - 六大战略以“人文赋能、深度融合、务实创新”为核心理念，旨在实现三大目标定位：人文经济高质量发展典范城镇、全球家居文化与消费核心区、岭南水乡生态文化与现代都市文明交相辉映的典范之城[5][6] - 发展战略与顺德区打造“世界级智能制造高地”和“世界级旅游目的地”的目标高度契合[6] 近期举措与市场推广 - 大会上同步举行乐从重点企业项目签约仪式、基础教育提质签约仪式、大墩初级中学加挂“佛山市教育局教研室附属新城学校”揭牌仪式[8] - 14名媒体博主被授牌“乐从文旅星推官”，并同步发布四大主题旅游线路：“跟着家具游”、“跟着演唱会游”、“跟着孩子游”、“跟着产业游”[9]

核心观点总结 - 创新奇智作为"AI+制造"赛道龙头 受益于新质生产力趋势 首次覆盖给予"买入"评级 目标价10.01港元[1][7] - 神州细胞受行业政策影响产品销售短期承压 但创新管线存在潜在催化 维持"买入"评级[2][10][12] - 江山欧派因行业下行和战略调整导致业绩短期承压 商业模式向轻资产转型 维持"买入"评级[4][14][16] - 生猪行业8月出栏量同环比双增但价格低迷 建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企[5][18][21] - 北交所市场延续上涨 代码切换政策有望提高市场关注度 汽车零部件板块领涨[24][26] 计算机行业（创新奇智） - 预计2025-2027年营收分别为14.71亿元、17.29亿元、20.08亿元 同比增加20.4%、17.5%、16.2%[1][7] - 2025年目标市值56.42亿港元 对应目标价格10.01港元[1][7] - 2024年制造业业务营收占比达80% 累计服务制造业企业超千家[8] - 计算机视觉应用市场份额连续三年稳居前三 机器学习平台市场份额2024年首次跻身前三[8] - 推出奇智孔明AInnoGC工业大模型 实施"一模一体两翼"战略转型[8] 医药生物行业（神州细胞） - 25H1实现营收9.72亿元 同比下降25.50%[10] - 25H1归母净利润-0.34亿元 扣非后归母净利润-0.36亿元[10] - 25H1毛利率94.79% 研发费用率39.0%[10] - 预计2025-2027年收入分别为21.94亿元、25.43亿元、30.21亿元 同比增长-12.7%、15.9%、18.8%[2][12] - 共有13个在研产品处于临床研究阶段 涵盖实体瘤、血液瘤、自免等领域[11] 轻工制造行业（江山欧派） - 25H1营业收入8.68亿元 同比下降39.82%[14] - 25H1归母净利润0.10亿元 同比下降90.39%[14] - 25H1毛利率17.62% 同比下降4.61个百分点[15] - 代理经销商数量达7.2万家 报告期内新开拓9千余家[14] - 预计2025-2027年归母净利润0.6亿元、0.72亿元、0.77亿元[4][16] 农林牧渔行业（生猪） - 8月上市猪企出栏量1660.36万头 同比+29.11% 环比+6.86%[5][18] - 1-8月累计出栏量1.26亿头 同比+21.12%[5][18] - 8月营业收入248.59亿元 同比-14.21% 环比+0.86%[5][19] - 1-8月累计营收2053.32亿元 同比+11.57%[5][19] - 8月生猪销售均价同比-31.03% 环比-5.19%[20] 北交所市场 - 9月16日北证50指数收盘1617.13点 上涨0.63%[24] - 成交金额259.0亿元 较上一交易日减少1.1亿元[24] - 275家公司中122家上涨 148家下跌[24] - 汽车零部件板块领涨 开特股份涨幅14.8%[24] - 10月9日实施"920"代码切换政策[26]

行业需求背景 - 中国老龄化进程加深 老年人口对居住环境安全性 便利性 舒适性需求日益凸显 [1] - 预计到2035年 中国60岁及以上老年人口将突破4亿人 占比超过30% 进入重度老龄化阶段 [1] - 中国有超90%的老人选择居家养老 庞大的老年群体为家居适老化改造市场提供了需求基础 [1] 市场规模预测 - 初步估算 2025年中国家居适老化改造市场规模约为730亿元至1220亿元 [1] 产品与服务特点 - 适老化家居产品构成完整老年生活解决方案 包括家具 家电 照明 地面等细节 产品间彼此联动 [1] - 具体产品特点包括客厅沙发坐深与高度便于老人起身 卫生间配有助力扶手和防滑地砖 语音交互系统可语音控制灯光 [1] - 适老化改造内容包括在马桶边和淋浴间增加扶手和坐浴凳 对整个地砖进行防滑处理 [1] 市场参与情况 - 企业将适老化发展视为战略方向 [1] - 某公司老人房设计改造业务在2023年占其整个装修业务的9%到10% 呈现增长态势 [1]

国民经济运行总体态势 - 8月份国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定 [1] - 主要数据指标总体平稳，经济增长、就业和价格均保持稳定 [1] - 新动能培育壮大，在政策扶持和市场供需带动下，新动能行业增长强劲 [1] 消费领域表现 - 消费激励政策效果明显，8月以旧换新范围内的家具、家电、电子产品保持高增长 [1] - 汽车消费出现零售增速回升，与国家倡导的“反内卷”政策导向相契合 [1] - 随着提振消费专项行动实施、以旧换新政策优化及民生政策推行，居民消费能力和意愿有望增强 [2] - 中秋和国庆假日将至，预计将进一步带动假日消费，促进消费扩容提质 [2] 投资与生产领域表现 - 高技术制造业投资延续高增长态势，新质生产力发展对制造业投资拉动作用较强 [1] - 工业生产方面，新动能行业增长比较强劲 [1] 政策预期与展望 - 预计政策将保持定力，以就业定向纾困和预期引导为主 [1] - 下一阶段协同推进政策实施和预期引导十分重要 [1] - 在当前政策氛围下，随着资源进一步投入，下半年经济有望保持相对平稳运行 [2]

国民经济总体态势 - 8月份国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，新动能培育壮大[1] - 主要数据指标总体平稳，经济增长、就业和价格均保持稳定[1] 消费领域表现 - 以旧换新政策范围内的家具、家电、电子产品消费保持高增长，显示消费激励政策效果明显[2] - 汽车消费出现零售增速回升，与国家倡导的"反内卷"政策导向相契合[4] - 随着提振消费专项行动实施、消费品以旧换新政策优化及民生政策推行，将增强居民消费能力和意愿，假日消费有望带动消费继续扩容提质[9] 投资与生产领域表现 - 高技术制造业投资延续高增长态势，新质生产力发展对制造业投资有较强拉动作用[2] - 在政策扶持和供需两旺带动下，新动能行业增长强劲[2] 政策与展望 - 预计政策将保持定力，以就业定向纾困和预期引导为主，协同推进政策实施和预期引导十分重要[6] - 在当前政策氛围下，随着资源进一步投入，下半年经济能够保持相对平稳运行[6]

投资评级 - 强推（维持） 目标价12.53元 [2] 核心观点 - 内销经营承压但海外业务高增长 打开新空间 [2] - 公司主动收缩高风险大宗业务 经营质量持续改善 [8] - 给予2025年15倍PE估值 维持"强推"评级 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收18.99亿元（同比-14.1%） 归母净利润1.38亿元（同比-7.2%） [2] - 单Q2营收10.81亿元（同比-22.3%） 归母净利润0.96亿元（同比-5.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润3.63/3.97/4.76亿元 同比增速-5.8%/9.3%/20.1% [4] - 2025-2027年预测每股收益0.84/0.91/1.10元 对应PE 12/11/9倍 [4] 业务分析 - 分产品：橱柜营收7.11亿元（同比-27%） 衣柜9.05亿元（同比-4%） 木门1.46亿元（同比+5%） [8] - 分渠道：直营营收5.25亿元（同比+200%） 经销7.68亿元（同比-35%） 大宗3.22亿元（同比-47%） [8] - 分市场：国内营收17.52亿元（同比-18%） 海外1.48亿元（同比+71%） [8] - 大宗业务收入占比降至17% 国内零售业务（直营+经销）整体仅下滑3.64% [8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率36.0%（同比-0.7个百分点） [8] - 费用率：销售费用率17.6%（同比+0.8pct） 管理费用率6.4%（同比-0.4pct） 研发费用率5.5%（同比-0.4pct） [8] - 归母净利率7.3%（同比+0.5pct） 扣非归母净利率4.6%（同比-1.1pct） [8] - 非经常性损益包括3953万元债务重组收益（阳光城项目以物抵债） [8] 估值指标 - 当前股价9.91元 总市值43.04亿元 [5] - 每股净资产7.52元 市净率1.3倍 [4][5] - 12个月内最高/最低价15.60/9.09元 [5] - 预测2025-2027年ROE分别为10.4%/10.9%/12.4% [9]

投资评级 - 强推（维持） 目标价16.52元 当前价13.53元 [2][3] 核心观点 - 公司业绩短期承压但经营底盘稳固 渠道改革与海外拓展构筑长期增长潜力 [2][7] - 多品牌、全品类、全渠道战略持续推进 主品牌表现稳健 海外渠道加速布局 [7] - 给予2025年15倍PE估值 维持"强推"评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收45.51亿元（YoY -7.68%） 归母净利润3.19亿元（YoY -43.43%） 扣非归母净利润4.29亿元（YoY -19.32%）[2] - 2025年第二季度营收25.13亿元（YoY -10.84%） 归母净利润3.07亿元（YoY -23.01%） 扣非归母净利润2.78亿元（YoY -26.01%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.61/13.53/14.50亿元 同比增速-22.6%/27.5%/7.2% [2][8] - 2025年上半年毛利率34.38%（同比-1.37个百分点） 其中衣柜及配套产品毛利率逆势提升至38.24%（同比+0.88个百分点）[7] 品牌表现 - 索菲亚品牌营收41.28亿元（YoY -7.09%） 专卖店2517家（较年初净增14家） 客单价22340元/单（YoY -5.65%）[7] - 米兰纳品牌营收1.76亿元（YoY -26.53%） 专卖店572家（较年初净增13家） 客单价同比显著提升21.02%[7] - 司米品牌专卖店135家 正逐步向整家门店转型 [7] - 华鹤品牌营收0.56亿元 专卖店260家 [7] 渠道拓展 - 经销商渠道营收35.39亿元（YoY -9.57%） 直营渠道营收2.03亿元（YoY +27.59%）[7] - 整装渠道营收8.52亿元（YoY -13.24%） 合作装企数量稳步增加 [7] - 大宗渠道营收6.46亿元（YoY -11.95%） 持续优化客户结构并聚焦"保交楼"项目 [7] - 海外渠道营收同比大增39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家/地区 服务全球31个国家/地区约219个工程项目 [7] 费用结构 - 销售费用率9.27%（同比-0.75个百分点） 主因职工薪酬减少 [7] - 管理费用率9.00%（同比+2.03个百分点） 主因股权激励费用及折旧增加 [7] - 财务费用率0.29%（同比+0.32个百分点） 主因国补业务产生的手续费增加 [7] - 扣非归母净利率9.42%（同比-1.35个百分点）[7] 估值指标 - 当前市盈率12/10/9倍（2025E/2026E/2027E） 市净率1.7/1.6/1.5倍 [2][8] - 总市值130.30亿元 流通市值88.14亿元 每股净资产7.10元 [4] - 12个月内最高价20.10元 最低价12.67元 [4]