股价与资金表现 - 11月3日盘中股价下跌2.07%至47.20元/股，总市值74.24亿元，成交额2821.59万元，换手率0.39% [1] - 当日主力资金净流出15.66万元，大单买入323.05万元（占比11.45%），卖出338.71万元（占比12.00%） [1] - 公司今年以来股价微涨0.59%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌4.53%，近20日下跌5.84%，近60日下跌2.32% [2] 公司基本概况 - 公司成立于2006年3月16日，于2019年8月23日上市，主营业务为创意小家电的研发、设计、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成以厨房小家电为主，占比66.02%，其次为个护小家电（12.77%）、生活小家电（8.09%）、母婴小家电（5.73%）和其他小家电（5.35%） [2] - 公司所属申万行业为家用电器-小家电-厨房小家电，概念板块包括电子商务、跨境电商、小盘、家用电器和融资融券等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入36.91亿元，同比增长17.59%，归母净利润2.46亿元，同比增长36.49% [2] - A股上市后累计派现8.67亿元，近三年累计派现4.65亿元 [3] 股东结构变动 - 截至10月20日，公司股东户数为1.82万，较上期增加1.39%，人均流通股为8341股，较上期减少1.37% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股178.79万股（较上期减少26.50万股），中欧景气精选混合A新进为第七大股东持股161.42万股，申万宏源证券有限公司持股125.81万股（较上期减少2.52万股） [3] - 招商量化精选股票发起式A退出十大流通股东之列 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元，同比下滑9.66% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.24亿元，同比增长26.03% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长48.17% [2][5] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.98亿元，同比下滑10.99% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润85.46万元，同比增长101.11% [2][5] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.91万元，同比增长106.67% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率为26.92%，同比增加2.20个百分点 [10] - 2025年第三季度公司毛利率为26.22%，同比增加6.11个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为1.03亿元，同比增长456.23%，对应经营利润率为1.85%，同比增加1.55个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为-2658.68万元，同比减亏约1.04亿元 [10] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比减少16.77% [10] 费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为16.36%，同比增加0.74个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率为4.26%，同比增加0.28个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率为3.90%，同比下降0.50个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率为18.46%，同比增加1.08个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率为4.94%，同比增加0.46个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率为3.85%，同比下降0.92个百分点 [10] 公司战略与渠道布局 - 公司积极布局和拓展新兴渠道，协调发展线下门店、货架电商和内容电商，把握O2O融合发展的渠道细分新机会 [10] - 公司加强了有指向性的产品开发、内容传播与营销推广，重点发展小红书、视频号、抖音等内容电商平台 [10] - 公司加强用户研究、数据分析、内容创作等专业团队与部门的建设，健全完整直播矩阵和"种草——购买——分享"的闭环 [10] 业绩驱动因素与行业背景 - 单三季度收入压力较大预计主要受"国补"政策收紧影响，外加厨小电行业竞争较为激烈 [10] - 小家电行业将步入高质量发展新周期，消费品行业正进入层次丰富的品质消费新阶段 [10] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、2.92和3.31亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.91、25.41和22.41倍 [10]

投资评级 - 报告对石头科技维持"买入"投资评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入为12066亿元，同比增长722%，但归母净利润为1038亿元，同比下降295%，业绩不及预期 [2][4] - 业绩不及预期主要因内销受到自补影响，毛利率和净利率有所调整，但外销欧洲渠道调整基本到位，北美市场受关税影响但预计环比改善 [4] - 扫地机业务内销在国补刺激下高速增长，但三季度补贴退坡，公司通过自补衔接以提升份额，外销欧洲和亚太市场保持快速增长 [4] - 洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务在IFA展推出，正进行欧洲市场渠道布局，有望高效展现成绩 [4] - 基于年内自补影响，报告下调2025-2027年盈利预测至1702亿元、2286亿元、2736亿元，对应市盈率分别为25倍、19倍、15倍 [2][4] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入12066亿元，同比增长722%，归母净利润1038亿元，同比下降295% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入4163亿元，同比增长61%，归母净利润360亿元，同比增长3% [4] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入19336亿元，同比增长619%，2026年预计24713亿元，同比增长278%，2027年预计29860亿元，同比增长208% [2] - 毛利率从2024年的501%降至2025年前三季度的437%，预计2025年全年为452% [2] - 净资产收益率从2024年的154%降至2025年前三季度的75%，预计2025年全年为118% [2]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为20.69元，当前股价为15.13元（2025年10月31日） [5] - 总市值为122.8368亿元，流通市值为122.2660亿元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入122.8亿元，同比下降3.2%，归母净利润8.4亿元，同比增长7.1% [1] - 2025年第三季度单季收入44.8亿元，同比下降9.8%，归母净利润3.0亿元，同比下降13.1% [1] - 内销受益于国补政策逐步复苏，Q3内销收入同比增长1.5%，外销受美国对等关税影响，Q3外销收入同比下降11.9% [2] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.38元、1.55元、1.72元 [3] 分区域业绩分析 - Q3外销收入同比下降11.9%，主要受美国对等关税影响 [2] - Q3内销收入同比增长1.5%，受益于国补提振小家电消费及公司优化国内自主品牌业务 [2] - Q3摩飞、东菱、百胜图线上销售额同比变化分别为-5.8%、+28.0%、+61.5% [2] - 印尼产能逐步释放有望缓解海外关税压力，国补持续提振国内需求 [2] 盈利能力与费用 - Q3归母净利率为6.7%，同比下降0.3个百分点 [2] - Q3毛利率同比下降0.8个百分点，推测受规模效应减小和关税影响 [2] - Q3期间费用率同比上升0.1个百分点，其中研发费用率同比上升0.3个百分点，销售费用率同比上升0.1个百分点 [2] 现金流与财务状况 - Q3经营性现金流净额9.7亿元，同比增加4.1亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少7.1亿元 [3] - Q3货币资金和交易性金融资产合计34.7亿元，同比增长7.9%，公司在手资金较充裕 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年收入164.2亿元，净利润11.2亿元，2026年收入179.0亿元，净利润12.6亿元，2027年收入195.0亿元，净利润14.0亿元 [10] - 预计2025年市盈率（PE）为11.0倍，2026年为9.8倍，2027年为8.8倍 [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为11.4%，2026年为11.8%，2027年为12.2% [10]

核心观点 - A股上市公司2025年三季报业绩披露基本完毕，整体盈利和收入均改善，单季度净利润增速达11.6% [1] - 业绩改善主要受益于低基数效应、行业供需结构改善、价格上涨、科技需求旺盛及出口稳健增长等因素 [1][3] - 信息技术大类行业盈利增速相对领先，资源品、金融等行业盈利改善 [1][5] - 推荐关注业绩增速较高、自由现金流延续回暖以及供需改善的领域 [1][7] 利润端表现 - 全A股2025年第三季度单季度净利润同比增速为11.6%，较第一季度的3.2%和第二季度的1.2%显著扩大，累计增速为5.2% [2] - 非金融石油石化板块2025年第三季度单季度净利润同比增速为5.3%，累计增速为3.0% [2] - 主板、创业板、科创板2025年第三季度单季度盈利增速分别为10.4%、34.9%、63.4%，科创板领先 [4] - 沪深300、中证500、中证1000指数2025年第三季度单季度利润增速分别为11.0%、16.6%、3.3%，均呈改善态势 [4] 收入端表现 - 全A股2025年第三季度单季度收入同比增速为3.6%，延续改善趋势，累计增速为1.1% [2] - 非金融石油石化板块2025年第三季度单季度收入同比增速为3.5%，累计增速为1.6% [2] - 主板2025年第三季度单季度收入增速转正，创业板、科创板单季度收入同比增幅扩大 [4] 盈利改善驱动因素 - 工业品价格企稳回暖，钢铁、有色等资源品价格维持强势，新能源产业链价格上涨 [3] - 人工智能应用快速发展，拉动了半导体、光模块等相关产业链的需求和业绩 [3] - 出口稳健增长，军贸加速突破，部分行业实现内外需共振 [3] - 三季度A股日均成交额同比较高增长，直接拉动非银金融板块业绩 [3] 行业板块对比 - 2025年第三季度单季度盈利增速排序为：信息科技 > 金融地产 > 资源品 > 公用事业 > 中游制造 > 医疗保健 > 消费服务 [5] - 上游资源品盈利增速转正，ROE边际上行 [5] - 中游制造业单季度盈利同比增幅收窄，但军工、光伏设备、电池、商用车等行业盈利改善 [5] - 消费服务盈利单季度增速降幅扩大，ROE持续下降，仅小家电、黑色家电等少数行业盈利改善 [5] - TMT板块盈利增速领先，电子、传媒等行业增速较高 [5] - 金融地产单季度利润增幅扩大，其中非银金融增幅扩大 [5] 现金流与资本开支 - 自由现金流占收入比重稳步提升 [6] - 经营现金流整体同比延续正增长，中游制造贡献主要增量 [6] - 非金融石油石化板块投资现金流占收入比重下降，企业产能扩张增速为负，资本扩张意愿相对较低 [6] - 中高端制造、需求景气的TMT、反内卷受益的资源品及部分新消费等行业自由现金流改善 [6][7] 重点关注行业 - TMT领域：通信设备、半导体、消费电子、光学光电、游戏、软件开发 [7] - 中高端制造：光伏设备、电池、地面兵装、航海装备、军工电子、摩托车、商用车 [7] - 资源品：普钢、贵金属、工业金属、能源金属、小金属、农化制品、玻纤 [7] - 其他：农产品加工、保险、证券 [7]

行业整体表现 - 厨房小家电行业在2025年第三季度呈现“冰与火”的分化局面，部分公司业绩增长，部分公司业绩下滑 [2] - 2025年上半年国内厨房小家电零售额在国补带动下同比上涨9.3%，但零售量同比下降1.2%，呈现量降价涨的结构升级特征 [7] - 行业已从过去的“必需品”阶段进入“从有到优”的升级阶段，核心是如何驱动消费者替换现有产品 [7] 业绩表现突出的公司 - 北鼎股份2025年第三季度营收2.19亿元，同比增长18.98%，归母净利润2708.7万元，同比大涨288.95% [3] - 小熊电器2025年第三季度营收11.56亿元，同比上涨14.73%，归母净利润4101.14万元，同比大涨113.16% [3] - 北鼎股份和小熊电器的增长得益于品类创新、线上运营能力和品牌差异化，避开了同质化竞争 [4] 业绩表现欠佳的公司 - 九阳股份2025年第三季度营收15.98亿元，同比下滑10.99%，归母净利润85.46万元，同比大涨101.11%，但利润增长主要得益于去年同期低基数 [5] - 新宝股份2025年第三季度营收44.81亿元，同比下滑9.78%，归母净利润2.98亿元，同比下跌13.05% [5] - 苏泊尔2025年第三季度营收54.2亿元，同比下滑2.3%，归母净利润4.26亿元，同比下跌13.42%，业绩下滑部分受外贸业务影响 [5][6] 行业发展趋势与驱动因素 - 行业增长驱动力转向智能化、个性化和工业设计，以满足消费者对便捷、细分偏好和高颜值的需求 [7] - 厨房小家电品类仍有升级空间，围绕健康饮食、烹饪乐趣等特定痛点创新是关键，个护美容电器潜力巨大，小熊电器个护小家电收入同比增幅达415.99% [8] - 市场从“价格战”转向“价值战”，2025年7月小家电全品类均价为232元，高于同年1、2、3月 [8]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入122.84亿元，同比下降3% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润8.41亿元，同比增长7%，扣非归母净利润8.14亿元，同比增长2% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入44.81亿元，同比下降10%，归母净利润2.98亿元，同比下降13%，扣非归母净利润2.82亿元，同比下降8% [1] 分区域收入表现 - 2025年前三季度公司国外营业收入为97.65亿元，同比下降3.46% [2] - 2025年前三季度公司国内营业收入为25.19亿元，同比下降2.18%，内销收入降幅较上半年有所收窄 [2] - 内销受到厨小家电行业整体低迷影响，外销则因北美关税冲击导致同比增速转负 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.03%，同比微降0.84个百分点 [2] - 2025年前三季度公司财务费用为1399.07万元，同比大幅增长232.67%，主要原因是本期汇兑收益减少 [1][2] - 2025年前三季度公司销售费用同比增长2.16%，管理费用同比下降7.10%，研发费用同比下降4.30% [2] 业务发展亮点与战略 - 公司内销新品表现亮眼，咖啡机赛道保持领先地位，并受益于以旧换新国家补贴 [2] - 公司于2024年设立电器研究院，计划向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等领域拓展产品品类 [2] - 公司拥有两期印尼生产基地，能够覆盖部分对美国市场的出口敞口，外销整体需求向好 [2] 未来展望与盈利预测 - 公司内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，但出口业务受到美国关税影响 [3] - 公司盈利预测下调，预计25-27年归母净利润分别为11.05亿元、12.06亿元、12.84亿元，同比增速分别为5.0%、9.1%、6.4% [3] - 公司当前股价对应市盈率分别为11倍、10倍、10倍，作为西式小家电领先企业，在外销复苏和新业务放量背景下，盈利能力有望修复 [3]

神舟二十一号任务与太空厨房 - 神舟二十一号载人飞船成功发射，航天员开启为期6个月的太空任务 [1] - 太空厨房已在中国空间站安全稳定运行超1500天，保障航天员饮食饮水健康 [1] - 太空厨房由九阳参与研制，随天和核心舱于2021年4月29日升空，已成功保障神舟十二号至二十一号共9个航天员乘组 [3] 太空厨房核心技术特点 - 采用原创立体热风循环加热技术，克服太空热传导难题，30分钟内可加热上百种地球美食 [3] - 饮水分配器可提供45°C的干净温热水 [3] - 太空厨房研发历时8年，经过1000多次实验 [3] - 空间站内航天员可饮用九阳研发的太空豆浆，提升生活幸福感 [5] 九阳公司的技术基础与产业转化 - 公司凭借在小家电领域超过30年的原创技术积累和创新能力，于2014年被选拔参与太空厨房研制 [1][5] - 公司积极推进太空科技创新民用化，推出太空科技系列产品 [5] - 太空豆浆技术应用于古法轻养生系列豆浆机，实现同品质且免手洗 [5] - 太空同源精准控温技术应用于双驱0涂层系列电饭煲，实现米饭低糖好吃 [5] - 太空同源变频无刷电机技术应用于变频轻音系列破壁机，实现安静运行 [5] - 太空同源抗菌净化技术应用于天净系列、热小净系列净水器，实现全链路抗菌、即热出水和整机6年免换芯 [5] 行业影响与价值 - 太空厨房的成功研发体现了中国制造的高安全性、高可靠性和高稳定性要求 [5] - 九阳的实践为太空科技成果高效转化提供了有价值范本，证明其可反哺于民，助力美好生活 [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告维持买入评级，核心依据是公司收入规模快速提升，且净利率呈现环比持续改善趋势 [1] - 尽管因内销业务受国补暂停及推出自补产品影响而下调了盈利预测，但继续看好公司未来收入高增长 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入41.6亿元，同比增长60.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.6亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长3.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.1%，同比下降11.8个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为33.8%，同比下降4.6个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为8.7%，同比下降4.9个百分点 [2] - 2025年第三季度扣非净利率为8.0%，同比下降4.5个百分点，但环比上升2.3个百分点 [2] 分地区业务表现 - 2025年第三季度内销扫地机预计同比增长40%，洗地机预计同比增长500%以上 [2] - 根据奥维云网数据，2025年第三季度扫地机国内线上销额市占率达28.5%，同比提升2.9个百分点；洗地机市占率达23.8%，同比大幅提升21.1个百分点 [2] - 2025年第三季度外销预计整体同比增长约40% [2] - 欧洲市场预计增长约50%，在德国、北欧等优势市场保持市占率第一，并在法国Prime Day取得线上市占率第一 [2] - 北美市场预计增长约25%，增长边际放缓受中美贸易及关税政策影响 [2] - 亚太市场预计增长约50%，日本、泰国等多国市占率首次突破20% [2] 未来展望与驱动因素 - 进入2025年第四季度，内销新一轮国补已上线，双十一开门红阶段在同期高基数下仍实现30-40%增长 [2] - 看好公司在积极的投放策略下，双十一全周期扫地机及洗地机业务维持高增长，进一步抢占市场份额 [2] - 海外方面，看好海外大促维持良好趋势，洗地机品类进一步打开欧美市场 [2] - 内销方面，看好扫地机业务实现扭亏，主销产品P20 Ultra Plus及P20活水版降本持续，盈利能力有望边际改善 [2] - 外销方面，欧洲及亚太利润率预计维持稳定，越南产能稳定释放及中美关税政策趋缓有望推动北美利润率边际改善 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为15.3亿元，2026年为23.8亿元，2027年为31.4亿元 [1] - 原2025-2027年归母净利润预测值为20.2亿元、30.8亿元、39.2亿元，本次预测有所下调 [1] - 预计2025年每股收益为5.90元，2026年为9.18元，2027年为12.12元 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为27.7倍，2026年为17.8倍，2027年为13.5倍 [1] 公司基本信息 - 报告公司为石头科技，股票代码688169.SH [1] - 报告日期为2025年10月31日 [1] - 当前股价为163.40元 [4] - 总市值为423.38亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 总股本及流通股本均为2.59亿股 [4] - 近3个月换手率为104.6% [4]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 给予12个月目标价61.06元，基于2026年22倍市盈率 [2] - 当前股价为48.20元（截至2025年10月31日），总市值约为75.81亿元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司是业内领先的线上小家电公司，具备快速捕捉市场需求的能力，并正向产品精品化发展以提升品牌力 [2] - 公司前三季度实现收入36.9亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长36.5% [1] - 2025年第三季度单季收入为11.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润为0.4亿元，同比大幅增长113.2% [1] - 预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为2.51元、2.78元、3.04元 [2] 收入增长驱动因素 - 第三季度收入延续较快增长，主要受益于国内家电以旧换新政策对厨房小家电行业需求的提振 [1] - 根据数据，第三季度公司线上销售额同比增长17%，均价同比增长3% [1] - 分品类看，第三季度线上多功能料理锅、养生壶、煮蛋器等品类销售实现快速增长，内销业务延续良好增长 [1] - 海外业务（不含罗曼智能）受美国加征关税影响，增长承压 [1] 盈利能力分析 - 第三季度公司毛利率同比提升3.8个百分点，主要因行业价格竞争缓解及公司产品结构优化 [2] - 第三季度归母净利率同比提升1.6个百分点 [2] - 净利率提升幅度小于毛利率，主要因第三季度所得税费用占总收入比例同比上升4.1个百分点，以及投资收益同比减少913.0万元 [2] - 预测公司净利润率将从2024年的6.0%逐步提升至2027年的7.4% [3][11] 现金流与财务预测 - 第三季度单季经营性净现金流同比下降0.1亿元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少0.7亿元 [2] - 预测公司2025年营业收入为54.7亿元，同比增长15.0%；2026年、2027年收入分别为59.6亿元、64.7亿元 [3][11] - 预测公司2025年净利润为3.9亿元，同比增长37.1%；2026年、2027年净利润分别为4.4亿元、4.8亿元 [3][11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的10.2%回升至2027年的13.9% [3][11]