1984年，瑞·达利欧首次到访中国。在华尔街多数人仍对中国感到陌生时，达利欧已经在北京喝上白酒 了。此时，距离他在那间两居室创建桥水仅过去9年；而距他把自己的儿子送到史家胡同小学读书，还 要再等11年。 张昌平的研究框架可以概括为挖掘"三个能力+三个顺势"。三个能力，即公司的核心竞争力、公司获取 自由现金流的能力以及公司的治理能力；三个顺势，即顺产业之势、顺社会发展之势、顺自身经营之 势。 在研究过程中，张昌平尤其关注公司是否具备创造价值的能力，亦即公司的核心竞争力。这种竞争力可 以体现在产品力，也可以源于技术护城河，又或是来自渠道、品牌、成本、供应链等方面。能够同时拥 有所有这些卓越要素的公司是少见的，在张昌平看来，如果一家公司能够将其中两到三个要素做到极 致，那就已经是一家优秀公司了。 同时，公司要证明自己拥有将核心竞争力转化为自由现金流的能力或潜力。即从财务报表的角度，公司 需要在可预见的未来具备可持续增长的能力。这种报表上的增长，既可以来源于扩容式增长，也可以来 源于挤压式增长。 所谓扩容式增长，就是在行业整体增长的情况下，公司的增长速度更快；而挤压式增长，则是在行业增 长相对缓慢的背景下，公司通过抢 ...

美联储降息对股市影响 - 美联储启动货币政策宽松有望延长美国股市上涨周期 [1] - 降息将对股票估值和企业盈利前景形成双重提振 即便经济增速放缓 [1] - 标普500指数2025年底目标点位6200点 较当前有温和上涨空间 [1] 行业板块表现 - 利率敏感型行业如房地产、金融及部分资本开支相关科技企业将成为最大受益者 [1] - 投资者转向周期性成长板块可能使医疗保健、必需消费品等防御性领域表现滞后 [1] 企业盈利与估值 - 2025年及2026年标普500成分股每股收益(EPS)增速预计均达7% [4] - 当前股票估值接近合理价值 宽松政策与经济增长将支撑现有估值水平 [4] - 盈利增长将成为未来股市上涨核心驱动力 长期利率稳定背景下尤为关键 [3] 潜在压力因素 - 黏性薪资和投入成本持续对企业利润率构成压力 [2] - 2026年中期选举带来的政治不确定性可能压制市场情绪 [2] 货币政策预期 - 美联储预计进行两次25基点降息 既能稳定金融环境又不引发通胀大幅攀升 [3] - 美联储在平衡经济增长与物价稳定方面的公信力是维持投资者信心的关键 [3]

9月，美国农业产业迎来罕见的多事之秋。芝加哥期货交易所（CBOT）大豆价格持续震荡，大豆种植 户的焦虑情绪在社交平台持续蔓延。美国大豆协会（ASA）主席拉格兰在公开采访中直言："中国市场 的缺席，正让整个行业陷入寒冬。" 在全球粮食贸易格局剧烈变化的背景下，华盛顿的贸易和移民新政却接连引发争议。一项刚刚签署的移 民政策在高科技领域和农业领域同时投下阴影，白宫当天就被迫召开新闻发布会紧急澄清。 全球大豆格局突变：出口断崖式下滑 9月，美国农业部发布的最新出口数据让行业震惊。自2023—2024市场年度统计期，美国对中国大豆出 口量达到2490万吨，占比大幅高于对欧盟、墨西哥等其他市场。 但2025年进入收获季以来，情况急转直下。中国大型国有粮商和民营企业在4月至8月集中采购大豆时， 几乎全部转向南美市场。 美国大豆协会的报告直言，随着巴西、阿根廷、俄罗斯逐步成为中国采购的主力，美国大豆的国际市场 份额正在被蚕食。中国商务部最新通报也显示，前八个月，中国自美采购大豆数量同比骤降，南美大豆 成为中国进口主力军。 这一政策仍被印度政府和多国商会视为"技术人才流动的重大障碍"。印度外交部在例行发布会上警告： 美国新政可 ...

专题：2025金融教育宣传周：保障金融权益 助力美好生活 基金行业在行动 为深入贯彻落实党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，坚持以投资者为本的理念，加大防范非 法证券期货基金活动宣传力度，国泰基金于2025年金融教育宣传周之际特别策划防非宣传专栏，通过防 非知识科普和故事分享，提高广大民众的金融风险防范意识和个人权益保护能力。 案例： 小李是一位年轻的股市投资者，一直关注着人工智能（AI）在股市分析中的应用，希望能够通过先进 的技术手段提升自己的投资决策能力。一天，他在某论坛上看到了一个名为"AI智投"的帖子，声称利用 最新的人工智能技术，能够为投资者提供精准的股票推荐和投资策略。 高科技的诱惑 "AI智投"在广告中展示了非常专业的网站和APP，声称其AI算法能够实时分析全球金融市场数据，通过 大数据分析和机器学习技术，精准预测股票的短期和长期走势。为吸引用户，还可以提供为期一周的免 费试用服务，并声称试用期间用户可以免费获取AI推荐的股票和投资建议。 小李被这种高科技的推荐方式所吸引，决定尝试一下。他根据指示下载APP，并开始使用AI荐股服务。 试用期间，APP确实提供了一些股票推荐，并且附带了详细的 ...

港股市场整体驱动因素 - 港股市场受宏观与流动性影响较大，2021-2023年因外资回流、美元加息处于震荡调整杀估值阶段，2024年起因估值较低、美联储降息推进、美债收益率与美元走弱以及南向资金交易火热而回暖 [1] - 行业层面呈现结构性行情，AI、创新药等“新质生产力”板块获得估值溢价，而金融、能源等传统板块表现偏平 [1] 南向资金趋势及影响 - 南向资金连续27个月净流入港股的趋势可能延续，但流入强度和节奏会因市场环境波动 [2] - 南向资金为内地投资者提供了配置港股科技、生物医药等新经济板块优质资产的机会，这些板块相较于A股同类型公司长期有估值优势且标的更丰富 [2] - 南向资金中的专业机构投资者为市场提供流动性支持，扮演基石投资者角色，未来有望成为新经济的价值发现者与长期陪伴者 [2] 企业赴港上市的影响 - A股优质企业赴港上市提升了港股上市公司的多样性与吸引力，吸引国际长线资金关注，并增强内地投资者配置意愿，新股上市初期的高关注度能提升市场活跃度，形成正向循环 [3] - 新消费、核心制造、创新药等领域龙头企业赴港上市大幅推动了港股新经济板块占比，有望形成集群效应，进一步弱化传统行业权重 [3] 美联储货币政策的影响 - 2024年8月美联储开启降息周期后，全球流动性改善、资金成本下降，国际资本可能流入港股寻求更高回报，科技股估值压力缓解 [4] - AI、互联网板块可能受益明显，创新药板块因研发依赖资金投入而发展回暖，美元贬值预期与低利率环境也利好大宗商品价格，或带动周期板块受益 [4] AI技术发展的投资机会 - 硬件端方面，AI大模型训练与推理拉动高端AI服务器、GPU需求，港股全球领先的AI基础设施公司是直接受益者 [5] - 软件端方面，拥有强大研发能力与数据壁垒的互联网巨头竞相研发大模型，兼具“算力提供者”与“模型开发者”双重角色 [5] - 应用端方面，AI作为生产力工具赋能现有业务、催生新商业模式，如在互联网平台优化广告投放、智能电动车提升智能驾驶竞争力、医疗健康领域加快药企研发等 [5] 2024年港股AI板块表现 - 以恒生科技指数为例，截至9月12日该指数今年涨幅超30%，9月以来市场回暖，部分龙头AI企业股价创阶段性新高 [6] - 国产大模型技术突破是核心驱动力，提升了市场对国产AI技术的信心，让AI成为互联网龙头企业业绩新引擎，有望推动板块估值重构 [6] 创新药板块驱动因素 - 需求端方面，人口老龄化使老年慢性病医疗支出增加，且疾病图谱变化如肿瘤诊疗需求上升，为创新药提供需求支撑 [7] - 政策端方面，2023年7月创新药审批试点方案将审批时限从60个工作日缩短至30个工作日，2024年1月创新药高质量发展意见优化临床试验审批、加快罕见病药物审批 [7] - 支付端方面，医保局计划2025年发布第一版丙类目录，作为医保目录补充，助力创新程度高、临床价值显著的药品加快进入医院 [7] 创新药企海外权益出售的影响 - 2024年中国本土创新药企授权首付款和收入合计达57亿美元，占全球合作授权总首付比例20%，彰显了中国创新药企的资产价值 [7] - 海外权益出售的良好表现让市场看到研发投入的实际回报，获得国际跨国药企对国内研发技术的认可，推动创新药板块整体估值重塑，2024年板块涨幅显著 [7] - 头部药企管线海外授权并取得高额首付款的消息成为股价重要催化因素，且海外合作带来的未来销售利润分成为企业提供长期增长预期 [7]

成分股中，高伟电子涨近6%，优必选、舜宇光学科技、瑞声科技、东方甄选等多股涨超3%。 资金流向方面，Wind数据显示，港股科技30ETF（513160）近10个交易日持续获资金净流入，累计"吸 金"7.3亿元。 9月22日，港股低开低走。 热门ETF中，港股科技30ETF（513160）盘初逆市上涨，截至发稿上涨0.44%，成交额超1.66亿元，溢折 率0.17%，盘中频现溢价交易。 消息面上，据证券日报，科技板块是港股本轮行情主要推动力。上周（9月15日至9月19日，下同），港 股市场表现亮眼。恒生指数在9月18日盘中一度突破27000点关口，创下近四年以来的新高，市场交投活 跃。其中，科技板块成为本轮行情的主要推动力，恒生科技指数单周累计涨幅为5.09%，延续了近期的 强劲势头。从资金配置动向来看，港股相关ETF成为资金流入的核心载体，多只产品规模与资金净流入 呈现"双高"态势。 华泰证券表示，港股科技板块或依然处在布局区。得益于国内AI进展的再加速，近期港股科技股快速 反弹。恒生科技和恒生港股通科技指数从7月低点累计上涨近20%。展望来看，在美联储新一轮宽松周 期开启、互联网及科技新一轮进展等启动下，港 ...

**行业与公司** 美联储货币政策 美国国债市场 美股市场（标普500指数 罗素2000指数） 科技行业（AI硬件投资 TikTok） 稀土行业（MPA Material） 签证依赖型行业（科技公司 金融机构 学术界 医疗行业）[1][5][10][14][20] **核心观点与论据** **美联储政策分歧与市场影响** - 美联储降息25基点符合预期但未达市场希望的50基点 内部仅新任理事Steven Mnuchin支持降息50基点[2] - 点阵图显示18位官员中9人支持年内再降息两次（每次25基点） 另9人认为只需一次或无需降息 甚至一人主张加息[3][4] - 美元和美国国债收益率在降息后反弹 OIS及期权市场出现鸽派仓位平仓操作[6] - 美联储关注重点转向就业端问题（企业成本上升导致招聘减少）和通胀压力 而非单纯通过降息刺激需求[7][8] **美国经济与政策矛盾** - 特朗普政府加征H1B签证费用至10万美元（原215美元） 旨在限制外来劳动力保护本国劳动者[5][20] - 政策导致企业成本上升和效率下降 可能推高通胀并形成滞涨风险[21] - 关税政策未达预期效果 企业成本上升反而恶化就业 但为财政带来每年几千亿收入[14][16] - 财富集中效应加剧：高收入者消费支出占比提升 低收入者受物价上涨压力消费停滞[16] **美股市场风险与机会** - 标普500指数创新高至6,666点 罗素2000小盘股指数同步突破 市场预期降息利好从科技股扩散至小企业[9] - 风险集中于科技巨头（Mac 7） 其余493家公司盈利预期未改善 AI领域过度集中暴露风险[10] - 美国加大对AI硬件投资（与Deepseek事件相关） 但投入持续性存疑[10] **中美关系与产业竞争** - 中美元首通话达成四点共识：APEC峰会可能会晤 TikTok运营合规 贸易/芬太尼/俄乌停火进展 互访计划[11] - 双方推进关键产业本土化：中国自主生产芯片 美国加速稀土（MPA Material股票表现良好）、医药、造船产业链回流[14] - 关系保持竞争但战略稳定 双方争取时间完成产业自主 高额关税可能保留但冲突不再升级[14][15] **其他重要内容** - 特朗普政策满意度下降 通胀问题最为显著 移民政策相对较好但仍在恶化[17][18] - 经济分化影响中期选举 底层生活困境可能加剧社会矛盾[16] - TikTok问题达成一致 字节跳动遵守中国法律并规范在美运营 符合特朗普争取年轻选民目标[12] **数据与百分比变化引用** - 标普500指数点位：6,666点[9] - H1B签证费用：从215美元升至10万美元[20] - 美联储官员分歧比例：9人支持再降两次 vs 9人支持一次或不降息[3][4]

港股科技板块表现 - 恒生科技和恒生港股通科技指数从7月低点累计上涨近20% [1] - 科技板块或依然处在布局区 [1] 行业驱动因素 - 国内AI进展再加速推动港股科技股快速反弹 [1] - AI模型、芯片采购和资本开支有望提速 [1] - 互联网及科技新一轮进展启动下港股情绪或仍有进一步改善空间 [1] 市场环境变化 - 美联储新一轮宽松周期开启 [1] - 负面因素如外卖大战等预期基本计入 [1] - 科技将引领港股第三次重估 [1]

After President Donald Trump shocked global markets with his aggressive tariffs earlier this year, investors turned away from the U.S. and went elsewhere—but the scales are tilting back again. U.S. stocks have made furious rebounds, setting fresh record highs and eroding the outperformance that European markets have enjoyed for much of this year. The S&P 500 is now up 13% year to date and the Nasdaq is up 17%. As recently as late June, when the broad market index had retaken its prior all-time high, bo ...

文章核心观点 - 美国总统特朗普赞同终止上市公司季度财报制度 主张改为每六个月报告一次业绩 以节省资金并使管理者专注于公司长期经营 [1] - 此举旨在抵制公司高管层为取悦投资者的短期思维 批评美国公司按季度运营而中国公司以50年到100年视角管理 [1] - 取消季报需经美国证券交易委员会批准 业界正在推动这一变革 但可能延迟对商业世界和实体经济的及时洞察 [2][3][4] 政策推动与监管进程 - 特朗普在真实社交网站发帖表示公司不应再被迫按季度报告 需经美国证券交易委员会批准 [1][2] - 美国长期证券交易所计划向SEC请愿 要求取消季度营收报告 改为每六个月报告一次业绩 [2] - SEC工作人员可能需要至少六个月时间制定拟议规则并收集支持数据 [3] - 特朗普曾在2018年敦促SEC研究转向每六个月报告一次的制度 [3] 支持观点与行业背景 - 对短期思维的批评与摩根大通首席执行官杰米·戴蒙和传奇投资者沃伦·巴菲特观点一致 [1] - 季度报告造成的监管负担被认为是导致美国上市公司数量急剧下降的重要原因 [1] - 本世纪10年代 欧盟和英国监管机构已不再要求公司报告季度业绩 改为每六个月报告一次 [3] - 业界推动取消季报 SEC主席保罗·阿特金斯主张减少繁文缛节 [3] 潜在影响与市场功能 - 终止季报将使对商业世界和实体经济的及时洞察大为减少 [1] - 股东、经济学家、政策制定者等已依赖于来自大公司的及时业绩更新 [3] - 航空公司季报提供旅行需求变化洞察 大银行业绩报告对贷款损失提出预警 科技巨头报告及时更新人工智能繁荣状况 [3] - 将报告期改为六个月可能延迟这些洞察 并在经济变化时加剧股市波动 [4]