白酒行业 - 2024二季度以来企业主动放低增速目标，供需矛盾有所缓和 [1] - 供给端企业以价换量措施失效，转为被动控制供给维护价格 [1] - 需求端春节反馈趋稳，但政策趋严短期扰动消费场景 [1] - 行业去库存时间可能被拉长，但企业理性行为减少非良性出货 [1] - 行业进入寻底阶段 [1] 啤酒、黄酒及饮料行业 - 黄酒龙头企业出现积极变化，行业向上空间大 [1] - 预调酒行业建议关注主业企稳、威士忌第二曲线打开的龙头 [1] - 软饮料行业健康化、功能化与个性化成为主基调 [1] - 餐饮复苏叠加消费旺季，啤酒板块建议关注基本面韧性更强的头部企业 [1] 零食行业 - 品类和渠道驱动行业维持高景气度 [1] - 2025一季度受春节错期影响增速短期放缓 [1] - 后续业绩有望持续向好，建议关注新品类和新渠道扩展的公司 [1] 乳制品行业 - 2024年乳品市场供给过剩，零售价格下行 [2] - 政策端有望持续落地，需求有望回暖 [2] - 深加工领域关注奶酪零食化、B端化趋势 [2] 调味品行业 - 需求偏弱，头部企业通过扩品类、拓渠道强化优势 [2] - 餐饮逐步修复，积极挖掘产品及渠道增量的企业有望较早改善 [2] 食品饮料ETF - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 [2] - 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块 [2] - 前十大成分股包括"茅五泸汾洋"等核心资产 [2] - 为小资金参与板块投资提供便捷工具 [2]

公司发展历程 - 三得利集团成立于1899年，2025年将迎来126周年 [2] - 1971年三得利社长佐治敬三作为日本关西经济界访华代表团成员访问中国，受到周恩来总理接见，开启与中国友好关系 [2] - 1981年成为首届"北京国际马拉松"赛事赞助商，1984年正式进入中国市场，是最早在华开展业务的日资企业之一 [2] - 2024年是三得利在中国开展业务的第41个年头 [2] 中国市场战略 - 公司始终坚持本土化创新战略，从最初产品引进到深度本土化研发 [3] - 1997年引入乌龙茶饮料，开创中国无糖茶饮料市场 [2] - 2025年将是在中国推出新品最多的一年，所有创新均基于本土市场调研 [4] - 中国饮料市场正从单纯解渴向追求功能价值与情绪价值升级 [4] 产品研发创新 - 研发团队深入武夷山考察传统制茶工艺，特别是半发酵工艺带来的独特风味 [3] - 针对中国消费者需求变化，开发乌龙茶与茉莉花、橘皮、桂花等中国传统花果拼配风味 [3] - 推出"三得利焕方养生饮"，灵感源自传统养生"食方"或"古方" [4] - 乌龙茶所有原料均产自中国，仅茶叶原料就设置520项以上品质管理要求 [5] 企业社会责任 - 奉行"利益三分主义"经营哲学：企业再投资、顾客服务、社会回馈 [5] - 与上海教育发展基金会合作设立"三得利国际集团奖学基金"，资助数百名学子 [6] - 2004年启动全球"水育"项目，中国区2021年落地，已在182所小学开展水资源保护教育，覆盖超6万名学生 [6] 企业文化与价值观 - 企业理念为"与人和自然和谐共存，创造丰富的生活文化，追求生命的光辉" [4] - "志在新，勇于行"是企业核心价值观，推动持续创新 [6] - 公司定位不仅是市场见证者，更是积极参与者 [3]

行业趋势与市场机会 - "放松饮料"作为与能量饮料相反的品类正在美国快速增长 2018年市场规模约1亿9310万美元 预计2026年达10亿1010万美元 核心市场为加州硅谷地区[5] - 日本市场约6成人群面临工作压力 放松饮料存在巨大市场机会 但该品类在日本仍属全新领域 大众认知度较低[5] - 功能性食品认证进一步巩固了CHILL OUT在"压力、疲劳感护理"领域的可信赖性[8] 产品创新与营销策略 - CHILL OUT定位"反能量饮料" 每瓶含28mg GABA为核心解压成分 另添加L-茶氨酸和啤酒花提取物 通过AI开发出融合柑橘、香草和水果香气的"放松口味"[5] - 采用"压力场景绑定"营销策略 包括澡堂试喝、居家调饮等沉浸式场景体验 强化产品与解压场景的关联[8] - 推出AI情绪识别工具"压力检查镜" 结合面部表情分析和压力问卷 将无形压力可视化 并设计13种趣味化"压力印象脸谱"[12][13] - 通过Coke ON APP实现私域流量转化 用户可领取饮品券降低体验门槛 提升潜在用户拓展效率[14] AI营销实践与成效 - 2023年AI生成广告《杰作》获3000多万播放量 通过名画互动强化"real magic"品牌理念[15][16] - AI艺术创作比赛产生超12万件作品 并在纽约时代广场等核心地段展示 有效提升UGC内容产出[18] - AI共创产品"未来3000年"融合消费者观点与AI配方推荐 形成具有未来主义风味的创新产品[24] - 全AI生成圣诞广告遭遇差评 但公司仍坚持探索技术与创意的结合点[26][28] 战略方向与创新逻辑 - 可口可乐将AI视为改变世界的变量 首席信息官明确将营销作为AI技术首要应用领域[15] - 采用"先跟上再理解"的实践哲学 通过早期参与避免因企业规模导致的创新滞后[29] - 持续通过图像生成AI等技术创建消费者触点 保持营销创新的先锋性[21]

并购交易进展 - KKR正在推进收购大窑饮品85%股权的交易 谈判已持续一年并进入最终阶段 [1][2] - 持股比例显示KKR计划通过控股性投资获得企业主导权而非简单财务投资 [2] - 大窑官方对交易传闻统一回应"不予置评" 该回应在资本并购领域具有特殊含义 [1][2][3] 大窑饮品发展概况 - 公司2024年营收达数十亿元规模 全国经销商超千家 零售终端覆盖百万家门店 [1][5] - 2023年70%以上销售额来自餐饮渠道 覆盖全国31个省级行政区 [4][5] - 在西北某城市全渠道销售额已超过可口可乐 并成功突破北京五环内市场 [5] - 公司战略从筹备香港IPO（传闻融资5亿美元）转向接受并购 [3] 行业竞争格局 - 中国饮料行业尚无老牌汽水成功打造全国性品牌的先例 [5] - 大窑通过深耕餐饮渠道实现逆袭 该渠道具有分散性强 进入门槛高的特点 [4] - 公司面临从餐饮渠道向KA渠道拓展 从区域品牌向全国品牌转型的双重挑战 [7] KKR投资逻辑 - KKR在2025年一季度募集305亿美元新资本 管理资产规模达6640亿美元（同比增长15%） [1][6] - 延续其逆周期投资哲学 认为当前市场环境能产生有吸引力的投资机会 [6][7] - 此次收购是疫情后美元基金在中国消费领域罕见的大型并购 可能预示行业风向转变 [7] - KKR在中国投资遵循产业逻辑 历史案例包括中粮肉食 雷士照明 海尔和字节跳动 [7] 战略协同价值 - KKR的产业资源和管理能力可助力大窑突破发展瓶颈 [7] - 双方结合将推动大窑实现全国化目标和渠道转型 [7][8] - 交易被视为国际资本对中国消费市场投下的实质信任票 [8]

重磅研报 宏观：待时而动——2025年中期海外宏观展望 - 现阶段海外宏观环境受关税影响大，但关税演化及对经济的影响难以预测 ，应分析经济内生动能，厘清关税影响，对关税结果做不同情景假设并制定应对策略 [3] 区块链：稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent - 稳定币在支付场景有优势，不同稳定币竞争激烈，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融市场流动性产生虹吸效应 [3] - 稳定币账户与AI天然融合，适合AI Agent控制账户支付；股票代币化是RWA中最具规划化推广潜力的品种 ，但资产保管涉及资产安全等系统性建设 [4] - 稳定币与RWA是市场热点主题，股票化代币和Agent交互有望成爆点 ，建议关注美股、港股、A股相关公司 [5] 农林牧渔：南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳 - 中国是南美白对虾主要养殖消费国，厄瓜多尔是主要进口国 ，2018 - 2022年行业复合增速达7.94%，2023年中国产量223.84万吨，同比增长6.66% [6] - 对虾人均消费增长快，预计2028年中国市场有望达1435亿 ，2023年进口占比42.88%，厄瓜多尔占比75% [6] - 南美白对虾价有周期性和季节性，近两年承压 ，进口冻虾和国内鲜虾价格高度相关，产量提升使价格下降 [7] - 厄瓜多尔进口冻虾对国内冲击或将减弱 ，其出口量趋于稳定且向欧美市场倾斜，2025年4月对中国出口量降14.87% [8] - 工厂化、集约化养殖是产业升级趋势 ，国内育种水平提升，预计2025年种虾进口量减约50%，看好海大集团中长期发展 [9] 食品饮料：拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二） - IFBH是泰国快速增长的即饮饮料与即食食品公司 ，主要品牌有if和Innococo，2024年椰子水大单品收入1.51亿美元，占营收95.6% [11] - 自2020年起，IFBH在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首 ，2024年市占率约34%，超第二大竞争对手7倍以上 [11] 军工&机械设备：佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 全球变局下中国军工有望迎来发展机遇 ，火工品是弹药产业链核心瓶颈环节，佰奥智能迎来重大发展机遇 [12] - 公司实控人了解客户需求 ，高管团队凝聚力强，依托单元设备制造能力覆盖3大板块，2023年成立防爆机器人团队 [14] - 2024年公司火工品业务0 - 1突破 ，中标8.19亿订单，内江新厂投产；防爆机器人获认证，未来将拓展民用领域 [14] - 军用火工品赛道高景气 ，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 研究视点 食品饮料：保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼 - 建议关注代工环节的仙乐健康、百合股份 ，以及优质品牌商H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特 [15] 有色金属：中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 - 公司业绩大幅增长因铝价同比增长及电价同比大幅下降 ，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 行业表现 行业表现前五名 - 通信1月涨幅8.4%、3月涨幅1.9%、1年涨幅30.0% [1] - 银行1月涨幅7.2%、3月涨幅11.7%、1年涨幅33.9% [1] - 非银金融1月涨幅6.0%、3月涨幅2.4%、1年涨幅36.1% [1] - 综合1月涨幅4.5%、3月涨幅4.7%、1年涨幅60.3% [1] - 传媒1月涨幅4.4%、3月涨幅2.2%、1年涨幅45.4% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月跌幅5.8%、3月跌幅6.6%、1年跌幅0.7% [1] - 美容护理1月跌幅4.6%、3月涨幅2.4%、1年涨幅10.9% [1] - 家用电器1月跌幅4.2%、3月跌幅6.4%、1年涨幅10.9% [1] - 汽车1月跌幅2.7%、3月跌幅4.2%、1年涨幅30.7% [1] - 钢铁1月跌幅2.0%、3月跌幅9.2%、1年涨幅12.1% [1]

核心观点 - 现阶段海外宏观环境受关税影响大，但关税演化及影响难测，应分析经济内生动能，做不同情景假设并制定应对策略 [3] - 稳定币在支付场景有优势，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融流动性产生虹吸效应 [3][4] - 我国是南美白对虾主要养殖消费国，市场广阔，国产虾养殖渐稳，进口冲击或减弱，看好对虾种业及饲料龙头公司中长期发展 [6][9] - IFBH是快速增长的即饮饮料与即食食品公司，椰子水大单品收入占比高，在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首 [11] - 全球军工发展机遇大，弹药产业链中火工品是核心环节，佰奥智能作为火工品智能设备制造商迎来发展机遇 [12] - 保健品618健康消费兴起，建议关注代工环节和优质品牌商 [15] - 中国宏桥2025年上半年业绩超预期，受铝价增长和电价下降影响，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 各研报总结 宏观：待时而动——2025年中期海外宏观展望 - 现阶段海外宏观环境关税影响大，但关税前景难测，应分析经济内生动能，做不同情景假设制定应对策略 [3] 区块链：稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent - 稳定币在支付场景有优势，不同稳定币竞争激烈，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融流动性产生虹吸效应 [3][4] - 稳定币具有简洁账户体系，转账汇款便利，支付即清算，股票代币化有望成为加速落地场景，稳定币账户与AI融合性好，适合AI Agent控制账户支付 [4] - 稳定币与RWA是市场热点主题，受美国应用落地和中国香港稳定币发牌进程催化，股票化代币和Agent交互有望成爆点，建议关注相关美股、港股、A股公司 [5] 农林牧渔：南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳 - 我国是南美白对虾主要养殖消费国，厄瓜多尔是主要进口国，2018 - 2022年行业复合增速达7.94%，2023年我国产量223.84万吨，同比增长6.66% [6] - 对虾人均消费增长快，预计2028年我国南美白对虾市场有望达1435亿，2023年我国南美白对虾消费约318万吨 [6] - 我国南美白对虾进口占比高，2023年为42.88%，厄瓜多尔占比过半达75%，其次印度占比15% [6][7] - 南美白对虾价有明显周期性和季节性，近两年承压，进口冻虾和国内鲜虾价格高度相关，产量提升使价格下降 [7] - 厄瓜多尔进口冻虾对国内冲击或将减弱，其出口量趋于稳定，出口逐步向欧美市场倾斜，2025年4月对中国出口量下降14.87%，对欧美出口增加 [8] - 工厂化、集约化养殖是产业升级趋势，优质种苗是行业发展根基，国内育种水平提升，预计2025年我国种虾进口量减少约50%，看好对虾种业及饲料龙头公司海大集团中长期发展 [9] 食品饮料：拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二） - IFBH是植根泰国的快速增长即饮饮料与即食食品公司，致力于提供天然健康产品，主要产品包括椰子水饮料等，2024年椰子水大单品收入1.51亿美元，占营业收入95.6% [11] - 自2020年起，公司在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首，2024年市占率约34%，超越第二大竞争对手7倍以上 [11] 军工&机械设备：佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 全球军工发展机遇大，弹药产业链中火工品是核心环节，火工品紧缺使相关公司资本开支提升，佰奥智能迎来发展机遇 [12] - 佰奥智能实控人兼董事长了解客户需求，高管团队凝聚力强，依托单元化、模块化制造能力覆盖下游3大板块，2023年成立防爆机器人团队 [14] - 2024年公司中标8.19亿火工品大订单，内江新厂投产，防爆机器人已获认证，可提高安全性与生产效率，未来将拓展民用领域 [14] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，对应PE分别为28X、19X、15X，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 研究视点 食品饮料：保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼 - 保健品618健康消费兴起，建议关注代工环节和优质品牌商 [15] 有色金属：中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 - 中国宏桥2025年上半年业绩超预期，受铝价增长和电价下降影响，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 行业表现 前五名 - 通信1月涨幅8.4%、3月涨幅1.9%、1年涨幅30.0% [1] - 银行1月涨幅7.2%、3月涨幅11.7%、1年涨幅33.9% [1] - 非银金融1月涨幅6.0%、3月涨幅2.4%、1年涨幅36.1% [1] - 综合1月涨幅4.5%、3月涨幅4.7%、1年涨幅60.3% [1] - 传媒1月涨幅4.4%、3月涨幅2.2%、1年涨幅45.4% [1] 后五名 - 食品饮料1月跌幅5.8%、3月跌幅6.6%、1年跌幅0.7% [1] - 美容护理1月跌幅4.6%、3月涨幅2.4%、1年涨幅10.9% [1] - 家用电器1月跌幅4.2%、3月跌幅6.4%、1年涨幅10.9% [1] - 汽车1月跌幅2.7%、3月跌幅4.2%、1年涨幅30.7% [1] - 钢铁1月跌幅2.0%、3月跌幅9.2%、1年涨幅12.1% [1]

柠檬价格上涨情况 - 四川安岳柠檬价格同比上涨3-5倍[3] - 广西黄柠檬价格从去年6-8元/公斤涨至18-20元/公斤 涨幅近三倍[3] - 安岳黄柠檬现价10元/斤 同比3-4元/斤翻三倍[5] - 广东香水柠檬批发价达20元/斤 同比5元/斤涨四倍[5] 价格上涨原因 - 主产区因极端天气减产50% 如土耳其霜冻 南非阿根廷暴雨 意大利及中国干旱[7][8] - 夏季饮品旺季需求激增 叠加全球供应紧张[7] - 出口商抢购四川安岳柠檬加剧市场紧张[7] 行业需求端分析 - 柠檬为夏日冰饮核心原料 西餐调味料 鸡尾酒必备[8] - 制药 化妆品行业因维C和抗氧化特性广泛使用[8] 国产柠檬产业现状 - 中国柠檬产量占全球13.5% 主产区为四川安岳 重庆潼南 云南巍山[11] - 安岳柠檬半月出口量达去年旺季两月水平 远销30国[13] - 潼南柠檬种植32万亩 入选全国名特优新农产品[13] - 巍山香水柠檬果皮厚 香气持久 为暴打柠檬茶优选原料[13] 市场机遇与挑战 - 国产柠檬凭借稳定产能和品质成为全球抢手货[13] - 需提升抗灾能力保持稳定输出 避免价格波动后产能过剩[13]

市场地位与上市计划 - 东鹏特饮以26.3%的销量份额超越红牛，位居中国能量饮料市场第一 [1] - 公司已在A股上市，2025年4月向港交所递交招股书，筹谋"A+H"双重上市以推动全球化 [1] 新品拓展与销售表现 - 2025年2月推出果味茶饮料"果之茶"，含三款口味，采用1L大瓶装，零售价5元/瓶并延续"1元乐享"活动 [1] - 3月果之茶日销售峰值达3.5万箱，全月销售额预计突破7000万元，环比增长超130% [1] - 部分北京超市和便利店未上架，有消费者反馈口感不佳 [1] 能量饮料市场竞争 - 2024年统一推出1L装能量饮料焕神，零售价6元，今麦郎天豹同步促销，统一焕神成为市场黑马 [1] - 2025年第一季度东鹏特饮、可口可乐魔爪、统一焕神进入增长前三 [1] - 4月统一焕神开展"2元乐享"促销活动，各品牌在价格和配方上均有创新 [1] 产品多元化与盈利挑战 - 公司强调发展"第二曲线"以减少对东鹏特饮的依赖，但当前多品类产品毛利率较低，短期内难提升利润 [1] 全国化与海外扩张 - 广东市场收入占比高，公司通过增加销售人员和完善生产基地布局加速全国渗透 [1] - 北上市场需与红牛竞争，消费群体向白领延伸，同时面临咖啡市场争夺 [1] - 南下已进入越南、马来西亚，设立子公司探索美国市场，但需在东南亚从红牛手中抢夺份额 [1]

公司战略转型 - 公司前身为广州浪奇 2023年底更名为红棉股份 主营业务从日化转为食品饮料及文化创意产业园区开发和运营 [2] - 以旗下食糖品牌"红棉"作为新公司名 释放重点发展食品赛道的信号 [2] - 拟斥资9028 04万元收购亚洲食品39 9996%股权 同时获得鹰金钱持有的60 0004%表决权委托 交易完成后将持有亚洲食品100%表决权 [2] 财务表现 - 2023年营业收入同比下降0 29% 2024年同比下降21 91% 2025年一季度营收4 84亿元 同比下降10 14% [3] - 饮料板块为第二大营收来源 占比14 93% 但毛利率最高达44 64% 制糖业营收占比73 14% 毛利率仅2 43% [4] - 亚洲食品2024年营收1 75亿元 同比下降11 17% 归母净利润1657 01万元 同比下降17 59% [4] 收购背景与协同效应 - 原计划收购鹰金钱100%股权 因集团战略调整改为收购亚洲食品股权 旨在解决同业竞争并扩大饮料板块规模 [3] - 亚洲食品核心产品亚洲沙示汽水为华南碳酸饮料第三品牌 与公司旗下广式菠萝啤同属岭南老字号 可形成品牌协同 [3] - 行业专家指出亚洲沙示汽水市场影响力集中于上世纪90年代 近年收缩至广州本土 年营收维持在1亿多元量级 面临品牌老化与运营机制问题 [4] 业务结构调整 - 2024年曾计划通过收购鹰金钱扩大食品业务规模 其拳头产品为"金奖豆豉鲮鱼" 但因集团内部调整未完成 [3] - 当前收购亚洲食品主要目标为加强饮料领域市占率和品牌影响力 [3]

公司概况 - 全球第二大椰子水品牌IFBH International Holdings Ltd于6月20日正式启动港股招股 中国内地市场贡献92.4%营收 2024年营收达1.46亿美元 同比增长82.3% [1] - 公司在中国内地市场以34%的零售额市占率稳居第一 超过第二名7倍 香港市场以60%的市占率连续9年蝉联榜首 [1] - 公司通过全外包模式运营 仅46人团队 毛利率从2023年的34.7%提高到2024年的36.7% 2024年经营活动现金流净额4,175.3万美元 同比增长55% 期末现金及等价物余额5,481.8万美元 同比增长251.4% [1] 产品结构 - 产品线高度集中于椰子水 占营收95.6% 2025年推出椰子奶试水第二曲线 目前占比不足5% [1] - 产品定位为健康饮料 主打天然、低卡路里等健康概念 [7] 供应链与竞争 - 供应链完全依赖泰国椰子原料 2024年因高温干旱导致原料成本骤增18% [2] - 中国本土低价竞品盒马等品牌通过价格战使公司市占率从2024年第一季度的55.53%暴跌至2025年同期的36.42% [2] 市场表现与投资价值 - 在营收规模不到可口可乐0.5%的情况下 公司表现出远超行业平均的增长曲线和盈利能力 显示出"小而美"的高成长特质 [3] - 市场情绪较好 预计走势向好 [3] - "市场龙头+业绩高增+轻资产模式"构成公司最重要的投资看点 公司踩中健康饮料风口 通过差异化定位和激进营销抢占品类制高点 [6]