行业趋势与核心命题 - 2025年被行业普遍视为“全民智驾元年”，智能驾驶技术加速演进，市场渗透率不断攀升 [1] - 行业高质量发展的核心命题是确保技术落地的安全性与规范性 [1] - 2025年智能驾驶行业迎来了“体验升级”与“安全合规”的双重拐点 [3] 政策与标准制定进展 - 备受关注的《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》标准已完成征求意见稿，进入征求意见阶段 [1] - 智能网联汽车、辅助驾驶及车路云一体等项目标准，关乎出行安全性与前沿智能功能应用 [3] 公司战略与行动 - 福瑞泰克作为标准工作组的成员单位，积极参与标准编制工作，以专业力量助推智能辅助驾驶标准化、规范化发展 [1] - 公司以技术创新回应市场期待，重磅推出了城区NOA（领航辅助驾驶）解决方案 [3] - 公司投身国标和团标建设，以自身技术积累和实践经验促进行业健康发展 [3] - 公司致力于通过“标准建设”与“产品落地”的结合，让用户在享受智驾便捷的同时拥有更可靠的安全保障 [3]

行业核心观点 - 2025年中国智能驾驶行业迎来前所未有的算力变局，算力成为行业发展的核心要素，无论是在车端还是云端，对算力的需求都越来越高[1][2] - 行业在软件算法路线上出现纷争，以理想、小鹏、元戎启行为代表的玩家选择VLA方案，而华为、蔚来等则更加强调世界模型，但尚无一家在用户体验层面形成碾压性优势[1][7] - 高阶智能驾驶的商业落地呈现K字型分化，导致车端算力落地走向碎片化，同时有玩家正从L2向L4体系的Robotaxi布局，云端算力的作用日益凸显[2] - 自动驾驶技术正处在从量变到质变的前夜，向L4迈进需要车端和云端算力的持续大幅加码，云端算力的角色可能更加重要[26] 技术范式演变与算力需求 - 特斯拉在2023年通过FSD Beta V12直播展示了其端到端自动驾驶系统，并在此框架下持续推进软件更新，如FSD V12.5参数数量是V12.4的五倍，V14参数量更是高达10倍[3][4][5][6] - 中国智能驾驶玩家在2024年集体迈出拥抱端到端的步伐，但进入2025年后，在意识到端到端方案的局限后，开始探索VLA、世界模型等新的算法演进路径[7] - 智能驾驶的技术演进，尤其是在进入端到端体系后，对数据处理和模型训练提出更高要求，在云端掀起了一场算力军备竞赛[20] - 自动驾驶的终极形态被设想为将规则输入大型多模态模型并实时处理传感器数据，这依赖于AI技术的持续发展和算力的双重加持[28] 车端算力格局与流派分化 - 2025年，高阶智能驾驶的车端算力选择主要分为三大流派：车企自研、英伟达系、华为系及其他[12] - **车企自研派**：以蔚来、小鹏、理想为代表。蔚来自研的神玑NX9031芯片，一颗算力水平相当于四颗Orin-X[13]。小鹏自研的图灵AI芯片算力为750 TOPS，并以三颗组合或单颗形式上车[13]。理想已宣布自研M100芯片，预计明年上车，其宣称在运行大模型和视觉模型时性能分别为市场最强芯片的2倍和3倍[13] - **英伟达系**：英伟达最新一代Thor芯片提供数倍于Orin-X的算力，是市场热门选择。2025年在理想、领克900、小米YU7、极氪、智己等多款车型上落地，极氪9X车型还提供双Thor芯片方案[13][14]。英伟达Orin-X平台仍在部分车型上使用，如蔚来乐道品牌车型[15] - **华为系及其他**：华为不倾向于公开其智驾平台算力，更注重软件算法迭代和云端训练，但部分车型如尊界S800采用了算力更高的MDC 810计算平台[15]。地平线在2025年推动其J6芯片系列通过HSD方案上车，已在奇瑞、长安部分车型落地[15] 云端算力的关键作用与竞争 - 云端算力是智能驾驶算法进化的关键基石，也是未来算法迭代的核心支撑，其重要性在行业向L4演进过程中愈发凸显[19][20] - 特斯拉在FSD演进中的优势，部分得益于其更充足的云端算力，为数据闭环、训练和仿真验证提供了巨大优势[20] - 行业在2023-2025年持续进行云端算力军备竞赛。即使在2024年财务状况不佳时，也有新势力车企老板拍板增加云端算力，并在2025年实现了算法的跨越式迭代[20] - 2025年，云端算力依旧不够用，且受限于公司每年的算力预算。解决长尾问题的数据训练、仿真模拟等只能在云端完成，行业共识认为首先要解决的算力瓶颈可能在云端[21][23] - 英伟达推出了开源的Cosmos世界基础模型、3DGRUT等工具来助力自动驾驶在云端的开发[23]

公司荣誉与市场认可 - DeepWay深向入选“2025智通财经资本市场最具价值影响力企业榜单”之“新势力人工智能企业”，代表资本市场对其人工智能技术创新、产业落地及长期成长潜力的高度认可 [1] 公司定位与业务 - 公司是全球领先的新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术推动全球公路货运行业向零碳、高效、安全演进 [3] - 公司已推出“天玑·随行”、“天玑·雁行”、“天玑·独行”及“深向·天枢”等多套智能驾驶系统，形成从辅助驾驶到高阶自动驾驶的渐进式技术路线 [3] 技术进展与商业化 - 自2025年5月起，公司新一代车型已实现全系标配智能辅助驾驶系统“天玑·随行”，累计搭载车辆超2,000台 [5] - 公司正依托大规模L2量产车辆沉淀的数据和自研车辆优势，加速推进单车L4与编队L4两条技术路径的研发与验证 [5] - 公司旨在推动重卡由传统运输工具向具备自主感知、决策与协同能力的“工业机器人”形态演进 [5] 未来战略与愿景 - 公司未来将继续坚持以新能源重卡和人工智能为核心，深化技术研发与应用场景的协同创新 [6] - 公司致力于加快推动智能新能源重卡向更高效率、更低成本、更可持续的方向发展，为全球公路货运体系的智能化升级贡献力量 [6]

港股市场2025年整体表现 - 港股市场在2025年上演强势复苏，以五年来最佳年度表现领跑全球主要资本市场 [1] - 截至12月29日，恒生指数全年涨近28%，恒生科技指数涨幅近23%，恒生国企指数涨幅近22%，核心指数表现领跑全球 [1][3] - 港股行情呈现阶段特征：一季度流动性驱动修复（恒指涨15.25%，恒生科技指数涨20.74%），二季度受海外贸易摩擦冲击调整，下半年在政策与流动性支撑下开启第二波上涨，年末进入弱震荡调整期 [3] 市场资金面与流动性 - 南向资金作为“压舱石”，年内净流入超过1.3万亿元，创互联互通机制开通以来年度新高 [1][4] - 南向成交占港股主板成交比例一度攀升至接近40%，目前稳定在30%左右 [4] - 港交所2025年前三季度港股日均成交额达2564亿港元，同比增长126% [4] - 沪深股通和港股通的平均每日成交金额分别同比上升67%和229% [4] - 市场观点认为，中国股市是全球主要资本市场的估值洼地，将吸引资金从美股流出，预测明年A股和港股吸引的外资流入量可能达到万亿元级别 [4] 个股表现与赚钱效应 - 2025年港股赚钱效应全面释放，年内超400只个股股价翻倍，13只个股涨幅超10倍 [1][5] - 基地锦标集团（08460.HK）年内暴涨超38倍，成为“股王” [1] - 牛股呈现赛道聚集效应：硬科技与AI转型赛道（如粤港湾控股涨幅31.17倍）、生物医药板块（如北海康成涨幅超15倍）、贵金属板块（如珠峰黄金涨幅达14倍）表现突出 [5] - 港股“红底股”（股价超100港元）阵营持续扩容，数量增至47只，较2024年底近乎翻倍，其中21只为2025年上市的新股 [6] 制度创新与IPO市场 - 制度层面，港交所于5月推出“科企专线”，允许硬科技与生物科技企业保密递表，降低了企业沟通成本与合规风险 [1][7] - 18C章特专科技上市通道高效落地，2025年之前仅3家企业通过该通道上市，而2025年以来有4家企业登陆，另有近20家企业递交IPO申请，形成“递表热潮” [7] - 港交所于8月推行IPO定价机制改革，引入双轨制以强化专业机构投资者定价话语权，减少定价泡沫与破发风险 [8] - 截至12月29日，港交所年内共迎来111家新上市公司，合计募资2787.03亿港元，募资规模较2024年同期增长约224.38%，重回全球交易所IPO募资额榜首 [1][8] IPO市场特征 - 2025年港股IPO市场呈现三大亮点：大型标杆企业完成大规模融资（年内募资额超50亿港元的公司达12家，宁德时代创近三年港股最大IPO纪录）；A股公司赴港上市潮涌动（19家A股公司登陆，累计募资约1400亿港元，占港股IPO总募资额半数左右）；硬科技与生物科技企业成主力（18A、18C机制提供精准通道，中概股加速回归） [9] - 投资者打新热情高涨，年内公开发售认购倍数超5000倍的企业达16家，金叶国际集团认购倍数超1140倍，刷新港股史上最高认购纪录 [10] - 目前仍有超300家企业在港交所排队等待上市，其中不乏机器人、人工智能、芯片等高成长性企业 [10] 市场驱动因素与未来展望 - 2025年港股估值修复的核心驱动力来源于资金宽松、国内经济复苏预期增强以及政策支持，新能源汽车、人工智能等产业发展促进了相关板块业绩和估值扩张 [2] - 市场观点认为，2026年A股和港股有望延续慢牛、长牛行情，市场投资机会增多，投资者获得感有望增强 [6] - 随着盈利改善成为主要驱动力，预计2026年非金融境外中资股有望实现约15%的盈利增速 [10] - 核心投资主线将围绕盈利增长展开，特别是在硬科技、生物医药等领域，科技股仍是重要投资主线，同时新能源、消费、军工、有色等板块有望轮动表现，市场风格可能更加均衡 [10]

市场行情概览 - 昨日A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.04%走出九连阳，深成指下跌0.49%，创业板指下跌0.66% [1] - 沪深两市成交额为2.14万亿元，较上一交易日缩量209亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌，机器人概念午后活跃，商业航天概念延续强势，电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [1] 太空算力产业链观点 - 太空算力产业链旨在构建天地一体化计算架构，核心是利用太空太阳能与超低温环境实现“天数天算”，以降低时延与数据传输量 [2] - 产业链上游，美国SpaceX的Starlink V3卫星性能跃升且可回收技术持续降低成本，中国正进行火箭回收等关键技术探索 [2] - 一箭多星方面，SpaceX创下发射数量纪录，中国则强调高运载与精准分批释放技术 [2] - 产业链中游运营，星链依赖相控阵、动态调度与激光链路核心技术，已形成大规模商用星座，中国国网星座采用双层轨道设计并进入建设阶段 [2] - 中国的千帆星座聚焦激光链路技术突破，旨在实现高速率传输与全球覆盖，并面向多领域应用 [2] 智能驾驶产业链观点 - 看好2026年特斯拉引领全球物理AI端侧（智能驾驶及机器人）变革，随着智驾端到端大模型跑通，公司有望进入新一轮加速成长周期 [3] - 商业模式将从硬件产品销售延伸至软件订阅及出行运营，预计2-3年内L3有条件/L4无人驾驶将完成技术突破并加速普及 [3] - Robotaxi商业模式将跑通，产业价值链将向智驾解决方案提供商及流量出行平台商集中 [3] - 看好具备软硬一体解决方案能力的主机厂及Tier1、出行平台及运营商、芯片等自主可控环节、激光雷达及线控底盘等增量零部件 [3] 证券行业观点 - 中国证券行业的成长受益于经济发展及资本市场改革，中资头部券商有望在“十五五”期间加速向国际一流投行迈进 [4] - 头部券商在服务中国式现代化的同时，有望实现自身业务规模、专业能力及盈利质效的提升，长期投资配置价值料将凸显 [4]

公司战略与行业定位 - 公司认为中央经济工作会议的指引与其全面向“AI人”战略跃迁的路径高度共振 [1] - L3级自动驾驶准入许可的落地标志着智能网联汽车从“人机共驾”迈入“机器主驾”的新阶段，是产业生产力与生产关系的深刻重构 [1] - 公司已完成从“地图人”到“汽车人”，并向“AI人”的坚实跨越 [1] - 行业竞争的关键已从“算法竞赛”升维为“系统级能力”的较量 [5] - 公司将凭借全栈可控实力，向舱驾协同一站式解决方案的全新阶段迈进 [6] 应对扩大内需与优化供给的具体举措 - 致力于打破智驾的成本壁垒，让技术红利普惠更广泛的消费者，推动“智驾平权”落地 [4] - 通过技术迭代实现体验升级与成本下降 [4] - 自2024年至今，公司与参股企业鉴智机器人累计获得近600万套智驾方案的新增定点，覆盖20家以上主流车企，100个以上定点车型，量产订单规模位居行业前列 [4] - 全力拥抱由数据与AI驱动的智驾发展新范式，推动智驾系统实现真正的点到点自动驾驶 [4] - 持续挖掘两大核心资产价值：一是数据合规与地图平台，将服务从智驾拓展至车联网全场景，为“国车出海”构建数据基座，地图业务从数据变成位置服务平台 [4]；二是规模化芯片资产，通过OTA、平台化方案为存量车赋能，并将成熟芯片产品拓展至两轮车等新蓝海市场 [4] 2026年战略发展目标 - 2026年公司将围绕“赛道聚焦、客户聚焦、产品聚焦、组织聚焦”的核心原则全面进击 [5] - 业绩增长方面：着力提升智能驾驶产品的规模化交付能力；推动芯片业务持续巩固市场地位并突破全球主流客户；加速数据合规、芯片、智能座舱等业务在全球市场的覆盖；实现多业务协同增长，构建更具韧性的业务结构 [5] - 产品创新方面：聚焦以AI为核心的系统级竞争力 [5] - 智驾领域：深化端到端架构的应用，推动技术和产品走向更安全、更拟人、更高性价比的新阶段 [5] - 智舱领域：加速大模型与座舱系统的融合 [5] - 芯片领域：推进下一代车规级芯片的自主研发 [5] - 高精度定位：持续探索“定位+视觉”融合应用，为多场景智能移动终端提供空间感知能力 [5] - 业务转型方面：通过全栈技术整合与工程化能力提升，为车企提供软硬一体、可持续迭代的智能化解决方案 [6] - 重点强化跨业务协同与生态开放能力，助力客户加速产品创新与市场落地 [6]

商业航天 - 中天火箭的耐烧蚀组件产品已用于商业航天领域 [1] - 再升科技的高硅氧纤维产品已实现向国际航天公司供应 [1] - 航天智装的宇航芯片已与多家航天企业建立长期合作关系 [1] - 三安光电的砷化镓太阳能电池已应用于商用卫星电源 [1] - 电科芯片拥有应用于低轨星座的Ka波段相控阵天线套片并已实现量产 [1] - 光智科技的红外光学材料可用于卫星红外相机光学窗口及卫星太阳能电池 [1] - 科森科技澄清其不生产航天级别的精密结构件 [1] - 宝鼎科技澄清目前无商业航天领域的订单 [1] 智能驾驶 - 潍柴动力旗下陕重汽的重卡产品已在封闭区域实现L4级组合驾驶辅助技术 [1] - 国芯科技面向汽车辅助驾驶设计的CCFC3009PT芯片已完成研发并进入流片试制阶段 [1] 贵金属 - 星帅尔表示后续将根据银价波动情况及时调整销售策略 [1] - 兴业银锡澄清2025年初至目前未开展白银套期保值业务 [1] 其他 - 金圆股份的捌千错盐湖提锂项目目前处于试生产阶段 [1] - 横店东磁拥有钙钛矿叠层电池的技术储备 [1] - 中密控股澄清其产品暂未应用于"超碳一号" [1] - 热威股份确认追觅科技（苏州）有限公司为其客户 [1] - 英杰电气的可控核聚变业务目前客户均为国内客户，暂无开发国际业务的明确计划 [1]

活动概况 - 2025年12月26日，“智汇新城·共创未来”2025衢州智慧新城数字经济企业交流会暨招商推介会在衢州成功举办 [1] - 活动由衢州智慧新城管委会指导，网易数智、网易（衢州）联合创新中心、浙江常裕新创科技产业发展有限公司联合主办 [1] - 活动吸引了人工智能、低空经济、智能驾驶等前沿领域企业代表参与 [1] - 活动通过实地走访与深度交流，探讨数字经济发展新机遇 [1] 区位与基础设施优势 - 衢州智慧新城坐拥“四省通衢”的区位交通优势 [3] - 杭衢高铁于活动当日开通，标志着衢州全面融入杭州“一小时交通圈” [3] 产业与创新生态 - 衢州智慧新城集聚了电子科技大学等顶尖高校科研力量及电子科技大学长三角研究院等高能级创新平台 [3] - 已构建起全链条创新生态 [3] - 企业代表实地走访了创新大厦、电科大长三角研究院等核心平台 [3] 政府支持与服务 - 衢州智慧新城管委会表示将提供有竞争力的政策与全周期服务，护航企业发展 [3] - 活动成功搭建了政企精准对接的桥梁，通过政策解读、平台分享与资源互通，推动跨区域产业协作 [3] 平台服务与愿景 - 网易（衢州）联合创新中心致力于构建集技术、资源、空间与成长支持于一体的服务网络 [3] - 该中心旨在助力企业实现从“落地生根”到“枝繁叶茂”的跨越，共建产业新生态 [3] 企业反馈与合作展望 - 与会企业代表通过实地考察与政策解读，感受到了当地的发展潜力与务实诚意 [3] - 与会企业代表分享行业见解与合作展望，对未来的合作充满期待 [3] 活动影响 - 本次活动为区域数字经济发展注入了新动能 [3] - 杭衢高铁开通为区域协同发展按下了加速键 [3]

公司与华为的战略合作 - 上汽通用五菱宣布与华为深化战略合作 [1] - 双方合作的首款旗舰车型命名为“华境S” [1] - 该车型计划于2026年上半年上市 [1] 新车技术配置 - 华境S将是2026年首批搭载华为乾崑智驾ADS 4 Pro系统的车型 [1]

核心观点 - 景林资产认为中美两大市场将“各有星辰”，将依据各自比较优势精选公司，并观察到国际资金在回流中国资产 [3] - 公司对AI板块持谨慎乐观态度，认为AI渗透改造才刚开始，但需审视公司现金流与严格估值，其核心持仓公司估值在历史合理区间且具备定价权等优势 [5] - 2026年可能是AI Agent普及元年，需高度重视世界级AI应用入口或平台公司，技术浪潮可能颠覆原有护城河 [6] - 公司核心持仓基本稳定，包括朝AI Agent迭代的娱乐社交平台、强定价权芯片制造企业、稀缺金铜资源企业等，这些公司共同特点是客户强黏性、产品差异化、能控制合意利润率 [8][9] - 公司投研团队已初步建立部分重要海外市场研究和投资能力，历经7-8年建立团队系统，具备沿产业链找出全球最好公司的能力，致力于多元均衡配置 [9] 市场展望与资产配置 - 展望2026年，中美股市大概率仍将“各有星辰”，景林资产将依据各自市场的比较优势，精选估值和经营现金流让人放心的公司 [3] - 2025年DeepSeek的横空出世让世界认识到中国在生成式AI领域具有竞争力和性价比优势，千问开源模型的全球采用度证明了国产模型的竞争力 [3] - 中国新兴产业发展的背后是几代工程师人才的迭代，实现了从先进制造业学习者到全球产业链分工者再到部分产业研发制造超越者的积极变化 [3] - 中国未来将更多地参与国际规则协商制定，更多中国企业成为跨国经营公司是大势所趋，在此宏观背景下观察到国际资金在回流中国资产 [3] AI产业观点与投资方向 - 在AI、新能源、智能驾驶、人型机器人等前沿领域，中美都在积极投资，相关公司快速成长，营收和市值不断刷新纪录 [1][5] - AI对各行各业的渗透和改造才刚刚开始，投资者不应轻易对相关争论下结论，但需审视组合公司的现金流状况并调整更严格会计假设后的估值 [5] - 目前有部分公司的市值建立在对未来特别乐观的预期之上，但景林资产核心持有的公司估值都在历史合理区间内 [5] - 2026年需高度重视重要AI应用入口或平台，如谷歌、Meta、苹果、字节跳动、腾讯、OpenAI等世界级公司 [6] - 2026年很可能是AI Agent真正普及的元年，软件层面和软硬件结合的AI Agent设备会不断被推出 [6] - 以手机等硬件为底层操作平台的AI大模型，有挑战原有IOS和安卓系统的可能性，原有的很多护城河都可能在这次技术浪潮中被颠覆 [6] 公司持仓与投研能力 - 景林资产核心持仓基本稳定，与年中组合差异不大，包括朝AI Agent快速迭代的大众娱乐社交平台、具备强定价权的芯片制造企业、拥有稀缺金铜资源的企业等 [8][9] - 核心持仓公司共同特点是对客户有强黏性和定价权，产品差异化明显，能够按照自己的节奏控制合意利润率水平 [9] - 只有商业模式极好和竞争格局特别的企业，才有控制盈利水平的能力，这类公司极度稀缺，公司可能会一直持有直到它们开始失去这种特权 [9] - 公司已初步建立部分重要海外市场研究和投资能力，在扎根中国背景上市公司的基础上，花了7-8年时间建立团队和系统，在部分行业上逐步具备了沿着产业链找出全球最好公司的能力 [9] - 中国资管行业目前处于充满机遇和挑战的新发展阶段，未来在更加多元均衡的配置下，组合的稳定性和不依赖任何单一市场的特征将帮助探索更多值得投资的伟大企业 [9]