有色金属板块市场表现 - 9月30日A股有色金属板块涨幅超过3%，铜、钴、锂、贵金属等方向领涨 [1] - 板块内多只股票涨停，包括江西铜业、锡业股份、盛屯矿业、中国中冶，华友钴业涨超9%，北方铜业涨近8% [1][3] - 现货黄金价格日内涨幅接近1%，逼近每盎司3870美元，今年以来累计涨幅已超过47% [6] 行业政策与供给端动态 - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出科学布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设，并做好重要品种国家储备 [3] - 全球第二大铜矿印尼Grasberg矿山因泥石流事故暂停生产，导致自由港公司2025年第三季度铜销量预计较指引减少约4%，2026年矿山铜产量预计从77万吨下修至50万吨 [4] - 刚果（金）决定延长钴出口禁令至10月15日，之后实行配额制，预计2026年其钴最大可出口量将仅为2024年的44% [7] 主要金属品种价格展望 - LME铜最近5个交易日涨幅超过4%，国信期货预计沪铜价格主要波动区间为7.9万元/吨—8.5万元/吨，四季度可能出现多次冲高的偏强震荡行情 [3][4] - 黄金价格在2025年三季度呈现强势爆发走势，四季度预计延续高位震荡偏强走势，受美联储政策路径、地缘风险及实物需求支撑 [6] - 钴价方面，银河证券预计2026年全球钴供应将出现实质性缺口，驱动钴价持续上行 [7] - 锂价上周小幅上涨，中邮证券表示9月供需紧平衡，锂价易涨难跌，碳酸锂未来供需将持续边际改善 [7] 机构观点与投资建议 - 申万宏源认为有色金属行业稳增长工作方案在供给端强化反内卷预期，氧化铝、铜冶炼和碳酸锂等细分领域竞争格局有望优化，建议关注相关企业利润弹性 [3] - 银河证券指出Grasberg铜矿事故将导致2025与2026年全球铜矿产量预期下滑，加剧供应短缺风险，抬升铜价中枢 [4] - 中邮证券看好贵金属板块表现，认为黄金可能迎来慢牛行情，建议继续超配贵金属，并建议提前布局碳酸锂 [7]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多；套利投资评级为暂缓；期权投资评级为 short put@80000 元/吨 [6][7] 报告的核心观点 - 海外铜矿干扰持续存在，-40 美元/吨左右的 TC 价格已反映铜精矿紧缺预期，Grasberg 矿区事故或使 TC 短时难反弹，铜价易涨难跌，但暂未形成对铜绝对价格的持续性利好；国内针对铜冶炼企业的反内卷措施需关注后续实施情况；临近国庆假期，投机头寸仓位过重建议适当减仓，套保投资可在 80500 - 80800 元/吨间逢低买入套保 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 年 9 月 29 日，沪铜主力合约开盘 82270 元/吨，收盘 82370 元/吨，较前一交易日收盘跌 0.12%；夜盘开盘 73810 元/吨，收盘 74060 元/吨，较午后收盘涨 0.47% [1] 现货情况 - 昨日电解铜现货维持贴水格局，SMM1铜均价 82010 - 82410 元/吨，主力合约贴水 5 元/吨；沪铜早盘震荡于 82030 - 82440 元/吨区间，进口亏损收窄至 700 元/吨以内；受国庆假期及季末因素影响，市场采销情绪降温，高铜价抑制下游采购；平水铜贴水先降后反弹，湿法铜贴水 100 - 80 元/吨，非注册货源贴水 200 - 160 元/吨；预计月末交易活跃度下降，现货升贴水重心或上移 [2] 重要资讯汇总 - 利率方面，美联储威廉姆斯因劳动力市场疲软支持降息，估计实际中性利率 0.75%；穆萨莱姆对未来降息持开放态度，预计通胀未来两到三季度保持高位；关税方面，特朗普威胁对境外制作电影征 100%关税，对不在美制造家具的国家征大额关税；财政方面，美国参议院共和党将再次就避免政府停摆法案投票，民主党拒绝短期临时支出法案；地缘方面，特朗普与内塔尼亚胡会晤，提出加沙和平计划，若双方同意战争将结束，协议要求加沙由巴勒斯坦委员会临时过渡治理 [3] 矿端、冶炼及进口、消费、库存与仓单方面 矿端 - 铜市场关注行业会议与供应端扰动，国内铜业协会呼吁冶炼行业避免恶性竞争；现货市场交投清淡，个别冶炼厂以 -40 美元/吨采购 11/12 月装期 LP 矿；Freeport 印尼 Grasberg 矿事故致两人死亡、五人失踪，2025 年产量预估下调至 48.8 万吨，2026 年降至 50 万吨，SMM 评估 2025 年供需缺口 26.8 万吨；Hudbay 秘鲁 Constancia 选矿厂因社会动乱暂时关闭，但不影响年度产量目标 [4] 冶炼及进口 - 上周伦铜库存延续下行，最新 144400 吨，创近两月新低；9 月 26 日当周，沪铜库存回落 6.65%至 98779 吨，处三个月相对高位；国际铜库存减少 50 吨至 12277 吨；纽铜库存继续增加，最新 322284 吨，增至 2003 年 6 月下旬以来新高 [4] 消费 - 各行业需求未季节性改善，电力、建筑及汽车领域延续疲态；企业节前备库，原料库存环比增 2.21%至 3.24 万吨，成品库存增 10.66%至 7.89 万吨；下周受国庆假期影响，多家企业计划停产放假，预计开工率降至 59.72%，环比降 9.74 个百分点 [5] 库存与仓单 - LME 仓单较前一交易日减少 25 吨至 143900 吨；SHFE 仓单较前一交易日减少 954 吨至 25603 吨；9 月 29 日国内市场电解铜现货库存 14.83 万吨，较前一周增加 0.82 万吨 [5] 策略 铜 - 谨慎偏多，海外铜矿干扰持续，Grasberg 矿区事故使 TC 短时难反弹，铜价易涨难跌，但未形成对铜绝对价格的持续性利好；临近国庆假期，投机头寸仓位过重建议适当减仓，套保投资可在 80500 - 80800 元/吨间逢低买入套保 [6][7] 套利 - 暂缓 [7] 期权 - short put@80000 元/吨 [7] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 09 - 30）|昨日（2025 - 09 - 29）|上周（2025 - 09 - 23）|一个月（2025 - 08 - 31）| | --- | --- | --- | --- | --- | |现货(升贴水)<br> - SMM：1铜<br> - 升水铜<br> - 平水铜<br> - 湿法铜<br> - 洋山溢价<br> - LME（0 - 3）| - 5<br>25<br> - 40<br> - 90<br>57<br> - 39| - 5<br>40<br> - 40<br> - 105<br>58<br> - 32|60<br>105<br>25<br> - 35<br>59<br> - 65|250<br>330<br>160<br>65<br>59<br> - 85| |库存<br> - LME<br> - SHFE<br> - COMEX|143900<br>98779<br>292371|144400<br> - <br>291257|145375<br>105814<br>287373|156100<br> - <br>246850| |仓单<br> - SHFE 仓单<br> - LME 注销仓单占比|25603<br>7.15%|26557<br>7.89%|29893<br>9.75%|21412<br>7.58%| |套利<br> - CU12 - CU10 连三 - 近月 主力 - 近月<br> - CU11 - CU10<br> - CU11/AL11<br> - CU11/ZN11| - 70<br> - 20<br>3.97<br>3.78| - 50<br>0<br>3.98<br>3.75| - 40<br> - 30<br>3.86<br>3.63| - 70<br> - 30<br>3.83<br>3.59| |进口盈利| - 564| - 676| - 95|272| |沪伦比（主力）|7.90|8.08|8.01|8.02| [24][25][26][27]

政策目标与行业规划 - 国家发改委等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 方案提出铜、铝、锂等国内资源开发需取得积极进展，再生金属产量目标突破2000万吨 [1] 铜金属的战略地位与需求驱动 - 铜被视为新能源与算力革命的核心血脉，其战略地位凸显，中国铜储量仅占全球3%，但需求占全球过半 [1] - 能源转型与AI算力发展驱动铜需求激增，单辆电动车用铜量达传统燃油车4倍，其中电池用铜占比超60% [1] - AI服务器成为耗铜大户，传统服务器需5公斤铜，而英伟达GB200需20公斤，某些高端机型PCB用铜量甚至突破1.3吨 [1] 市场供需与价格前景 - 2025年全球铜供需缺口已达150万吨，叠加全球第二大铜矿生产中断，供需矛盾加剧 [1] - 除美联储降息通道带来的货币宽松外，国内推行的“反内卷”政策有助于优化生产要素，提升各环节盈利能力，有利于金属价格上涨向下游传导 [4] - 新兴产业需求释放叠加供给增量有限，使铜、铝等工业金属处于供需紧平衡状态 [5] 板块市场表现 - 有色金属板块领涨两市，揽尽行业龙头的有色龙头ETF（159876）跳空大涨，场内价格盘中涨超3.6%，创4年多新高，获资金实时净申购1680万份 [2] - 成份股中华锡有色、华友钴业、锡业股份涨停，江西铜业涨超8%，寒锐钴业、云南铜业涨逾7% [2] - 权重股洛阳钼业涨超5%，北方稀土、紫金矿业涨逾3%，赣锋锂业、天齐锂业涨逾2% [2] 不同金属的驱动逻辑 - 黄金受美联储降息周期、地缘扰动引发避险需求及央行增持驱动 [5] - 稀土、钨、锑等战略金属受益于全球博弈 [5] - 锂、钴等金属受“反内卷”逻辑影响，板块迎来估值修复 [5] 行业投资策略 - 通过全覆盖有色金属板块可更好地把握贝塔行情，有色龙头ETF（159976）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数 [6] - 中证有色金属指数中，铜、铝、稀土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6%，有助于分散单一金属行业投资风险 [6]

股价表现 - 港股铜业股普遍大幅上涨，五矿资源涨7.53%至6.71港元，江西铜业股份涨5.92%至29.66港元，中国有色矿业涨5.41%至14.8港元，紫金矿业涨3.73%至3.36港元 [1] 供给端冲击 - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故预计2026年铜产量将下降约35%，较原计划减少27万吨 [1] - 2024年以来，刚果(金)Kamoa-kakula铜矿因矿震减产15万吨，智利国家铜业旗下埃尔特尼恩特铜矿因坍塌事故停产 [1] - 全球三大铜矿均出现经营问题，预计今明两年实际产量将低于原先预期 [1] - 预计2026年Kamoa-kakula与Grasberg铜矿合计造成的供给减量可能达40万吨，有望抵消全球铜矿全部增量 [2] 行业前景与价格判断 - 铜供需平衡表预计将大幅改善 [2] - 市场预期AI相关基建铺开将驱动铜需求 [2] - 铜矿扰动频发、全球财政货币宽松环境、金价对铜价的拖拽作用共同影响市场 [2] - 综合因素判断铜价行情或已启动 [2]

铜业股市场表现 - 港股铜业股普遍大幅上涨，五矿资源涨7.53%至6.71港元，江西铜业股份涨5.92%至29.66港元，中国有色矿业涨5.41%至14.8港元，紫金矿业涨3.73%至3.36港元 [1] 全球铜矿供应扰动 - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故预计2026年铜产量将下降约35%，较原计划减少27万吨 [1] - 刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产15万吨，智利国家铜业旗下埃尔特尼恩特铜矿因坍塌事故停产 [1] - 美银证券指出全球三大铜矿均出现经营问题，预计今明两年实际产量将低于原先预期 [1] 铜供需平衡与价格展望 - 华泰证券预计2026年Kamoa-Kakula与Grasberg铜矿合计造成的供给减量可能达40万吨，有望抵消全球铜矿全部增量，使铜供需平衡表大幅改善 [1] - 市场对AI相关基建铺开将驱动铜需求，叠加铜矿扰动频发、全球财政货币宽松环境，判断铜价行情或启动 [1]

全球铜矿供应冲击 - 印尼Grasberg铜矿因泥浆溃涌事故自9月8日起暂停主要采矿作业，运营方自由港麦克莫兰宣布不可抗力并下调第三季度铜、金矿销量预期 [1] - Grasberg铜矿预计四季度中期重启30%~40%未受影响区域，其余部分预计2026年恢复，公司运营率可能在2027年恢复到事故前水平 [1] - 受事故影响，自由港预计2025年铜精矿产量较原计划减少25万至26万吨，2026财年铜产量可能较此前预估的17亿磅（77万吨）下降35%，至11.05亿磅（50万吨），影响产量27万吨 [1] - 高盛预计受Grasberg供应中断影响，2025年全球铜供应将出现5.55万吨缺口 [1] - ICSG数据显示2025年7月全球矿山产量同比上升7.2%至201.24万吨，但事故进一步加剧全球铜矿供应短缺局面 [1] 铜市场基本面数据 - 铜精矿加工费TC持续走低，9月26日进口铜精矿指数报-40.36美元/干吨，较去年同期下滑46.83美元/干吨，市场预期2026年长单加工费将继续下探 [2] - 截至9月26日全球三大交易所铜库存合计53.55万吨，较8月底增加4.48万吨，但三大交易所库存走势分化 [2] - COMEX铜库存连续7个月上升至32.23万短吨，LME铜库存9月后开启去库降至14.44万吨，上期所铜库存从9月19日10.58万吨高位降至98779吨 [2] - 9月25日SMM国内电解铜社会库存为14.01万吨，周度下降0.88万吨，但预计本周在供应增加、消费转弱背景下将再度累积 [2] 供需与价格展望 - 上周SMM国内铜线缆企业开工率为65.44%，同比大幅下降32.24个百分点，预计本周将降至59.72% [3] - 电力、建筑、汽车等主要领域需求偏弱，下游企业新增订单匮乏，且双节假期不少企业计划停产放假进一步制约开工率 [3] - 全球铜矿偏紧格局令冶炼端承压，副产品硫酸价格回落进一步挤压国内冶炼企业利润，9月国内电解铜企业集中检修及阳极板供应偏紧制约产量 [3] - 下游订单表现平淡，整体消费复苏节奏偏慢，供应端结构性收紧为铜价提供底部支撑，预计沪铜近期以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位83350元/吨，下方支撑位80400元/吨 [3] - 沪铜主力合约最高触及83090元/吨创近6个月新高，部分资金因双节临近获利了结导致价格重心小幅下移 [1][3] 中国铜产业链挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [4]

美股大盘指数表现 - 美股三大指数集体收涨，道指上涨0.15%，纳指上涨0.48%，标普500指数上涨0.26% [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，英伟达上涨超过2%，亚马逊上涨超过1% [1] - 博通下跌接近2% [1] 加密货币及金属原材料行业表现 - 加密货币概念和金属原材料板块涨幅居前 [1] - Coinbase上涨超过6%，Circle和世纪铝业上涨超过5%，南方铜业上涨超过3% [1] 油气行业表现 - 油气板块跌幅居前 [1] - 英国石油、雪佛龙、埃克森美孚、道达尔均下跌超过2% [1]

港股市场整体表现 - 港股因周末偏利好消息跳空开盘，全天稳健上行，收盘涨超1.89% [1] - 中国8月份规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%，变化相当积极 [1] - 国庆期间港股上涨概率高达86.7%，恒生指数平均涨幅2.1%；若恒指处于上升趋势，上涨概率达87.5%，平均涨幅2.8% [6] 有色金属行业 - 工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，目标2025至26年间行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 方案目标包括再生金属产量突破2000万吨，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展 [1] - 有色类受益于外围降息周期，多数品种走成上升通道，如中国铝业、中国宏桥涨超4%，相关铜业、锂业公司股价走强 [1] 贵金属市场 - 现货黄金突破3800美元/盎司，续创历史新高，日内涨超1%，现货白银日内涨2.26% [2] - 现货黄金今年以来累计上涨近45%，创下自1979年以来最大年度涨幅 [2] - 过去四周流入黄金市场的资金创下176亿美元纪录，招金矿业涨近7%，紫金矿业涨近6% [2] 证券行业 - 美联储数据显示，美国人持有股票占家庭金融资产比例升至历史最高水平45% [3] - 有传闻称证券行业节后将落实包括延长交易时间在内的一揽子政策 [3] - 证券股涨幅显著，HTSC、广发证券、中信证券、东方证券涨超11%，其他品种均有6个点以上涨幅 [3] 储能行业 - 国内储能电芯需求强劲，头部电池企业工厂处于满产状态，部分订单排至明年年初 [4] - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》提出到2027年新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，拉动新增投资约2500亿元 [4] - 瑞浦兰钧与EnergyVault签署2026年供货协议，将供应3GWh储能系统，股价涨超16% [4] 人形机器人产业 - 马斯克在特斯拉总部会见阿联酋官员，擎天柱机器人亮相；Meta宣布研发人形机器人系统，战略级别等同AR [5] - 三花智控深度绑定特斯拉，是人形机器人执行器总成主力供应商，股价涨超8% [5] - 优必选Walker系列人形机器人已获得近4.3亿元合同，包含某国内知名企业2.5亿元采购合同，股价涨近6% [5] 人工智能与算力 - 国家发展改革委表示将多措并举支持各类企业深度参与“人工智能+”行动，在“两重”建设中支持国产算力模型语料库发展 [7] - 政策将持续在算力等领域发放人工智能券，为企业使用算力服务提供补贴 [7] - DeepSeek-V3.2新模型已上传至HuggingFace，预计在国庆假期前正式发布 [7] 公司业绩与动态：快手-W - 快手25Q2实现营收350.46亿元，同比增长13.1%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1%，利润率16.0%创单季度新高 [8] - 25Q2快手DAU达到4.09亿，同比增长3.4%创历史新高；线上营销收入198亿元，同比增长12.8% [8] - 电商GMV实现3589亿元，同比增长17.6%；月均买家数1.34亿，泛货架电商GMV占比超过32% [8] 公司业绩与动态：快手AI商业化 - 快手推出可灵AI 2.5 Turbo新模型，25Q2可灵AI实现收入2.5亿元超预期 [8] - 新模型生成5秒视频成本较2.1版本降低近30%，可灵AI在全球拥有超过4500万创作者，累计生成超2亿个视频和4亿张图片 [9] - 根据Poe数据，可灵AI使用量达到30.7%位居第一，年收入有望超过10亿元；公司首次发放特别股息约20亿港元 [9]

铜价走势 - 沪铜早盘低开后日内跌幅收窄，收盘微跌0.21% [1] - 市场对矿端供应紧张的担忧情绪有所消化，铜价呈现偏弱震荡格局 [1] - 此前自由港印尼Grasberg矿遭遇不可抗力并下调销量预测，推动内外铜价大幅上涨，但涨势过后价格已基本消化该干扰因素 [1] 供需基本面 - 临近双节下游备货基本结束，高铜价对需求产生抑制作用 [1] - 国内社会库存明显增加，周末全国主流地区铜库存增加0.82万吨 [1] - 国内铜精矿现货加工费在低位微升，但幅度有限，供需博弈下加工费暂时低位企稳 [1] 市场观点与展望 - 平衡预期在铜矿扰动下转入供应缺口，但现实层面尚待兑现 [1] - 降息预期分歧和消费偏弱是限制铜价持续突破的因素，但矿山影响量较大预计将限制价格回落空间 [1] - 铜价整体运行重心已上移，后续需持续关注矿山恢复进展 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 金铜或迎来非线性变化的新时代，价格有望持续上涨[8][14] - 铜矿端扰动显著加剧供给短缺，中期铜价上行确定性增强[8][14] - 铜冶炼产能边际增速下降，叠加行业"反内卷"预期，冶炼费有望改善上行[8][15] - 中期美元信用恶化是黄金的核心定价逻辑，金价有望持续表现[8][16][17] 目录总结 钢铁行业 - 螺纹钢消耗量220万吨，周环比明显上升4.96%，但同比大幅下降13.71%[18][24] - 铁水产量周环比小幅上升0.56%，热轧产量周环比小幅下降0.70%，冷轧产量周环比明显上升3.37%[20][24] - 社会库存周环比下降1.10%，钢厂库存周环比上升0.72%[27] - 普钢价格指数微幅下降0.28%，热卷价格周环比小幅下降0.65%[39][40] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%[43] - 2025年8月新能源乘用车产量131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量132.54万辆，同比大幅上升25.66%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价835美元/吨，电池级碳酸锂价格7.375万元/吨，周环比小幅上涨0.68%[54][55] 工业金属 - 2025年7月全球精炼铜产量249.8万吨，同比明显上升8.80%[67][68] - LME铜结算价10126美元/吨，周环比明显上涨2.24%，LME铝结算价2643美元/吨，周环比明显下跌1.75%[91][92] - 电解铝主要省份8月完全成本普遍上升1.16%-1.73%，单吨盈利下降217-288元[88][89] 贵金属 - COMEX金价报收3789.8美元/盎司，周环比明显上涨1.89%[95][96] - 2025年8月美国核心PCE同比2.9%，创近6个月新高，近5个月持续上行[8][16] - 美国10年期国债收益率4.2%，环比微幅上升0.06PCT[101][104] 板块表现 - 申万有色板块报收6752点，周内上涨3.52%，申万钢铁板块报收2408点，周内下跌1.12%[105][111] - 有色板块精艺股份涨幅最大，钢铁板块武进不锈涨幅最大[113][114]