公司股价与交易表现 - 佑驾创新早盘股价大幅上涨近16%，截至发稿时上涨14.49%，报14.3港元，成交额为1.34亿港元 [1] 指数纳入与股东结构 - 公司成功入选新推出的“恒生港股通电子主题指数”成份股，该指数聚焦港股通范围内的优质电子行业上市公司 [1] - 股东禁售期已于12月27日到期，剔除一致行动人集团及员工资管计划后，本次解禁股本规模达2.2亿股，占公司总股本的51% [1] 行业动态与公司前景 - 国内首批L3级自动驾驶汽车已开启规模化上路运行 [1] - 公司董事长表示，市场对无人物流车的需求和认可度持续攀升，公司看好其发展前景，认为行业即将迎来爆发期 [1] - 展望“十五五”规划，公司计划持续迭代技术，拓宽应用边界，并携手更多生态伙伴推动自动驾驶技术深度落地 [1]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [5][34] 报告核心观点 - 特斯拉FSD v14通过“物理图灵测试”，标志着智能驾驶从技术验证迈向真实世界落地的新阶段，其端到端视觉系统技术趋于成熟，有望摆脱对高精地图和冗余传感器的依赖 [1][5][10][12] - 三星宣布将推出100%自研的移动GPU架构，计划最早于2027年集成于Exynos 2800芯片中，此举旨在建立完整的端侧AI产品生态系统，并可能重塑全球端侧智能芯片竞争格局 [1][5][13][14][15] - 火山引擎发布AI原生云全栈解决方案，并公布2026年生态战略，旨在全方位赋能游戏行业，目前已成为超过8成头部游戏公司的创新首选，标志着AIGC工具在内容产业的产业化拐点正在到来 [1][5][17][18][19] 本周重点关注事件总结 事件一：特斯拉FSD v14通过“物理图灵测试” - 英伟达机器人业务总监Jim Fan表示，特斯拉FSD v14首次让AI通过了他提出的“物理图灵测试”，马斯克对此表示赞同，并称特斯拉AI是当前最强的现实世界AI [5][10][11] - FSD v14.2.2版本已正式推送给北美Model 3/Y/X/S和Cybertruck车主，更新重点在于升级神经网络视觉编码器，提升了识别能力 [5][10] - 新版本利用更高分辨率，增强了对紧急车辆、道路障碍物和人体手势等场景的识别能力，面对警车、消防车、救护车时增加了靠边停车或避让操作，并推出了可实时应对堵车或绕行的导航和路径规划功能 [5][10] - 此次升级标志着智能驾驶从“能开”到“开得像人”成为可能，释放了技术成熟、落地节奏加快以及推动上下游商业价值释放的三重行业信号 [12] 事件二：三星推进GPU自研，锚定端智能时代 - 三星将推出基于“100%自主技术”开发的自有移动GPU，计划最早于2027年将自研架构应用于GPU并集成在Exynos 2800芯片中 [5][13] - 此举将使三星成为少数能用自主架构设计GPU的公司，加入英伟达、AMD、英特尔和高通的行列，并计划效仿博通为外部客户提供定制化半导体（ASIC）业务 [5][13] - 三星计划将自研GPU的应用范围从智能手机扩展至智能眼镜、机器人、车用SoC以及AI专用芯片市场，旨在建立完整的端侧AI产品生态系统 [5][13][14] - 三星最新发布的全球首款2nm制程智能手机芯片Exynos 2600，其GPU仍基于AMD架构，但公司已从AMD挖来高管以推动自研GPU的研发 [13][14] 事件三：火山引擎发布AI原生云全栈方案 - 火山引擎在2025冬季FORCE原动力大会上分享了游戏行业AI原生云的整体解决方案及实践案例，目前已成为超过80%头部游戏公司的创新首选 [5][17] - 其AI原生云解决方案覆盖了从游戏创作、研发、发行到运营增长的全生命周期，旨在全方位赋能开发者、发行商及合作伙伴 [5][17] - 火山引擎正式发布2026年生态战略，宣布开放从底层云底座、基础模型到上层应用场景的全栈AI能力，并提供分层进阶的伙伴权益扶持与赋能认证 [5][18] - 豆包大模型正全面助力游戏创新，在美术、音效、代码生成等环节提供生成式辅助，成为游戏产业智能跃升的主要推手 [17][19] 行业新闻动态总结 芯片及服务器 - 英伟达计划于明年2月中旬（中国农历春节前）向中国客户交付其AI芯片H200 [20] - 三星电子、SK海力士等存储供应商已上调明年HBM3E价格，涨幅接近20%，此次涨价在业内较为罕见 [20] - 中芯国际已发布涨价通知，主要针对8英寸BCD工艺平台，涨价幅度在10%左右 [20] - 美国结束上届政府针对中国芯片的贸易调查，未来18个月不对中国芯片加征额外关税 [20] - Groq与英伟达达成非独家授权协议，其创始人兼CEO等核心高管及团队将加入英伟达 [20] 云计算 - 天融信表示智算云是其战略发展方向，自2019年推出云计算产品以来，该业务收入五年复合增长率为44.76% [21] - 国际市场调研机构Omdia报告显示，截至2025年10月，火山引擎日均Tokens调用量超30万亿，名列全球MaaS服务市场第三，市场份额达到15% [21] - 2025年甲骨文股票价格区间振幅高达191% [21] 人工智能 - 阿里开源全新图像生成模型Qwen-Image-Layered，首次在模型内实现PS级的图层理解与图像生成 [22] - 美国政府组建名为Tech Force的工程师团队，约有2.5万人竞争首批1000个名额，新招募的AI人员将在联邦机构内部从事技术项目，为期两年 [22] - 北京市正式发放了国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌 [22] - OpenAI考虑在ChatGPT中引入广告业务以升级盈利模式 [22] - LG电子将于CES展会期间首发家用机器人LG CLOiD [22] 数字经济 - 国家税务总局数据显示，今年前11个月，全国数字经济核心产业销售收入同比增长10%，明显快于全国企业总体增速 [23] 网络安全 - ServiceNow将以77.5亿美元现金收购网络安全初创公司Armis，预计交易将于明年下半年完成，收购将使其安全与风险解决方案的潜在市场机会扩大三倍以上 [23] 工业互联网 - 广州“十五五”规划建议提出，将“人工智能＋机器人”打造为高技术、高成长、大体量的产业集群 [24] - 江苏省发布《制造业智改数转网联传感器行业实施指南》，指出到2027年底，全省传感器行业基本完成规上工业企业智能化改造 [24] 公司动态总结 - **用友网络**：控股股东北京用友科技解除质押3000万股股份，解除后，其累计质押股份占其持股数量的34.21%，占公司总股本的9.22% [25] - **太极股份**：股东中电太极和电科投资拟通过非公开协议转让方式，分别向中电金投转让其持有的公司3.0738%和1.5685%的股份 [25] - **商络电子**：已完成对立功科技的股权收购交割，立功科技成为其控股子公司 [26] 投资建议 - 报告建议关注智能驾驶相关企业，具体包括： - 算力与芯片企业：地平线机器人、黑芝麻智能 [3] - 智驾系统与域控制器企业：中科创达、德赛西威、经纬恒润、光庭信息 [3] - Robotaxi企业：小马智行、文远知行 [3] - 垂直智驾企业：中邮科技、万集科技、新北洋、北路智控 [3] - 其他相关企业：四维图新、小鹏汽车、浩瀚深度、阿尔特 [3]

评级与财务预测 - 申万宏源将百度集团-SW评级上调至“买入” [1] - 预计公司2025-2027年总收入分别为1285亿元、1331亿元、1410亿元 [1] - 采用SOTP估值法，给予集团整体目标估值4302亿人民币，对应港股目标价172.54港币/股 [1] AI云行业趋势与竞争格局 - 自2024年第三季度起，阿里、腾讯等头部云厂商加大AI资本开支 [2] - 2025年前三季度，BAT资本开支占营收比例超过10%，接近2023年海外云厂商水平 [2] - 2025年初以来，开源低成本大模型拉动了AI云需求，阿里云等厂商增速回暖 [2] - 互联网云厂商全栈布局各有优势：腾讯、字节强在AI应用；阿里、百度掌控从芯片到行业应用的全技术栈，可提供端到端服务；谷歌云是海外全栈AI标杆 [2] 百度智能云业务表现 - 在2025世界大会上，公司发布了昆仑芯M系列芯片、全模态文心大模型5.0及多款企业级智能体应用 [2] - 2025年第三季度，百度AI云营收达62亿元，其中AI基础设施收入同比增长33%，加速器订阅收入增长128% [2] - 2025年前三季度，智能云总营收为193.3亿元，同比增长31% [2] - 云收入占百度核心收入比例已达到37% [2] - 行业层面，百度智能云在2025年上半年AI大模型解决方案市场份额排名第一，在GenAI IaaS及大模型公有云市场位列前三 [2] 自研AI芯片进展 - 昆仑芯已形成从云端到数据中心的训推一体产品矩阵 [3] - 2025年，天池32、64超节点已上市；2026年将落地可支持512卡互联、万亿参数训练的天池512超节点 [3] - 2026年还将推出面向大规模推理的M100芯片；2027年计划上市补齐国产高端训练短板的M300芯片 [3] - 2030年目标实现百万卡N卡单集群点亮 [3] - 商业化方面，昆仑芯已覆盖互联网、金融、能源等领域，进入招商银行、南方电网等头部客户体系，并中标中国移动近10亿元服务器采购订单 [3] 智能驾驶业务进展 - 萝卜快跑拥有“车、路、云、图”全栈技术体系 [4] - 受益于规模效应增强和成本大幅降低，单车盈利已转正 [4] - 2025年商业化显著加速，每周订单量已超过25万单，全球领先 [4] - 2025年第三季度，订单量达310万单，同比增长超过200% [4] - 业务正推进至欧洲、中东等高客单价的海外地区 [4] - 国内Robotaxi在成本、基建等方面较海外均有显著优势 [4]

市场表现 - 智能驾驶概念股在早盘交易中整体呈现上涨态势 [1] - 佑驾创新股价上涨8.89%，报13.6港元 [1] - 浙江世宝股价上涨6.97%，报5.22港元 [1] - 图达通股价上涨1.98%，报10.82港元 [1] 个股表现 - 佑驾创新涨幅最大，达到8.89% [1] - 浙江世宝涨幅次之，为6.97% [1] - 图达通亦有上涨，涨幅为1.98% [1]

市场整体表现 - 12月29日港股市场高开，截至09点53分，恒生科技指数领涨主要宽基指数，涨幅为2% [1] - 国证港股通科技指数同期上涨1.60% [1] 成分股表现 - 智能驾驶概念汽车股表现强势，蔚来-SW、小鹏汽车-W、零跑汽车、比亚迪-W、理想汽车-W涨幅均超过3% [1] - 龙头公司中芯国际涨幅超过2% [1] - 软件应用方向多数反弹，网易-S、美团-W涨幅超过2% [1] 港股ETF资金动态 - 近两周港股ETF密集发行，为市场带来增量资金 [1] - 有3支新启动认购的港股ETF，主要集中在红利和医疗主题 [1] - 另有3支新成立的港股ETF，方向为港股通、高股息、生物医疗，合计募集规模近7亿元 [1] - 还有11只港股ETF新申报，包括5支信息技术相关ETF、3支医药医疗相关ETF、3支红利高股息相关ETF [1] 投资工具关注 - 可关注已上市且流动性较好的港股科技类ETF，或开启低位补涨行情 [1] - 提及的具体标的包括恒生科技指数ETF（513180.SH）和港股通科技ETF基金（159101.SZ） [1]

行业近期动态与上市潮 - 2025年11月至12月期间，四家中国智驾企业与港交所关联，其中希迪智驾于12月上市，主线科技、驭势科技和福瑞泰克三家向港交所递交上市申请 [1][3][11] - 智驾企业集中寻求上市，源于行业经过约10年发展后产品、技术及模式基本定型，头部企业显现，同时早期投资基金进入5-7年的资金回笼期 [3][13] - 近期上市及递表的企业覆盖Robotaxi、Robotruck、OEM供应商及封闭场景解决方案等多种技术路径与应用场景 [1][3] 公司营收表现 - 四家公司均呈现营收高速增长共性，2022至2024年间，希迪智驾营收从3105.6万元增长至4.1亿元，增幅最高；主线科技和驭势科技营收从不足1亿元分别增长至2.54亿元和2.65亿元 [1][11] - 福瑞泰克2022至2024年营收从3.28亿元上涨至12.83亿元，2025年上半年营收达9.28亿元，同比增长197.5%，是近期递表企业中营收规模最高者 [3][13] - 希迪智驾2025年上半年营收已达4.08亿元，接近其2024年全年4.1亿元的营收水平 [4][14] - 主线科技与驭势科技2025年上半年营收几乎持平，分别为9892.7万元和9864.7万元 [5][14] 公司盈利状况 - 高营收增长未带来盈利，2024年四家公司累计经调整净亏损超过8亿元 [1][11] - 2025年上半年，福瑞泰克经调整净亏损额最高，达1.52亿元；希迪智驾为1.1亿元，同比扩大86.7%；主线科技为5002.8万元，同比扩大1.1%；驭势科技经调整净亏损同比收窄26.8% [5][15] - 四家企业2025年上半年盈利趋势分化，希迪智驾与主线科技亏损同比扩大，驭势科技与福瑞泰克亏损同比收窄 [5][16] - 希迪智驾是四家企业中唯一在2025年上半年经调整净亏损增幅高于营收增幅的公司 [6][16] 研发投入与成本控制 - 智驾企业研发开支占营收比重已从高位显著下降，普遍降至100%以下，显示“烧钱”模式转向开支可控 [7][18] - 具体来看，2025年上半年福瑞泰克研发开支占比降至21.7%，同比减少38.3个百分点；驭势科技为98.9%，同比减少31.2个百分点；主线科技为60.9%，同比大幅减少464.8个百分点；希迪智驾为37.1%，较2022年355.8%的峰值大幅回落 [7][18] 商业模式与业务特点 - 福瑞泰克作为OEM供应商，其解决方案已被51家OEM采用，累计量产超290个项目，规模性订单可快速摊薄边际成本 [8][19] - 主线科技与驭势科技专注于港口、机场等封闭场景，环境可控、法规风险低、投资回报率清晰，商业模式易于验证和复制 [9][19] - 希迪智驾营收主要来源于封闭环境自动驾驶矿卡产品及解决方案，该业务在2022年和2025年上半年营收占比分别高达87.6%和92.1% [9][19] - 行业商业模式可分为toC（如Robotaxi）和toB（如封闭场景物流）两类，专家对何种模式更快盈利存在不同看法 [9][20]

公司上市与估值概况 - 公司于2025年12月19日完成港交所主板挂牌，成为“商用车智能驾驶第一股”，也是第七家通过港交所18C章规则上市的特专科技企业，市值突破百亿关口 [1] - 公司当前市销率约在20倍左右，明显低于自动驾驶领域其他公司 [1] - 公司基本面是影响估值的重要催化剂，其商业模式和估值逻辑将影响估值潜力 [1] 商业模式与财务表现 - 公司选择产品销售、提供售后支持的轻资产路径，而非重资产的运营服务模式 [3] - 2022-2024年，公司营收从3110万元大幅攀升至4.1亿元，2025年上半年营收同比增长57.9%达到4.08亿元 [3] - 截至2025年6月30日，公司已交付414辆（套）自动驾驶矿卡（系统），收到647辆（套）自动驾驶矿卡（系统）的指示性订单 [3] - 2022-2024年，公司毛利率由负转正，分别为-19.3%、20.2%、24.7% [5] - 公司商业模式具备“高毛利+轻资产+落地快”的特征 [2][5] 业务增长驱动力 - 增长驱动力一：无人驾驶矿卡解决方案的规模化落地，受政策导向和矿企需求驱动 [9] - 增长驱动力二：“第二增长曲线”的培育，包括V2X和智能感知业务，随着智慧城市建设推进有望迎来爆发 [9] - 增长驱动力三：全球化拓展，公司陆续进军中东等海外市场 [9] - 公司已形成自动驾驶、V2X、智能感知三大业务线 [5] 技术优势与竞争壁垒 - 公司通过模块化技术平台赋能规模化复制，单矿区部署成本正在快速摊薄 [5] - 依托场景积累，公司在高密度混编调度、复杂地形感知与决策、极端天气鲁棒性等核心指标上形成竞争壁垒 [6] - 公司通过模块化技术平台，实现通用技术跨场景复用，可快速适配园区、轨道交通等多元场景 [6] - 在“车-路-云”协同领域，公司产品及解决方案已在全国七个国家级车联网先导区中落地五个 [6] 细分业务表现与潜力 - 智能感知业务在2024年占总营收仅13%，但贡献了47.9%的综合毛利率和25.3%的利润占比，同比增速高达150.6% [6] - 智能感知业务的核心产品列车自主感知系统是国内首个能够实现列车独立安全感知的产品，并已通过安全完整性最高等级的SIL4认证 [7] - 自动驾驶核心硬件（如激光雷达、计算平台）成本呈现持续下降趋势，矿车改造成本将持续降低，提升投资回报率 [5] 行业定位与投资价值 - 公司在矿山、园区、海关等场景及智慧城市建设中，扮演部分“新型基础设施”的角色，将长期受益于数智化、人工智能时代发展 [9] - 公司投资价值锚点在于“赛道高景气+场景落地确定性”，商用车智驾封闭场景的规模化放量提供了短期增长支撑 [10] - 模块化技术平台与生态体系奠定了公司长期扩张的基础，使其有望获得更高的估值溢价 [10]

行业上市动态 - 2024年11月下旬至12月，主线科技、驭势科技、福瑞泰克三家智驾企业相继向港交所递表，加上12月上市的希迪智驾，一个月内共有4家智驾公司与港交所关联，成为年度智驾企业扎堆港交所的缩影 [1] - 同期，Robotaxi赛道的代表小马智行和文远知行也已在11月率先上市 [3] - 智驾企业在2016年前后兴起，经过约10年发展，产品、技术路线及营销模式基本定型，头部企业崭露头角，同时投资基金进入5-7年的资金回笼期，多方推动下智驾企业在资本市场非常活跃 [3] 公司营收表现 - 福瑞泰克营收规模在近期递表的三家企业中最高，其营收从2022年的3.28亿元增长至2024年的12.83亿元，2025年上半年营收达9.28亿元，同比增长197.5% [3] - 希迪智驾营收从2022年的3105.6万元飙升至2024年的4.1亿元，增长超12倍，2025年上半年营收已达4.08亿元，接近2024年全年水平 [4] - 主线科技与驭势科技在2024年营收均突破2.5亿元，2025年上半年两家营收几乎持平，分别为9892.7万元和9864.7万元 [4] 公司盈利状况 - 2024年，四家公司累计经调整净亏损超过8亿元 [1] - 2025年上半年，福瑞泰克经调整净亏损额最高，达1.52亿元，超过主线科技和驭势科技同期亏损总和 [5] - 2025年上半年，希迪智驾经调整净亏损为1.1亿元，同比2024年上半年的5944.8万元扩大了86.7% [5][6] - 2025年上半年，主线科技经调整净亏损为5002.8万元，同比2024年同期的4949.7万元扩大1.1% [6] - 2025年上半年，驭势科技和福瑞泰克的经调整净亏损同比收窄，其中驭势科技少亏26.8%，福瑞泰克少亏29.6% [6] - 希迪智驾是四家企业中唯一在2025年上半年出现经调整净亏损增幅高于营收增幅情况的公司 [6] 研发投入变化 - 2022年，各公司研发开支占营收比重极高：希迪智驾为355.8%，福瑞泰克为157.2%，主线科技为131.1%，驭势科技为288.4% [7] - 到2025年上半年，各企业研发开支占比均降至100%以下：福瑞泰克降至21.7%，同比减少38.3个百分点；驭势科技为98.9%，同比减少31.2个百分点；主线科技为60.9%，同比大幅减少464.8个百分点；希迪智驾为37.1%，虽同比增加23.4个百分点，但较峰值已大幅回落 [7] 商业模式与业务特点 - 福瑞泰克作为高阶驾驶辅助解决方案供应商，与OEM合作，截至2025年6月30日，其解决方案已被51家OEM采用，累计实现超过290个项目的量产，业务核心在于前装，规模性订单可快速摊薄边际成本 [7] - 福瑞泰克存在客户集中风险，2023年、2024年及2025年上半年，其最大客户吉利集团贡献的营收占比分别为43.3%、59.4%和76% [8] - 主线科技与驭势科技深耕港口、机场等封闭场景，环境相对可控、法规风险低、投资回报率清晰，场景验证后可快速复制 [8] - 希迪智驾营收主要来自自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知三部分，其中封闭环境自动驾驶矿卡产品及解决方案是营收支柱，2022年和2025年上半年该业务营收占比分别为87.6%和92.1% [8] - 行业商业模式可简单划分为toC和toB两类，有观点认为toC模式（如Robotaxi）较易实现短期盈利，而toB模式需要较长时间转化但跑通后收益稳定 [8] - 另有观点认为，toB类自动驾驶（如封闭场景物流、矿山运输）可能更快实现盈利，因其场景路线固定、环境可控、技术落地门槛较低，且能直接为企业客户降本增效，需求明确，而toC的Robotaxi面临复杂路况、法规限制和高昂运营成本，商业化周期更长 [9][10]

投资评级与核心观点 - 报告将百度集团-SW的投资评级上调至“买入” [5][6] - 采用SOTP估值法，集团整体目标估值为4302亿人民币，对应港股目标价为172.54港币/股，较2025年12月24日收盘价119.50港币有44%的上行空间 [5][6][74] 行业趋势与公司定位 - AI时代，国内AI云收入正在加速兑现，2025年前三季度BAT资本开支占营收比例略超10%，已接近2023年海外云厂水平 [5][14] - 开源、低成本大模型（如DeepSeek）拉动了国内AI云需求，2025年前三季度阿里云、金山云、百度云收入增速明显回暖 [5][14] - 互联网云厂商全栈布局各有优势，阿里和百度掌控从芯片到行业应用的全技术栈，可提供端到端的服务 [5][21] 智能云业务：全栈优势驱动高增长 - 百度持续推进AI全栈建设，2025年前三季度智能云营收达193.3亿元人民币，同比增长31%，占百度核心收入比例达37% [5][32] - 2025年第三季度，百度AI云营收为62亿元，其中AI基础设施收入同比增长33%，AI加速器订阅收入同比增长128% [5][28] - 百度智能云在多个细分市场地位领先：2025年上半年，在AI大模型解决方案市场份额为16.6%，排名第一；在GenAI IaaS及大模型公有云市场均位列前三 [5][37][38] - 百度拥有强大的C端应用基础，百度文库和百度网盘的总MAU接近3亿，为AI应用转化提供流量支持 [8][38] 自研AI芯片：昆仑芯进入放量期 - 昆仑芯已形成从云端到数据中心的训推一体产品矩阵，历经技术奠基、规模化落地及大模型适配阶段 [5][46] - 产品路线图清晰：2025年天池32、64超节点已上市；2026年将落地支持512卡互联、万亿参数训练的天池512超节点，并推出面向大规模推理的M100芯片；2027年拟上市补齐国产高端训练短板的M300芯片 [5][9][49][50] - 商业化进程加速，已覆盖互联网、金融、能源等领域，进入招商银行、南方电网等头部客户体系，并中标中国移动近10亿元人民币的服务器采购订单 [5][54] 智能驾驶：Robotaxi商业化领先 - 百度“萝卜快跑”商业化显著加速，2025年第三季度订单量达310万单，同比增长超200%，每周全无人订单数量已超过25万单 [5][59] - 通过全栈自研和技术迭代，已将第六代无人车RT-6的整车成本压缩至20.46万元人民币，较上一代下降超60%，并在武汉地区实现了单车运营平衡 [63][68] - 服务已覆盖全球22个城市，国内城市实现100%无人驾驶运营，并积极拓展欧洲、中东等高客单价海外市场 [59][68] - 累计服务订单量突破1700万次，超越Waymo成为全球第一的自动驾驶出行服务商 [59] 财务预测与业务拆分 - 预计百度集团2025-2027年总收入分别为1285亿、1331亿、1410亿元人民币，对应增速为-3%、4%、6% [4][5][70] - 分业务看：1）核心在线营销业务2025-2027年营收预计为621亿、583亿、566亿元，同比增速为-15%、-6%、-3%；2）智能云业务同期营收预计为273亿、339亿、410亿元，同比增速为25%、24%、21%；3）其他业务（含智驾）同期营收预计为129亿、147亿、170亿元，同比增速为31%、14%、15% [7][70] - 预计集团2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为176亿、203亿、220亿元人民币 [4][71]

基金经理投资回顾与业绩 - 基金经理吴海宁管理的恒越优势精选混合A近一年收益达到142.56%，在同类基金中排名第六 [2] - 其全年投资回报的关键原因在于对高景气科技板块轮动节奏的较好把控 [2] 2025年季度投资操作复盘 - 一季度主要配置智能驾驶、国产算力、苹果链，并增加了AI算力标的 [2] - 二季度减持智能驾驶，较早加仓PCB及上游材料环节，并对军工、游戏、新能源等景气度触底反弹品种有所布局 [2] - 三季度仍重仓AI算力板块，但对部分已实现目标收益的标的进行减仓，同时因存储芯片进入涨价周期而加大存储板块配置比例 [2] - 四季度重点配置了储能、国产半导体设备等板块，并继续长期看好北美AI算力产业链 [2] 对当前市场环境的看法 - 当前处于政策和上市公司业绩真空期，催化因素较少，年末部分资金减仓兑现，A股市场略显平淡 [3] - 科技成长板块在经历主升浪后有所分化，正处于高位震荡消化阶段 [3] - 当前操作会在控制波动的前提下，布局具有安全边际的方向 [3] 2026年市场展望与关键因素 - 认为2026年机遇颇多，各主要经济体大概率仍处于降息周期，资金面相对宽松 [4] - AI产业趋势周期仍处于上半场，产业链核心公司业绩增长确定性较高 [4] - 将重点跟踪阿里的AI资本开支变化和模型进展 [4] - 关注恒生科技指数成分股估值回落后的龙头股机会 [4] 2026年核心布局方向 - 主要看好储能、存储芯片、AI算力、半导体设备材料、锂电固态电池等行业 [4] - 同时看好部分具有全球竞争力、有望在国际市场持续扩张的出海型企业 [4] 具体投资方向与逻辑分析 - 看好储能板块，认为2026年国内存储大概率缺货涨价，国产存储扩产力度乐观，国内独立储能经济性显现，国外电力紧缺增加对大型储能系统的需求 [5] - 存储芯片已进入涨价周期，AI推理正驱动数据存储需求快速爆发，AI视频生成对数据存储的需求量是文字、图像生成的数百倍 [6] - 存储芯片供给端相当受限，国内企业级存储模组国产化率较低，互联网大厂提高这一比例势在必行 [6] - 认为今年三季度是存储大周期的起点，因其兼具成长性和周期性，也是AI应用投资最好的落脚点 [6] - 看好国产半导体设备板块，因国产存储芯片生产能力已达国际先进水平，在景气上行周期内持续扩产确定性高，刻蚀设备作为关键设备有望持续受益 [6] 投资策略与选股逻辑 - 选股逻辑为顺应科技产业趋势，判断行业空间是否足够大，并精选业绩弹性大的公司 [4] - 以熟悉的中长期品种为底仓，辅以短期弹性品种增厚收益，持续比较各行业的性价比并据此调整仓位比例 [4] - 在市场未知因素增多时均衡布局，在市场确定性因素增多时提升配置集中度 [4] - 新任恒越智选科技基金经理，该基金可覆盖港股通标的，将在维持原有策略基础上适时把握恒生科技投资机会 [4]