宏观经济总体表现 - 2025年全年国内生产总值（GDP）达到1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [2] - 分季度看，经济增长呈逐季放缓态势，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [2] - 从环比看，四季度国内生产总值增长1.2% [2] 产业结构与增长 - 分产业看，第一产业增加值93347亿元，增长3.9%；第二产业增加值499653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808879亿元，增长5.4% [2] - 全年服务业增加值增长5.4%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长11.1%，租赁和商务服务业增长10.3% [5] - 全年规模以上工业增加值比上年增长5.9%，其中12月份同比增长5.2%，环比增长0.49% [4] 农业生产 - 全年全国粮食总产量71488万吨，比上年增加838万吨，增长1.2% [3] - 全年猪牛羊禽肉产量10072万吨，比上年增长4.2%，首次超过1亿吨，其中猪肉产量5938万吨，增长4.1% [3] - 全年生猪出栏71973万头，增长2.4%；年末生猪存栏42967万头，增长0.5% [3] 工业与制造业 - 装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别快于规模以上工业3.3、3.5个百分点 [4] - 分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长52.5%、28.0%、25.1% [4] - 1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66269亿元，同比增长0.1% [4] - 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点；企业生产经营活动预期指数为55.5%，上升2.4个百分点 [4] 消费与零售 - 全年社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7% [6] - 全年服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售 [6] - 全国网上零售额159722亿元，比上年增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1% [6] - 全年限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长20.9%、17.3%、15.7% [6] 固定资产投资 - 全年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资下降0.5% [7] - 分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [7] - 高技术产业中，信息服务业投资增长28.4%，航空、航天器及设备制造业投资增长16.9% [7] - 民间投资下降6.4%；扣除房地产开发投资，民间投资下降1.9% [7] 对外贸易 - 全年货物进出口总额454687亿元，比上年增长3.8%，其中出口269892亿元，增长6.1%；进口184795亿元，增长0.5% [8] - 民营企业进出口增长7.1%，占进出口总额的比重为57.3%，比上年提高1.8个百分点 [8] - 对共建“一带一路”国家进出口增长6.3%，占进出口总额的比重为51.9% [8] - 高技术产品出口增长13.2% [8] 价格水平 - 全年居民消费价格（CPI）与上年持平，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [9] - 12月份，居民消费价格同比上涨0.8%，环比上涨0.2% [9] - 全年工业生产者出厂价格（PPI）比上年下降2.6%；12月份同比下降1.9%，环比上涨0.2% [9] 就业与收入 - 全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，12月份为5.1% [10] - 全年全国居民人均可支配收入43377元，比上年名义增长5.0%，扣除价格因素实际增长5.0% [11] - 农村居民人均可支配收入24456元，实际增长6.0%，增速快于城镇居民的4.2% [11] - 全年全国居民人均消费支出29476元，实际增长4.4% [11] 人口与城镇化 - 年末全国人口140489万人，比上年末减少339万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口自然增长率为-2.41‰ [12] - 60岁及以上人口32338万人，占全国人口的23.0%，其中65岁及以上人口22365万人，占15.9% [12] - 城镇常住人口95380万人，比上年末增加1030万人，城镇化率达到67.89%，比上年末提高0.89个百分点 [12]

2025年12月规模以上工业生产核心数据 - 2025年12月，规模以上工业增加值同比增长5.2% [6] - 2025年1—12月累计，规模以上工业增加值同比增长5.9% [6] 按三大门类划分的工业增加值 - **采矿业**：12月增加值同比增长5.4%，1—12月累计增长5.6% [2][6] - **制造业**：12月增加值同比增长5.7%，1—12月累计增长6.4% [2][6] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：12月增加值同比增长0.8%，1—12月累计增长2.3% [2][6] - **高技术制造业**：1—12月累计增加值同比增长9.4% [6] 按经济类型划分的工业增加值 - **国有控股企业**：12月增加值同比增长3.9%，1—12月累计增长4.6% [2][6] - **股份制企业**：12月增加值同比增长5.8%，1—12月累计增长6.3% [2][6] - **外商及港澳台投资企业**：12月增加值同比增长2.7%，1—12月累计增长3.9% [2][6] - **私营企业**：12月增加值同比增长4.2%，1—12月累计增长5.3% [2][6] 主要行业增加值表现 - **高增长行业**： - 计算机、通信和其他电子设备制造业：12月增长11.8%，1—12月累计增长10.6% [2][6] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业：12月增长9.2%，1—12月累计增长14.0% [2][6] - 汽车制造业：12月增长8.3%，1—12月累计增长11.5% [2][6] - 专用设备制造业：12月增长8.2% [2] - 化学原料和化学制品制造业：12月增长8.0%，1—12月累计增长7.8% [2][6] - 通用设备制造业：12月增长7.5%，1—12月累计增长8.0% [2][6] - **稳健增长行业**： - 煤炭开采和洗选业：12月增长6.4%，1—12月累计增长6.2% [2][6] - 有色金属冶炼和压延加工业：12月增长4.8%，1—12月累计增长6.8% [2][6] - 电气机械和器材制造业：12月增长4.3%，1—12月累计增长9.2% [2][6] - **低速或负增长行业**： - 电力、热力生产和供应业：12月增长1.1%，1—12月累计增长2.2% [2][6] - 黑色金属冶炼和压延加工业：12月增长0.7%，1—12月累计增长4.5% [2][6] - 非金属矿物制品业：12月增长0.2%，1—12月累计下降0.6% [2][6] - 酒、饮料和精制茶制造业：12月下降0.5%，1—12月累计增长2.0% [2][6] 主要工业产品产量 - **产量同比增长的产品**： - 十种有色金属：12月产量721万吨，同比增长4.9%；1—12月累计8175万吨，增长3.9% [3][6] - 乙烯：12月产量356万吨，同比增长3.0%；1—12月累计4151万吨，增长6.4% [3][6] - 原油加工量：12月6246万吨，同比增长5.0%；1—12月累计73759万吨，增长4.1% [3][6] - 新能源汽车：12月产量179.1万辆，同比增长8.7%；1—12月累计1652.4万辆，增长25.1% [3][6] - 工业机器人：12月产量90116套，同比增长14.7%；1—12月累计773074套，增长28.0% [6] - 集成电路：12月产量481亿块，同比增长12.9%；1—12月累计4843亿块，增长10.9% [6] - 太阳能发电量：12月422亿千瓦时，同比增长18.2%；1—12月累计5726亿千瓦时，增长24.4% [6] - **产量同比下降的产品**： - 钢材：12月产量11531万吨，同比下降3.8%；1—12月累计144612万吨，增长3.1% [3][6] - 水泥：12月产量14416万吨，同比下降6.6%；1—12月累计169314万吨，下降6.9% [3][6] - 汽车：12月产量341.2万辆，同比下降2.8%；1—12月累计3477.8万辆，增长9.8% [3][6] - 其中轿车：12月产量122.1万辆，同比下降8.9% [6] - 微型计算机设备：12月产量2925万台，同比下降14.1%；1—12月累计33186万台，下降2.9% [6] - 移动通信手持机：12月产量14656万台，同比下降9.5%；1—12月累计154124万台，下降5.8% [6] - **发电量**：12月规模以上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；1—12月累计97159亿千瓦时，增长2.2% [3][6] - 火力发电量：12月5812亿千瓦时，同比下降3.2% [6] - 水力发电量：12月865亿千瓦时，同比增长4.1% [6] - 核能发电量：12月446亿千瓦时，同比增长3.1% [6] - 风力发电量：12月1041亿千瓦时，同比增长8.9% [6] 产销与出口情况 - **产品销售率**：12月为98.2%，同比下降0.7个百分点 [4][6] - **出口交货值**：12月实现14932亿元，同比名义增长3.2%；1—12月累计158052亿元，增长2.2% [4][6] 部分产品日均产量趋势（图示数据摘要） - **粗钢日均产量**：2025年12月日均产量为26.6万吨（根据图表数据估算），同比增长1.8% [8] - **水泥日均产量**：2025年12月日均产量为465.0万吨（根据图表数据估算），同比下降8.1% [10] - **十种有色金属日均产量**：2025年12月日均产量为23.3万吨（根据图表数据估算），同比增长3.1% [12] - **乙烯日均产量**：2025年12月日均产量为11.5万吨（根据图表数据估算），同比增长3.8% [14] - **汽车日均产量**：2025年12月日均产量为11.0万辆（根据图表数据估算），同比增长8.4% [16] - **新能源汽车日均产量**：2025年12月日均产量为5.8万辆（根据图表数据估算），同比增长31.7% [17] - **发电量日均产量**：2025年12月日均产量为277.0亿千瓦时（根据图表数据估算），同比增长0.9% [19] - **原油加工日均量**：2025年12月日均加工量为201.5万吨（根据图表数据估算），同比增长0.4% [22]

2025年四季度及全年全国规模以上工业产能利用率 - 2025年四季度全国规模以上工业产能利用率为74.9%，较三季度上升0.3个百分点，但较上年同期下降1.3个百分点 [1] - 2025年全年全国规模以上工业产能利用率为74.4%，较上年同期下降0.6个百分点 [1][6] 分三大门类产能利用率 - **采矿业**：2025年四季度产能利用率为71.7%，较上年同期大幅下降3.9个百分点，全年利用率为72.8%，同比下降2.5个百分点 [3][6] - **制造业**：2025年四季度产能利用率为75.2%，同比下降1.2个百分点，全年利用率为74.6%，同比下降0.6个百分点 [3][6] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：2025年四季度产能利用率为74.0%，同比下降0.8个百分点，全年利用率为73.4%，同比上升0.4个百分点 [3][6] 主要行业四季度产能利用率表现 - **产能利用率相对较高的行业**：计算机、通信和其他电子设备制造业（79.7%）、通用设备制造业（78.7%）、黑色金属冶炼和压延加工业（78.5%）、纺织业（77.1%）[3][6] - **产能利用率相对较低的行业**：非金属矿物制品业（61.1%）、食品制造业（68.5%）、煤炭开采和洗选业（69.1%）[3][6] - **产能利用率同比改善的行业**：黑色金属冶炼和压延加工业（同比上升0.4个百分点）、计算机、通信和其他电子设备制造业（同比上升0.3个百分点）、非金属矿物制品业（同比持平）[6] - **产能利用率同比降幅较大的行业**：煤炭开采和洗选业（同比下降4.8个百分点）、有色金属冶炼和压延加工业（同比下降3.5个百分点）、医药制造业（同比下降3.1个百分点）、化学原料和化学制品制造业（同比下降2.3个百分点）[6] 主要行业全年产能利用率表现 - **全年产能利用率较高的行业**：石油和天然气开采业（91.4%）、化学纤维制造业（85.8%）、黑色金属冶炼和压延加工业（79.7%）[6] - **全年产能利用率同比上升的行业**：黑色金属冶炼和压延加工业（同比上升1.6个百分点）、汽车制造业（同比上升1.0个百分点）、计算机、通信和其他电子设备制造业（同比上升0.6个百分点）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（同比上升0.4个百分点）、化学纤维制造业（同比上升0.4个百分点）[6] - **全年产能利用率同比下降的行业**：化学原料和化学制品制造业（同比下降3.3个百分点）、煤炭开采和洗选业（同比下降3.0个百分点）、医药制造业（同比下降2.8个百分点）、有色金属冶炼和压延加工业（同比下降1.7个百分点）[6]

2025年全国固定资产投资总体情况 - 2025年，全国固定资产投资（不含农户）总额为485,186亿元，按可比口径计算，比上年下降3.8% [1] - 从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）下降1.13% [1] - 民间固定资产投资表现弱于整体，比上年下降6.4% [1] 按产业划分的投资表现 - **第一产业**：投资9,570亿元，比上年增长2.3% [3] - **第二产业**：投资177,368亿元，比上年增长2.5% [3] - **第三产业**：投资298,248亿元，比上年下降7.4% [3] 第二产业内部投资细分 - **工业投资**：比上年增长2.6% [4] - **采矿业**：投资增长2.5% [4] - **制造业**：投资增长0.6% [4] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：投资增长9.1% [4] 第三产业内部投资细分 - **基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）**：比上年下降2.2% [4] - **管道运输业**：投资增长36.0% [4] - **多式联运和运输代理业**：投资增长22.9% [4] - **水上运输业**：投资增长7.7% [4] 按地区划分的投资表现 - **东部地区**：投资比上年下降8.4% [4] - **中部地区**：投资比上年下降2.7% [4] - **西部地区**：投资比上年下降1.3% [4] - **东北地区**：投资比上年下降15.5% [4] 按登记注册类型划分的投资表现 - **内资企业**：固定资产投资比上年下降3.8% [5] - **港澳台企业**：固定资产投资比上年下降2.2% [5] - **外商企业**：固定资产投资比上年下降13.8% [5] 按构成划分的投资表现 - **建筑安装工程**：比上年下降8.4% [6] - **设备工器具购置**：比上年增长11.8% [7] - **其他费用**：比上年下降2.3% [7] 重点行业投资增速 - **增长显著的行业**： - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业：增长17.5% [7] - 汽车制造业：增长11.7% [7] - 农副食品加工业：增长9.2% [7] - 通用设备制造业：增长6.2% [7] - 纺织业：增长4.3% [7] - **下降显著的行业**： - 医药制造业：下降13.5% [7] - 卫生和社会工作：下降12.3% [7] - 电气机械和器材制造业：下降10.3% [7] - 水利、环境和公共设施管理业：下降8.4% [7] - 化学原料和化学制品制造业：下降8.0% [7] - 教育：下降8.3% [7] 2025年各月环比增速 - 2025年全年固定资产投资环比增速多数月份为负，其中3月（-1.07%）、7月（-1.43%）、10月（-1.41%）和12月（-1.13%）环比降幅较大 [17] - 仅1月（-0.41%）、2月（-0.62%）、4月（-0.67%）、5月（-0.77%）、6月（-0.94%）、8月（-0.95%）、9月（-0.49%）和11月（-0.37%）环比降幅相对较小 [17]

宏观经济与区域发展表现 - 2023年太仓地区生产总值增长5.2%左右，连续五年年均增长5.8% [1][2] - 2023年完成一般公共预算收入193.6亿元，实现规上工业总产值3433.6亿元，工业投资年均增长11.6% [1][2] - 位列全国综合实力百强县市第七位，连续10年位居中国最具幸福感城市县级市榜首，连续五年位列全国科技创新百强县第二位 [1][2] 产业发展与招商引资 - 聚焦“3+3+X”产业方向，加快智能化、绿色化、融合化发展 [3] - 2023年签约亿元以上产业项目300个，187个亿元以上项目投产，过去五年新增“四上”企业637家 [1][2] - 2023年新增国家级专精特新“小巨人”企业18家，高新技术企业突破1400家 [1] - 实施加强招商引资、推动重大项目突破攻坚行动，坚持项目为王、产业为基 [3] 科技创新与产创融合 - 入选国家创新型县市建设名单 [2] - 实施加快产创融合、培育发展新质生产力行动，高效促进产学研用合作 [3] - 过去五年累计实施省重大项目27个、苏州重点项目199个 [2] 对外开放与合作平台 - 2023年实现进出口总额1188亿元 [1] - 完善“1+7+N”海外联络体系，“中外（中德）职业技能（职业资格）比照认定”“外商独资职业培训机构试点”纳入国家服务业扩大开放综合试点 [2] - 获评中欧ESG最佳案例、县域国际传播创新案例 [2] - 实施全力打造国家级对德合作平台、扩大高水平对外开放行动 [3] 基础设施与区域融合 - 沪苏锡常城际铁路太仓先导段启动盾构施工，海太通道开启穿江掘进 [2] - 实施落实沪苏（州）同城化发展要求、更深层次融入上海行动 [3] - 坚持以港强市、以市兴港，强化市港联动，全面落实港产城融合发展规划 [3] 消费市场与服务业 - 2023年全年旅游接待总人次超1000万，实现社会消费品零售总额489.9亿元 [1] - 启动江苏美妆港湾建设，设立省药监局化妆品备案一站式服务窗口 [2] 乡村振兴与绿色发展 - 入选全国100个乡村全面振兴工作联系点，获评全省推进乡村全面振兴争先进位县 [2] - “探索金融支持农业生产低碳转型实践”获批全国农村改革试验任务 [2] 营商环境与企业服务 - 经营主体超15.6万家 [2] - 深入开展服务企业、服务项目、服务园区和基层“三服务”专项行动 [3]

文章核心观点 - 报告提出A股市场正经历从历史上“有底有顶”的高波动牛熊周期轮动，向“有底无顶”的慢牛行情转变的关键时期 [3][75] - 自2024年9月以来，A股走出震荡上行牛市，其上涨斜率为历史几轮牛市中最小的，近期监管的“降温”措施旨在防止市场大起大落 [3][75] - 报告核心在于解析A股过去未能形成慢牛的原因，分析当前具备的慢牛条件，并探讨实现行稳致远仍需打破的堵点 [3][75] “有底无顶”慢牛的核心意义 - **强化人民币“功能之锚”，助力金融强国**：构建完善且有吸引力的资本市场，通过慢牛提供可持续回报率，是吸引全球资金配置、强化人民币国际地位“功能之锚”的关键 [6][76] - **改善居民收入预期，提振消费**：居民人均可支配收入增速下滑至2024年的5.3%，资本市场投资回报对改善收入预期的作用日益重要，慢牛带来的财富增长有望与消费提振形成良性循环 [7][77] - **助力产业升级创新，构建创新生态**：持续繁荣的二级市场是一级市场的源头活水，能为风投资金提供良好退出收益率，激励其支持创新，根据统计，IPO前1年是企业引领式创新突破的关键时期 [8][79] A股过往难成慢牛的原因 - **基本面：经济结构导致盈利“脉冲性”强** - 资本形成占GDP比重长期在40%以上，资本密集型行业占上市公司数量的67%、全A权重的60%、非金融企业利润的64%，盈利受地产、库存等周期影响大，缺乏持续性 [17][87] - 中国经济周期平均时长约4年，短于美国的8年和OECD国家的6年，企业盈利波动频繁 [17][20][87] - 地方区域竞争导致热点行业过度投资与退出困难，放大产能周期波动，2009年以来A股已经历两轮明显的扩产与去产能周期 [26][94] - **制度面：投融资不平衡加剧市场波动** - 历史上存在“重融资，轻投资”问题，2022年前多数时间A股分红金额低于IPO和再融资规模 [27][95] - 大规模融资稀释盈利与股东回报，估算2010年以来中证800指数EPS增速因股本扩张年化稀释约1.5个百分点，而美股因企业回购年化提升超1.5个百分点 [27][95] - 融资活动与市场表现高度顺周期，且市场高位和低位阶段的融资规模都不低，IPO高溢价与解禁进一步放大波动 [28][96] - **资金面：交易型资金占比高，缺乏长线“压舱石”** - 个人投资者占自由流通市值比重长期超50%，2017年前个人投资者占A股交易量80%以上，“羊群效应”加大波动 [29][97] - 公募基金存在顺周期扩张与短期考核行为，历史上多次“抱团”行情起到助涨助跌作用 [29][30][97][98] - 中长期资金（狭窄口径）持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平 [33][35][103] 当前A股具备的慢牛条件 - **基本面：新增长模式更具可持续性** - 房地产影响减弱，土地财政模式难以为继，2025年前11个月地方政府卖地收入较2021年同期下降57% [37][105] - 企业出海成为第二增长曲线，非金融企业2024年境外业务收入占比16.7%，较3年前提升约3个百分点；出海相关行业2025年前三季度盈利同比增长15% [38][106] - 新质生产力成为新引擎，2025年前三季度新经济领域在非金融企业盈利占比接近40%，自由流通市值权重占比接近60% [39][44][107][112] - **制度面：新“国九条”推动投融资结构优化** - 上市公司分红能力处于历史最佳，截至3Q25非金融（剔除地产和建筑）的自由现金流/所有者权益达5.2%的历史最高水平 [47][115] - A股2024年分红比例提升至45%，较2010年提升15个百分点；沪深300股息率约2.65%，较十年期国债收益率高出约80bp [47][115] - 严把融资关成效显著，2024/2025年IPO募资分别为673/1318亿元，再融资规模分别为2231/4509亿元，均显著低于历史年均水平，且2024年自由流通股东获得的分红首次超过融资额 [51][121] - **资金面：多重因素共振支持慢牛** - “稳市”机制成熟，截至2025年三季度，估算汇金公司累计持有宽基ETF规模达1.55万亿元，成为ETF市场第一大持有人 [54][122] - 中长期资金加速入市，政策要求2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；截至3Q25保险资金持有股票及基金规模达5.6万亿元，较2024年底增加1.5万亿元，权益仓位升至14.9%，突破2017年以来中枢区间 [55][123] - 居民资产配置转向权益市场潜力大，房地产在居民投资性资产中占比已从66%降至46%，金融资产占比升至54%，当前“资产荒”背景下A股股息回报具备吸引力 [61][129] - 国际货币秩序重构驱动全球资金再配置，2025年中国大陆持有美股规模下滑约500亿美元，反映资金回流；亚太地区基金对中国已回到标配，但欧美长线资金仍低配，“多元化”增配空间广阔 [67][69][135][137] 实现慢牛行稳致远仍需打破的堵点 - **基本面**：需推进全国统一大市场建设，规范地方政府招商引资，破除地方保护与市场分割，推动落后产能有序退出；产业政策需进一步多元化，避免资源过度集中 [69][137] - **制度面**：需坚定落实新“国九条”，加大退市监管力度，打击市场操纵和内幕交易；需丰富金融对冲工具，如进一步丰富股指期货期权，试点行业主题期权，以优化价格发现机制，抑制非理性波动 [70] - **资金面**：在推动国内长期资金入市同时，需深化对外开放吸引国际长线资本，如放宽准入限制、扩大互联互通投资范围、优化信息披露标准以降低境外投资者信息成本 [71]

核心观点 - AI将从聊天工具演变为重塑物理世界和商业模式的基础设施，到2026年将深入工厂、银行等关键行业底层，推动工业实力进入新黄金时代 [1][2][3] 行业基础设施与工业复兴 - 美国经济焦点重回能源、制造、物流和基础设施，核心转变是真正原生AI且软件优先的行业基础设施兴起，这些公司从模拟、自动化设计和AI驱动运营起步，构建未来而非改造过去 [2] - AI在先进能源系统、机器人重工业、下一代采矿、生物及酶促过程等领域开启巨大机遇，能设计更清洁反应堆、优化开采、工程化更好酶，并以传统运营商无法企及的洞察力协调自主机器集群 [2] - 各公司将采用“工厂思维”应对能源、矿业、建筑和制造业挑战，通过模块化部署AI、自动化技术与熟练工人，使复杂定制流程像流水线一样运行，从而大规模生产核反应堆、建造住房、快速建设数据中心 [3] - 电力工业技术栈崛起，它将为电动汽车、无人机、数据中心和现代制造提供动力，连接“原子”与“比特”，由软件协调矿产提炼、能源存储、电力引导和动力输出，是每次物理自动化突破的隐形基石 [6] 物理世界可观测性与自动化 - 物理可观测性革命正在发生，通过全美超过十亿个联网摄像头和传感器，实现对城市、电网等基础设施的实时了解，这种新的感知层将开启机器人和自动化技术新疆界 [5] - 自主传感器、无人机和现代AI模型能对港口、铁路、电力线、管道、军事基地、数据中心等大规模环节实现持续可见性 [2] - 软件可观测性（通过日志、指标和追踪监控数字系统）的革命正发生在物理世界 [3] 数据与关键行业 - 到2026年，AI的时代精神将由数据约束和数据远征的新疆界——关键行业定义，关键行业是潜藏的非结构化数据泉源，如卡车出动、仪表读取、维护作业等 [9] - 拥有现有物理基础设施和劳动力的工业公司在数据采集方面具有比较优势，其运营产生的海量数据可以接近零边际成本采集，用于训练自有模型或授权给第三方 [9] - 初创公司将提供协调栈，包括用于采集、标注和授权的软件工具、传感器硬件和SDK、强化学习环境和训练流水线，以及自己的智能机器 [10] AI应用与商业模式 - 最优秀的AI初创公司在自动化任务的同时，放大客户的经济效益，例如利用专有数据预测案件成功率，帮助律所提高胜诉频率，AI驱动更多收入而不仅仅是降低成本 [11] - 到2026年，主流用户“提示词框”时代终结，下一波AI应用将无可见提示过程，通过观察用户操作主动介入并提供动作，AI变成编织在工作流中的隐形脚手架 [14] - 消费级AI产品从“帮帮我”的生产力工具转向“懂我”的连接感工具，AI通过从生活全方位细节中学习，帮助用户更清晰审视自己并建立更强人际关系 [20][21] - 语音智能体已从科幻变为现实，数以千计公司使用其进行预约、调查等任务，未来将扩展到处理整个工作流甚至管理完整客户关系周期，每家公司都可能拥有“语音优先”AI产品 [13] 特定行业转型 - 银行和保险业需重建底层基础设施以充分利用AI，到2026年大型金融机构将终止旧供应商合同，实施新的原生AI平台，从而极大简化并并行化工作流，合并现有类别，新赢家规模可能是旧企业的10倍 [15][16] - 财富500强企业将从孤立AI工具转向多智能体系统，这些系统像协同作战的数字团队管理复杂工作流，这将迫使企业出现新角色，如AI工作流设计师、智能体主管，并需要新的协调系统来管理多智能体互动 [18][19] 初创公司与市场策略 - 2026年，AI机会将大量存在于硅谷之外，新创始人将采用前置部署模式，发掘庞大传统垂直领域（如咨询、服务、制造业）中的机会 [17] - 初创公司可通过服务绿地公司（全新企业）来赢得渠道，与它们共同成长，2026年将是走“绿地路线”的初创公司在众多企业软件类别中达到规模化的一年 [23] - 新模型原语（如推理、多模态、计算机使用能力的突破）将催生此前不可能存在的公司，这些公司的核心产品能力从根本上由新模型原语驱动 [22] 分发渠道与科学发现 - ChatGPT凭借其9亿用户、OpenAI Apps SDK、苹果小程序支持及群聊功能，成为新的原生AI应用分发渠道，将在2026年开启消费科技领域十年一遇的淘金热 [12] - AI与机器人技术结合将催生自主实验室，能够闭环完成从假设开发到实验执行再到推理分析的整个科学发现过程，实现“黑灯”实验室的持续探索 [8]

新兴领域 - 工业互联网平台发布4项国家标准 为完善平台的规模化发展和应用提供重要支撑 [1] - 数字化供应链发布4项国家标准 助力供应链数字化发展 提升产业链韧性 [1] - 智能工厂安全一体化发布5项国家标准 通过数据驱动的精准管理 推动制造业迈向高质量、可持续发展阶段 [1] - 可回收利用稀土二次资源分类与综合利用技术规范发布国家标准 支撑稀土资源的再生利用 [1] 交通运输和绿色低碳 - 铁路货物运输、智能运输、航空服务等发布23项国家标准 助力交通运输高效发展 [1] - 防爆工业车辆、越野叉车等发布7项国家标准 促进工业车辆行业规范发展 [1] - 多式联运服务质量测评、物流业与制造业融合等发布3项物流国家标准 促进跨运输方式标准衔接 引领物流与产业链供应链融合发展 [1] - 二氧化碳捕集、绿色工厂评价、温室气体排放核算等发布17项国家标准 助力实现碳中和目标 [1] 安全生产 - 生产安全事故调查技术规范、生产安全事故直接经济损失统计要求等发布13项强制性国家标准 进一步规范生产过程与平台作业 提升危化品企业的安全应急能力 [2] - 建筑材料及制品燃烧性能分级、超细干粉灭火剂等发布4项消防安全领域强制性国家标准 助力提升建筑保温材料与救援逃生装备的防火性能和质量水平 [2] - 饲料、农药、植物检疫、畜牧等发布28项国家标准 为保障农业生产安全提供技术基础 [2] 百姓生活 - 便携式婴儿睡篮技术要求、婴童用品挥发性有机物释放量的测定等发布6项儿童用品国家标准 推动提升相关产品质量安全水平 [2] - 养老机构服务发布3项国家标准 规范护理行为 提升生活照料服务质量 织密养老机构服务的安全防护网 [2] - 中医体质分类与判定、中医眼保健通用技术要求等发布5项中医药国家标准 更好守护群众身体健康 [2] - 钢琴、电鸣乐器等发布5项乐器国家标准 助力满足人民群众精神文化追求 [2] - 攀岩、击剑发布2项体育场所开放条件与技术要求强制性国家标准 保障体育健身安全 [2] 其他领域 - 市场监管总局（国家标准委）还发布了政务服务、风能发电系统、水利节水、农产品等方面的国家标准 [2]

核心观点 - 当前A股和港股市场处于长期非常好的投资时期 过去几年压制权益市场的核心因素正逐步进入调整中后段[1] 经济基本面与市场结构 - 房地产行业自2021年以来经历了时间与幅度都相对充分的调整 对居民财富效应和消费倾向的拖累正在逐步减弱[2] - 外贸结构趋于多元化 对单一市场依赖程度明显下降 高附加值产品占比持续提升 电动载人汽车、锂电池和太阳能电池“新三样”等领域的拓展使整体对外风险敞口已完成一轮系统性暴露[2] - 多数行业资本开支明显回落 供给端约束逐步显现 前期制造业过度扩张的不利影响已进入修复阶段[2] - 资本市场制度环境变化 融资节奏趋于克制 上市公司对分红与回购的重视程度显著提升 市场对投资者回报的关注度明显提高[2] 产业趋势与投资主线 - 投资框架关注产业周期位置 科技、新能源与周期是产业逻辑在不同阶段的体现[3] - 科技投资不追逐短期爆发力 更强调确定性与兑现能力 关注AI浪潮通过算力投入、基础设施建设及应用落地逐步反映到企业盈利的过程 更关注受益于本轮AI浪潮的互联网、消费电子领域[3] - 新能源投资关注供需结构变化 部分细分领域资本开支明显收缩 下游需求仍保持增长 供给端约束正在显现 行业更接近产业周期的关键节点[3] - 周期板块配置基于结构性判断 更关注供给约束清晰、竞争格局稳定的行业 即便需求增长有限 供给侧变化也可能带来盈利改善[3] - 组合结构核心是在不同产业周期中寻找性价比 当前科技、新能源与周期三条主线在产业逻辑、估值水平和可验证性上形成共振[4] 公司选择与投资实践 - 将公司质地放在首位 长期持有的标的需具备清晰的竞争优势与可持续的成长空间[5] - 更关注企业是否具备穿越周期的能力 以及在行业波动中持续兑现业绩的可能性[5] - 将分红与回购视为公司治理成熟的重要体现[5] - 对左侧布局态度更加克制 比例过高容易放大组合波动 更强调在产业趋势逐步清晰的阶段参与[6] - 通过把握3个至12个月的中观周期来平衡收益弹性与回撤控制[6] 投研方法论 - 强调投研协同 研究的价值在于能否支撑真实的投资决策[6] - 在尊重产业规律的基础上保持耐心与克制 以在结构性行情中持续获取回报[6]

2026年A股市场展望与险资布局 - 2026年A股市场迎来“开门红”，市场活跃度明显提高，保险资金作为市场投资的“风向标”，在权益市场上涨中发挥着助推器和稳定器的重要作用 [2] - 2025年华泰资产管理规模、管理费收入、利润总额均创历史新高，其中资产管理规模突破1万亿元 [2][3] 2026年市场投资主线与配置策略 - 科技和先进制造是2026年市场投资主线之一，公司将布局AI、半导体自主可控、机器人、新能源等新质成长板块，同时择机配置金融、周期和消费等板块 [3] - 公司将充分利用ETF等投资工具，丰富资产配置 [3] 本轮行情驱动因素分析 - 本轮行情演进是宏观基本面修复、政策预期共振与增量资金入场三方因素合力的结果 [3] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，重返扩张区间，高技术制造业PMI达52.5%，生产指数和新订单指数分别上升至51.7%和50.8% [4] - 2025年末，金融监管总局针对性下调保险公司部分股票风险因子，释放了险资入市空间，潜在增量资金超700亿元 [4] - 人民币汇率走强提升了人民币资产吸引力，随着居民风险偏好修复，居民储蓄通过基金、保险、理财等渠道向资本市场转移，普通居民资金有望成为2026年主力入市资金 [4] 2026年权益市场核心驱动因素 - 2026年权益市场向好主要由企业盈利拐点、政策持续发力、中国资产价值发现三大核心因素驱动 [5] - 随着PPI触底回升和“反内卷”政策优化供需，A股非金融企业盈利增速和ROE有望逐步回升，在全球AI科技周期引领下，科技板块长期成长空间更大 [5] - “十五五”规划开局之年，广义财政政策平稳发力，货币政策适度宽松，产业政策聚焦新质生产力，如AI、商业航天等领域投资规模预计突破万亿元 [5] - 保险资金、养老金等长线资金的考核机制正逐步向三年以上长周期转换，这种制度性优化措施有效破除长线资金入市的障碍 [5] - 中国已逐渐发展出完善的制造产业链集群，制造业全球竞争力显著增强，全球资金对优质中国资产的认可度提升 [6] 公司投资理念与配置思路 - 公司致力于成为“中长期资金的优秀管理人和中长期优质资产的提供者和管理者”，坚持“长钱长投”的基本理念 [7] - 公司在仓位上保持积极态度，配置上契合国家政策和产业趋势，以新质生产力资产和高质量核心资产并重为基本配置思路 [7]