核心观点 - 摩根大通中国股票策略团队对沪深300指数持建设性看法 2026年底目标点位为5200点 [1] 投资主题 - 预计“反内卷”政策将在2026年3月全国人大会议后加速落地 利好沪深300指数成份股的净利润率和净资产收益率结构性上行 当前市场一致预期2026年净利润率和净资产收益率分别为12%和11% 在亚太市场中排名居中 [1] - 2026年全球AI基础设施资本支出增长将利好中国相关供应商 预计更多国产化股票和AI变现标的股受益 尽管相关股票自10月初以来经历调整 [1] - 全球宏观环境景气 尤其是2026年财政和货币政策宽松 将为上市公司海外销售提供支持 [1] - 消费呈现K型复苏 低端和奢侈品消费均将受益 外加潜在的房地产新政 [1] 行业与公司筛选 - 通过市值、日均成交额和海外收入等指标筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 [2] - 按照市值超过10亿美元的标准筛选出汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 [2] - 预计到2026年初市场风格将从价值股转向成长股 [2] - 价格和规模竞争开始逐步让位于质量竞争 这可能是一个十年时间维度的调整 [2]

政策发展目标 - 到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [1] - 到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 消费对经济增长的贡献率逐步提升 [1] 行业供给现状 - 消费品品种总量达到2.3亿种 家电家具文体用品服装家纺等100多个品类产量全球第一 [1] - 智能无人机飞行器制造2025年前三季度增加值增长59.9% 智能车载设备制造增加值增长25.1% [1] - 具备组合驾驶辅助功能（L2）的乘用车新车销量同比增长21.2% 渗透率达64% [1] - 柔性制造带动服装等行业"两天打样三天出货"成为普遍趋势 [2] - 日用消费品抽检合格率保持较高水平 主要消费品国内外标准一致性程度超过96% [2] - 家电乳业运动鞋服新能源汽车智能手机消费级无人机电动自行车等领域中国品牌成为国内首选并走向海外 [2] 行业发展挑战 - 部分领域存在供需结构性错配问题 部分产品供给过剩和优质供给不足并存 [2] - 新旧动能转换仍在进行中 部分消费热点尚未完全充分供给 [2] 政策措施方向 - 提出5方面举措包括拓展增量加速新技术新模式应用 深挖存量扩大特色新型产品供给 [3] - 细分市场精准匹配不同人群需求 场景赋能培育消费新场景新业态 优化环境营造良好发展条件 [3] - 持续优化供给侧结构 推动供需在更高水平实现动态均衡 [3]

公司核心发展模式与战略 - 公司创新布局“种植-养殖-加工”零距离一体化全产业链模式，斥资40亿打造旗帜乳业产业基地 [1][2] - 公司投资5亿建成科学营养研究院，通过技术创新培育乳业新质生产力，为行业效率与品质突破打下基础 [2] - 公司发展路径紧密绑定国家战略，旨在服务民生需求并提升中国乳业全球话语权 [3] 具体业务创新与运营亮点 - 公司拥有“鲜奶密闭输送系统”专利，实现生牛乳98秒直达工厂，开创“鲜活奶粉”品类 [2] - 公司构建“全链路透明追溯”体系，奶粉罐标注挤奶、喷粉、生产三个日期，消费者可扫码查看全项检测报告 [3] - 公司联合中国农业大学筛选适配牧草品种，既保障奶牛饲料又带动当地农民增收，实现产业与乡村振兴协同 [2] 产品质量与市场认可 - 公司在全球同行业首家通过“食品安全全球标准BRCGSA+认证”，并在乳品企业首家获得“中国质量奖提名奖” [3] - 在公司和民族品牌带动下，国产奶粉市场占有率从不足30%逆袭至70% [3] - 公司旗下简醇酸奶为零蔗糖酸奶第一品牌，悦鲜活鲜牛奶连续三年增长翻番，高端鲜奶市场占有率第一 [3] 市场地位与行业影响 - 公司低温酸奶市场占有率居全国第一 [3] - 公司年内三度参与央视核心深度访谈，其“君乐宝模式”被国家媒体视为“中国乳业新势力”代表和传统产业培育新质生产力的典型样本 [1][4] - 公司打造多个创新品类和行业爆品，并与国际食品头部品牌展开合作，凸显中国乳企全球产业链话语权提升 [4]

液奶市场现状与乳企业绩 - 液奶市场连续两年处于下滑状态 冲击乳企业绩[4] - 2024年前三季度国内主要乳企业绩受液奶业务拖累 出现不同程度放缓或下滑[4] 乳企战略转型与布局 - 乳业从追求增速的"量增"时期进入以多元化、精细化需求为导向的"质升"新阶段[2] - "结构性增长"正在取代"普适性增长"成为行业新特征[2] - 乳企开始为后液奶时代的竞争布局 寻找新的结构性增长机会[1] 蛋白质补充剂赛道动态 - 伊利在投资者会上透露将优先布局益生菌和蛋白质补充剂赛道[1][2] - 伊利预计2030年国内成人营养品整体规模将超3000亿元[2] - 蒙牛旗下运动营养品牌迈胜宣布完成近亿元A轮融资[1][2] - 光明乳业2024年上半年推出多款高蛋白配方乳制品[3] - 圣元老君堂推出液体蛋白特殊膳食补充剂[3] 液体蛋白市场潜力 - 2024年至2027年全球高蛋白市场复合增长率预计达9.6% 液态产品占比37.7%[4] - 2024年国内主流电商平台液体蛋白市场同比增长478.4% 尚处市场增长早期[4] - 目前国内蛋白质补充以粉剂为主 液态蛋白占比仅24% 发展空间巨大[4] - 液体蛋白产品用途广泛 涵盖青少年至中老年营养补充、运动人群营养、体重控制等多方面[4] 乳企竞争优势与市场机遇 - 液体蛋白中牛奶蛋白和乳清蛋白是主流原料 与乳企业务高度重合[4] - 乳企布局蛋白赛道具备供应链优势 有助于向营养赛道和全品类方向转型[4] - 国内液体蛋白市场尚未形成头部品牌 对乳企而言存在发展空间[6] - 达能、雀巢等国际企业已推出针对运动人群的液体蛋白产品 如达能YoPRO品牌[6] 运动营养市场增长 - 中国运动营养补充剂市场近5年复合增长率达23.3% 远超全球增速[6] - 预计到2025年中国经常参加体育锻炼人数比例将达38.5% 约5.6亿人[6] - 2024年迈胜液体蛋白产品全平台销售额达1370万元 同比增长1179%[6] 营养保健品投资趋势 - 2024年保健品与营养品领域已发生27起融资事件 超2023年全年[5] - 该领域早期融资（A轮及之前）占比过半 显示投资活跃[5] - 老龄化、功能细分化带来多样化需求 推动蛋白补充剂市场发展[5]

公司荣誉与认可 - 公司营养普惠工程荣获第二届内蒙古慈善奖慈善项目和慈善信托奖项[1] - 公司公益基金会首次参评即荣获4A级社会组织认证[5] - 营养普惠工程被推荐为第十三届中华慈善奖候选对象[5] 公益项目发展历程与规模 - 公司自2002年率先开展牛奶助学行动 2017年拓展为营养普惠计划 2021年升级为营养普惠工程[7] - 项目累计捐赠金额达10亿元人民币 覆盖28个省级行政区 惠及学生超过2500万人[7] - 近三年在内蒙古区域投入超过4000万元[8] 公益模式与战略规划 - 2022年捐赠成立内蒙古蒙牛公益基金会并发布营养普惠工程三年公益战略规划[3] - 形成营养捐赠加科普加环保加食育的公益模式 开展体育教育、研学教育、食育教育等多元化活动[10] - 通过希望工程少年足球公益行等项目 2022年首届活动吸引300多名足球少年参与 为体教融合注入动能[8][10] 公司起源与责任理念 - 公司1999年创立于呼和浩特市53平方米民房 秉持每天一斤奶强壮中国人的初心[3] - 作为行业龙头蒙字号企业 公司心系家乡发展 肩负强乳兴农带动农民就业增收的责任[3] - 公司从草原起步成长为国际知名乳业巨头 扎根内蒙古二十余年履行社会责任[3]

文章核心观点 - 扬州通过聚焦自身优势产业，实施以“智改数转网联”为核心的务实产业升级战略，成功从历史名城转型为智能化产业高地，其发展模式为二三线城市提供了可借鉴的“内向突破”路径 [28][8][13] 扬州产业升级战略与成效 - 提出“智改数转网联”产业升级战略，不盲目追逐风口，而是深度挖掘自身在装备制造、食品加工等传统优势产业 [8][13] - 2025年全市新增省先进级智能工厂186家，9个项目入围《2025年5G工厂名录》，企业呈现“领跑者”、“主力军”、“追赶者”的梯队式发展态势 [11][3] - 获批国家北斗规模应用试点城市、国家“千兆城市”等多项国家级荣誉，为数字化转型提供坚实基础设施支撑 [3][18] 标杆企业案例分析 - 丰尚公司从老牌农牧装备企业通过智能化改造，发展为在全球设立4个研发中心、业务遍及100多个国家的全球领先饲料工程解决方案提供商，其数字化平台实现全球33个代表处数据互通 [10] - 江苏笛莎公主文化产业股份有限公司通过数字化模式实现营收“翻倍式发展”，2024年实现销售8亿元，其中直播业务销售2亿元 [10] - 江苏维扬乳业有限公司投资2亿元建成现代化乳品工业园，形成全产业链，凭借年产能2万吨及12条智能化生产线获评多项省级荣誉 [11] - 亚威机床的数控折弯机全球销量名列前茅，产品遍布全球100多个国家和地区 [22] - 扬杰电子作为功率半导体领域龙头，其功率二极管全球市占率高达42.5% [22] 扬州数智化转型支持模式 - 采用标杆引领策略，培育如丰尚智慧园等样板，展示MOM全流程数字化管控、5G+工业物联网等技术应用成效，消除企业疑虑 [14] - 开展“一企一档”精准诊断，针对不同行业提炼形成10个行业级解决方案和70个应用场景，避免“一刀切” [16] - 打造全方位奖补模式，覆盖改造前、中、后阶段，并建立包含超700项数字产品的服务资源池、20余款专属产品的金融资源池等“两池两库”支持体系 [17] - 已累计为超3500家企业提供转型诊断，服务企业超1000家次 [20][17] 产业链协同与全球影响力提升 - 注重产业链协同升级，形成以“链主”企业（如丰尚、上汽大众仪征分公司）引领、大中小企业融通发展的模式，6大主导产业集群对规上工业产值贡献率达90.2% [24][26] - 企业从提升效率迈向技术创新和规则制定，丰尚公司作为ISO/TC293秘书处承担单位，主持或参与制定多项国际标准 [26] - 亚威机床、扬杰电子等企业成为技术标准重要制定者，实现“技术+标准”双输出模式，提升“扬州智造”全球话语权 [26] - 丰尚公司承建的粮储项目受到埃及、津巴布韦等国总统重视，其粮储技术已服务全球3000多个粮库，智能装备出口至一带一路沿线多国 [1][3]

蒙牛“一米八八”奶粉营销争议 - 公司旗下“一米八八”儿童奶粉在营销中宣称“助力孩子成长30%”等话术，精准触达家长身高焦虑 [1] - 合作机构中国学生营养与健康促进会公开表示，其研究报告中没有广告中“身高差距30%”等数据表述，动摇了公司宣传的科学基础 [1] - 产品宣传被指篡改研究数据，并将动物实验数据（如“持续食用28天身长增长提高14.9%”）直接套用于人体，未明确告知消费者 [4] - 在舆论压力下，多家销售该产品的电商店铺已删除争议宣传内容，客服回应变得谨慎，不再提及具体长高效果承诺 [2][4] 儿童奶粉行业违规营销乱象 - 市场上以“长高”为卖点的儿童奶粉并非个例，多个品牌存在违规营销行为，如宜品宣称“月涨2公分”，高骼、原始皇家等以“助力高个”“冲刺180”为口号 [6] - 此类主打功能宣称的儿童奶粉定价普遍高于普通品类，部分产品单罐售价高达三四百元，产品毛利率甚至能超过60% [8] - 国家从未批准过“增高”这一保健功能，但一些商家将普通奶粉包装成具有“长高”奇效的产品，并编造“科研成果”“专家推荐”等虚假信息 [8] 蒙牛公司业绩表现与竞争劣势 - 公司市值约为580亿元，仅相当于伊利（1793亿元）的三分之一 [9] - 2024年公司营收886.75亿元，较伊利（1157.8亿元）低约270亿元，2025年上半年营收415.67亿元，为伊利（619.33亿元）的约67% [11] - 2025年上半年公司净利润20.46亿元，仅为伊利（72亿元）的约28%，且公司营收在2024年及2025年上半年分别同比下滑10.09%和6.95% [11] 蒙牛公司战略失误与业务结构 - 2019年公司以超过40亿元出售君乐宝股份，并以约71亿元收购澳大利亚品牌贝拉米，此次海外收购成为拖累 [11] - 2024年公司对贝拉米计提商誉及无形资产减值合计约46.45亿元，对业绩的实际影响接近40亿元，导致去年净利润仅刚超1亿元 [11] - 公司液态奶业务占比过高，2025年上半年收入下滑超10%至321.9亿元，占比77.4%，而伊利同期液态奶业务占比为58.9% [12] - 公司冰淇淋、奶酪、奶粉等新兴业务虽增长迅速，但2025年上半年三项业务营收总和约79.3亿元，尚不足液态奶业务体量的四分之一 [12][13] 蒙牛公司面临的挑战与市场动态 - 公司奶粉业务收入规模远落后于伊利，2025年上半年仅为16.8亿元，而伊利奶粉营收高达165.8亿元，规模接近其十倍 [13] - 公司核心产品特仑苏的价格体系出现松动，2025年8月其沙漠·有机奶零售价从118元每箱降至99元每箱，降幅达16% [13] - 在B端业务方面，公司鲜奶供应星巴克、霸王茶姬等头部品牌，但基于原奶过剩，在与头部茶饮的合作中相对被动 [13]

公司战略与股东回报 - 公司明确"十五五"战略方向并发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度现金分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税）[1] - 公司通过"基础盘稳增长+新业务高弹性"的双轨战略驱动结构性增长，夯实液态奶基本盘[1] - 公司制定了未来五年收入增长高于GDP及行业增速的目标[1] 新业务与增长引擎 - 成人营养品赛道与乳深加工国产替代成为核心增量，其中乳深加工业务设定5年目标百亿收入[1] - 公司将产品矩阵从成人奶粉延伸到特医食品、功能保健品等高附加值赛道，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[1] - 公司系统布局乳脂、乳糖等深加工品类，计划实现关键原料国产替代并切入烘焙、茶饮、保健品等B端赛道[1] 行业趋势与公司定位 - 公司作为中国乳业领军企业，将加速从喝奶到吃奶的"固态革命"，旨在重构中国乳业消费图景[1]

投资评级与价格 - 报告对伊利股份的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为29.1元，总市值为1840.68亿元 [1] 核心观点与战略方向 - 公司明确了“十五五”战略方向，将通过“基础盘稳增长+新业务高弹性”的双轨战略驱动结构性增长 [3] - 公司发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税），对应当前股价股息率约5% [2][5] - 公司计划实现收入增长高于GDP及行业增速，国际化布局从“产品出海”升级为“生态落地” [3][4] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测为1190亿元/1222亿元/1253亿元不变 [6] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至110亿元/116亿元/124亿元，对应每股收益上调至1.74元/1.84元/1.96元 [6] - 以2025年11月21日收盘价29.1元计算，对应2025-2027年市盈率分别为17倍/16倍/15倍 [6][8] - 预计2025年归母净利润同比增长30.2%，毛利率预计提升至34.5% [6][8] 业务增长驱动因素 - 基础盘方面，公司将夯实液态奶业务 [3] - 新业务方面，重点发展成人营养品赛道与乳深加工国产替代，目标5年内实现百亿收入，并切入烘焙、茶饮等B端赛道 [3] - 国际化方面，通过东南亚冷饮、澳优奶粉、新西兰原料三大单元扩张，例如新西兰基地高附加值产品占比已提升至60% [4] 盈利能力与股东回报 - 公司预计净利率将再上台阶，净资产收益率预计从2024年的15.9%提升至2027年的20.5% [5][8][10] - 高分红政策结合盈利提升，旨在降低估值波动风险，长期年化收益预期可达10%以上 [5]

市场整体表现 - 上周全球市场风险偏好下降，美股科技股及国内半导体、新能源产业链板块调整幅度较大[1] - A股主要股指全线下跌，上证指数周跌3.90%，深证成指周跌5.13%，创业板指周跌6.15%，科创50指数周跌5.54%[2] - 每经品牌100指数上周下跌4.45%，以1150.98点报收，失守1200点大关[2] 成分股及板块异动 - 银行与石油化工板块表现突出，中国银行周涨8.08%创历史新高，周市值增长1514.4亿元，中国石化、建设银行、中国石油周涨幅超2%且市值增长超300亿元[2] - 消费板块个股持续上涨，伊利股份和双汇发展周涨幅分别达到2.65%和1.26%，伊利股份股价逼近年内新高[4] - 消费股重获资金青睐与10月份CPI"翻红"有关，市场目光重新聚集消费市场[4] 伊利股份战略与展望 - 公司举办2025年投资者日活动，提出中国乳业已进入以"质升"为导向的新阶段，将通过"多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进"三大核心战略实现系统性多极增长[4] - 管理层展望未来5年，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的发展方向，目标收入增速快于GDP及行业增速[5] - 公司强调基石业务继续增长，各品类扩大领先优势，同时拓展新业务和新市场，以收入引领行业发展[5] 伊利股份股东回报规划 - 发布未来三年股东回报规划，2025至2027年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派现不低于1.22元[7] - 自1996年上市以来累计实施26次分红，总额达616.02亿元，平均分红率63.87%，并曾连续9年分红比例超过60%[7] - 分析指出公司2024年起资本开支明显回落，现金流改善，高分红比例提升回报确定性，对应股息率4.4%具备绝对收益配置价值[8]