行业整体回暖态势 - 2025年中国创投行业回暖已成为不争的事实，市场正发生积极变化[1] - 红杉中国在2024年基础上，2025年投资速度进一步提升20%—30%，预计全年投资企业数量将超过100家[1] - 多家头部创投机构负责人表示，其所在机构2025年的投资节奏、数量和金额均有不同程度提升[1] 回暖的核心驱动因素 - 人工智能(AI)的技术突破打开了全新的市场局面，是行业回暖最直接的“风向标”[2] - 退出环境改善给投资人吃下“定心丸”，例如同创伟业在港股上市的生物医药企业2025年股价普遍上涨5至10倍[2] - 海外资本对中国市场关注度持续升温，从2025年9月开始，国际资本对中国科技领域的兴趣日益浓厚[2] - 高盛、摩根士丹利、瑞银等国际金融机构陆续发布报告，认为中国科技领域蕴含丰富投资机会[2] 中国创新的全球优势与机遇 - 中国创新能力持续增强并具有外延优势，例如欧美多个机器人研究中心用于研究的很多是宇树科技的机器人，且科研团队以中国籍及华裔为主[3] - 尽管部分供应链下游组装环节外迁，但核心上游环节仍留在国内，中国是整个供应链中不可分割的一部分[3] - 在关税壁垒、供应链重构背景下，中国的核心机会在于通过技术创新提升工业界效率，将有限资源转化为更高效率产出[6] 重点投资赛道与布局 - 顶级机构普遍看好科技与医疗创新两大重点领域[3] - 科技领域的核心机会集中在人工智能应用层面[3] - 医疗创新领域聚焦中国医药创新能力的全球化，支持企业在创新药、医疗器械等赛道的研发创新与商业化体系搭建[3] - 地缘政治变化背景下，硅基智能相关领域蕴藏重要价值机会[4] - 美国在AI模型领域保持领先，中国正稳步追赶并形成独特竞争优势[4] - 具身智能赛道中，物理硬件的快速迭代与批量制造能力愈发关键，中国改革开放40余年积累的规模制造优势将提供有力支撑[4] 市场风险与挑战认知 - 二级市场的不确定性是机构普遍担忧的焦点，稳定的市场环境才能让投资机构保持理性节奏，避免因短期波动打乱长期布局[4] - 受港股发行制度差异影响，部分股票的定价未必完全市场化，这种非市场化定价容易给一级市场造成估值幻觉[4] - 一级市场必须对非市场化定价可能引发的企业估值误判保持高度谨慎[4] 关于AI领域是否存在泡沫的思辨 - 市场对AI赛道热情高涨，同时关于该领域是否存在泡沫的争议不绝于耳[5] - 有观点认为，无论是AI、生命科学还是中国企业出海，长期来看都是明确的大机会，但短期内每个领域都存在一定泡沫[5] - 工业化领域的泡沫被认为较小，而日常的概念性领域的泡沫相对较大[5] - 一级市场和创业领域的整体泡沫被认为并不大，因为当前布局的多是需要10年—15年投入的长周期项目[6] - 共识的形成是行业发展的必要前提，但需关注资金供应端追求短线收益（如两三年内见分晓）与长周期投资本质之间的矛盾[6] - 人工智能带来的技术自加速效应显著，新模型的迭代速度远超预期[6]

行业整体回暖态势 - 2025年中国创投行业回暖已成为不争的事实，市场正发生积极变化[1] - 头部创投机构投资节奏普遍加快，红杉中国2025年投资速度在2024年基础上进一步提升20%—30%，预计全年投资企业数量将超过100家[1] - 同台交流的头部机构负责人均表示其所在机构2025年的投资节奏、数量和金额均有不同程度提升[1] 回暖的核心驱动因素 - 人工智能(AI)的技术突破打开了全新的市场局面，是行业回暖最直接的“风向标”[2] - 退出环境改善给投资人吃下“定心丸”，例如同创伟业在港股上市的生物医药企业2025年股价普遍上涨5至10倍[2] - 海外资本对中国市场关注度持续升温，从2025年9月开始，国际资本对中国科技领域的兴趣日益浓厚，高盛、摩根士丹利、瑞银等国际金融机构均发布报告看好中国科技领域投资机会[2] 中国创新的全球优势与机遇 - 中国创新能力持续增强并具有外延优势，例如欧美多个机器人研究中心用于研究的很多是宇树科技的机器人，且科研团队以中国籍及华裔研究人员为主[3] - 尽管部分供应链下游组装环节外迁，但核心上游环节仍留在中国，中国是整个供应链中不可分割的一部分[3] - 在硅基智能领域，美国在模型领域保持领先，中国正稳步追赶并形成独特竞争优势[4] - 中国改革开放40余年积累的规模制造优势，为具身智能等赛道中物理硬件的快速迭代与批量制造提供了有力支撑，有助于企业绑定智能技术后拓展全球市场[4] 顶级机构看好的重点投资赛道 - 启明创投将重点布局科技与医疗创新两大领域[3] - 科技领域的核心机会集中在人工智能应用层面[3] - 医疗创新领域聚焦中国医药创新能力的全球化，支持企业在创新药、医疗器械等赛道的研发创新与商业化体系搭建，助力其融入全球医疗产业链[3] - 硅基智能相关领域蕴藏着重要价值机会，是值得长线布局的核心主线[4] 市场关注的风险与不确定性 - 二级市场的不确定性成为机构普遍担忧的焦点，稳定的市场环境才能让投资机构保持理性节奏，避免因短期波动打乱长期布局[4] - 受港股发行制度差异影响，部分股票的定价未必完全市场化，这种非市场化定价容易给一级市场造成估值幻觉，让企业产生误判，一级市场必须对此保持高度谨慎[4] 关于AI领域是否存在泡沫的思辨 - 有观点认为，无论是AI、生命科学还是中国企业出海，长期来看都是明确的大机会，但短期内每个领域都存在一定泡沫[5] - 工业化领域的泡沫被认为较小，而日常的概念性领域的泡沫相对较大[5] - 另有观点认为，一级市场和创业领域的整体泡沫并不大，因为当前布局的多是需要10年—15年投入的长周期项目，共识的形成是行业发展的必要前提[5] - 资金供应端与一级市场“投早、投硬、投大难长”的逻辑能否形成共识是关键矛盾，若资金方追求短线收益，将与长周期投资的本质产生矛盾[6] - 人工智能带来的技术自加速效应显著，新模型迭代速度远超预期[6] - 中国的核心机会在于提升工业界效率，在关税壁垒、供应链重构背景下，通过技术创新将有限资源转化为更高效率的产出，以在全球竞争中占据优势[6]

文章核心观点 - 前海方舟董事长靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上，从全球视角分析了创业投资的战略作用，并展望了中国创投的发展趋势，核心观点是强调中国坚持“创新投资驱动”战略的正确性，并提出了当前阶段的五大投资方向与推动行业健康发展的七点系统性改革建议 [1][14][26] 全球创新战略路径分析 - 全球主要国家的创新战略可分为两条路径：“创新投资驱动型”与“传统投资驱动型” [2][15] - 以美国、以色列、中国为代表的“创新投资驱动型”国家，通过构建活跃的创投和资本市场生态，将资本导向中小企业与颠覆性技术，从而点燃科技革命并实现经济持续领跑 [2][16] - 以日本、西欧部分国家和俄罗斯为代表的“传统投资驱动型”模式，其融资体系以传统银行为主，风险偏好保守，支持成熟企业的渐进式改良，结果是对创新投资不足，容易陷入长期增长停滞 [2][16] - 中国二十余年坚持创投驱动发展的战略，支撑了其从学跑、跟跑到并跑乃至部分领域领跑的进程，并构建了全球最完整的产业链 [3][16] 投资基金的使命与布局方向 - 投资基金的生存法则是为投资人创造良好回报，这是“第一位”的朴素道理 [4][17] - 在当前阶段，需在国家需求与回报需求间找到平衡，并提出了五个确定性布局方向 [5][18] - **补短板**：解决“卡脖子”技术的环境提供了更多试错机会，企业正从被动应对转向主动卡位，其所在机构已在半导体领域重仓超20亿元，支持长鑫存储、摩尔线程等企业 [5][18] - **数字化**：用数字技术改造一切是必然趋势，中国在软硬件深度融合上表现出色，投资案例包括改造玻璃产业的聚玻网和十年前天使投资、如今已上市的越疆机器人 [6][19] - **碳中和**：能源转型是确定性趋势，且已进入需求推动新阶段，需要外部资本助力如固态电池等颠覆性技术突破 [7][8][20] - **大健康**：中国生物医药产业已与欧美并跑，未来十年内可能实现领跑，应关注基因编辑、细胞治疗（如CAR-T）等前沿科学突破 [9][21] - **消费升级**：消费对经济增长与民生幸福有双重支撑作用，资本市场对消费领域的冷遇是一种误判，其机构在该领域的布局已取得良好效果 [10][22] 对中国创投发展的七点展望与建议 - 核心是解决“耐心资本”的机制问题，需推动思想鼓励创新、宽容失败，切实放宽基金期限，并特别指出不应将DPI作为投早、投小、投未来的考核指标 [11][23][24] - 需解决资本来源的结构性失衡问题，理想结构是政府资本、金融资本、家族财富资金“三足鼎立”，现实是政府资本主导导致失衡，应引导银行、保险、信托等金融资本将股权投资纳入重要配置，并大力扶持母基金发展 [11][24] - 其他建言包括：应对“股权财政”兴起、解决S基金发展滞后问题、加强投后管理、促进行业支持均衡、稳固二级市场基础，特别警示缺乏活跃的S基金和接续基金市场会使“耐心资本”成为空谈，并可能引发“退出挤兑”风险 [11][24] 行业健康发展的四大支柱 - 将中国创新企业蓬勃发展的支柱凝练为十六字：“制度包容、资本多元、退出畅通、服务深耕” [12][25] - 呼吁社会各界同心聚力、大胆改革，以在这场百年变局中不负时代 [13][26]

核心观点 - 演讲从全球视角阐述了创新投资驱动战略对国家发展的关键作用，并指出中国坚持此战略已取得显著成效，创投行业应围绕与国家战略需求相契合的五大进程进行布局，同时行业自身需在资本来源、投后管理、退出机制等方面进行优化，以支持创新企业发展和获取良好投资回报 [3][5][7][11] 国家战略需求与创投作用 - 国家创新战略主要分为两种路径：创新投资驱动战略（支持中小企业、颠覆性技术）和传统投资驱动战略（依赖银行、支持大企业渐进式创新）[3] - 创新投资驱动战略的代表国家（如美国、中国、以色列）通过创投激发创新活力，实现经济领跑，例如美国在全球市值前二十企业中占据17席 [3] - 传统投资驱动战略的代表国家（如日本、西欧部分国家、俄罗斯）因对创新投资不足而容易陷入长期增长停滞，例如日本接连错失互联网、5G、新能源和人工智能等发展浪潮 [4] - 中国自1999年创投出现以来，GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43%，并构建起全球最完整的产业链体系，全球500多种主要工业产品中约40%以上的品种产量位居世界第一 [5] - 创投培育了中国最优质的企业主体，超九成的科创板上市公司、超五成的创业板上市公司均由创投支持发展起来 [5] - 创投在加速“补短板”进程（如半导体行业）和支持领先产业（如新能源、人工智能）方面发挥了重要作用 [6] 投资基金需求与五大投资方向 - 投资基金的核心需求是为投资人创造良好回报，盈利是可持续发展的基础 [6] - 当前创投基金应主要围绕五大进程进行布局 [7] - 第一是补短板进程：解决“卡脖子”环节，保障产业供应链安全，例如前海方舟在半导体领域投资超20亿元，支持了长鑫存储、摩尔线程等企业 [8] - 第二是数字化进程：用数字技术改造传统产业、重塑生活与工作场景，中国在软件与硬件深度融合方面表现出色，例如投资了玻璃产业互联网项目聚玻网和十年前天使投资越疆机器人 [8] - 第三是碳中和进程：能源结构转型是确定性趋势，已从金融产品推进、政策驱动进入需求推动型阶段，需要支持早期及颠覆性技术创新如固态电池 [9] - 第四是大健康进程：从“对症治疗”转向“根治疾病”，中国生物医药产业已实现与欧美并跑，预计未来七八年将领跑，应关注生命科学前沿如基因编辑、细胞治疗（CAR-T） [9][10] - 第五是消费升级进程：消费是支撑经济增长和提升幸福感的重要基础，消费企业持续升级，应获得更多投资关注 [10] 对中国创投发展的七点展望与建议 - 一是“投早，投小，投未来”，大力发展“耐心资本”，需在指导思想、基金存续期限、考核指标（摒弃DPI）、研究、税收优惠和退出机制上突破 [11] - 二是优化股权投资资本来源结构，目标形成政府资本、各类金融资本及家族财富资金“三足鼎立”，当前政府资本主导的结构失衡，需引导金融资本配置股权并发展母基金 [11][12] - 三是股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需在商业策略、工作方法上适应变化以抢占先机 [13] - 四是创投机构应更加重视投后管理与服务，坚持“三分投、七分管”，通过扎实服务帮助企业成长，失败往往源于投资眼光或投后管理不到位 [13] - 五是从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建创新投资生态并化解潜在退出挤兑风险，当前推进速度不足且存在定价等挑战 [14] - 六是坚持百花齐放，支持各行业均衡发展，避免过度集中，以充分释放各行业创新活力 [14] - 七是维护健康的二级市场，支持创新企业IPO和并购重组，一级市场繁荣依赖于二级市场合理的估值和畅通的退出通道 [14]

文章核心观点 - 演讲从全球视角分析了创新投资驱动战略与传统投资驱动战略的差异 强调中国坚持创新投资驱动战略的正确性及其在推动科技创新和经济发展中的关键作用 [3][4][5] - 提出当前创业投资基金应围绕五大进程进行布局 以获取良好回报并支持国家战略 同时对中国股权投资新阶段提出七点市场展望与建议 [7][11] 国家战略需求与创投作用 - 国家创新战略主要分为两种路径：创新投资驱动战略（以美国、以色列、中国为代表）和传统投资驱动战略（以日本、西欧部分国家、俄罗斯为代表）[3][4] - 创新投资驱动战略通过构建创投和资本市场生态 支持中小企业和颠覆性技术 激发社会创新活力 美国在全球市值前二十企业中占据17席 以色列拥有仅次于美国和中国的纳斯达克上市公司数量 [3][4] - 传统投资驱动战略依赖银行融资 回避创新风险 支持大企业渐进式创新 导致对创新投资不足 增长停滞 日本错失互联网、5G、新能源和人工智能等发展浪潮 [4] - 中国坚持创新投资驱动战略 自1999年创投出现以来 GDP增长超13倍 其中投资的贡献率超过43% 全球500多种主要工业产品中约40%以上的品种产量位居世界第一 [5] - 创投培育了中国最优质的企业主体 超九成的科创板上市公司、超五成的创业板上市公司由创投支持发展起来 并在半导体、新能源、通信、人工智能、生物医药等领域扶持起一批领先企业 [6] 投资基金需求与五大投资方向 - 投资基金的核心需求是为投资人创造良好回报 当前应主要围绕五大进程进行布局 [7] - **第一 补短板进程**：解决“卡脖子”环节 保障产业供应链安全与自主可控 例如前海方舟在半导体领域重仓投资长鑫存储、摩尔线程、新凯来等企业 投资超20亿元 [7] - **第二 数字化进程**：用数字技术改造传统产业、重塑生活与工作场景 中国在软件与硬件深度融合方面表现出色 例如投资聚玻网（玻璃行业最大的产业互联网项目）和越疆机器人（已于去年底成功上市） 无人驾驶车辆已在物流体系逐渐开始规模应用 [8] - **第三 碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势 已从金融产品推进、政策驱动进入需求推动型阶段 创投在支持早期技术（如固态电池）等颠覆性创新中起到重要作用 [9] - **第四 大健康进程**：从“对症治疗”转向“根治疾病” 中国生物医药产业已实现与欧美并跑 预测未来七八年中国将领跑生物制药领域 投资关注生命科学前沿 如基因、细胞（CAR-T赛道）、基因编辑等领域的创新 [9][10] - **第五 消费升级进程**：消费是支撑经济增长和提升幸福感的重要基础 消费企业持续升级 应获得更多投资支持和资本市场关注 [10] 对中国股权投资新阶段的展望与建议 - **一是大力发展“耐心资本” 落实“投早 投小 投未来”**：需在指导思想上鼓励创新、宽容失败 放宽基金存续期限 摒弃对短期回报（如DPI）的过度追求 给予长期投资税收优惠 优化按投资期限安排的退出机制 [11] - **二是逐步优化股权投资的资本来源结构 形成“三足鼎立”**：目标结构应由政府资本、各类金融资本以及家族财富资金构成 当前政府资本主导的结构失衡 需引导银行、保险、信托、券商、担保等金融资本配置股权投资 并大力扶持发展政府引导母基金和市场化母基金 [11][12] - **三是股权财政和资本招商成为地方政府土地财政转型的重要手段**：“合肥现象”被效仿 创投机构需在商业策略、工作方法和产品设计上做出改变 适应者有望抢占先机 [12] - **四是创投机构应更加重视投后管理与服务 坚持“三分投、七分管”**：通过帮助企业整合资源、克服困难来加速成长 而非一味追逐“爆款”项目 [13] - **五是从中央到地方应大力发展S基金和接续基金 构建创新投资生态**：活跃的S基金市场是“耐心资本”的基础 可化解庞大股权投资资产的退出挤兑风险 当前推进速度不足 许多机构对其底层资产判断和交易定价存在困难 [14] - **六是坚持百花齐放 支持各行业均衡发展**：创投基金和资本市场应避免过度集中 让各行业的创新活力都得到充分滋养与释放 [14] - **七是维护健康的二级市场 大力支持创新企业IPO和参与并购重组**：一级市场的繁荣依赖于二级市场合理的估值和畅通的退出通道 不必过分担忧扩容带来的两极分化 [14]

文章核心观点 - 演讲者从全球视角分析了创业投资的战略作用，并基于国家与投资基金的双重需求，对中国股权投资行业在新阶段的发展趋势提出了七点系统性展望和建议，核心是倡导发展“耐心资本”、优化资本结构、深化投后服务、建设多层次退出渠道，以构建健康、韧性的创投生态，支持国家创新驱动发展战略 [5][6][14][17] 全球视角下的创投战略作用与路径对比 - 全球存在两种创新发展路径：创新投资驱动战略和传统投资驱动战略 [6] - 创新投资驱动战略通过构建创投和资本市场生态，支持中小企业颠覆式创新，代表国家和地区包括美国、以色列、中国大陆及中国台湾地区，成果显著 [6] - 美国在全球市值前二十大公司中占有十七席，前五名均为美国企业 [6] - 以色列在纳斯达克上市公司数量仅次于美国和中国 [6] - 中国台湾地区成功实现产业转型，培育出台积电、联电等全球半导体龙头企业 [6] - 传统投资驱动战略依赖以传统银行为主的融资渠道，回避创新风险，代表国家为日本、欧洲、俄罗斯，结果导致创新投资不足和长期增长停滞 [7] - 日本连续错过互联网、5G、新能源、人工智能发展浪潮 [7] - 欧洲发展缓慢、观念保守，资本市场不活跃 [7] - 俄罗斯严重依赖能源产业，在电子科技和信息技术方面已基本出局 [7] - 中国坚持创新投资驱动战略，在创投支持下科技产业正经历从学跑、跟跑到并跑乃至部分领跑的历史进程 [7] 中国创投行业的历史成就与贡献 - 自1999年创投出现后，中国GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43% [8] - 创投支持中国建立了全世界最完整的产业链，全球500多种主要工业品中有40%以上的品种产量居世界第一 [8] - 超九成的科创板上市公司和超五成的创业板上市公司由创投支持发展起来 [8] - 创投重金投入半导体等补短板领域，支持了中芯国际、寒武纪、摩尔线程、长鑫存储、新凯来等一批标志性企业 [8] - 创投扶持了中国在全球领先或具有鲜明特色的产业，如新能源、通信、交通科技、人工智能和生物医药 [8] 基于投资基金需求的五大投资布局进程 - 投资基金的核心需求是选择能带来良好回报的赛道和标的 [9] - **补短板进程**：解决“卡脖子”环节，保障供应链安全自主可控，用户给予更多试错机会 [10] - 以前海方舟为例，在半导体行业重仓投资了长鑫存储、摩尔线程、新凯来等，投资金额20多亿元 [10] - **数字化进程**：用数字技术改造传统产业，提升社会效率 [11] - 投资案例包括玻璃行业最大产业互联网项目聚玻网，十年前于天使阶段投资的机器人公司越疆，以及无人驾驶车领域 [11] - **碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势，进程已从金融产品推进型、政策驱动型进入需求推动型 [12] - 投资布局从早期碳中和企业转向碳中和产业新技术，如固态电池领域已取得长足进步 [12] - **大健康进程**：从“对症治疗”转向“根治疾病”，中国生物医药目前与欧美并跑，预测七八年后将在生物制药领域领跑 [13] - 关注基因、细胞等领域的创新，布局了CAR-T疗法企业和基因编辑技术早期项目 [13] - **消费升级进程**：消费是支撑经济成长和民生幸福的重要方面，消费企业不断升级，应得到更多投资和资本市场支持 [13] 对中国股权投资新阶段的七点展望与建议 - **第一，倡导“投早，投小，投未来”，发展“耐心资本”** [3][14] - 需要出资人、管理人、监管人共同突破：鼓励创新宽容失败、放宽基金存续期、放弃过度追求短期回报（DPI）的考核、以研究开道锤炼团队眼光、给予长期投资税收优惠、优化按投资期限设定的退出规定 [3][14] - **第二，优化股权投资资本来源结构** [3][15] - 目标结构应为政府资本、各类金融资本、家族财富资金“三足鼎立”，改变当前绝大多数是政府资本的不正常状况 [3][15] - 需引导银行、保险、信托、券商、担保等金融资本将股权投资作为重要资产配置方向，大力扶持发展政府引导性和市场化母基金 [15] - **第三，适应“股权财政、资本招商”趋势** [3][15] - “合肥现象”被各地效仿，创投机构的商业策略、工作方法、产品设计必须随之改变，率先改变者将获得先机 [15] - **第四，重视投后管理和服务** [3][16] - 坚持“三分投、七分管”，帮助企业整合资源、克服困难、快速成长，而非简单追求爆款项目 [3][16] - **第五，大力发展S基金和接续基金** [4][16] - 活跃的S基金市场是“耐心资本”的基础，可避免历史形成的庞大股权投资资产出现退出挤兑，目前发展速度仍不足，需解决底层资产判断和交易定价风险等问题 [4][16] - **第六，坚持百花齐放，支持各行业均衡发展** [4][16] - 创投基金和资本市场应避免过度集中，使各行各业创新都能得到滋养 [4][16] - **第七，维护健康的二级市场** [4][17] - 一级市场繁荣依赖于二级市场良好的估值和畅通的退出通道，需精心维护和发展，不必过分担忧IPO扩容带来的市场两极分化，此为正常现象 [4][17]

文章核心观点 - 中国股权投资市场在区域募投、资本结构及退出回报方面呈现显著结构性变化 [1][2] 区域募投分化 - 募资区域高度集中：2025年前三季度长三角地区募资金额占全国总额41.5% 京津冀地区占14% 珠三角地区占10.6% 长三角募资额接近京津冀与珠三角之和的两倍 [1] - 投资区域集中度相似：长三角地区投资金额占比41.4% 京津冀地区占比21.5% 珠三角地区占比12% [1] - 京津冀地区投资连续三年回升 湖南省投资活动也特别活跃 [1] 国资主导地位强化 - 国资已成为有限合伙人主力：截至2025年 国资LP比例上升至55% [2] - 基金控制权向国资集中：国资控股比例从2015年前的27%增长至2025年的81% 国资参股基金占比8% [2] - 国资背景管理人管理市场大部分资金：国资背景管理人数量约占存续私募股权/创业投资基金管理人的35% 但其管理的基金规模占比达64.5% [2] 基金退出与回报表现 - 基金退出比例较低：中国现有约7万只备案基金中 约64.1%已对外投资 其中仅22.9%的基金成功实现项目退出 [2] - 通过IPO退出的基金占比较小：超7000只基金收获IPO项目 约占累计备案基金总量的9.8% [2] - IPO项目分布集中：在收获IPO的基金中 约70%仅收获1个IPO项目 仅约4%的基金IPO项目个数在5个及以上 [2] - 整体回报水平有待提高：7000余只基金通过IPO收获的总账面价值约1.6万亿元 占基金总规模的36.4% 但仅35.3%的基金获得了超过一倍以上的回报 [2]

文章核心观点 - 创投行业正经历深刻结构性变革，GP应坚守市场化本分，回归创投初心，通过锻造四大核心能力来把握科技创新驱动的投资机会 [3][11][12] 回顾2025年结构性变革 - 2025年创投行业与资本市场经历深刻结构性变革，表现为全球科技格局重塑、经济秩序重构与中国资产价值重估 [5] - 市场特征为“外紧内松、表冷内热”，2025年成为资金最充裕、成本最低、营商环境最优的窗口期 [5] - 一级市场投资重归活跃，二级市场迎来科技引领的结构性行情，首批民营创投科创债成功落地为产业创新注入金融活水 [5] 全球共识：创新驱动成为主旋律 - 创新驱动成为全球共识，美国道琼斯指数自2009年低点累计涨幅达7倍，核心推动力为科技“七姐妹” [6] - 科技股在全球共同基金和ETF中的权重升至28.5%，较五年前提高近10个百分点 [6] - 2025年诺贝尔经济学奖授予创新增长理论学者，印证“技术进步是持续增长前提”及“创造性破坏”理论 [6] 中国创新实践成果 - 自2018年转向科技创新驱动高质量发展以来，中国在新能源、半导体、智能网联汽车和人工智能领域实现全方位进步 [7] - 科创板为硬科技企业提供关键融资平台，催生一批千亿级甚至万亿级科技企业 [7] - 通过沪深港通流入A股科技板块的北向资金超去年同期两倍，境外投资者持有A股市值超过3.5万亿元，瑞银预计中国科技板块市值占全球比重有望提升至25%以上 [8] 三大趋势性投资机会 - 科技自立自强：外部压力越大，内部自主创新决心越强，已成为社会自觉行动 [9] - AI原生产业变革：AI将像水电一样渗透到各行各业，企业要么拥抱AI要么被淘汰 [9] - 存量经济时代并购整合：产业结构调整和优胜劣汰成为常态，证监会支持并购，特别是新质生产力装入老上市公司的跨界并购机会众多 [9] 回归初心：投资的本质是投“人” - 技术、赛道、风口的终极载体是“人”，当前创业者中工程师、科学家、教授背景居多，解决了“从0到1”的问题 [10] - 企业从追赶到领跑阶段，对创始人考验不同，所有失败案例中99%源于创始人个人能力瓶颈 [10] - 没有永远朝阳产业，只有穿越周期的企业家，决胜关键在于创始人是否完成从“技术偏科生”到“全面领航者”的蜕变，具备全球化格局、精细化管理和供应链整合能力 [10][11] 坚守市场化本分与升级核心能力 - 在国资LP占主导的今天，GP必须坚守市场化价值创造能力，警惕被LP结构“迷住双眼” [11] - 具有市场化能力的优秀GP是稀缺资源，过去20年在中国脱颖而出的GP均靠市场化拼杀的专业能力 [11] - 需锻造四大核心能力：以DPI为核心的专业回报能力、全流程合规风控能力、“超级链接者”生态共生能力、穿越周期的市场适应能力 [12][13] - 应寻找志同道合的LP，注重钱的“质量”，与尊重创投规律、共担新质生产力使命的“同路人”携手 [13] 结语：聚焦关键变量共创未来 - 创投行业的使命是寻找并重仓改变世界的5%关键变量，即“创造性破坏”的技术和持续进化的卓越企业家 [14] - GP自身必须坚守市场化本分，保持独立判断，成为稀缺变量，避免在95%的内卷中迷失自我 [14]

重要宏观与行业消息 - 中国公民获俄罗斯旅游和商务免签待遇，免签期为30天，有效期至2026年9月14日 [2] - 深交所将对深证成指、创业板指、深证100、创业板50等指数实施样本定期调整，调整将于2025年12月15日实施，深证成指更换17只样本股，创业板指更换8只样本股，深证100更换7只样本股，创业板50更换5只样本股 [2] - 商业不动产REITs系列制度规则预计很快发布，可开始向证监会和沪深交易所申报材料 [2] - 国家邮政局监测数据显示，截至2025年11月30日，我国快递年业务量首次突破1800亿件 [3] - COMEX白银主力合约突破58美元/盎司，国内沪银主力合约一度大涨超7% [4] - 北京市计划加强“人工智能+政务服务”统筹建设，强化政务领域大模型顶层设计 [4] 上市公司动态 - 睿能科技前三季度工控产品应用到机器人领域营收占比约1.02% [6] - *ST苏吴收到公司股票终止上市决定 [7] - 长华集团获国内车企项目定点，预计销售总额约7.32亿元 [8] - 工业富联已耗资2.47亿元回购公司0.05%股份 [9] - 中国移动国有股份划转事项获国务院国资委批准 [10] - 恒逸石化控股股东及其一致行动人拟15亿元至25亿元增持公司股份 [11] - 永泰能源拟3亿元至5亿元回购股份，用于注销减少注册资本 [12] - 赛力斯11月新能源汽车销量55203辆，同比增长49.84% [13] - 比亚迪股份11月新能源汽车销量48.02万辆 [14] - 太龙药业控股股东筹划股份转让，可能导致控制权变更，公司股票自12月2日起停牌 [15] - 拓普集团筹划发行H股并在香港联交所上市 [16] - 鲁信创投拟参设科金居实基金，加强生命科学等行业投资布局 [17]

文章核心观点 - 银行系金融资产投资公司（AIC）正在加速扩容并积极入局创投行业，其参与度提升被视为推动行业步入新发展阶段的关键力量 [1] - 2025年创投行业迎来情绪与数据同步改善的阶段性拐点，对2026年持乐观预期 [1] - AIC通过提供长期、耐心的资本，重点支持战略性新兴产业，有效缓解了硬科技企业的长钱短缺困境 [1][2] AIC行业动态与规模 - AIC作为国家重要银行系非银行金融机构，正在加速扩容 [1] - AIC通过债转股和股权投资，累计投资规模已超过4100亿元 [1] - AIC的扩容带来机构数量增加和资本规模扩大，直接增强了耐心资本的供给能力 [2] AIC投资策略与方向 - 投资策略坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，并加大对“小而美”科创项目的布局 [2] - 重点投资方向包括硬科技、人工智能、新能源等战略性新兴产业和未来产业 [1][2] - 重点布局四大方向：北京、长三角、粤港澳大湾区等重点区域；战略性新兴产业和未来产业；国家级创新中心和高新技术企业；新能源储能设备等关键技术领域 [2] - 2024年至2025年11月期间，AIC累计完成22起投资，主要涉及半导体、新材料、航空航天、生物医药等领域 [1] 市场影响与行业趋势 - 创投行业在2025年迎来情绪与数据同步改善的阶段性拐点 [1] - 越来越多的长线资金（如社保、AIC、国家级创业基金）正在进入市场，这些资金具有存续期超长、收益驱动、市场化运作的特点 [2] - 银行角色发生转变，不再单纯出资，而是推动构建多方协同的价值链 [2] - AIC通过基金多方联动，致力于构建产融生态圈 [2] - 更多超长周期AIC基金的入场，将有效缓解硬科技企业长期面临的长期资本短缺问题 [2]