报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 科思创德国工厂不可抗力影响叠加国内企业检修推动TDI价格上行，短期价格继续上升，Q3旺季有望创新高，Q4回落但高于事故前；长期随着国内新增产能落地价格中枢回落 [4] - 海外TDI产能持续收缩，我国企业加大出口力度，市场份额有望提升，有助于行业景气回升，我国企业市场话语权有望进一步提升 [4] - TDI价格上涨或将带动MDI价格上行，短期小幅上涨，Q3旺季继续上升，Q4回落但高于当前；长期供需改善价格中枢逐步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，影响TDI产能30万吨/年、氯气产能48万吨/年等，下游生产装置受氯气供应中断影响，聚氨酯分散体(PUD)和聚醚多元醇装置被迫安全停车 [4] TDI价格上行原因 - 供给方面，截至2024年底，欧洲地区TDI产能合计55万吨/年，占全球产能16%，欧洲仅2家生产企业，科思创德国工厂30万吨/年产能停产，万华匈牙利BC工厂25万吨/年，国内万华福建装置未复工、新疆装置检修，短期产量跟进有限，龙头企业封盘控量加剧货源紧张 [4] - 价格方面，截至2025年7月18日，国内TDI市场均价14913元/吨，较上一工作日上涨850元/吨，涨幅6.04% [4] 海外TDI产能情况 - 海外产能陆续关停，2023年初巴斯夫关闭德国路德维希港基地30万吨/年产能装置，2023年日本东曹停止2.5万吨/年产能生产，2024年10月阿根廷公司停止2.8万吨/年产能生产，2025年5月三井化学装置检修后产能从12万吨/年永久性缩减至5万吨/年 [4] - 2025年5月，中国TDI出口量达5.16万吨（同比+98.45%），创单月历史新高，原因是海外产能缩减、美国关税窗口期刺激和东南亚需求旺盛 [4] TDI价格对MDI价格影响 - MDI、TDI下游均用于聚氨酯泡沫，存在部分替代性，TDI价格过高时下游可能转向MDI原料，间接提振MDI需求 [4] - 截至2025年7月18日，聚合MDI市场均价为15200元/吨，价格较上一工作日上涨200元/吨，涨幅1.33%，韩国锦湖对中国地区聚合MDI封盘，北方大厂提高出货价格标准 [4] 相关标的 - 万华化学（TDI产能111万吨/年，MDI产能380万吨/年）、沧州大化（TDI产能16万吨/年）、华鲁恒升（规划TDI产能30万吨/年），以上为2024年数据 [4]

中东地区地位与局势 - 伊朗石油储量约2090亿桶、天然气储量达2440亿立方米，均居全球第三；锌储量2.3亿吨居世界首位；铜储量33亿吨约占全球4%居世界第三；铁矿石储量47亿吨居世界第十[15] - 以色列2024年高科技产品出口占全国商品出口总额比重升至37%，集成电路占比达29%，半导体产业有超50年历史[17] - 霍尔木兹海峡2024 - 2025年日均石油运输超2000万桶，占全球石油消费20%和海上贸易30%，承担约五分之一液化天然气运输[26] - 伊朗与以色列矛盾长期化使全球产业链面临高度不确定性，冲突升级放大供应链风险暴露问题[33] 全球产业链影响 - 若冲突延续或升级，经霍尔木兹海峡油气等运输将降25%，极端情境下12.7%石油需求或面临供给缺口[6] - 亚洲经济体对中东油气依赖高，欧美对海峡依赖下降但高端供应链易受影响[7] - 能源化工受冲击后传导至多领域，高技术制造领域或面临断供风险[7] 中国应对策略 - 中国对中东高进口依赖产品及中下游制造或面临断供风险，需多元化进口来源[8] - 推动高依赖领域自主化供给，如化肥和丙烷领域已有进展[72] - 探索高依赖领域进口多元化渠道，如粗化肥可从荷兰、秘鲁等国进口[73]

氨合成技术突破 - 东京大学研究团队全球首次实现利用氮、水、还原剂和光线在常温常压下合成氨 [1][3][5] - 新技术突破传统哈伯法工艺依赖高温高压和化石燃料制氢的局限 [5][7] - 合成过程模仿豆科植物根部酶的催化机制，采用金属元素钼作为关键催化剂 [5][7] 技术优势与创新 - 直接以水作为氢供应源，避免传统工艺中甲烷制氢的二氧化碳排放 [5][7] - 反应条件温和（常温常压），设备要求显著低于传统高压合成塔 [5][7] - 研究团队预计未来几年可实现无还原剂参与的合成路径 [7] 商业化应用前景 - 氨作为零碳燃料潜力巨大，可应用于发电、氢能运输及车载燃料系统 [8][9] - 日本企业已布局氨能供应链，利用其易液化特性解决氢储运难题 [8][9] - 技术若成熟可实现分布式能源生产，如家庭屋顶氨合成装置 [8] 行业竞争格局 - 全球年氨产量达2亿吨，80%用于化肥，市场规模与乙烯相当 [3] - 美国加州理工学院和东京科学大学等机构正推进替代合成路径研发 [9] - 商业化需解决催化剂效率、反应速度及稳定性等工程化问题 [7][9] 技术里程碑意义 - 研究成果发表于《自然-通讯》，被评价为接近自然界理想反应的突破 [3][7] - 可能重塑能源生产模式，实现"空气制造能源"的可持续路径 [1][8]

中证2000指数表现 - 截至2025年7月18日13:44，中证2000指数下跌0.35% [1] - 成分股涨跌互现：温州宏丰领涨20.03%，云煤能源上涨10.05%，沈阳化工上涨10.05%；嘉元科技领跌7.88%，皇氏集团下跌7.21%，上海物贸下跌6.65% [1] - 中证2000ETF华夏（562660）下跌0.69%，最新报价1.45元 [1] - 中证2000ETF华夏（562660）盘中换手5.21%，成交1201.00万元 [1] - 中证2000ETF华夏（562660）最新规模达2.31亿元，创近1年新高 [1] - 近5个交易日内有3日资金净流入，合计1142.04万元，日均净流入达228.41万元 [1] 石化化工行业分析 - 石化化工行业竞争激烈，盈利和估值均处低位 [2] - 2022年以来化工行业资本开支快速增长，叠加全球化工市场需求偏弱，行业竞争加剧，企业利润率下滑明显 [2] - 24年7月政治局会议、24年12月中央经济工作会议、25年3月两会先后强调要综合整治"内卷式"竞争 [2] - 近期中央财经委员会议重申依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2] - 其他板块"反内卷"政策的成功实施有望提振市场对化工企业自发推动"反内卷"的预期，利好石化化工行业估值回归 [2] 中证2000指数特点 - 中证2000指数精选沪深两市2000只市值小、流动性优的证券作为样本，呈现极致小盘风格 [2] - 指数聚焦"专精特新"与民营实体经济，机械设备、电子、医药生物等新兴产业占比高，成长潜力十足 [2] - 前十大成分股权重占比不足2%，风险分散优势显著 [2]

硅料及硅片价格走势 - 本周多晶硅N型复投料成交均价4.17万元/吨，周环比上涨12.4%；N型颗粒硅成交均价4.10万元/吨，周环比上涨15.2% [5] - N型G10L单晶硅片成交均价1.05元/片，周环比跳涨22.09%；N型G12R单晶硅片成交均价1.15元/片，周环比上涨15.00%；N型G12单晶硅片成交均价1.35元/片，周环比上涨13.45% [7] - 硅片企业已初步达成共识，新一轮报价或比本周均价上涨高达45% [5][8] 硅料供需及产能动态 - 7月国内多晶硅产量预计约10.5万吨，8月小幅增至11万吨，下游需求稳定在每月11万吨左右，市场无新增库存压力 [7] - 国内在产多晶硅企业维持9家，其中3家企业部分产线逐步复产，产能将于8月释放 [7] - 硅料涨价动力来自行业减产及供需改善，硅片企业库存降低后提价动力充足 [8] 行业组织与价格调控 - 硅料企业筹划设立类似OPEC的行业组织，旨在淘汰落后产能并通过价格调节利润，计划年内完成机构设立及并购重组 [9] - 该组织制定的硅料价格将基于企业成本及债务规模，同时保持国际竞争力 [9] - 硅料价格因需求弹性低，提价不影响下游需求，存在上涨空间 [9] TDI市场动态 - 7月17日国内TDI市场均价1.41万元/吨，单日涨幅4.56%，7月累计每吨上涨超2000元 [12] - 5月TDI出口量达5.16万吨创单月历史新高，同比飙升98.45%，海外需求旺盛带动货源紧张 [14] - 万华化学TDI产能111万吨/年，全球最大；沧州大化产能16万吨/年，占国内10% [17][18] 环氧氯丙烷价格变动 - 7月17日环氧氯丙烷市场价1万元/吨，较5月初每吨上涨超1000元，同比上涨超30% [19] - 原料甘油价格自5月持续上涨，国产95%甘油价格7500元/吨，较年初上涨26% [19][20] - 中化国际环氧氯丙烷设计产能25万吨/年，巨化股份产能17.5万吨/年，滨化股份产能7.5万吨/年 [22][23] 焦煤市场分析 - 7月17日生意社炼焦煤价格指数1268.75元/吨，较月初上涨4.32%；山西吕梁主焦煤价格最高突破1300元/吨，较月初上涨50-190元/吨 [24] - 山西、内蒙古煤矿复产缓慢，下游焦炭需求增加叠加配焦煤流向动力煤市场，支撑价格稳中偏强 [25] - 进口焦煤价格同步上涨，俄罗斯主焦煤1070元/吨，澳大利亚主焦煤1100-1250元/吨 [24]

公司概况 - 中化东大是一家专注于高档环保型聚醚多元醇研发与生产的企业，已占据高端汽车"绿色"内饰原材料35%的市场份额，成为国家级制造业单项冠军企业 [1] - 公司前身为山东蓝星东大化工有限责任公司，2017年转型为高性能新材料生产企业，名称中去掉"化工"二字体现发展理念升级 [13][14] - 公司目前拥有100余个牌号产品，有效专利65件，并自主研发全球首款无溶剂聚氨酯防水涂料专用聚醚 [20] 市场布局与产能 - 2016年建成3.5万吨新型高性能聚醚多元醇生产线，产品应用于汽车内饰、轨道交通等领域 [5] - 2018年建设30万吨/年高性能聚醚多元醇项目，2024年通过工艺改进将产能提升至40万吨/年 [14] - 2024年泉州24万吨/年聚醚多元醇项目投产，整体产能达64万吨/年，华南、华东市场占有率逐步提升 [20] 技术研发与产品优势 - 公司2016年研发的"高活性低挥发物聚醚多元醇制备方法"比国家2019年乘用车空气质量新标准提前两年布局 [5] - 产品"三醛五苯"含量从1ppm持续降至0.05ppm，满足高端汽车环保需求 [6] - 公司拥有6名博士，2025年入选国家级博士后科研工作站，强化科研人才储备 [21][22] 行业竞争与战略 - 全球聚醚多元醇产能1500万吨，消费量不足1100万吨，国内产能过剩导致价格战等激烈竞争 [17][18] - 公司采取"向高端、向绿色、向国际"战略，与亨斯迈、巴斯夫等国际化工巨头合作，实现国内新能源汽车品牌全覆盖 [8][9][19] - 泉州基地利用当地化工产业链实现炼化一体化绿色发展，推动产业高端化 [20] 发展愿景 - 公司开启"第三次创业"，目标成为全球领先、科技顶尖的聚醚多元醇研发生产企业 [23] - 计划持续研发极致绿色、极致应用的产品，带动淄博聚氨酯产业高质量发展 [23]

生物基BDO行业概况 - 全球粮商巨头嘉吉与德国HELM AG合资企业Qore正式投产生物基1,4-丁二醇（BDO），品牌名为QIRA®，年产能6.6万吨，总投资3亿美元（约21亿元人民币），为全球最大生物基BDO工厂 [1][3] - 该工厂采用当地种植的齿状玉米为原料，原料采购半径控制在100英里范围内 [3] 技术工艺与优势 - 传统BDO生产工艺（炔醛法占比94.21%）存在高能耗、高污染问题，生物基BDO通过微生物发酵实现绿色生产 [7][8] - Qore采用美国Genomatica公司一步发酵工艺，相比传统二步法（淀粉→琥珀酸→BDO）更高效 [9][10] - Genomatica技术已授权全球多个项目，总产能达15万吨/年，Qore工厂为美国首个商业化运营项目，意大利Novamont和越南晓星集团项目在建中 [10] 下游应用与合作伙伴 - BDO是化工行业"枢纽型产品"，可衍生纺织、医药、香料、生物基可降解塑料等高附加值产品 [4] - 纤维巨头LYCRA采用QIRA®使产品碳足迹减少44% [5] - 巴斯夫与Qore达成长期供应协议，将生物基BDO用于聚四氢呋喃和聚氨酯（TPU）生产 [6][13] 全球产能布局 - 韩国晓星集团投资10亿美元在越南建设20万吨/年生物基BDO工厂（亚洲首个），2026年投产 [11] - 中国金发科技1万吨项目已投产，元利化学实现亚洲首批生物基BDO出口欧盟，山东兰典、天宜鸿达等项目在建 [11] - 意大利Novamont（2016年投产）、荷兰DSM、日本三菱化学等企业均具备量产能力 [11][17] 行业发展前景 - 短期生物基BDO成本高于石油基，但已在高端纺织、医疗器械等领域实现替代 [14] - 高油价背景下技术竞争力显现，未来通过非粮原料开发、工艺改进及碳交易政策推动，有望成为主流选择 [14] - 行业聚焦替代石油基二元酸/醇、二元胺等关键化工原料，第四届合成生物大会将重点探讨该领域产业化合作 [15][16]

海外市场拓展 - 产品拓展方向为聚醚胺、烷基糖苷和阻燃剂 [2] - 地区拓展方向为美国、俄罗斯、中亚 [2] 合作与行业情况 - 公司是多家知名跨国化工公司长期战略合作伙伴，因业务量和保密需求未公开 [2] - 烷基糖苷同行业上市公司有晨化股份和传化智联 [2] 产能与业绩 - 现有烷基糖苷产能 35,000 吨/年，子公司“年产 35,000 吨烷基糖苷扩建项目”已取得备案证，环评报告编制中，力争 2025 年投产，目前产能饱和 [2][3] - 预计 2025 年利润增长渠道为提升聚醚胺及聚醚产品产能利用率、烷基糖苷扩建项目增量、化工行业复苏，对今明两年盈利趋势乐观 [3] 研发情况 下半年研发推广 - 2024 年聚醚胺特殊领域销售额超 100 万元，今年继续加大特殊领域应用推广 [3] - 2024 年高端化妆品用烷基糖苷销售量超 21 吨，今年继续加大国际高端化妆品领域应用推广 [4] - 特种聚醚产品已用于农药润湿剂领域，今年下半年加大推广力度 [4] 当前重点研发项目 - 高效清洁灭火剂全氟酮的开发、烷基糖苷新型脱色工艺的研发等多个项目 [4] 未来重点研发项目 - 生物基多元醇的研发以及生物可降解压敏胶的研发 [5] 其他情况 - 2025 年上半年烷基糖苷产能利用率达 100% [5] - 董秘持有公司股份 18.4 万股，8.4 万股为 2021 年限制性股票激励计划解除限售股份，10 万股为 2024 年限制性股票激励计划未解除限售股份 [5] - 董事长儿子任总经理助理，负责采购工作 [5]

市场表现 - A股三大指数7月15日冲高回落，沪指跌0.42%，深证成指涨0.56%，市场成交额达1.64万亿元，较上一交易日放量超1500亿元 [1] - 个股普跌，超4000只个股下跌，CPO概念股全天强势，房地产板块午后拉升，光伏玻璃、火电、黄金珠宝等板块跌幅居前 [1] 机构资金动向 - 龙虎榜机构席位资金净买入5.80亿元，涉及13只个股，净卖出15只个股 [2] - 中际旭创获机构净买入8.17亿元，占当日成交额5.23%，新易盛净买入8056万元，占0.99%，中远海科净买入3876万元，占1.57% [2][3] - 机构净卖出东田微、莱绅通灵、鹏鼎控股，金额分别占当日成交额5.01%、25.42%、2.15% [2] - 深沪股通净买入12只个股，中际旭创获5.28亿元净买入居首，新易盛、利欧股份、楚天龙分别获3.04亿元、6495万元、4964万元净买入 [3][4] 个股评级与目标价 - 7月15日机构发布72条买入型评级，涉及55只个股，科沃斯获4次评级居首 [5] - 18只个股获目标价预测，11股上涨空间超20%，水井坊目标价64元（上涨空间56.33%），城建发展、重庆百货上涨空间分别为50.93%、47.73% [5] - 机构评级个股当日平均上涨1.49%，新易盛、鹏鼎控股、中际联合等涨停，中盐化工、水井坊、梦百合跌幅较大 [5][6] 公司公告与业绩预告 - 中化国际拟发行股份收购南通星辰合成材料100%股权，股票自7月16日起停牌不超过10个交易日 [7] - 晟高科控股股东筹划转让22.35%股份，交易对价25亿元，可能导致控制权变更，股票停牌不超过2个交易日 [7] - 思特威-W预计上半年净利润3.6亿-4.2亿元，同比增长140%-180% [8] - 炬芯科技预计上半年净利润9100万元，同比增长122.28% [8] - 卫星化学预计上半年净利润27亿-31.5亿元，同比增长31.32%-53.20% [9]

报告核心观点 报告涵盖多领域研究，包括股债市场相关性及债市走势、海外养老金资产配置、多家公司业绩点评与行业周报等，为投资者提供投资建议与盈利预测 [3][5][9]。 最新报告摘要 股债跷跷板如何演绎——固定收益点评 - 复盘 2015 年以来股债行情，“股债跷跷板”效应多数时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时；本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，预计债市对股市反应将逐步钝化 [3]。 - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、地产政策预期三方面扰动，进一步做多机会需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [4]。 海外养老金资产配置比例设置理念——资产配置报告 - 海外养老金资产配置分资产管理型与资产 - 负债管理型，前者关注资产端收益与风险，后者兼顾负债端支付压力 [5]。 - 资产管理型介绍了挪威政府养老金全球基金、加拿大养老金计划、日本政府养老金投资基金；资产 - 负债管理型介绍了加州公务员退休基金、荷兰公共部门养老金、英国 DB 计划、保德信基金，不同基金策略反映对收益、风险和稳健性的不同考量 [5][7]。 业绩预告倍增表现亮眼，重要下游领域进展顺利多点突破——飞荣达/消费电子公司点评 - 2025H1 飞荣达预计营收 28.86 亿元，同比增 33.06%；归母净利润 1.55 - 1.7 亿元，同比增 103.95% - 123.69%；扣非净利润 1.25 - 1.4 亿元，同比增 82.34% - 104.22%，得益于消费电子、通信、新能源汽车业务进展 [9]。 - 公司在液冷领域布局多年，3D VC 液冷模组适配高算力 AI 服务器，有望率先放量；提前布局 AI 终端及机器人领域，与果力智能协同可获增量业绩 [12][14]。 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 63.6、78.6、95.5 亿元，归母净利润分别为 4.2、5.8、7.9 亿元，维持“买入”评级 [14]。 钾肥、草甘膦、有机硅价格上涨，关注中报业绩预增投资机会——行业周报 - 2025 年 7 月 10 日，国海化工景气指数为 91.95，较 7 月 3 日下降 0.20 [15]。 - 投资建议关注铬盐、磷矿石等领域，推荐低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类机会，仍看好各细分领域龙头 [16][18][21]。 - 行业信息跟踪显示截至 7 月 11 日，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 68.88 和 66.87 美元/桶，周环比 +0.54%和 +0.56% [22]。 - 重点涨价产品有氯化钾、有机硅中间体 DMC、草甘膦，部分重点标的价格有变动，部分公司有业绩预告、减持、回购等公告 [23][24][28]。 可转债新券投资策略怎么看——固定收益点评 - 转债新券分白马类、价值类、小流通市值类和均衡类，不同类型有不同定价特征和投资机会，需差异化打新策略 [51]。 - 白马类建议回避；价值类积极参与；小流通市值类逆向投资；均衡类可稳健投资获确定收益 [51][52]。 归母净利润持续同比高增，高附加值产品占比提升——银龙股份/通用设备公司点评 - 2025H1 银龙股份预计归母净利润 1.61 - 1.81 亿元，中值 1.71 亿元，同比增 70%；扣非归母净利润同理，业绩增长因预应力材料产品结构优化和轨交混凝土制品业绩增长 [53][54]。 - 公司 2200MPa 级预应力钢绞线开始放量，新型轨道板资质优，智能装备业务可期，正探索腱绳应用和新兴领域 [56][57]。 - 预计 2025 - 2027 年公司收入 38.66、46.85、55.36 亿元，归母净利润 3.46、4.55、5.84 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [58]。