投资评级 - 东方财富证券研究所对桐昆股份维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期利润承压，但在行业“反内卷”预期下，供给格局持续优化，公司业绩有望逐步修复 [1][4][5] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；实现归属于上市公司股东净利润15.49亿元，同比上升53.83% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入232.39亿元，环比下降6.06%；实现归母净利润4.52亿元，环比下降6.88%；实现扣非归母净利润2.49亿元，环比下降45.1% [4] - 第三季度公司对合营、联营企业的投资收益为3.25亿元，环比大幅增长91% [4] 经营状况分析 - 2025年第三季度，公司涤纶长丝产品中，POY/FDY/DTY产量分别为246/52/30万吨，销量分别为236/53/30万吨 [4] - POY销量同比下滑12%，环比下滑8%；FDY销量同比下滑13%，环比下滑9%；DTY销量同比增长4%，环比增长2% [4] - 三季度涤纶长丝行业需求平淡，7-9月实际消费量同比分别下降11%、23%、30%，影响公司销量 [4] - 截至10月30日，下游织机开工率约69.07%，随着冬季服装需求增加，防寒保暖面料订单增多，织机开工率稳中小涨 [4] - 长丝库存水平下降，截至10月30日，当周长丝厂库205万吨，环比下降33%；POY库存7-10天，FDY库存15-19天，DTY库存22-27天 [4] 行业格局与上游原料 - PTA行业景气触底，截至10月31日，PTA平均加工费为122元/吨，10月最低跌至73元/吨 [4] - 逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷产能合计约6810万吨/年，占行业有效产能75%左右，产业集中度高，为联合减产提供良好条件 [4] 公司战略布局 - 公司战略聚焦煤头产业链，上半年在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初期规划开采能力为每年500万吨 [4] - 中昆煤气头项目建设中，计划2026年底至2027年一季度投产，项目投产后公司将贯通油头、煤头、气头三大产业链条，形成全品类布局 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为926.71亿元、998.23亿元、1048.12亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.24亿元、24.70亿元、34.24亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.03元、1.42元 [5] - 以2025年11月13日收盘价为基准，对应市盈率（PE）分别为18.99倍、15.57倍、11.23倍 [5] - 预计公司毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的7.09%；净利率将从2024年的1.20%提升至2027年的3.30% [11] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的3.29%提升至2027年的8.07% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期PX市场受多重因素影响价格反弹，虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复，但产量仍受限，受汽油利润率飙升、苯价格跌至近三年低位两大因素驱动 [2] - PTA供给端略有收缩，聚酯开工保持稳定，负荷维持在90%以上，国内聚酯出口依然乐观，“金九银十”虽结束但下游织造表现良好，出口需求或改善，瓶片、短纤成本跟随 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - 2025年11月12 - 13日，PTA现货价格从4600降至4565，MEG内盘价格从3961降至3941，PTA收盘价从4670涨至4700，MEG收盘价从3891涨至3892 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6382降至6330，短纤基差从118涨至143，12 - 1价差从44降至30，涤短现金流从240涨至246 [2] - 1.4D仿大化价格维持5400不变，1.4D直纺与仿大化价差从985降至930，华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均下降23 [2] - 外盘水瓶片价格从760降至755，瓶片现货加工费从449涨至463，T32S纯涤纱价格维持10310不变，T32S纯涤纱加工费从3925涨至3980 [2] - 涤棉纱65/35 45S价格维持16300不变，棉花328价格从14395降至14380，涤棉纱利润从1625涨至1668 [2] - 原生三维中空（有硅）、原生低熔点短纤价格维持不变，中空短纤6 - 15D现金流从560涨至597 [2] 市场情况 - 涤纶短纤主力期货跌28至6224，现货市场生产工厂价格稳定，贸易商价格下跌，下游需求一般，场内成交分化 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5680 - 5800元/吨，均价较上一工作日跌10元/吨，PTA及瓶片期货先抑后扬震荡，供应端报盘稳跌互现，市场交投气氛清淡，下游终端以刚需跟进为主 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）为85.14%，较之前无变动，涤纶短纤产销从38.00%涨至56.00%，涤纱开机率（周）维持63.50%不变，再生棉型负荷指数（周）为51.50% [3]

公司经营与业绩 - 公司是全球领先的"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，拥有"涤纶+锦纶"双主业驱动模式和境内外协同布局 [2] - 2025年前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长0.08% [2] - 截至2025年9月30日，公司总资产1115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产244.58亿元 [2] 东南亚成品油市场前景 - 东南亚是全球最大成品油净进口市场，2025年东盟地区GDP增速预计维持4.5%，印尼、菲律宾、越南增速分别达5.1%、6.1%、6.1% [3] - 东南亚石油需求预计将从当前每日500万桶增至2035年的每日640万桶，未来十年该地区占全球能源需求增长的25% [3] - 供给端因炼厂装置老旧、技术落后及环保政策趋严，产能增长受限，预计2026年东南亚成品油供需缺口将扩大至6800万吨 [3] 聚酯行业展望 - 下游需求稳健复苏，2025年上半年国内社零总额同比增长5%，服装鞋帽针纺织品类增长3.1%，纤维-纺服产业链出口量增长12% [4] - 2025年上半年中国聚酯行业出口总量719.2万吨，长丝出口以新兴市场为主保持增长 [4] - 行业产能增速分化，2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨增速放缓，聚酯瓶片新增约200万吨快速扩张，市场集中度向龙头企业提升 [4] 重点项目进展 - 钦州项目一期全流程打通进入试生产阶段，一期占地1717亩，建设内容包括230万吨/年环己酮、240万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨等装置 [5][6] - 钦州项目采用自主研发专利技术及先进节能技术，能耗物耗指标行业领先，产品涵盖民用纤维、工程塑料及薄膜 [6] - 文莱炼化项目二期各项工作有序推进 [6] 科技创新与产品结构 - 截至2025年6月30日，公司有效授权专利达566件，其中研发专利500件、智能制造专利66件，参与制定修订标准58项 [7] - 2025年上半年公司彩色丝、全消光、阳离子等差别化纤维产量占比提升至27%，处于行业领先水平 [7] - 公司正加速布局生物可降解纤维及"逸泰康"等高附加值产品规模化应用，在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等领域形成核心专利 [7]

公司基本情况 - 公司前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产244.58亿元 [4] - 公司是"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，拥有"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [2] 东南亚成品油市场展望 - 东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟地区GDP增速预计为4.5%，印尼、菲律宾、越南等国家增速高于全球平均水平 [4] - 东南亚石油需求预计从当前每日500万桶增至2035年每日640万桶，未来十年将占全球能源需求增长的25% [4] - 2025年东南亚炼油厂关闭产能达80万桶/日，预计到2026年成品油供需缺口扩大至6,800万吨 [5][6] 聚酯行业发展趋势 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装、鞋帽、针纺织品类增长3.1% [7] - 2025年1-6月中国纤维-纺服产业链出口量增长12%，出口总额1,439.8亿美元，同比增长0.8% [7] - 2025年1-6月中国聚酯行业出口总量719.2万吨，涤纶长丝新增产能65万吨，产能增速放缓 [7][8] 科技创新与产品差异化 - 截至2025年6月30日，公司有效授权专利566件，其中研发专利500件，智能制造专利66件 [11] - 公司参与制定、修订标准58项，包括国家标准14项，行业标准31项，团体标准13项 [11] - 2025年上半年公司差别化纤维产量占比提升至27%，在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等领域形成核心专利 [11] 重点项目进展 - 文莱炼化项目二期各项工作有序推进 [10] - 钦州项目一期已于近日实现全流程打通并进入试生产阶段，一期建设用地1,717亩 [12] - 钦州项目一期建设内容包括2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨等生产装置 [12]

公司高管减持 - 公司六名高级管理人员于2025年11月13日完成股份减持计划，包括五名副总裁和一名财务负责人 [1] - 副总裁赵春财减持4.8万股，占总股本0.0031% [1] - 副总裁管永银减持1.1万股，占总股本0.0007% [1] - 副总裁郑永伟减持3.7万股，占总股本0.0024% [1] - 副总裁李国平减持4.1万股，占总股本0.0027% [1] - 副总裁林镇勇减持1.1万股，占总股本0.0007% [1] - 财务负责人沈孙强减持9700股，占总股本0.0006% [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于化纤业务，占比86.1%，石化业务占比13.89%，其他业务占比0.01% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为278亿元 [1] 行业相关动态 - 银行提供直供房产并以大幅折扣出售，部分价格低至半价，此类房产在市场上需求旺盛且存在加价抢购现象 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 汽油利润和低迷苯价共同支撑PX，汽油裂解价升至15美元以上使炼厂优先增产汽油、减少芳烃装置进料，PTA加工费再次被压缩至200以内，行业利润受新装置投产下产能过剩制约 [2] - 虽金九银十结束，但中美贸易战缓和背景下出口需求或转好，近期下游织造表现良好，预计旺季持续到11月，需关注中美关税下降能否进一步刺激国内出口，瓶片、短纤成本跟随 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格变动 - PTA现货价格维持4600元，MEG内盘价格从3981元降至3961元，PTA收盘价从4648元涨至4670元，MEG收盘价从3875元涨至3891元 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6365元涨至6382元，短纤基差从123降至118，12 - 1价差从56降至44，涤短现金流从240元涨至246元 [2] - 1.4D仿大化价格维持5400元，1.4D直纺与仿大化价差从965元涨至985元，华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均降3元，外盘水瓶片价格维持760美元 [2] - 瓶片现货加工费从445元涨至449元，T32S纯涤纱价格维持10310元，T32S纯涤纱加工费从3945元降至3925元 [2] - 涤棉纱65/35 45S价格维持16300元，棉花328价格从14445元降至14395元，涤棉纱利润从1620元涨至1625元 [2] - 原生三维中空（有硅）价格维持7020元，中空短纤6 - 15D现金流从553元涨至560元，原生低熔点短纤价格维持7480元 [2] 市场情况 - 短纤方面，涤纶短纤主力期货跌28至6242，生产工厂价格稳定，贸易商价格区间整理，下游按需采买，成交谨慎，1.4D涤纶短纤不同地区有价格区间 [2] - 瓶片方面，聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5700 - 5800元/吨，均价较上一工作日跌15元，PTA及瓶片期货偏弱震荡，供应端报盘稳跌不一，交投清淡，下游以刚需订单为主 [2] 负荷与产销率 - 直纺短纤负荷（周）从85.63%降至85.14%，涤纶短纤产销从37.00%升至38.00%，涤纱开机率（周）维持63.50%，再生棉型负荷指数（周）从51.00%升至51.50% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短纤旺季需求持续，短期呈震荡市；瓶片受上游支撑，呈震荡市 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 短纤 2512 合约价格 6192，较前日涨 40；2601 合约价格 6236，较前日涨 28；2602 合约价格 6242，较前日跌 50；主力持仓量 123296，较前日增 12496；主力成交量 64616，较前日减 10876；华东现货价格 6315，较前日降 10；产销率 38%，较前日升 1% [1] - 瓶片 2512 合约价格 5736，较前日涨 18；2601 合约价格 5718，较前日涨 22；2602 合约价格 5756，较前日涨 24；主力持仓量 40157，较前日减 959；主力成交量 39984，较前日增 8988；华东现货价格 5745，较前日降 15；华南现货价格 5770，较前日降 30 [1] 现货消息 - 短纤期货高开后弱势震荡，工厂报价维稳，半光 1.4D 主流报价 6450 - 6500 出厂或短送，期现商及贸易商多一口价成交，主流商谈 6200 - 6400 区间，贸易商成交量下滑，工厂销售清淡，平均产销 38% [1] - 瓶片上游原料期货偏弱震荡，工厂报价多稳，个别调低 30 元，市场交投气氛一般，不同品牌价格差距大，11 - 1 月订单成交 5670 - 5750 元/吨出厂不等 [2] 趋势强度 短纤趋势强度为 0，瓶片趋势强度为 0，仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 汽油利润和低迷的苯价格共同支撑PX，汽油裂解价升至15美元以上促使炼厂优先增产汽油、减少芳烃装置进料，PTA加工费再次被压缩至200以内，行业利润受新装置投产下的产能过剩制约，虽金九银十结束，但中美贸易战缓和出口需求或转好，下游织造表现良好，旺季预计持续到11月，需关注中美关税下降对国内出口的刺激，瓶片、短纤成本跟随 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从4605降至4600，变动值为 -5；MEG内盘价格从4003降至3981，变动值为 -22；PTA收盘价从4704降至4648，变动值为 -56；MEG收盘价从3953降至3875，变动值为 -78；1.4D直纺涤短从6415降至6365，变动值为 -50 [2] - 短纤基差从122升至123，变动值为1；12 - 1价差从44升至56，变动值为 -12；涤短现金流从240升至246，变动值为6；1.4D直纺与仿大化价差从1015降至965，变动值为 -50 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片均从5760、5760、5860降至5712、5712、5812，变动值均为 -48；外盘水瓶片维持760不变；瓶片现货加工费从482降至445，变动值为 -36.35 [2] - T32S纯涤纱价格维持10310不变；T32S纯涤纱加工费从3895升至3945，变动值为50；涤棉纱65/35 45S维持16300不变；棉花328价格从14440升至14445，变动值为5 [2] - 涤棉纱利润从1589升至1620，变动值为31.26；原生三维中空（有硅）维持7020不变；中空短纤6 - 15D现金流从542升至553，变动值为11.65；原生低熔点短纤维持7480不变 [2] 市场情况 - 涤纶短纤主力期货跌22至6224，现货市场生产工厂价格稳定，贸易商价格小幅下滑，下游按需采买，场内成交一般 [2] - 1.56dtex*38mm半光本白（1.4D）涤纶短纤华东市场价格在6160 - 6460现款现汇含税自提，华北市场价格在6280 - 6580现款现汇含税送到，福建市场价格在6180 - 6400现款现汇含税送到 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5710 - 5820元/吨，均价较上一工作日跌10元/吨，PTA及瓶片期货窄幅震荡运行，市场交投气氛一般，下游终端主要以刚需订单为主 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从93.90%升至94.40%，变动值为0.01；涤纶短纤产销从72.00%降至37.00%，变动值为 -35.00%；涤纱开机率（周）维持63.50%不变；再生棉型负荷指数（周）从51.50%降至51.00%，变动值为0.01 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，各品种受不同因素影响呈现不同走势，如原油短期震荡，沥青绝对价格偏高估、月差有望回落等 [4] 各部分总结 市场要闻 - 美国对俄罗斯卢克石油公司制裁波及欧洲业务，保加利亚汽油仅够维持约一个月，柴油储备可维持50天以上 [10] - 美国加州州长称特朗普政府西海岸海上石油开采权提案注定失败 [10] - 俄罗斯外长拉夫罗夫表示愿就俄美元首会晤及核试验疑虑与美方沟通 [12] 各品种分析 原油 - 短线驱动缺乏，盘面延续震荡，现实层面供应压力延续，预期层面OPEC+增产趋于谨慎，短期震荡，关注11月中下旬俄油实际降量情况 [4][9][10] 沥青 - 现货下跌，期价震荡，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落，关注原油价格大幅涨跌风险 [4][11] 高硫燃油 - 弱势震荡，关注俄乌局势变动，地缘升级对价格扰动短暂，关注地缘升级和经济衰退对价格的影响 [4][11] 低硫燃油 - 成品油强势，或偏强运行，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动，关注地缘升级、经济衰退和原油大涨的影响 [4][13] 甲醇 - 高库存现实压制，海外扰动尚不显著，震荡整理，短期震荡，等待海外扰动信息，关注煤价、宏观政策和下游负反馈 [4][28] 尿素 - 出口信息提振后下游成交谨慎，期价短期震荡，出口调剂市场行情但对供需格局影响较轻，关注出口配额落实情况与煤价行情 [4][28] 乙二醇 - 长停装置如期重启，供应压力逐步兑现，远期累库压力大，反弹高度有限，价格维持低位区间震荡，关注煤、油价格和装置落地情况 [4][21][22] PX - 商品氛围降温，效益僵持下等待矛盾累积，短期内受市场情绪和资金影响大，预计短期价格震荡偏暖，关注原油、PTA负荷和宏观因素 [4][14][15] PTA - 供需环比改善下加工费有所修复，短期涨幅收窄，区间震荡整理，可关注轻仓试多TA空EG，关注原油价格和计划外检修 [4][15][16] 短纤 - 买跌不买涨，关注淡旺季转换，价格跟随上游震荡，加工费有压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF，关注短纤装置和下游需求 [4][24][25] 瓶片 - 行情表现平淡，被动跟随成本，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注中美关税、大厂生产和新装置投产 [4][26] 纯苯 - 港口恢复累库，偏弱运行，估值处于低位，关注供应和调油扰动，受原油及石脑油价格、宏观政策影响 [18][19] 苯乙烯 - 胀库压力仍存，震荡偏弱，做多驱动不足但做空空间变小，关注原油和纯苯进口情况及下游需求 [4][20] 塑料 - 检修支撑仍偏有限，震荡偏弱，短期震荡偏弱，关注油价、海外供给和汇率 [4][29] PP - 下游成交放量但检修支撑有限，震荡下滑，短期震荡偏弱，关注油价、海外供给、汇率和政策落地效果 [4][30] PL - 库存仍需时间消化，震荡偏弱，短期震荡偏弱 [4][31] PVC - 弱现实压制，震荡偏弱，重回弱势，关注西北一体化成本支撑，受政策和成本影响 [4][33] 烧碱 - 低估值弱预期，震荡运行，供需预期偏差，盘面偏宽幅震荡，关注需求、现货价格和宏观扰动 [4][34] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了各品种跨期价差、基差和仓单、跨品种价差的最新值及变化值 [36][37][39] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯等品种的基差及价差进行监测，但文档未详细给出各品种具体数据 [40][52][64] 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数、板块指数均有一定变化，如综合指数2249.75，变化-0.22% [280][281]

公司参与行业会议 - 公司作为重要代表参加了近期召开的PTA反内卷会议 [1] 公司对政策的回应 - 公司表示将持续关注相关政策和行业动态 [1] - 公司将及时、准确地把握政策导向 [1]