报告行业投资评级 - 黄金★★★、白银★★、铜★★、锌★、铅★、锡★★、铝★★、镍★、工业硅★、多晶硅★、碳酸锂★ [1] 报告的核心观点 - 美国政府停摆、法国和日本政治局势、全球“去美元化”趋势等因素推高避险情绪，黄金战略配置价值凸显，长期或持续长牛；白银跟随黄金等市场波动，需求坚挺，长期看多 [1][3] - 铜作为战略资源和贵金属平替，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，长期看好；锌供增需减，短期沪锌跟涨但空间有限，中长期维持反弹逢高沽空观点 [1][9] - 铝、锡价格偏强运行，铅价短期反弹承压，镍价短期反弹，工业硅反弹承压，多晶硅谨慎看多，碳酸锂短期供需平衡，宽幅震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - **行情回顾**：2025 年国庆期间，外盘黄金市场表现强劲，现货黄金价格突破每盎司 4000 美元大关，年内涨幅超 50%，COMEX 黄金涨 4.45%，COMEX 白银涨 3.42%，国内或高开 3 - 5 个百分点 [2] - **基本逻辑**：美国政府“停摆”、经济数据延迟、就业数据疲软等因素强化市场对美联储降息预期，提升黄金吸引力；法国政局动荡、日本领导层更迭及全球“去美元化”趋势下央行持续购金，构成金价上涨基底；中国央行连续 11 个月增持黄金 [3] - **策略推荐**：国内黄金或挑战 910 位置，白银或挑战 11300 位置，短期警惕获利回吐压力，建议关注美国财政动向与美联储政策信号，逢回调布局，长线单子持续持有 [4] 铜 - **行情回顾**：国庆假期，伦铜创年内新高 10802.5 美元/吨，沪铜开盘或跟涨高开 [8] - **产业逻辑**：美国政府“关门停摆”致非农数据延迟，ADP 就业数据疲软，美联储 10 月降息概率超 90%，美元指数走弱，海外地缘风险激增，黄金携手铜走强；国内 9 月制造业 PMI 环比回升，经济活力改善；印尼 Grasberg 铜矿事故停产影响扩大，铜矿紧缺担忧加深；投机资金涌入铜市 [8] - **策略推荐**：前期多单继续持有，新多单等待回调企稳再入场，中长期看好；沪铜关注区间【81000，86000】元/吨，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨 [9] 锌 - **行情回顾**：国庆假期，伦锌创下年内新高 3047 美元/吨，但先扬后抑跌破 3000 关口 [11] - **产业逻辑**：伦锌库存不足 4 万吨，软挤仓风险加剧，但锌海内外走势分化，内弱外强；国内锌精矿供应宽松，加工费处于历史同期高位，9 月锌锭产量环比下滑、同比增长，10 月预计产量增加；房地产和基建疲软拖累镀锌需求，10 月政治局会议政策托底预期走强；出口窗口打开有望缓解海外锌库存紧缺 [11] - **策略推荐**：短期沪锌跟涨冲高，但上方空间有限，建议卖出套保逢高布局；中长期锌供增需减，是板块空头配置；沪锌关注区间【21800，22800】元/吨，伦锌关注区间【2900，3100】美元/吨 [12] 铝 - **行情回顾**：假期外盘伦铝走高，沪铝或跟随涨势 [14] - **产业逻辑**：海外宏观降息符合预期；8 月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9 月电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端下游加工龙头企业开工率环比上升；几内亚雨季或影响 9 月氧化铝到港量，港口累库速度放缓，9 月末国内氧化铝运行总产能增加，开工率上升，进口窗口开启，供应端压力加大 [15] - **策略推荐**：沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [16] 镍 - **行情回顾**：假期伦镍小幅上扬，沪镍或延续回升走势 [18] - **产业逻辑**：海外宏观降息符合预期；海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力大，硫酸镍环节相对偏紧，9 月国内纯镍社会库存环比小幅去化，但远期供应压力犹存；不锈钢下游消费旺季成色不确定，9 月无锡和佛山两大市场库存总量增加，需求不及预期，海外货源到港，9 月国内不锈钢排产量提升，企业谨慎观望情绪加剧 [19] - **策略推荐**：镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 125000】 [20] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约 LC2511 高开低走，节前波动收敛，资金净流出为主 [22] - **产业逻辑**：截至 9 月 26 日碳酸锂周度产量续创年内新高，行业开工率接近 50%，海外锂矿预计 11 月到港量回升；10 月锂电池和正极排产环比增长，整体保持坚挺，社会库存有望延续去库，对价格形成支撑；节后关注矿山复产进度和储量核实报告反馈结果，主力资金将移仓换月 [23] - **策略推荐**：多单止盈【72800 - 74500】 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜增仓上行，主力期价突破今年3月高点，日内震荡调整；自9月24日自由港发布铜矿减产公告后，铜价增仓上行明显，资金关注度快速上升，上行动能强；国内即将进入国庆中秋小长假，需注意海外波动风险 [4] - 沪铝今日震荡下行，持仓量持续下降；上周受铜价大涨影响，铝价企稳回升，但整体反弹乏力；国内小长假前，电解铝去库给予铝价支撑；宏观宽松，产业旺季供需平衡边际好转；节前资金流出较为明显，需关注节后产业需求状况 [5] - 沪镍今日震荡下行，持仓量小幅下降；有色板块受铜价带动的板块效应消退，镍价再度跌落至上周初水平；产业层面镍元素过剩长期压制镍价，短期港口镍矿累库放缓，上期所镍库存去化给予镍价支撑；需持续关注12.1万关口技术支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 9月份制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善 [8] - 9月30日SMM报道，国庆假期临近，精铜杆企业下游备货情绪平淡，因铜价高企和临近换月下游点价期较短，对新增订单形成压制 [8] - 9月30日SMM1电解镍价格121,000 - 123,900元/吨，平均价格122,450元/吨，较上一交易日上涨450元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价区间为2,300 - 2,400元/吨，平均升水为2,350元/吨，较上一交易日上涨50元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 150 - 100元/吨 [8] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表，并标注了数据来源 [9][11][14] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等图表，并标注了数据来源 [21][23][27] - 镍相关图表包括镍基差、伦镍走势、月差、上期所库存、镍矿港口库存等图表，并标注了数据来源 [33][37][40]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告对2025年9月30日有色品种的跨市、跨期、期现、跨品种套利情况进行跟踪分析 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜现货国内价格82220，LME价格10235，比价8.06；三月国内价格82360，LME价格10264，比价8.01；现货进口均衡比价8.10，盈利 -898.28；现货出口盈利299.94 [1] - 锌现货国内价格21620，LME价格2953，比价7.32；三月国内价格21830，LME价格2909，比价5.82；现货进口均衡比价8.54，盈利 -3590.26 [1] - 铝现货国内价格20690，LME价格2660，比价7.77；三月国内价格20725，LME价格2666，比价7.76；现货进口均衡比价8.39，盈利 -1632.20 [1] - 镍现货国内价格119800，LME价格15057，比价7.96；现货进口均衡比价8.18，盈利 -1708.54 [1] - 铅现货国内价格16750，LME价格1948，比价8.62；三月国内价格16885，LME价格1993，比价10.89；现货进口均衡比价8.83，盈利 -400.78 [3] 跨期套利跟踪 - 铜次月 - 现货月价差 -100，三月 - 现货月价差 -110，四月 - 现货月价差 -150，五月 - 现货月价差 -130；理论价差分别为514、927、1348、1769 [4] - 锌次月 - 现货月价差 -150，三月 - 现货月价差 -120，四月 - 现货月价差 -75，五月 - 现货月价差 -40；理论价差分别为213、332、450、569 [4] - 铝次月 - 现货月价差 -25，三月 - 现货月价差 -30，四月 - 现货月价差 -20，五月 - 现货月价差 -25；理论价差分别为215、331、446、562 [4] - 铅次月 - 现货月价差 -215，三月 - 现货月价差 -185，四月 - 现货月价差 -165，五月 - 现货月价差 -150；理论价差分别为210、317、423、529 [4] - 镍次月 - 现货月价差0，三月 - 现货月价差170，四月 - 现货月价差340，五月 - 现货月价差620 [4] - 锡5 - 1价差1010，理论价差5645 [4] 期现套利跟踪 - 铜当月合约 - 现货价差295，次月合约 - 现货价差195；理论价差分别为346、787 [4] - 锌当月合约 - 现货价差330，次月合约 - 现货价差180；理论价差分别为159、285 [4] - 铅当月合约 - 现货价差320，次月合约 - 现货价差105；理论价差分别为179、291 [5] 跨品种套利跟踪 - 铜/锌沪（三连）3.77，伦（三连）3.54；铜/铝沪（三连）3.97，伦（三连）3.89；铜/铅沪（三连）4.88，伦（三连）5.22；铝/锌沪（三连）0.95，伦（三连）0.91；铝/铅沪（三连）1.23，伦（三连）1.34；铅/锌沪（三连）0.77，伦（三连）0.68 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动，建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 夜盘铜价收涨0.06%，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长 [2] - 电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱，多空因素交织 [2] 锌 - 夜盘锌价收涨0.41%，锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升 [2] - 中钢协统计的镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求差异可能向过剩倾斜 [2] 各品种基差及LME数据 - 铜国内前日期货收盘价79,930元/吨，基差25元/吨，前日LME3月期收盘价9,994美元/吨，LME现货升贴水-73.11美元/吨，LME库存145,375吨，日度变化-2,275吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价20,685元/吨，基差 -20元/吨，前日LME3月期收盘价2,646美元/吨，LME现货升贴水0.24美元/吨，LME库存513,900吨，日度变化0吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价21,840元/吨，基差 -95元/吨，前日LME3月期收盘价2,890美元/吨，LME现货升贴水43.16美元/吨，LME库存46,825吨，日度变化 -1,000吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价120,730元/吨，基差 -990元/吨，前日LME3月期收盘价15,340美元/吨，LME现货升贴水 -173.35美元/吨，LME库存228,900吨，日度变化456吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,040元/吨，基差 -120元/吨，前日LME3月期收盘价1,999美元/吨，LME现货升贴水 -42.13美元/吨，LME库存221,675吨，日度变化1,375吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价269,880元/吨，基差2,000元/吨，前日LME3月期收盘价34,270美元/吨，LME现货升贴水 -98.00美元/吨，LME库存2,580吨，日度变化75吨 [2]

截至2025年9月25日 09:39，大成有色ETF(159980.SZ)上涨1.87%，盘中换手8.44%，成交1.45亿元。 【LME期铜站上15个月高位，单日涨3.2%创近5月最大涨幅！】 大成有色ETF（159980.SZ）底层资产配置的是上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍等有色金属 期货。场外联接(A类：007910；C类：007911)。 当地时间9月24日，伦敦金属交易所（LME）期铜飙升至15个月高点，本月迄今伦铜上涨3.56%，今年 迄今上涨17.70%。具体行情显示，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价一度上涨3.2%，至每吨 10297.50美元，为4月10日以来最大盘中涨幅。 【美联储降息落地，宏观利好持续】 拉长时间看，截至9月24日，大成有色ETF(159980.SZ)近14天获得连续资金净流入，合计"吸金"2.91亿 元。推升大成有色ETF(159980.SZ)最新规模达16.82亿元，最新份额达9.81亿份，均创成立以来新高。 美联储于9月18日宣布降息25个基点，符合市场预期，年内或再降50BP。尽管短期呈现"利多出尽"的震 荡态势，但降息通道打开后，美元走弱趋势强化，为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日震荡运行，主力期价围绕8万关口震荡且振幅收窄，持仓量变化不大；宏观上国内氛围好，但铜价表现乏力，产业上下游节前补库意愿强支撑铜价，技术上关注8万关口多空博弈 [5] - 沪铝今日震荡上行，持仓量小幅下降；宏观上国内氛围好，铝价企稳回升，产业上随着期价下挫下游补库意愿上升，电解铝社库累库放缓，技术上关注60日均线支撑 [6] - 沪镍今日维持震荡运行，持仓量变化不大；宏观上国内氛围好，产业上镍矿和精炼镍库存持续上升，基本面过剩格局主导市场，预计镍价震荡运行，技术上关注12万关口支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜价企稳80000元/吨，下游备货情绪较弱，今年国庆备货较去年同期弱势，预计明日现货成交继续围绕平水附近 [9] - 9月24日SMM1电解镍价格121,100 - 123,800元/吨，平均价格122,450元/吨，较上一交易日上涨500元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价区间为2,300 - 2,400元/吨，平均升水为2,350元/吨，较上一交易日持平；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 100 - 200元/吨 [10] 相关图表 铜 - 展示铜基差、电解铜国内显性库存（社库 + 保税区库存）、伦铜注销仓单比例、月差、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [11][13][14] 铝 - 展示铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存（LME + COMEX）、铝棒库存等图表 [23][25][27] 镍 - 展示镍基差、LME库存注销仓单比例、伦镍走势、月差、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [35][36][38]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 有色金属 | 日报 2025 年 9 月 23 日 有色日报 专业研究·创造价值 有色震荡下行 核心观点 沪铜 今日铜价震荡下行，主力期价跌破 8 万关口，持仓量小幅下降。 宏观层面，今日国内盘面较弱，商品和股指均呈现下行态势。产业 层面，铜价高位下挫叠加双节前备库需求，预计产业补库意愿上 升，进而给予铜价支撑，但就目前来看，现货升贴水处于往年同期 低位，库存并未有去化迹象，可持续关注库存动态。技术上，关注 8 万关口多空博弈。 沪铝 今日铝价偏弱震荡，持仓量持续下降。宏观层面，今日国内盘面 较弱，商品和股指均呈现下行 ...

9月23日，国内期市有色金属板块大面积飘绿，多晶硅主力跌近3%。截止目前，工业硅主力下跌 1.75%，报8975.00元/吨；多晶硅主力下跌2.76%，报50250.00元/吨；氧化铝主力下跌1.12%，报2901.00 元/吨；沪铅主力下跌0.44%，报17085.00元/吨。 | 合约名称 | 开盘价 | 昨收价 | 昨结价 | | --- | --- | --- | --- | | 氧化铝主力 | 2926.00 | 2934.00 | 2934.00 | | 碳酸锂主力 | 73040.00 | 73420.00 | 73780.00 | | 沪铜主力 | 80080.00 | 80160.00 | 80120.00 | | 国际铜主力 | 71080.00 | 71070.00 | 71050.00 | | 沪铝主力 | 20700.00 | 20745.00 | 20770.00 | | 铝合金主力 | 20310.00 | 20340.00 | 20340.00 | | 沪铅主力 | 17190.00 | 17165.00 | 17160.00 | | 沪镍主力 | 121140.00 | 12 ...

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 23 日 [2] 报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 沪锌低开走高收复 2.2 万关口主力切换至 ZN2511 主力收于 22090 元/吨涨 30 涨幅 0.14% 放量增仓持仓增 68581 手至 130425 手 [7] - LME 锌库存降 1000 吨至 46825 吨海外现货升水扩大软挤仓提振锌价 [7] - 沪伦比低位格局下国产矿经济性走高国内加工费上涨动力不足局部报价窄幅回落但未形成下行趋势 [7] - 副产品硫酸价格稳中有降综合利润收缩但仍处偏高水平 9 月冶炼厂检修增多叠加部分再生锌企业问题预计产量环比下滑 1 - 2 万吨月产量预计在 60 万吨左右供应端总体维持宽松 [7] - 需求端镀锌、氧化锌开工小幅提升但进入消费旺季整体消费不理想初级消费领域开工环比提升但弱于去年同期周一社库小幅去化 [7] - 锌价回落下游点价增多叠加节前部分备货计划本周预计库存持续去化锌价延续 2.18 - 2.25 万震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货市场行情：沪锌 2510 开盘 21970 收盘 22080 最高 22080 最低 21900 涨跌 15 涨跌幅 0.07% 持仓量 55268 持仓量变化 - 6576；沪锌 2511 开盘 21960 收盘 22090 最高 22095 最低 21890 涨跌 30 涨跌幅 0.14% 持仓量 130425 持仓量变化 6992；沪锌 2512 开盘 21985 收盘 22095 最高 22110 最低 21910 涨跌 15 涨跌幅 0.07% 持仓量 37672 持仓量变化 2041 [7] - 市场情况：沪锌低开走高收复 2.2 万关口主力切换至 ZN2511 主力收于 22090 元/吨涨 30 涨幅 0.14% 放量增仓持仓增 68581 手至 130425 手 [7] - 库存与升水：LME 锌库存降 1000 吨至 46825 吨海外现货升水扩大 0 - 3B 走强 26.6 至 50.91 [7] - 加工费：沪伦比低位格局下国产矿经济性走高国内加工费上涨动力不足局部报价出现窄幅回落但并未形成下行趋势 SMM 锌精矿国产月度 TC 在 3850 元/金属吨 SMM 进口锌精矿指数环比上涨 2 美元/干吨至 98.25 美元/干吨 [7] - 产量：副产品硫酸因供应恢复价格稳中有降尽管综合利润有所收缩但仍处于偏高水平 9 月冶炼厂检修增多叠加部分再生锌企业因原料价格上涨和供应偏紧预计产量环比下滑 1 - 2 万吨月产量预计在 60 万吨左右供应端总体维持宽松 [7] - 需求与库存：需求端得益于前期停产减产装置恢复镀锌、氧化锌开工小幅提升但进入消费旺季整体消费并不理想初级消费领域开工环比提升但弱于去年同期周一社库小幅去化锌价回落下游点价增多叠加节前部分备货计划本周预计库存持续去化锌价延续 2.18 - 2.25 万震荡 [7] 行业要闻 - 2025 年 9 月 22 日 0锌主流成交价集中在 1910 - 22065 元/吨双燕主流成交于 22030 - 22195 元/吨 1锌主流成交于 21840 - 21995 元/吨早盘市场对 SMM 均价报价升水 40 元/吨对盘报价几无第二交易时段普通国产报价对 2510 合约贴水 10 元/吨红鹭 - v 对 2510 合约报价贴水 10 元/吨会泽对 2510 合约升水 80 - 90 元/吨高价品牌双燕对 2510 合约升水 110 - 120 元/吨 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 21890 - 22035 元/吨左右宁波常规品牌对 2510 合约报价贴水 30 元/吨对上海现货报价升水 30 元/吨第一时间段永昌对 2510 合约报价贴水 40 元/吨麒麟对 2510 合约报价平水华联对 2510 合约报价送到升水 10 元/吨第二时间段贸易商报价持平上一时间段 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 21850 - 22050 元/吨紫金成交于 21910 - 22070 元/吨 1锌锭成交于 21800 - 21960 元/吨附近葫芦岛报价 22650 元/吨 0锌普通对 2510 合约报贴水 20 - 70 元/吨附近紫金对 2510 合约报贴水 0 - 10 元/吨附近津市较沪市报平水附近 [17] - 广东 0锌主流成交于 21845 - 22045 元/吨主流品牌对 2511 合约报价贴水 70 元/吨对上海现货平水沪粤价差缩小第一时间持货商对麒麟、蒙自、安宁、兰锌贴水 80 - 50 元/吨第二时段麒麟、安宁、兰锌对网价贴水 80 - 50 元/吨 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价夜盘收低0.07%，精矿供应紧张、冶炼利润承压但产量高增长，下游需求多空因素交织，可能短期区间波动 [2] - 锌价夜盘收低0.25%，锌精矿加工费回升、冶炼利润转正且产量有望回升，短期供求可能向过剩倾斜，可能短期宽幅偏弱波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点及策略 - 铜精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压但产量延续高增长，电力行业正增长、光伏抢装同比陡增但未来增速或放缓，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，多空因素交织，铜价可能区间波动，关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] - 锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升，镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动，关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|80190|45|10002|-72.44|147650|-1225| |铝|20750|-30|2655|4.14|513900|0| |锌|22080|-85|2900|45.99|47825|-1000| |镍|121400|-1260|15200|-177.45|228444|-6| |铅|17125|-120|2000|-45.16|220300|-2375| |锡|272510|-3280|34020|-115.00|2505|-140| [2]