事件概述 - 罗马尼亚最大的燃煤能源生产商奥尔特尼亚能源综合体在圣诞节次日（12月26日）遭遇勒索软件攻击，导致其IT基础设施全部瘫痪 [1][5] - 此次攻击导致公司ERP系统、文档管理应用、电子邮件服务及官方网站等关键计算机应用程序暂时无法使用 [2][6] - 公司业务活动受到一定影响，但国家能源系统的运行未受危及，公司正与主管部门合作全力恢复系统 [2][7] 公司基本情况 - 奥尔特尼亚能源综合体是一家拥有40年历史的罗马尼亚国有能源供应商，雇佣员工超过1.9万名 [1][5] - 公司运营4座发电厂，总装机发电能力为3900兆瓦时，其发电量约占罗马尼亚全国电力的30% [1][5] 事件影响与应对措施 - 攻击导致部分文档和文件被加密，IT团队已立即开始在新的基础设施上重建系统，并利用现有备份进行恢复 [2][7] - 公司仍在评估事件影响，并分析攻击者是否在加密前从系统中窃取了数据 [2][7] - 事件已上报给罗马尼亚国家网络安全局、能源部等主管部门，并向有组织犯罪和恐怖主义调查局（DIICOT）提交了刑事投诉 [2][7] 攻击者分析 - 攻击疑似由Gentlemen勒索软件组织发起，该组织于2024年8月浮出水面，以利用被攻破凭证和攻击暴露的互联网服务而闻名 [3][8] - 该组织会投放名为README-GENTLEMEN.txt的勒索说明文件，并使用.7mtzhh文件扩展名对文档进行加密 [3][8] - 自出现以来，Gentlemen组织已在其Tor数据泄露网站上新增了将近48名受害者，但奥尔特尼亚公司尚未被列入名单，可能因双方仍在就赎金进行谈判 [4][8] 行业背景与历史案例 - 罗马尼亚关键基础设施近年频遭重大勒索软件攻击 [4][8] - 在此次事件发生前约两周，罗马尼亚国家水务管理局也遭攻击，约1000台计算机系统及11个地区办事处中的10个受到影响，但其运营技术（OT）系统未受影响 [4][8] - 一年前，罗马尼亚主要电力供应和分销商Electrica集团曾遭Lynx勒索软件团伙入侵 [9] - 2024年2月，Backmydata勒索软件攻击导致医疗管理系统瘫痪，全国100多家医院被迫将系统下线 [9]

行业定位与转型背景 - 火电是推进全社会碳减排的重点领域，传统发电上市公司作为火电资产主要拥有者，是保障国家安全、促进绿色转型的重要支柱，对电力低碳转型具有示范作用[2] - 在“双碳”目标引领下，传统发电企业绿色低碳转型步伐进一步加快，行业正从“被动转型”向“主动破局”迈进[2] - 中国火电企业为经济社会发展提供了可靠能源，其绿色低碳转型成效显著，为全国碳达峰碳中和目标落地提供了重要保障，也为全球电力绿色转型提供了可复制的中国经验[3] - 中国已明确新的NDC目标，要在2035年实现全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%—10%，火电的低碳转型进程与NDC目标的实现节奏密切相关[3] 转型现状与挑战 - 一项针对33家样本公司的评估显示，2021年以来，其电源结构整体呈现“火电基数大、非化石增量大”的特征，但转型进度存在明显差异，非化石能源发展速度明显落后于同时期全国平均水平[4] - 部分传统发电上市企业因体量大以及需承担保供职责，转型难度仍然较大[4] - 火电转型面临三方面主要困难：一是政策和资金方面，“三改联动”、碳捕捉等减碳技术收益周期较长，老旧机组、临退机组资金问题明显；二是电力市场方面，新能源全面市场化后，火电需通过多种交易竞争上网，在市场化电价波动中收益减少；三是管理方面，从能耗双控转为碳排放双控增加了企业管理难度和复杂度[4] 未来发展趋势 - 预计未来五年传统发电行业将呈现五大发展趋势：电力碳达峰临近，驱动收益模式向“多元价值兑现”升级；“三改联动”后期，煤电转型将横向扩展多元功能服务；随着新能源全电量入市和市场体系建设逐步完善，火电与新能源的协同发展将更进一步；新能源投资聚焦优势，通过优质项目与精准布局形成核心竞争力；绿色金融工具创新加速，资本赋能转型呈现多元化发展趋势[5][6] 市场机制与政策建议 - 当前火电在新型电力系统中承担灵活性调节电源和保底电源的作用，但其经济价值尚未得到充分体现，可能对火电企业的可持续发展造成不利影响[7] - 去年出台的火电容量电价补偿政策，对火电的投资回报给予了一定程度保障，缓解了企业经营困难，但要进一步推动转型，仍需研究出台补偿其调节能力和作为保底电源的相关政策[7] - 建议建立健全多维价值的市场体系，发电企业的保供、调节和绿色价值应分别有各自的市场品种和不同的疏导方式，而不应都通过电能量市场实现[7] - 对于火电低碳化改造，碳市场收紧会推进企业探索低碳技术，同时要进一步完善电力市场机制，通过电价传导改造成本，在市场机制尚未完全发挥作用时，建议落实企业、政府、用户三方共担机制，对承担保供和低碳转型责任的火电企业提供一些阶段性支持政策[7] - 政策层面应开展中长期煤电转型指导文件的编制工作，明确煤电长远发展方向，发挥市场稳价功能，缓解火电上市公司经营压力，完善煤电转型REITs项目指南和监管体系[7] - 近中期地方政府应动态完善新能源入市交易细则，加强电力市场机制对低碳转型的引导力[7] 企业层面发展建议 - 企业需进一步加强技术创新与升级，提升火电的发电效率与服务能力，探索电力新业态，推进主业相关的多元化布局[8] - 企业需提升增量项目决策和开发能力，以适应新能源入市后的市场变化，并坚持创新战略以降低项目研发成本和风险[8] - 企业应进行资产优化与结构调整，通过发电设备售后回租融资、发行煤电REITs等方式，实现“高碳资产低碳化、存量资产证券化”[8]

公司发展历程与业务演变 - 黄氏家族于1997年创办首航波纹管公司，开启创业历程 [3] - 2001年至2006年，公司业务拓展至电站空冷系统领域 [5] - 公司通过研发打破国外技术垄断，其空冷系统市场份额曾达到22% [6] - 2012年，公司在深交所上市，募集资金10亿元，市值最高超过250亿元，并号称“全球光热发电龙头” [8] 经营业绩恶化与转型失败 - 随着国家清洁能源转型，火电行业下行，公司核心空冷业务订单减少，业绩自2015年开始持续下滑 [10] - 2020年至2023年四年间，公司累计亏损超过16亿元 [10] - 上市12年间，公司总计亏损12.64亿元，相当于将上市募集资金全部亏光 [10] - 公司转型选择光热发电、海水淡化等烧钱方向，例如格尔木100MW光热项目投资大且无法稳定盈利 [12] - 公司上市募集的60亿元资金大部分用于填补失败转型项目和日常亏损 [13] - 公司最终陷入债务堆积、现金流断裂、股权冻结及诉讼缠身的困境 [13] 控股股东资本运作与套现 - 2013年，即上市满一年后，黄氏家族将90%以上股权进行质押，套现十几亿元 [17] - 2015年，通过协议转让限售股，一次性套现10.6亿元 [17] - 2018年，公司亏损6.3亿元，黄氏家族借股权质押被法院处置之机，以“被动减持”名义套现4亿元 [19] - 2019年，在公司濒临破产时，将2.51亿股以每股3.87元的价格转让给甘肃并购（纾困）基金，套现9.72亿元 [19] - 黄氏家族累计套现资金达24亿元 [1][30] 公司治理与控制权安排 - 黄氏家族修改公司章程，增加“反恶意收购”条款以维持控制权，即便后期持股比例降至2.09% [22] - 公司6名非独立董事中，曾有5名为黄氏家族成员，其中3人同时担任公司高管 [22] - 在公司巨亏期间，董事长、总经理年薪从几十万涨至100万元 [24] - 公司曾计划用2.4亿元回购股份用于员工激励，其中黄文博、黄卿乐兄弟二人可获价值2909万元的股票 [24] - 公司以9451万元收购了一家与家族成员关系密切的亏损公司，被质疑为利益输送 [24] 退市过程与后果 - 2024年5月，因股价连续低于1元触及强制退市条款 [26] - 2024年6月，深交所启动退市程序 [26] - 2024年8月26日，公司正式从深交所摘牌退市 [1][26] - 退市前股价暴跌至0.37元，出现30多个跌停 [1] - 退市导致14万股民投资血本无归 [1][28] - 甘肃国资投入的9.72亿元纾困资金大幅缩水，几乎成为坏账 [19][28] 监管处罚 - 2024年，监管部门对黄文佳等人处以1330万元罚款 [30] - 黄文博、黄卿乐被禁止进入资本市场 [30]

项目概况 - 全国首单具备火电机构间REITs属性的持有型不动产资产支持专项计划于12月30日在上交所挂牌上市，代码为266682.SH [1] - 该项目发行规模达54.6亿元，成功填补了国内火电基础设施资产证券化领域的空白 [1] - 项目以位于新疆准东的协鑫集团新疆国信火电厂为核心底层资产，依托其“煤电一体化”协同优势与高效运营模式构建现金流支撑体系 [1] 产品结构与资金用途 - 产品采用平层结构设计，实现风险共担与收益共享，面向二级市场合格投资者进行交易 [1] - 募集资金将定向投入清洁能源技术研发，旨在优化财务结构、降低资产负债率，并为一系列重大战略项目提供资金保障 [1] 战略意义与行业影响 - 该项目契合国家“盘活存量资产、扩大有效投资”的政策导向，响应了资本市场对绿色能源资产的配置需求 [2] - 项目为传统能源企业盘活重资产、实现绿色转型打造了可复制、可推广的“协鑫样板” [2] - 该创新实践标志着公司已构建起覆盖多能源品类的资本创新矩阵，将资产证券化模式延伸至火电核心资产 [3] 市场运作与创新 - 产品聚焦火电资产特性与资本市场需求，量身定制市场化询价定价方案，摆脱了传统定价模式的路径依赖 [2] - 创新运作充分挖掘了底层资产内在价值，并以透明化、规范化的流程提升了交易效率与市场认可度 [2] - 公司致力于深化能源资产与金融工具的融合创新，推动更多优质资产进入资本市场流通，以市场化机制助力新型电力系统建设 [3]

产品发行与市场地位 - 协鑫集团主导发起的“国金资管-新疆国信持有型不动产资产支持专项计划”于12月30日在上交所挂牌上市，代码为266682.SH [1] - 该项目是全国首单具备火电机构间REITs属性的持有型不动产ABS，成功填补了国内火电基础设施资产证券化领域的空白 [1] - 该项目的发行规模达到54.6亿元人民币 [1] 行业影响与创新意义 - 该项目为传统能源资产盘活与绿色金融的融合创立了新标杆 [1]

大市表现与成交 - 恒生指数收报25,635点，下跌0.7%[1] - 国企指数收报8,892点，下跌0.3%[1] - 港股成交额2,245亿港元，较前一交易日925亿港元上升142.7%[1] - 恒指夜期收报25,603点，较恒指低水32点[2] 板块与个股动态 - 能源指数上升0.4%，原材料、综合企业、必需性消费指数分别下跌2.2%、2.0%及2.0%[1] - 比亚迪股份与吉利汽车领涨，分别上升3.7%及3.4%[1] - 金沙中国与京东健康领跌，分别下跌4.5%及3.4%[1] - 美高梅中国因许可费上调消息大跌17.1%，拖累同业单日下跌3%-5%[4] - 新能源汽车板块走高，比亚迪涨3.7%，蔚来涨4.9%，小鹏汽车涨3.9%[4] - 恒生医疗保健指数下跌1.5%[5] - 火电板块下跌明显，华能国际、大唐发电、华电国际分别下跌6.5%、4.7%、2.2%[5] - 金风科技因参与航天投资大幅上涨13.7%[5] 商品与外围市场 - WTI原油价格现报58美元，低于半年前的70美元水平[2] - 黄金、银、期铜价格下跌约4%-10%[2] - 道琼斯工业指数收报48,462点，下跌0.5%[2] 宏观与行业数据 - 中国香港11月出口货值同比上升18.8%，增幅高于10月的17.5%[3] - 零跑汽车以溢价10.7%向一汽发行7,400万股内资股，涉及约41亿元人民币[4] - 恒瑞医药将SHR6508项目许可给翰森制药，首付款3,000万元人民币，里程碑款最高可达1.9亿元人民币[5] - 2026年广东长协电价接近基准价下浮下限，江苏长协电价较基准价下浮17%[5]

公司股价与交易表现 - 12月30日，电投能源股价下跌1.28%，报收26.94元/股，成交额为1169.81万元，换手率为0.02%，总市值为603.88亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为内蒙古电投能源股份有限公司，位于内蒙古自治区通辽市经济技术开发区，成立于2001年12月18日，于2007年4月18日上市 [1] - 公司主营业务涉及煤炭产品的生产、加工和销售，以及火电和电解铝业务 [1] - 主营业务收入构成：铝业产品占55.11%，煤炭产品占30.29%，电力产品占13.02%，其他占1.59% [1] 基金持仓情况 - 湘财基金旗下有一只基金重仓电投能源，为湘财红利量化选股混合A（代码020816） [2] - 该基金在三季度持有电投能源9500股，占基金净值比例为2.42%，为第五大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该持仓今日浮亏约3325元 [2] 相关基金表现 - 湘财红利量化选股混合A成立于2024年3月29日，最新规模为719.94万元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.72%，同类排名5384/8087；近一年收益率为12.45%，同类排名5296/8085；成立以来收益率为13.73% [2] - 该基金的基金经理为包佳敏，累计任职时间为1年302天，现任基金资产总规模为5.09亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为48.13%，最差基金回报为-3.09% [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：上游原材料行业（公用事业、有色金属、钢铁、能源化工）、消费品行业（航空、免税）、金融行业（银行、保险）、房地产行业、电力公用环保行业、港股市场、REITs市场[1] * 公司：航空业（海航控股、三大航、吉祥航空）、电力行业（国电电力、皖能股份、华能国际）、房地产相关（中国经贸、越秀、中海外）、中国中免[4][5][9][13] 核心观点和论据 * **人民币升值利好上游原材料与消费品行业**：升值降低以美元结算的进口原材料成本，提升企业盈利能力，受益行业包括公用事业、有色金属、钢铁、能源化工、航空公司和免税业务[1][3] * **减轻美元债务偿还压力**：升值直接减轻航空公司和房地产企业的美元计价债务压力，航空公司通过汇兑收益增厚利润，人民币兑美元中间价每提升1个百分点，会产生2至3亿元的汇兑收益[1][3][5] * **提升人民币核心资产估值**：升值将吸引外资流入，提升金融领域的银行、保险业，以及港股市场中恒生科技指数和恒生中国企业指数等人民币核心资产的估值[1][3] * **燃气板块受益，火电板块相对弱势**：燃气价格与美元计价的国际油价挂钩，人民币升值降低采购成本；高股息火电板块收益依赖国内市场，对汇率变化不敏感[1][4] * **航空业多重受益**：直接受益于飞机采购租赁的汇兑收益和美联储降息带来的融资成本降低；间接受益于美元计价运营成本（占总成本30%至40%）的降低，以及国际购买力提升刺激的出境需求[1][5] * **扩大国内降息空间，利好房地产市场**：升值打开了潜在降息空间，有助于2026年房地产市场企稳；同时吸引外资投资以人民币计价的一线城市核心区域商业办公及物流地产等大宗不动产[1][7] * **港股市场受益于外资流入**：人民币升值使以美元计价的中国资产更具吸引力，推动港股上涨，外资更倾向于通过港股配置中国资产，科技板块（如恒生科技指数）受益更多[2][10] * **REITs市场蓬勃发展**：2025年公募及私募REITs市场发展积极，为人民币计价的大宗不动产提供了退出渠道，例如安博集团和凯德发行的公募REITs案例，预计2026年商业不动产资产证券化速度将大幅提升[8][9] 其他重要内容 * **电力公用环保行业存在结构性机会**：机构投资者调仓导致部分基本面良好的公司被错杀，如国电电力和皖能股份近期表现较好，华能国际因基本面稳健、股息回报良好而值得关注[4] * **航空业受益历史复盘**：2016年至2018年等阶段，各航司利润因人民币升值得到充分释放，预示当前阶段将继续受类似利好推动[6] * **港股流动性趋势**：在美元流动性宽松背景下，资金从美国流出寻找价值洼地，港股因具有科技、消费和红利等独特优势及估值性价比，成为配置选择，人民币升值加速此过程，但股价根本驱动因素仍是每股收益[11][12] * **中国中免为具体受益标的**：人民币升值有利于消费回流，中免采购以美元计价、销售以人民币计价，在汇率损益方面受益明显；同时离岛免税购物人次同比增速达高个位数，新政、新品类及渠道优化将贡献增量[13]

行业与公司 * 涉及的行业为电力行业，具体包括火电、绿电（新能源）、水电、核电等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：福能中闽、新天绿色能源、长江电力、国投、川投、中核、广核等 [1][8][9][10] 核心观点与论据 火电行业 * 煤电价格机制改革打破电价约束，2022年解决了亏现金流问题 [1][3] * 容量价格机制改革预期落地，成为影响火电行情关键因素 [1][3] * 火电全年表现机会集中在上半年，下半年可能跑输，这与年度交易谈判和煤价走势有关 [1][3] * 未来一两年，容量补偿阶梯式提升和辅助服务市场等措施将提升火电竞争力 [1][3] * 投资策略应关注成本、区域和股息：煤电一体化公司有成本优势；北方地区今年表现强势；龙头公司股息率较高 [3][4] 绿电（新能源）行业 * 双碳背景下新能源大规模建设，但调节和输送能力滞后导致弃风弃光问题恶化 [1][4] * 市场化交易压力传导至新能源板块，导致主流新能源公司电价下滑，影响新增和老项目 [1][4] * 港股新能源公司受益于政策扶持带来的看涨期权，仍有较好绝对收益 [1][5] * “十五五”规划延续绿色发展，措施包括新能源价格机制改革、将高耗能产业（如电解铝）纳入强制消费体系 [1][6] * 2025年8月至9月发放大批补贴欠款，缓解了绿电现金流压力 [6] * 投资策略有两种：一是选择无调销纳问题和市场化交易压力小的地域性标的（如福建的福能中闽）；二是选择央企低估值风电公司（如港股绿电公司） [1][7] * 目前港股绿电公司股息率约4%，估值较低，进一步回撤是布局良机，推荐新天绿色能源 [1][8] 水电行业 * 投资思路有两种：波段式博弈小型水电公司来水机会；或抓住龙头公司红利价值 [1][9] * 长江电力、国投、川投等龙头公司股息率与10年期国债收益率利差处于历史高位，确定性强 [1][9] * 2025年长江电力息差保持在历史高位，但正股表现平淡，若市场风险偏好变化或降息，弹性空间大 [9] * 推荐川投，其纯水电竞争优势明显，估值仅14倍左右 [1][9] 核电行业 * 核电资产质地优良，成长性突出，未来5-6年进入装机加速投产期，年复合增长率接近10% [1][10] * 短期面临市场化交易比例高和沿海地区（如两广及江浙）降价挑战，已反映在度电收入上 [1][10][11] * 建议短期观望，但长期成长潜力巨大，值得重点配置 [1][10][11] 其他重要内容 * 火电和核电短期需留意市场化交易风险，估值调整到位后，可关注北方地区一体化成本优势标的 [12] * 当前阶段，水电把握度相对更高，总体估值水平处于阶段性低位，受电价端冲击影响较小 [12] * 绿电更多依赖政策扶持，可布局沿海稳健主体或港股龙头进行低估值布局 [12]

核心观点 报告认为，2026年电力行业将呈现“火绿重构，水核筑基，燃气优化”的格局[1] 火电角色转变，盈利模式重塑，开启红利化时代；新能源全面入市，进入市场化竞争新阶段；水电与核电作为稳定基荷，长期价值凸显；燃气行业受益于需求复苏与成本下行，盈利能力修复[1][3][4][7] 行情回顾 - **板块表现**：2025年1-9月，公用事业(SW)板块上涨0.92%，跑输沪深300指数17.02个百分点，实现营业收入13817.83亿元，同比增长0.02%，归母净利润1723.24亿元，同比增长8.43%[1][13] - **火电业绩**：归母净利润711.23亿元，同比增长15.83%，成本低位支撑盈利[1][20] - **新能源业绩**：风电板块归母净利润220.31亿元，同比增长31.67%；光伏板块归母净利润29.04亿元，同比增长67.57%[1][28] - **水电业绩**：归母净利润513.22亿元，同比增长3.30%，增速有所放缓[1][37] - **核电业绩**：归母净利润165.78亿元，同比下降12.36%，相对承压[1][44] 市场回顾 - **电力供需**：2025年前三季度用电量增速4.6%，电力消费弹性系数下滑至0.88，预计2025年全年用电量增速为5.2%，弹性系数为1[2][51][79] - **用电结构**：二产用电疲软是主要拖累，1-10月同比增长3.9%；信息类行业是主要增量，1-9月用电同比增长17.5%[2][55][56] - **新能源装机**：截至2025年10月，风电、光伏累计装机增速分别达21.4%和43.8%，新能源发电量占比提升至16.4%[2][64] - **电力改革**：“136号文”推动新能源全面入市，28省电力现货市场已连续运行，全国统一电力市场初步建成[2][71][76] 火电：分红提升，开启红利化时代 - **成本与电价**：四季度煤价反弹突破800元/吨关口，或支撑2026年电价谈判，但供强需弱下反弹幅度有限[3][81][82] 2025年电价整体承压，北方区域降幅较小，广东下半年逐步止跌[3][89] - **收入确定性增强**：2026年容量电价全面上调，部分地区补偿比例有望超预期（如甘肃、云南提至100%），同时电力辅助服务市场规模扩大（2024年达402.5亿元），提升火电收入确定性[3][92][97] - **盈利模式重塑**：火电装机总量预计2025年达峰，至2030年占比降至33%，板块资本开支拐点已至，经营性净现金流逐年走高，为提升分红比例打下基础[3][102] - **投资建议**：关注具有分红比例提升潜力的高股息火电龙头，以及电价相对稳健的北方区域及煤电一体化企业[3] 绿电：全面入市后迎来新赛程 - **市场化竞价深化**：“136号文”市场化竞价进入深水区，新能源装机高增下消纳压力增大，光伏利用率回落幅度大于风电[3] - **区域分化加剧**：2026年各地新能源竞价结果呈现风电电价大于光伏、东部高于西部的特点，预计区域分化进一步加大[3] - **现金流改善**：绿电补贴回款显著加速，预计带来企业现金流的持续改善[3] - **投资建议**：关注电价相对稳定的风电运营商[3] 核电：AI竞争催化全球核能开启高速增长期 - **发展目标**：“五五五”规划定调核电为转型支柱，预计2030年全国在运核电装机容量达到1.1亿千瓦，期间预计年均核准机组8台左右[4] - **AI驱动需求**：核能成为AI竞争背景下的重要能源解决方案，匹配数据中心的高耗电需求，全球核电商业化快速推进[4] - **电价预期改善**：核电企业市场化交易比例增加，度电利润受电价影响相对可控，广东2026年取消变动成本补偿机制，核电电价有望开启反弹[4] - **投资建议**：关注核电运营商、核聚变以及铀矿相关公司[4] 水电：坚持长期主核 - **发电量预期**：下半年长江上游蓄水维持高位，叠加去年四季度低基数，预计今年第四季度水电发电量高增[4] - **装机增长**：2024年我国22座水电站取得重要进展，装机总容量达2296万千瓦，在建抽水蓄能项目容量1.75亿千瓦[7] - **红利属性突出**：水电企业经营稳定，分红意愿高，在低利率环境下息差持续提升，股利支付率显著领先其他子行业[7] - **投资建议**：关注经营稳健、高分红意愿的水电龙头[7] 燃气：需求放量，盈利能力修复 - **成本下行**：全球LNG产能处于集中投放期，预计2030年LNG产能过剩余额650亿立方米，价格预期下行，支撑国内天然气需求复苏[7] - **价差修复**：部分城市推进居民用气顺价政策，城燃企业毛差压力显著缓解，同时工商业用户能源替代加速，推动销售量提升[7] - **投资建议**：关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃企业[7]