核心观点 - 中金认为公用事业板块在2026年市场关注度可能走弱，但长线资金仍有高股息配置需求，且存在区域个股交易性机会 行业基本面和格局稳中向好，绿电行业在多重举措下有望走出低谷 [1] 主线1：赛道盈利、现金流逐步释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效 企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 资本开支下滑、应收改善趋势下，行业自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [1] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会以拓展增长空间 推荐光大环境、瀚蓝环境 [1] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 “十五五”期间核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 推荐中广核电力H [1] 主线2：仍有高股息配置需求 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] - 推荐关注强支付能力的火电及香港公用事业标的，包括华能国际H、华电国际H、内蒙华电 [2] 主线3：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”将聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底下的调节性电源发展关键期，包括抽水蓄能、电化学储能 [3]

市场行情与资金流向 - 1月22日沪深两市主要股指普遍高开后震荡走低，上证指数午盘跌0.15%报4110.86点，深证成指跌0.17%报14230.97点，创业板指跌0.40%报3282.48点，北证50指数逆市涨0.43% [1] - 市场成交活跃，午盘沪深两市合计成交额约1.77万亿元，其中上证指数成交额约7987亿元，深证成指成交额约9749亿元，创业板指成交额约4413亿元 [1] - 盘面上，航天航空、油气开采、船舶制造板块涨幅靠前，而贵金属、高带宽内存、电子化学品板块跌幅靠前，半导体及存储芯片板块早盘高开后出现大幅回落 [1] - 1月21日股票型ETF（剔除跨境ETF）出现大规模资金净流出，单日净流出1018.78亿元，其中宽基ETF为主要流出方向 [5][6] - 具体来看，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF、南方中证1000ETF、易方达沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF合计净流出855.7亿元 [6] - 在宽基ETF资金流出的同时，部分行业主题ETF获得资金净流入，例如华夏电网设备ETF净流入14.38亿元，鹏华化工ETF净流入超8亿元 [6] 政策与宏观动态 - 国家发展改革委近日下达2026年第一批936亿元超长期特别国债资金，用于支持设备更新，涉及工业、能源电力、教育、医疗等约4500个项目，预计带动总投资超过4600亿元 [3] - 该批资金还将以直接下达方式，继续支持老旧营运货车报废更新、新能源城市公交车更新及老旧农机报废更新 [3] - 农业农村部数据显示，2025年我国农业现代化水平持续提升，农业科技进步贡献率超过64%，全年支持新建和改造提升高标准农田7568万亩，累计建成超10亿亩 [4] - 农业领域种业振兴、农机装备研发、智慧农业应用及绿色转型步伐加快，未来将持续推动人工智能、无人机、互联网机器人等技术在农业领域的应用 [4] 机构观点与行业分析 - 中信证券认为，国家医保局发布手术机器人及外科手术耗材服务价格立项指南，将加快手术机器人在国内的推广普及，并利好整体创新医疗器械产品 [2] - 投资主线建议关注手术机器人行业及上下游产业链（含腔镜、骨科、神经外科机器人），以及微创外科、骨科、消化内科等高值耗材行业 [2] - 广发证券指出，我国发用电量结构转型明显，用电量增量由第二产业转向第三产业及城乡居民，发电量增量主要由风光贡献，中长期电量比重下降 [2] - 电力行业方面，火电容量电价2026年提升将加速其公用事业化，水电蓄能高位保障电量，绿电关注政策驱动，核电及城燃关注需求改善，板块红利价值凸显 [2] - 华泰证券提示关注汽车行业近期三大变化：存储芯片、铜铝等原材料涨价给整车企业带来成本压力；博世业绩承压反映欧洲供应链转型挑战；加拿大下调中国电动汽车关税至6.1%为中国车企开辟北美市场带来机遇 [2] - 全球汽车产业格局处于深度调整阶段，建议关注具备全产业链优势、积极布局全球的整车企业 [2]

向特定对象发行股票进展 - 公司于2025年11月13日收到深交所关于向特定对象发行股票的审核问询函[1] - 公司已会同中介机构对问询函问题进行了逐项回复，并更新了募集说明书等申请文件[1] - 根据深交所进一步审核意见，公司近期对问询函回复及申请文件进行了补充、更新和修订[2] - 本次发行尚需通过深交所审核并获得中国证监会同意注册后方可实施，最终能否获批及时间存在不确定性[2] - 公司向特定对象发行股票的保荐代表人发生变更，原保荐代表人毕厚厚因工作变动不再担任，由田文明接替[4][5] - 变更后，该项目的保荐代表人为李祖业和田文明[6] - 新任保荐代表人田文明为中信建投证券投资银行业务管理委员会副总裁，拥有丰富的IPO、再融资及并购重组项目经验[8] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约为187,700.00万元[10] - 预计净利润同比大幅增加约253.38%[10] - 业绩变动主要原因为：精准把握燃煤价格阶段性下行窗口，持续优化煤炭资源配置，并加强成本费用精细化管控，实现火电业务盈利同比增加[10] - 同时，公司主动推进多元化融资策略，优化资金结构，降低财务费用[10] - 本次业绩预告相关的财务数据未经会计师事务所预审计[9] - 具体业绩情况请以公司后续披露的2025年度报告为准[11]

公司业绩预告 - 建投能源发布2025年度业绩预告 预计归属于上市公司股东的净利润为18.77亿元 [1] - 预计净利润比上年同期增长约253.38% [1] 业绩驱动因素 - 公司精准把握燃煤价格阶段性下行窗口 优化煤炭资源配置 加强成本管控 [1] - 火电业务盈利增加 [1] - 公司推进多元化融资 优化资金结构 降低财务费用 [1]

滨州市政府工作报告中关于绿色低碳发展的核心规划 - 滨州市政府工作报告提出，到2026年将突出绿色低碳，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，以筑牢生态本底并厚植绿色发展动能 [1] 新型能源开发与基础设施建设 - 提速建设鲁北风光储输一体化基地，并强力推进包括海能熔盐储能在内的10个项目建设，目标新增可再生能源装机规模100万千瓦 [1] - 大力发展“源网荷储”和“绿电直连”新模式，建成500千伏高地输变电工程 [1] - 推进地热能规模化利用，加快氢能供用两端拓展，旨在构建多能源互补新格局 [1] 工业生产绿色转型与资源循环利用 - 提升火电、焦化、有色行业的清洁运输比例，并深入推进重点行业节能降碳改造 [1] - 深化“五水并举”，加快实施7个再生水及海水淡化项目，打造非常规水利用的“滨州模式” [1] - 计划培育绿色工厂和绿色园区20家，支持零碳工厂建设，打造无废循环产业的“滨州样板” [1] 生态环境治理与污染防控 - 实施大气污染防治提质增效行动，推进99台燃煤炉窑的清洁化改造 [2] - 改造雨污管网120公里，并实施潮河、支脉河流域的系统治理，梯次建设美丽海湾 [2] - 完成国家区域性废盐处置中心建设，推进赤泥综合利用，持续打造“无废城市” [2]

文章核心观点 - 中信保诚基金推出“2026，预见”系列研究，旨在梳理投资逻辑而非预测市场，为投资者提供宏观、固收、权益、商品、红利、周期、科技等八个领域的视角 [1][12] - 2025年市场关键词是“产业趋势”与“风险偏好”，高景气成长资产吸引主要资金，红利策略关注度相对下降 [2][14] - 红利策略正经历从静态防御到主动价值管理的进化，其核心是基于企业内生现金创造能力，并需与其他策略灵活协同以适应市场 [10][22] 红利策略的市场定位与挑战 - 过去两年红利资产因确定的股息和低波动成为避风港，但2025年市场风险偏好提振，资金更愿为高预期收益支付波动率溢价，导致红利资产阶段性性价比边际弱化 [3][15] - 结果体现为以有色金属为代表的高景气资产和以人工智能为核心的产业趋势资产，其涨幅显著超越了整体红利板块 [3][15] - 当前选股逻辑更注重“内部筛选”，向经营稳中向好的资产集中，例如银行业（负债端成本下降可能带来净息差见底回升）和电解铝行业（供给受能源约束、需求受新兴产业拉动），同时降低对部分景气下行的传统资源品的配置 [3][15] 评估可持续股息的方法论 - 高股息率可能成为陷阱，关键在于辨别股息的可持续性，评估框架建立在行业、公司、定价三个维度 [4][5][16][17] - **行业层面**：需审视行业供需变化与竞争格局，若需求被分流、供给无序扩张或竞争格局恶化，高股息便不可靠；需警惕行业ROE处于历史高位，这可能是刺激产能扩张、侵蚀未来盈利的预警信号 [6][17] - **公司层面**：关注公司是否有公开透明的长期股东回报计划，以及经营是否足够稳健以支持可持续现金回报；在行业逆周期中能维持最低分红绝对额的公司，其股息承诺更为可靠 [6][17] - **定价层面**：运用PB-ROE框架检验，需警惕PB显著偏高的公司是否隐含了不可持续的高ROE；多数高PB仅反映高景气周期的阶段性盈利，对此类公司的高股息承诺需高度警惕 [6][18] 2026年市场展望与红利资产角色 - 主导2026年市场的线索可能仍是“产业周期强于经济周期”，人工智能从硬件到软件的迭代与资本开支仍是重要动能，可能催生全新需求与产业链重估机会 [7][19] - AI发展拉动的巨大能源需求与传统能源基础设施供给弹性不足之间的矛盾，为相关板块带来基本面反转契机 [7][19] - 风险在于AI产业资本开支高度依赖资本市场融资，若风险偏好转向导致融资环境收缩，可能形成产业发展与资产价格的负反馈循环；若AI资产价格大幅调整且缺乏经济周期反转驱动，市场风险偏好存在回落风险 [7][19] - 红利资产角色是双重的：一方面为低风险偏好资金提供基础收益与防御属性；另一方面在市场波动放大、风险偏好回落阶段，其相对收益优势可能再次凸显，成为组合的“稳定器” [7][19] 2026年红利资产的具体布局方向 - 地域并非首要考量，A股与港股均有机会，关键在股息率的可持续性，其次平衡成长性与股息率水平 [7][19] - **银行板块**：吸引力在于可能的盈利预期修复，尤其是负债端成本改善，使得股息率较高的国有大行与具备区域成长性的优质城商行值得关注 [7][19] - **电解铝行业**：受益于持续的供需紧平衡与成本端氧化铝的相对过剩，铝代铜性价比提升，盈利能力有望保持，且随着资本开支需求下降，上市公司的分红能力与意愿正在提升 [8][20] - **火电板块**：正经历盈利模式重塑，电力市场化改革深化使部分公司盈利稳定性和可预测性增强，或已初步具备高股息特征 [8][20] - **传统制造业龙头**：主业格局稳固提供扎实股息基础，同时新兴行业需求带来“第二增长曲线”，这类资产兼具红利防御属性与一定向上弹性 [8][20] 投资策略的进化：从单一到组合 - 面对难以预测的风格轮动，将全部头寸暴露于单一策略是危险的，靠单一策略跑赢不同类型市场非常困难 [9][21] - 更倾向于构建“哑铃型”策略组合，在高质量、低估值和反转策略中进行搭配，使组合风险收益特征与市场环境相匹配 [9][21] - 就2026年而言，有色金属、基础化工、制造业出海仍有一批具备资金容量的品种，行业竞争格局良好、供需紧平衡、个股盈利处景气区间且定价相对合理，能为高质量策略提供较好风险收益回报 [10][21] - 同时，资本市场改革、治理价格无序竞争等增量政策，也为非银金融、基础化工、新能源及其供应链带来景气度修复环境，反转类资产也能挖掘到有吸引力机会 [10][21] - 这些策略与红利策略共同服务于使整个组合的风险收益特征更好地适应复杂多变的市场环境，增强长期投资生命力 [10][22]

我国发用电量结构转型 - 用电量增量结构转变：2023-2025年，第三产业及城乡居民用电增量占总用电增量的比例分别为34.6%、47.6%、50.2%，增量主体从第二产业转移 [1] - 发电量增量主要由风光贡献：2025年1-11月，风光发电增量贡献了全部发电增量的86.2%，而2023-2024年该比例分别为35.8%和44.7% [1] - 中长期电量比重下降：两部委将2026年度中长期电量比例调整至70%（此前为80%），部分省份如陕西、冀北已下调至60%-70%，为市场主体提供更灵活调配空间 [1] 火电行业趋势与投资逻辑 - 2025年股价表现分化：北方火电公司因业绩高增普遍表现较优，例如建投能源、京能电力上半年股价涨幅达60%-70% [2] - 盈利稳定性有望提升：2026年煤电容量电价提升预计可带来度电近0.02元的增幅，同时市场化交易手段有助于提升度电收入 [2] - 自由现金流改善与公用事业化：火电公司自由现金流改善突出，分红比例提升空间广阔，行业“公用事业化”时刻或已来临，市值管理成为关键驱动 [2] 水电行业现状与前景 - 来水偏丰带动业绩增长：2025年下半年珠江、长江来水偏丰带动水电电量增长，长江电力2025年实现归母净利润342亿元（同比+5%），其中第四季度达60亿元（同比+34%） [3] - 蓄能高位保障未来发电：2025年末偏高的水库蓄能将保障2026年上半年枯水期电量，且汛期电量基数较低，水电利润有望多季度提升 [3] - 装机投产与资产证券化：水电投产高峰期来临，大渡河等多座电站将陆续投产，同时各集团未证券化水电资产的证券化进程值得关注 [3] 其他电力板块观点 - 绿电投资逻辑：行业尚未完全走出从装机到利润的传导回落趋势，但136号文政策有望提升绿电的净资产收益率稳定性，建议关注补贴、环境价值等政策驱动 [4] - 核电与燃气板块：核电关注新机组审批及市场化部分电价水平，燃气板块在毛差修复背景下，更多关注销气量的增长，两者顺周期属性更强 [4] 具体投资标的建议 - 火电板块：建议关注绩优高股息且注重市值管理的公司，如华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 [5] - 水电板块：建议关注业绩高增长的长江电力，以及有资产注入预期的桂冠电力 [5] - 其他板块：燃气领域关注煤制气落地的九丰能源，绿电领域关注高净资产收益率、低市净率的龙源电力H和福能股份，核电领域关注广东核电政策调整相关的中广核电力 [5]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心投资策略是推荐新能源产业链与综合能源管理 [4][20] - 公用事业方面，看好火电盈利维持、新能源发电趋稳、核电盈利稳定、水电防御属性、燃气及装备制造等细分领域机会 [4][20] - 环保方面，建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”板块，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等投资机会 [4][21] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.57%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27%，相对收益率分别为0.63%和0.84% [1][13][22] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别排名第13和第11位 [1][13][22] - 电力子板块中，火电上涨0.35%，水电下跌1.76%，新能源发电上涨1.61% [1][13][23] - 水务板块下跌0.28%，燃气板块下跌1.17% [1][13][23] 重要政策与事件 - **山西省启动2026年增量新能源项目电价竞价**：竞价机制电量总规模95.76亿千瓦时，其中风电35.27亿千瓦时，光伏60.49亿千瓦时，申报充足率均为120%，竞价区间为0.2-0.32元/千瓦时，执行期限10年 [2][14][125] - **六部门发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》**：遵循“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路，建立动力电池数字身份证制度 [15][131] - **国家电网“十五五”投资计划**：固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [126] - **商务部对美韩进口多晶硅继续征税**：自2026年1月14日起，继续征收反倾销税和反补贴税，实施期限5年 [130] 专题研究：2025年自来水调价 - 由于调价程序繁琐、周期长，我国水价长期处于低位，而供水成本年均增速约3%，导致水务企业普遍盈利能力不佳 [3][16] - 2025年起，全国多地推动水价上调以理顺价格机制，据不完全统计已有超过26个城市上调水价 [3][17] - 大部分城市将居民、非居民及特种行业用水价格同时调整，第一阶梯水价涨幅多集中在10%至30%之间，例如阿图什市涨幅达49.7% [17][18][19] 行业重点数据一览 - **发电量**：1—11月份，规上工业发电量88,567亿千瓦时，同比增长2.4% [44][56]。11月份，火电同比下降4.2%，水电增长17.1%，核电增长4.7%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4% [44] - **用电量**：1-11月份，全社会用电量累计94,602亿千瓦时，同比增长5.2% [56]。11月份，第三产业用电量同比增长10.3%，其中充换电服务业用电量同比大幅增长60.2% [48][56] - **电力交易**：1-11月，全国市场交易电量60,300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重63.7% [69] - **装机容量**：截至11月底，全国发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能装机11.6亿千瓦（+41.9%），风电装机6.0亿千瓦（+22.4%） [73] - **碳市场**：本周全国碳市场配额收盘价较上周上涨3.34%，总成交量295.96万吨，总成交额1.99亿元 [106] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格686元/吨，较上周提升1元/吨 [115] - **天然气价格**：1月16日国内LNG出厂价格指数为3849元/吨，较上周上涨35元/吨 [123] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际（总市值577亿元，2025E PE 8.0）、上海电力（总市值600亿元，2025E PE 22.4） [4][8][20] - **新能源发电**：推荐龙源电力（总市值1,318亿元）、三峡能源（总市值1,184亿元）、区域海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及算电协同标的金开新能 [4][8][20] - **核电**：推荐中国核电（总市值1,831亿元）、中国广核（总市值1,944亿元）及重组标的电投产融 [4][8][20] - **水电**：推荐长江电力（总市值6,489亿元，2025年归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%） [4][8][20][140] - **燃气与装备**：推荐九丰能源、西子洁能 [4][20] - **环保（类公用事业）**：推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [4][8][21] - **科学仪器**：推荐聚光科技、皖仪科技，中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [4][21] - **废弃油脂资源化**：推荐山高环能，受益于欧盟SAF强制掺混政策带来的原材料需求增加 [4][21] 公司经营数据与公告摘要 - **京能电力**：2025年累计发电量951.88亿千瓦时，同比降幅2%，其中新能源发电量44.01亿千瓦时，同比增幅154.01% [134] - **国投电力**：2025年累计发电量1,580.93亿千瓦时，同比减少8.12%，四季度新增新能源装机214.71万千瓦 [135][136] - **上海电力**：2025年完成发电量782.32亿千瓦时，同比上升1.41%，其中风电同比上升19.06%，光伏同比上升23.58% [138] - **节能风电**：预计2025年归母净利润6.3亿元到8.5亿元，同比减少36.09%到52.63%，主要因电价下降及计提资产减值 [139] - **长江电力**：2025年实现营业收入858.82亿元，归母净利润341.67亿元，同比增长5.14% [140] - **太阳能**：2025年收到可再生能源补贴资金33.18亿元，较去年同期增加142.90% [140]

核心观点 - 电力行业整体呈现结构性行情，细分板块表现分化，其中光伏发电、电能综合服务板块涨幅居前[4] - 动力煤价格走势分化，国产煤价上涨而进口煤价下跌，现货电价同比提升，代理购电成本因火电长协电价下行及新能源入市而大范围降低[5] - 全社会用电量保持稳健增长，新型电力系统建设投资规划宏大，电力供需预期偏宽松，火电与绿电板块需平衡投资回报以满足融资需求，绿电板块有望迎来估值修复[6][8] 行情回顾 - 本周SW公用事业板块微涨0.06%，在31个一级板块中排名第13[4] - 子板块中，电能综合服务上涨4.49%，光伏发电上涨4.14%，火电上涨0.35%，风力发电上涨0.22%，水电下跌1.76%，燃气下跌1.17%[4] 数据更新 - 国产动力煤价：秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比上涨3元/吨，突破700元/吨[5] - 进口动力煤价：广州5500大卡澳洲优混动力煤价格周环比下降20元/吨[5] - 现货电价：广东（加权平均电价）、山西（出清算数均值，实时市场）现货价格均同比提升[5] - 代理购电费用：月度代理购电中运行费用呈上行趋势，主因容量电价提升及新能源机制电量进入结算周期[5] - 代理购电成本：代理购电电量电费全国大范围下行，主因火电年度长协电价大幅下行叠加新能源全面入市，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行[5] 重点事件 - **全社会用电量**：2025年全社会用电量同比增长5.0%，其中第一产业用电量同比增9.9%，第二产业增3.7%，第三产业增8.2%，城乡居民生活用电量增6.3%[6] - **甘肃电网容量与可靠性数据**：2025年甘肃电网容量需求2889万千瓦，可靠容量3227万千瓦，容量供需系数89.53%[6] - **甘肃电源厂用电率**：火电、水电、风电、光伏、电网侧新型储能的厂用电率分别为7.39%、0.99%、2.12%、1.49%、1.74%[6] - **甘肃电源可靠容量系数**：水电、风电、光伏、电网侧新型储能的可靠容量系数分别为40.81%、6.05%、0.43%、47.5%[6] - **甘肃火电容量电价**：参考2024年利用小时数4351小时，对应2026年容量电价为6.3分/千瓦时，同比提升4分/千瓦时[6] - **国家电网投资计划**：国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设[6] 行业观点 - **新型电力系统建设**：国家电网“十五五”4万亿元投资计划将推动新型电力系统建设，电力数字化是其中重要一环[6][8] - **火电运营商盈利**：考虑到动力煤价格中枢下行，全国性火电运营商度电盈利同比预计有大幅提升，年度长协竞价结果预计相对合理[8] - **电价与市场关注**：电价仍是关键影响因素，市场更为关注电价及供需稳健的区域[8] - **绿电板块趋势与机遇**：各省绿电进入“136号文”结算阶段，整体不改绿电电价下行趋势，但发改委政策提升绿电消纳，叠加绿电补贴加速下放，板块有望迎来估值修复[8] - **电力供需与电源结构**：2026年电力供需预期延续2025年偏宽松态势，板块电价承压，但在绿电装机增长加持下，基荷电源火电仍具备装机需求[8] - **行业投资回报平衡**：火电与绿电的投资回报需匹配社会综合投资回报水平，以满足可融资性；若年度长协电价签署不及预期，仍有望通过容量补贴提升、度电成本下行等措施满足板块盈利水平[8] - **市场风格**：市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健的配置需求[8]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点为推荐新能源产业链与综合能源管理 [10][20] - 公用事业方面，看好火电盈利维持、新能源发电盈利趋稳、核电盈利稳定、水电防御属性、燃气及装备制造等细分领域机会 [4][20] - 环保方面，建议关注水务与垃圾焚烧的“类公用事业投资机会”、科学仪器国产替代、以及受益于欧盟政策的废弃油脂资源化行业 [4][21] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.57%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27%，相对收益率分别为0.63%和0.84% [1][13][22] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别排名第13和第11位 [1][13][22] - 电力子板块中，火电上涨0.35%，水电下跌1.76%，新能源发电上涨1.61% [1][13][23] - 水务板块下跌0.28%，燃气板块下跌1.17% [1][13][23] 重要政策与事件 - **山西省启动2026年增量新能源项目电价竞价**：机制电量总规模95.76亿千瓦时，其中风电35.27亿千瓦时，光伏60.49亿千瓦时，竞价上限0.32元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期限10年 [2][14][125] - **新能源汽车动力电池回收新规出台**：工信部等六部门发布《管理办法》，建立“全渠道、全链条、全生命周期”管理体系，实施动力电池数字身份证制度 [15][131] - **国家电网“十五五”投资计划**：预计固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40% [126] - **对美韩进口多晶硅继续征税**：商务部裁定自2026年1月14日起，继续对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅征收反倾销税和反补贴税，实施期限5年 [130] 专题研究：自来水价格调整 - **调价背景**：水价调整程序繁琐、周期长，导致我国水价长期处于低位，而供水成本年均增速约3%，成本传导不畅使部分水务企业处于“低水价+亏损+财政补贴”状态 [3][16] - **政策依据**：2021年《城镇供水价格管理办法》明确价格监管周期原则上为3年，为调价提供依据 [17] - **调价概况**：2025年全国已有超过26个城市上调水价，大部分地区同时调整居民、非居民及特种行业用水价格 [3][17] - **调价幅度**：第一阶梯水价涨幅多集中在10%至30%之间，例如阿图什市涨幅达49.7%，甘肃定西市安定区非居民用水价格涨幅近50% [17][19] 投资策略与重点公司 - **火电**：推荐华电国际（总市值577亿元，2025E PE 8.0）、上海电力（总市值600亿元，2025E PE 22.4） [4][8][20] - **新能源发电**：推荐龙源电力（总市值1,318亿元）、三峡能源（总市值1,184亿元）、金开新能（总市值108亿元，2025E PE 12.3）以及区域海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源 [4][8][20] - **核电**：推荐中国核电（总市值1,831亿元）、中国广核（总市值1,944亿元）及重组标的电投产融（总市值1,195亿元） [4][8][20] - **水电**：推荐长江电力（总市值6,489亿元，2025E PE 18.8） [4][8][20] - **燃气与装备**：推荐九丰能源（总市值318亿元）、西子洁能（总市值147亿元） [4][8][20] - **环保（水务与固废）**：推荐光大环境（总市值292亿元，2025E PE 7.7）、上海实业控股（总市值159亿元，2025E PE 5.4）、中山公用（总市值174亿元，2025E PE 12.4） [4][8][21] - **环保（科学仪器）**：推荐聚光科技（总市值74亿元）、皖仪科技（总市值40亿元） [4][8][21] - **环保（资源化）**：推荐山高环能（总市值39亿元） [4][8][21] 行业重点数据一览 - **发电量**：1—11月份，规上工业发电量88,567亿千瓦时，同比增长2.4% [44][56] - **用电量**：1-11月份，全社会用电量累计94,602亿千瓦时，同比增长5.2% [56] - **电力交易**：1-11月，全国市场交易电量60,300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重63.7% [69] - **装机容量**：截至11月底，全国发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能装机11.6亿千瓦（+41.9%），风电装机6.0亿千瓦（+22.4%） [73] - **碳市场**：本周全国碳市场收盘价较上周上涨3.34%，碳排放配额累计成交量8.73亿吨，累计成交额5,821.36亿元 [106] - **煤炭价格**：1月14日环渤海动力煤价格686元/吨，较上周提升1元/吨 [115] - **天然气价格**：1月16日液化天然气出厂价格指数为3849元/吨，较上周上涨35元/吨 [123]