公司概况 - 巴奴火锅成立于2001年，创始人杜中兵在河南安阳开设第一家门店，2009年进入郑州市场，2012年进军华东市场并确立"毛肚+菌汤"为核心特色 [4][5] - 公司2024年收入达23.07亿元，占据中国品质火锅市场3.1%份额，成为中国最大品质火锅品牌 [5][10] - 品牌定位高端，2024年人均消费142元，比行业第一品牌高出45.64%，被称为"火锅界的爱马仕" [1][6] 财务表现 - 2023年实现扭亏为盈1.02亿元，2024年归母净利润1.23亿元（同比增长20.87%），但销售净利率5.33%低于海底捞的10.99% [10] - 2025Q1营收同比增长25.68%至7.09亿元，净利润增长57.48%至5516.2万元 [14] - 2025年1月突击分红7000万元，其中83.38%流向实控人杜中兵家族 [3][15][16] 运营数据 - 门店数量从2023年86家增至2024年111家（+29.07%），2025Q1快速扩张至144家（+29.73%） [14] - 单店效能下滑：2024年单店日均客流量下降6.53%，日均销售额下降11.88% [11] - 客单价持续走低：从2022年147元降至2024年142元，2025Q1进一步降至138元，一线城市客单价从183元降至159元 [14] 市场定位与战略 - 主打品质火锅市场（人均消费＞120元），通过差异化食材（毛肚）和高客单价形成竞争壁垒 [5][14] - IPO募资主要用于拓店计划：2025-2027年拟新增40/50/60家直营店，单店投资上限500万元 [14] - 供应链优化是另一募资重点，支撑其"食材主义"战略 [3] 行业对比 - 直接对标海底捞（2024年人均97.5元），但客单价高出45% [6][8][9] - 采用直营模式（与海底捞相同），但门店规模仅为海底捞的1/10量级 [14]

公司概况 - 巴奴国际控股有限公司正式向香港联交所递交招股书，拟于主板上市，中金公司、招银国际担任联席保荐人[3] - 公司从河南小店起家，逐步发展为中高端火锅市场代表品牌之一，目前在中国39个城市拥有145家自营餐厅[12] - 公司创始人杜中兵将创业比作"纤夫拉船"，命名灵感来源于重庆江北码头的纤夫[5] 市场定位与战略 - 公司定位为"中国最大的品质火锅企业"，2024年占据中国品质火锅市场3.1%的份额[9] - 2012年战略转型为"产品主义"，主打毛肚和菌汤特色，与海底捞形成差异化竞争[7][9] - 坚持直营模式，不开放加盟，2025年第一季度整体翻台率达3.7次，门店经营利润率23.7%[12][13] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，2025年第一季度收入7.09亿元[14] - 2022-2024年经调整净利润分别为4146万元、1.44亿元、1.96亿元，经调整净利率从2.9%提升至8.5%[15] - 2024年同店销售额同比下滑9.9%，2025年第一季度恢复2.1%正增长[15][16] 客单价与消费趋势 - 2022-2024年顾客人均消费分别为147元、150元、142元，一线城市客单价最高达165-183元[9][10] - 2024年人均消费同比下降5.33%，同期海底捞人均消费仅97.5元[10] - 行业分析师认为降价是大势所趋，消费降级背景下高端定位面临挑战[11][12] 扩张计划 - 2022-2024年门店数量从86家增至145家，扩张速度加快[16] - IPO募集资金将用于重点城市加密布局及下沉市场渗透，计划在7省建设卫星仓[17] - 资本对赌协议要求公司在2029年12月1日前完成上市，否则需回购投资人股份[24] 品牌争议与风险 - "天价土豆"事件中产品硒含量未达宣称标准，引发食品安全信任危机[18][20] - 旗下超岛火锅被曝羊肉卷掺假，涉及8345桌顾客，赔付总额835.4万元[20] - 创始人杜中兵"月薪5000不要吃巴奴"等言论引发舆论风波，损害品牌形象[21]

公司概况 - 巴奴火锅向港交所提交上市申请书 拟主板挂牌 中金公司和招银国际为联席保荐人 [2] - 公司定位为"毛肚+菌汤"特色火锅 创始人杜中兵2001年在河南安阳开设首家门店 2012年确立差异化品牌战略 [6] - 截至2025年6月9日 公司拥有145家直营门店 覆盖39个城市 其中一线城市31家(占比21.4%) 二线及以下城市114家(占比78.6%) [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.33亿元/21.12亿元/23.07亿元 2025年Q1营收7.09亿元 [5] - 2022年净亏损0.052亿元 2023年扭亏为盈实现净利润1.02亿元 2024年净利润1.23亿元(同比+20.8%) 2025年Q1净利润0.55亿元 [5] - 2022-2024年经调整净利润率分别为2.9%/6.8%/8.5% 2025年Q1提升至10.8% [7] - 2025年1月向股东分红7000万元 创始人杜中兵家族通过控股公司合计控制83.38%投票权 [5] 运营数据 - 翻台率从2022年3.0次提升至2025年Q1的3.7次 仍低于海底捞2024年4.1次的水平 [8] - 2022-2025年Q1客单价稳定在140元左右 显著高于海底捞2024年95.7元的水平 [8] - 公司计划将IPO募资用于门店网络扩张(占比未披露)、数字化建设、品牌建设及供应链优化 [2] 行业竞争 - 火锅行业前五大参与者2024年合计市占率仅8.1% 巴奴份额不足1% 市场高度分散 [6] - 2024年火锅行业闭店数量超30万家 为餐饮最卷细分赛道之一 [6] - 行业增速从2019年10%放缓至2025年预计4.3% 2025年市场规模预计达6689亿元 [7] - 海底捞2022-2024年核心经营利润率为4.7%/10.8%/14.6% 盈利能力优于巴奴 [7] 市场挑战 - 创始人"火锅不服务底层人民"等争议言论引发消费者负面评价 [8] - 公司因"天价土豆"等高价策略被贴上"贵价火锅"标签 客单价达142元但盈利能力未同步提升 [8][9] - 海底捞和呷哺呷哺股价分别经历"膝盖斩"和跌超96% 反映资本市场对火锅行业悲观态度 [7]

公司概况 - 巴奴是国内第三大火锅品牌，2024年市场份额0.4%，位列海底捞、呷哺呷哺之后 [1] - 在人均消费超120元的高端火锅赛道以3.1%市占率居首，且是前五大品牌中唯一保持正增长的品牌 [2][3] - 2024年营收23.07亿元，三年复合增长率26.9% [8] 产品与定位 - 核心策略为"产品主义"，主打毛肚与菌汤差异化，采用创新"木瓜蛋白酶嫩化技术"提升口感 [6] - 定位高端商务宴请市场，2024年平均客单价138元，较海底捞高45% [18] - 通过三宫格锅底、增加蔬菜品类等结构性降价措施，2024年人均消费从150元降至142元 [9][11] 经营表现 - 2024年同店销售额下降11.9%，翻台率从3.2次降至3.1次 [10] - 2024年经调整净利润率8.5%，低于海底捞6.1个百分点 [19] - 2024年Q1客流量同比增40%至541万人次，翻台率从3次升至3.7次，同店销售额增速转正至2.1% [13][14] 供应链与成本 - 采用全直营中央厨房模式，五大中央厨房覆盖全国，但华北、华南产能利用率仅22%、28% [20][23] - 2022-2024年折旧摊销占营收比重从7.8%降至4.5% [22] - 2024年兼职员工数增长1553人（+140%），Q1员工成本占比升至34.2% [26][27] 扩张战略 - 计划2025-2027年新增150家直营店（当前约160家），重点布局河南等6省卫星仓 [24][28] - 坚持直营模式，认为火锅标准化难度高不适合加盟 [30] - 一线城市经营利润率20.7%低于二线及以下城市的24.5%，但客单价高出21元 [16][17] 行业竞争 - 海底捞、呷哺呷哺已开放加盟，海底捞采用"强托管"模式落地13家加盟店 [28][31] - 火锅行业连锁化率提升期结束，海底捞通过大区制改革、副牌孵化等寻求增量 [34][35] - 巴奴曾尝试海鲜品类和平价子品牌"超岛"均未成功 [36]

公司发展历程 - 创始人何易20年前从四川达州来到武汉创业，最初开设川菜馆，2016年将家乡美食"美蛙鱼头"引入武汉 [1] - 目前在武汉拥有23家门店，全国其他城市开设43家直营店和连锁店，总计66家门店 [1] - 南京路首店开业初期生意不佳，后通过调整底料配方适应武汉人口味获得市场认可 [1] - 2021年入驻抖音平台，2022年7月品牌七周年庆直播实现百万元销售额 [2] 经营策略 - 采用统一供应链管理，全国66家连锁店使用相同配方，底料含60多种精选调料 [1] - 注重食材新鲜度，美蛙现称现杀保证嫩滑口感，鱼头采用丹江口花鲢每日新鲜配送 [2] - 创新营销方式，包括砍价套餐（原价230元套餐通过好友助力降至98元）、大众点评/美团代金券和团购套餐 [2] - 南京路店日均客流量超500人，武汉23家门店日均消耗3吨美蛙和1吨鱼头 [3] 市场竞争表现 - 南京路曾出现4家同类竞争者，目前均已歇业，而该公司门店仍保持排队盛况 [2] - 在"美蛙鱼头"发源地川渝地区也取得火爆业绩 [3] - 通过口碑传播和平台运营，长期占据各大美食榜单榜首位置 [2] 行业环境 - 武汉餐饮市场包容性强，南北菜系均有机会发展 [1] - 线上平台（大众点评/美团/抖音）对餐饮品牌推广具有显著促进作用 [2]

公司上市与市场定位 - 巴奴毛肚火锅母公司巴奴国际控股有限公司正式向港交所递交主板上市申请，若成功将成为国内第三家港股上市的火锅企业[1] - 公司以"产品主义"为核心定位，打造人均120元以上的品质火锅赛道标杆，区别于海底捞的"服务主义"和呷哺呷哺的"性价比路线"[3] - 河南近年已孕育蜜雪冰城、锅圈食汇等成功上市案例，为巴奴上市提供有利市场环境[3] 财务表现与增长趋势 - 2022-2024年营业收入年复合增长率达27.8%，2025年Q1营收7.09亿元同比增长25.7%[4] - 净利润从2022年亏损520万元逆转为2024年盈利1.23亿元，经调整净利润率从2.9%提升至8.5%[7] - 2025年Q1经营活动现金流净额1.49亿元，为扩张提供支撑[7] 门店扩张与区域布局 - 门店数量从2021年末83家增至2025年6月145家，年均扩张速度超70%[3][8] - 河南区域53家门店占36.6%，省外市场92家占63.4%，一线城市31家，二线及以下114家占78.6%[10] - 全部采用直营模式，放弃加盟体系[8] 供应链与运营效率 - 构建"中央厨房+冷链物流"体系，五大中央厨房覆盖半径600公里，库存周转天数下降40%[11] - 2025年Q1经营利润率23.7%显著高于行业均值12%，下沉市场利润率达24.5%[13] - 翻台率从2022年3.0次/天提升至2025年Q1的3.7次/天，单店日均坪效约2700元/㎡[13] 产品策略与会员体系 - 采用"木瓜蛋白酶嫩化技术"等专利工艺，构建"一王一后十二大护法"产品矩阵[20][15] - 2025年Q1堂食客户94.6%为会员，分层管理体系（肚粉/肚侠/肚王/肚神）增强客户黏性[15] - 客单价138元比海底捞高40%，目标客群为30岁以上都市白领[25] 行业格局与市场前景 - 中国品质火锅市场2024年规模741亿元，预计2029年达1078亿元，增速7.8%高于行业整体[28] - 公司2024年在品质火锅细分赛道市占率3.1%居首位[15] - 经营利润率23.7%优于海底捞10.99%，单店日均营收11万元接近海底捞水平[28]

港股IPO市场概况 - 上周（6月16日至6月22日）共有20家公司递表，6家公司通过聆讯，12家公司招股，1家新股上市 [1] - 2025年以来港股IPO融资额达779.88亿港元，同比增长565.48%，接近2024年全年水平 [41] - 港股打新市场表现强劲，今年已上市新股破发率仅26%，较去年同期32%明显改善 [43] - 前三大超额认购IPO为布鲁可6000倍、蜜雪冰城5258倍、沪上阿姨3617倍，远超2024年同期 [44] 递表公司分析 能源与公用事业 - 新奥股份是中国最大民营天然气企业，2024年市场份额6.1%，2022-2024年收入分别为1500.20亿元、1411.15亿元、1349.46亿元 [2] 科技与制造业 - 沃尔核材是全球第二大高速铜缆制造商，2024年全球市场份额24.9%，2022-2024年收入分别为53.37亿元、57.19亿元、69.20亿元 [3] - 极智嘉科技是全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，2021-2024年营收复合增长率45%，达24.1亿元 [6][30] - 视源股份MAXHUB品牌会议平板中国市场份额25.0%，全球9.9%，2022-2024年收入分别为209.90亿元、201.73亿元、224.01亿元 [6][7] - 兆易创新NOR Flash业务全球第二、中国第一，2024年市场份额18.5%，2022-2024年收入分别为81.30亿元、57.61亿元、73.56亿元 [18] 消费与服务业 - 巴奴国际是中国最大品质火锅品牌，2024年市场份额3.1%，门店数量145家较2021年增长74.7%，2024年收入23.07亿元 [4] - 极易电商是中国第二大数字零售综合运营服务商，2022-2024年收入分别为11.17亿元、13.56亿元、14亿元 [9][10] 金融与专业服务 - 滴灌通累计投资超40亿人民币，采用投资公司方式申请上市 [11][12] - 宇信科技在中国金融科技多个细分市场排名第一，包括网络银行解决方案市场份额35.7% [15] 通过聆讯公司 - 富卫集团是泛亚洲人寿保险公司，2024年净保险及投资业绩9.11亿美元 [24] - 峰岹科技在中国BLDC电机主控芯片市场排名第六，2024年收入6.00亿元 [25] - 蓝思科技在消费电子与智能汽车领域市场份额分别为13.0%和20.9%，2024年收入698.97亿元 [29] 招股公司情况 - 海天味业募资101亿港元，为2025年内第二大港股IPO，获5.95亿美元基石投资 [31] - 三花智能香港公开发售获747.92倍认购，国际发售获23.57倍认购 [31][32] - 曹操出行引入6名基石投资者合计认购9.52亿港元 [34] - 云知声引入商汤等基石投资者，每股发售价165-205港元 [37] 新股上市表现 - 海天味业上市首日收盘价36.5港元，较发行价36.3港元上涨0.55% [40]

港股新股市场动态 - 本周共有19家公司向港交所递表 4家公司通过聆讯 12家公司招股 1只新股上市 [3] 递表公司核心信息 新奥股份 - 中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额6.1% 行业排名第三 [3] - 2022-2024年收入分别为1500.2亿 1411.15亿 1349.46亿元 同期净利润110.73亿 125.3亿 99.44亿元 [3] 沃尔核材 - 全球第二大高速铜缆制造商 2024年全球市场份额24.9% [4] - 2022-2024年收入53.37亿 57.19亿 69.20亿元 净利润6.60亿 7.58亿 9.21亿元 [4] 极智嘉科技 - 全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 连续六年保持领先地位 [5] 巴奴火锅 - 中国品质火锅市场收入第一品牌 2024年市场份额3.1% [6] - 门店数量从2021年末83家增至2024年145家 增长74.7% [6] - 2024年收入23.07亿元 净利润1.23亿元 [6] Hope Sea - 中国最大综合电子产品进口供应链商 2024年进口GMV达348亿元 [7] - 2022-2024年主营业务收入2.53亿 2.21亿 2.35亿元 [7] 视源电子 - MAXHUB品牌会议平板中国市场份额25% 全球第二9.9% [8] - 2024年收入224.01亿元 净利润10.36亿元 [8] 岸迈生物 - T细胞衔接器领域全球第二 对外授权合作总价值超21亿美元 [9] - 2024年收入4.59亿元 亏损0.48亿元 [9] 海致科技 - 中国产业级AI智能体提供商第五 图核心AI智能体市场份额超50% [10] - 2024年收入5.03亿元 亏损9373.3万元 [10] 兆威机电 - 一体化微型传动系统提供商 2024年收入15.25亿元 净利润2.25亿元 [12] 美格智能 - 全球第四大无线通信模块商 2024年市场份额6.4% [13] - 2024年收入29.41亿元 净利润1.34亿元 [13] 兆易创新 - NOR Flash全球第二 中国第一 2024年市场份额18.5% [17] - 2024年收入73.56亿元 调整后净利润12.6亿元 [17] 潍柴雷沃 - 中国领先智慧农业方案商 拖拉机与收获机械收入占比超90% [19] - 2024年收入173.93亿元 净利润9.57亿元 [19] 通过聆讯公司 富卫集团 - 泛亚洲人寿保险公司 2023年总承保保费4070亿美元 [24] - 2024年保险收益27.24亿美元 净利润0.1亿美元 [24] 峰岹科技 - 中国BLDC电机主控芯片市场第六 份额4.8% [25] - 2024年收入6.0亿元 净利润2.22亿元 [25] 讯众股份 - 中国第三大云通信服务商 市场份额1.8% [26] - 2024年收入9.18亿元 净利润5064.2万元 [26] 招股及上市情况 海天味业 - 募资101亿港元 2025年港股第二大IPO [28] - 基石投资者认购47亿港元 首周股价累跌1.52% [28] 三花智能 - 全球发售4.14亿股 香港公开发售获747.92倍认购 [29] - 募资净额91.77亿港元 [29] 药捷安康 - 香港公开发售获3419.87倍认购 [31]

作者 · 王梓旭 编辑· 童洁 凭借其超过140家的门店规模和一份从亏损到盈利的成绩单，巴奴正向资本市场描绘一个极具吸引力的 增长故事。然而，招股书的字里行间，同店销售额下滑、客单价降低等关键指标，也揭示了其在激烈的 市场竞争与消费趋势变化下面临的增长压力。 为此，巴奴甚至喊出了3年新开150家门店的目标，当扩张的齿轮开始高速转动，一向强调"产品主义"的 巴奴，赖以生存的品质护城河，是会因此拓宽，还是会被稀释？其独特的商业模式能否支撑起一个持续 增长的未来？ 01. 业绩的一体两面 巴奴此刻选择冲刺港股，正值国内火锅行业进入深刻的结构性变革期。 在民食之本战略咨询创始人欧峰看来，当前行业正呈现出"头部集中化、品类细分化、场景融合化"的竞 争格局，疫情后的消费复苏也正推动着高端市场向品质化、体验化方向升级。 而巴奴选择在此时奔向资本市场，正是其试图在这一轮行业变革中抢占身位的关键落子。而从财务基本 面来看，其无疑具备了登陆资本市场的底气。 封面&头图来源 · 巴奴毛肚火锅官方微博 餐饮赴港上市热潮还在持续。 近日，巴奴国际控股有限公司（下称"巴奴"）向港交所递交上市申请书，计划冲刺"品质火锅第一股"。 招股书显 ...

本周上市企业 - 调味品龙头海天味业正式登陆港交所主板 完成"A+H"股上市 共发行2.79亿股股份 总募集资金约101.29亿港元 截至定稿市值为2123亿港元 [1] 本周递表企业 - 香港手游开发商黑瞳科技赴美IPO 拟纳斯达克挂牌上市 计划发行150万股股份 拟募集资金约600万美元 [2] - 尼龙制品制造商佳美新材递表SEC 拟纳斯达克挂牌上市 计划募集资金约600万美元 [3] - 综合供应链解决方案提供商Hope Sea Inc递表港交所拟主板IPO上市 专门为电子产品提供跨境供应链解决方案 [4] - 高速铜缆制造商沃尔核材赴港IPO 拟"A+H"股上市 业务版图横跨电子通信和新能源电力两大热门赛道 [5] - 火锅企业巴奴冲刺港股IPO 拟主板挂牌上市 2024年占据3.1%的中国品质火锅市场份额 [6] - 民营天然气企业新奥股份正式递表港交所 拟以介绍方式在香港主板上市 拥有超过30年的运营实践 [7] - 生物技术公司岸迈生物递表港交所拟主板IPO上市 专注于在全球范围内开发治疗各类癌症和自身免疫性疾病的T细胞衔接器 [8] - 商用显示设备企业视源电子赴港IPO 冲刺"A+H"股上市 在交互智能平板和液晶显示主控板卡领域建立了市场领先地位 [9] - 人工智能企业海致科技递表港交所拟主板挂牌上市 按2024年营业收入计在中国产业级AI智能体提供商中位列第五 [10] - 金融科技平台滴灌通赴港IPO 拟港股主板挂牌上市 连接全球资本与中国小微经济的创新投资和金融科技平台 [11] - 金融科技解决方案供应商宇信科技赴港上市 为广泛的金融机构提供以产品为导向的全栈科技解决方案 [12] - 兆威机电冲刺港交所主板上市 拥有382项相关专利 专利数量在中国一体化微型传动与驱动系统行业内排名第一 [13] - 无线通信模组及解决方案提供商美格智能递表港交所拟主板IPO上市 2024年占全球无线通信模组市场份额的6.4% [14] - 跨境进口电商运营服务商极易科技递表港交所拟主板挂牌上市 按2024年跨境进口电商运营GMV计在中国跨境进口电商运营服务商中排名第一 [15] 本周聆讯企业 - 泛亚洲人寿保险公司富卫集团通过港交所主板上市聆讯 已在泛亚地区建立业务 [15] 本周招股企业 - 生活家居用品制造商香江电器6月17日至6月20日招股 拟全球发售6822万股股份 计划募集资金约2.12亿港元 [15] - 出行科技平台曹操出行6月17日至6月20日招股 拟全球发售4417.86万股股份 计划募集资金约18.53亿港元 [16] - 综合家庭护理品牌集团圣贝拉6月18日至6月23日招股 拟全球发售9542万股股份 计划募集资金约6.28亿港元 [17] - 珠宝公司周六福6月18日至6月23日招股 拟全球发售4680.8万股股份 计划募集资金约11.23亿港元 [18] - 香水品牌管理公司颖通控股6月18日至6月23日招股 拟全球发售3.33亿股股份 计划募集资金约11.27亿港元 [19] 本周通过备案企业 - 本周共有10家企业获得境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书 其中9家企业选择在香港联合交易所上市 [19] 行业趋势 - 人工智能企业掀起新一轮赴港上市热潮 在港交所排队候审的AI企业包括卧安机器人、群核科技等20余家 [20]