公司股价与市场表现 - 4月30日，中煤能源股价微涨0.05%，报收18.72元/股，成交额5.32亿元，换手率0.31%，总市值2482.02亿元 [1][5] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达7.77% [1][5] - 技术指标方面，MACD金叉信号形成 [5][9] 公司主营业务构成 - 公司主营业务涉及煤炭业务、煤化工业务及煤矿装备制造业务 [1][5] - 主营业务收入具体构成为：自产商品煤48.15%（其中动力煤41.18%），买断贸易煤39.13%（其中炼焦煤6.97%），聚烯烃6.38%，尿素3.09%，甲醇2.48%，硝铵0.76% [1][6] 基金持仓与浮盈情况 - 富国基金旗下4只基金合计持有中煤能源1440.9万股 [2][7] - 按4月30日股价计算，4只基金日浮盈14.41万元，连续4天上涨期间累计浮盈达1945.22万元 [2][7] - 富国中证煤炭指数A（161032）一季度减持521.9万股，期末持有760.05万股，占基金净值比例8.59%，为该基金第四大重仓股；4月30日浮盈约7.6万元，连续4天浮盈1026.07万元 [3][8] - 富国沪深300基本面精选股票A（011498）一季度新进持有399万股，占基金净值比例4.22%，为第三大重仓股；4月30日浮盈约3.99万元，连续4天浮盈538.65万元 [4][8][9] - 富国红利混合A（012578）一季度新进持有221.85万股，占基金净值比例5.91%，为第三大重仓股；4月30日浮盈约2.22万元，连续4天浮盈299.5万元 [4][9] - 富国融丰两年定期开放混合A（014449）一季度新进持有60万股，占基金净值比例3.27% [3][8]

公司股价与市场表现 - 4月30日，中煤能源股价上涨0.05%，报收18.72元/股，成交额5.32亿元，换手率0.31%，总市值2482.02亿元 [1][4] - 公司股价已连续4个交易日上涨，区间累计涨幅达7.77% [1][4] - 技术指标显示，公司MACD金叉信号形成 [4][8] 公司业务与收入结构 - 公司主营业务涉及煤炭业务、煤化工业务及煤矿装备制造业务 [1][4] - 主营业务收入构成中，自产商品煤占比48.15%，其中动力煤占41.18% [1][4] - 买断贸易煤收入占比39.13%，其中炼焦煤占6.97% [1][4] - 煤化工产品收入合计占比12.71%，具体包括聚烯烃（6.38%）、尿素（3.09%）、甲醇（2.48%）和硝铵（0.76%） [1][4] 机构持仓动态 - 永赢基金旗下“永赢红利慧选混合发起A”基金在一季度减持中煤能源6600股，截至一季度末持有2.72万股，占基金净值比例为3.33%，为该基金第八大重仓股 [2][5] - 根据测算，4月30日该基金持有中煤能源的持仓浮盈约为272元 [2][5] - 在中煤能源连续4天上涨期间，该基金持仓累计浮盈约为3.67万元 [2][5] 相关基金产品信息 - “永赢红利慧选混合发起A”成立于2024年2月6日，最新规模为1153.14万元 [2][5] - 该基金今年以来收益率为-0.39%，在同类8857只基金中排名第7604位 [2][5] - 该基金近一年收益率为0.45%，在同类8179只基金中排名第7827位，成立以来收益率为2.72% [2][5] - 该基金由乐威和刘星宇共同管理 [3][6] - 基金经理乐威累计任职时间24天，现任管理基金总规模1406.53万元 [3][6] - 基金经理刘星宇累计任职时间3年56天，现任管理基金总规模62.23亿元，任职期间最佳基金回报为25.01% [3][7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [5] - 目标价格：**22.44元**，较原目标价17.60元有所上调 [5][11] - 核心观点：公司2025年业绩受量价齐跌影响，但2026年一季度销量已明显恢复，看好其后市弹性；集团资产注入将贡献成长，且公司分红率已连续4年提高，财务状况稳健 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业总收入**131.09亿元**，同比下降**12.80%**；实现归母净利润**18.31亿元**，同比下降**34.78%**[4][11] - **2026年一季度业绩**：2026Q1实现营收**30.46亿元**，同比增长**25.66%**；但归母净利润为**3.39亿元**，同比下降**33.90%**，主要受价格下跌及投资收益减少拖累 [11] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为**22.16亿元**、**23.41亿元**、**24.36亿元**，对应每股收益（EPS）分别为**1.32元**、**1.40元**、**1.46元** [4][11] - **关键财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将维持在**10.7%-10.9%**，销售毛利率预计从2025年的**42.2%** 逐步提升至2028年的**45.8%** [4][12] 经营状况分析 - **2025年产销情况**：2025年煤炭产量**3528.93万吨**，同比增长**1.80%**；商品煤销量**2865.64万吨**，同比下降**4.39%**；吨煤售价**437元/吨**，同比下降**54元/吨**[11] - **2026年一季度产销恢复**：2026Q1煤炭产量**889.60万吨**，同比提高**13.14%**；商品煤销量**716.42万吨**，同比大幅提高**36.17%**，但吨煤售价**410元/吨**，同比下跌**16元/吨**[11] - **后市价格展望**：报告指出，受海外局势及国内需求影响，国内煤价自2026年4月已站稳**750元/吨**以上，夏季用电高峰有望达到**850-900元/吨**区间，公司业绩自二季度起有望展现向上弹性 [11] 公司成长性与股东回报 - **资产注入预期**：公司已启动收购晋能控股集团旗下潘家窑矿探矿权及相关资产，该矿资源量**18.29亿吨**，可采储量约**9.47亿吨**，设计年产能**1000万吨**，将为公司贡献未来成长 [11] - **分红政策**：2025年公司分红率进一步提高至**50%**，自2022年以来已连续4年提升 [2][11] - **稳健的财务状况**：截至2026年一季度末，公司在手货币资金高达**168亿元**，资产负债率保持低位（**22%**），净负债率为**-57.48%**，为持续分红和资源扩张提供保障 [7][11] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于最新股本，报告给出公司2026年预测市盈率（P/E）为**14.59倍**，市净率（P/B）为**1.59倍** [4][12] - **目标价依据**：考虑到公司资产结构优质且高分红，给予公司2026年**17倍市盈率**，高于行业可比公司平均水平，据此上调目标价至22.44元 [11] - **近期股价表现**：过去12个月内公司股价绝对升幅达**83%**，相对指数升幅为**58%**；过去1个月和3个月的绝对升幅分别为**16%** 和**25%** [10]

投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源A股（600188 CH）和H股（1171 HK）均维持“买入”评级 [5] - 报告核心观点认为，尽管2026年第一季度扣非净利润因短期因素低于预期，但公司通过“外延内生并举”支撑长期成长性，未来将充分受益于海内外能源供需趋紧带来的煤价与油价中枢抬升，具备双重业绩弹性 [1] - 报告上调A股目标价至人民币29.64元（前值27.96元），上调H股目标价至22.46港币（前值21.91港币）[4][5] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度实现营收345.89亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润39.55亿元，同比增长42.14%，整体符合预期 [1] - 若扣除出售子公司贡献的28.4亿元一次性收益，第一季度扣非净利润为10.60亿元，同比下降64.14%，低于预期，主要原因为：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际地缘冲突对能源价格的提振在3月中下旬才显现，对一季度业绩贡献有限；3）产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱，且境外柴油成本上涨拉高了单位成本 [1] - 第一季度商品煤产量为4155.3万吨，同比下降6.28%；销量为3952.5万吨，同比增长3.07% [2] - 煤炭业务收入为206.97亿元，同比微增1.05%，但毛利率同比下滑6.17个百分点至28.30% [2] - 煤化工板块产销量分别为260.8万吨和223.0万吨，毛利率同比增加2.8个百分点至25.8%，呈现边际改善迹象 [2] - 具体产品方面，甲醇单位成本为1196元/吨，同比下降11.2%，平均售价为1651元/吨，同比下降10.3%；醋酸单位成本为1872元/吨，同比下降15.4%，平均售价为2353元/吨，同比下降1.3% [2] 未来业绩驱动与成长路径 - 报告认为“美以伊冲突”或拉动澳大利亚高卡动力煤价格中枢上行，公司控股的兖煤澳洲作为核心现货煤生产商，对国际澳煤价格具备较强的业绩弹性 [1][4] - 同时，油煤比价拉大有望增厚公司煤化工板块利润空间，公司拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，化工产品与原油价格相关 [1][4] - 公司煤炭主业“十五五”规划清晰，规划期末目标新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨 [3] - 煤化工板块新项目稳步推进，国际油气价差扩大有望深化其成本优势 [3] - 非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化钾资源项目持续推进，旨在打造新的利润增长点 [3] - 公司近期通过子公司兖煤澳洲签署协议，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有澳大利亚优质红隼煤矿80%权益，该矿2025年原煤产量约810万吨，商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，将补强公司海外优质焦煤资产 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为193.11亿元、150.16亿元、158.35亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为1.92元、1.50元、1.58元 [4] - 基于可比公司iFinD一致预期平均15.44倍市盈率（PE），给予公司2026年15.44倍PE估值，得出A股目标价29.64元 [4][10] - H股目标价基于近三个月49.97%的A/H溢价和0.88港币/人民币汇率计算得出 [4] - 根据盈利预测，公司2026年预测市盈率为12.04倍，2027年为15.49倍，2028年为14.69倍 [8] 财务与运营预测摘要 - 预测公司2026年营业收入为1760.65亿元，同比增长21.48%；2027年预测收入为1676.47亿元，同比下降4.78% [8] - 预测2026年毛利率为39.54%，较2025年的29.34%显著提升 [14] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为24.32%，2027年为16.82% [8] - 运营预测方面，预计2026年煤炭销量为1.85亿吨，平均售价为634元/吨；煤化工销量为860万吨，平均售价为3155元/吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦和动力煤四个行业进行分析，认为钢材价格震荡偏强，铁矿价格震荡偏弱，双焦和动力煤价格震荡运行，各行业短期受节前补库需求影响，中长期需关注供需矛盾、能源价格、焦化利润等因素 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：期货主力合约小幅回升，现货成交好转，全国建材成交12.91万吨，环比回升 [1] - 供需与逻辑：建材供给改善，库存去化幅度增加；板材出口表现好，供需两旺库存去化加快；短期原料成本支撑减弱，节前下游有补库需求，价格震荡运行，后期关注旺季需求及库存去化速度 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货情况：期货价格小幅反弹，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，全国主港铁矿累计成交109.9万吨，环比上涨 [3] - 供需与逻辑：高矿价刺激供给，钢厂高炉铁水产量持稳，港口库存高位去化；临近五一，钢厂有补库需求，市场情绪乐观；短期港口流动性释放，供给压力增加，但下游采购热情高，节前价格震荡偏弱运行，中长期供需矛盾依旧存在 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货情况：期货震荡运行，主产区煤价持续上涨，进口蒙煤贸易商报价坚挺，下游询盘问价偏低，口岸实际成交较少；煤炭产量小幅下降，原煤库存回落，精煤库存回升 [5] - 供需与逻辑：焦煤整体供需宽松，库存中高位，考虑节前下游补库和动力煤价格支撑，短期震荡运行，后期关注能源价格变化；焦炭因焦化副产品价格上涨，焦化利润好，焦企生产积极性强，整体库存高位，短期价格震荡，后期关注焦化利润变化 [5][6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 期现货情况：产地煤价销售好，持续上涨，煤场及站台发运户积极性高，下游节前补库积极；北方港口市场延续涨价，下游补库需求提升，上游捂货惜售，报价叠加预期上涨幅度加大；进口煤市场氛围好，下游终端采购需求旺盛，价格重心上移 [8] - 供需与逻辑：印尼减产影响国内煤炭供给，煤化工需求旺盛带动消费，煤炭库存优于季节性，电厂即将迎峰度夏补库，短期价格有底部支撑，后期关注下游补库情况 [8] - 策略：未提及

报告公司投资评级 - 谨慎推荐 (维持) [1][11] 报告的核心观点 - 煤炭业务通过量增降本支撑盈利韧性，新能源新材料业务实现突破性进展 [1] - 公司深化成本管控，在煤价下行压力下毛利率逆势提升 [5] - 新能源项目实现多点突破，分红政策保持稳定 [7][11] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.61亿元、24.03亿元、27.17亿元，对应每股收益(EPS)为0.54元、0.67元、0.75元 [9][11] - **估值**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率(PE)分别为19.06倍、15.55倍、13.75倍 [9][11] 煤炭业务分析 - **产销量增长**：2025年原煤产量4161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3960万吨，同比增长11.42%，主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量 [5] - **价格与成本**：2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%；吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%；吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34% [5] - **成本管控**：公司深化“0+5”降成本工程，成本管控能力在行业中处于领先水平 [5] - **2026年一季度表现**：商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61% [6] 电力业务分析 - **2025年表现**：电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比大幅提升18.91个百分点 [5] - **成本下降**：主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比下降19.95%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元 [5] 新能源与新材料业务进展 - **钠离子电池业务**：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进 [11] - **高性能碳纤维业务**：华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线 [11] 股东回报 - **2025年度分红**：拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025年度归母净利润的50.20% [11] - **分红政策**：分红比例连续三年维持50%以上，在净利润同比下降背景下仍坚守承诺，体现了较强的股东回报意愿与政策稳定性 [11]

今日早参 2026 年 4 月 30 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：4 月 FOMC：如期按兵不动，鲍威尔宣布留任理事 概览：北京时间 4 月 30 日（周四）凌晨美联储公布 4 月议息会议决定，政策 利率维持在 3.5-3.75%。本次决议共有 4 位票委投出反对票，为 1992 年 10 月以来首次，其中米兰主张降息 25bp，另有 3 位地方联储主席要求在声明中 删除可能降息的"宽松倾向"表述。鲍威尔宣布将留任理事（任期到 2028 年），留任时长尚不确定。 风险提示：就业市场超预期走弱，中东冲突推升通胀。 研报发布日期：2026-04-30 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 赵文瑄 SAC:S0570526040002 宏观：中东冲突下 4 月美经济展现较强韧性 4 月中东冲突烈度有所回落，但霍尔木兹海峡仍延续封锁，美国经济表现出 较强韧性。4 月美国经济增长动能较 3 月边际改善，居民 ...

报告投资评级 - 谨慎推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 煤炭业务通过“量增降本”支撑了盈利韧性，新能源新材料业务实现突破性进展 [1] - 公司深化“0+5”降成本工程，成本管控能力在行业中处于领先水平，有效对冲了煤价下行压力 [5] - 新能源项目中，钠离子电池与高性能碳纤维业务同步取得突破 [11] - 公司坚守高比例分红政策，2025年度分红比例达归母净利润的50.20%，连续三年维持50%以上，体现了较强的股东回报意愿 [11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**： - 营业收入214.44亿元，同比下降14.43% [5] - 营业成本129.84亿元，同比下降20.98% [5] - 毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点 [5] - 归母净利润17.03亿元，同比下降23.45% [5] - 扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70% [5] - 经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84% [5] - **2026年第一季度业绩**： - 营业收入49.26亿元，同比下降15.33% [5] - 营业成本28.91亿元，同比下降22.41% [5] - 毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点 [5] - 归母净利润4.84亿元，同比下降18.98% [5] - 扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11% [5] - 经营活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75% [5] 煤炭业务分析 - **产销量与结构**： - 2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43% [5] - 2025年商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量 [5] - 分品种看，末煤销量3,132万吨，同比增长12.79%，增长最为显著 [5] - 2026年第一季度原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79% [6] - **价格与成本**： - 2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06% [5] - 2025年吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25% [5] - 2025年吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34% [5] - 2026年第一季度综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄 [6] - 2026年第一季度吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%；吨煤毛利196.42元/吨，同比下降10.45% [6] - **分业务表现**： - 2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；毛利率42.60%，同比提升2.38个百分点 [5] - 2025年电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比大幅提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降 [5] - 电力业务度电成本由2024年的0.27元降至0.22元，同比下降19.95%；度电毛利同比增长100.57%至0.14元 [5] 新能源与新材料业务进展 - **钠离子电池业务**： - 华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已实现商业化 [11] - 相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进 [11] - **高性能碳纤维业务**： - 华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线 [11] - 新材料技术与产业化能力显著提升 [11] 股东回报与盈利预测 - **分红政策**： - 2025年度拟每股派发现金红利0.237元（含税），合计8.55亿元，占归母净利润的50.20% [11] - 分红比例连续三年维持50%以上 [11] - **未来盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.61亿元、24.03亿元、27.17亿元 [9][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.67元、0.75元 [9][11] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.06倍、15.55倍、13.75倍 [9][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为221.96亿元、240.91亿元、260.35亿元，增长率分别为3.51%、8.54%、8.07% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源A股（600188 CH）和H股（1171 HK）均维持“买入”评级 [5] - 报告将A股目标价上调至人民币29.64元，将H股目标价上调至22.46港币 [4][5] - 报告核心观点认为，尽管公司2026年第一季度扣非净利润因一次性收益和成本压力低于预期，但展望2026年，海内外能源供需格局趋紧，煤价与油价中枢有望同步抬升，公司将充分受益于煤炭和煤化工两重业绩弹性，同时公司通过外延并购和内生增长，长期成长路径清晰 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收345.89亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润39.55亿元，同比增长42.14% [1] - 归母净利润符合预期，但若剔除出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的28.4亿元一次性收益，扣非净利润为10.60亿元，同比下降64.14%，低于预期 [1] - 扣非净利润低于预期的主要原因包括：新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；国际地缘冲突对能源价格的提振传导滞后，对一季度业绩贡献有限；产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱，以及境外柴油成本上涨拉高单位成本 [1] 煤炭业务分析 - 2026年第一季度商品煤产量为4155.3万吨，同比下降6.28%；销量为3952.5万吨，同比增长3.07% [2] - 煤炭业务收入同比上升1.05%至206.97亿元，但毛利率同比下滑6.17个百分点至28.30% [2] - 毛利率下滑主要受产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱、以及境外柴油成本上涨影响 [1][2] 煤化工业务分析 - 2026年第一季度煤化工板块产销量分别为260.8万吨和223.0万吨 [2] - 主要产品中，甲醇平均售价为1651元/吨（同比-10.3%），单位成本为1196元/吨（同比-11.2%）；醋酸平均售价为2353元/吨（同比-1.3%），单位成本为1872元/吨（同比-15.4%） [2] - 虽然产品价格仍处低位修复阶段，但得益于柔性排产与产品结构优化，板块毛利率同比增加2.8个百分点至25.8%，盈利出现边际改善迹象 [2] 长期成长性与战略布局 - 煤炭主业“十五五”规划清晰，规划期末目标新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨 [3] - 煤化工板块新项目稳步推进，国际油气价差扩大有望深化煤化工成本优势 [3] - 非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化钾资源项目持续推进，打造新利润增长点 [3] - 公司控股子公司兖煤澳洲于2026年4月14日签署文件，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有澳洲优质红隼煤矿80%权益，该矿2025年原煤产量约810万吨，商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，将补强公司海外优质焦煤资产 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为193.11亿元、150.16亿元、158.35亿元，对应每股收益（EPS）为1.92元、1.50元、1.58元 [4][8] - 基于可比公司iFinD一致预期平均2026年市盈率（PE）15.44倍，给予公司2026年15.44倍PE估值，对应A股目标价29.64元 [4][10] - 基于近三个月49.97%的A/H股溢价和0.88港币/人民币汇率，得出H股目标价22.46港币 [4] - 报告预测公司2026年营业收入为1760.65亿元，同比增长21.48%；预测毛利率为39.54%，净利率为18.30% [8][14] 行业与市场展望 - 中东冲突持续扰动全球能源供给，推动高卡澳煤价格持续上行，公司控股的兖煤澳洲作为澳大利亚核心现货煤生产商，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口 [1] - 油煤比价拉大有望增厚公司煤化工板块利润空间，因化工产品具备原油价格相关性 [1] - 报告核心假设包括：预测2026年5500大卡动力煤价格为850元/吨，NEWC 6000大卡煤价为165美元/吨，平均煤化工价格为3155元/吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦市场需求尚可支撑盘面企稳 但蒙煤通关仍在高位 焦煤近月仍受弱交割逻辑影响 预计煤焦短期整体维持震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 近日煤焦期货价格整体呈现区间震荡走势 节前市场观望情绪浓厚 现货端焦企开始第3轮提涨 但下游钢厂接受程度一般 目前尚未全面落地 市场博弈加剧 [2] 基本面情况 - 本周煤矿产量下降 下游阶段性补库结束 矿端生产率下降 五一假期个别区域煤矿存在停产放假情况 预计短期煤产量呈现稳中有降态势 [2] - 本周523家炼焦煤矿原煤日均产量203.9万吨 精煤日产79.5万吨 周环比分别下降5.2万吨、0.9万吨 原煤库存中位偏高、精煤库存处于偏低水平 [2] - 3月份自蒙古国进口炼焦煤764.4万吨 创单月进口量新高 1 - 3月累计进口1871.08万吨 同比大增72.2% 占我国炼焦煤总进口量的58% 占比较2025年提升8个百分点 [2] - 短期来看 蒙煤进口维持高通关态势 4月蒙煤甘其毛都口岸煤炭日均通关量19.1万吨 环比增加0.7万吨 同比增加6.7万吨 该口岸库存维持430万吨高位 五一口岸闭关3天 [2] - 原料需求尚可 目前钢厂高炉日均铁水产量维持240万吨左右 [2]