电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 1. 行业 * 有色金属行业（战略资源品）[1][2] * 具体细分行业：电解铝、铜、黄金、新能源金属（锂、钴、镍）、小金属（锡、锑、钨、稀土）[1][2][5] * 其他提及行业：化工、电子材料、新能源、工程机械、厨卫家电、AI/能源电力、地产、白酒[1][7] 2. 公司 * **电解铝**：云铝股份、天山铝业、神火股份、中国宏桥、创新新材[1][4][5] * **铜**：五矿资源、中国有色矿业、金诚信[1][5] * **黄金**：赤峰黄金、紫金矿业[1][5] 二、核心观点与论据 1. 电解铝：短期确定性最强的战略品种 * **核心观点**：电解铝是当前供需结构最佳、短期确定性最强的战略品种，具备高股息、低估值和价格高弹性的投资机会[1][4] * **供给端论据**： * 国内供给侧改革设定了4,500万吨的产能天花板，产能不再增长[2][4] * 中东冲突导致占全球约9%的产能（约3.5%）停产，供给扰动形成支撑[1][3] * 停产影响预计在2026年5-8月通过海运周期传导至全球市场，届时正值国内需求旺季[4][5] * 全球电解铝开工率已处于高位，国内产能利用率达100%[3][4] * **需求与价格弹性论据**： * 全球年需求7,000多万吨，库存相对需求很少[3][5] * 预计2026年将出现供需短缺，根据大宗商品边际定价原理，1-2个百分点的边际短缺可能驱动价格数倍上涨[4][5] * 冲突爆发后铝价已从不足24,000元/吨上涨至近25,000元/吨[3] * **财务与估值论据**： * 行业平均分红比例约50%，按当前24，600元价格计算市盈率约6-7倍，股息率达7%左右[1][4] * 相关公司财务报表普遍良好，资产负债表状况健康[4][5] 2. 铜：长期看好的稀缺资源 * **核心观点**：铜资源稀缺性长期看好，是极佳的长期配置品种，但短期走势与地缘冲突进程高度相关[1][5] * **稀缺性论据**： * 铜矿品位在过去20年里下降了约50%[1][5] * 新矿脉发现少，上市公司获取新铜矿资源的情况不多[2][5] * **需求论据**：核心应用在于导电，长期受益于新能源汽车渗透率提升、社会电气化、智能化和绿电发展[2][5] * **短期行情判断**： * 若战争快速结束，作为本轮回调中跌幅最大的品种，铜相关股票有望实现最强劲的反弹[3][4] * 若战争持续，其强烈的顺周期属性可能使股价继续承压[3][4] 3. 黄金：长期战略储备与避险资产 * **核心观点**：黄金不仅是关键矿产，更是国家战略储备，在滞胀预期及美元信用受损背景下具备长期支撑[1][2][4] * **支撑逻辑**： * 若战争陷入胶着，高油价可能引发市场对滞胀的担忧，历史经验表明滞胀环境利好黄金[3][4] * 地缘冲突对美元信用及美债规模的潜在影响，将为黄金提供长期支撑[4] 4. 小金属与新能源金属 * **核心观点**：小金属（锡、锑、钨、稀土）是国家战略金属，中国具有优势产业地位，但行情通常跟随主要金属板块[2][5] * **特点**：资源稀缺（如钨元素丰度低），在军工、航天及民用领域不可或缺[2] * **行情判断**：若主要板块（铜、铝、黄金）表现不佳，小金属难以出现独立大行情[3][4] 5. 市场行情判断与转机 * **当前阶段**：处于本轮牛市的第四浪回落期，受伊朗局势不确定性影响，市场风险偏好受压制[1][6] * **调整幅度**：调整时间和空间已基本接近历史均值水平（宽基指数调整幅度通常在10%-15%）[1][6] * **潜在转机**： * 4月份市场出现转机的可能性值得关注[6] * 伊朗局势可能出现积极变化，美国特朗普政府因5月后一系列重要事件（访华、世界杯、国庆、选举）有强烈意愿尽快结束战争[6] * 若伊朗局势前景明朗，市场有望走出第四浪回落，继续牛市向上进程[6] 6. 行业配置策略 * **PPI上行期配置逻辑**： * 本轮PPI回升主要由供给端驱动，需求端配合不足[7] * 在此环境下，化工、有色、电子材料和新能源等领域从业绩角度看将比较受益[1][7] * 需警惕议价能力弱的中游制造行业（如工程机械、厨卫家电），可能因成本无法传导而利润受挤压[1][7] * **牛市后半程行业轮动**： * 牛市后半程往往表现为行业热点扩散，前期滞涨板块出现补涨[7] * 三个关注方向： 1. **科技领域**：如AI和能源电力，与产业周期及能源转型相关[1][7] 2. **战略资源板块**：受益于国内反内卷政策和海外地缘政治变局，有色、化工等领域值得关注[1][7] 3. **“老登资产”**：如低估值、机构低配置的地产和白酒板块[1][7] * 地产板块出现积极信号：2026年初一线城市二手房房价触底企稳，是过去六年连跌后难得的改善迹象，安全边际和胜率非常高[7] * 这三大方向可能呈现轮动表现，需把握节奏[8] 三、其他重要内容 1. 关键矿产分类 * 根据美国地质调查局2025年11月清单，有49个有色金属品种被列为关键矿产[2] * 投资层面重点关注三类： 1. 工业金属（铜、铝）[2] 2. 黄金（国家战略储备）[2] 3. 新能源金属（锂、钴、镍）与小金属（锡、锑、钨、稀土）[2] 2. 近期板块波动原因 * **直接触发因素**：美伊冲突[3] * **深层原因**：有色金属板块在2025年全年指数上涨95%，年初至今涨幅显著，作为前期涨幅较大的板块，回调幅度相对更大[3] * **细分表现差异**： * 铜、小金属和黄金股价回调较多，因其被视为与宏观经济紧密相关的顺周期品种，地缘冲突引发经济前景担忧[3] * 电解铝和碳酸锂表现相对坚挺，因受自身基本面影响更大[3] * 碳酸锂金融属性弱，价格由自身供需决定，近期供给偏弱而需求向好[3] 3. 2026年细分板块优先顺序展望 * **首选电解铝**：无论战争长期持续还是迅速结束都具备优势[3] * **其次黄金**：若战争胶着引发滞胀担忧则受益；长期受美元信用等因素支撑[3][4] * **铜的走势高度依赖战争进程**：快速结束则反弹强劲；持续则可能承压[3][4] * **小金属**：行情通常跟随主要板块，难以独立走强[3][4] 4. 资金环境 * 2026年整体是一个增量资金市场，但资金充裕度相较2025年或有变化[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖铜、铝、黄金、碳酸锂、稀土等细分领域 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 核心观点与论据 市场定性：短期反弹，非趋势性反转 * 当前市场是短期反弹和修复，而非趋势性反转 [2] * 历史经验（1973-1975年石油危机、2020年全球疫情、2022年俄乌冲突）表明，重大地缘风险事件对经济的冲击具有滞后性，经济数据通常在当季及后续至少一个季度内显著下行 [2] * 在经济下行趋势被数据充分确认前，市场表现为反弹；反转需等待中东局势明朗，且经济确认显著下行倒逼主要经济体出台新的货币或财政宽松政策 [2] 供需框架重塑：供给侧硬约束成为新常态 * 与历史危机相比，当前最大不同在于供给侧受到确定且持续的实质性影响 [2] * 供给侧硬约束体现在：1) 中东局势导致高能源价格和部分生产原材料短缺，扰动湿法冶炼的镍、铜及部分依赖柴油发电的非洲矿山（锂矿、铝土矿）供给 [2]；2) 全球多国对战略性资源（如非洲锂矿和铝土矿、东南亚镍矿和锡矿）普遍实施开采和出口配额制度，并要求在当地建立完善加工体系 [2][3] * 需求侧新特征：产业链库存和战略储备需求重要性凸显，部分产业有意提高库存周转天数，战略储备需求可能占总需求的几个百分点 [3] * 商品价格下跌空间受限，预计不会出现历史上20%至30%的剧烈跌幅 [1][3] 流动性宽松周期展望：商品价格或创新高 * 若未来进入新的流动性宽松周期，商品价格大概率将创历史新高 [3] * 逻辑：1) 流动性宽松迅速刺激需求修复；2) 供给侧因地缘政治、资源政策造成的硬伤害短期内（半年至一年甚至更长时间）难以修复 [3]；3) 自2020年以来，主要经济体政策反应速度加快，商品价格回调周期可能大幅缩短，二次探底过程或将很快完成 [4] 投资策略建议：为下一轮周期做准备 * 当前最适宜策略是为下一轮周期做好准备，而非追涨 [5] * 投资者应深入研究各细分板块头部企业及业绩兑现能力强的公司，完善估值模型 [5] * 待经济确认显著下行、货币或财政政策转向宽松时，是重新大规模配置有色金属等顺周期资产的理想时点 [1][5] * 配置优先级：铝和碳酸锂为第一梯队，黄金次之，铜因受宏观情绪压制暂列第二梯队 [1][12] 细分品种分析 铜 * **供给端趋紧**：1) 矿端：多家全球主要矿企下调产量指引（艾芬豪下调约9万吨，五矿资源下调约6万吨，泰克资源下调约8万吨）[9]；市场预期若中东战争持久化，可能影响年化超10万甚至20万吨铜产量 [9]；米拉多铜矿存在约10万吨量级的潜在下调可能 [9]；国内铜矿进港量累计同比转为-2.5% [1][10]；2) 废铜端：阳极板加工费由约1,500元/吨骤降至500元/吨，显示废铜供给显著趋紧 [1][10] * **需求端强劲**：1) 近期：铜价下跌触发大量产业端点价盘释放，精炼铜替代废铜现象提振需求 [9]；2) 展望2026年第二季度：预期高景气 [1]；美国232关税调整可能为国内带来抢出口窗口期 [1][9]；市场对电网设备、储能、汽车及AIDC等领域需求预期普遍较好 [9] * **库存与交易逻辑**：LME铜库存累积主因是部分运往美国的铜选择在LME美国仓库交仓，而非美铜流出 [11]；当前铜价交易主线仍是围绕中东战争的宏观叙事，基本面良好但受宏观情绪压制 [12] 铝 * **供给存在硬约束**：2026年第一季度在无新增产能情况下，电解铝产量阶段性超产约3%，但高负荷运行后需更长检修时间，预计后期供给增速将放缓 [1][6] * **需求与库存**：全产业链库存水平不高，未来大概率出现短缺 [1][6]；当海外供应链受冲击时，订单可能回流至中国 [6] * **投资关注点**：重点关注两类企业：一是在国内拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝完整布局的企业；二是铜铝加工领域的优质企业 [6] 黄金 * **配置价值**：作为资产再配置的进程未结束 [1][5]；土耳其抛售案例证明黄金在危机时稳定汇率的有效性，可能促使更多国家事后增配 [5]；中国等央行持续增持，将带动个人和金融机构跟随配置 [5] * **价格与估值**：即便金价高位震荡（例如4,000-4,500美元），头部公司2025-2030年矿产金产量复合增速约20%，具备估值支撑 [1][5]；若后续经济恶化引发系统性抛售，黄金可能下跌，但预计是最后一个下跌且最先反弹的品种 [5] 其他品种 * **碳酸锂**：与铝同被列为投资第一梯队 [1][12] * **稀土**：近期上涨更多是基于前期跌幅较大后的修复行情，属技术性修复，不宜过度趋势性解读 [7] 其他重要信息 美国232关税调整具体内容及影响 * **具体调整**：1) 铜原料维持零关税；2) 高含量铜制品关税保持50%；3) 铜密集型衍生品关税从50%下调至25%；4) 铜含量低于15%的产品不再征收232关税；5) 使用美国产铜在海外制造的产品适用10%低关税；6) 金属密集型工业设备和电网设备关税将在2027年调整为15%（此前为40%-50%）[8] * **潜在影响**：1) 重新引发市场对美国关税政策关注，可能导致CEO价差再次扩大；2) 计划在2027年前降低相关设备关税，可能为国内下游厂商开启出口窗口期，间接刺激铜需求 [8] 宏观情绪主导市场 * 宏观因素影响超过基本面，即使某些金属基本面强劲、商品价格上涨，二级市场股价仍可能下跌 [12] * 对于铜等受宏观情绪影响重的品种，短期建议保持观望，等待地缘政治事件明朗化、关键经济数据出炉及货币政策走向明确后再配置 [12][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 核心观点：在供需紧平衡的状况下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响至关重要 [2] - 核心观点：地缘风险缓释为金属价格提供了反弹窗口 [1][8] 行业及市场表现总结 - 上周SW有色金属指数上涨5.77%，表现强于大盘（深证成指涨2.74%，上证综指涨4.41%，沪深300涨7.16%） [13][16] - 小金属板块表现相对较好 [15] - 工业金属价格上周涨多跌少，其中SHFE铜涨2.28%至98440元/吨，LME铜涨3.93%至12845.5美元/吨；SHFE铝微跌0.20%至24610元/吨，LME铝涨0.84%至3498.5美元/吨 [22] - 贵金属价格全线上涨，SHFE黄金涨1.22%至1048.36元/克，COMEX黄金涨1.95%至4771.00美元/盎司；SHFE白银涨3.82%至18583元/千克，COMEX白银涨4.25%至76.03美元/盎司 [24] 分金属品种核心观点与数据总结 贵金属 - 美国3月核心通胀数据平稳，地缘政治事件逐步明朗，美国国债收益率边际弱化，流动性冲击告一段落，支撑贵金属价格 [5] - 央行持续购金提供长期支撑：中国3月末黄金储备为7438万盎司，较前一月增持16万盎司，为连续第17个月增持 [8] - 库存与持仓：COMEX黄金库存为866吨，较前周减少17.82吨；COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.69万张，但SPDR黄金ETF持仓量增加4.59万盎司 [8][25] 铜 - 观点：地缘扰动与供需挺价共振，铜价震荡偏强。若地缘局势向好，风险偏好修复将驱动商品与股票双强 [5] - 供给端：矿端紧缺，硫酸涨价延续使铜湿法冶炼承压，供给收缩预期提供支撑。巴拿马政府允许第一量子出口积存矿石（含铜约7万吨），但处理过程需耗时约一年 [5][10] - 需求与库存：上周精铜杆开工率环比下降3.61个百分点至79.98%。全球显性库存合计135.08万吨，较前周减少2.20万吨 [10][23] 铝 - 观点：国内铝锭持续累库抑制铝价，但中东地区电解铝产能遭受军事打击造成实质性损伤，全球电解铝供给缺口预期扩大，提供价格支撑 [5] - 供需数据：国内铝下游加工龙头企业周度开工率微降0.5%至64.7%。国内铝锭社会库存环比累库3.5万吨至142.2万吨 [5][9] - 盈利：吨铝盈利约为7961.4元 [9] 能源金属（锂、钴） - 碳酸锂：淡季需求平稳，上周碳酸锂继续累库且累库速度上升。需密切关注4月津巴布韦出口政策对供给的潜在扰动 [5][10] - 钴：原料供应偏紧，下游采购谨慎，价格高位震荡。供需缺口仍在，预期价格保持偏强 [5][10] 稀土 - 氧化镨钕价格环比上涨。4月10日氧化镨钕价格为75.75万元/吨，环比上涨3.25万元/吨，涨幅4.48% [10] - 北方稀土于4月10日公告，2026年第二季度稀土精矿交易价格为不含税38804元/吨，环比上涨44.61%，已实现“七连涨” [5][10] - 供给与成本：2026年3月氧化镨钕产量9049吨，环比上升6.28%。4月10日镨钕金属成本为92.13万元/吨，环比上升4.69% [100] 战略金属（钨、铀、钽） - 钨：监管趋严与进口受阻维持供给紧平衡，海外高溢价提振出口预期，下游库存见底及节前备货需求回暖，市场信心修复，价格有望止跌回稳 [5] - 铀：3月天然铀长协价格为91.5美元/磅，环比继续提升。供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] - 钽：刚果（金）矿区连续事故导致供应短缺压力短期难缓解，钽精矿高位震荡，AI等新兴产业发展拉动需求，预期钽价维持高位 [5] 宏观环境总结 - 美国通胀：美国2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [29] - 中国通胀与PMI：中国3月CPI同比+1.0%，PPI同比+0.5%。中国3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.40个百分点 [29][35] - 美国就业：美国3月新增非农就业人口17.8万人，失业率为4.30% [36][42] - 中国货币与工业：中国2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0%。2月中国工业增加值同比+6.3% [41] 重点推荐及关注标的总结 - 贵金属：推荐山金国际；相关标的中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源 [5] - 铜：推荐金诚信，紫金矿业，西部矿业 [5] - 铝：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份 [5] - 能源金属：碳酸锂推荐赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能；钴推荐华友钴业 [5] - 稀土：推荐中稀有色、金力永磁 [5] - 战略金属：钨推荐厦门钨业；铀推荐中国铀业 [5]

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 12 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 陈轩 SAC：S1350525120001 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 国内库存持续去化，铜价回升 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2026/4/6-2026/4/10） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：国内库存持续去化，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+4.25%/+2.28%/+3.28%。 库存端，国内库存持续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 39.3 万吨/58.7 万短吨/26.6 万吨，环 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价阶段性低点或已现，但上方空间仍难打开，预计将继续在10万下方震荡运行；碳酸锂后续价格将震荡偏强；铝市暂呈现供需双弱格局，铝价底部相对夯实，可维持低多思路；镍价在印尼收紧配额和加征关税等多重支撑下预计调整空间有限；锌价短期将延续区间震荡，操作上维持回调做多思路 [7][22][41][76][108] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间在（95540、98750），总持仓58.4万手，盘面05 - 06价差为 - 10，现货由贴水转为升水40；LME铜运行区间在（12280、12769），海外基金做多热情回归 [7] - 供应端面临矿端与冷料“双重挤压”，二季度精铜产量将持续走弱，进口货源流入使供应端对价格压制减弱；需求端铜材开工率回落但绝对量仍处高位，精铜消费企稳，新能源需求前景好；库存方面全球库存绝对值高但中国社会库存去库；宏观面地缘冲击恐慌时刻或已过，但强美元制约有色表现 [7] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度TC降至 - 78.04美元/吨，国产铜精矿作价系数持平97%，2026年长单TC降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存增4.44至61.91万吨；2月中国进口铜精矿及其矿砂231万吨，环比 - 11.93%，同比 + 5.96%；南方、北方粗铜加工费分别为1000元/吨和700元/吨，进口粗铜加工费90美元/吨；阳极板加工费500元/吨；2月废铜、阳极板合计进口金属量19.06万吨，环比 - 23.8%，同比 - 8.8%；3月中国精炼铜产量120.61万吨创历史新高，4月预计产量环比降3.3万吨，5月产量预计继续走低；精炼铜进口窗口打开 [9][10][11] - **需求端**：废铜杆周度开工率涨0.33个百分点至5.78%，精废价差运行区间（ - 62,627），精废杆价差高于优势线；精铜杆周度开工率降3.61%至79.98%，铜价回升下游采购趋淡，新增订单平淡；电线电缆周度开工率降1.48个百分点至68.48%，下周预计继续走低；漆包线周度开工率降1.33个百分点至86.47%，受家电需求走弱和铜价上升影响，新增订单下降 [12][13][14] - **现货端**：国内去库4.9至37万吨，预计下周延续去库；保税区库存去库0.1至5.21万吨；LME + COMEX市场累库17848吨至92万吨，LME市场注销仓单比降至11% [15][16] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格震荡下行，主力合约运行区间（151420，164120），总持仓下跌1.3%至61.6万手，盘面近月价差结构保持CONTANGO，05 - 07价差缩窄至 - 620；现货电池级碳酸锂价格回落，下半周成交好转 [21] - 供应端产量创新高，4月预计继续增长，矿端供应预期增多减少但谨防预期落空，3月智利出口超预期，4月进口量预计高位；需求端4月下游需求量预计达137171吨，同比增长4.6%，储能和新能源车市场向好；库存端社会连续三周累库，但近一半库存集中在下游，上游挺价和下游逢低买策略持续；预计后续锂价震荡偏强 [22] 基本面分析 - **供应端**：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格跌 - 3.3%至2210美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格跌1.2%至14250元/吨，高品位锂云母精矿价格跌3.2%至4850元/吨；中国碳酸锂周度产量25627吨，较上周增257吨；3月国内碳酸锂产量106620吨，环比 + 28%，同比 + 35%，氢氧化锂产量30500吨，同比增 + 20%，环比 + 33%；预计4月碳酸锂总产量环比增至110950吨，氢氧化锂产量环比降至29800吨；2月国内碳酸锂进口量26427吨；3月智利合计出口锂盐3.88万吨LCE，环比增加14.3%，同比增加51.3%；本周五外购锂辉石精矿生产利润为 - 1860元/吨，外购锂云母精矿生产利润为4046元/吨 [25] - **需求端**：三元材料价格下跌，国内动力市场小幅恢复但增量有限，小动力市场平淡，海外订单4月抢出口阶段结束后下滑；磷酸铁锂价格下跌，生产积极性高，产量将增加，下游需求受车展、商用车和储能带动持续增量；钴酸锂价格持平，芯片供应偏紧压制消费电子领域，电芯厂商采购积极性难提振；电芯价格部分持平，部分上涨，除储能电芯成本持平外其他电芯成本下降 [26][27][28] - **现货端**：电碳 - 工碳价差3500元/吨，远低于产业加工成本，工碳转化为电碳不具经济性，现货 - 期货价差在（ - 1060、1890）之间运行，贴水幅度缩窄；碳酸锂累库1453吨至101802吨，其中冶炼厂库存增507至18643吨，下游去库224吨至45969吨，贸易商库存累库1170吨至37190吨 [29] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价窄幅震荡运行，重心小幅下移，受美伊冲突局势影响；期货市场海外供应阶段性紧张支撑铝价底部，宏观情绪波动，后半周资产价格普遍走强；现货端贴水收敛，成交量提升，伦铝走势强于沪铝，进口窗口深度关闭；铝合金主力AD - AL价差保持在 - 1100元/吨左右；库存持续累积，环比上周增加3.5万吨至142.2万吨；现货市场国内铝现货平均升贴水运行区间【 - 100, - 60】，进口窗口关闭，进口盈亏运行空间【 - 5067.23, - 4337.93】 [36] - 国内外铝土矿价格有支撑，国产矿总体充裕但西南部分地区低硫矿资源少，几内亚矿价坚挺；氧化铝价格下跌至2600一线，已触及成本位，向下空间有限；电解铝国内供应平稳，海外供应紧张，伦铝库存下滑，LME0 - 3back结构高企；国内进入传统旺季但加工行业开工率修复缓慢，社库累积，终端核心需求来自储能和新能源板块，铝价高位和中东出口扰动制约传统领域和出口复苏；铝市供需双弱，铝价底部相对夯实，可维持低多思路 [41] 基本面变化 - **铝土矿市场**：国产矿整体货源充足，矿价持平，部分西南地区低硫矿资源少给予价格支撑；进口矿本周未询得实际成交，清明假期后报盘价格抬升，几内亚铝土矿CIF报价68.5美元/湿吨，澳洲铝土矿CIF报价61.5美元/湿吨 [42][43] - **氧化铝**：上海有色地区加权指数2754.20元/吨，较上周五下降31.57元/吨，跌幅1.13%；全国冶金级氧化铝建成总产能11322万吨/年，运行总产能8667万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.26个百分点至76.2%；海外西澳FOB氧化铝价格320美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2800.97元/吨，高于氧化铝指数价格29.6元/吨 [45][46] - **电解铝**：行业总成本环比上周四减少67.43元/吨至16578.60元/吨，行业平均利润水平环比上周四减少22.57元/吨至7961.40元/吨 [51] - **铝锭进口**：两市维持外强内弱格局，进口窗口关闭，1 - 2月累计国内原铝净进口约36.7万吨，同比增加5.0% [59] - **加工企业开工率**：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回落0.5个百分点至64.7%，各板块表现分化，短期开工上行空间有限，预计下周平稳运行 [64] - **铝锭社库**：国内主流消费地电解铝锭库存142.2万吨，较本周一增加1.1万吨，较上周四增加3.5万吨；国内主流消费地铝棒库存31.15万吨，环比周一减少0.50万吨，环比上周四减少1.05万吨 [67] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周沪镍窄幅震荡运行，重心下移，受美伊冲突局势影响；COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨4.3%至24586手，商业净空持仓涨4.12%至15204手；本周金川升水区间【3350,3650】，国内主流品牌电积镍升水区间【 - 100,0】，进口镍升贴水区间【 - 350, - 300】，进口窗口关闭，周五按现货测算进口亏损环比上周五减少719.8至166.96元/吨 [72] - 镍矿方面菲律宾矿供应增加价格承压，印尼内贸镍矿价格强势；本周镍铁价格小幅下调，镍盐价格继续小幅下调；短期基本面扰动有限，价格受宏观情绪影响，美伊达成临时停火协议，镍价在印尼收紧配额和加征关税等支撑下预计调整空间有限 [75][76] 基本面变化 - **镍矿市场**：菲律宾1.5%CIF均价报76.5美元/湿吨，较上周五下跌0.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.3%（到厂价）报30.5美元/湿吨，1.6%（到厂价）72.2美元/湿吨；4月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为1.7%品位34美元/吨、1.8%品位38美元/吨、1.9%品位42.22美元/吨、2.0%品位46.66美元/吨；2026年1 - 2月中国镍矿进口量260.81万吨，同比增幅达26.73% [77] - **镍铁市场**：3月份印尼镍铁产量13.47万镍吨，同比减少5%，国内镍铁产量3.3883万吨，同比增长53%；2026年1 - 2月镍铁进口累计约174.15 - 174.20万吨，同比减少约9.6万吨，降幅约5.23% [85][88] - **电解镍市场**：2026年3月中国精炼镍产量37337吨，环比增加14.53%，同比增加1.83%，实际增量不及预期 [92] - **硫酸镍市场**：本周镍盐价格下跌，电池级硫酸镍平均报价31870.0元/吨，较上周五下跌65元/吨；2026年3月硫酸镍产量约3.5万金属吨，环比增长15.66%，同比增加约35.47% [97] - **不锈钢市场**：无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈小幅去库，从2026年4月2日的98.41万吨降至2026年4月9日的97.87万吨，周环比下降0.55%，后续库存走势关注地缘冲突演变和下游需求力度 [103] 锌 行情回顾与操作建议 - 美国3月非农数据超预期，美伊停火协议落地后市场风险偏好回升，有色板块普涨，后半周情绪性修复放缓；沪锌先涨后跌，主力运行区间23480 - 23875元/吨，周线级收涨0.11%；美元、人民币与伦锌相关性分别为 - 27%、 - 21%；沪伦比7.11，除汇比1.05；锌锭进口单吨亏损走阔至 - 3233.75元/吨；内外库存走势分化，LME锌持续录减至112050吨，国内社库累库0.41万吨至25.42万吨；现货升贴水窄幅下调；投资基金持仓多空双增，净多5484手；托克旗下Nyrstar位于荷兰的Budel锌冶炼厂将于5月检修 [105][106] - 海外锌矿产量指引下调叠加伊朗矿释放受限，矿端收紧预期强化，国内加工费维持低位且拐头向下，进口加工费出现负报盘，矿紧向冶炼端传导风险累积；需求端分化，镀锌有韧性，氧化锌回暖，压铸锌合金平淡；库存方面国内社会库存累库，旺季去库节奏受阻，偏高库存压制盘面上行高度；锌价短期区间震荡，下方成本支撑坚实，上方受制于消费复苏节奏与高度，预计沪锌主力核心运行区间22500 - 24500元/吨，操作上维持回调做多思路，警惕去库不畅带来的上行阻力 [107][108] 基本面分析 - **供应端**：国内锌精矿逐步复产，海外干扰多进口矿供应偏紧，硫酸价格高位补充冶炼利润，锌精矿供应偏紧格局未改，国内加工费维持低位波动，进口加工费报盘降至 - 20美元/干吨；本周SMM Zn50国产周度TC均价环比降低50元/金属吨至1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降14.87美元/干吨至 - 2.28美元/干吨；锌锭进出口窗口均关闭，2026年1 - 2月精炼锌累计进口2.86万吨，累计同比下降61%，累计出口0.58万吨 [113][114] - **需求端**：镀锌开工率57.89%，环比降低0.86%，镀锌管贸易商补库，订单较好，成品库存降低；压铸锌合金开工率49.89%，环比下滑1.62%，受清明假期和锌价走高影响，成品库存上升，企业生产节奏放缓，下周开工率将回升；氧化锌企业开工率59.26%，环比上升2.56%，橡胶级、电子级氧化锌订单较好，大厂产能释放支撑开工上行，预计下周开工率继续回升 [115][116] - **现货市场**：国内库存累库0.41万吨至25.42万吨；LME锌库存持续去库至111925吨 [117]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 2026年3月铜价受地缘局势、降息预期及供需博弈影响震荡偏弱，矿端紧张、国内去库与海外库存回升形成分化，加工端开工高位分化，终端刚需支撑但结构不均；4月铜市仍处宏观多变与基本面逐步回暖的平衡格局，价格或在92000元/吨至100000元/吨间波动，企业可在接近区间上下沿时加大买入或卖出套保比例；期权策略为卖出看跌 [7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026-04-09，沪铜主力合约开于98080元/吨，收于97810元/吨，较前一交易日收盘-0.42%；昨日夜盘沪铜主力合约开于97750元/吨，收于98120元/吨，较昨日午后收盘上涨0.17% [1] 现货情况 - 昨早盘沪期铜2604合约低开后探底回升，随后维持区间整理，开盘97930元/吨，最低下探97330元/吨，回升后在97510 - 97730元/吨区间震荡，收报97610元/吨；隔月Contango价差、进口盈亏均处于合理区间；上海市场购销情绪小幅走弱，早盘平水铜、好铜及非注册铜报价分化，后续持货商挺价明显，报价有所上移；江苏现货货源偏紧，下游拿货偏难；预计明日沪铜现货维持偏强态势，区域货源紧张与月差结构支撑下，对2604合约报价大概率保持平稳 [2] 重要资讯汇总 - 地缘上，美国和伊朗将于4月11日在巴基斯坦举行首轮会谈，但双方在停战条款上存在明显分歧，主要集中在伊朗铀浓缩活动、霍尔木兹海峡通航、黎巴嫩停火问题、美军从中东地区撤出等方面；伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊声明伊朗不寻求战争，但也不会放弃权利，将追讨战争损害赔偿，推进霍尔木兹海峡管理到“一个新阶段”，并将“抵抗阵线”作为统一整体考量；经济数据方面，核心PCE物价指数2月份同比上涨3%，较前值3.1%小幅收窄，符合市场预期；上周初请失业金人数增加1.6万人至21.9万人，高于市场预期 [3] 矿端、冶炼及进口、消费、库存与仓单方面情况 矿端 - 伦丁矿业公司完成对智利SCM Minera Lumina Copper Chile公司额外5%股权的收购，使对Caserones铜钼矿持股比例提升至75%，每年新增约6500吨归属铜产量；Caserones矿2023年铜精矿产量达12.06万吨、铜阴极产量1.89万吨、钼精矿产量4600吨，矿山预计服务年限至2042年，间接持有Los Helados项目权益强化了铜金矿产资源基础；Bezant Resources纳米比亚Hope and Gorob铜金矿项目全新矿产资源估算显示，Hope露天矿矿产资源量较2023年的41万吨增长7倍，突破300万吨，其中110万吨达到控制资源量级别，50万吨为指示资源量，140万吨为推断资源量；矿山寿命从1年延长至7.5年，按40万吨/年的生产给矿速率计算，为项目近远期开发奠定坚实基础 [4] 冶炼及进口 - 路透社基于日本各铜冶炼厂生产计划计算，该国2026/27财年上半年（2026年4月至9月）精炼铜产量预计同比增长3.3%，总量约为76.1万吨，核心驱动力来自铜合金产品及电力行业用铜线的强劲需求；各主要冶炼商产量计划包括：Pan Pacific Copper计划委托生产31.27万吨精炼铜，同比增长7.5%；Sumitomo Metal Mining计划在2026/27财年全年生产44.6万吨精炼铜，同比增长3%；Mitsubishi Materials计划在上半财年生产175416吨精炼铜，同比下降3.5%；Furukawa计划生产22541吨精炼铜，产量预计同比持平 [4] 消费 - 据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2026年3月国内铜棒产量为11.937万吨，较2月增加7.609万吨，增幅为175.81%，3月综合产能利用率为61.09%，环比上涨38.94个百分点；其中年产能5万吨以上企业14家，产能利用率为72.34%，环比上涨46.3个百分点，年产能5万吨以下企业50家，产能利用率为46.13%，环比上涨29.16个百分点 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化-1825.00吨至383450吨；SHFE仓单较前一交易日变化-6189吨至179834吨；4月10日国内市场电解铜现货库31.94万吨，较此前一周变化 -2.33万吨 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 以黎局势紧张，美伊谈判有不确定性，影响原油、铜、铂钯等商品价格走势 [7][8][10][12] - 各商品走势受供需、地缘政治、成本等多因素影响，需关注各商品基本面变化及地缘政治动态 [8][10][84][85][86] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 以黎下周或启直接谈判，伊朗警告停火须涵盖黎巴嫩，美伊谈判有不确定性 [7] - 原油有效复航难或再上涨，WTI 比 Brent 强、SC 比外盘弱，关注多 SC 空 Brent 机会 [8][9] - 铜定价充分，等待变量，美伊冲突结束铜价或回升但弹性有限 [10][11] - 铂钯因美对俄加税预期交易，钯金上涨或由预期炒作带动，关注库存数据 [12][13] 各品种分析 黄金白银 - 黄金地缘政治局势缓解，白银震荡回升 [17] - 黄金白银价格、成交、持仓、库存等数据有变化 [20] 铜 - 美元回落支撑价格，库存、价差等基本面数据有变动 [26] - 产业方面，部分铜矿产量预估下调，冶炼厂停产，出口量有变化 [26][28] 铅 - 海外库存减少支撑价格，基本面数据有变动 [29] - 新闻涉及以黎谈判等地缘政治信息 [30] 锡 - 关注宏观地缘走向，基本面数据有变动 [33] - 趋势强度为 1 [34] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝基本面压制，氧化铝低位运行，铸造铝合金跟随电解铝 [36] - 综合快讯涉及芯片、美债、原油等市场动态及以黎谈判等地缘政治信息 [37] - 趋势强度：铝为 0，氧化铝为 -1，铝合金为 0 [37] 铂、钯 - 铂关注技术面上方关键点位，钯关税预期回落窄幅震荡 [39] - 基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及普京停火等信息 [39][42] - 趋势强度：铂为 0，钯为 0 [41] 镍、不锈钢 - 镍现实基本面偏弱，矿端矛盾成本支撑；不锈钢边际累库施压，镍矿矛盾支撑 [43][44] - 宏观及行业新闻涉及印尼镍矿政策、企业运营等情况，库存有变动 [44][45][50] - 趋势强度：镍为 0，不锈钢为 0 [51] 碳酸锂 - 关注江西矿山供应情况，基本面数据有变动 [52][53] - 宏观及行业新闻涉及企业产能等信息 [54] - 趋势强度为 0 [55] 工业硅、多晶硅 - 工业硅供给短期扰动，盘面弱势；多晶硅下方关注成本线支撑 [56] - 基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及土耳其电力结构转型 [56][58] - 趋势强度：工业硅为 -1，多晶硅为 0 [58] 铁矿石 - 需求增速放缓，矿价下跌，基本面数据有变动 [60] - 宏观及行业新闻涉及铁矿石价格驱动因素及钢铁企业产量 [60][61] - 趋势强度为 -1 [61] 螺纹钢、热轧卷板 - 表需环比减弱，宽幅震荡，基本面数据有变动 [63] - 宏观及行业新闻涉及钢铁企业产量、进出口及外交动态 [64][65] - 趋势强度：螺纹钢为 0，热轧卷板为 0 [66] 焦炭、焦煤 - 焦炭震荡偏弱，焦煤增仓下行，震荡偏弱 [67][68] - 基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及煤炭指数及进口煤情况 [68][69][70] - 趋势强度：焦炭为 0，焦煤为 0 [71] 动力煤 - 强预期弱现实，价格窄幅调整，基本面数据有变动 [73][74] - 宏观及行业新闻涉及港口市场情况 [74] - 趋势强度为 1 [75] 原木 - 需求好转，价格高位震荡，基本面数据有变动 [76] - 宏观及行业新闻涉及需求、政策等情况 [78] - 趋势强度为 1 [79] 对二甲苯、PTA、MEG - 短期企稳，中期趋势仍偏强，基本面数据有变动 [80][81] - PX 供需双减 4 月或去库，PTA 负荷下降 4 月或去库，MEG 国产开工率回升库存将去化 [84][85][86] - 趋势强度均为 1 [84] 橡胶 - 震荡运行，基本面数据有变动 [87] - 行业新闻涉及进口胶、国产胶市场及天气、轮胎产能利用率情况 [88][89][90] - 趋势强度为 0 [87] 合成橡胶 - 宽幅震荡，基本面数据有变动 [91] - 行业新闻涉及库存及价格走势情况 [92][93] - 趋势强度为 0 [93] LLDPE、PP - LLDPE 中东地缘反复，近端供给缩量持续；PP 开工降至新低，基差转正 [94] - 基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及开工、供应、需求等情况 [94][95] - 趋势强度：LLDPE 为 1，PP 为 1 [97] 烧碱 - 期货贴水幅度大，估值低位，基本面数据有变动 [99] - 现货消息及市场状况分析涉及库存、出口等情况 [99][100] - 趋势强度为 0 [101] 纸浆 - 宽幅震荡，基本面数据有变动 [103][105] - 行业新闻涉及纸浆市场走势及价格波动原因 [106][108] - 趋势强度为 0 [105] 玻璃 - 原片价格平稳，基本面数据有变动 [110][111] - 现货消息涉及市场价格及交投情况 [111] - 趋势强度为 0 [112] 甲醇 - 震荡运行，基本面数据有变动 [114][116] - 现货消息涉及港口及内地价格、库存情况 [118] - 趋势强度为 0 [120] 尿素 - 震荡运行，基本面数据有变动 [121][122] - 行业新闻涉及企业库存及价格走势情况 [123] - 趋势强度为 0 [124] 苯乙烯 - 震荡运行，基本面数据有变动 [126] - 现货消息涉及纯苯供应、苯乙烯出口及下游补库情况 [127] - 趋势强度为 0 [126] 纯碱 - 现货市场变化不大，基本面数据有变动 [129][131] - 现货消息涉及市场走势及供需情况 [131] - 趋势强度为 0 [131] LPG、丙烯 - LPG 地缘因素反复，盘面震荡运行；丙烯跟随成本震荡运行 [134][135] - 基本面数据有变动，市场资讯涉及 CP 纸货价格及装置检修计划 [135][140][141] - 趋势强度：LPG 为 0，丙烯为 0 [139] PVC - 低位震荡，基本面数据有变动 [142] - 现货消息及市场状况分析涉及库存及市场预期情况 [142] - 趋势强度为 0 [143] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘反弹，短期波动率上升；低硫燃料油小幅上行，外盘现货高低硫价差回弹 [145] - 基本面数据有变动 [145] - 趋势强度：燃料油为 1，低硫燃料油为 1 [145] 集运指数（欧线） - 震荡运行，反套酌情持有，基本面数据有变动 [147] - 宏观新闻涉及地缘政治信息，供给、需求、价格端有相关情况 [155][156] - 趋势强度为 0 [158] 短纤、瓶片 - 短期震荡市，基本面数据有变动 [160] - 现货消息涉及短纤、瓶片市场价格及成交情况 [160][161] - 趋势强度：短纤为 0，瓶片为 0 [164] 胶版印刷纸 - 观望为主，基本面数据有变动 [165] - 行业新闻涉及山东、广东市场价格及供需情况 [166][168] - 趋势强度为 0 [165] 纯苯 - 震荡运行，基本面数据有变动 [169] - 新闻涉及库存及成交价格情况 [170] - 趋势强度为 0 [170] 棕榈油、豆油 - 棕榈油国际油价波动放大，注意回调风险；豆油美豆盘面震荡，豆系驱动有限 [172] - 基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及印尼生物燃料政策及伊朗谈判态度 [172][173][174] - 趋势强度：棕榈油为 0，豆油为 0 [175] 豆粕、豆一 - 豆粕 USDA 报告中性，盘面或震荡；豆一现货稳定，盘面偏强 [176] - 基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及 USDA 报告及市场预期 [176][178] - 趋势强度：豆粕为 0，豆一为 1 [178] 玉米 - 震荡运行，基本面数据有变动 [179][180] - 宏观及行业新闻涉及玉米价格情况 [181] - 趋势强度为 0 [182] 白糖 - 震荡偏强，基本面数据有变动 [183] - 宏观及行业新闻涉及食糖产量、进口量等情况 [183][184] - 趋势强度为 1 [185] 棉花 - 外盘棉花期货带动郑棉上涨，基本面数据有变动 [187] - 宏观及行业新闻涉及国内棉花现货、棉纺织企业及美棉情况 [188][189] - 趋势强度为 0 [191] 鸡蛋 - 远月逢高做空为主，基本面数据有变动 [192] - 趋势强度为 -1 [193] 生猪 - 现货预期再转弱，近端中枢或下移，基本面数据有变动 [195][196] - 趋势强度为 -2 [197] 花生 - 关注油厂收购，基本面数据有变动 [199] - 现货市场聚焦涉及各地花生价格及交易情况 [200] - 趋势强度为 0 [201]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各类商品期货进行分析，判断各品种走势，如黄金因地缘政治局势缓解，白银震荡回升；铜市场谨慎，价格震荡等，还结合基本面和宏观行业新闻，给出各品种趋势强度及投资建议 [2][9]。 各品种总结 贵金属 - 黄金：地缘政治局势缓解，相关数据有变动，趋势强度为 0 [2][6] - 白银：震荡回升，价格等数据有变化，趋势强度为 0 [2][6] - 铂：跟随黄金白银有所回落，趋势强度为 0 [2][21] - 钯：交易关税预期总体偏强，趋势强度为 1 [2][21] 有色金属 - 铜：市场谨慎，价格震荡，基本面数据有变动，趋势强度为 0 [2][9] - 铅：海外库存减少，支撑价格，相关数据有变化，趋势强度为 0 [2][12] - 锡：关注宏观地缘走向，价格等数据有变动，趋势强度为 0 [2][15] - 铝：区间震荡，氧化铝继续承压，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为 0 [2][19] 能源与化工 - 原油相关产品：铁矿石预期转弱，矿价下跌，趋势强度为 -1；动力煤强预期弱现实，价格窄幅调整，趋势强度为 1；LPG 地缘溢价回吐，盘面极端回落，趋势强度为 0 [2][41][53] - 化工产品：对二甲苯、PTA、MEG 短期企稳，中期趋势仍偏强，趋势强度均为 0；橡胶、合成橡胶宽幅震荡，趋势强度均为 0；LLDPE、PP 分别因中东地缘和 C3 原料通航预期有不同走势，趋势强度均为 1 [2][60][68] 农产品 - 油脂油料：棕榈油国际油价波动放大，注意回调风险；豆油美豆盘面震荡，豆系驱动有限，趋势强度均为 0；豆粕震荡，等待 USDA 供需报告，趋势强度为 0；豆一现货稳定，盘面反弹，趋势强度为 +1 [2][151][155] - 其他农产品：玉米震荡运行，趋势强度为 0；白糖基差走高，趋势强度为 0；棉花关注国内新作种植，趋势强度为 0；鸡蛋远月逢高做空为主，趋势强度为 -1；生猪现货成交继续偏弱，关注近端交割定价，趋势强度为 -1；花生关注油厂收购，趋势强度为 0 [2][158][172] 其他 - 集运指数（欧线）：震荡运行，反套酌情持有，趋势强度为 0 [2][127] - 纸浆：宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][84] - 玻璃：原片价格平稳，趋势强度为 0 [2][89] - 甲醇：震荡整理，趋势强度为 0 [2][93] - 尿素：震荡运行，趋势强度为 0 [2][100] - 苯乙烯：震荡整理，趋势强度为 0 [2][105] - 纯碱：现货市场变化不大，趋势强度为 0 [2][108] - 短纤、瓶片：情绪释放，短期震荡市，仍有反弹机会，趋势强度均为 0 [2][119] - PVC：宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][122] - 燃料油：大幅下探，弱势重现，趋势强度为 -1；低硫燃料油跟随原油深跌，短期或弱于高硫，趋势强度为 -1 [2][125] - 胶版印刷纸：观望为主，趋势强度为 0 [2][142] - 纯苯：震荡整理，趋势强度为 0 [2][146]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2] - 地缘局势反复，行业震荡上行 [1][5] 行业及市场表现总结 - 上周（4月3日当周）SW有色金属指数下跌0.4%，表现强于大盘指数（深证成指跌2.96%，上证综指跌0.86%，沪深300跌1.37%）[13][16] - 贵金属板块表现相对较好 [15] - 个股方面，上周赤峰黄金涨幅最大（4.09%），横店东磁跌幅最大（-18.00%）[19][20][21] 宏观数据跟踪总结 - 美国通胀数据：美国2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [27] - 中国通胀数据：中国2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [27] - 美国就业数据：美国3月新增非农就业17.8万人，远超预期，失业率降至4.3% [5][35] - 美国利率：美国联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债收益率为4.35% [29] - 美元指数：上升至100.19 [29] - 中国货币政策：中国OMO投放3040亿元，1年期LPR为3% [34] - 制造业PMI：3月美国ISM制造业PMI为52.7，中国制造业PMI为50.4% [34][37] - 中国货币供应：2月中国M1同比+5.9%，M2同比+9% [42] - 中国工业数据：2月中国工业增加值同比+6.3%，工业企业利润总额同比0% [42] 贵金属板块总结 - **核心观点**：地缘政治事件缓和，但后续不确定性仍高，市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，但美国国债收益率边际已弱化，贵金属价格震荡走高，央行购金持续，长期逻辑不变 [5] - **价格表现**：上周SHFE黄金涨4.11%至1033.00元/克，COMEX黄金涨3.94%至4702.70美元/盎司，伦敦金现涨4.08%至4676.86美元/盎司 [8][24]；SHFE白银涨3.59%至17843元/千克，COMEX白银涨4.83%至73.17美元/盎司，伦敦银现涨4.72%至73.01美元/盎司 [9][24] - **库存与持仓**：SHFE黄金库存108吨，周增1.51吨；COMEX黄金库存884吨，周减15.14吨 [8][25]。COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.51万张，SPDR黄金持仓量减少5.51万盎司 [8][53]。SHFE白银库存339吨，周减33.03吨；COMEX白银库存9289吨，周减18.07吨 [9][25]。COMEX白银非商业净多头持仓减少0.08万张，SLV白银持仓量减少466.10万盎司 [9][55] - **央行购金**：中国2月末黄金储备为7422万盎司，较前一月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备 [8] - **相关比价**：金银比为64.30，金铜比为846，金油比为47.9 [46][47] - **推荐标的**：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源 [5] 基本金属板块总结 - **铜** - **核心观点**：宏观承压（中东局势反复、美国强劲就业数据压制降息预期）与供需挺价（矿端偏紧、需求稳健）交织，铜价震荡运行 [5] - **价格表现**：上周SHFE铜涨0.33%至96250元/吨，LME铜涨1.26%至12348.5美元/吨 [10][23] - **供给端**：Ivanhoe Mines下调Kamoa-Kakula铜矿2026年阳极铜产量预期，由38-42万吨降至29-33万吨 [10]。SMM进口铜精矿指数跌至-77.91美元/千吨 [10]。CSPT未设二季度指导价，现货TC持续下跌 [5] - **需求与库存**：上周精铜杆开工率为83.59%，环比上升0.42个百分点 [10]。上周全球显性库存合计137.27万吨，周减6.20万吨 [10]。国内社库加速去化 [5] - **推荐标的**：紫金矿业，金诚信 [5] - **铝** - **核心观点**：中东冲突引发供给收缩担忧（EGA旗下160万吨年产能园区受袭关停，恢复需12个月），海外供给缺口持续扩大，铝价上行动能强劲 [5][9] - **价格表现**：上周SHFE铝涨3.03%至24660元/吨，LME铝涨5.14%至3465.5美元/吨 [9][23] - **需求与库存**：上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.2个百分点至65.2% [5][9]。SMM社会铝锭库存138.7万吨（周增1.4万吨） [9] - **盈利端**：吨铝盈利约7863.97元 [9] - **推荐标的**：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份、创新实业 [5] - **锡** - **核心观点**：海外宏观情绪反复影响锡价高位震荡，现实订单压力限制上行，但低库存提供刚性托底 [5] - **价格表现**：上周SHFE锡涨0.90%至365740元/吨 [23] - **供需层面**：4月供应端转入稳产，下游焊料、光伏需求较弱 [5] - **推荐标的**：锡业股份；相关标的：华锡有色，新金路 [5] 能源金属板块总结 - **核心观点**：淡季需求平稳，供给扰动预期变大 [5] - **碳酸锂**：上周继续累库，但在产量连续上升的背景下，淡季需求仍然保持旺盛，小幅累库不影响供需节奏，需密切关注津巴布韦出口政策对供给的扰动 [5][10] - **钴板块**：原料供应偏紧，下游采买谨慎，价格高位震荡，供需缺口仍在，预期价格将保持偏强 [5][10] - **推荐标的**：碳酸锂推荐赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能；钴板块推荐华友钴业 [5] 稀土与战略金属板块总结 - **稀土** - **核心观点**：轻稀土氧化镨钕价格企稳回升，重稀土氧化镝、氧化铽需求偏弱，价格震荡趋弱，中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5][10] - **价格数据**：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为75.25、137.0、608.5万元/吨，环比分别变化+4、-2.0、+0.5万元/吨，变化幅度为+5.61%、-1.44%、+0.08% [10] - **供给数据**：2026年2月氧化镨钕产量8514吨，环比降1.11%，同比升7.19%；1-2月累计产量1.71万吨，同比升11.57% [90] - **推荐标的**：中稀有色、金力永磁 [5] - **战略金属** - **钨**：受2026年首批开采指标落地及矿端流标影响，价格弱势调整，但供应端刚性约束下，大幅下行空间有限，推荐厦门钨业 [5] - **铀**：3月天然铀长协价格91.5美元/磅，较2月提升1.5美元，供给刚性及核电发展带来供需缺口长存，铀价有望继续上行，推荐中国铀业 [5] - **钽**：刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难缓解，钽精矿价格高位震荡，AI等新兴产业发展拉动需求，预期钽价维持高位，相关标的东方钽业 [5] 上市公司盈利预测总结 - 报告列出了包括山东黄金、紫金矿业、赣锋锂业、中国铝业等在内的多家有色金属行业上市公司盈利预测及估值数据 [97]

有色及新能源金属专场电话会议纪要关键要点 涉及行业与公司 * 行业：有色金属（铜、锡、铝、锌、镍、工业硅）、新能源金属（碳酸锂、多晶硅） * 公司/机构提及：力拓、自由港麦克莫兰、第一量子公司、宁德时代、紫金矿业、嘉能可、泰克、国家电网、光伏协会、IMSG [4][31][17][19][35] 核心观点与论据 市场整体驱动与宏观环境 * 铜锡市场主要驱动力已从基本面转向资金情绪，受中东局势引发的避险情绪摇摆主导 [1][2] * 市场避险情绪源于：流动性约束变动（油价上涨推升通胀预期，影响货币政策）、算力溢价回落（美日韩半导体等板块调整）、对美国股市等泡沫资产回调拖累基本金属的担忧 [2] * 美元走强对工业金属构成短期利空，但市场预期美联储转鹰源于地缘冲突引发的输入性通胀，若美伊和解降息仍将继续 [27] 铜市场 * **价格与市场特征**：2026年一季度铜价同比涨幅超30%，锡价超50%，价格急剧拉升显著抑制现货消费，导致国内外显性库存大幅增加 [2] * **供应端**：铜原料供应持续紧张，主要矿商下调产量指引，铜精矿TC加工费从-40美元/吨跌至接近-70美元/吨 [4] * **库存与现货**：全球铜显性库存大幅累积，三大交易所总库存一度达125万吨，近期国内社会库存从57万吨高点降至40万吨出头，去库明显 [5][6] * **后市展望**：短期关注88,000-91,000元区间支撑，长期若中东战事持续，非洲铜矿成本（硫磺、柴油供应受限）可能持续抬升 [1][3] * **投资策略**：价格上涨需符合产业传导规律，当前回调是对过快涨幅的修正，在关键价格位置可考虑搭配虚值期权管理风险 [7] 锡市场 * **供应端**：与铜不同，锡精矿供应出现明显转折，主产国复产和供应基本稳定，佤邦进口量逐月增长，预计2026年贡献约2万吨供应增量 [7][8] * **库存与产业链**：锡价从高位回落后，国内社会库存出现明显去化，但内外显性库存总量仍偏高 [9] * **需求端**：全球半导体消费指数强劲但结构分化，增长集中在AI算力硬件等领域，笔记本电脑和智能手机出货量已大幅下降 [10] * **后市展望与策略**：锡价预计在30万至38万之间宽幅震荡，被视为资金强试探性品种，波动率尚未下降，可考虑在深度下跌时采用期权策略 [11] 铝市场 * **铝土矿与氧化铝**：铝土矿市场预计显著过剩，2025年进口同比增长近27%，过剩量级可能达两三千万吨 [12] * **氧化铝市场**：基本面呈现弱势前景，2026年待投产产能近1,000万吨，库存持续攀升，部分氧化铝厂完全成本下处于亏损 [13][14] * **电解铝海外供需**：中东局势影响显著，卡塔尔和巴林已减产55万吨，阿联酋和巴林境内约280万吨产能铝厂遇袭，2026年海外电解铝产量可能出现负增长，短缺加剧 [15] * **电解铝国内供需**：国内运行产能超4,500万吨，接近峰值，呈低弹性状态，需求端地产拖累，汽车和电网是主要增量，光伏需求面临拐点 [17] * **价格展望**：若中东局势升级导致铝厂确认大幅减产，伦铝价格不排除创历史新高 [16] 锌市场 * **价格走势与分化**：2025年内外盘走势同步性差，呈现外强内弱格局，主因海外冶炼厂因低TC持续减产，而国内冶炼厂从减产中复产 [18] * **宏观与需求**：美联储降息预期收缩、流动性边际转紧不利于锌价反弹，内需不足，建筑行业疲弱，但外需因显著价差（每吨2000多元）预期向好 [20] * **基本面**：矿端加工费处历史低位，冶炼厂表观亏损约2,400元/吨，依赖副产品补偿，矿端紧缺对锌价底部形成强力支撑，预计2026年沪锌底部在2.2万元/吨难以跌破 [22] * **后市展望**：2026年锌价走势可参考2022年，但宏观背景不同（当时激进加息，现为降息节奏放缓），预计锌价反弹强度有限，内外价差宽幅震荡，进口窗口难打开 [25] * **交易区间**：预计沪锌主要波动区间为22,000至24,500元/吨，策略倾向于逢高做空 [26] 碳酸锂市场 * **库存结构**：截至最近一周库存增至9.9万吨，冶炼厂库存低，贸易商和下游持有较多库存，贸易商控制出货，心态转向谨慎 [28] * **需求端**：出口退税政策变动（2026年4月1日起从9%下调至6%）导致一季度需求前置，需关注短期需求空窗期 [29] * **供应端**：2026年是供应大年，预计全年过剩量可能在10万吨以上，供应增长主要来自中资矿在非洲和国内的扩张 [31] * **价格展望**：二季度面临宏观驱动逆转、情绪变化及盐湖季节性增产压力，价格仍有下探驱动力，下方空间可能看至12万元/吨 [32] 镍市场 * **库存状况**：不锈钢、硫酸镍和纯镍各环节库存均处历史高位，纯镍库存较多年水平翻了10倍，产业链仍处周期性出清过程 [33] * **供应端**：印尼2026年镍矿开采配额核定为2.6-2.7亿吨，较2025年下调30%，但近期供应受冲击，菲律宾矿价涨幅超30%，FOB报价达65美元/湿吨 [34] * **需求端**：需求呈现分化，电池领域受磷酸铁锂挤占低于预期，不锈钢仍是主要增长引擎，第二季度需求存在超预期可能 [35][36] 工业硅与多晶硅市场 * **工业硅供需**：2025年供应降17%需求降8%，仍有9.6万吨过剩，2026年一季度供应未明显收缩，新疆地区产量同比增17% [37] * **工业硅成本**：新疆现金成本在8,000元/吨以下的产能约占30%，8,000元/吨被视为关键成本支撑位 [37][38] * **多晶硅价格与成本**：2026年一季度价格持续下行，N型致密料均价约38,000元/吨，行业现金成本分四个梯队，30,000-32,000元/吨为强支撑位 [39] * **多晶硅库存**：工厂库存持续累积，仅工厂库存即可对应下游约3.5个月需求，整体处于主动去库周期 [39] * **光伏产业链错配**：一季度上下游供需错配，下游电池组件产量降幅大而上游硅料硅片降幅有限，代工模式（占3月硅片产量20%以上）延缓了市场出清 [40] * **后市展望**：二季度工业硅预计延续过剩压力，多晶硅市场继续由弱势基本面主导，价格拐点未现，策略上可分别在8,000元/吨和30,000-32,000元/吨成本支撑位考虑轻仓布局多单 [42][43] 其他重要内容 * 铜市场：废铜端因价差收窄至约-500元/吨及税收政策调整，供应积极性降低 [4] * 锌市场：库存结构需关注国内再生锌占比提升及冶炼厂合金产量占比提升可能形成的统计外隐性库存压力 [22] * 锌市场：资金层面显示外资在有色板块情绪已转向多头平仓或观望 [24] * 碳酸锂市场：能源转型可能因地缘冲突引发的油气价格暴涨而加速，从渐进式转变为"休克式"加速过程 [29] * 工业硅市场：政策层面以技术改造为主，对供应出清的实际影响有限，炉型淘汰实质性跟进较为滞后 [37]