行业与公司 * 行业为稀土磁材板块，具体涉及稀土、钨、铜等资源开采、冶炼及深加工行业[1] * 纪要核心公司为中锡有色（原广晟有色），并对比分析了中国系统、包钢股份、北方稀土等稀土行业相关公司[1][3][7][9][10] 核心观点与论据 **1 稀土行业整合深化与市场情绪催化** * 广晟有色划转至中国稀土集团并更名为中锡有色，标志着稀土领域国企整合深化[1][2] * 此次更名类似2023年底五矿系统改名中国系统，预计将在未来一两个季度内集中催化市场情绪，推动板块行情启动[1][2][5] **2 中锡有色的资产布局与产业链优势** * 公司拥有稀土、钨、铜三大板块资产，形成从开采到冶炼的完整产业链布局[1][4] * 稀土资产包括华启公司（人居矿）和新城区工贸（五峰矿），总产能约2,700吨，并持股55%的新丰广盛对应左坑矿采矿权[4] * 冶炼产能约8,000吨，钨矿资产为石人嶂及红岭钨矿，铜矿资产为持股40%的大宝山铜矿业，年产量约2万吨，对应权益利润约2亿元[1][4] **3 中锡有色的内生增长潜力与财务表现** * 公司通过扩张开采和冶炼产能实现内生增长，左贡矿投产后稀土总产能接近翻倍，富远公司冶炼厂亦有增长预期[1][5] * 若剔除磁材业务压力，预计今年业绩可达3亿多元人民币，估值低于同行[1][5] **4 市场认可逻辑与估值修复空间** * 市场认可中国稀土集团因其作为唯一上市平台，具备整合和资产注入空间，一级市场资产注入时PE较低可使二级股东受益[1][6] * 中锡有色与中国系统在矿产量（均为2,000多吨）和冶炼产量（均为小1万吨水平）上接近，但中国系统PE为120倍，中锡有色仅为60倍，存在显著估值修复空间[1][7] * 中锡有色估值修复叠加政策利好，预计短期内涨幅可达50%-100%[3][9] **5 支撑板块上涨的核心逻辑** * 出口增长：10月份出口数据同比增加15%，三季度稀土永磁出口同比增长约20%[3][8] * 供给侧改革：2024年发布《稀土管理条例》，2025年发布《稀土开采总量调控管理办法》将进口矿冶炼纳入管控，预计后续将出清或整合不合规供给[3][11] * 缅甸供应收紧：缅甸克钦地区作为全球重要锡矿供应地之一，将于2025年底前停产，增强供应收紧预期[11] **6 其他相关公司前景** * 包钢股份因三季度调价超预期，估值修复空间大，预计涨幅超50%[3][10] * 北方稀土因稳定的矿源供应及市场地位，具备30%左右的上涨空间[10] * 中国系统在重稀土涨价及整合方向上具有优势，预计空间可达100%[9] 其他重要内容 * 公司最早通过借壳兴业聚酯于2009年上市，并于2010年更名为广晟有色，2023年底广晟集团所持广东稀土集团100%股权划转至中国稀土集团[3][4] * 2024年11月公司公告将证券简称改为中锡有色[4]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]

碳酸锂市场动态 - 本周碳酸锂价格因期货市场交易过热出现大幅波动 随后广期所调整交易手续费及限额导致市场快速降温 [1][3] - 现货市场下游企业表现谨慎 多持观望态度 仅以刚性需求进行小规模采购 [1][3] - 碳酸锂市场呈现供需两旺 行业全产业链持续去库 预计明年储能市场维持景气 叠加固态电池打开远期空间 锂价向下调整幅度有限 建议逢低做多 [3] 贵金属投资观点 - 贵金属本周继续震荡 波动有所下降但仍在下降区间 沪金沪银波动率过高 高波下或迎来调整 [1] - 建议在3950美元/盎司左右继续做多黄金 由于前期涨速太快 贵金属可能迎来2-3个月的震荡区间 [1] - 长期去美元化进程不会转向 低位筹码建议无惧波动 坚定持有 [1] 铜市场分析 - 本周铜价呈现震荡局面 LME铜下跌 因前期上涨速度过快 中美顺利会谈后出现多头兑现 叠加淡季累库导致价格高位震荡 [1] - 自由港和泰克资源下调26年产量预期 预计26年铜将出现供需紧张局面 [1] - 美政府开门对其26年财政支出存在进一步强化预期 调整即为买点 建议逢低做多 [1] 铝市场分析 - 本周沪铝下跌2.29% 海外供给端影响持续但供给交易短期基本结束 [2] - 电解铝存在淡季累库风险 但铝价回落后市场接货情绪提升 周中铝锭转去库 铝价回落至21500元/吨以下 [2] - 国内基本面对于铝价持续冲高无充足动力支持 但需求转弱速度低于前期预测 后续铝价预计维持高位震荡 长期海外电力供应或带来电解铝停产风险 远期预期价格稳中有升 [2] 锡市场分析 - 本周锡价稳步上涨 维持在29万元/吨以上 主因印尼进口锡锭大幅减少 [3] - 中国2025年10月精炼锡进口量为526.12吨 环比下降58.55% 同比减少82.75% 受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah影响 10月印尼锡锭出口显著减少 [3] - 缅甸锡矿供应恢复缓慢 当月从缅甸进口锡矿砂及其精矿2366.81吨 环比减少24.55% 同比减少61.61% 供给端紧缺将带动锡价中枢稳步抬升 [3] 投资建议关注公司 - 建议关注大中矿业 国城矿业 中矿资源 盛达资源 兴业银锡 赤峰黄金 紫金黄金国际 招金黄金 神火股份 紫金矿业等 [4]

宏观经济与政策 - 国务院政策吹风会将介绍增强消费品供需适配性及促进消费的政策措施 [1] - 1-10月中国全行业对外直接投资达1443.4亿美元，同比增长6.2% [1] - 1-10月对外承包工程业务新签合同额为2107亿美元，同比增长18.6% [1] - 央行单日净回笼资金1054亿元，并开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，为连续第9个月加量续作 [11] 股票市场 - 今年以来A股累计回购金额已超1300亿元，创历史第二高水平 [1] - 年内实施回购且股价翻倍的公司超过百家 [1] - 医药生物行业回购金额居首，达到143.49亿元，电力设备、电子、家电、机械设备等行业回购金额均超百亿元 [1] - 上一交易日市场成交额1.83万亿元，融资余额减少28.80亿元至24422.98亿元 [2][10] - 十五五规划聚焦科技自立，预计科技板块是长期投资方向 [2][10] - 11月以来市场呈现“权重走强、成长走弱”格局，主要受短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求影响 [2][10] - 在经济压力较大的背景下，相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛格局有望持续 [2][10] 商品市场观点汇总 - 股指（IH、IF、IC、IM）观点为谨慎偏多 [5] - 国债（TL、T）观点为谨慎偏多，国债（TF）观点为中性，国债（TS）观点为谨慎看空 [5] - 原油、甲醇观点为谨慎看空 [5] - 橡胶、螺纹、热卷、铁矿、铜、铝、碳酸锂、白糖、玉米、菜油、棕榈油、PVC观点为谨慎偏多 [5] - 焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、苹果观点为谨慎看空 [5] - 集运欧线观点为看空 [5] 重点品种市场动态 股指 - 美国三大指数上涨，通信和传媒板块领涨，国防军工和交通运输板块领跌 [2][10] - 若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新均衡，但在政策与流动性信号明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优 [2][10] 国债 - 国债期货小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.819% [11] - Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松 [11] - 10月份居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累 [11] 能源化工 - 原油方面，美国对俄石油公司和卢克石油公司的贸易制裁生效，整体向下趋势难改 [12] - 甲醇整体装置开工负荷为76.25%，环比下降0.29个百分点，沿海甲醇库存为160.85万吨，环比下降6.55万吨，跌幅3.91% [13] - 橡胶海外产区供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内将过渡至停割季，预计价格震荡调整 [3][14] - 聚烯烃下游需求开工率处于高位，但市场情绪受原油及商品整体弱势影响，后市或延续低位震荡 [15] - 玻璃生产企业库存为6005万重箱，环比增加43万重箱；纯碱生产企业库存为147.7万吨，环比下降6.4万吨 [16] 金属 - 铜精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口 [17] - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长，供求总体差异不明显，可能区间波动 [18] - 双焦供应端有所恢复，蒙煤通关量快速回升并已高于去年同期水平，需求端钢材去库，整体表需环比改善 [19] 农产品 - 蛋白粕方面，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，全年度累计检验量较去年同期下降约44% [20] - 油脂方面，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，预计12月马棕库存出现拐点，美国能源部撤销相关办公室导致生柴需求预期减弱 [3][21] - 白糖方面，巴西新糖供应增加，全球糖市进入累库阶段，10月中国食糖进口远超预期，预计郑糖维持偏弱走势 [22] - 棉花方面，新疆籽棉采摘进入尾声，下游市场需求乏力，坯布端开机下滑，短期或偏弱运行 [23] 航运指数 - 集运欧线下跌7.78%，马士基新开舱报价调降，市场对于年底旺季见顶预期升温，02合约预计中枢逐渐下移 [24] 国际市场和外部环境 - 标普500指数报6765.88点，上涨60.76点，涨幅0.91%；富时中国A50期货报14986.59点，上涨121.80点，涨幅0.82% [9] - ICE布油连续报62.64美元/桶，下跌0.73美元，跌幅1.15%；伦敦金现报4133.38美元/盎司，下跌10.25美元，跌幅0.25% [9] - 美国总统特朗普表示乌克兰与俄罗斯的和平协议已非常接近达成 [6] - 中美元首进行通话，通话氛围被描述为积极、友好、建设性的 [7] - 国家航天局发布行动计划，设立国家商业航天发展基金，鼓励资本进行长期投资、战略投资和价值投资 [8]

宏观市场动态 - 美联储降息预期升温，理事沃勒支持在12月降息，高盛预测美联储可能在12月启动降息，2025年续降三次使基准利率降至3%-3.25%区间[3] - 市场对美联储12月降息的预期为实物资产价格提供上涨动能，COMEX黄金涨超1%，LME铜同样涨超1%[4] - 货币政策转向、贸易不确定性及地缘风险等因素共同支撑黄金的中长期配置价值[9][10] 有色金属价格表现与预测 - 瑞银将2026年3月铜价目标上调750美元至11500美元/吨，6月和9月目标分别上调1000美元至12000美元和12500美元，并新增2026年12月目标13000美元，当前LME期铜报10800美元左右[5] - 印尼自由港公司将2026年铜产量目标下调至47.8万吨，因Grasberg矿事故恢复进度不及预期，短期供应担忧可能推动铜价震荡偏强[4] - 铜供需矛盾显现，在铜精矿供应紧张与绿色需求爆发的背景下，铜价中枢有望保持上行态势[8] - 预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，行业有望延续较高景气度[9] 行业供需分析 - 铜需求端受益于全球宽松货币周期与绿色转型，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域形成有力支撑[8] - 全球铜矿品位下降、资本开支长期不足以及矿端扰动加剧共同制约供应增长，导致铜精矿市场持续偏紧[9] - 电解铝供给端，国内产能受限于4500万吨的“天花板”，运行产能已处高位，新增产能极为有限；海外产能投产进度缓慢[9] - 电解铝需求端展现出结构性韧性，在供应刚性、库存低位及成本支撑下，价格预计易涨难跌[9] 市场及产品表现 - 11月25日，有色板块回暖，有色50ETF（159652）放量涨超2%，有望终结三连阴[1] - 有色50ETF成分股多数冲高，华锡有色领涨超8%，西部黄金、中金黄金涨超4%，洛阳钼业、华友钴业等涨超3%[6] - 有色50ETF（159652）标的指数前十大成分股包括紫金矿业（权重15.50%）、北方稀土（权重6.21%）、洛阳钼业（权重5.84%）等[2] - 有色50ETF（159652）标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%，前五大成分股集中度高达38%[10] - 有色50ETF（159652）标的指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达131%，涨幅由盈利驱动[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]

铜市场 - 本周铜价普遍下跌，伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-1.38%、-1.43%、-1.07% [1][2] - 宏观层面承压，美联储12月降息概率因美国9月非农数据超预期而降低 [1][2] - 三大交易所铜库存均累积，伦铜库存15.5万吨（环比+14.22%）、纽铜库存40.3万短吨（环比+5.66%）、沪铜库存11.1万吨（环比+1.09%），但国内电解铜社会库存19.5万吨，环比下降3.28% [2] - 需求端显现积极信号，电解铜杆周度开工率达70.07%，环比提升3.19个百分点 [2] - 中长期看，铜矿资本开支不足且供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储未来降息周期，铜价有望进入上行周期 [2] - 建议关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [2] 铝市场 - 本周沪铝价格下跌2.32%至2.15万元/吨，电解铝毛利5533元/吨，环比下跌8.56% [3] - 氧化铝基本面维持过剩，现货价格下跌0.18%至2850元/吨，期货主力合约跌3.22%至2731元/吨，运行产能达9045.6万吨/年，开工率下跌0.77个百分点至80.40% [3] - 库存表现分化，伦铝库存54.80万吨（环比-0.79%），沪铝库存12.37万吨（环比+7.67%），国内现货库存持平为61.9万吨 [3] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - 建议关注标的：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂市场 - 碳酸锂价格显著上涨，本周上涨8.40%至9.23万元/吨，锂辉石精矿上涨8.25%至1089美元/吨，期货主力合约上涨4.19%至9.10万元/吨 [4] - 供给端碳酸锂产量2.21万吨，环比增加2.7%，但SMM周度库存11.84万吨，环比减少1.7%，实现连续14周去库 [4] - 需求端强劲，磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [4] - 碳酸锂供需迎来反转，锂价进入由需求驱动的新周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴市场 - 钴价延续上行，本周MB钴上涨0.74%至23.83美元/磅，国内电钴价格上涨2.02%至40.5万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，但当前中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间为26年3月份 [5] - 短期内钴市场供需偏紧格局未发生根本转变，钴价有望延续上行 [5] - 建议关注标的：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]

股价与资金表现 - 11月25日盘中股价上涨2.01%至36.62元/股，成交金额2.98亿元，换手率0.39%，总市值1268.05亿元 [1] - 主力资金净流入2982.61万元，特大单净买入812.88万元（买入1747.77万元，卖出934.89万元），大单净买入2169.73万元（买入8593.50万元，卖出6423.77万元） [1] - 今年以来股价累计上涨83.61%，近5个交易日下跌0.92%，近20日下跌6.56%，近60日上涨35.78% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [1] 公司业务与财务 - 公司主营业务涉及铜和黄金的采选、冶炼与加工，稀散金属提取与加工，硫化工以及金融、贸易等领域 [1] - 主营业务收入构成为：阴极铜50.21%，铜杆线19.55%，黄金14.50%，铜精矿、稀散及其他有色金属6.91%，白银3.21%，铜加工产品2.66%，其他产品1.65%，化工产品0.85%，其他0.46% [1] - 2025年1-9月营业收入3960.47亿元，同比微降0.08%，归母净利润60.23亿元，同比增长20.85% [2] - A股上市后累计派现235.64亿元，近三年累计派现76.00亿元 [2] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括基金重仓、大盘、MSCI中国、融资融券、一带一路等 [2] - 截至9月30日股东户数12.56万，较上期增加6.64% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股1.04亿股不变，香港中央结算有限公司持股4450.62万股，较上期减少2408.12万股 [3] - 多只指数ETF持仓出现变动，华泰柏瑞沪深300ETF持股1756.75万股（减少96.67万股），易方达沪深300ETF持股1277.11万股（减少40.09万股），华夏沪深300ETF持股952.97万股（减少13.05万股），南方中证申万有色金属ETF持股842.35万股为新进，嘉实沪深300ETF持股821.84万股（减少10.72万股） [3]

贵金属 - 周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比上涨1.75美元/盎司，涨幅0.04% [1][2] - 周内伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比下跌3.11美元/盎司，跌幅5.97% [1][2] - 市场对12月美联储降息预期存在分歧，但CME Fedwatch工具显示降息25BP概率为71.0%，贵金属价格支撑仍在 [2][3][4] 铜 - 本周LME铜收盘价10700美元/吨，环比下跌150美元/吨，跌幅1.38%；SHFE铜收盘价85650元/吨，环比下跌1170元/吨，跌幅1.35% [5] - LME铜库存155025吨，环比增加19300吨；COMEX库存402876吨，环比增加21580吨；SHFE库存110603吨，环比增加1196吨；国内电解铜社会库存19.45万吨，环比减少0.66万吨 [5] - 下游精铜制杆开工率70.07%，环比上升3.2个百分点；再生铜制杆开工率18.29%，环比下降3.45个百分点；电线电缆开工率65.68%，环比上升1.32个百分点 [6] - 美联储12月降息分歧较大，铜价或以高位震荡为主 [6] 铝 - 国内电解铝价格21360元/吨，环比下跌530元/吨 [7] - LME铝库存548000吨，环比减少4375吨；国内上期所库存123716吨，环比增加8817吨；国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比持平 [7][8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4354元/吨，环比下降443元/吨；新疆地区利润4963元/吨，环比下降443元/吨 [8] - 铝型材龙头企业开工率52.1%，环比下降0.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率62.4%，环比上升0.4个百分点 [8] - 12月美联储降息不确定性高，叠加短期铝需求淡季，价格或以震荡为主 [8] 锡 - 国内精炼锡价格291420元/吨，环比下跌1620元/吨，跌幅0.55% [9] - 国内上期所锡库存6229吨，环比减少29吨；LME库存3085吨，环比增加20吨 [9] - 供应端因缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令而紧张；需求端因消费电子疲软、新兴领域拉动不足，呈现供需两弱格局，价格高位盘整 [9] 锑 - 本周国内锑锭价格17.10万元/吨，环比持平 [10] - 冶炼厂库存处于历史低位，采取每日限购销售模式；下游拿货情绪以刚需补货为主，供给偏紧支撑锑价反弹预期 [10] 行业评级与重点个股 - 黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级 [11][12][13] - 黄金行业重点推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] - 铜行业重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [14] - 铝行业重点推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [14] - 锑行业重点推荐湖南黄金、华锡有色 [14] - 锡行业重点推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [14]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，宏观上美联储官员表态支持12月降息，市场对降息概率预期陡升，短暂缓解流动性担忧 [1] - 库存方面LME库存增加725吨至155750吨，Comex库存增加5905吨至371391吨，SHFE铜仓单下降5974吨至43816吨 [1] - 需求端铜价维系高位下游接受度提升，社会库存小幅去库，但全球显性库存整体累库且接近近年高位，高铜价对终端抑制作用渐显 [1] - 综合来看铜价表现为高位震荡行情，波动率或维系偏低水平 [1] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍涨0.75%报14730美元/吨，沪镍涨0.69%报116100元/吨，LME库存减少468吨至253482吨，SHFE仓单增加708吨至34493吨 [2] - 镍铁-不锈钢产业链镍铁价格成交重心下移，不锈钢周度库存增加市场表现低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降 [2] - 一级镍库存压力趋显，周度仓单和社会库存小幅去化但总体压力较大，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑 [2] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强主力AO2601收于2733元/吨涨幅0.07%，沪铝震荡偏弱主力AL2512收于21405元/吨涨幅0.12% [3] - 现货方面SMM氧化铝价格回落至2834元/吨，铝锭现货贴水10元/吨至平水，佛山A00报价回涨至21450元/吨 [3] - 北方开启环保监察针对矿端较多，氧化铝社库小幅解压下游原料备货积压持续对价格施压，铝锭出库有所提升库存延续窄幅去库 [3] 工业硅 & 多晶硅 - 24日工业硅震荡偏弱主力2601收于8940元/吨日内跌幅1%，百川工业硅现货参考价9745元/吨较上一交易日上涨63元/吨 [4] - 多晶硅震荡偏强主力2601收于53315元/吨日内涨幅1.15%，多晶硅N型复投硅料价格52250元/吨 [4] - 有机硅企业联合抱团减产挺价，西南工业硅厂扩大减产但北方供给稳定价格未修复，硅片订单大幅收缩硅料挺价意愿强烈 [4][5] 碳酸锂 - 碳酸锂期货2601合约跌2.88%至90480元/吨，电池级碳酸锂平均价下跌150元/吨至92150元/吨 [6] - 供应端周度产量环比增加585吨至22130吨，10月碳酸锂进口环比增加22%至2.4万吨，其中自智利进口环比增加37%至1.5万吨 [6] - 需求端三元材料周度产量环比增加118吨至19002吨，磷酸铁锂周度库存环比下降2154吨，社会库存连续去库14周至11.84万吨 [6] - 后市大厂复产消息来袭，前置消费后需求或将边际转弱，短期价格仍有进一步下探风险 [6]