美伊局势现状与历史背景 - 当前美伊局势处于“战”与“和”的关键窗口期，第三轮谈判结束，技术层面谈判在即，但双方均处于高度战备状态，一举一动牵动全球市场神经 [2][22] - 美伊关系经历了从早期盟友（1941-1978年）到关系决裂（1979-1980年），再到冲突加剧、伊核博弈与冲突重启的剧烈演变 [3][23] - 当前阶段（2021年至今）为高压相持，2025年以色列与美国打击伊朗核设施，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，双方谈判与战备同时进行，核问题仍是局势演变的关键影响因素 [9][29][30] 对能源化工板块的影响 - **原油**：伊朗是全球重要产油国，产量约占全球3%，霍尔木兹海峡承担全球20%以上的石油运输，局势升级导致海峡封锁将直接造成原油运输受限、供应收紧及运输成本上升 [12][33] - **燃料油**：伊朗是主要的高硫燃料油出口国，供应风险将导致其价格面临较大波动 [13][34] - **甲醇**：伊朗是中国进口甲醇的主要来源国之一，需关注国内甲醇到港量和港口库存变化 [14][35] - **油化工品种**：原油价格波动通过成本传导影响能源燃料（燃料油、液化石油气、沥青等）、烯烃（聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯等）及聚酯（PX、PTA、乙二醇等）品种价格 [14][35] 对贵金属板块的影响 - **黄金**：短期走势与谈判进展关联性强，可能出现脉冲式波动及情绪消退后的修复行情，中长期地缘因素常态化及“去美元化”逻辑对黄金形成支撑 [15][36] 对有色金属板块的影响 - **铜**：短期受避险情绪支撑，若冲突持续升级可能引发工业需求下滑预期 [16][37] - **铝与锌**：地缘冲突导致能源价格上涨，将抬升铝、锌等高耗能金属的生产成本 [17][38] 对农产品板块的影响 - **油脂**：原油价格上涨将增强生物柴油的替代性，推动生柴需求增加，从而提振油脂板块价格 [17][39]

报告行业投资评级 - 有色板块铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 沪铜主力合约CU2604夜盘收盘价102550元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌0.47%；沪铜次主力合约CU2605夜盘收于102870元/吨，跌幅0.42%；截止2026-02-27 06:00，COMEX铜主力合约HGK26E收盘价为6.025美元/磅（换算为90849元/吨），较上一交易日下跌0.31%；LME CA03M E收于13259美元/吨（换算为90688元/吨），跌幅0.68% [1] - 2月26日，日本半导体材料厂Resonac宣布自3月1日起上调铜箔基板、黏合胶片等印刷电路板材料售价，涨幅达30%以上 [1] - 2月25日，斯托克欧洲基础资源指数一度上涨2.2%，贵金属矿业公司弗雷斯尼洛上涨6.3%，力拓涨2.6%，英美涨4.5%，嘉能可涨2.4%，安托法加斯塔涨4.7%，波兰铜业涨5.1% [1] - 2月25日，鹰潭市批准设立“鹰潭市检验检测认证院铜及铜产品司法鉴定所”，是全国铜产业领域首家专项司法鉴定机构 [1] - 花旗预计未来三个月铜价将触及每吨14000美元，2026年平均铜价基准情景预测仍为每吨13000美元 [1] - 2025年全球精炼铜供应过剩，世界金属统计局数据为38.51万吨，国际铜业研究组织数据为38.3万吨 [1] - 市场对美联储3月降息的概率明显下调，美元走强对铜价有压制效果 [1] - 自2025年8月后全球显性库存持续上升，截止2月中旬已翻倍至接近100万吨，高铜价抑制铜消费 [1] - 市场担心美国未来对精炼铜加征关税，全球铜流动性向美国集中，LME铜欧洲库存自2025年4月起从接近7万吨持续下降至1.39万吨，COMEX铜库存自2025年4月起从不足10万短吨持续上升至60.04万短吨 [1] - 暂无交易策略 [1]

银行板块：2026年1月信贷收支分析 - **核心观点**：2026年1月信贷增长呈现分化，大型银行短期贷款显著增加，而中小银行信贷增长放缓，同时存款结构受春节错位及市场因素扰动明显 [1][4] - **负债端：存款结构受季节性及政策影响显著波动** - 单位存款同比多增3.5万亿元，其中活期存款同比多增2.5万亿元，定期存款同比多减912亿元，主要受春节前企业发放年终奖的月份错位影响 [2] - 个人存款同比少增3.3万亿元，其中活期与定期储蓄分别少增1.9万亿元和3987亿元，定期储蓄持续从中小银行向大型银行迁移（大型银行多增1790亿元，中小银行少增5777亿元） [2] - 非银存款同比多增2.9万亿元（大型银行多增2.2万亿元，中小银行多增6461亿元），主要受2024年底生效的同业活期存款自律机制带来的低基数效应影响，同时股市活跃或持续推动存款搬家 [2] - 金融债券同比少增43亿元，大型银行同比多减1648亿元，中小银行同比多增1605亿元 [3] - **资产端：银行贷款增长分化，大型银行短贷突出** - 总贷款同比少增4893亿元，大型银行与中小银行分别少增2130亿元和2763亿元，两者信贷同比增速分别为8.1%和5.1% [4] - 贷款类型分化：短期贷款同比多增3478亿元，中长期贷款同比少增3772亿元，票据融资同比多减3438亿元，短期贷款增长显著 [4] - 短期贷款增长主要由大型银行驱动，大型银行短期贷款同比多增4197亿元，而中小银行同比少增718亿元，居民短贷增长或受益于消费贷贴息政策 [4] - 债券投资同比多增2057亿元，其中大型银行多增3760亿元，中小银行少增1703亿元 [5] - **投资主线**：2026年银行板块投资可把握三条主线：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；重视具备可转债转股预期的银行；红利策略仍有望延续 [5] 有色金属板块：关注企稳后的布局机会 - **核心观点**：贵金属价格因风险偏好下行出现调整，但长期支撑因素仍在；基本金属与战略金属在宏观压力与战略收储等预期下，展现出结构性机会与抗跌属性 [7][8][9][10] - **贵金属：价格调整但长期支撑稳固** - 上周（2月6日当周）贵金属价格调整，主因美国科技股回调、强美元预期及市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [8] - 长期支撑因素包括：1月中国央行继续购金，以及2025年黄金ETF持仓份额预期上升 [8] - 白银方面，伦敦白银租赁利率平稳，但美国白银库存下降速度较快 [8] - **基本金属：宏观压力与战略支撑并存** - 铜：海外宏观压力（强美元预期）使铜价承压，但国内研究建立“铜精矿战略储备”提供支撑，叠加AI算力基建对电网的刚性需求，铜价抗跌且重心有望稳步上移 [9] - 铝：宏观多空交织，需求淡季铝价承压，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9%，社会库存进入累库趋势 [9] - 锡：受海外宏观压制及资金减持影响持续下行，但印尼交易所成交活跃及缅甸复产可能使供应边际宽松，锡价下跌触发下游补库，价格下方有支撑 [9] - **能源金属与稀土：需求旺盛与价格博弈** - 碳酸锂：连续4周去库，在产量上升背景下需求保持旺盛，电池出口退税额下调预期或导致需求前置，江西重要矿山复产存在扰动 [10] - 钴：上游原料偏紧支撑报价，钴业公司向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元一体化成本优势 [10] - 稀土：氧化镨钕价格持续上涨，受节前补库需求支撑，轻稀土供需格局偏紧，重稀土价格小幅震荡 [10] - **战略金属：供需格局支撑价格** - 钨：龙头企业2月长单报价大幅调涨驱动全产业链价格系统性上移，矿端配额偏紧与政策管制下卖方市场特征凸显，钨价或高位坚挺 [10] - 铀：1月天然铀长协价格达十年来新高，供给刚性及核电发展带来的供需缺口长期存在，铀价有望继续上行 [10]

报告行业投资评级 - 铜：中性 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 春节前后铜市供需两淡，矿端TC止跌回升，二季度检修预期支撑原料价格；冶炼端粗铜加工费上行，进口窗口关闭，保税区库存流入关内；终端消费进入假期模式，精铜杆、线缆、漆包线开工率大幅下滑，现货市场“有价无市”；全球三大交易所库存持续累积，节中垒库压力凸显，铜价承压，但节后情况或改变 [8] - 策略上，建议节后关注复工进度及库存去化节奏，短期以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间建议在100000 - 102800元/吨，现货端暂缓大规模备库，等待贴水收窄后再行介入 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026 - 02 - 24，沪铜主力合约开于100000元/吨，收于101510元/吨，较前一交易日收盘涨1.13%；夜盘开于101650元/吨，收于101860元/吨，较午后收盘上涨0.34% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报升水120 - 380元/吨，均价升水250元/吨，较前日上涨250元/吨，价格区间100830 - 102080元/吨；沪期铜日内走高，2602与2603合约月差在Contango 360 - 500元/吨波动，当月进口亏损约500元/吨；节后首日成交清淡，持货商报价不积极，多刚需采购；节假期间上海地区大幅垒库超8万吨，进口货源持续补充，预计本周现货维持贴水格局 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，美国正式征收10%全球关税，白宫准备将税率提高到15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税，市场避险情绪升温 [3] - 地缘方面，美国白宫就伊朗问题表示首选外交手段，必要时使用致命武力；伊朗外长表示将在日内瓦与美国恢复谈判，决心达成公平合理协议 [3] 矿端方面 - 自由港麦克莫兰公司印尼子公司与印尼政府达成初步协议，将Grasberg矿许可延长至资源寿命结束，目前特殊采矿权有效期至2031年，修订后可运营至2041年，此后公司持股比例降至37%，交易待印尼政府最终批准；该矿约占全球产量的3% [4] - 智利国有铜企Codelco计划将El Teniente地下铜矿监管工作整合至公司执行委员会，该矿2025年7月发生致命坍塌事故，相关监管流程设计由独立咨询公司支持，此前Codelco表示该矿山未来数年不会实现产量增长 [4] 冶炼及进口方面 - 金属贸易商Trafigura与Ivanhoe Mines旗下刚果（金）Kamoa Copper业务完成首次低碳铜阳极销售，交付给Aurubis集团；铜阳极产自刚果（金）Kamoa - Kakula铜矿综合体的先进铜冶炼厂，该冶炼厂采用尖端直接炼粗铜技术；该铜矿综合体被评估为全球碳排放最低的大型铜矿，全面达产后年产能可达50万吨、纯度99.7%的铜阳极，将成为非洲最大的铜冶炼厂 [5] - 春节假期期间伦铜库存明显累积，最新库存水平为241825吨，增至近一年新高；2月13日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加947%至272.475吨，增至近一年半新高；国际铜库存增加2277吨至20625吨；上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为600436吨再创阶段性新高 [5] 消费方面 - 一季度有色金属工业运行将延续2025年底良好态势平稳运行，今年保持平稳增长；生产继续平稳运行，预计有色金属工业增加值同比增长5%左右；行业营业收入、实现利润将保持增长；投资将保持增长，进出口贸易面临挑战；下游光伏、风电、锂电等领域对镍、钴、锂等需求持续攀升，叠加国家促消费政策落地见效，有色金属行业固定资产投资预计仍保持增长 [6][7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化6675.00吨至243175吨；SHFE仓单较前一交易日变化80409吨至277089吨；2月24日国内市场电解铜现货库50.85万吨，较此前一周变化15.49万吨 [7]

有色铜板块市场表现 - 截至2月25日10:30，有色铜板块表现强势 [1] - 智慧农业、中色股份、和邦生物三只个股涨停 [1] - 锡业股份、倍杰特、中矿资源、中国中铁、海南矿业、河钢资源等个股涨幅居前 [1]

A股顺周期板块及有色金属ETF市场表现 - A股顺周期板块持续走强，锡业股份涨停，稀土永磁概念走高，北方稀土涨超9%，中国稀土涨超5% [1] - 有色金属ETF天弘（159157）标的指数涨超4.6% [1] - 有色金属ETF天弘（159157）近7日连续获资金净流入，近10日累计吸金超10.67亿元，最新规模达21.59亿元 [1] 有色金属ETF天弘（159157）产品结构 - 该ETF聚焦工业金属赛道，铜、铝、稀土三大核心板块合计占比近70% [1] - 产品覆盖铜、铝、黄金、稀土等行业，囊括贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期 [1] - 权重股包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、兴业银锡、云铝股份、铜陵有色、江西铜业等龙头公司 [1] 有色金属行业基本面与价格动态 - 重稀土价格显著上涨，钇欧价翻至850美元/公斤，镝达1100美元/公斤，供应忧虑持续，创2015年以来最高水平 [1] - 昨夜伦敦基本金属全线上涨 [1] - 花旗近期看好铜价，预计未来三个月铜价将触及每吨1.4万美元 [1] - 摩根大通预计2026年第二季度铝均价为每吨3200美元，且2026年下半年价格仍将获得有力支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜增仓上行，盘面价差扩大，02合约最后交易日，现货对02合约报升水250，但对03合约贴水；假期内国内铜社库涨至50.85万吨，创5年新高，高库存和高铜价预计制约后续旺季去库进程；现货铜进口亏损缩窄至百元附近，LME0 - 3 contango结构处于高位水平83.6，LME库存增至24.3万吨，COMEX库存增至54.5万吨，内外铜库存高企，短期库存压力明显；但高库存对价格打压有限，宏观扰动占主导，伊朗局势趋紧抬升铜战略资源地位，短期宏观与基本面多空交织，预计铜价将震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜增仓上行，盘面价差扩大，因02合约最后交易日，现货对02合约报升水250，对03合约贴水 [7] - 假期内国内铜社库涨至50.85万吨，创5年新高，主因进口到货和国内假期需求停滞，高库存和高铜价制约后续旺季去库进程 [7] - 现货铜进口亏损缩窄至百元附近，LME0 - 3 contango结构处于高位83.6，LME库存增至24.3万吨，COMEX库存增至54.5万吨，内外铜库存高企，短期库存压力明显 [7] - 高库存对价格打压有限，宏观扰动占主导，伊朗局势趋紧抬升铜战略资源地位，短期宏观与基本面多空交织，预计铜价将震荡 [7] 行业要闻 - 自由港麦克莫兰公司印尼子公司与印尼政府达成初步协议，将Grasberg矿许可延长至资源寿命结束，目前特殊采矿权有效期至2031年，修订后允许运营至2041年，此后持股比例降至37%，交易待印尼政府最终批准，该矿约占全球产量3% [7] - 加拿大Taseko Mines旗下美国亚利桑那州Florence铜矿正式产出阴极铜，成为第二座在产矿山，SX/EW厂全面投产，阴极铜开始量产，2026年剩余时间重点推进项目达产爬坡，全年产量目标3000万 - 3500万磅，满产年均可生产8500万磅LME A级阴极铜 [7][11]

市场表现 - 截至2月25日09:45，有色铜板块表现活跃 [1] - 中色股份、和邦生物两只个股股价涨停 [1]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏强，国内精炼铜现货进口窗口一度打开 [2][11] - 宏观方面，特朗普政府10%全球关税即将征收，税率是否升至15%待定，加剧全球经济不确定性 [2][11] - 库存方面，LME铜库存增加1350吨至243,175吨，假期期间美洲仓库大量涌入；Comex铜库存增加1024吨至545,736吨；SMM统计境内社会库存增加超15万吨至50.85万吨 [2][11] - 短期铜价面临高位宽幅震荡，存在宏观情绪退潮与库存压力共振带来的二次回调风险 [2][11] - 驱动铜价上行的核心逻辑未变，包括全球铜矿资本开支不足导致的供给缺口，以及新能源、AI算力基础设施的需求增量 [2][11] - 节后若铜价因宏观与基本面现实趋弱出现短期深度回调，将是布局中长期多单的黄金窗口 [2][11] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍涨3.64%报17,915美元/吨，沪镍涨1.65%报140,330元/吨 [3][13] - 库存方面，LME库存减少378吨至287,328吨，SHFE仓单减少534吨至51,924吨 [3][13] - 印尼批准的镍矿生产配额在2.6亿至2.7亿吨之间，与上年RKAB生产目标大幅缩水 [3][13] - 受镍矿供应紧张及炉子检修影响，印尼某镍铁工厂产量预计下降3-4万实物吨/月 [3][13] - 再次发生尾矿滑坡后，印尼环境部长正考虑取消青美邦新能源有限公司的环境许可 [4][13] - 基本面来看，镍矿升水走强，镍铁价格高位震荡，印尼火法、湿法镍矿库存指数下降，后续或仍存在资源供给偏紧担忧 [4][13] - 阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，叠加印尼消息面扰动，可关注成本线附近轻仓试多机会 [4][13] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 节后首日氧化铝震荡偏弱，隔夜AO2605收于2,837元/吨，跌幅0.39%，持仓增13,235手至29.9万手 [5][14] - 沪铝震荡偏弱，隔夜AL2603收于23,550元/吨，跌幅0.55%，持仓增13,979手至23.1万手 [5][14] - 铝合金震荡偏弱，隔夜主力AD2604收于22,275元/吨，跌幅0.42% [5][14] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,617元/吨，铝锭现货贴水扩至160元/吨 [5][14] - 海外氧化铝价格上涨、叠加国内电解铝厂开展原料冬储，曾支撑氧化铝盘面逆势上涨，但社库积压和到期仓单注销压力持续压制涨势 [5][14] - 节内美伊矛盾升级、特朗普再度宣布加征关税，海外宏观情绪引发外盘波动 [5][14] - 节后沪铝存在短期补涨但整体空间有限，后续铝价回调后，铝锭累库幅度将决定起涨位置 [5][14] 工业硅 & 多晶硅 - 节后首日工业硅震荡偏强，主力2605收于8,410元/吨，涨幅0.54%，持仓增7,958手至29.4万手 [6][15] - 百川工业硅现货参考价9,458元/吨，较节前持稳，最低交割品价格持稳在8,850元/吨 [6][15] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605收于47,000元/吨，跌幅4.03%，百川多晶硅N型复投硅料价格跌至53,000元/吨 [6][15] - 云南厂家节后将进入全面停产期，新疆大厂节后短期复产压力较大，工业硅供给存在叙事支撑，但需求受限下向上推涨空间有限 [6][15] - 节前晶硅市场新单停滞，硅片进入一单一议模式，节后市场矛盾转向旺季预期下游需求启动情况，并等待行业新一轮政策信号 [6][15] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605涨10.56%至164,120元/吨 [7][16] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨8,250元/吨至152,000元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨8,250元/吨至148,500元/吨 [7][16] - 仓单库存增加96吨至38,855吨 [7][16] - 消息面，PLS宣布将于今年7月重启西澳Ngungaju锂矿工厂，年产能约20万吨；美国政府正考虑对约六个行业加征新一轮关税，可能涵盖大型电池等行业 [7][16] - 供给端，2月碳酸锂产量预计环比下降16.3%至81,930吨 [7][16] - 需求端，2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂环比下降10.7%至354,000吨 [17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减2,019吨至105,463吨，其中下游库存环比增加3,058吨至43,657吨 [17] - 下游排产预期和非洲地区出口传闻扰动，推动节后价格大幅上涨，按照2月排产推算，短期库存水平或持续下降，成为显著利多支撑 [17] - 1月智利发运数据环比大增，对国内供应压力或将逐渐体现，同时三月国内生产将陆续恢复 [17]

美国贸易政策动态 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法 相关关税将从当地时间24日起停止收取[1][4] - 为取代被裁定违法的关税 特朗普政府已宣布依据《1974年贸易法》第122条款 对来自所有国家和地区的商品加征15%的关税 该关税最多可征收150天[4] 酝酿中的新关税调查 - 美国商务部正着手依据《1962年贸易扩展法》第232条款 对大型电池、铸铁和铁配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业产品启动新调查 该条款允许基于“国家安全风险”征收关税[2] - 美国贸易代表办公室正依据《1974年贸易法》第301条款启动新调查 涉及药品定价、对美国技术企业及数字产品和服务的歧视、数字服务税、与海鲜和大米等产品有关的贸易措施 后续可能出台关税[2] - 特朗普政府先前已援引第232条款对半导体、药品、无人机、工业机器人和太阳能电池板多晶硅等9类行业产品展开调查 相关工作可能在最高法院裁决后加速推进[3] 现有关税的调整与影响 - 最高法院裁决仅针对部分关税 特朗普政府援引第232条款和第301条款针对钢铝、家具、铜、汽车等产品加征的关税依然有效[4] - 特朗普政府有意修改以“国家安全”为由加征的钢铝关税算法 可能会调低名义关税税率 但同时会依据产品的全部价值而非其钢铝成分的价值来计税 可能导致不少公司最终多缴关税[3] 政策影响与市场预期 - 媒体认为特朗普政府用多项贸易法律“拼凑”的关税可能无法迅速加征 或需数月才能生效[4] - 专家预期最高法院裁决不会使美国关税税率出现“大幅改变” 但会限制特朗普在非贸易问题上把关税用作“惩罚”手段的能力[4] - 新的关税举措预计将给经济带来更多不确定性 过去一年特朗普政府已推出一系列“无法预测的贸易政策”[5]