• 沃什当前主要推进的是工作组研究以及美联储改革，他本 人并没有展示对货币政策的鹰派引导。 每日晨报 今日要闻 • 昨晚沃什首次主持的美联储会议超预期鹰派，造成美股和 黄金大幅下跌。 市场回顾 港股： 1. • 6 月 17 日港股市场窄幅整理，恒生指数收跌 0.74%，报 24,312.16 点；恒生科技指数上涨 0.22%，报 4,669.07 点； 恒生中国企业指数跌 1.17%，报 8,144.03 点。 • 市场总成交额为 2,704.12 亿港元，较前一交易日的 2498.85 亿港元有所放大。 美股： • 6 月17 日美股三大指数集体收跌，主要受美联储议息后利 率预期重新定价拖累。道琼斯工业平均指数跌 0.98%，报 51,492.55 点；标普 500 指数跌 1.21%，报 7,420.10 点；纳 斯达克综合指数跌 1.34%，报 26,021.66 点。 宏观热点 • 6 月 17 日沃什首次主持的美联储议息会议整体超预期鹰 派，带动美股、黄金等风险资产及避险资产同步承压，盘后 部分资产价格有所修复。本次鹰派信号主要体现在点阵图层 面：美联储维持联邦基金目标利率在 3.50%-3.75 ...

核心观点 - 全球市场在美联储鹰派转向后重新定价，从“油价下跌缓解通胀”的交易逻辑切换至“强需求、高通胀、政策偏鹰”，导致美股美债齐跌，美元及短端利率大幅上行[3] - AI硬件产业链（如半导体、先进封装）及国产替代逻辑在A股和亚洲市场持续获得资金青睐，但高位波动加大，而内需与周期板块表现疲弱[3] - 海外头部科技公司（TMT）的盈利增长受AI算力需求驱动而获得上修，但资本开支增加导致自由现金流短期承压，中长期盈利增长前景依然乐观，关键在于AI投入的收益与资本回报率（ROIC）[4] 全球主要市场表现总结 - **港股市场**：整体下跌，恒生指数收于24,312点，单日下跌0.74%，年内累计下跌5.14%；恒生科技指数表现相对抗跌，单日微涨0.22%，但年内仍大幅下跌15.35%[1] - **A股市场**：呈现结构性反弹，上证综指收于4,108点，单日上涨0.40%；深证创业板指表现强劲，收于4,167点，单日上涨1.56%，年内累计涨幅高达30.09%；科创50指数单日大涨4.7%，市场成交额约3.11万亿元[1][3] - **美股市场**：在美联储决议后全线转跌，道琼斯指数收于51,493点，单日下跌0.98%；标普500指数收于7,420点，单日下跌1.21%；纳斯达克指数收于26,022点，单日下跌1.34%[1][3] - **亚洲其他市场**：日经225指数收于69,902点，单日上涨0.72%，年内累计暴涨38.86%；韩国KOSPI指数单日上涨1.6%并再创历史新高[1][3] - **欧洲市场**：STOXX 600指数连续第五日上涨，单日涨幅0.5%，但汽车板块因宝马下调利润展望而大跌3.3%[3] 行业与板块表现总结 - **A股领涨板块**：资金围绕AI硬件上游和国产替代进行景气扩散，玻璃基板、MLCC、半导体设备和先进封装等板块领涨[3] - **A股回调板块**：旅游、养殖和传媒板块回调，反映内需与周期板块仍疲弱[3] - **港股行业指数**：恒生地产指数单日下跌1.80%，但年内上涨11.02%；恒生工商业指数单日下跌0.68%，年内下跌12.54%[2] - **美股领跌板块**：软件服务、零售和交通板块领跌[3] - **欧洲领跌板块**：汽车板块下跌3.3%，其中宝马因下调年度利润展望而股价大跌8.3%[3] 资金流向与汇率 - **南向资金**：净卖出32.22亿港元，主要净买入智谱、建滔积层板和建滔集团，主要净卖出阿里巴巴、中国海洋石油和中国移动[3] - **人民币汇率**：离岸人民币报6.78，因美元走强而从前期高位回落[3] 债券与大宗商品市场 - **美国国债**：收益率曲线熊陡，2年期收益率上升13.3个基点至4.18%，10年期收益率上升4.7个基点至4.49%，短端上行更快反映市场重新定价年内加息概率[3] - **大宗商品**：整体偏弱，布伦特原油收于79.55美元/桶；黄金下跌1.6%至4,258.59美元/盎司；白银下跌3.0%至67.94美元/盎司；COMEX铜下跌1.7%至6.43美元/磅，核心压力来自美元和短端利率大幅上行[3] - **加密货币**：比特币下跌2.4%，跌破64,500美元；以太坊下跌3.5%，高贝塔资产受到美联储鹰派立场和美元反弹压制[3] 互联网/TMT行业深度点评 - **业绩回顾**：海外龙头TMT公司2026财年第一季度业绩显示，头部科技公司收入及利润预期进一步上修，得益于强劲的AI算力需求及AI对主业的赋能[4] - **资本开支影响**：多家企业上修资本开支指引，导致自由现金流短期承压[4] - **中长期展望**：AI投入对头部科技公司的盈利影响可控，2027/28财年整体运营利润增速仍有望维持20%以上，自由现金流比率自2028财年起有望迎来拐点重新向上[4] - **软件板块分化**：软件板块业绩后整体估值有所修复，盈利预期稳健上修，但板块内表现分化；企业应用软件赛道表现平稳，基础设施软件赛道受益于AI趋势表现更加积极[4] - **投资关键**：决定基本面和股价的关键在于公司是否能够在AI投入浪潮中获得足够高的收益与ROIC，从而支撑短期业绩稳健以及中长期盈利的可持续增长[4] - **推荐公司**：报告推荐关注微软（MSFT US）、谷歌（GOOG US）、亚马逊（AMZN US）、派拓网络（PANW US）、Meta（META US）[4]

研究所所长助理、策略首席研究员兼 金融工程首席研究员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 今日热点 宏观：6 月 FOMC：鹰派点阵图导致市场加息预期升温 今日早参 2026 年 6 月 18 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 何康 概览：北京时间 6 月 18 日（周四）凌晨美联储公布 6 月议息会议决定，政策 利率维持在 3.5-3.75%，点阵图指示 2026 年可能预防式加息；沃什在记者会 上对前瞻指引、联储运作的表态与此前类似，并宣布成立包括货币政策沟通 在内的五个工作组，兑现其改革联储的承诺。 风险提示：美国就业市场超预期走强，货币政策超预期紧缩。 研报发布日期：2026-06-18 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 赵文瑄 SAC:S0570526040002 宏观：货币政策稳中求进、稳中求新 在今日（6 月 17 日）召开的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜宣布六项即将出 台的政策措施，包括优化临时隔夜正/逆回购工具、创设境外央行 ...

AI大模型在金融领域应用的主要风险 - 参数海量导致模型可解释性难题：主流大模型参数规模已达千亿甚至万亿级别，海量参数的矩阵运算和生成非线性叠加，导致决策机制和输出结果不透明且难以解释[1][4][5] - 概率生成带来准确性考验：大模型决策基于海量训练数据的词源token概率统计，而非逻辑事实推导，在数据和事实依据不足时容易产生自洽的幻觉[1][4][5] - 自主思考与决策放大不确定性：随着大模型进化和智能体深度应用，其已突破传统软件固化输入输出范式，能够自主思考，这放大了过程不可控和结果不可知的风险[1][4][5] 金融机构管控AI大模型风险的主要实践 - 分类施策推进场景适配：针对不同金融应用场景建立模型黑箱的分级管控，匹配差异化技术路线和可解释性要求，例如在强监管的信贷决策场景使用模型蒸馏技术将大模型能力迁移至更可解释的小模型，在高认知的投研分析场景强化思维链设计，在产品营销场景则更灵活地发挥模型创造力[2][5] - 设置标尺约束并坚持人机结合：针对不同应用场景建立参数和标尺以控制大模型应用路径，并通过模型互检、反思及业务数据校准进行自动校验，同时确保关键输出和审核由业务人员最终决策，以保持结构可控[3][6] - 以AI手段应对AI风险并强化治理体系：采用以AI对抗AI的策略，建立纵深防御体系以增强AI对抗能力，利用AI手段寻找大模型应用中的漏洞，同时强化银行内部AI治理体系，健全全生命周期风险管理，旨在用好大模型的同时防范其应用风险[3][6]

货币政策观察框架 - 货币政策观察应从数量转向价格，关注短端资金利率、利率走廊及资金利率中枢的变化，而非MLF、逆回购的操作规模[1] - 完善短端利率调控机制，将临时隔夜正/逆回购工具利率区间从70个基点收窄至50个基点，并增加隔夜逆回购操作品种[5][14] 信贷与经济增长 - 当前**280万亿元**的贷款余额中，房地产、地方融资平台贷款占比大且不再增长，全部信贷保持过去高增速既困难也无必要[8] - 中长期贷款偏弱是金融结构与新经济产业（如科技创新、高端制造）适配的结果，不必然构成央行进一步宽松的充分条件[2][8] 金融市场稳定与工具 - 权益市场在非理性波动时，政策稳定器（如支持汇金公司发挥“类平准基金”作用）将继续发挥作用[3] - 研究设立特定情景的非银流动性支持宏观审慎工具，旨在应对系统性压力，而非无条件兜底资产价格或保护资金空转、过度加杠杆行为[3][5][15] - 人民币汇率弹性增强将成为常态，双向波动是常态，赌单边存在较大风险[3] 金融结构变迁 - 以银行贷款为主的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升[12] - 新经济产业（研发投入大、风险高、轻资产）更适配直接融资及私募股权、风险投资等多渠道融资，单位经济增长所需的银行贷款相应下降[8][18]

文章核心观点 - 中国农业银行董事长谷澍指出，在应用大模型过程中，AI大模型当前面临模型黑箱、模型幻觉、模型自主思考和决策带来的不确定性等主要风险 [1] AI大模型应用风险的具体分类 - 参数海量带来模型可解释性难题：主流大模型参数规模已达千亿甚至万亿级别，海量参数的矩阵运算和生成非线性叠加导致模型决策机制和输出结果不透明且难以解释 [1] - 概率生成带来准确性考验：大模型决策基于海量训练数据统计词源token的概率性规律，本质是概率统计而非逻辑性事实推导，在数据和事实依据不足时容易产生自洽的幻觉 [1] - 自主思考与决策放大不确定性风险：随着大模型进化和智能体深度应用，其已突破传统软件输入输出相对固化的范式，能够自主思考，这在一定程度上放大了过程不可控、结果不可知的风险 [1]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告的核心观点 - 银行板块兼具顺周期属性与红利价值，其超额收益行情不仅出现在经济上行期，在低利率环境下同样存在 [2] - 个股表现分化由行情驱动因素决定，经济上行期关注盈利弹性，低利率时期关注股息率与低估值 [2][69] - 当前投资应“重配置轻交易”，把握低估值修复机会，看好低估值高股息的大行、股份行及部分盈利弹性有望提升的优质区域行 [2][106] 根据相关目录分别进行总结 银行板块历史复盘：顺周期属性与红利价值兼具 - **板块超额收益行情复盘**：2010年以来，银行板块共出现四轮显著正超额收益行情，区间收益及超额收益分别为：2012年10月-2013年2月（51%， 29%）、2014年3月-2014年12月（89%， 68%）、2016年5月-2018年2月（46%， 13%）、2022年11月-2025年7月（90%， 83%）[8][10] - **驱动因素具有二象性**：银行股超额收益驱动因素分为两类。一是经济上行期（如2012-13年、2016-18年），由经济修复、基本面预期改善驱动；二是低利率环境（如2014年、2022-25年），由银行股作为高股息类固收资产的比价效应和配置价值驱动 [2][63] - **低利率环境下的价值逻辑**：在低利率阶段，银行基本面虽受息差和资产质量挤压，但全社会投资回报率降幅更大，使得银行股股息率相对无风险利率的溢价凸显，配置吸引力提升，从而推动超额收益 [2][20] 个股表现复盘：驱动因素差异决定选股思路 - **领涨结构因行情而异**：在经济上行驱动的行情中，领涨多为基本面优异、盈利弹性更强的银行（如招商银行、宁波银行）；在低利率环境驱动的行情中，领涨更偏向低估值、高股息的个股 [2][69][70][71] - **估值变动特征分化**：顺周期行情中，个股估值上行幅度分化大，盈利质量等因素导致估值差走阔，例如2016-2018年行情中，最高PB估值银行从1.3倍提升至2.1倍，而中位数估值仅从0.9倍提升至1.1倍 [2][73][74]。低利率行情中，估值修复更具普涨特征，低估值品种弹性更强，例如2022-2025年行情中，行业中位数PB估值抬升50%至0.6倍 [2][73][74] - **选股关键指标变化**：顺周期行情中，个股涨跌幅与净利润增速相关性高，基本面反映更充分；低利率时期，个股涨跌幅与股息率相关性显著增强，股息率成为重要参考指标 [76][77][78][80][83] 投资建议：重配置轻交易，把握低估值修复机会 - **宏观与行业环境判断**：当前经济呈温和复苏，但有效需求不足，实体修复斜率有待观察；流动性相对宽松，利率维持低位；银行基本面边际企稳，净息差降幅趋缓，资产质量稳健，但盈利上行弹性不足 [89][94][98][101] - **板块配置价值突出**：截至2026年6月17日，银行板块平均股息率为**5.21%**，相对十年期国债收益率的溢价为**3.46%**，股债性价比优势明显 [2][102][103] - **具体投资方向**： - 继续看好低估值、高股息的国有大行和股份行的配置价值 [2] - 在行业盈利边际改善背景下，部分优质区域行盈利弹性有望提升，重点关注成都银行、宁波银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行 [2][106]

论坛核心观点 - 科技金融是复杂的系统化概念，其重要性基于科技对全球经济增长和人类福祉的决定性意义 [1] - 科技创新前沿发展正不断逼近物理极限和工程极限，对资源投入的要求趋于极值化 [1] - 金融服务和金融范式需要向边界条件上寻求焦点解，以准确把握颠覆性技术的定位 [1] 行业现状与挑战 - 传统的服务模式是基于某个前沿领域进行研究并适配金融服务后推而广之 [1] - 当前许多颠覆性科技技术正在边界上进行定位，对边界条件的准确把握至关重要 [1] - 若不能准确把握边界，科技金融服务将不会特别到位 [1] 金融角色定位 - 金融是现代经济的血液，同时也是实体经济的血液 [1] - 科技是第一生产力，人才是第一资源，金融需服务于实体经济发展 [1]

货币政策立场与声明 - 美联储6月会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，投票结果为12比0全票通过[3][4] - 会议声明删除前瞻指引和宽松倾向，定调偏鹰，落脚点单一地放在“实现价格稳定”[5][6] - 美联储主席沃什的沟通策略是“强化目标承诺、弱化路径指引”，放弃前瞻指引，转向逐次会议相机决策[11][13] 经济预测与利率路径 - 6月SEP点阵图显示，18位委员中9人预计2026年内至少加息一次，其中6人预计加息两次，仅1人预计降息[7] - 2026年底联邦基金利率中值预测升至3.8%，较3月预测的3.4%上移，对应年内一次25个基点加息[7][9] - 通胀预测大幅上修：2026年整体PCE通胀率预测从2.7%跳升至3.6%，核心PCE从2.7%升至3.3%[7][9] - 实际GDP增速预测小幅下调，2026年中值为2.2%（较3月下调0.2个百分点），失业率预测为4.3%（下调0.1个百分点）[9] 政策框架与内部改革 - 美联储宣布设立五个独立工作组，覆盖沟通、资产负债表政策、数据、生产率与就业（含AI）及通胀框架，预示中期内可能出现范式转变[17][18] - 沃什坚决维护2%通胀目标，强调在通胀稳定回落至2%之前不会讨论调整目标[12] 市场反应与影响 - 市场对鹰派信号作出反应，CME FedWatch显示市场对2026年9月加息的概率预期升至超过50%[19] - 美股三大股指收跌：道指跌0.98%，标普500跌1.21%，纳指跌1.34%；2年期美债收益率飙升约16个基点至4.21%[19]

2026年陆家嘴论坛核心观点 - 2026年陆家嘴论坛于6月17日开幕，主题为“全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇”，论坛聚焦全球金融治理改革与合作、资本市场高水平制度型开放等议题，是国内金融领域的核心政策风向标 [7][8][20] 论坛背景与定位 - 陆家嘴论坛是中国金融领域的核心政策论坛，近年金融管理部门常通过此论坛传递关键政策信号，论坛定调与后续监管节奏呈现高度协同 [8][20] - 例如，2024年论坛强调退市监管后，当年有55家上市公司退市；2025年论坛则聚焦科技金融与安全，并推出了科创板“1+6”改革等措施 [8][20] 国家金融监督管理总局政策方向 - 国家金融监管总局局长丁向群在开幕演讲中提出国内监管与开放合作两大主线 [9][21] - 国内监管方面，核心举措包括：加快推动《银监法》、《保险法》修订；全面强化机构、行为、功能、穿透式、持续“五大监管”；支持新型金融业务在上海先行先试，并出台加快上海国际再保险中心建设的举措 [9][21] - 开放合作方面，致力于加快制定数字金融、绿色金融等领域的国际标准，推动建立更加包容平等的全球金融治理机制 [9][21] 央行政策举措 - 央行行长潘功胜宣布六大增量政策，主要统筹流动性管理与金融开放两大领域 [10][22] - **流动性管理方面**推出两项新政：一是完善短端利率调控机制，收窄利率走廊；二是研究设立特定情景下向非银机构提供紧急流动性的宏观审慎工具 [10][22] - 具体货币政策操作上，将临时隔夜正、逆回购利率设置由不对称模式（7天逆回购利率减20bp、加50bp）调整为对称加减25bp的模式，使利率走廊收窄至50个基点，其中隔夜正回购利率下移5bp，隔夜逆回购利率下移25bp [10][14] - **金融开放方面**推出三项举措：创设境外央行回购工具；授权6家银行在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点；出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》 [10][14][22] - 上述开放政策与外汇局的跨境收支“一揽子”增量政策形成组合，旨在补全上海离岸金融短板，畅通资金循环，夯实人民币国际化基础 [11][22] 证监会政策举措 - 证监会主席吴清演讲聚焦投融资协调发展与市场开放创新 [11][23] - **投融资协调方面**推出三项核心举措：抓紧修订《上市公司证券发行注册管理办法》等制度规则；培育壮大耐心资本，引导养老金、保险资金加大股权投资；从严监管市场乱象 [11][23] - **开放创新方面**将丰富多元产品工具供给，包括支持推出主动ETF、首批4单商业不动产REITs（于6月18日挂牌），研究推进人民币外汇期货试点，平稳推动液化天然气期货期权上市 [12][14][23] - 同时，持续扩大资本市场高水平开放，支持外资在华新设证券基金期货机构，鼓励外资参与基金投顾试点，并强化跨境监管协作 [12][23] - 具体改革包括深化“两创板”改革：科创板将第五套上市标准扩展至人工智能大模型等领域；创业板则加大对新型消费和现代服务业的支持力度 [14] 国家外汇管理局政策方向 - 外汇局的政策核心是以更实举措推进跨境投融资便利化 [15] - 在去年已出台9条便利化政策基础上，新增推出“一揽子”增量政策，发挥政策集成效应 [15] - 具体部署包括：全面改革FDI（外商直接投资）跨境政策；进一步简化ODI（对外直接投资）、外债等汇兑管理；优化外汇贷款、跨境股权激励等制度；发放新一批QDII（合格境内机构投资者）投资额度 [15] - 资本项目开放将向“四个深化”方向推进：从渠道开放向制度型开放深化；从业务便利向主体便利深化；从外汇管理向本外币协同深化；从汇兑环节向全链条管理服务深化 [15]