报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 美的集团2024年营收业绩增长良好，拟大规模回购和分红回报股东，家电主业稳健增长，B端业务Q4增长向好，海外增长动能强劲，OBM占比持续提升，毛利率提升、费用投放加大，盈利稳步改善，合同负债和其他流动负债持续增长，上调盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 营收业绩与股东回报 - 2024年实现营收4090.8亿/+9.5%，归母净利润385.4亿/+14.3%，扣非归母净利润357.4亿/+8.4%，Q4收入887.3亿/+9.1%，归母净利润68.4亿/+13.9%，扣非归母净利润53.6亿/-12.5% [1] - 拟每10股分红35元，现金分红率达69.3%，折合3月28日A股收盘价股息率为4.6%，宣布50 - 100亿元A股回购计划，70%及以上回购股份用于注销并减少注册资本 [1] - 公布未来三年股东回报规划，符合条件下每年实施两次现金分红，现金分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，现金分红占比最低60% [1] 业务板块表现 - 2024年智能家居收入2695.3亿/+9.4%，预计Q4增长8%；B端收入1045.0亿/+6.9%，预计Q4增长18% [2] - 新能源与工业技术收入336.1亿/+20.6%，预计Q4增长24%；智能建筑科技收入284.7亿/+9.9%，预计Q4增长29%；机器人与自动化收入287.0亿/-7.6%，Q4下滑4%；B端其他业务收入137.2亿/+6.0%，预计Q4增长41% [2] - 2024年国内收入2381.2亿/+7.7%，H1/H2分别+8.4%/+6.9%；海外收入1690.3亿/+12.0%，H1/H2分别+13.1%/+10.8%，OBM收入占海外家电收入比重升至43% [2] 盈利情况 - 同口径下，2024年毛利率同比+0.7pct至26.8%，家电毛利率+1.3pct，B端毛利率-0.7pct [3] - 全年销售费用率+0.9pct至9.5%，管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.1pct至3.5%/4.0%/-0.8% [3] - 2024年投资收益及公允价值变动收益同比增加25.1亿，带动全年归母净利率+0.4pct至9.4% [3] 负债情况 - 2024Q4合同负债492.5亿，同比/环比增长17.9%/31.3%；其他流动负债904.3亿，同比/环比增长26.8%/3.2% [3] 投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为431/470/508亿（前值为424/466/-亿），同比+12%/+9%/+8%，对应PE为13.7/12.5/11.6倍，维持“优于大市”评级 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,710|409,084|444,750|476,618|506,593| |(+/-%)|8.1%|9.5%|8.7%|7.2%|6.3%| |归母净利润(百万元)|33720|38537|43054|46973|50779| |(+/-%)|14.1%|14.3%|11.7%|9.1%|8.1%| |每股收益（元）|4.80|5.03|5.62|6.13|6.63| |EBIT Margin|9.5%|9.3%|9.9%|10.1%|10.3%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.8%|18.6%|19.1%|19.4%| |市盈率（PE）|16.0|15.3|13.7|12.5|11.6| |EV/EBITDA|19.9|25.5|19.1|18.0|17.1| |市净率（PB）|3.32|2.72|2.54|2.39|2.25| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |000651.SZ|格力电器|45.28|2,536|5.15/5.80/6.23/6.60|8.8/7.8/7.3/6.9|1.2|优于大市| |600690.SH|海尔智家|27.16|2,350|1.76/2.00/2.26/2.49|15.4/13.6/12.0/10.9|1.2|优于大市| |000333.SZ|美的集团|76.87|5,846|4.80/5.03/5.62/6.13|16.0/15.3/13.7/12.5|1.5|优于大市| |000921.SZ|海信家电|30.21|395|2.04/2.46/2.73/3.02|14.8/12.3/11.1/10.0|1.1|优于大市| [11] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司增长稳健，2024年营业总收入4090.84亿元，同比增长9.47%；归母净利润385.37亿元，同比增长14.29% [1] - 分红超预期，2024年现金分红预案为每10股派发现金35元，分红比例69.3%，同比提升7.67pct；2025 - 2027年每年实施两次现金分红，比例最低达60% [1] - 拟回购A股股份50 - 100亿元，价格不超100元/股，数量占总股本0.65% - 1.31%，70%以上用于注销；还拟变更1109万股用途用于注销 [1] - 智能家居业务增长稳健，外销增速更快，2024年智能家居等业务有不同增速表现，内销、外销收入分别同比+7.68%、+12.01% [2] - 盈利能力稳定，2024Q4毛利率25.20%，净利率同比+0.75pct至7.49%，费用管理能力较强 [2] - 发布2025年员工持股计划，601人参加，总金额13.31亿元，占2024年归母净利润3.45%，存续期5年，分三期解锁 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润431.79/475.1/518.21亿元，同比增长12.0%/10.0%/9.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |P/B（倍）|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级买入，2025年03月28日收盘价76.87元，总市值588,851.55百万元，总股本7,660.36百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量41.11百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 美的集团2024年业绩增长稳健，营业总收入4090.84亿元，同比增长9.47%，归母净利润385.37亿元，同比增长14.29% [1] - 分红超预期，发布未来三年股东回报规划，2024年现金分红预案为每10股派发现金35元，分红比例69.3%，同比提升7.67pct，2025 - 2027年每年实施两次现金分红，比例最低达60% [1] - 拟回购A股股份及注销部分已回购股份，提升每股收益水平，回购金额50 - 100亿元，回购数量占总股本0.65% - 1.31%，70%以上用于注销，还拟变更1109万股用途用于注销 [1] - 智能家居业务增长稳健，外销增速更快，2024年智能家居、商业及工业等业务收入有不同增速表现，内销、外销收入分别同比+7.68%、+12.01% [2] - 盈利能力稳定，2024Q4毛利率25.20%，费用管理能力较强，净利率同比+0.75pct至7.49% [2] - 发布2025年员工持股计划，参加对象601人，总金额13.31亿元，占2024年归母净利润3.45%，存续期5年，分三期解锁，考核指标为2025 - 2027年加权平均净资产收益率不低于18%、2028年不低于17.5% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润431.79/475.1/518.21亿元，同比增长12.0%/10.0%/9.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |P/B（倍）|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级为买入，2025年03月28日收盘价76.87元，总市值588,851.55百万元，总股本7,660.36百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量41.11百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|281321|389064|337415|392254|444807| |现金|81674|140410|108838|175405|239150| |应收票据及应收账款|38407|42518|44261|47601|49824| |其他应收款|2182|2077|2550|2605|2690| |预付账款|3316|3686|4394|4297|4578| |存货|47339|63339|59197|63014|67442| |其他流动资产|108403|137033|118176|99333|81121| |非流动资产|204717|215288|210104|204998|199563| |长期投资|4976|5223|5223|5223|5223| |固定资产|30938|33529|34359|35359|35958| |无形资产|18458|17009|17049|17098|17125| |其他非流动资产|150345|159527|153473|147318|141256| |资产总计|486038|604352|547519|597252|644369| |流动负债|251246|351820|366350|401245|432169| |短期借款|8819|31009|30986|30909|30869| |应付票据及应付账款|94238|118774|115783|124204|133028| |其他流动负债|148188|202037|219581|246132|268272| |非流动负债|60493|24865|24936|25013|25053| |长期借款|46139|10492|10530|10564|10555| |其他非流动负债|14354|14373|14407|14448|14497| |负债合计|311739|376684|391286|426258|457222| |少数股东权益|11421|10917|11135|11317|11569| |股本|7026|7656|7656|7656|7656| |资本公积|21243|49920|49920|49920|49920| |留存收益|147630|165402|93751|108329|124231| |归属母公司股东权益|162879|216750|145098|159677|175579| |负债和股东权益|486038|604352|547519|597252|644369| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|372037|407150|439722|466105|489410| |营业成本|276445|299590|320997|339324|355312| |营业税金及附加|1817|2120|2146|2326|2459| |营业费用|31953|38754|35705|37288|38321| |管理费用|13477|14506|15468|15148|16640| |研发费用|14583|16233|16967|18280|19197| |财务费用|-3262|-3329|-348|161|-810| |资产减值损失|-440|-1008|-660|-703|-790| |其他收益|2082|3235|2793|3091|3414| |公允价值变动收益|-226|1302|0|0|0| |投资净收益|464|1443|791|1024|1230| |资产处置收益|-61|215|28|66|120| |营业利润|40317|46394|51498|56909|62134| |营业外收入|453|500|450|468|473| |营业外支出|494|204|300|333|279| |利润总额|40277|46690|51647|57044|62328| |所得税|6532|7933|8251|9352|10255| |净利润|33745|38757|43396|47692|52073| |少数股东损益|25|220|218|182|252| |归属母公司净利润|33720|38537|43179|47510|51821| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|57903|60512|85811|102054|101675| |净利润|33745|38757|43396|47692|52073| |折旧摊销|0|0|102|234|337| |财务费用|-3135|-4026|1863|1863|1861| |投资损失|-464|-1443|-791|-1024|-1230| |营运资金变动|28822|29004|40518|52640|48027| |其他经营现金流|-1066|-1781|722|649|608| |投资活动现金流|-31220|-87902|-266|-220|324| |资本支出|-5923|-6879|-931|-1133|-789| |长期投资|-30897|-85000|2|17|12| |其他投资现金流|5600|3977|663|896|1102| |筹资活动现金流|-17910|22698|-32216|-35267|-38254| |短期借款|3650|22189|-22|-77|-40| |长期借款|-4547|-35647|38|35|-9| |普通股增加|28|630|0|0|0| |资本公积增加|1550|28677|0|0|0| |其他筹资现金流|-18591|6849|-32231|-35225|-38205| |现金净增加额|8755|-4769|53253|66567|63746| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |成长能力 - 营业利润(%)|16.0|15.1|11.0|10.5|9.2| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |获利能力 - 毛利率(%)|25.7|26.4|27.0|27.2|27.4| |获利能力 - 净利率(%)|9.1|9.5|9.8|10.2|10.6| |获利能力 - ROE(%)|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |获利能力 - ROIC(%)|12.7|11.0|17.8|18.6|18.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.1|62.3|71.5|71.4|71.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-4.0|-23.8|-14.4|-52.1|-81.7| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|0.9|1.0|1.0| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.6|0.5|0.7|0.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力 - 应收账款周转率|12.2|11.9|12.0|11.9|11.9| |营运能力 - 应付账款周转率|4.0|3.6|3.6|3.7|3.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|7.56|7.90|11.20|13.32|13.27| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|21.26|28.30|18.94|20.84|22.92| |估值比率 - P/E|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |估值比率 - P/B|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|10.0|12.5|11.0|8.7|7.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 90.40 元，对应 2025 年 16 倍的动态市盈率 [6][11] 报告的核心观点 - 美的集团 2024 年年报显示其资产负债表质量高，预计能应对 2025 年外部挑战，保持稳健增长 [2] - 外销维持较快增长，内销受益国补，渠道库存消化良好，各业务有不同表现 [3] - 2024Q4 投资收益提升使利润快速增长，经营端盈利受预提销售返利影响，管理和研发费用率下降体现经营效率提升 [4] - 公司现金流充足，加大股东回馈力度，包括现金分红和股份回购 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2024 年实现收入 4090.8 亿元，YoY + 9.5%，归母净利润 385.4 亿元，YoY + 14.3%；2024Q4 单季度收入 887.3 亿元，YoY + 9.1%，归母净利润 68.4 亿元，YoY + 13.9% [2] - 2024H2 海外主营业务收入 YoY + 10.8%，国内主营业务收入 YoY + 6.9%；美的空调 2024H2 线上/线下零售额 YoY + 41%/+58% [3] - 2024H2 美的智能家居事业群收入 YoY + 7.1%；B 端业务中，楼宇科技/工业技术/自动化机器人业务收入 YoY + 15.0%/+15.5%/-6.9% [3] - 2024Q4 归母净利率同比 + 0.3pct，非经常性损益同比 + 16.1 亿元，扣非净利润 YoY - 12.5%，毛销差同比 - 0.3pct，管理/研发费用率同比 - 0.4pct/-0.2pct [4] - 2024 年经营活动现金流量净额为 605.1 亿元，YoY + 4.5%，为归母净利润的 1.6 倍；Q4 经营活动现金流量净额为 2.5 亿元，上年同期为 131.2 亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|3737.1|4090.8|4447.9|4748.7|5046.9| |净利润（亿元）|337.2|385.4|429.7|470.5|512.5| |每股收益(元)|4.40|5.03|5.65|6.18|6.73| |市盈率(倍)|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |市净率(倍)|3.6|2.7|2.5|2.4|2.2| |净利润率|9.0%|9.4%|9.7%|9.9%|10.2%| |净资产收益率|20.7%|17.8%|18.3%|18.9%|19.4%|[12] 股东回馈计划 - 2024 年度现金分红预案为每 10 股派发现金 35 元（含税），现金分红总额占 2024 年归母净利润的 69.3% [5] - 拟于 12 个月内回购公司股份不超过 100 亿元且不低于 50 亿元，其中 70%及以上用于注销并减少注册资本，剩余用于股权激励或员工持股 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 34.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年收入、利润再创历史新高，对股东回馈力度加大，虽 Q4 利润受汇率、并购等一次性因素影响略承压，但看好其在全球家电市场穿越周期增长 [1] - 激励机制趋于完善，管理层和员工积极性提升，海外市场份额提升空间大，干衣机等业务突破有望打开国内业务成长天花板 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现收入 2859.8 亿元，YoY + 4.3%，归母净利润 187.4 亿元，YoY + 12.9%；2024Q4 单季度收入 732.4 亿元，归母净利润 35.9 亿元，YoY + 4.0% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.27/2.49/2.69 元 [7] - 2024 年国内收入 YoY + 3.2%（家电主业收入 YoY + 4.9%），海外收入 YoY + 5.4%；估算 Q4 国内家电主业收入 YoY + 10% +，海外业务收入 YoY + 10% + [2] - 2024H2 各地区收入增速：美洲 - 0.4%、欧洲 + 15.2%、日本 - 6.8%、南亚 + 39.7%、东南亚 + 17.5%、澳新 + 7.0%、中东非 + 55.4% [2] - 2024H2 各业务收入增速：冰箱 + 2.2%、洗衣机 + 1.4%、空调 + 14.0%、厨电 - 2.4%、水家电 + 5.0% [2] - 2024 年毛利率 27.8%，同比 + 0.3pct，销售/管理/研发费用率同比 - 0.2pct/-0.1pct/-0.0pct，归母净利率同比 + 0.5pct [3] - 2024 年经营活动现金流量净额 265.4 亿元，为归母净利润的 1.4 倍；拟派发现金分红 90.0 亿元，占 2024 年归母净利润的 48.0%，分红率同比 + 3.0pct；拟 12 个月内回购股份不超 20 亿元且不低于 10 亿元用于员工持股计划 [3] 影响因素 - Q4 海外业务利润受汇率、并购影响承压，人民币兑俄罗斯卢布升值 13%致财务费用增加，Q4 CCR 因收购交接等因素产生约 1 亿人民币亏损 [3] 业务表现 - 国内高端业务在国补刺激下明显提速，卡萨帝 Q4 收入增速超 30% [2] - 在东南亚、南亚、中东非等新兴市场通过聚焦高端提升结构、推进零售模式转型实现快速增长 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均实现增长，盈利能力稳步提升，现金流稳增，利润蓄水池同环比大幅提升 [1][2] - 公司发布A股回购计划，彰显经营信心，分红比例持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长12.5%、12.5%、11.1% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |增长率yoy（%）|12.6|4.3|7.5|5.4|5.1| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| |增长率yoy（%）|12.8|12.9|12.5|12.5|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |净资产收益率（%）|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |P/E（倍）|15.9|14.0|12.5|11.1|10.0| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.0|1.7|1.4| [4] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为买入 - 2025年03月27日收盘价为28.06元 - 总市值为263,284.55百万元 - 总股本为9,382.91百万股 - 自由流通股占比100.00% - 30日日均成交量为51.21百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|138913|151690|174598|196294|224917| |现金|57256|55584|78423|97520|121017| |其他应收款|2949|3489|3363|3661|3909| |预付账款|1392|2383|1858|2091|2356| |存货|39524|43044|46960|45762|47597| |其他流动资产|6319|8598|7988|8120|8269| |非流动资产|122154|138424|145639|152932|159896| |长期投资|20196|20932|20932|20932|20932| |固定资产|33426|37519|38348|39349|39948| |无形资产|12454|14035|14075|14123|14151| |其他非流动资产|56078|65939|72283|78528|84864| |资产总计|261068|290114|320237|349226|384813| |流动负债|123814|149571|158408|162818|171106| |短期借款|10895|13784|13762|13685|13645| |应付票据及应付账款|72179|75737|83394|85934|90667| |其他流动负债|40740|60050|61252|63200|66794| |非流动负债|29723|22153|22225|22302|22341| |长期借款|18365|9665|9703|9738|9729| |其他非流动负债|11358|12488|12522|12564|12613| |负债合计|153537|171725|180633|185120|193448| |少数股东权益|6264|7023|7548|8329|9227| |留存收益|73378|84585|105274|128995|155357| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|274205|285981|307430|324031|340557| |营业成本|198838|206487|221349|232978|244520| |营业费用|32727|33586|36277|37701|39028| |管理费用|11874|12110|13219|13896|14557| |研发费用|10380|10740|11633|11665|11919| |财务费用|506|973|135|-173|-432| |资产减值损失|-1512|-1284|-1432|-1409|-1375| |其他收益|1716|1704|1702|1918|1977| |公允价值变动收益|17|47|0|0|0| |投资净收益|1699|1913|2091|2126|2276| |资产处置收益|-12|-11|78|19|31| |营业利润|20381|22912|25709|28970|32146| |营业外收入|134|184|152|157|164| |营业外支出|304|363|286|317|322| |利润总额|20212|22733|25574|28809|31988| |所得税|3123|3157|3966|4307|4729| |净利润|17088|19576|21608|24502|27260| |少数股东损益|492|834|525|782|898| |归属母公司净利润|16597|18741|21083|23721|26362| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|26536|26543|30360|26535|30542| |净利润|17088|19576|21608|24502|27260| |折旧摊销|7638|8081|569|701|804| |财务费用|1866|2280|1074|1073|1071| |投资损失|-1699|-1913|-2091|-2126|-2276| |营运资金变动|353|-2164|7395|554|1893| |其他经营现金流|1290|684|1805|1831|1790| |投资活动现金流|-17340|-20074|-6102|-6364|-5973| |资本支出|-10371|-10029|-1164|-1477|-1229| |长期投资|-7798|-10810|-6711|-6696|-6702| |其他投资现金流|829|765|1773|1808|1958| |筹资活动现金流|-7921|-7914|-1024|-1074|-1072| |短期借款|1223|2889|-22|-77|-40| |长期借款|4774|-8700|38|35|-9| |现金净增加额|1526|-1702|22976|19097|23497| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业利润(%)|14.2|12.4|12.2|12.7|11.0| |毛利率(%)|27.5|27.8|28.0|28.1|28.2| |净利率(%)|6.1|6.6|6.9|7.3|7.7| |ROE(%)|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |ROIC(%)|12.1|12.5|11.8|11.7|11.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|58.8|59.2|56.4|53.0|50.3| |净负债比率(%)|-19.1|-9.4|-24.3|-32.3|-40.0| |流动比率|1.1|1.0|1.1|1.2|1.3| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|14.2|11.6|12.1|12.6|12.3| |应付账款周转率|4.3|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.83|2.83|3.24|2.83|3.26| |每股净资产(最新摊薄)|10.79|11.87|14.07|16.60|19.41| |估值比率| | | | | | |EV/EBITDA|6.3|8.1|8.7|7.2|5.8| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均实现增长，盈利能力稳步提升，现金流稳增，利润蓄水池同环比大幅提升 [1][2] - 公司发布A股回购计划，彰显经营信心，分红比例持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长12.5%、12.5%、11.1% [2] 报告各部分总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |增长率yoy（%）|12.6|4.3|7.5|5.4|5.1| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| |增长率yoy（%）|12.8|12.9|12.5|12.5|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |净资产收益率（%）|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |P/E（倍）|15.9|14.0|12.5|11.1|10.0| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.0|1.7|1.4| [4] 股票信息 - 行业：白色家电 - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：28.06 - 总市值（百万元）：263,284.55 - 总股本（百万股）：9,382.91 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：51.21 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|138,913|151,690|174,598|196,294|224,917| |现金|57,256|55,584|78,423|97,520|121,017| |其他应收款|2,949|3,489|3,363|3,661|3,909| |预付账款|1,392|2,383|1,858|2,091|2,356| |存货|39,524|43,044|46,960|45,762|47,597| |其他流动资产|6,319|8,598|7,988|8,120|8,269| |非流动资产|122,154|138,424|145,639|152,932|159,896| |长期投资|20,196|20,932|20,932|20,932|20,932| |固定资产|33,426|37,519|38,348|39,349|39,948| |无形资产|12,454|14,035|14,075|14,123|14,151| |其他非流动资产|56,078|65,939|72,283|78,528|84,864| |资产总计|261,068|290,114|320,237|349,226|384,813| |流动负债|123,814|149,571|158,408|162,818|171,106| |短期借款|10,895|13,784|13,762|13,685|13,645| |应付票据及应付账款|72,179|75,737|83,394|85,934|90,667| |其他流动负债|40,740|60,050|61,252|63,200|66,794| |非流动负债|29,723|22,153|22,225|22,302|22,341| |长期借款|18,365|9,665|9,703|9,738|9,729| |其他非流动负债|11,358|12,488|12,522|12,564|12,613| |负债合计|153,537|171,725|180,633|185,120|193,448| |少数股东权益|6,264|7,023|7,548|8,329|9,227| |留存收益|73,378|84,585|105,274|128,995|155,357| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |营业成本|198,838|206,487|221,349|232,978|244,520| |营业费用|32,727|33,586|36,277|37,701|39,028| |管理费用|11,874|12,110|13,219|13,896|14,557| |研发费用|10,380|10,740|11,633|11,665|11,919| |财务费用|506|973|135|-173|-432| |资产减值损失|-1,512|-1,284|-1,432|-1,409|-1,375| |其他收益|1,716|1,704|1,702|1,918|1,977| |公允价值变动收益|17|47|0|0|0| |投资净收益|1,699|1,913|2,091|2,126|2,276| |资产处置收益|-12|-11|78|19|31| |营业利润|20,381|22,912|25,709|28,970|32,146| |营业外收入|134|184|152|157|164| |营业外支出|304|363|286|317|322| |利润总额|20,212|22,733|25,574|28,809|31,988| |所得税|3,123|3,157|3,966|4,307|4,729| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |少数股东损益|492|834|525|782|898| |归属母公司净利润|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|26,536|26,543|30,360|26,535|30,542| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |折旧摊销|7,638|8,081|569|701|804| |财务费用|1,866|2,280|1,074|1,073|1,071| |投资损失|-1,699|-1,913|-2,091|-2,126|-2,276| |营运资金变动|353|-2,164|7,395|554|1,893| |其他经营现金流|1,290|684|1,805|1,831|1,790| |投资活动现金流|-17,340|-20,074|-6,102|-6,364|-5,973| |资本支出|-10,371|-10,029|-1,164|-1,477|-1,229| |长期投资|-7,798|-10,810|-6,711|-6,696|-6,702| |其他投资现金流|829|765|1,773|1,808|1,958| |筹资活动现金流|-7,921|-7,914|-1,024|-1,074|-1,072| |短期借款|1,223|2,889|-22|-77|-40| |长期借款|4,774|-8,700|38|35|-9| |现金净增加额|1,526|-1,702|22,976|19,097|23,497| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业利润(%)|14.2|12.4|12.2|12.7|11.0| |毛利率(%)|27.5|27.8|28.0|28.1|28.2| |净利率(%)|6.1|6.6|6.9|7.3|7.7| |ROE(%)|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |ROIC(%)|12.1|12.5|11.8|11.7|11.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|58.8|59.2|56.4|53.0|50.3| |净负债比率(%)|-19.1|-9.4|-24.3|-32.3|-40.0| |流动比率|1.1|1.0|1.1|1.2|1.3| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|14.2|11.6|12.1|12.6|12.3| |应付账款周转率|4.3|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.83|2.83|3.24|2.83|3.26| |每股净资产(最新摊薄)|10.79|11.87|14.07|16.60|19.41| |估值比率| | | | | | |EV/EBITDA|6.3|8.1|8.7|7.2|5.8| [9]

市场表现 - A股成功收红，半导体板块回暖，中药、医疗等板块涨幅居前 [1] - A股港股在美股大跌背景下走出独立行情，但成交额不足1.2万亿 [1] - 分析人士认为A股短期调整后将重拾升势，风格进入再平衡阶段 [3] 市场回暖原因 - 外资集体看好中国市场，高盛报告称中国重新回到投资者视野，市场仍有上涨空间 [4] - 瑞银指出海外投资者对中国股市关注度上升，人工智能及相关行业（如人形/工业机器人、智能驾驶）是国际投资者关注主题 [4] - 国内政策积极应对，央行明确适度宽松货币政策，将择机降准降息 [4] - 商务部回应美国加征关税，称其违反世贸规则并已提起诉讼 [5] 四月决断行情分析 - 4月是A股重要时间节点，基本面对行情指引更明显，但指数上涨概率不高 [9] - 光大证券数据显示，中证A100、上证50、沪深300上涨概率超50%，上证50平均涨幅达3.3% [10] - 白色家电、白酒近20年四月上涨概率达80%，平均涨幅分别为5.3%、6.6% [10] - 消费（白色家电、白酒等）、金融（保险、城商行等）、医药（医疗器械、中药等）是四月焦点领域 [10] 资产配置建议 - 建议通过股债、黄金等多元配置分散风险 [5] - 提供部分基金参考，包括工银新兴制造混合C、易方达沪深300ETF联接C（股票类），东方红益鑫纯债债券A、广发鑫和C（债券类），国泰黄金ETF联接C、广发上海金ETF联接C（黄金类） [8] - 消费、医药、金融行业基金参考包括富国全球消费精选混合C、华安安信消费混合A（消费类），永赢医药创新智选混合发起C、东财医药C（医药类），工银金融地产混合A、招商中证银行指数A（金融类） [11]

资产置换的本质 - 资产置换是上市公司资产重组的重要方式 指上市公司将自身拥有的某些资产与其他主体进行互换 [1] - 资产置换的影响需具体问题具体分析 关键取决于置换的资产质量和交易的具体条件 [1] 评估资产置换质量的维度 - 置入资产的质量是核心评估维度 以格力电器为例 2012年通过资产置换将压缩机业务置出 换入更具发展前景的智能装备业务 为公司带来新增长点 市值随后几年显著提升 [4] - 交易对价的合理性体现交易的公平 以万科地产为例 2019年通过资产置换收购深圳地铁优质物业资产 聘请专业评估机构确保交易价格公允 具有双赢特征 [5] - 战略布局的契合度决定置换的长期价值 以美的集团为例 通过多次资产置换剥离传统家电制造业务 转型向智能制造和工业互联网领域发展 使公司在行业竞争中保持领先地位 [7] 投资者分析要点 - 需仔细研究公司进行资产置换的真实意图 若为改善资产质量、提升经营效率则为利好信号 若为粉饰报表、规避退市风险则需高度警惕 [8] - 重点关注置入资产的盈利能力和成长性 以及交易定价的合理性 [9] - 需关注后续整合情况 即使优质资产置换若整合不当也可能导致预期收益无法实现 建议持续跟踪整合进展和协同效应发挥 [10] 典型案例分析 - 中国平安2016年将传统银行业务置出 置入金融科技资产 帮助公司实现从传统金融向科技金融的转型 公司估值因此获得显著提升 [12] - 某新能源汽车公司通过资产置换将传统燃油车业务置出 换入电动汽车相关资产 此类符合行业发展趋势的置换往往带来积极影响 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 当前格力兼具基本面向上、高分红、低估值等多重优势 经营方面国补长期化利好高端空调，24Q4以来格力零售份额显著提振 公司拟推出晶弘空调进军下沉市场，有望打造第二成长曲线 京海互联近期增持标志着渠道利益初步理顺，打消市场疑虑，彰显对格力长期发展的信心 建议关注低估值下格力的反弹机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 国补利好高端市场，格力市场份额显著反弹 - 国补政策长期化，高端空调显著受益，格力份额反弹明显 国补对高能效空调补贴力度更大，一级能效产品补贴比例高达20%，刺激了消费者对高性能空调的需求，格力更为受益 奥维云网数据显示，2024Q1 - Q3格力市场份额同比下降，降幅分别为-3.85pct、-0.86pct和-1.47pct 国补后，格力Q4零售份额转增2.00pct，2025年1 - 2月，格力份额同比增幅进一步扩大至4.63pct 国补长期化趋势下，格力的市场份额仍将维持强势 [2] 产业链排产整体积极，空调基本面稳中有升 - 2025年全球空调需求整体稳健，内外销均有驱动 预计2025年家用空调内销同比增长1.9%至10380万台，国际市场受益于新兴市场空调渗透率提升，预计外销量同增4.1%至9480万台 上游暖通阀件市场亦将稳中有进，高基数上续增3.0% 格力空调占比较高，有望受益于行业需求上行趋势 [7] 经销商集团增持，彰显发展信心 - 2025年3月4日格力电器经销商集团京海互联宣布增持，当前持有格力电器6.86%股份，并计划在未来六个月内，通过集中竞价方式增持格力电器股份，金额在10.5亿元至21亿元之间 此次大额增持预示着渠道改革之后，经销商大商与上市公司利益关系的基本理顺，并彰显经销商集团对格力电器未来发展的坚定信心 [8] 酝酿推出晶弘空调，多层级拓展细分市场 - 格力旗下晶弘子品牌将推出空调品类，主打工程与低价市场 近年来，美的、海尔、海信等公司通过子品牌抢占下沉市场，叠加小米空调异军突起，格力在下沉市场的份额持续受到挤压 2024年线上零售市场中小米、华凌、奥克斯、统帅等品牌占据约30%的市场份额 晶弘空调推出后，有望借助格力优质品牌赋能，满足价格敏感型消费者的使用需求，在中低端市场实现扩张，为格力电器贡献新的增长动力 [9] 维持稳健分红政策，具备高股息配置价值 - 2024年格力电器分红2.38元/股，共131.42亿元，分红率45.29%，对应股息率超过6% 公司作为护城河深厚的优质龙头，在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值 截止2024年三季度末，格力账面现金1114亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证 [10] 重要财务指标 |年份|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|188,988.38|0.60|24,506.62|6.26|26.04|12.97|25.33|4.38|10.39|2.63| |2023|203,979.27|7.93|29,017.39|18.41|30.57|14.23|24.84|5.18|8.77|2.18| |2024E|206,671.79|1.32|31,831.23|9.70|30.91|15.40|23.35|5.68|8.00|1.87| |2025E|220,601.47|6.74|34,624.29|8.77|31.00|15.70|21.98|6.18|7.35|1.62| |2026E|232,403.65|5.35|37,297.65|7.72|31.20|16.05|20.68|6.66|6.83|1.41|[3] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现（%）：1个月为-2.81/-3.18，3个月为-2.14/0.83，12个月为8.33/-1.58 - 12月最高/最低价（元）：51.50/37.16 - 总股本（万股）：560,140.57 - 流通A股（万股）：551,544.63 - 总市值（亿元）：2,382.28 - 流通市值（亿元）：2,345.72 - 近3月日均成交量（万）：4592.21 - 主要股东：珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持股16.11% [4]