文章核心观点 - 2026年春节，互联网巨头通过大规模红包活动争夺AI应用入口，竞争焦点从传统红包大战演变为AI to C超级应用之战 [3] - 腾讯投入10亿元红包，并推出AI社交新功能“元宝派”，旨在复制微信红包的成功，推动用户心智从“在微信里用AI工具”向“为AI专门打开App”迁移，确立元宝作为其AI to C战略核心的地位 [5][12] - 腾讯凭借其社交生态优势，通过元宝派在不影响微信、QQ核心体验的前提下进行AI社交实验，探索“人-人-AI”三元动态关系，以巩固其在AI时代的社交壁垒 [7][9][10] - AI行业竞争白热化，各巨头基于自身生态寻找差异化发展路径，市场共识在于构建“天天能用”的AI超级应用，而非“用完即走”的工具 [17] - 腾讯AI战略强调稳扎稳打，持续投入并优化大模型研发体系，其独特的社交关系数据是发展AI Agent的核心优势，元宝派的成功可能催生社交智能体 [18][19][23][25] 腾讯元宝的战略与举措 - **10亿红包引流与战略定位**：腾讯元宝于2月1日上线10亿元红包新春活动，旨在重现11年前微信红包的爆发时刻，推动支付增长，元宝一度升至苹果商店免费App排行榜首位 [2][5] - **AI社交功能“元宝派”**：1月25日内测“元宝派”功能，将产品形态从AI对话推向AI社交，核心围绕“派”载体展开多人社交场景，提供“问元宝”、“共享屏幕”、“一起看电影”等玩法 [5][6][7] - **产品内核与生态协同**：元宝派是对“群”的AI原生重构，让AI成为结构性社交参与者，能基于聊天内容调侃、创作表情包、发起投票，并打通微信和QQ的分享链路，实现一键入群 [9] - **独立实验场定位**：元宝派是腾讯在AI时代的社交实验，选择在元宝APP而非微信或QQ中进行，旨在不影响两大超级应用（微信日活13亿）用户体验的前提下自由探索 [10] - **元宝的增长与生态基础**：2025年12月数据显示，元宝周活跃用户达2084万，位列行业第三，上线三个月用户规模跻身国内AI应用前三，微信生态内“@元宝”功能日均调用量突破1.2亿次 [14][15] - **深度嵌入腾讯生态**：元宝深度嵌入微信、QQ、腾讯会议、腾讯文档等产品，用户可在微信聊天中召唤元宝解析文件，在公众号@元宝总结，在腾讯会议自动生成纪要，并已打通微信小店实现交易推荐 [14] 行业竞争格局 - **巨头红包投入对比**：百度宣布用户使用文心助手可瓜分5亿元现金红包，阿里千问APP投入30亿元启动“春节请客计划” [3] - **AI应用竞争态势**：百度、阿里、字节等均在探索AI to C入口，满足用户信息、娱乐及社交需求，竞争白热化，行业共识是Chatbot并非AI超级应用的终极形态 [5] - **主要竞争对手路径**：字节豆包凭借产品化能力和抖音生态协同，在年轻群体中建立优势；阿里千问接入消费、生活和交易场景；百度走出“文库+网盘”独特路线 [17] - **市场发展节点**：在AI应用爆发节点，2026年春节成为巨头争夺下一代流量超级入口的第一站 [3] 腾讯的AI战略与能力建设 - **战略风格与投入**：腾讯AI战略风格为稳扎稳打，核心关注产品长期竞争力与用户体验，AI是腾讯2025年投入最多的业务 [18][19][20] - **研发体系构建**：2025年对TEG事业部架构升级，新建大语言模型部和多模态模型部，12月调整架构新成立AI Infra部、AI Data部，并任命前OpenAI研究员姚顺雨为首席AI科学家 [21] - **大模型迭代成果**：2025年腾讯混元大模型发布30多个新模型，支持内部900多个业务场景提效，混元3D系列模型开源下载量超300万次，成为全球最受欢迎的3D开源模型 [23] - **AI Agent发展方向**：腾讯明确将在智能体（AI Agent）方向发力，其通过微信、QQ构建的中国最大社交网络所产生的反映用户社交关系的真实数据，是发展AI Agent的独特优势 [23] - **未来结合可能**：若元宝派验证成功，腾讯可能将其与微信小程序、企业微信等服务深度结合，诞生出社交智能体 [25]

Alphabet的债券发行与AI资本开支 - Alphabet完成200亿美元债券发行，规模高于原计划的150亿美元，认购订单规模超过1000亿美元[1][2] - 发行资金将主要用于人工智能基础设施和数据中心建设[1][2] - 此次发行包括一笔罕见的100年期英镑计价债券，是自1997年以来大型科技公司首次涉足该期限市场[1][2] - 发行被视为公司资产负债表实力、长期经营稳定性及融资渠道多元化的体现[2] 科技行业融资与资本支出趋势 - 亚马逊、Alphabet、Meta、微软及甲骨文在2025年合计发行公司债券1210亿美元，显著高于2020-2024年年均280亿美元的规模[4] - 甲骨文上周通过债券发行筹集250亿美元，认购订单峰值达1290亿美元，刷新市场纪录[5] - 摩根士丹利预计，超大规模数据中心运营商2026年的借款规模将达到4000亿美元，高于2025年的1650亿美元[5] - 该行预计2026年高评级公司债发行量可能升至创纪录的2.25万亿美元[5] - Alphabet披露其2026年资本支出计划高达1850亿美元，为2025年资本支出的两倍以上[2] AI转型中的业务与市场动态 - 随着生成式AI应用使用增加，传统互联网搜索场景受到挤压，可能对谷歌主导的广告变现模式产生结构性冲击[5] - 谷歌在最新财报中首次将此变化纳入风险披露[5] - 谷歌2025年第四季度广告收入同比增长13.5%，达到823亿美元，广告业务仍是其绝大部分营收和核心现金流的来源[5] - 英镑市场因英国养老基金和保险机构的长期资金配置需求，正成为发行人进行超长期融资的重要选择[3]

景林资产美股持仓概况 - 截至2025年末，景林资产在美股市场持有28家公司股票，总市值超过40亿美元 [1] - 前十大重仓股分别为谷歌A、脸书母公司Meta、拼多多、网易、满帮集团、富途控股、英伟达、阿里巴巴、英特尔和亚朵，中概股占据主导地位 [1][2][10] 核心持仓变动 - 第一大重仓股由脸书母公司Meta变为谷歌A [1][2] - 截至2025年末，持有谷歌A 269万股，较三季度末增持92.6万股，期末持股市值超过8.41亿美元 [2][3] - 增持英特尔69.44万股，增持富途控股13.95万股 [2][6] - 新进买入博通，其为谷歌TPU概念股 [6] - 大手笔减持英伟达154.09万股，减持脸书母公司Meta 22.91万股 [2][7] - 部分减持新思科技、台积电、贝壳、联合健康等个股，并清仓Spotify和优步 [7] 重点持仓公司动态 - **谷歌**：2025年全年营业收入达4028.4亿美元，首次站上四千亿美元关口 [3] - **谷歌**：预计2026年资本支出将达到1750亿美元至1850亿美元，较2025年的910亿美元几乎翻倍 [3] - **博通**：2025年第四财季营业收入为180.15亿美元，同比增长28% [6] - **博通**：第四财季净利润97.14亿美元，同比增长39% [6] - **博通**：第四财季调整后每股净利润1.95美元，同比增长37% [6] 投资逻辑与行业观点 - 公司认为在AI人工智能、新能源、智能驾驶、人型机器人等新经济发展的前沿领域，中美各自都在积极投资，相关公司在时代浪潮中快速成长，营收和市值不断刷新纪录，相关机会有望持续涌现 [1][9] - 核心持仓策略是“两个体系，各有星辰”，在中美两大市场中依据各自的比较优势，精选估值和经营现金流优质的公司，通过跨市场均衡配置构建全球精选投资组合 [9] - 2026年需高度重视重要AI应用入口或平台，如谷歌、苹果、字节跳动、腾讯、OpenAI等世界级入口或平台型公司 [9] - 2026年可能是AI Agent真正普及的元年，软件和软硬件结合的AI Agent设备会不断推出 [9] - 以手机等硬件作为底层操作平台的AI大模型，有挑战原有IOS和安卓系统的可能性，原有的很多护城河可能在此次技术浪潮中被颠覆 [9]

市场整体表现 - 2月10日港股早盘冲高后小幅回落，恒生指数午盘涨0.54%报27172.87点，恒生科技指数涨0.84%报5463.17点，国企指数涨0.78%报9239.54点，红筹指数跌0.1%报4391.08点 [1] - 盘面上大型科技股多数走高，其中京东涨2.32%，小米集团涨2.05%，网易涨2.2%，阿里巴巴涨1.46%，哔哩哔哩涨0.33%，腾讯控股跌1.07%，美团跌3.02% [1] - AI应用股集体大涨，生物医药核心股大幅上涨，新消费概念部分上涨，泡泡玛特涨超4%，汽车股普遍活跃，教育核心股、航空股、濠赌股普遍走低 [1] 公司业绩与预告 - 香港电讯2025年总收益同比增加5%至365.53亿港元，EBITDA增长4%至142.34亿港元，股份合订单位持有人应占溢利同比增加4%至52.86亿港元 [3] - 中核国际发布正面盈喜，预计2025年度收入将增加至不少于约24.6亿港元，毛利增加至不少于约2.6亿港元 [3] - 明源云预计2025年净利润约2690万-3280万元，同比实现扭亏为盈，增长约为114%至117% [3] - 中国东方教育预期2025年度纯利同比增长46%至51% [5] - 盈大地产公布2025年业绩净亏损6900万港元，同比收窄70% [4] - 卡罗特发盈警，预期2025年溢利同比减少约25%至35% [7] 公司业务动态 - 泡泡玛特2025年集团全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [2] - 佑驾创新获得某国内知名汽车企业头部自主品牌定点，将为其若干主力车型提供辅助驾驶域控制器及智能座舱监测系统产品 [2] - 瑞风新能源与宣化经开管委会签署投资框架协议，拟建设华北地区规模最大的推理算力集群园区，总投资约人民币240亿元 [2] - 先导智能H股发售价为每股45.80港元，发售量调整权已获悉数行使 [3] 公司资本运作 - 小米集团斥资5272.68万港元回购150万股，回购价35.04-35.24港元 [8] - 吉利汽车斥资2345.87万港元回购140.8万股，回购价16.46-16.81港元 [8] - 中国智慧能源股份合并将于2月10日生效，合并股份预期于当日上午九时正开始在联交所买卖 [8] 机构市场观点 - 广发证券指出恒指春节前3个交易日上涨概率达82%，本次港股定价逻辑变化，与A股相关性走强，存在“被动跟随”上涨可能 [9] - 光大证券张宇生建议采取“成长+价值”哑铃型策略，关注AI、有色、化工及保险 [10] - 东方财富证券付原指出港股估值处历史低位，恒指PE仅12倍，南向资金抄底吸引力强，短期看南向资金提振情绪，中长期看内地资金定价能力增强 [10]

腾讯元宝春节红包活动升级 - 公司宣布元宝春节红包活动玩法升级，元宝派掉落红包玩法正式上线，核心特点是“聊天就能领红包” [1][4] - 活动时间为2月10日至2月16日期间 [1][4] 元宝派内互动玩法 - 用户创建元宝派、在派内聊天、@元宝互动、派内发起“一起听”或“一起看”活动，均有机会触发拼手气红包 [1][4] - 派内全员都能领取触发的红包，并可快速到账微信钱包 [1][4] 微信聊天触发红包 - 除了在元宝派内，在微信里聊天也有机会掉落红包 [1][4] - 在微信对话框输入特定关键词，可以触发元宝定制红包雨，有机会抽中现金红包 [1][4]

行业与公司 * 行业为传媒互联网，具体涵盖内容、社交、游戏、电商、物流、本地生活、O2O、OTA及海外互联网等多个细分领域[1] * 报告覆盖大量上市公司，包括腾讯控股、美团、快手、网易、阿里巴巴、京东、拼多多、携程等中国互联网龙头，以及Google、Amazon、Meta、Microsoft、Apple、NVIDIA等海外科技巨头[4][23] 核心观点与论据 * **AI资本开支成为市场关注焦点，但投资逻辑复杂化**：AI产业发展进入深水区，市场对大规模资本开支的态度出现明显分歧[6] * 即便如Google（云业务增长、利润率改善）和Amazon（AWS市场份额承压）等领先公司，其激进的资本开支计划（如Amazon的2000亿美元）也引发市场对现金流压力和投资回报率的担忧[6] * 国内互联网龙头腾讯因AI投入相对克制，被市场担忧错失机遇、竞争力弱化，叠加加税传言，股价单周下跌近10%，引领板块下跌[6] * **长期看，持续投入AI是必然，但需找到契合自身禀赋的节奏**：面对AI产业机遇，持续投入是必然选择，核心在于找到与企业自身禀赋和发展节奏相匹配的投入方式[7] * **批评短期用户导向的AI营销活动**：报告认为，春节前后腾讯元宝、阿里千问、百度文心等通过社交裂变红包、请客免单等方式拉升用户活跃度的行为，与大模型核心能力构建无直接关联[7] * 大模型预训练的技术特性决定了其不具备传统互联网的飞轮效应，此类活动新增的用户可能仅带来额外算力消耗，对模型能力迭代无实质助力[7] * 这类唯用户数、轻留存的KPI导向行为，可能让企业偏离AI领域的真正发展机遇[7] 市场表现与数据 * **主要指数表现（2026年02月02日-02月06日）**： * 美股KWEB（中概互联网ETF）下跌5.7%[5][11] * 港股恒生科技指数下跌6.5%，期末交易于22.1倍TTM市盈率[5][11][12] * 美股纳斯达克指数下跌1.8%，期末交易于39.8倍TTM市盈率[5][11][12] * **个股表现**： * 周涨幅前列：虎牙直播(+9.9%)、唯品会(+5.0%)、滴滴出行(+4.4%)、拼多多(+4.1%)、芒果超媒(+1.8%)[17][18] * 周跌幅显著：腾讯控股(-9.7%)、快手-W(-11.1%)、美图公司(-19.2%)[18] * **港股通持仓变化（周度）**： * 持股占比上升前三：美图公司(+0.48ppt)、美团-W(+0.18ppt)、曹操出行(+0.17ppt)[17][20] * **重点公司估值与评级**：报告维持对覆盖个股的盈利预测、估值和评级，所有提及公司评级均为“跑赢行业”[4][8][23][25] * 例如：腾讯控股目标价700.00港元，2026E市盈率15.1倍；拼多多目标价148.00美元，2026E市盈率7.9倍[4][23] 其他重要信息 * **行业动态**：提及美团拟收购叮咚买菜以夯实前置仓赛道竞争力，以及旅游AI化提速等近期行业事件[10] * **风险提示**：宏观环境及国际关系不确定性、监管政策风险、行业竞争加剧[9]

Alphabet融资计划 - 谷歌母公司Alphabet计划通过发行美元债券筹集200亿美元资金，超出此前预期的150亿美元 [1] - 本次发行中，期限最长的2066年到期债券，其定价利差已从之前的1.2个百分点收窄至较美国国债高出0.95个百分点 [1] 资本开支与AI投资 - Alphabet表示今年计划投入高达1850亿美元的资本开支，这一金额超过了过去三年的总和 [1] - 公司大力投资数据中心，这对公司的AI战略至关重要 [1] 科技公司债券发行趋势 - 根据美国银行证券报告，亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文去年发行了高达1210亿美元的公司债券 [1] - 相比之下，2020年至2024年期间的平均年发行量为280亿美元 [1] - 就在上周，甲骨文通过一笔债券发行筹资250亿美元，其订单峰值高达1290亿美元，创下纪录 [1]

事件概述 - 腾讯旗下AI应用“元宝”的红包分享链接于2月4日被微信屏蔽 [2] - 百度“文心”助手的红包分享链接于2月5日被微信屏蔽 [2] - 阿里“千问”AI应用的春节活动链接及口令于2月6日被微信限制 [2] - 腾讯为“元宝”投入10亿补贴进行春节红包大战，但其链接仍遭微信“无差别”封杀 [2] 微信的价值观与行动逻辑 - 微信团队坚守自身价值观，若非以用户需求为导向，则会对相关行为进行限制，无论其是否属于腾讯自身或投资的项目 [2] - 微信创始人张小龙在内部强调，做任何事情应首先考虑用户需求与场景，而非商业化实现 [2] - 微信的价值观并非以盈利为核心，认为过度追求微小利益会损害用户体验，阻碍产品传播和增长 [4] - 价值观如同持续运作的算法，指导产品决策，例如增加功能或广告时需评估是否真正提升用户体验 [6] - 价值观是产品的灵魂，如同基因，一旦理念转变，产品将随之改变 [8][9] - 微信作为社交产品，其底层逻辑是以社交为灵魂，通过社交带动内容传播，进而促进商业化 [12][14] 价值观的具体内涵 - **价值观1：保持自身价值观**：价值观会体现在产品和服务中，有助于避免错误，其核心不是盈利 [4] - **价值观2：让用户带来用户，口碑赢得口碑**：借鉴病毒式传播与基因复制理论，但需防止本能过度膨胀，企业必须与用户合作 [15][16][18] - **价值观3：做对用户有价值的事情**：基于亚当·斯密提出的“交换通义”（互惠互利）这一市场第一性原理，认为社会团结依赖于彼此需求的交换 [19][22] - 微信团队还有其他价值观，包括小团队更敏捷、学习和快速迭代比经验更重要、系统思维和思辨胜于执行 [22] 事件本质解读 - 微信对多家AI应用营销链接的限制，被视为一场深刻的价值观践行，呼应了“做对用户有价值的事”与“保持价值观”的原则 [23][24] - 此举旨在守护真实、可持续的互动生态 [24] - 持久的商业离不开清晰的价值逻辑与整体演化观 [25]

市场整体表现 * **香港市场**：恒生指数上涨1.5%，恒生中国企业指数上涨1.2%，恒生科技指数上涨1.0%，市场成交额为136亿港元[1] * **南向资金**：净买入1.64亿美元[1] * **A股市场**：沪深300指数上涨1.4%，表现强劲[1] * **市场情绪**：香港/内地成交额低于20日均值，显示投资者在下周春节假期前态度谨慎[1] * **外部影响**：市场走强得益于上周五美国股市的技术性反弹[1] 行业板块表现 * **领涨板块**： * 材料板块上涨2.8%[1] * 金融板块上涨2.3%[1] * 医疗保健板块上涨1.9%[1] * **落后板块**： * 必需消费品板块上涨0.2%[1] * 公用事业板块上涨0.2%[1] * 电信板块下跌1.3%[1] * **亚洲市场（A股）板块**： * **表现突出**：AI板块表现突出，高盛中国AI指数上涨5.5%，高盛中国AI生成内容指数上涨4.9%，高盛中国太阳能指数上涨4.5%[2] * **表现滞后**：白酒和银行板块表现滞后，但仍保持上涨，其中高盛中国白酒指数下跌0.3%，高盛中国银行指数上涨0.3%[2] 交易流向与策略 * **整体倾向**：交易流向反映整体市场情绪，交易倾向于卖出，投资者在下周春节假期前转向防御性板块和“安全避风港”资产[2] * **买入操作**：买入保险和材料板块股票，买入服装股[2] * **卖出操作**：在科技平台股中逢高减仓，卖出玩具股，卖出教育科技股[2] 个股动态与催化剂 * **信达生物**：股价上涨5.6%，催化剂为该公司宣布与礼来达成战略合作，这是两家药企迄今第七项合作协议，也是规模最大的一项，金额高达85亿美元[2] * **泡泡玛特**：股价上涨5.1%，其创始人在年度会议上表示，Labubu去年年销量突破1亿只，该股股价报256港元，突破1个月阻力位[2] * **快手**：股价下跌4.3%，表现落后于大盘，因北京市互联网监管机构裁定该公司未能及时制止用户传播非法内容，处以1.191亿元罚款，该股空头兴趣升至流通股占比的7.1%[3] * **中国电信**：股价下跌2.4%，消息显示该公司去年未达成目标[4] * **中国移动**：股价下跌1.6%，因券商下调评级[4] 其他重要信息 * **材料板块上涨原因**：因基础金属从上周五股市反弹中获得技术性支撑[2] * **泡泡玛特资金流向**：早盘南向资金对其为卖出状态[2] * **某股（未具名）空头兴趣**：有所降温，从高点的9.5倍日均成交量、流通股占比18.3%，回落至8.4倍日均成交量、流通股占比18.0%，交易台上周看到一些回补买盘[3]

港股市场表现 - 2月10日盘初，港股AI应用与创新药板块延续涨势，阅文集团、智谱涨超6%，快手-W涨超4%，药明生物、康方生物、信达生物涨超2% [1] - 跟踪国证港股通科技指数的港股通科技ETF基金盘中上涨1% [1] 机构观点与后市催化 - 机构观点认为港股科技资产前期回调较为充分，后市催化增多 [2] - AI应用方面，腾讯、阿里在春节期间进行大模型宣传，快手可灵年化ARR超预期，DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型 [2] - 创新药方面，2至3月为港股药企业绩披露窗口，多家公司有望迎来减亏或扭亏 [2] - 展望全年，AACR、ASCO、ESMO等学术会议将渐次召开，国产创新药有望进一步兑现临床数据 [2] 相关投资产品 - 港股通科技ETF基金及其联接C被动跟踪国证港股通科技指数 [2] - 该指数在恒生科技指数基础上，龙头权重更集中，阿里巴巴与腾讯控股合计占比30%，同时兼顾药明生物、信达生物、康方生物等创新药龙头 [2] - 该ETF基金在深圳证券交易所上市，支持T+0交易，为A股投资者提供低门槛、免开跨境户和免换汇的便利 [2]