报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同板块表达了差异化的观点，例如对AI科技前景持续看好，对澳门度假旅游行业认为持续配置价值高，对交易平台资产持续看多 [3] 报告核心观点 - 市场经历美联储降息博弈和AI分歧讨论后走弱，高风险资产如加密货币大跌，AI泡沫讨论蔓延，短期波动或加剧，但AI对生产效率提升的逻辑畅通，持续看好AI科技发展前景 [3] - 加密货币短期压力难减，对降息信息过度敏感，叠加中心化持币的负反馈担忧，需谨慎观察该板块变化 [3] - 澳门度假旅游行业供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，中长期受益于降息周期，未来几个月在长假期和低基数背景下景气度有望持续上行 [3] - 交易平台资产短期可能跟随市场流动性和加密货币回调，但估值有优势，回调后是加仓机会 [3] 行业情况跟踪总结 消费与互联网 - **教育**：行业景气略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头阿尔法能力趋稳；新东方推出SureChinese AI教育产品，覆盖138个国家和地区，累计16万用户 [5][11][19] - **奢侈品与博彩**：受益于财富效应，内地高端消费景气回暖，多家奢侈品集团Q3中国区业绩环比改善；澳门十五运会期间吸引超2000万游客，推动旅游业恢复 [5][21][34] - **咖啡茶饮**：咖啡行业高景气维持，头部品牌保持高速开店；茶饮行业略有承压，外卖补贴力度下滑进入淡季，门店净增不明显 [5][30][34] - **电商**：行业略有承压，"双十一"大促受消费环境影响表现平淡 [5][36] 平台与科技 - **流媒体平台**：网易云音乐Q3收入19.6亿元，环比持平，毛利率35.4%同比提升2.6个百分点；爱奇艺Q3总收入66.8亿元 [5][45][53] - **虚拟资产与互联网券商**：全球加密货币市值30532亿美元，较上期下跌11.13%；比特币和以太币价格分别为85052美元和2764.74美元，分别下跌10.0%和11.0%；富途控股Q3营收64亿港元，同比增长86%，净利润32.2亿港元，同比增长144% [49][50][56] - **车后连锁**：特斯拉10年维护成本仅4035美元，领先行业；江苏推出汽车焕新促消费活动，最高补贴1万元 [5][60][63] - **O2O**：阿里健康在"双十一"全周期累计成交新品超2.6亿元；京东外卖独立App正式上线 [5][64][69] - **AI与云**：海外AI泡沫探讨持续，谷歌发布Gemini 3 Pro，在推理与多模态能力上实现突破；英伟达和微软将向Anthropic共计投资至多150亿美元 [5][67][73] 传媒 - 25Q3游戏厂商取得亮眼业绩，紧跟Q4至春节档新品上线窗口；网易-S Q3净收入284亿元，同比增长8.2%，游戏及相关增值服务净收入233亿元，同比增长11.8% [5][72][78]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 23 Nov 2025 中国策略 China Strategy 市场调整充分有望触发反弹 After a Completed Correction Phase, a Rebound Is in Sight 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们认为市场流动性受压制，但是美联储仍有降息预期、临近12月中国政策预期逐渐升温，因此若科技板块再 度回调，有望探底回升。然而美股本周持续下跌，港股和A股在外围风险偏好下降的影响下从跌幅趋缓转为再次加速 下跌，尚未出现回升。 本周英伟达财报落地后，美联储 12 月降息预期再度扰动市场。不过，美联储"三号人物"威廉姆斯表态认为货币政策 处于适度限制性状态，近期仍有空间再次降息，波士顿联储主席柯林斯 ...

核心观点 - 近期A股市场出现显著调整，主要受国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响[2][4][5] - 市场短期将处于数据和政策真空期，可能维持震荡格局，企稳回升的关键信号在于12月召开的政治局会议和中央经济工作会议[2][5][6] - 展望后市，随着明年一季度政策可能加码、总需求触底回升及业绩披露期结束，A股有望重新回到上行周期，指数在明年一季度见到下一个高点的概率较大[4][6][51] - 市场风格将发生切换，偏赛道科技类股票表现可能弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为三大投资主线[2][4][6] 市场调整原因分析 - **经济数据走弱**：10月经济数据明显走弱，以各部门总支出计算的总需求增速同比再度转负至-1.0%（9月为2.7%），广义政府支出增速（MA3）为-3.4%，商品房销售额增速（MA3）为-17.3%[10][11][12] - **外部环境压力**：美元指数因美联储降息预期推迟而走强，最高触及100.395，12月降息预期最低降至30%，恒生科技指数从10月初高点累计下跌超19%[17][18] - **业绩披露期压力**：临近年底，市场进入业绩披露期，此前涨幅较大的小微盘股面临业绩检验，中证2000指数单周大跌6.8%[7][20][21] - **资金面收紧**：11月融资资金入场节奏放缓，融资余额由11月初2.48万亿小幅下降至2.47万亿，融资资金前四个交易日合计净流出3.2亿元[25][26][76] 市场展望与关键信号 - **政策窗口期**：12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议是决定性政策窗口，历史经验表明经济下行压力会倒逼政策加码，若会议出台扩张性政策将极大提振市场预期[5][15][16] - **外部环境观察点**：美联储政策路径明朗化是关键，重点关注11月26日将公布的10月PCE数据，该数据是12月议息会议前最后一个重磅数据[17][19] - **时间节点**：业绩披露期效应最大影响在1月上旬至中旬，随着业绩披露高峰期来临将迎来靴子落地效果，A股有望从12月中上旬开始发动跨年行情[5][24][51] 行业与风格配置建议 - **风格切换**：偏赛道科技类股票可能表现弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，小盘股在四季度后期出现下跌并跑输的概率加大[4][6][21] - **三大投资主线**：顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来重点布局领域，2026年被视为中美共振之顺周期大年，PPI可能加速走高[4][6][51] - **港股机会**：恒生科技指数PE-TTM为20.97，处于历史14.8%分位，在均值-1倍标准差附近，进入配置价值区间[30][32] 资金流向分析 - **ETF净流入**：ETF净申购对应净流入383.5亿元，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多达58.1亿份，行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多达45.6亿份[76][81] - **融资净流出**：融资资金前四个交易日净流出3.2亿元，集中买入国防军工（净买入16.3亿元）、计算机、电力设备等，净卖出电子、医药生物、有色金属等[76][84] - **公募基金发行**：新成立偏股类公募基金140.0亿份，较前期上升49.7亿份[76][82] 行业景气度观察 - **TMT领域**：存储器价格持续上涨，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.27%至12.82美元，DRAM指数周环比上行12.45%至1709.71，10月集成电路产量同比增幅扩大11.80个百分点至17.70%[58][60] - **高端制造**：10月工业机器人产量同比增幅收窄10.40个百分点至17.90%，金属切削机床产量同比增幅收窄12.00个百分点至6.20%[66][67] - **房地产**：1-10月房屋新开工面积累计同比降幅扩大0.9个百分点至-19.80%，商品房销售额累计同比降幅扩大1.7个百分点至-9.60%[68][71] 主题投资风向 - **AI大模型竞争**：谷歌正式发布新一代AI大模型Gemini 3，在多项基准测试中实现跨越式进步，在数学推理测试MathArena Apex中取得23.4分的成绩[91][100] - **国内科技进展**：阿里千问APP上线公测，腾讯开源视频生成模型HunyuanVideo 1.5，小米全面开源具身大模型MiMo-Embodied[91][96][97] - **硬科技基金**：首批16只硬科技产品获批，包括7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，预计近期启动募集[94]

11月22日，北京市朝阳区新的社会阶层人士联谊会（简称朝阳区新联会）第三届第一次会员大会暨换届大会召开。全国政协委员、360集团创始 人、董事长周鸿祎当选第三届新联会会长。 新一届新联会成员所在企业中，高新技术企业、专精特新"小巨人"、独角兽企业80家，凤鸣企业35家，上市企业32家，跨国公司地区总部21家， 从事智能体等AI场景应用企业78家，新业态、高增长企业111家。全国政协委员、360集团创始人、董事长周鸿祎当选第三届新联会会长。 周鸿祎 资料图 图源：视觉中国 供图：朝阳区融媒体中心 "朝阳区新联会在服务朝阳经济发展、打造特色品牌、助力基层治理、参与社会服务等方面积极作为，发挥了重要作用。"朝阳区委统战部相关负 责人介绍说。 ...

押注AI全产业链： 11月22日，深圳东方港湾投资董事长但斌一条"晒基金排名"的微博，再度将这位私募大佬推向市场聚光 灯下。根据其分享的Morgan Hedge统计数据，截至2025年10月，东方港湾海外基金在全球9970家对冲 基金中，三年期收益以138.98%位列第三，一年期收益26.63%。 看似亮眼的成绩背后，却藏着市场的多元解读：26.63%的一年期收益虽略高于国内主观多头策略 24.32%的平均水平，但远低于该策略前5%分位数82.48%的收益；此外，其国内有公开业绩的产品仅录 得15%左右的收益，显著跑输同期同类均值。"过度神话"的质疑声与长期投资的声援同步出现，而但斌 的持仓动向或许藏着答案。 AI产业链的细分领域也未被遗漏。东方港湾三季度新进6.45万股Astera Labs、2.9万股博通，前者是AI芯 片连接方案龙头，后者为全球算力芯片核心供应商，均是AI产业链的关键环节；18.59万股BitMine Immersion Technologies Inc的新进持仓，则延伸至AI算力的能源支撑领域。 对于这份聚焦硬科技的持仓组合，但斌在11月23日回应市场时强调："短期波动如风雨，难改与伟 ...

通过一个"专项行动"的培育，广西百色市内江村乡村CEO团队，累计为村集体创收并实现分红70万元， 创造就业岗位40余个…… 而内江村只是其中一个案例——自这个专项行动实施以来，通过系统化培育百色的乡村经营主体与人 才，累计培训县乡村干部和乡村经营人才250余人次，成功培养39名乡村CEO，目前已助力17个示范村 实现分红约317万元，直接惠及村民719户近3000人。 近日，"为村共富乡村-粤桂数字农文旅计划"百色专项行动年度总结大会在广西百色成功举办。该计划 取得的上述"成绩单"，为粤桂协作与乡村振兴提供了可复制的宝贵经验。 示范村的核心农文旅业态和产品，统一升级全村标识品牌，进行相应的低成本场景改造和产品提升，鼓 励就地取材，鼓励本村村民以工代赈；而且，还策划了百色五大农文旅主题漫游线路，围绕百色红色革 命特色带，田阳、田东右江河谷乡村振兴特色带，田林、隆林、西林的桂西民族特色带，靖西、德保、 那坡边关风情特色带，凌云、乐业生态康养特色带策划五个主题线路；乡村数字化经营工具及陪伴运营 也是其中的亮点，项目组围绕微信小店、微信视频号等的微信电商专项培训，云服务小程序等数字工具 与线下业态、主题线路的融合创新 ...

公司业绩表现 - 东方港湾海外基金三年期收益达138.98%，在全球9970家对冲基金中排名第三 [1] - 东方港湾海外基金一年期收益为26.63%，略高于国内主观多头策略24.32%的平均水平，但远低于该策略前5%分位数82.48%的收益 [1] - 公司国内有公开业绩的产品收益约15%，显著跑输同期同类均值，代表产品"东方港湾马拉松一号"今年以来收益15.07%，近一年收益19.86% [1][4] - 国内产品年初经历大幅回撤，"东方港湾马拉松一号"1-3月分别亏损1.9%、7.13%、14.5%，11月以来截至23日又回撤6.35% [4] 投资组合与策略 - 海外基金持仓规模为12.92亿美元，包含17只标的，清晰勾勒出"All in AI"的投资主线 [2] - 英伟达是基金第一大重仓股，持仓市值达2.36亿美元，谷歌以2.24亿美元持仓成为第二大重仓股 [2] - 基金新进15.1万股"二倍做多谷歌ETF-Direxion"，并持有Meta、微软等AI巨头，特斯拉也以8802万美元持仓被纳入组合 [2] - 三季度新进22.1万股阿里巴巴，持仓市值达3949万美元，同时对亚马逊、奈飞进行了减持 [2] - 在AI产业链细分领域进行布局，新进6.45万股Astera Labs、2.9万股博通，以及18.59万股BitMine Immersion Technologies Inc [3] 市场观点与行业比较 - 投资策略强调长期主义，认为短期波动难改与伟大企业共成长的坚守，投资是认知的兑现 [3] - 在结构性牛市中，部分基金经理通过高杠杆、高频赛道轮动等激进策略押中热门主题，实现80%以上的短期高收益，但这种收益往往伴随高波动 [5] - 私募基金的核心竞争力在于跨越周期的存活率与复利能力，三年138.98%的收益相当于年化34%，已远超市场长期平均水平 [5] - 当前处于AI产业从主题炒作转向业绩兑现的关键期，对英伟达、谷歌等龙头的坚守以及对阿里巴巴等中国资产的布局，本质上是押注产业发展的确定性 [6]

投资评级 - 对快手-W（1024 HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][2] 核心观点 - AI技术赋能核心业务表现稳健，可灵（Kling）AI模型的收入贡献环比继续提升 [2] - 公司2025年第三季度营收同比增长14.2%至355.54亿元，经调整净利润同比增长20.1%至49.86亿元 [6][8] - 基于SOTP估值法，给予公司2026年目标市值3462亿元，对应目标价80元人民币/88港元 [9] 运营情况 - 平台用户表现持续稳健，2025年第三季度MAU达7.31亿（同比增长2.4%），DAU达4.16亿（同比增长2.1%） [8] - 用户粘性保持高位，日活跃用户日均使用时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [8] 主要财务指标 - 2025年第三季度毛利率为54.7%（同比提升0.3个百分点） [8] - 期间费用持续优化，销售费用率为29.3%（同比下降4.0个百分点），研发费用率为10.3%（同比上升0.3个百分点），管理费用率为1.9%（同比下降0.7个百分点） [8] - 经调整净利率为14%（同比提升1.3个百分点） [8] 线上营销服务与生活服务 - 2025年第三季度线上营销服务收入同比增长14.0%至201亿元 [8] - AI是增长重要驱动力，通过G4RL和OneRec等模型优化，带动季度国内线上营销服务收入提升约4.0%–5.0% [8] - 外循环场景中Universal Auto X消耗渗透率超70.0%，内循环全站推广产品营销消耗占比提升至65.0%以上 [8] - AIGC商业化工具覆盖短视频、数字人、数字员工三大能力 [8] 电商及其他业务 - 2025年第三季度电商及其他业务收入同比增长41.3%至59亿元 [9] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 [9] - 泛货架电商GMV占比突破32%，OneSearch与OneRec的应用分别推动搜索订单量提升近5.0%，并带来Feed流GMV高单位数增长 [9] - AIGC在内容生产、商家提效和商品匹配效率三大方向实现全链路赋能 [9] 直播业务 - 2025年第三季度直播业务收入同比增长2.5%至96亿元 [9] - 供给端生态持续夯实，签约公会数量同比增长超17.0%，公会签约主播数量增长超20.0% [9] - 基于可灵AI推出的AI万象礼物支持用户自定义专属特效，提升互动与付费意愿 [9] - “直播+”模式赋能传统行业，快聘业务日均简历投递用户数同比增长超20.0%，理想家业务月均付费客户数大幅增长超90.0% [9] 海外业务 - 2025年第三季度深耕海外重点区域，核心市场巴西在用户增长费用同比下降的同时保持了稳定的日活跃用户数，用户日均使用时长同比持续增长 [9] - 巴西电商业务在严控ROI的同时，成交规模和订单数量同比均实现健康增长 [9] 可灵（Kling）AI模型进展 - 2025年第三季度推出可灵AI 2.5 Turbo模型，在文本响应、动态效果等维度大幅提升，发布十天内登顶全球文生视频及图生视频模型双榜第一 [9] - 通过工程化创新使创作者单视频生成成本下降近30.0% [9] - 可灵AI已广泛应用于广告、电商、影视、游戏等场景，2025年第三季度收入超过3亿元 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1428亿元、1574亿元、1719亿元 [9] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为208亿元、234亿元、261亿元 [9] - 对应2025-2027年经调整PE分别为12倍、11倍、10倍 [9]

财报发布 - 阿里巴巴财报将于11月25日周二美股盘前发布 [7][8] - 美团-W财报将于11月28日周五盘前发布 [7][8] - 理想汽车财报将于11月26日周三盘前发布 [7][8] - 蔚来财报将于11月25日周二盘前发布 [7][8] - 小马智行财报将于11月25日周二盘前发布 [7][8] - 文远知行财报将于11月24日周一发布 [3][8] - 波司登财报将于11月27日周四发布 [4][8] - 戴尔科技和惠普财报将于11月25日周二盘后发布 [8] - 中兴通讯财报将于11月26日周三发布 [4] 经济数据 - 美国三季度实际GDP年化季环比修正值将于11月26日周三21:30发布 [3][9] - 美国10月核心PCE物价指数同比将于11月26日周三23:00发布 [4][9] - 美国11月22日当周首次申请失业救济人数将于11月26日周三21:30发布 [3] - 美国9月PPI将于11月25日周二发布 [3][9] - 中国10月规模以上工业企业利润同比将于11月27日周四09:30发布 前值为21.6% [4][10] - 中国11月官方制造业PMI将于下周发布 [10] - 美联储将于11月27日周四03:00公布经济状况褐皮书 [4] 公司事件 - 华为将于11月25日周二14:30举行新品发布会 预计发布Mate80系列 新款麒麟芯片可能亮相 [3][12] - 阿里巴巴首款自研旗舰双显AI眼镜定于11月27日周四发布 [15] - 摩尔线程开放申购将于11月24日周一进行 [3] 行业动态 - 特朗普计划于11月24日周一下周一在白宫签署AI新政"创世纪计划" 该计划类比"曼哈顿计划"和"太空竞赛" 可能要求国家实验室在AI技术领域开展更多工作并涉及公私合作机制 [3][11][12] - "大空头"Michael Burry称科技巨头通过延长资产有效使用寿命来低估折旧导致利润虚高 预计2026年至2028年将虚增1760亿美元利润 并计划于11月25日周二披露更多细节 其中指出到2028年甲骨文利润可能被夸大26.9% Meta利润可能被夸大20.8% [3][12][13] - 2025中国汽车供应链大会将于11月24日至26日在芜湖市召开 [15] - 亚洲通用航空展将于2025年11月27日至30日在广东珠海举行 [13]

TikTok与Meta人才变动 - TikTok主站视频推荐算法负责人宋洋（Adam Zhang）近日正式离职并加入Meta，将全面接管Instagram Reels的推荐业务，这是硅谷科技巨头首次直接从TikTok挖走推荐业务一号位高管[1] - 宋洋职业履历覆盖中美顶尖互联网领域，曾为CiteSeerX开发团队核心成员，并任职于微软雷蒙德研究院与谷歌，2020年以副总裁级别加入快手，2024年年中加入TikTok负责主站Feed流推荐业务[2] - Meta创始人扎克伯格亲自致电邀请宋洋加盟，并开出极具吸引力的薪酬条件，业内人士推测其年薪或达到数千万美元级别[2] - Meta迫切引进宋洋反映其在短视频领域的战略焦虑，TikTok在不到两年时间内美国用户消费总时长已超过Instagram[3] 小米人事调整 - 原小米集团公关部总经理王化转岗小米武汉总部，由徐洁云接任小米集团公关部总经理一职，徐洁云目前职位为小米集团董事长特别助理、战略市场部副总经理[4] - 王化的新职位为小米武汉区域总部综合管理部总经理[5] 英伟达对华芯片出口与投资动态 - 美国政府正考虑批准向中国出口英伟达H200人工智能芯片，美国商务部就改变对华出口限制一事进行审查[5] - H200芯片相比于前代产品H100拥有更多高带宽内存，处理数据更快速，性能估计是英伟达H20芯片的两倍[6] - 英伟达警告不保证与OpenAI达成1000亿美元最终投资协议，双方此前宣布自2026年起分多年投资但未披露具体时间表及成本[12] - 英伟达在10-Q文件中表示无法保证就OpenAI合作签署最终协议或投资按预期条款完成，同时强调第三季度对英特尔投资500亿美元及与Anthropic达成的最高1000亿美元投资协议[12] 吉利智驾团队整合 - 极氪智驾团队员工正陆续换签劳动合同至为新整合设立的合资公司，包括千里智驾及其子公司千里浩瀚，相关工作接近尾声[7] - 千里智驾为智驾方案供应商，千里浩瀚专门为吉利提供辅助驾驶服务，极氪辅助驾驶团队核心技术及预研能力与千里科技大模型能力均用于千里浩瀚团队[8] - 目前千里浩瀚团队负责H5、H7和H9承担主要量产任务，迈驰辅助驾驶团队负责技术预研，分工可能随融合进一步调整[8] Meta领导层变动 - Meta首席营收官John Hegeman宣布将离开公司投身创业，其职责由广告产品和战略团队负责人Andrew Bocking接手[9] - 此前有报道指出Meta首席人工智能科学家Yann LeCun也有意离开公司计划创业，公司近期成立超级智能实验室并聘请Scale AI前首席执行官领导AI工作[9] 谷歌与苹果跨平台互通 - 谷歌确认Pixel 10系列搭载的快速分享已与苹果AirDrop实现底层协议级互通，iPhone、iPad、Mac与安卓手机首次在系统层面完成点对点文件互传[10] - 互通采用蓝牙握手加Wi-Fi Direct直连组合，数据不经过云端中转，传输速率与苹果内部设备保持一致，安全流程沿用AirDrop实名对撞机制[10] - 业内判断协议兼容由谷歌单方面通过净室逆向完成，苹果处于沉默观察阶段，此次更新未出现在苹果官方日程[11] AI产品与市场动态 - 谷歌发布最新基础模型Gemini 3，该模型在基准测试中以37.4分创历史新高，超过GPT-5 Pro的31.64分，并在LMArena排行榜名列前茅[13][14] - Gemini应用目前拥有超过6.5亿月活跃用户，1300万软件开发人员已将模型作为工作流程一部分[14] - 德国Bitkom调查显示50%受访者有时通过AI聊天查找信息而非传统搜索引擎，25%主要使用传统搜索引擎，16-29岁人群中5%只用AI搜索、11%主要使用AI[15] - 约四分之三人群认为AI反馈结果有帮助，约三分之二对AI搜索运作方式感到满意[16] - 蚂蚁灵光App上线4天下载量突破100万次，冲上App Store中国区免费榜第六，首周下载量超过ChatGPT的60.6万次及Sora2的5天破百万记录[17][22] 行业数据与趋势 - 脉脉高聘人才智库调研显示中国AI工程师与美国同行薪资差距缩短至2倍，但美国AI从业者周工作时长高达80-100小时，三分之二中国AI从业者周工作时长低于60小时[24] - 中国与美国普通程序员薪酬差距约为7倍，但AI工程师岗位差距显著低于人民币兑美元汇率差，中国AI工程师工作性价比高于美国同行[25] - 今年9月中国AI相关新发岗位比去年同期激增超11倍，1000多家AI公司发布超过7.2万个高薪岗位，部分岗位年薪最高达140万元[25] - LayerX报告显示企业数据外泄主要源头是拷贝黏贴，77%员工将数据粘贴到AI提示框中，32%企业账户到非企业账户拷贝粘贴操作发生在GenAI中[26] - GenAI占企业应用使用量11%，45%员工经常使用AI工具，67%AI工具通过个人账户访问，ChatGPT使用量占所有使用量92%[26] 谷歌隐私争议 - 谷歌否认使用用户Gmail邮件内容训练Gemini AI模型，发言人称相关报道具有误导性，公司未更改任何用户设置且不会使用邮件内容训练模型[22][23] - 谷歌重申邮件内容属于用户隐私不会用于训练大模型，但部分用户反馈智能功能被默认重新开启，建议用户手动检查Gmail或Google账户设置[23]