会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日在深圳举行 主题为“奋进新征程” 首日主论坛吸引超4000人现场参会 [1] 宏观与市场展望 - 中国资本市场运行的积极动能正在不断积累 源于中国国际话语权持续增强 中国企业在全球价值链中地位提升 市场制度与生态不断成熟 [1] - “十五五”时期全球产业与金融格局深刻重构 有望带来外部破局新契机 中国产业迎来关键突破 新旧动能转换成效显著 资本市场制度包容性和适应性提升 [1] - 2026年中国经济增长可能呈现“前低后高”节奏 财政支出保持温和扩张 地方政府财力改善 [3] - 2026年经济增长以生产驱动为主 外需与内需趋于均衡 财政政策温和扩张 新增专项债额度提升 货币政策空间打开 后续降准降息仍存空间 [4] A股市场与流动性 - A股公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 中国资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [2] - 企业在全球价值链分配中位置有望进一步抬升 把份额优势转化为定价权 是A股行情持续走强基础 [2] - A股市场整体波动率将步入长期下降趋势 居民存款以绝对收益产品形态入市 推动固收+、量化等产品增长 自媒体时代抑制群体性亢奋 弱化单边市场影响 [2] 行业配置与产业政策 - 2026年行业配置三大线索：资源与传统制造产业提质升级 包括有色、化工和新能源行业 中企出海与全球化 包括机械、创新药、电力设备、军工行业 未来科技板块新一轮系统性行情 重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用方向 [3] - “十五五”时期产业政策或以“反内卷”重塑制造业利润增长 推动要素向制造业汇聚 打造新兴支柱产业 政策重心向需求端平衡 服务消费将成为亮点 内需对GDP贡献有望稳步提升 [4]

公司股东减持 - 控股股东及实际控制人刘连军减持公司股份约266万股 [1] - 减持股份占公司总股份比例为1.26% [1] - 本次减持计划已实施完毕 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为混凝土外加剂占比90.9% [1] - 同期精细化工业务占比9.03% [1] - 同期其他业务占比0.07% [1] 公司市值 - 截至发稿公司市值为25亿元 [1]

核心观点 - 报告核心观点为"广积粮"策略，建议投资者在A股市场保持谨慎仓位，重点关注低位且具韧性的"旧势力"板块如红利指数、光伏、化工等，同时等待科技股充分调整后的机会，整体维持股强债弱、美元强势、商品震荡的判断 [4][9][19] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债先涨后跌，全天震荡运行，短期债市仍有上行动力，但股市长期走强趋势未变，股强债弱大趋势预计持续 [3][16] - 三十年期国债目标位维持此前判断，即在当前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 [3][16] A股市场 - 指数上红利指数显现韧性，行业上光伏、化工等低位行业领涨，新旧交替风格切换如期到来，"旧势力"代表超额表现预计贯穿整个四季度 [4][19] - 随着指数站上4000点，科技等叙事类板块继续上涨需盈利上行确认，而资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位 [4][19] - 建议投资者"广积粮"为上，仓位不宜过重，可等待科技充分调整后的买入机会，上证指数上涨低点3922点不能再次跌破 [4][19] - 科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度有所释放但时间仍不足（2023年以来高位回落时间基本在1个季度），科技股后续将分化，无业绩支撑个股将大幅回调，有业绩支撑如存储等仍有上行动力，科技股整体震荡运行，"旧势力"板块超额收益将持续至年底 [4][19] - 行业板块上光伏设备、非金属材料等领涨，元件、软件开发、保险等领跌，热门概念中乳业、培育钻石延续强势，AI概念领跌 [20][23] 美股市场 - 两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激美股上涨，短期下行风险有所缓解，但VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高，美联储降息态度略显鹰派，美股风险难言充分释放 [5][26] - 建议投资者仓位不要过于激进，等待buy the dip机会出现 [5][26] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.190，较前一日收盘下跌3基点，美元指数走强，美元兑人民币走出短期双底形态 [5][29] - 预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，欧元相对美元继续下跌，人民币相对美元维持宽幅震荡，美元指数已突破99转强点，上行时间和幅度将超市场预期 [5][29] - 看涨美元两大理由为市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观，人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币 [5][29] 商品市场 - 文华商品指数下跌0.1%，商品多数上涨，文华商品指数在颈线处企稳但未确立多头走势，建议投资者观望为主 [6][33] 重要政策及要闻 国内政策 - 央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，把促进物价合理回升作为重要考量 [39] - 外交部敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境，回应欧盟考虑剔除华为和中兴设备消息 [39] 国外政策 - 美联储理事米兰呼吁12月大幅降息，幅度至少25个基点但50个基点更合适 [39] - 美临时拨款法案或将于周三进行表决 [39][41]

多只涨停股发布股价异动公告。 11月11日晚间，上纬新材、神工股份、孚日股份等多股发布公告，提示股票相关交易风险。 神工股份表示，经公司自查，公司目前日常经营情况正常，未发生重大变化。截至本公告日，公司不存在应披露而未披露的重大事项。公司关 注到部分证券公司近期发布的研究报告中涉及公司的业绩预测，现将风险提示如下：部分研究报告对公司的业绩预测仅代表分析师个人观点， 为其单方面预测，不代表公司观点。 上纬新材公告称，公司股票价格自2025年7月9日至2025年11月11日累计上涨1573.52%，11月11日再次涨停，短期涨幅显著高于科创综指、科创 50及同行业等相关指数涨幅，其间多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形，股票价格已严重脱离当前基本面，存在随时快速下跌的风 险，投资者参与交易可能面临较大风险。 11月11日午间，上纬新材旗下账号"智元上纬"发布新品预告，主题为"大"有可为、静观其"变"，海报主体为一款人形机器人。当天午后，上纬 新材股票拉升涨停。 上纬新材在公告中表示，公司于近期开展的具身智能机器人业务处于产品开发阶段，尚未实现量产及规模化销售，相关业务尚未形成营收及利 润，预计不会对2025 ...

市场整体表现 - 上证指数收盘报4002.76点，下跌0.39%，成交额8584亿元 [1] - 深证成指收盘报13289.01点，下跌1.03%，成交额11352.24亿元 [1] - 创业板指收盘报3134.32点，下跌1.4%，成交额5119.67亿元 [1] - 科创50指数收盘报1387.53点，下跌1.42%，成交额648亿元 [1] - 沪深两市合计成交19936.24亿元，较上一交易日减少1808.41亿元 [1] - 两市2631只个股上涨，2380只个股下跌，81只个股涨停，6只个股跌停 [2] 行业板块表现 - 商贸零售、房地产、农林牧渔、美容护理、钢铁等行业涨幅靠前 [2] - 培育钻石、钙钛矿电池、钛白粉、同步磁阻电机、乳业、赛马等概念走势活跃 [2] - 通信、电子、计算机、保险、煤炭、有色金属、证券、国防军工等行业跌幅居前 [2] - 存储芯片、Kimi、6G、财税数字化、纳米银、被动元件、CPO、数字货币等概念走势较弱 [2] - 涨停个股主要集中在电力设备、化工、医药生物、公用事业、机械设备、房地产等行业 [2] 个股涨停情况 - 连续涨停天数大于或等于2天的个股有26只 [4] - ST中迪连续18个交易日涨停 [4] - *ST东易连续10个交易日涨停 [4] - 摩恩电气连续6个交易日涨停 [4] - *ST绿康、孚日股份均连续4个交易日涨停 [4] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金净流出392.25亿元 [4] - 创业板主力资金净流出150.26亿元 [4] - 沪深300成份股主力资金净流出164.85亿元 [4] - 科创板主力资金净流入3.62亿元 [4] - 申万31个一级行业中，5个行业主力资金净流入，26个行业净流出 [5] - 银行行业主力资金净流入最多，净流入金额为2.69亿元 [5] - 电子行业主力资金净流出最多，净流出金额为88.09亿元 [5] - 计算机、通信、非银金融、电力设备、传媒等行业主力资金净流出靠前，净流出金额分别为59.87亿元、33.5亿元、24.22亿元、21亿元、20.34亿元 [5] 个股主力资金净流入 - 2010只个股获主力资金净流入，73只个股净流入超1亿元 [8] - 兴森科技主力资金净流入最多，净流入金额为4.92亿元，股价上涨6.02% [9] - 炬华科技主力资金净流入4.83亿元，股价上涨19.99% [9] - 东山精密主力资金净流入4.8亿元，股价上涨2.53% [9] 个股主力资金净流出 - 3148只个股被主力资金净卖出，152只个股净卖出超1亿元 [9] - 东方财富主力资金净流出最多，净流出金额为12.35亿元，股价下跌1.85% [10] - 胜宏科技主力资金净流出11.26亿元，股价下跌4.23% [10] - 指南针主力资金净流出11.05亿元，股价下跌6.9% [10] 龙虎榜机构动向 - 机构席位资金合计净买入约814.17万元 [11] - 机构净买入16只个股，净卖出13只个股 [11] - 四方达获机构净买入最多，净买入金额约1.1亿元 [12] - 神工股份、摩恩电气、万里马、时空科技、闽东电力等股获机构净买入居前 [12] - 芳源股份遭机构净卖出最多，净卖出金额约9660.61万元 [12] - 大为股份、雪人集团、邦基科技等股遭机构净卖出居前 [12]

核心观点 - 报告指出在反内卷背景下，全A非金融上市公司资本开支延续负增长，在建工程持续下滑，供给端已充分出清[1][5] 非金融上市公司营收增速在连续5个季度负增后于2025Q3首次转正至0.7%[6] 推荐关注供给出清充分的细分领域，一旦需求回暖，供需结构将加速改善，产能利用率和盈利能力有望快速修复[1][6] 供给出清充分领域 - 从资本开支增速和在建工程增速看，供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在反内卷受益的资源品（如化工中的煤化工、聚氨酯、非金属材料，建材中的水泥制品、防水材料，有色中的铜、锂，以及焦炭、铁矿石等）[7][9] - 消费领域包括小额消费品（乳品、宠物食品、生猪养殖、零食、品牌化妆品）、地产链（家纺、家居、个护小家电、照明设备）、医美耗材等[9] - 传统装备制造涉及摩托车、配电设备、逆变器、商用载货车、印刷包装机械、仪器仪表、输变电设备等[9] - 其他领域包括部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计、光学元件、半导体材料、LED）、医药（疫苗、中药、原料药）、新能源产业链（硅料硅片、蓄电池及其他电池、光伏加工设备、风力发电），以及黄金、燃气、印染等[9] 库存去化与毛利率改善 - 2025Q3非金融板块存货增速为-2.7%，处于2010年以来11.2%分位数水平，毛利率17.6%，处于2010年以来3.2%分位数水平，库存与毛利均处于历史低位[15] - 库存去化加速、毛利率边际改善的行业未来业绩弹性和确定性较高，如氯碱、氟化工、特钢、改性塑料、膜材料等资源品，电新（逆变器、光伏加工设备、电机、线缆部件及其他），软饮料、预加工食品、啤酒、游戏、生活用纸等消费品，以及医药（医疗设备、中药、医疗耗材）、电子（分立器件、集成电路封测）等[16][21] - 供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅、聚氨酯）、焦煤、动力煤、玻璃制造等资源品，和景气复苏的电力设备（风电零部件、蓄电池及其他电池等）、军工（航空装备、航天装备）、电子（集成电路制造、半导体设备、光学元件）、医药（疫苗、原料药），以及个护小家电、彩电、肉鸡养殖、乳品、白酒等[17][21] 推荐关注细分领域 - 结合资本开支增速、在建工程增速、库存增速和毛利率TTM的边际变化和历史分位数水平，推荐关注两类领域：一是供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、非金属材料、印刷包装机械、仪器仪表、原料药、集成电路制造等[4][22] 二是供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、家纺、氯碱、焦炭、特钢、农药、水泥制造、膜材料、涂料、磨具磨料、光伏加工设备、硅料硅片、逆变器、医疗耗材、中药等[4][22]

股权激励计划进展 - 公司2025年限制性股票激励计划已于2025年11月7日完成授予登记工作 [1] - 公司于2025年11月11日收到中国结算上海分公司出具的《证券变更登记证明》和《过户登记确认书》 [1] - 本次授予登记工作依据中国证监会《上市公司股权激励管理办法》及上海证券交易所、中国结算相关规定办理 [1]

德国能源转型政策与现状 - 2011年福岛核事故后，德国实施“弃核弃煤”计划，关停17座核电站与约60%的煤电站[4] - 能源供应依赖剩余火电与不稳定可再生能源，在风力减弱、日照不足时需依靠天然气调峰[4] - 俄乌冲突后，拒绝俄罗斯管道天然气，被迫高价购买美国液化天然气，导致能源成本进一步攀升[4] 能源转型的经济与产业影响 - 电力供需逆转，德国从2023年起由电力净出口国转为进口国，依赖法国核电与挪威水电填补需求[6] - 工业用电价格从每千瓦时0.8元人民币涨至1.9元，居民用电成本达到中国的6倍以上[6] - 近五年资本净流出规模达过去3倍，巴斯夫、大众等工业巨头将产能转向中国与美国[6] 环保主义与产业发展冲突 - 环保组织主张彻底淘汰剩余煤电，但激进环保主义对产业发展构成制约[4][5] - 企业面临环保抗议，例如马斯克的柏林超级工厂因“影响蛇类冬眠”等理由陷入长达两年的诉讼，与上海工厂10个月竣工形成对比[7] 全球能源格局博弈 - 美国成为赢家，高价液化天然气订单使美国能源商获利，德国工业巨头赴美建厂强化美国制造业[11] - 法国凭借成熟核电技术成为欧洲最稳定电力供应国，甚至向德国反向售电[11] - 中国在光伏、风电、储能领域占据全球60%-80%的产能，并通过“沙漠光伏”、“海上风电”实现绿电规模应用[11] 中国的能源发展路径 - 新能源产业主导全球，全球80%的光伏板、60%的风电设备产自中国，绿电成本持续下降[12] - 生态治理成效显著，森林覆盖率30年内从12%提升至25%，三北防护林工程面积相当于德国国土总面积[12] - 工业与环保协同推进，新能源汽车产量占全球60%以上，沙漠光伏项目兼具治沙与发电功能[12] 能源政策的经验与警示 - 德国经济研究所警告，若能源成本长期居高不下，德国工业4.0战略将沦为空中楼阁[14] - 能源政策需立足国情，盲目追求“零碳”可能牺牲产业竞争力[14] - 绿色转型应是渐进过程，骤然放弃现有能源基础设施将带来巨大风险[14]

股东减持计划 - 富达实业计划在未来三个月内减持不超过2707.05万股合盛硅业股份，占公司总股本的2.29%，若以11月10日收盘价58.51元/股估算，预计可套现约15.84亿元 [2] - 此次减持将通过集中竞价方式减持不超过1182.21万股（占总股本1%），通过大宗交易方式减持不超过1524.85万股（占总股本1.29%），减持完成后富达实业将不再持有公司股份 [2][3] - 富达实业是公司IPO前创始股东及第二大股东，自2018年限售股解禁后已实施七轮减持，累计减持股份达1.71亿股，总套现金额约134.02亿元 [4][5][6] 公司近期业绩表现 - 2025年上半年公司出现自公开披露业绩数据以来的首次亏损，营业收入97.75亿元，同比下降26.34%，归母净利润为-3.97亿元，同比下降140.60% [7] - 2025年第三季度公司营业收入为54.3亿元，同比下降23.51%，净利润为7566.75万元，同比大幅下降84.12%，但实现单季扭亏 [7] - 2025年前三季度公司累计营收为152.06亿元，同比下降25.35%，净利润累计亏损3.21亿元，同比下降122.10% [7] 行业环境与公司回应 - 公司业绩压力主要源于工业硅、多晶硅市场供需阶段性失衡及相关产品期现价格持续下行，近期在国家“反内卷”政策与行业自律推动下，晶硅光伏产业正逐步回归健康发展 [7][8] - 针对投资者对流动性的担忧，公司回应称与集团之间的资金调度旨在优化整体资金配置效率，正通过多元化融资工具主动管理债务结构，期末现金及现金等价物余额为1.47亿元，同比下降81.93% [8] - 行业分析指出，2025年第三季度光伏“反内卷”政策推动硅料企业提价，多晶硅企业协同限制出货，下游囤货采购需求增加，带动金属硅市场情绪提振和供需改善 [9]

市场整体表现 - A股三大指数缩量回调，沪深两市全天成交额1.99万亿元，环比缩量1809亿元 [1] - 市场呈现“红利”与“科技成长”两大风格的显著分化与快速轮动，形成“跷跷板格局” [5] 银行板块 - 银行板块逆市走强，银行ETF（512800）场内价格收涨0.48%，日线两连阳并站稳所有均线 [1][3] - 银行板块获资金青睐，寻求“当下确定性”，年内超10家上市银行获股东或董监高增持，例如齐鲁银行获增持315万元 [3][5] - 银行板块估值具性价比，中证银行指数市净率PB为0.72倍，位于近10年47.75%分位点，股息率达4.02% [6] - 银行ETF（512800）规模超204亿元，年内日均成交额超8亿元，为A股规模最大、流动性最佳的银行业ETF [6] 化工板块 - 化工板块获主力资金单日净流入83.25亿元，净流入额在所有行业中断层第一，近5日累计净流入581.98亿元 [1][10] - 化工板块走强受六氟磷酸锂价格大涨驱动，其市场均价为11.9万元/吨，周环比涨12.26%，月环比涨98.33% [8] - 化工板块估值处相对低位，细分化工指数市净率为2.41倍，位于近10年42.86%分位点 [9] - 化工ETF（516020）单日吸金1.06亿元，其标的指数全面覆盖化工各细分领域，近五成仓位集中于大市值龙头股 [1][11] 新能源板块 - 新能源板块表现强劲，受钙钛矿太阳能电池技术突破及国家政策促进新能源消纳利好 [1] - 光伏和电池化学品龙头走强，阿特斯涨超8%，绿色能源ETF（562010）盘中价格上探2.2% [1] 人工智能板块 - AI算力硬件回调，光模块方向领跌，创业板人工智能ETF（159363）场内价格收跌2.77%，但资金逢低净申购5200万份 [11][12] - AI产业长期发展前景被看好，国家“十五五”规划强调实施“人工智能+”行动，产业需求持续爆发 [15][16] - 光模块需求前景乐观，预计2026年800G光模块需求保持高速增长，1.6T出货将大幅增长 [16] - 科创人工智能ETF（589520）近5日累计吸金2866万元，资金持续布局国产AI产业链 [1] 机构后市观点 - 机构认为A股牛市还有纵深，中期收益包括基本面周期性改善、居民资产配置迁移及中国全球影响力提升带来的收益 [2] - 下一年景气方向可能提前轮动，包括涨价周期交易PPI转正预期、储能和光伏景气拐点，以及AI产业链、创新药等板块的轮动机会 [2]