报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][14] 报告的核心观点 - 2025年第一季度各品牌流水在较高基数上增长出色，集团整体流水双位数增长，库存健康、折扣稳定；收购德国户外品牌狼爪，PS低于1；看好集团多品牌全球化运营下持续好于行业的成长潜力，维持盈利预测和合理估值区间 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 2025第一季度各品牌流水情况 - 安踏主品牌流水高单位数增长，大货、儿童均高单位数增长，线上低双位数增长、线下中单位数增长，季末库销比小于5，线下折扣72折且同环比稳定 [4][5] - FILA流水高单位数增长，大货中单位数增长、儿童低双位数增长、FUSION增长20%，线上中双位数增长、线下中单位数增长，季末库销比略高于5，线下74折、线上6折左右，线下折扣环比稳定 [5][11] - 其他品牌流水增长65%-70%，迪桑特增长接近60%、可隆增长90-95%、MAIA ACTIVE增速超30%，迪桑特库销比5-6，可隆库销比低于4 [6][7] 收购德国户外品牌狼爪情况 - 收购详情：附属公司4月10日签订协议，收购Callaway Germany Holdco GmbH 100%股本权益，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成 [9] - 目标公司信息：位于德国伊德斯坦因，经营户外品牌Jack Wolfskin，产品涵盖多场景，拥有先进技术 [9] - 收购原因及裨益：符合公司策略，强化户外运动板块，完善品牌矩阵，延伸产品线，提升竞争力，推动全球化战略 [9] - 品牌运营情况：24财年收入3亿欧元，欧洲、中国分别占72%、28%；中国有直营正价店、奥莱店、线上电商、批发等渠道，直营店41家，批发零售网点250-260个；定位中端户外，部分产品售价1000-3000元 [10] - 品牌指引：收购前官网指引全年收入约3.25亿欧元，调整后EBITDA为1200万欧元；收购后报表收入及利润与指引有差异 [13] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/170.0亿元，可比口径利润增长分别为13.0%/14.7%/10.0%；维持113-118港元合理估值区间，对应2025PE 22-23X [3][14] 财务预测与估值 - 营业收入：预计2025-2027年分别为793.34亿、887.50亿、962.14亿元，增速分别为12.0%、11.9%、8.4% [16] - 净利润：预计2025-2027年分别为134.80亿、154.57亿、170.00亿元，增速分别为-13.6%、14.7%、10.0% [16] - 关键财务指标：如毛利率、EBIT Margin、ROE等在2025-2027年有相应预测值 [16][19]

市场整体表现 - 沪指4月10日上涨1.16% [2] - 申万所属31个行业上涨，涨幅居前的是商贸零售、纺织服饰，涨幅分别为4.83%、3.78% [2] - 两市主力资金全天净流入100.43亿元，22个行业主力资金净流入，9个行业主力资金净流出 [2] 行业资金流向 主力资金净流入行业 - 电子行业主力资金净流入规模居首，全天净流入32.91亿元，日涨幅2.58% [2] - 食品饮料行业净流入资金16.50亿元，日涨幅0.64% [2] - 纺织服饰行业全天主力资金净流入1.93亿元，行业上涨3.78% [3] 主力资金净流出行业 - 计算机行业主力资金净流出规模居首，全天净流出17.80亿元 [2] - 农林牧渔行业净流出资金8.97亿元 [2] - 医药生物、钢铁、基础化工等行业净流出资金较多 [2] 纺织服饰行业个股表现 个股涨跌情况 - 纺织服饰行业104只个股中，102只上涨，2只下跌，11只涨停 [3] 资金净流入个股 - 资金净流入个股43只，7只净流入超3000万元 [3] - 美邦服饰净流入资金5594.44万元居首，嘉欣丝绸、华利集团分别净流入5523.42万元、4919.46万元 [3] 资金净流出个股 - 探路者、万里马、瑞贝卡净流出资金居前，分别为4659.74万元、1716.45万元、1407.32万元 [3]

美股市场剧烈震荡 - 标普500指数两个交易日累计下跌10.5% [2] - 此次跌幅在历史上仅次于1987年股灾（26.4%）、08年金融危机（12.4%）和新冠疫情爆发（13.9%） [3] - 全球主要经济体19个股指全部下跌，意大利富时MIB和纳斯达克指数单周跌幅超过10%，标普500等8个股指周跌幅超过5% [9] 贸易冲突升级与市场影响 - 中美贸易摩擦升级，中方对美征收34%的关税作为反击 [6] - 欧盟、加拿大等经济体预计也将采取类似反制措施 [9] - 越南等东南亚国家争取与美国谈判，相关公司如耐克、斯凯奇股价迎来修复 [19] - 美国关税政策目标包括重新平衡双边贸易（美国占比至少30%）、大幅减少贸易逆差（占比至少50%）以及为谈判留出空间 [17][18] 大宗商品与避险资产表现 - COMEX白银和COMEX铜一周跌幅超过14%，石油类资产跌幅接近10% [11] - 黄金价格在创下新高后出现回调，四号晚期限均大跌超2%，但一季度累计上涨近20% [12][13] - 中长期看，美国政策及美联储未来转向降息可能为金价提供更多支撑 [14] 货币政策与经济预期 - 摩根士丹利调整预期，取消今年6月降息预测，认为降息周期将从2026年3月开始 [23] - 美联储主席鲍威尔维持鹰派态度，不愿降息救市，增加中长期降息幅度的不确定性 [23] - 美国一季度财政支出仍在扩张，但二季度扩张效力预计收窄，美国国税局计划裁员近2万人 [24] 港A股市场表现与行业影响 - 上周上证指数微跌0.28%，恒指和恒科指分别下跌2.46%和3.51% [27][29] - 对美出口依赖度较高的行业包括轻工制造（24.96%）、医药生物（22.25%）、家用电器（19.14%）等 [30] - 市场期待国内政策对冲外部风险，降息降准空间充足，4月底的政治局会议是重要观察窗口 [31][36] 潜在投资方向与市场策略 - 风险偏好降低背景下，防御性资产如公用事业、银行股等红利板块价值凸显 [38] - 反关税品种和自主可控方向预计存在机会 [39] - 内需依赖性强的企业，如白酒、乳业及教育、零售、出行旅游等服务消费领域可能受益于新型消费政策 [39]

4月2日，A股市场涨跌互现。 截至收盘，上证指数收报3350.13点，上涨0.05%，深证成指收报10513.12点，上涨0.09%，创业板指数收报2104.63 点，上涨0.13%，北证50指数上涨0.52%，科创50指数下跌0.16%。A股市场合计成交9928.94亿元，较上一交易日减少 1602.09亿元。 1.A股市场全天资金净流出96.92亿元 今日A股市场主力资金开盘净流出17.37亿元，尾盘净流出16.61亿元，A股市场全天资金净流出96.92亿元。 | | | 沪深两市近五日主力资金流向情况(亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | | 净流入金额 开盘净流入 尾盘净流入 超大单净买入 | | | 2025-4-2 | -96.92 | -17. 37 | -16. 61 | 4.94 | | 2025-4-1 | -131.90 | -37.80 | -15. 95 | -19.61 | | 2025-3-31 | -428. 36 | -186. 07 | 7. 43 | -190. 86 | | 2025-3-28 | -351 ...

文章核心观点 截至上午收盘，沪指涨0.24%，A股成交量513.58亿股，成交金额6284.95亿元，较上一交易日减少13.03%；3285只个股上涨，40只涨停，1868只个股下跌，11只跌停；纺织服饰、美容护理、银行等行业涨幅居前，国防军工、公用事业、石油石化等行业跌幅居前 [1] 各行业表现 涨幅居前行业 - 纺织服饰涨幅1.48%，成交额64.32亿元，较上日增19.01%，领涨股探路者涨15.46% [1] - 美容护理涨幅1.09%，成交额19.81亿元，较上日降17.91%，领涨股诺邦股份涨10.00% [1] - 银行涨幅0.97%，成交额145.33亿元，较上日降10.96%，领涨股长沙银行涨3.17% [1] - 轻工制造涨幅0.96%，成交额76.30亿元，较上日降10.04%，领涨股海鸥住工涨10.18% [1] - 通信涨幅0.94%，成交额283.90亿元，较上日增15.29%，领涨股东土科技涨13.43% [1] - 机械设备涨幅0.90%，成交额688.18亿元，较上日增1.39%，领涨股莱赛激光涨13.96% [1] 其他涨幅行业 - 计算机涨幅0.66%，成交额528.03亿元，较上日降13.55%，领涨股立方数科涨10.23% [1] - 非银金融涨幅0.65%，成交额223.02亿元，较上日降0.24%，领涨股湘财股份涨10.07% [1] - 传媒涨幅0.54%，成交额159.64亿元，较上日增2.04%，领涨股川网传媒涨11.93% [1] - 家用电器涨幅0.54%，成交额128.13亿元，较上日降15.73%，领涨股倍益康涨15.20% [1] - 综合涨幅0.52%，成交额12.54亿元，较上日降13.81%，领涨股特力A涨2.63% [1] - 建筑装饰涨幅0.51%，成交额105.91亿元，较上日降10.36%，领涨股山水比德涨19.99% [1] - 电力设备涨幅0.45%，成交额487.49亿元，较上日降11.55%，领涨股N首航涨237.29% [1] - 汽车涨幅0.44%，成交额450.43亿元，较上日降1.49%，领涨股肇民科技涨10.49% [1] - 商贸零售涨幅0.30%，成交额62.08亿元，较上日降15.03%，领涨股吉峰科技涨4.35% [1] - 社会服务涨幅0.28%，成交额71.34亿元，较上日降18.22%，领涨股岭南控股涨10.00% [1] - 电子涨幅0.16%，成交额710.47亿元，较上日降12.97%，领涨股宸展光电涨6.91% [1] - 建筑材料涨幅0.13%，成交额33.24亿元，较上日降21.76%，领涨股凯伦股份涨12.71% [1] - 医药生物涨幅0.13%，成交额538.77亿元，较上日降40.23%，领涨股伟思医疗涨20.00% [1] - 有色金属涨幅0.11%，成交额239.28亿元，较上日降16.44%，领涨股宜安科技涨11.68% [1] - 基础化工涨幅0.08%，成交额354.71亿元，较上日降10.40%，领涨之星华新材涨16.55% [1] 跌幅行业 - 食品饮料跌幅0.04%，成交额117.41亿元，较上日降12.33%，领跌股皇氏集团跌10.12% [1] - 煤炭跌幅0.05%，成交额32.63亿元，较上日降17.55%，领跌股云维股份跌1.82% [1] - 农林牧渔跌幅0.08%，成交额72.00亿元，较上日降19.74%，领跌股福成股份跌7.19% [1] - 交通运输跌幅0.12%，成交额86.37亿元，较上日降22.06%，领跌股龙洲股份跌4.70% [1] - 钢铁跌幅0.15%，成交额45.63亿元，较上日降29.22%，领跌股久立特材跌2.54% [1] - 房地产跌幅0.18%，成交额51.11亿元，较上日降28.27%，领跌股云南城投跌4.23% [1] - 环保行业有领跌股楚环科技，但未提及涨跌数据 [2] - 石油石化跌幅0.50%，成交额51.95亿元，较上日降19.92%，领跌股*ST海越跌4.97% [2] - 公用事业跌幅0.77%，成交额162.18亿元，较上日降12.53%，领跌股黔源电力跌3.90% [2] - 国防军工跌幅1.15%，成交额207.45亿元，较上日降18.32%，领跌股航发动力跌9.71% [2]

政策加持叠加资金青睐，港股消费启新程 - 我国第三产业增加值占GDP比重连续10年超50%，2024年对经济增长贡献率达56.2%，成为经济结构优化的重要驱动力 [2] - 2024年居民人均可支配收入首次突破4万元，社零总额同比增速从11月起连续回升至3.0%、3.7%、4.0%，消费市场逐步复苏 [3][5] - 2025年中央经济工作会议将"提振消费、扩大内需"列为首要任务，家电补贴品类从8类扩至12类，中央财政补贴总额从1500亿元提升至5400亿元 [8][10][11] - 2024年汽车以旧换新带动销售额达9200亿元，新能源车渗透率连续7个月超50%，2025年新增新能源车置换补贴最高1.5万元/台 [15][17] - 2025年2月南向资金净买入1430.37亿元创4年新高，非必需消费行业近1个月资金净流入832.16亿港元，居各行业首位 [19] 恒生消费指数投资价值分析 - 指数发布于2015年8月17日，选取港股消费行业市值最高的50只股票，平均市值869.19亿港元，500亿以上权重占比超80% [22][24] - 行业配置均衡，食物饮品、纺织服饰、旅游及消闲设施、家电用品四大行业权重均超20%，前十大重仓股占比59.95% [27][36] - 截至2025年3月14日市盈率18.23（历史31.2%分位），市净率2.81（72.6%分位），估值低于同类指数 [30][33] - 2024年指数收益10.48%，跑赢800消费指数（-3.93%），前十大成分股中泡泡玛特、安踏体育年初涨幅达37.31%、28.32% [36][37][41] 广发恒生消费ETF产品分析 - 基金代码159699，成立于2023年8月10日，截至2025年3月27日规模15.84亿元，为跟踪恒生消费指数的最大规模产品 [42] - 基金经理刘杰在管18只产品总规模793.05亿元，包括广发纳斯达克100ETF（规模226.76亿元）等知名指数基金 [45][46] - 广发基金非货币ETF总规模达1671.66亿元，公司管理资产规模超1.88万亿元，获十届"金牛基金管理公司"奖项 [47]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 李宁2024年业绩剔除一次性减值后好于预期，各品类和渠道表现有差异，毛利率提升、费用率管控得当，库存健康运营稳健，虽略微下调盈利预测但仍有上涨空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价17.16港币，恒生中国企业指数8606.51，52周最高/最低24.60/12.56港币，H股市值443.55亿港币 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为276、287、288、301、312亿元，同比增长率7%、4%、0%、4%、4% [6] - 归母净利润分别为31.9、30.1、24.8、26.4、27.8亿元，同比增长率 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [6] - 每股收益分别为1.23、1.17、1.05、1.11、1.16元/股，毛利率分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [6] - 市盈率分别为13、14、17、15、15 [6] 公司点评 - 2024年收入286.8亿元同比增3.9%，归母净利润30.1亿元同比减5.5%，剔除减值后净利润33.4亿元同比增5%，分红率从23年45%提至约50%，全年终端销售同比持平，Q4流水高单位数增长 [7] - 鞋类收入143.0亿元同比增7%，服装收入120.5亿元同比降2.9%，器材及配件收入23.3亿元同比增29%；跑步流水增25%，健身流水增6%，篮球流水跌21%，运动生活流水降6% [7] - 24年中国市场收入281亿元同比增4%，电商同比增10.3%至83.0亿元，经销收入增2.6%至129.6亿元，直营收入同比略降0.3%至68.8亿元，其他地区收入同比略降0.2%至5.3亿元；年底门店7585家同比净减83家，九代店达1026家 [7] - 毛利率同比提1pct至49.4%，销售费用率同比降0.8pct至32.1%，管理费用率同比提0.4pct至5.0%，经营利润率微降0.1pct至12.8%，实际税率升1.6pct至26.7%，净利润率同比降1pct至10.5% [7] - 24年底存货26亿元同比增4%，全渠道库销比4个月，存货周转天数同比增1天至64天，应收账期周转天数降1天至14天，90天内应收贸易款项占比从86%提至96%，经营性现金流净额52.7亿元同比增12.4%，净现金182亿元 [7] - 略微下调25 - 26年并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为17/15/15倍，给予25年18倍PE，目标市值483亿港币，相比当前有9%上涨空间 [7] 可比公司估值表 - 耐克25 - 27E归母净利润32/32/40亿元，PE 27/27/22倍；安踏体育25 - 27E归母净利润134/147/160亿元，PE 17/16/14倍；特步国际25 - 27E归母净利润14/15/16亿元，PE 10/9/8倍；平均25 - 27E PE为18/17/15倍；李宁25 - 27E归母净利润25/26/28亿元，PE 17/15/15倍 [17] 合并损益表 - 2023 - 2027E营业收入分别为27598、28676、28781、30075、31203百万元 [18] - 营业成本分别为 - 14241、 - 14520、 - 14565、 - 15165、 - 15737百万元 [18] - 毛利分别为13357、14156、14215、14909、15467百万元 [18] - 销售费用分别为 - 8611、 - 9199、 - 9613、 - 10015、 - 10391百万元 [18] - 管理费用分别为 - 1270、 - 1428、 - 1727、 - 1804、 - 1810百万元 [18] - 营业利润分别为3559、3678、3025、3239、3415百万元 [18] - 除税前溢利分别为4257、4110、3300、3523、3706百万元 [18] - 所得税分别为 - 1064、 - 1097、 - 825、 - 881、 - 926百万元 [18] - 净利润分别为3187、3013、2475、2642、2779百万元 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收超预期驱动净利润超预期，账上现金实力雄厚，分红预期稳定；2024年Uniqlo订单高增长，2025年增长结构或向运动类逐步回归；订单结构致毛利率未回升至历史最高水平，中期仍有上行空间；公司是全球最大的纵向一体化针织制造商之一，下游客户订单旺盛，由扩产推动增长的确定性强，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为249.7亿、286.63亿、317.79亿、352.88亿、391.97亿元，同比增长率分别为 - 10%、15%、11%、11%、11% [6] - 归母净利润分别为45.57亿、62.41亿、66.06亿、74.04亿、83.64亿元，同比增长率分别为 - 0.1%、37%、6%、12%、13% [6] - 每股收益分别为3.03、4.15、4.39、4.93、5.56元，毛利率分别为24%、28%、28%、29%、29% [6] - 市盈率分别为19、14、13、12、10倍，ROE分别为14%、18%、18%、18%、19% [6] 公司2024年年报情况 - 营收287亿元（同比 + 14.8%），毛利润80.5亿元（同比 + 32.9%），归母净利润62.4亿元（同比 + 36.9%），均创历史新高；24H1/H2营收130/157亿元（同比 + 12.2%/+16.8%），归母净利润29.3/33.1亿元（同比 + 37.8%/+36.2%） [7] - 全年营收超预期由销量同比高增贡献，单价有所下滑，下半年单价降幅较上半年收窄；24年利息收入10.8亿元（同比 + 3亿元），处置使用权资产收益3.7亿元（同比 + 3.6亿元）增厚利润，政府补助1.5亿元（同比 - 1亿元），所得税率12.9%（同比 + 4.1pct）拖累利润增速 [7] - 24年期末账上现金及现金等价物、交易性金融资产及其他短期投资合计超250亿，短期借贷128亿元，粗算净现金超120亿元；拟末期派息每股1.28港元，叠加中期派息每股1.25港元，年度累计派息每股2.53港元，对应全年度分红总额35亿人民币，分红比例56%，对应3/26股价股息率超4% [7] 业务增长结构 - 分品类：2024年运动类/休闲类/内衣类营收分别198/72/14.4亿元，同比 + 9.8%/+27.1%/+34.6%，贡献占比约69%/25%/5% [7] - 分交付地：2024年中国市场营收80.6亿元（同比 + 13.2%），占比28%仍是第一大市场；欧洲市场营收51.9亿元（同比 + 3.2%），占比18%；日本/美国市场营收分别48.3/46.1亿元（同比 + 31.5%/+18.9%），占比约17%/16%；其他市场营收59.7亿元（同比 + 13.4%），占比20.8% [7] - 分客户：2024年前四大客户Uniqlo/Nike/Adidas/Puma营收79.9/74/50/27.6亿元，同比 + 33%/-4%/+35%/+11%，占比28%/26%/17%/10%，合计占比80.7%（同比 + 1.1pct），其他客户合计营收55.2亿元（同比 + 8%），占比19%；预计2025年运动类Adidas增长居前四大客户之首，Uniqlo、Puma延续不错增长势头，Nike订单需调整一年，2026年有望恢复增长 [7] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率28.1%（同比 + 3.8pct），主要系产能利用率显著回升；24H1/H2毛利率分别29%（同比 + 6.6pct）/27.4%（同比 + 1.6pct），24H2毛利率环比H1下降1.6pct，主要系订单交付结构所致，且下半年基层员工薪酬有较大幅度调升 [7] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为1.0%/6.8%/1.3%，同比 + 0.3/-0.8/-0.1pct，合计9%，同比改善0.6pct；全年员工工资总额增加约8.9亿元，销售费用部分增长为运输费用增加；2024年净利率21.8%（同比 + 3.5pct） [7] 扩产情况及评级调整 - 柬埔寨新成衣工厂已于3月启动招工，预计招募6000人，越南通过收购获取厂区资产，用以扩建200吨/天的新面料产能，配套支持海外成衣产能的扩张，印尼新基地布局也在积极推进中 [7] - 考虑到公司订单向好趋势，上调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润66.1/74.0/83.6亿元（原2025 - 2026年为65.3/72.3亿元），对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 申洲国际作为服装制造领先企业，头部客户已呈现出修复趋势，盈利能力显著提升，预计2025 - 2027年实现营业收入同比增长12.4%/10.2%/10%至322.2/355.2/390.6亿元；归母净利润同比增长6.8%/12.1%/11.1%至66.7/74.8/83亿元，对应估值12/10/9倍 [3] 各部分总结 事件 - 公司发布2024年报，全年收入同比增长14.8%至286.6亿元，净利润同比增长36.9%至62.4亿元；下半年实现营收同增17%至156.9亿元，净利润同增36.2%至33.1亿元；拟派发末期股息每股港币1.28元，全年共2.53港元，派息比率55.8% [1] 点评 - 分业务看，2024年公司运动类/休闲类/内衣类收入分别同比增长9.8%/27.1%/34.6%至198/72.1/14.4亿元，收入占比分别为69%/25%/5% [2] - 分地区看，2024年中国大陆/欧洲/日本/美国/其他区域收入分别为80.6/51.9/48.3/46.1/59.7亿元，同比增长13.2%/3.2%/31.5%/18.9%/13.4% [2] - 分客户看，前四大客户收入分别为79.9/74.0/50.0/27.6亿元，分别同比+33.1%/-3.9%/+35.4%/+10.9%，前四大客户合计收入占比同增1.1pct至80.8% [2] - 公司于2024年收购越南西宁省新工厂，达产后预计新增面料产能200吨/天；柬埔寨金边市的新成衣工厂于2025年3月份投产，新工厂预计用工规模6000人；随着海外产能持续扩张爬坡及上游配套面料工厂投产，可匹配国际订单需求，拉动盈利能力提升 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比增长3.8pct至28.1%，上下半年毛利率分别同比提升6.6pct/1.6pct至29%/27.4%；全年产能利用率提升带动毛利率修复，下半年招工增加及员工薪酬提升导致毛利率上涨幅度较小 [3] - 费用端，销售/管理/财务费用率分别为0.96%/6.76%/1.31%，同比分别+0.31pct/-0.77pct/-0.08pct，基本保持稳定 [3] - 2024年资产处置收益同比增加3.6亿元，综合使得公司2024年净利率同比提升3.5pct至21.8% [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24969.79|28662.94|32220.14|35516.72|39056.23| |(+/-)%|-10.12%|14.79%|12.41%|10.23%|9.97%| |归属母公司净利润（百万元）|4557.26|6240.58|6666.74|7475.26|8303.78| |(+/-)%|-0.12%|36.94%|6.83%|12.13%|11.08%| |每股收益（元）|3.03|4.15|4.43|4.97|5.52| |市盈率|24.68|13.89|11.60|10.34|9.31| |市净率|3.42|2.42|1.82|1.55|1.33| |净资产收益率(%)|13.87%|17.41%|15.68%|14.95%|14.24%| |总股本 (百万股)|1503|1503|1503|1503|1503| [4] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2024 - 2027E年流动资产从38572百万元增长至69323百万元，营业总收入从28663百万元增长至39086百万元等 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化，如营业收入增长率2024 - 2027E分别为14.8%、12.4%、10.2%、10.0% [12] - 每股指标和估值比率也有体现，如每股收益2024 - 2027E分别为4.15元、4.43元、4.97元、5.52元，P/E从13.89降至9.31 [12]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育(02020.HK)的投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主业显韧性，实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4%，剔除相关影响后主业股东应占溢利也有增长 [6] - 各品牌表现不同，安踏营收335.2亿，同比增10.6%；FILA营收266.3亿，同比增6.1%；其他品牌营收106.8亿，同比增53.7%；渠道方面，DTC渠道收入182.4亿，同比增7.3%，电商收入约120亿，同比增20.7%，传统批发渠道营收33亿，同比降2.1% [7] - 报告期毛利率同比降0.4pct至62.2%，主要受安踏和FILA影响；全年费用率同比提升1.09pcts至40.18%，经营溢利率同比降1.2pcts至23.4% [7] - 预计2025年公司将在战略下优化经营策略，全球供应链和运营体系建设将持续推进；预计2025 - 2027年分别实现净利润136亿、152.7亿和172.6亿，分别同比 - 13%、+12.4%和+13%，予以“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为纺织服饰，2025年3月19日H股价97.90元，恒生指数24771.14，股价12个月高/低为106.3/64.87，总发行股数2807.21百万，H股数2807.21百万，H市值2158.46亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（占比52.53%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.66，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为19.95%、20.59%、43.99% [2] 近期评等 - 产品组合中鞋类占41.2%，服装占55.6%，配饰占3.2% [3] 业绩数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255| |同比增减（％）|-2%|35%|52%|-13%|12%|13%| |每股盈余（EPS，RMB元）|2.82|3.69|5.55|4.84|5.44|6.14| |同比增减（％）|-2%|31%|50%|-13%|12%|13%| |市盈率(P/E，X)|32|25|16|19|17|15| |股利（DPS，HKD元）|1.34|1.97|2.36|2.08|2.34|2.64| |股息率（Yield，％）|1.37%|2.01%|2.41%|2.13%|2.39%|2.70%| [10] 合并损益表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|53651|62356|70826|79364|88896|99761| |营业总支出|21333|23328|26794|29841|33336|37310| |经营溢利|11230|15367|16595|18146|20564|23254| |除税前利润|11355|15640|21884|19288|21678|24491| |持续经营净利润|8245|11277|16989|14852|16692|18858| |归属普通股东净利润|7590|10236|15596|13589|15273|17255| [13] 合并资产负债表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|17378|15228|11390|10596|11485|17471| |存货|8490|7210|10760|13450|16140|18561| |应收账款|2978|3732|4463|5222|6005|6605| |流动资产合计|42596|52140|52482|60354|68200|75020| |固定资产|3716|4143|4687|5249|5774|6236| |非流动资产合计|26599|40088|60133|74992|88837|103939| |资产总计|69195|92228|112615|135346|157037|178959| |流动负债合计|26207|20591|28593|34312|37743|39630| |非流动负债合计|5149|15627|17283|21036|24524|28048| |负债合计|31356|36218|45876|55347|62266|67678| |少数股东权益|3439|4550|5010|5511|6062|6668| |股东权益合计|37839|56010|66739|79999|94771|111281| [14] 合并现金流量表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|12147|19634|16741|19841|24002|29928| |投资活动产生的现金流量净额|-4774|-25793|-14864|-14286|-16001|-15962| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|3471|-5761|-6349|-7112|-7981| |现金及现金等价物净增加额|-468|-2688|-3884|-794|889|5986| [15]