报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格 - 硅铁不同产区现货价格有变化，如宁夏72最新价5250，日变化 -80，周变化 -130；硅锰产区出厂价也有变动，内蒙6517最新价5680，日变化 -20，周变化 -50 [2] - 展示硅铁和硅锰不同合约盘面价格及月差、基差等数据，如硅铁主力合约5610，日变化 -50，周变化 -38；硅锰主力合约5820，日变化 -28，周变化 -50 [2] - 给出硅铁出口价，天津72为1025美元，天津75为1105美元 [2] 供应 - 呈现136家硅铁企业产量、产能利用率及开工率情况，还有硅锰产量及企业开工率数据 [4][5][7] 需求 - 列出粗钢、不锈钢粗钢产量，金属镁价格及产量，硅铁、硅锰出口数量及需求量等数据 [4][5][8] 库存 - 展示硅铁60家样本企业库存、仓单数量等，硅锰仓单数量、有效预报及库存平均可用天数等数据 [6][8] 成本利润 - 呈现铁合金电价、兰炭价格及开工率、生产毛利等成本数据，还有硅铁、硅锰利润情况 [6][8]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦煤操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锰硅操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏弱，供应未落地实质性限产政策，市场情绪低迷，盘面短期承压，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿预计高位震荡为主，供应端全球发运环比增加，需求端铁水短期有韧性支撑需求，海外贸易摩擦有不确定性，国内刺激政策待跟进，节前投机情绪降温 [3] - 焦炭价格前低支撑相对夯实，双节补库基本完成，价格环比大概率震荡下行，市场担忧节后产业链负反馈，价格有所承压 [4] - 焦煤前低附近支撑相对夯实，双节补库基本完成，市场担忧节后产业链负反馈，价格有所承压 [6] - 硅锰自身价格估值向上修复，在“反内卷”背景下，建议逢低做多为主 [7] - 硅铁自身价格估值向上修复，在“反内卷”背景下，建议逢低做多为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面继续回落，螺纹表需环比回暖，产量趋稳，库存下降，热卷需求、产量回落，库存累积 [2] - 铁水产量上升，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约复产空间 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业增速放缓，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 今日盘面走弱，近期基差低位震荡，供应端全球发运环比增加，国内到港量高位下滑，港口库存增加 [3] - 需求端钢厂盈利率下滑，铁水短期有韧性支撑需求，海外贸易摩擦有不确定性，国内刺激政策待跟进，节前投机情绪降温 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，焦化第一轮提涨即将全部落地，焦化利润一般，日产微降，库存累增 [4] - 双节前补库需求使贸易商采购意愿增加，碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平托底价格 [4] 焦煤 - 日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量小幅增加，双节前补库情绪基本完毕，现货竞拍成交或节前走弱 [6] - 炼焦煤总库存环比大幅抬升，产端库存小幅下降，焦煤停产矿山恢复，但大幅释放产能可能性低 [6] 硅锰 - 日内价格探底回升，“三碳”提出产生新的向上驱动，需求端铁水产量继续提升，产量升至较高水平，库存未累增 [7] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿跟随盘面提振，锰矿库存累增但速度缓慢 [7] 硅铁 - 日内价格探底回升，“三碳”提出产生新的向上驱动，需求端铁水产量继续提升，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅下行 [8] - 供应恢复至高位，市场期现需求较好，表内库存小幅去化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 基本面跟踪 - 硅铁2601收盘价5628元，较前一交易日跌108元，成交量92,203，持仓量99,910；锰硅2511收盘价5828元，较前一交易日跌96元，成交量155,732，持仓量63,093；锰硅2601收盘价5848元，较前一交易日跌90元，成交量244,524，持仓量335,692 [1] - 硅铁FeSi75 - B内蒙现货价5380元/吨，硅锰FeMn65Si17内蒙现货价5700元/吨，锰矿Mn44块40.0元/吨度，兰炭小料神木710元/吨 [1] - 硅铁期现价差（现货 - 11期货）硅铁2511 - 2601为 - 280、3、2元/吨，较前一交易日 + 126、 - 18元/吨；锰硅（现货 - 01期货）为 - 148元/吨，较前一交易日 + 96元/吨 [1] - 近远月价差锰硅2511 - 2601为 - 20元/吨，较前一交易日 - 6元/吨；跨品种价差锰硅2511 - 硅铁2511为168元/吨，锰硅2601 - 硅铁2601为220元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 9月26日硅铁72陕西5200 - 5300元/吨，宁夏5400 - 5450元/吨等；75硅铁陕西6150 - 6200元/吨，宁夏6000 - 6100元/吨等；硅铁FOB：721050 - 1070美元/吨，751120 - 1150美元/吨；硅锰6517北方报价5650 - 5750元/吨，南方报价5750 - 5800元/吨 [1] - 浙江某钢厂硅锰定标5878元/吨承兑含税到厂折基，采购量1300吨；山东某钢厂硅锰定标5920元/吨折基承兑含税到厂，采购量2500吨；中南股份敲定硅铁采购价为5880元/吨现金，较上一轮涨110元/吨，量400吨 [1] - 截止本周五锰矿库存更新，天津港库存366.45万吨，环比增加14.85万吨；钦州港库存71.73万吨，环比增加7.22万吨；曹妃甸港口库存0万吨，环比减少2.52万吨；防城港库存1.5万吨，环比减少0.5万吨；截止9月26日锰矿库存总量439.68万吨，环比增加19.05万吨 [2][3] - 康密劳公布2025年11月对华加蓬块报价4.35美元/吨度，环比上月上涨0.08美元/吨度；联合矿业（CML）公布2025年11月对华报价，Mn＞46% Fe＜6% SiO2<18%澳块报4.65美元/吨度，环比上月上涨0.08美元/吨度；South32公布2025年11月南非半碳酸块（典型值Mn36.9%）报盘4.15美元/吨度，环比上月上涨0.05美元/吨度；澳块（典型值Mn42%）报盘4.55美元/吨度，环比上月上涨0.05美元/吨度 [3] 趋势强度 - 硅铁趋势强度为 - 1，锰硅趋势强度为 - 1 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场整体需求疲弱，旺季不旺，钢价有下探风险，需关注四中全会政策动向；铁矿石短期铁水产量偏强但后续需求有不确定性；锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情；工业硅短期震荡，关注节后供需结构；多晶硅价格有阶段性回落风险；玻璃短期偏多看待，纯碱短期延续震荡整理[2][4][7][12][14][17][19] 各品种情况总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3114元/吨，较上一交易日跌53元/吨（-1.67%），注册仓单272650吨，环比增加1228吨，持仓量197.6545万手，环比增加106096手；天津汇总价格3220元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比减少30元/吨[1] - 策略观点：产量与上周基本持平，节前表需增加，库存压力边际缓解，但整体需求偏弱，钢价有下探风险[2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3313元/吨，较上一交易日跌45元/吨（-1.34%），注册仓单28314吨，环比减少890吨，持仓量139.1208万手，环比增加21492手；乐从汇总价格3350元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格3370元/吨，环比减少30元/吨[1] - 策略观点：产量回落，表需中性，库存小幅累积，需求偏弱[2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2601）收至790.00元/吨，涨跌幅-1.92%（-15.50），持仓变化-20811手，变化至50.89万手，加权持仓量83.03万手；现货青岛港PB粉785元/湿吨，折盘面基差44.54元/吨，基差率5.34%[3] - 策略观点：海外发运环比下降，近端到港量环比提升，日均铁水产量上升，钢厂盈利能力下滑，港口和钢厂库存增加，短期铁水产量偏强，若成材转弱矿价可能向下调整[4] 锰硅 - 行情资讯：9月26日主力（SM601合约）收跌1.52%，收盘报5834元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5800元/吨，折盘面5990吨，升水盘面142元/吨；上周盘面价格震荡回落，周度跌幅108元/吨或-1.81%[6] - 策略观点：基本面不理想，若黑色板块走强需注意锰矿端扰动，否则难走出独立行情[8] 硅铁 - 行情资讯：主力（SF511合约）日内收跌2.18%，收盘报5660元/吨；天津72硅铁现货市场报价5800元/吨，升水盘面140元/吨；上周盘面价格震荡回落，周度跌幅90元/吨或-1.57%[6] - 策略观点：供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情[8] 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2511合约）收盘价报8960元/吨，涨跌幅-1.05%（-95），加权合约持仓变化-17816手，变化至482212手；华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差340元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-60元/吨[10] - 策略观点：价格震荡收跌，供需两端暂未显著变化，短期震荡，节后关注供需结构改善情况[11][12] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2511合约）收盘价报51465元/吨，涨跌幅+0.19%（+100），加权合约持仓变化-1661手，变化至240274手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平，N型致密料平均价51.05元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.55元/千克，环比持平，主力合约基差1085元/吨[13] - 策略观点：盘面走势弱化，产能整合和下游顺价无实际进展，价格有阶段性回落风险，关注主力合约价格支撑及政策变化[14] 玻璃 - 行情资讯：周五下午15：00主力合约收1252元/吨，当日-1.42%（-18），华北大板报价1220元，较前日+10，华中报价1220元，较前日+20；浮法玻璃样本企业周度库存5935.5万箱，环比-155.3万箱（-2.55%）；持买单前20家减仓30926手多单，持卖单前20家减仓19222手空单[16] - 策略观点：期货市场宽幅震荡，终端需求疲软，供应充裕，区域库存分化，短期偏多看待，关注政策走向[17] 纯碱 - 行情资讯：周五下午15：00主力合约收1293元/吨，当日-1.67%（-22），沙河重碱报价1203元，较前日-22；纯碱样本企业周度库存165.15万吨，环比-10.41万吨（-2.55%），重质纯碱库存92.24万吨，环比-8.37万吨，轻质纯碱库存72.91万吨，环比-2.04万吨；持买单前20家减仓9095手多单，持卖单前20家增仓1242手空单[18] - 策略观点：市场整体以稳为主，局部窄幅震荡，生产装置运行总体稳定，需求平淡，短期延续震荡整理格局[19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格 - 硅铁方面，2025年9月29日宁夏72、内蒙72现货价分别为5330、5380，日变化均为0，周变化分别为 -20、30；硅铁出口价天津72为1025美金，日变化和周变化均为0；硅锰产区出厂价内蒙6517为5700，日变化为0，周变化为 -30 [1] - 还展示了硅铁和硅锰不同合约的盘面价格、月差、主力价差、基差等价格相关数据 [1] - 呈现了硅铁和硅锰多年来不同地区市场价、出口均价、进口均价等价格走势 [2][4][6] 供应 - 硅铁方面，展示了136家硅铁企业中国产量（月、周）、内蒙古等地区产能利用率（月）、开工率（周）等供应数据 [4] - 硅锰方面，展示了中国产量（周）、企业开工率（%）等供应数据 [6] 需求 - 硅铁需求关联数据有中国粗钢产量预估值修正（月，万吨）、统计局中国工业产品粗钢产量（月，万吨）、金属镁价格及产量、硅铁出口数量合计（月）、不锈钢粗钢产量（月，万吨）、河钢集团硅铁采购量（月）等 [4] - 硅锰需求关联数据有中国硅锰需求量（万吨）（钢联口径）、河钢集团硅锰采购量（月）等 [4][7] 库存 - 硅铁方面，展示了60家样本企业中国及宁夏等地区库存（周）、CZCE硅铁仓单数量合计（日）、有效预报（日）、仓单 + 有效预报（日）、不同地区库存平均可用天数（月、天）等库存数据 [5] - 硅锰方面，展示了CZCE硅锰仓单数量合计（日）、有效预报合计（日）、仓单 + 有效库存（日）、63家样本企业中国库存（周，吨）、中国库存平均可用天数（月）等库存数据 [7] 成本利润 - 硅铁成本利润数据包括铁合金不同地区电价（日）、兰炭市场主流价（日）、开工率（周）、生产毛利（日）、二氧化硅等原料市场价（日）、宁夏和内蒙硅铁生产成本（元/吨）、折主力盘面利润、现货利润、75硅铁出口利润（人民币）等 [5] - 硅锰成本利润数据包括化工焦出厂价（日）、锰矿等原料价格（日）、不同地区硅锰利润（钢联，元/吨）、广西和宁夏硅锰折主力盘面利润等 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金走势受高供应与弱需求、成本支撑、期限结构与资金流向、反内卷预期与弱现实等矛盾影响，短期或回调，做多需防冲高回落风险 [1][2][8][13] - 从基本面看，成本支撑与期限结构改善利于上涨，但高供应、弱需求及持仓量下降带来压力；远期反内卷预期使下跌空间有限，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈 [1][2][8] - 交易策略上，建议硅铁主力11合约5550附近、硅锰主力01合约5800附近轻仓试多，可多双硅01价差 -400附近；产业客户可根据库存和采购情况进行套保操作 [13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 高供应与弱需求：9月初铁合金生产利润下滑，产量处近5年同期最高，下游需求旺季不旺，五大材库存累库 [1] - 成本支撑：宁夏电价上调，兰炭价格平稳，硅铁部分地区现货价低于成本；锰矿供应充足，但需关注加蓬矿发运扰动 [1] - 期限结构与资金流向：铁合金期限结构改善，部分合约转贴水利于上涨；焦煤期限结构未改善且升水加深，铁合金持仓量连续三周下滑 [2] - 反内卷预期与弱现实：反内卷基调未结束，但缺乏实质行动，市场多空逻辑为强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大 [2] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：铁合金短期可能回调，技术面虽有改善但上涨乏力，或测试前期低点 [13] - 价格区间：硅铁主力合约2511价格区间5400 - 6400，硅锰主力合约价格区间5500 - 6500 [13] - 策略建议：建议硅铁主力11合约5550附近、硅锰主力01合约5800附近轻仓试多；基差预计窄幅走弱，无策略；月差不建议抄底；对冲套利可多双硅01价差 -400附近 [13][15] 1.3 产业客户操作建议 - 价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，硅锰月度价格区间5300 - 6000 [17] - 套保建议：库存管理方面，产成品库存偏高可做空铁合金期货锁定利润；采购管理方面，常备库存偏低可买入铁合金期货提前锁定成本 [17] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部印发钢铁行业稳增长方案；云南钢企反内卷有实质进展；江苏某钢厂硅铁采购价上涨 [18] - 利空信息：美国将实施新一轮高额关税；硅锰企业库存环比增加17.55% [19] - 现货成交信息：内蒙古、宁夏等地硅铁和硅锰现货价格有变动 [20] 2.2 下周重要事件关注 - 关注加蓬矿发运变化对锰矿价格及锰硅成本的影响 [22] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：当周铁合金价格周五现十字星，硅铁和硅锰主力合约收盘价下跌，持仓量环比下降，硅锰净持仓仍为净空单但量缩小 [23] - 基差月差结构：铁合金期限结构改善为贴水利于上涨，焦煤期限结构加深利空；基差窄幅波动无正套机会；1 - 5月差不建议抄底，可能进一步走弱 [27][28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金利润回升后下滑，企业减产驱动仍在；焦煤下游有补库需求，但进口压力增加将影响铁合金成本 [41] - 硅锰利润相对稳定，因成本主要来自锰矿，锰矿价格低位震荡，供应量充足 [59] 4.2 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润下滑，预计出口量下降 [64] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供应端：受生产利润回落和季节因素影响，铁合金产量预计下降 [67] - 需求端：下游旺季需求增量受抑制，铁合金需求预计小幅下滑 [67] - 库存：仓单预计去库，总库存缓慢去库 [68] 5.2 供应端及推演 - 硅铁生产利润回落大，减产驱动大，产量预计小幅回落；硅锰生产利润相对稳定，产量或维持稳定或随硅铁回落但幅度小 [69] 5.3 需求端及推演 - 下游螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，对铁合金需求增量受抑制；铁水高位震荡但钢铁企业盈利率下降，炼钢需求或降；硅铁出口利润下滑影响出口量 [73] 5.4 库存端及推演 - 铁合金企业库存可能累库，仓单预计去库，总库存缓慢去库 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周合金需求端持续高位和成本端价格上行使得价格略有支撑，钢招集中进场，但节前避险情绪浓厚，资金面博弈导致价格走势震荡 [5] - 合金成本存在支撑，价格走势震荡，需持续跟踪钢厂生产节奏对合金的需求支撑力度，警惕需求不及市场预期而使得供需矛盾加剧，合金价格出现下移 [3][4][5] 各部分总结 硅铁&锰硅整体情况 - 本周硅铁2511合约走势震荡，收于5660元/吨，周环比下降76元/吨，成交1183174手，持仓159742手，持仓环比减少52022手；锰硅2601合约走势震荡，收于5848元/吨，周环比下降116元/吨，成交1216101手，持仓335692手，持仓环比增加1191手 [10] - 本周全国主要地区硅铁现货价格走势震荡，75B硅铁主产地汇总报价为5300 - 5400元/吨，较上周环比变化 - 70~30元/吨；全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5620~6000元/吨，价格波动 - 20~0元/吨 [11] - 硅铁基差走势回归，双硅正套走势偏强 [13] 锰硅基本面数据 - 锰硅本周产量为20.64万吨，产量较上周环比下降0.23万吨，环比变化率为 - 1.1%，周开工率为44.18%，较上周下降1.5个百分点 [18] - 钢厂集中钢招定价，节前补库使得采购加速，多家钢厂进行了锰硅采购 [23] - 从下游钢厂表现来看，生产维持高位，下游铁水实际产量环比回走升，锰硅整体需求弱稳 [24] - 截至9月26日，锰硅仓单数量为56113张，环比减少4563张，折算库存量为280565吨，仓单去库22815吨；9月钢厂硅锰库存平均可用天数为15.93天（+0.95天）；Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为233800吨，较一周前环比增加34900吨 [29][30][33] - 海外矿企报价抬升，港口询盘氛围活跃，天津港各品种锰矿港口报价坚挺；锰矿全球出港量环比收缩，除澳洲外各国出港环比走弱；锰矿到港环比走升，节前合金厂原料补库使得疏港持续增加 [37][39][45] - 化工焦报价上移，锰矿港口报价持稳，成本端支撑锰硅价格 [50] 硅铁基本面数据 - 硅铁本周产量为11.45万吨，产量环比增长0.14万吨，周开工率为35.33%，开工环比增长0.49个百分点 [54][55] - 钢厂随盘定价，报价较上月小幅下移，多家钢厂进行了硅铁采购 [61] - 从下游钢厂表现来看，生产维持高位，下游铁水实际产量环比回走升；不锈钢粗钢8月产量290.28万吨，环比上升7.87万吨，同比下降2.25%，9月不锈钢粗钢排产环比增加4.4%；金属镁8月总产量6.95万吨，环比上升1.4%，同比上升5.58%；硅铁8月出口量为3.50万吨，环比下降 - 2.6% [70] - 截至9月26日，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存为61460吨，周环比下降 - 1930吨；硅铁仓单数量为17373张，环比减少255张，折算库存量为86865吨，本周仓单去库1275吨；9月钢厂硅铁库存平均可用天数为15.52天（+0.85天） [71] - 兰炭及氧化铁皮价格持续上行，北方生产成本环比抬升 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场近期维持震荡走势，节前多头资金或离场，节后有下跌风险，若 10 月需求超预期修复则钢价可能上涨，需关注旺季需求、煤矿安全检查、海外关税及国内宏观产业政策[3] - 双焦市场短期宽幅震荡，中期供给端有政策扰动，建议逢低做多，但对上涨空间持谨慎态度[10] - 铁矿市场价格可能高位承压，因三季度终端需求转弱市场或未定价且价格高位预期反复[13] - 铁合金市场受整体商品情绪和成本端推动短期偏强，但上方空间受制于高供应[15] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 相关资讯：美国自 10 月 1 日起对多类进口产品实施高额关税，墨西哥拟对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率，商务部启动贸易投资壁垒调查；上海地区螺纹 3290 元（+10），北京地区 3190（-），上海地区热卷 3400 元（-），天津地区热卷 3330 元（-）[2] - 逻辑分析：夜盘黑色板块震荡，本周五大材总体增产、热轧减产，热卷表需走弱、螺纹需求修复，五大材表需上升、库存进入拐点，预计本周铁水产量维持高位，近期台风和双节或影响工地需求，节后需求或修复，9 月中旬后盘面缺乏上涨驱动，节前多头资金可能离场，近期螺纹复产，钢材压力仍存，节后或下跌，若 10 月需求超预期修复或“十五五”计划有影响则钢价可能上涨[3] - 交易策略：单边维持震荡走势；套利做多 1 - 5 价差、做缩卷螺差继续持有；期权观望[5] 双焦 - 相关资讯：本周 523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率 86.5%，环比增 1.8%，原煤日均产量 194.0 万吨，环比增 4.1 万吨，原煤库存 458.7 万吨，环比减 11.3 万吨，精煤日均产量 77.2 万吨，环比增 1.1 万吨，精煤库存 211.0 万吨，环比减 21.8 万吨；247 家钢厂高炉开工率 84.45%，环比上周增加 0.47 个百分点，同比去年增加 6.22 个百分点等；焦炭和焦煤不同地区仓单价格公布[6][7] - 逻辑分析：节前原料补库逻辑盘面已消化，当前驱动不明显，现货仍补涨，焦煤现货市场情绪好、价格上涨、竞拍流率低，焦炭情绪好转、主流焦企提涨第一轮预计近日落地，未来煤矿查超产可能支撑焦煤价格，国内焦煤产量受政策影响，进口煤有补充，供给端有政策托底，钢材需求及利润制约原料上涨空间[8] - 交易策略：单边短期宽幅震荡，中期逢低做多；套利尝试逢低介入焦煤 1 - 5 正套；期权和期现观望[10] 铁矿 - 相关资讯：美国第二季度 GDP 终值年化环比增长 3.8%；美国自 10 月 1 日起对所有进口重型卡车加征 25%关税；8 月房地产行业债券融资总额 553.1 亿元，同比下降 4.3%，前 8 个月同比微增 0.8%；青岛港不同品种铁矿现货价格及折标准品价格、主力合约基差公布[11] - 逻辑分析：夜盘铁矿价格小幅回落，本周矿价冲高回落、市场情绪减弱，三季度主流矿山好转、非主流高发运，需求端 8 月制造业和基建投资同比负增长、终端用钢需求回落，当前国内终端需求走弱、海外用钢高增长，铁矿石估值高位，9 月国内制造业用钢需求有望恢复，但三季度需求转弱市场或未定价，矿价可能高位承压[11][13] - 交易策略：未明确提及具体策略内容[13] 铁合金 - 相关资讯：联合矿业 2025 年 11 月对华锰矿报价环比上涨，康密劳 2025 年 11 月对华锰矿装船加蓬块报价上涨[14] - 逻辑分析：硅铁 25 日现货价格平稳，供应端样本企业开工率平稳且绝对值高，需求端钢材库存下降、表需回升，负反馈风险缓和，国庆假期钢材季节性累库，需关注节后去库速度，整体商品市场情绪带动硅铁短期偏强，但高供应问题仍存；锰硅 25 日锰矿和现货价格稳中偏弱，供应端样本产量环比持平、同比高位，需求端螺纹钢库存去化、减产缓和，需求平稳，成本端锰矿港口低库存、海外矿山美金报价上涨，成本推动下短期偏强，但上方空间受高供应制约[14] - 交易策略：单边受整体商品情绪和成本端推动短期偏强，但上方空间受制于高供应；套利观望；期权卖出跨式期权组合[15][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前硅铁市场受需求稳定和成本支撑双重驱动，短期内供需平衡稳定，价格呈震荡上升趋势；长期来看，随着产能释放和过剩风险加剧，市场可能面临价格调整压力，建议投资者短期内把握市场波动机会，关注电力政策和原料价格变化对成本的影响并灵活调整策略 [5] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 自反内卷情绪席卷商品市场，硅铁价格震荡上行，8 - 9 月中旬周度产量处历史高位，开工率稳定，宁夏地区周度产量创新高，现货报价上行 [8] - 9 月中下旬跟随钢联团队调研宁夏地区硅铁生产情况，聚焦重点生产企业及仓储物流环节，覆盖多核心维度，为产业决策及价格分析提供数据支撑 [8] 硅铁市场调研总结 硅铁：主产区产能释放稳定，厂内库存相对偏紧 - 宁夏及周边企业以大容量电炉避峰生产，单位电耗 7500 - 8500 千瓦时/吨，电价 0.39 - 0.42 元/千瓦时，部分可余热发电降成本，9 月为电力补贴最后一月，10 月进入电力现货交易月，多数厂家认为交易结果或弥补补贴差异不大 [10] - 宁夏非全开炉满负荷生产，部分厂家检修或受经营影响开炉仅占总体产能 30%，企业库存低，原料维持 10 - 20 天，成品库存除大厂外基本很低 [10] - 宁夏地区硅铁供应给期现贸易商比例大，采取“排单生产 + 贸易供货”模式，大部分排单至 10 月初，部分至十月底，原料采购就近，暂无新增产能投放计划，盘面价格突破 6000 元/吨会有炉子开启，此前供应端对原料成本和电力负荷敏感 [10] 成本端：9 月兰炭价格及电费抬升，成本支撑硅铁价格底部 - 硅铁生产成本由兰炭、硅石和电费构成，电费占比最大，8、9 月电力成本较 7 月上升，在政府补贴下总体稳定，10 月补贴结束，部分企业称现货交易结果可节省 1 - 2 分/千瓦时，实际变动约 1 分/千瓦时 [11][13] - 短期成本边际波动集中在兰炭环节，府谷兰炭出厂价 700 - 710 元/吨，部分企业曾低价储备有成本优势，9 月 26 日中小料货源趋紧，采购价上涨约 50 元/吨，或使硅铁冶炼成本上移 60 元/吨 [13] - 硅石到厂价 160 - 240 元/吨，部分企业混用宁夏平罗硅石降成本，综合电耗 8000 千瓦时/吨，电价 0.41 - 0.42 元/千瓦时，个别企业可降成本 200 - 300 元/吨，人工与折旧合计 450 - 500 元/吨，部分企业成本约 300 元/吨 [13] - 宁夏地区调研期内完全成本集中在 5200 - 5650 元/吨区间，部分企业有成本优势，当前河钢报价下利润空间偏紧，短期硅铁价格底部受成本支撑 [13] 供应端：产能释放弹性大，订单排单持续 - 调研的宁夏七家硅铁企业合计设计年产能超 140 万吨，炉型以 33000KVA - 45000KVA 大中型矿热炉为主，兼产普硅、75硅铁，部分专注低铝低钛硅铁，若盘面价格小幅震荡，后期开炉或主产 75硅铁，突破 6000 元/吨未开炉部分满产普硅，供应压力或突出 [15][16] - 多数企业实际开工率受市场价格、电力成本和避峰政策影响低于设计满产水平，7 家开工月产量约 8.5 万吨，开工率约 73%，占宁夏地区总产量 40% [16] - 下游订单需求稳定，排产延续至 9 - 11 月，部分企业出口拓展海外市场，生产模式以“排单生产 + 低库存”为主，供应端产能大、释放弹性强、订单排单持续，短期内供应保障稳定 [16] 详细调研纪要 - 宁夏 A 企业：主要产品普硅和高硅，年满产 35 万吨，当前开工 4 台，停炉 6 台，排单至 9 月底，原料库存约 1 个月，销售以期现贸易为主，长协量约 2000 吨，完全成本 5500 - 5650 元/吨，认为需求端表现优异，反内卷或促进行业淘汰小炉子，中长期走势偏强 [18] - 宁夏 B 企业：主要生产低铝低钛高硅硅铁及 75 硅铁，年满产 10 万吨，当前运行 2 台炉，厂内无库存，排单生产，保证 3000 吨/月，排单近 25 天，销售以长协为主，供应钢厂低铝低钛硅铁，同时出口，75硅铁售给镁业，普硅完全成本 5400 - 5500 元/吨 [19] - 宁夏 C 企业：主要生产普硅，按需调产 75硅铁，年满产 22 万吨，当前 6 台全开，月产 18000 吨，排单到 11 月，盘面上涨到 5900 - 6000 元/吨最多套一个月订单量，销售以订单生产为主，有部分硅粉出售 [20] - 宁夏 D 企业：主要生产普硅，年满产 8 万吨，当前月产 6000 吨，排单到 10 月底，原料库存 10 - 15 天，销售需 50 - 60%预付款，综合电耗 8000 千瓦时/吨，当前电费 0.41 元/千瓦时，现货交易月 0.38 元/千瓦时，余热发电可节约成本 200 - 300 元/吨 [21] - 宁夏 E 企业：年满产 10 万吨，近期主产 75硅铁，当前运行 2 台炉，月产 5000 吨，排单到 9 月底，有 700 - 800 吨库存，前期低价兰炭库存丰厚，72综合电耗 7800 千瓦时/吨，75综合电耗 8100 千瓦时/吨，完全成本 5580 - 5600 元/吨 [21] - 宁夏 F 企业：年满产 8 万吨，基本生产 75硅铁，当前运行 1 台炉，第二台预计下月运行，销售以长协为主，1500t/月限量定价，75硅铁综合电耗 8000 千瓦时/吨 [22] - 宁夏 G 企业：年满产 45 万吨，主要生产普硅，当前 8 台炉，以控制原料和现货库存为主，厂内库存较充足 [22] 硅铁市场预期：短期震荡上移，长期警惕过剩 - 调研企业认为硅铁主力合约受焦煤行情和反内卷资金影响，盘面重心震荡上移，带动兰炭价格上涨，推动成本重心抬升 [23] - 淘汰落后产能呼声高，青海和内蒙小炉型或加速产能置换，但需警惕供应高位和高库存对盘面的压制风险 [23] - 需关注炼钢需求端铁水产量变动，若四季度旺季需求维持，铁水产量高位则硅铁库存可支撑消耗；关注金属镁需求变动，其供应四季度环比走升对硅铁需求有支撑，75硅铁生产利润好于 72，若金属镁供应回升或有厂家转产 75，若需求不及预期，高供应和高库存或压缩硅铁利润，迫使企业停炉减产 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管已步入传统旺季，螺纹需求依旧乏力，热卷虽具一定韧性，但整体仍偏弱，钢厂利润逐步收窄，若需求后续难以有效修复，钢价仍存下探风险，原料端表现相对坚挺，需关注即将召开的四中全会政策动向 [2] - 短期铁水产量偏强运行，在钢厂减产前，矿价仍旧下有支撑，铁矿石价格震荡运行，往后继续观察下游需求恢复及去库速度 [4] - 黑色板块在短期尤其国庆长假后存在向下回调的风险，但后续或逐渐具备多配的性价比，关键时间节点或在十月中旬附近的“四中全会”，寻找价格回压后的做多机会可能更好 [9] - 锰硅基本面不理想，若后续黑色板块走强，需注意锰矿端是否存在突发扰动情况；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [9] - 工业硅价格震荡收红，短期资金情绪导致快进快出，盘面回归震荡，后续关注供需两端的改善程度以及政策变化 [13] - 多晶硅价格延续震荡走势，若预期未能如期兑现存在回落风险，需注意仓位和风险控制，关注主力合约 50000 元/吨关口的支撑情况，甄别突发性消息的真实性 [15] - 玻璃短期冲高，但终端需求疲软，下游采购谨慎，供应货源充裕，区域库存表现分化，建议关注后续政策走向，短期以偏多看待 [18] - 纯碱市场整体以稳为主，局部窄幅震荡，预计短期延续震荡整理格局，价格波动幅度有限 [20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价为 3167 元/吨，较上一交易日涨 3 元/吨（0.094%），当日注册仓单 271422 吨，环比增加 7616 吨，主力合约持仓量为 187.0449 万手，环比减少 11775 手 [1] - 现货市场天津汇总价格为 3230 元/吨，环比减少 0 元/吨；上海汇总价格为 3290 元/吨，环比增加 10 元/吨 [1] - 产量与上周基本持平，节前表需增加，库存压力边际缓解，但需求依旧乏力 [2] 热轧板卷 - 主力合约收盘价为 3358 元/吨，较上一交易日涨 1 元/吨（0.029%），当日注册仓单 29204 吨，环比减少 5355 吨，主力合约持仓量为 136.9716 万手，环比增加 1955 手 [1] - 现货乐从汇总价格为 3370 元/吨，环比减少 0 元/吨；上海汇总价格为 3400 元/吨，环比减少 0 元/吨 [1] - 产量回落，表需中性，库存小幅累积，虽具一定韧性，但整体仍偏弱 [2] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至 805.50 元/吨，涨跌幅 +0.25 %（+2.00），持仓变化 -9319 手，变化至 52.97 万手，加权持仓量 84.87 万手 [3] - 现货青岛港 PB 粉 795 元/湿吨，折盘面基差 40.05 元/吨，基差率 4.74% [3] - 最新一期海外铁矿石发运环比下降，澳洲、巴西及非主流国家发运量均不同程度下滑，近端到港量环比提升 [4] - 最新一期钢联口径日均铁水产量 242.36 万吨，环比上升 1.34 万吨，部分前期检修高炉正常复产，钢厂盈利进一步下滑 [4] - 港口库存增加，钢厂进口矿库存增幅显著，国庆节前钢厂补库接近尾声，终端数据显示五大材增产去库，表需回升 [4] 锰硅硅铁 锰硅 - 主力（SM601 合约）早盘低开近 1%后震荡收高，日内最终收涨 0.37%，收盘报 5938 元/吨 [7] - 盘面价格总体维持在震荡区间，关注上方 6000 元/吨附近压力及右侧下行趋势线阻力，下方关注 5600 元/吨附近支撑 [7] - 基本面不理想，若后续黑色板块走强，需注意锰矿端是否存在突发扰动情况 [9] 硅铁 - 主力（SF511 合约）早盘低开近 1.5%后震荡回升，日内最终收涨 0.77%，收盘报 5786 元/吨 [7] - 盘面价格维持震荡区间，关注上方 5800 元/吨附近压力，下方关注 5400 元/吨附近支撑 [7] - 供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [9] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 期货主力（SI2511 合约）收盘价报 9055 元/吨，涨跌幅 +0.39%（+35），加权合约持仓变化 -8270 手，变化至 500028 手 [11] - 现货华东不通氧 553市场报价 9300 元/吨，环比上调 100 元/吨，主力合约基差 245 元/吨；421市场报价 9700 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -155 元/吨 [11] - 价格震荡收红，供需两端暂未出现显著性变化，产量增长放缓但仍处较高水平，下游多晶硅开工率偏高，有机硅 DMC 产量维持高位，库存高位运行，边际去化幅度有限 [13] 多晶硅 - 期货主力（PS2511 合约）收盘价报 51365 元/吨，涨跌幅 -0.03%（-15），加权合约持仓变化 -8430 手，变化至 241935 手 [14] - 现货 SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 50.5 元/千克，环比上调 1 元/千克；N 型致密料平均价 51.05 元/千克，环比上调 0.05 元/千克；N 型复投料平均价 52.55 元/千克，环比上调 0.05 元/千克，主力合约基差 1185 元/吨 [14] - 价格延续震荡走势，盘面偏向政策叙事，关注产能整合政策及下游顺价进展，基本面库存去化空间有限，取决于高开工率企业检修情况，若预期未能如期兑现存在回落风险 [15] 玻璃纯碱 玻璃 - 周四下午 15：00 主力合约收 1270 元/吨，当日 +2.67%（+33），华北大板报价 1210 元，较前日 +50；华中报价 1200 元，较前日 +50 [17] - 浮法玻璃样本企业周度库存 5935.5 万箱，环比 -155.3 万箱（-2.55%），持买单前 20 家今日增仓 55809 手多单，持卖单前 20 家今日增仓 13867 手空单 [17] - 六部门发文严禁新增平板玻璃产能，部分企业上调现货价格，助推盘面短期冲高，但终端需求疲软，下游采购谨慎，供应货源充裕，区域库存表现分化 [18] 纯碱 - 周四下午 15：00 主力合约收 1315 元/吨，当日 +0.61%（+8），沙河重碱报价 1225 元，较前日 +8 [19] - 样本企业周度库存 165.15 万吨，环比 -10.41 万吨（-2.55%），其中重质纯碱库存 92.24 万吨，环比 -8.37 万吨，轻质纯碱库存 72.91 万吨，环比 -2.04 万吨，持买单前 20 家今日减仓 8864 手多单，持卖单前 20 家今日增仓 1705 手空单 [19] - 市场整体以稳为主，局部窄幅震荡，生产装置运行总体稳定，需求端表现平淡，预计短期延续震荡整理格局 [20]