报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢矿横盘运行，整体波动不大 [62] - 黑色产业链运行逻辑在于终端消费疲软，房地产行业不振是核心因素，产业链负反馈机制向上传导，需求不振压制价格明确 [62] - 周一价格受小作文影响上涨，价格扰动关键在于政策预期，但实质性政策出台概率不大 [62] - 基本面偏空，整体钢矿维持偏弱格局 [62] 根据相关目录分别进行总结 原料市场状况分析 - **一周数据变化** - PB粉价格从783元/湿吨涨至790元/湿吨，巴混粉价格从820元/湿吨涨至831元/湿吨 [6] - PB粉现货落地利润从 -5.41元/湿吨降至 -12.08元/湿吨，巴混粉现货落地利润从18.38元/湿吨涨至21.87元/湿吨 [6] - 澳大利亚往中国发货量从1454.2万吨增至1812.1万吨，巴西发货量从725.7万吨增至847.9万吨 [6] - 进口铁矿石港口库存从15812.84万吨降至15734.85万吨，进口铁矿石到港量从2769.3万吨降至2369.9万吨 [6] - 进口铁矿石疏港量从340.28万吨增至343.39万吨，铁矿港口成交量从102.1万吨/日降至91.6万吨/日 [6] - 铁水日均产量从236.88万吨降至236.28万吨，钢企盈利率从38.96%降至37.66% [6] 市场现状分析 - **一周数据变化** - 上海螺纹价格从3190元/吨涨至3220元/吨，上海热卷价格从3260元/吨涨至3270元/吨 [33] - 高炉开工率从82.81%降至82.19%，电炉开工率从68.13%增至69.13% [33] - 螺纹高炉利润从 -29元/吨降至 -30元/吨，热卷高炉利润从 -41元/吨降至 -57元/吨 [33] - 螺纹电炉利润从 -156元/吨增至 -114元/吨，螺纹周产量从200万吨增至207.96万吨 [33] - 热卷周产量从313.66万吨增至316.01万吨 [33] - **一周数据变化** - 螺纹周社会库存从415.75万吨降至400.02万吨，螺纹周企业库存从160.42万吨降至153.32万吨 [35] - 热卷周社会库存从333万吨降至324.09万吨，热卷周企业库存从77.52万吨增至78.02万吨 [35] - 螺纹周表观消费从216.37万吨增至230.79万吨，热卷周表观消费从313.59万吨增至324.42万吨 [35] - 建材成交量从104121吨降至95010吨 [35] 供需数据分析 - 涉及高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷实际产量、钢材利润、库存、成交量、表观消费、出口数量、房地产相关数据、制造业PMI等方面的历史数据展示 [41][43][57]

量化模型与构建方式 商品融合策略 1. **模型名称**：商品融合策略[25] **模型构建思路**：该策略旨在捕捉商品市场中的基本面、carry和动量等风险溢价，通过整合三个子策略来构建一个综合性的商品投资组合[25][26] **模型具体构建过程**：首先构建三个独立的子策略模拟组合，分别是商品期限结构模拟组合、商品时序动量模拟组合和商品截面仓单模拟组合，然后采用三策略等权的方式将这三个子策略组合起来，形成最终的融合策略[25][26] 商品期限结构模拟组合 2. **模型名称**：商品期限结构模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于展期收益率因子来刻画商品的升贴水状态，旨在从商品的期限结构（carry）中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多展期收益率高的品种，同时做空展期收益率低的品种，其核心因子是展期收益率，用于衡量商品期货的持有收益或成本[26] 商品时序动量模拟组合 3. **模型名称**：商品时序动量模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于多个技术指标来刻画境内商品的中长期价格趋势，旨在从价格的动量效应中获利[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多处于趋势上涨状态的资产，同时做空处于趋势下跌状态的资产，其核心是动量因子[26] 商品截面仓单模拟组合 4. **模型名称**：商品截面仓单模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于仓单因子来刻画境内商品基本面的变化情况，旨在从商品供需基本面的变化中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多仓单下降的资产（通常暗示供应趋紧或需求增加），同时做空仓单增长的资产（通常暗示供应过剩或需求疲软），其核心是仓单因子[26] 模型的回测效果 1. **商品融合策略**，近两周收益0.97%，今年以来收益3.16%[25][28] 2. **商品期限结构模拟组合**，近两周收益2.31%，今年以来收益7.46%[25][28] 3. **商品时序动量模拟组合**，近两周收益-0.38%，今年以来收益-3.19%[25][28] 4. **商品截面仓单模拟组合**，近两周收益0.98%，今年以来收益5.43%[25][28] 量化因子与构建方式 展期收益率因子 1. **因子名称**：展期收益率因子[26] **因子构建思路**：该因子用于量化商品期货合约由于远近月价差（期限结构）而产生的持有收益或成本，即carry收益[26] **因子具体构建过程**：通过计算特定商品期货合约的展期收益率来构建，展期收益率反映了持有该期货合约至到期并展期到下一个合约的预期收益或成本 动量因子 2. **因子名称**：动量因子[26] **因子构建思路**：该因子用于捕捉商品价格的中长期趋势，基于技术分析指标来判断资产的涨跌趋势[26] **因子具体构建过程**：综合运用多个技术指标（如均线、MACD等）来量化商品价格的动量状态，判断其处于上涨趋势还是下跌趋势 仓单因子 3. **因子名称**：仓单因子[26] **因子构建思路**：该因子通过追踪商品仓单数量的变化来反映其基本面供需状况的变动[26] **因子具体构建过程**：基于商品注册仓单的数据进行计算，仓单的增减直接关联到可交割实物量的变化，从而指示供需平衡的潜在变动 因子的回测效果 *（注：报告中未提供各因子独立的回测绩效指标，如IC值、IR等，仅提供了基于这些因子构建的策略组合的业绩表现。）*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最新一期海外铁矿石发运量回升明显 需求端铁水产量下降 钢厂盈利率降势延续 库存端港口和钢厂库存均有消耗 铁矿石总体库存偏高但存在结构性矛盾 现货有一定支撑 短期铁水产量暂稳 需求走平 宏观真空期内盘面走势易偏向现实逻辑 铁矿石供强需稳 部分资源紧张 预计震荡区间内运行 [13][14] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面 全球铁矿石发运总量3516.4万吨 环比增加447.4万吨 澳洲巴西铁矿发运总量2908.7万吨 环比增加360.1万吨 中国47港到港总量2369.9万吨 环比减少399.4万吨；中国45港到港总量2268.9万吨 环比减少472.3万吨 [13] - 需求方面 日均铁水产量236.28万吨 环比上周减少0.60万吨 高炉炼铁产能利用率88.58% 环比上周减少0.22个百分点；钢厂盈利率37.66% 环比上周减少1.30个百分点 [13] - 库存方面 全国47个港口进口铁矿库存总量15734.85万吨 环比下降77.99万吨；日均疏港量343.39万吨 环比增3.11万吨 [13] 期现市场 - 价差方面 PB - 超特粉价差114元/吨 环比变化+2.0元/吨 卡粉 - PB粉价差95元/吨 环比变化 - 5.0元/吨 卡粉 - 金布巴粉价差148元/吨 环比变化 - 8.0元/吨 (卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 9.5元/吨 环比变化 - 3.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢方面 球团入炉配比14.55% 较上期变化0个百分点 块矿入炉配比12.45% 较上期变化+0.11个百分点 烧结矿入炉配比73% 较上期变化 - 0.11个百分点 唐山废钢价格2155元/吨 环比变化 - 10元/吨 张家港废钢价格2130元/吨 环比变化0元/吨 [25] - 利润方面 钢厂盈利率37.66% 较上周变化 - 1.3百分点；钢联口径PB粉进口利润 - 12.08元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存15054.65万吨 环比变化 - 75.06万吨 球团293.17万吨 环比变化 - 11.62万吨 [35] - 港口库存铁精粉1248.43万吨 环比变化+20.43万吨 港口库存块矿1963.04万吨 环比变化 - 33.13万吨 [38] - 澳洲矿港口库存6226.24万吨 环比变化 - 100.28万吨 巴西矿港口库存6007.01万吨 环比变化+44.33万吨 [41] - 本周钢厂进口铁矿石库存9001.23万吨 较上周变化 - 74.78万吨 [45] 供给端 - 最新一期19港口径澳洲发往中国的量1812.1万吨 周环比变化+357.9万吨 巴西发运量847.9万吨 周环比变化+122.2万吨 [50] - 最新一期力拓发往中国货量547.2万吨 周环比+52.4万吨 必和必拓发往中国货量549万吨 周环比 - 56.3万吨 [53] - 最新一期淡水河谷发货量671.6万吨 周环比+155.1万吨 FMG发往中国货量418.6万吨 周环比+186.7万吨 [56] - 最新一期45港到港量2268.9万吨 周环比 - 472.3万吨 10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨 月环比+126.56万吨 [59] - 最新一期国产矿山产能利用率60.79% 环比变化+0.03个百分点 国产矿山铁精粉日均产量47.5万吨 环比变化+0.02万吨 [65] 需求端 - 国内日均铁水产量236.28万吨 较上周变化 - 0.6万吨 高炉产能利用率88.58% 较上周变化 - 0.22个百分点 [70] - 45港铁矿石日均疏港量329.92万吨 环比变化+2.97万吨 钢厂进口铁矿石日耗291.68万吨 周环比变化 - 0.95万吨 [73] 基差 截至11月21日 测算铁矿石BRBF基差79.81元/吨 基差率9.22% [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易策略上建议对铁矿石05合约保持耐心，等待基差修复、市场情绪回暖，盘面反弹至770元以上后再考虑逢高做空，以提升安全边际，当前价格与基差水平下做空易面临“亏基差+亏盘面”的双重风险，建议继续观察，谨慎操作 [2][3][5] - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 利多因素包括可交割的主流中高品粉矿港口库存持续走低，支撑近月合约和基差；钢厂利润低迷时，主要原料焦煤价格大跌，为铁矿石价格腾出空间，形成短期支撑；钢材需求有所好转，库存下降 [3] - 利空因素包括国内宏观真空期，高频经济数据走弱但还不足以倒逼经济刺激政策出台；12月美联储降息概率大幅下降，市场风险偏好走低 [3] - 本周铁矿石价格延续宽幅震荡，走势上冲高回落，短期价格偏强主要受焦煤价格强势带动，近期政策导向转向“保供稳价”，焦煤价格下跌对铁矿石价格存在支撑 [3] - 铁矿石自身基本面处于短期供需平衡状态，本周到港量因发运节奏偏慢而较少，但钢厂铁水产量维持在236万吨，未出现大幅下降，库存也未快速累积，港口整体库存偏高，但受中品矿资源结构性短缺影响，可交割资源紧张，导致现货强势、基差走阔，整体呈现正套格局，当前高基差环境下做空远月合约不划算，需等待基差修复后再考虑 [3] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|风险敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做空铁矿期货锁定利润|I2512|空|25%|820 - 830| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|卖看涨期权收权利金|I2512 - C - 830| - |30%|逢高卖| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|直接做多铁矿期货锁定成本|I2512|多|30%|780 - 790| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单|I2511 - P - 780| - |40%|逢高卖| [7] 核心数据 |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铁水成本（元/吨）|2563.66|2518.48|2458.5|45.18|105.16| |高炉热卷利润（元/吨）|-57|-34|-56|-23|-1| |高炉螺纹利润（元/吨）|-31|-31|-56|0|25| |江苏电炉平电螺纹利润（元/吨）|-153|-198|-203|45|50| |钢厂盈利率（%）|37.66|38.96|47.62|-1.3|-9.96| |铁废价差（元/吨）|54|8|-53|45.18|107| [7] |指标名称|2025 - 11 - 14|2025 - 11 - 07|2025 - 10 - 17|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球发运量（万吨）|3516.4|3069|3333.5|447.4|182.9| |澳巴发运量（万吨）|2833.6|2443.3|2740|390.3|93.6| |澳洲发运量（万吨）|1985.7|1717.6|1915.6|268.1|70.1| |巴西发运量（万吨）|847.9|725.7|824.3|122.2|23.6| |非澳巴发运量（万吨）|682.8|625.7|593.5|57.1|89.3| |力拓发运量（万吨）|642.8|551.4|675.5|91.4|-32.7| |Vale发运量（万吨）|671.6|516.5|636.2|155.1|35.4| |BHP发运量（万吨）|586.5|645.5|532|-59|54.5| |FMG发运量（万吨）|443.4|312.2|464.1|131.2|-20.7| |非四大矿发运量（万吨）|1172|1043.4|1026|129|146.4| |45港到港量（万吨）|2268.9|2741.2|2519.4|-472.3|-250.5| [8] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周环比|月环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |45港进口矿库存（万吨）|15054.65|15129.71|14423.59|-75.06|631.06| |45港贸易矿占比（%）|65.04%|64.38%|64.49%|0.66%|0.55%| |45港压港天数（天）|37|37|25|0|12| |45港在港船只数量（条）|120|116|107|4|13| |钢厂进口矿库存（万吨）|9001.23|9076.01|9079.19|-74.78|-77.96| |钢厂进口矿可用天数（天）|30.86|31.02|30.63|-0.16|0.23| [11] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日均疏港量（万吨）|329.92|326.95|312.65|2.97|17.27| |日均铁水产量（万吨）|236.28|236.88|239.9|-0.6|-3.62| |高炉开工率（%）|82.19|82.81|84.71|-0.62|-2.52| |高炉产能利用率（%）|88.58|88.8|89.94|-0.22|-1.36| |螺纹表需（万吨）|230.79|216.37|226|14.42|4.79| |热卷表需（万吨）|324.42|313.59|326.73|10.83|-2.31| |冷卷表需（万吨）|85.62|86.39|90.5|-0.77|-4.88| |中厚板表需（万吨）|164.82|157.27|160.24|7.55|4.58| |线材表需（万吨）|88.51|86.98|89.24|1.53|-0.73| |出口接单量（万吨）|60.4|54.5|70.3|5.9|-9.9| |钢材出港量（万吨）|331.76|291.85|296.81|39.91|34.95| [10] 供应 全球发运分析 - 对铁矿全球发货量的季节性、年累计全球发运量同差和铁矿石指数收盘价等进行了分析 [12] 四大矿发运分析 - 分析了铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、发运量（周）超季节性/3年、年初至今累计发运量同比等情况，还提及铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周 [16][17][26] 非主流矿发运分析 - 分析了非主流矿发运量（全球 - 四大矿山）的季节性、超季节性/3年、年初至今累计值同差、年初至今累计值同比等情况，还分析了非主流矿占全球发运量占比（月度）和四大矿山占全球发运量比例（月） [22][23][26] 到港压港分析 - 对47个港口到港量的季节性、本年至今累计值（万吨）同比，47个港口在港船只数量（周）季节性，45个港口进口压港天数（周）季节性，实际到港量（到港 - 10 * 压港）季节性等进行了分析 [28][30][32] Capsize船运分析 - 分析了海岬型船从黑德兰港→青岛港、TUBARAO→青岛港的运费价格季节性，铁矿石运费占比（巴混）、（澳PB）季节性，海岬型船航速季节性等 [36][38][41] 国产矿供应分析 - 分析了186家矿山企业（363座矿山）铁精粉日均产量（周）季节性，433家矿山企业铁精粉产量（中国）（月）季节性、同比，以及铁矿石全球周度海漂库存（不考虑航速）季节性 [44][46][45] 需求分析 铁水分析 - 分析了247家钢铁企业铁水日均产量（中国）（周）季节性、超季节性与铁矿石价格关系、同比和铁矿石指数收盘价关系，还给出了高炉检修预测 [48][49][51] 钢厂利润分析 - 分析了螺纹钢高炉生产利润（ms）和热轧板卷生产利润（ms），247家钢铁企业盈利率（中国）（周），螺纹01、05、10盘面利润季节性，热卷01、05、10盘面利润季节性，以及利润对冷轧、中厚板、螺纹钢、热卷生产的引导关系 [54][56][57] 下游钢材分析：螺纹钢 - 分析了螺纹钢产量、消费量、周度总库存季节性，短流程钢厂螺纹产量、占比季节性，螺纹连续合约价格 - 电炉成本评估，螺纹连十一 - 连续季节性，水泥出库量（中国）季节性（周） [66][67][72] 下游钢材分析：热卷 - 分析了热卷产量、消费量、总库存季节性，热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性 [74][75][76] 下游钢材分析：中厚板 - 分析了中厚板产量、消费量、总库存、库销比季节性 [79][80] 表外钢材分析 - 分析了表外产量估算季节性，粗钢表内库存 + 表外库存季节性，H型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需季节性 [82][83][86] 出口分析 - 分析了中国钢材出口数量当月值和钢材出港汇总（32港），钢材国内主要港口出港量（32港）季节性，SMM钢材出口接单，热卷出口利润 [99][100][101] 库存分析 港口库存分析 - 分析了45个港口进口矿库存季节性、港口库存结构，铁矿石指数收盘价和45港进口矿库存超季节性/5年关系，块矿、铁精粉、粗粉、球团等库存季节性，粗粉、球团占铁矿石港口库存比值季节性，巴西产、澳大利亚产、贸易矿库存季节性及贸易矿占比季节性 [103][106][116] 其他库存分析 - 分析了247家钢铁企业进口矿库存季节性，钢厂厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存季节性，铁矿石库存周转天数估算季节性 [122][123] 估值分析 基差与期限结构 - 给出了铁矿仓单价格表，分析了铁矿石01、05、09合约基差（PB粉）季节性，铁矿石期货期限结构图 [124][125] 螺矿比与卷矿比 - 分析了01、05、09螺纹铁矿比季节性，01、05、09热卷/铁矿季节性 [127] 焦煤比值分析 - 分析了01、05、09焦煤 - 铁矿石价差季节性，焦煤让利铁矿石情况 [129][130] 废钢性价比分析 - 分析了铁废价差（钢联），富宝铁废价差/5DMA和铁水 - 废钢日耗关系，铁废价差和纯高炉企业废钢消耗比关系 [132][133][134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周矿价底部上涨，供给端扰动事件影响市场情绪，但进一步上涨空间有限，国内用钢需求下滑主导中期矿价，预计矿价高位偏空运行为主 [3] - 交易策略上，单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 矿价方面，本周底部上涨，受供给端扰动影响，但上涨空间有限，国内用钢需求下滑主导中期矿价，预计高位偏空运行为主 [3] - 交易策略上，单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 铁矿核心逻辑分析 供应端 - 全球铁矿发运量环比较快回升，2025年至今周度均值3113万吨，同比增加2%/2800万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比下降0.3%/200万吨，巴西周度发运760万吨，同比增加3.4%/1150万吨 [6][13] - 11月矿山发运维持高位，澳洲同比基本持平，巴西同比小幅增加，主流矿维持平稳 [13] - 非主流矿全球发运环比小幅回升，2025年至今非澳巴矿周度发运均值1870万吨，同比增加7.7%，普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000 - 4000万吨左右（年化），四季度发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍有增量 [14][15] 需求端 - 2025年三季度至今，国内铁水产量同比增加3.3%/1130万吨，粗钢产量同比增加3%/1200万吨，但建材表需同比回落5.2%/930万吨，非建材表需同比回落1.6%/300万吨，国内粗钢消费量同比下降3.3%/1230万吨（不含出口），制造业用钢同比转为负增长 [30] - 海外铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今处于高位，1 - 9月海外印度粗钢产量同比增加10%/1160万吨，全年预计贡献1500万吨增量 [30] 库存方面 - 本周进口铁矿港口库存环比小幅回落，钢厂库存小幅回落，压港小幅增加，国内进口铁矿总库存环比基本持平 [25] - 8月至今国内铁元素总库存持续增加，累库超1200万吨，处于过去5年高位，仅次于2021年水平，四季度铁水产量有望高位回落，国内钢厂减产可能逐步开启 [25] 价格与利润 - 进口铁矿港口价格方面，展示了62%普氏铁矿价格指数、青岛港PB粉价格等数据 [35] - 进口铁矿港口利润方面，展示了PB粉、卡粉等进口利润数据 [37] - 华东主流钢厂利润方面，展示了华东螺纹现金利润、华东热卷现金利润等数据 [40] 价差与基差 - 内外盘美金价差方面，展示了SGX主力与DCE不同合约折PB定价价差等数据 [43] - 铁矿主力基差有回落空间，展示了最优交割品与不同合约基差及合约间价差数据 [44][45] 矿山发运 - 全球四大矿山发运方面，展示了力拓、VALE等铁矿全球发运量及45港到港量数据 [46][47] 港口库存 - 进口铁矿港口库存方面，展示了粉矿、块矿等不同类型库存数据 [49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储12月降息预期减弱，产业面铁矿石发运量稳定、到港量近几周下滑缓解供应压力，铁水产量维持在235万吨上方，但煤焦和钢市疲软或影响矿价，I2601合约关注800附近压力，短线交易并注意操作节奏及风险控制 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，截至11月21日收盘，铁矿主力合约期价为785.5（+13）元/吨，青岛港麦克粉844（+6）元/干吨 [6] - 发运方面，全球铁矿石发运总量环比+447.4万吨，2025年11月10日 - 11月16日Mysteel全球铁矿石发运总量3516.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2908.7万吨，环比增加360.1万吨 [5][6] - 到港方面，本期47港到港量-399.4万吨，2025年11月10日 - 11月16日中国47港到港总量2369.9万吨，45港到港总量2268.9万吨，北方六港到港总量1041.3万吨，环比均减少 [6] - 需求方面，铁水产量-0.6万吨，日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨 [6] - 库存方面，港口库存-77.99万吨，截至2025年11月21日，全国47个港口进口铁矿库存为15734.85万吨，247家钢厂进口矿库存为9001.23万吨，环比均减少 [6] - 盈利率方面，钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点 [6] - 宏观方面，海外美联储对12月是否继续降息存在较大分歧，国内第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，央行维持贷款市场报价利率不变 [8] - 供需方面，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量减少，国内港口库存下滑，钢厂高炉开工率、产能利用率和铁水产量小幅下调 [8] - 技术方面，铁矿I2601合约冲高整理，日K线站上多日均线，均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA向上走高，但未有效突破0轴 [8] 期现市场 - 期货价格方面，本周I2601合约震荡偏强，价格强于I2605合约，21日价差为29.5元/吨，周环比+0.5元/吨 [14] - 仓单与持仓方面，11月21日，大商所铁矿石仓单量800张，周环比-100张，矿石期货合约前二十名净持仓为净多527张，较上一周增加27890张 [22] - 现货价格方面，11月21日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报844元/干吨，周环比+6元/干吨，本周铁矿石现货价格弱于期货价格，21日基差为59元/吨，周环比-7元/吨 [28] 产业情况 - 到港量方面，2025年11月10日 - 11月16日中国45港到港总量环比减少472.3万吨 [32] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量环比下降77.99万吨，全国钢厂进口铁矿石库存总量环比减74.78万吨 [35] - 可用天数方面，截止11月20日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为20天，环比-1天 [40] - 进口与产能利用率方面，10月份中国进口铁矿砂及其精矿较上月减少501.7万吨，全国226座矿山产能利用率环比上期+0.38% [43] - 产量方面，2025年10月份中国铁矿石原矿产量同比下降2.9%，9月全国433家铁矿山企业铁精粉产量环比减少35.6万吨 [47] - 下游粗钢产量方面，2025年10月中国粗钢产量7200万吨，同比下降12.1% [50] - 下游开工率与铁水产量方面，11月21日，247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨 [53] 期权市场 近日受铁矿石库存下滑支撑矿价偏强运行，但黑色板块整体偏弱，钢厂利润下滑或挤压矿价，铁矿反弹可考虑买入虚值看跌期权 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材情绪降温但周数据尚可延续改善，未来产量逐步回落是产业逻辑主线，提供单边观望、热卷择机参与期现正套等策略建议 [2][7] - 硅铁锰硅供需不佳价格承压，投资客户逢高空配，产业客户用累沽期权保护现货敞口 [4][7] - 焦煤焦炭口岸蒙5原煤跌破1000，焦炭提降预期增强，单边短线操作，中长线观望，套保空单兑现离场 [5][7] - 铁矿石基本面偏弱但宏观情绪较强，操作偏向逢高空，空单持有 [6][7] 各品种情况总结 钢材 - 周数据尚可延续改善，但市场情绪不佳，现货成交量萎靡 [2] - 期价静态估值不算高，但涨价驱动力不足，需求爆发力缺失，钢厂有远端减产担忧，上下游无法形成共振逻辑 [2] 硅铁锰硅 - 随着钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下调整，双硅周度表需下滑至年内低点 [2][4] - 终端需求淡季来临，负反馈压力累积，合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力不减，库存和仓单数量累积 [4] - 煤焦价格走强，成本支撑增强，但供需过剩格局延续，价格承压偏弱 [4] 焦煤焦炭 - 现货端内贸市场情绪走弱，焦炭提降预期增强，焦煤现货竞拍多数下跌，蒙煤价格下跌，市场成交冷清 [5] - 期货端市场继续供给恢复逻辑，打压焦煤估值，jm01到100，jm05到1150，jm1 - 5月差先升后降 [5] - 煤矿供给恢复不及预期，钢材表观需求较好，去库加快，但煤焦价格仍下跌，因下游补库暂告一段落 [5] - 估值角度本轮下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬附近补库 [5] 铁矿石 - 短期到港稍有走弱，后续发运影响不大，中期库存将延续累库 [6] - 铁水小幅回落，钢厂利润影响生产意愿，预计后续因钢厂盈利率下降减产，港口库存将持续上升 [6] - 价格在区间底部，受宏观情绪带动，虽有库存压力但区间较难突破，操作偏向逢高空 [6] 各品种价格数据 期货收盘价及涨跌 - 远月合约JM2605收盘价1783.50元/吨，跌29.00元，跌幅0.93%；RB2605收盘价3099.00元/吨，跌20.50元，跌幅3.47%等 [1] - 近月合约RB2601收盘价3050.00元/吨，跌36.50元，跌幅0.32%；HC2601收盘价3267.00元/吨，跌31.00元，跌幅3.17%等 [1] 跨月价差及涨跌 - RB2601 - 2605价差 - 49.00元/吨，跌1.00元；HC2601 - 2605价差35.50元/吨等 [1] 价差/比价/利润及涨跌 - 螺纹盘面利润217.00元，涨29.08元；卷螺差 - 125.53元，跌12.30元等 [1] 现货价格及涨跌 - 天津螺纹3420.00元/吨，跌20.00元；广州螺纹2940.00元/吨，跌10.00元等 [1] 基差及涨跌 - HC主力基差140.00元/吨，跌10.00元；RB主力基差 - 17.00元/吨等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产弱稳，矿石终端消耗有所回落，需求延续偏弱运行态势；国内港口到货持续回落，但海外矿商发运大幅增加并重回年内高位，后续到货将再度回升，外矿供应积极，内矿生产趋稳，矿石供应维持高位；矿市基本面表现偏弱，矿价继续承压，套利逻辑切换带来支撑，短期矿价维持震荡运行态势，谨防市场逻辑转向现实端 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为15,054.65，环比减少75.06，较上月末增加512.17，较同期减少264.73 [1] - 247家钢厂进口矿库存为9,001.23，环比减少74.78，较上月末增加151.37，较同期减少171.81 [1] 供给 - 45港铁矿石到货量为2,268.90，环比减少472.30，较上月末增加239.80，较同期减少513.10 [1] - 全球19港铁矿石发货量为3,516.40，环比增加447.38，较上月末增加128.05，较同期增加505.50 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为236.28，环比减少0.60，较上月末减少0.08，较同期增加0.48 [1] - 45港日均疏港量为329.92，环比增加2.97，较上月末增加9.76，较同期增加2.94 [1] - 247家钢厂进口矿日耗为291.68，环比减少0.95，较上月末增加0.06，较同期减少0.93 [1] - 主港铁矿成交周均值为75.08，环比减少30.88，较上月末减少7.10，较同期减少34.90 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材品种进行分析，认为钢材、铁矿、双焦价格短期维持震荡运行，动力煤价格短期震荡偏强运行，后续需关注各品种供需、库存、产量及政策等因素变化 [1][3][5][7] 各品种总结 钢材 - 期现货表现：昨日钢材盘面价格震荡偏弱，现货成交一般，价格随盘面回落，全国建材成交8.45万吨，环比减少8.15% [1] - 供需逻辑：建材产量供给压力仍在，库存去化可观，表观消费良好，但即将步入消费淡季，消费持续性待察；板带材供需格局改善，供给压力未解决，去库压力大；短期钢价震荡，后续关注冬储博弈及原料支撑 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货表现：昨日铁矿石期货震荡，现货报价弱稳、成交平淡，全国主港铁矿累计成交91.8万吨，环比上涨27.32% [3] - 供需逻辑：供给维持高位，库存压力持续，钢厂亏损减产致铁水产量环比下降；港口去库、到港量回落对价格有支撑，矿价回调空间有限，大概率区间震荡，后续关注铁水产量及下游库存变化 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货表现：昨日黑色板块商品价格普跌，双焦期货价格重心下移，进口蒙煤受盘面影响报价走弱，交投冷清，成交量下滑；本周焦煤产量回升，下游和港口去库幅度大，焦炭产量小幅下降，整体库存微增 [5] - 供需逻辑：焦煤国内矿山复产、蒙煤通关量高、海运煤进口回升，供应环比修复，下游刚需采购，投机需求不足，市场聚焦仓单价值；焦炭部分地区限产结束，供给改善，铁水产量下降，投机需求转弱，维持供需弱平衡 [6] - 策略：焦煤、焦炭单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [6] 动力煤 - 期现货表现：产地部分煤矿因环保等因素供应紧缩，煤价小涨，下游按需采购，投机需求放缓；港口受封航影响库存累积，成交不畅，下游观望；进口煤印尼供给少，外矿报价高 [7] - 供需逻辑：产地供给恢复有限，下游采购观望加重，但消费旺季到来，港口库存累库不及预期，非电需求旺盛，短期价格震荡偏强，后期关注消费和补库情况 [7] - 策略：未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计钢价维持区间震荡走势，螺纹关注3000一线支撑，热卷关注3240一线支撑，操作上空单离场，单边暂时观望 [1][3] - 铁矿石预计高位震荡走势，单边观望 [4] - 焦炭单边震荡偏空看待，区间参考1550 - 1700，暂时观望 [6] - 焦煤单边震荡偏空看待，区间参考1050 - 1200，暂时观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货价格多数下跌10元/吨，期货合约价格也有不同程度下跌 [1] - 成本和利润：钢坯价格下降30至2940元/吨，部分地区螺纹和热卷利润有变动，如华东热卷利润上升5至 - 72元/吨 [1] - 产量：日均铁水产量降至236.3万吨，五大品种钢材产量增加15.5至849.9万吨，螺纹和热卷产量有不同变化 [1] - 库存：五大品种钢材库存下降44.2至1433.1万吨，螺纹和热卷库存均减少 [1] - 成交和需求：建材成交量下降0.8至8.5，五大品种、螺纹钢和热卷表需回升，当前表需和产量水平下，去库可维持 [1] 矿石产业 - 相关价格及价差：部分仓单成本和现货价格下跌，如PB粉仓单成本降3.3至840.3元/吨，日照港PB粉降3至792元/吨，部分价差有变动 [4] - 供需：全球发运量周度增加447.4至3516.4万吨，45港到港量周度降472至2269万吨；247家钢厂日均铁水降0.6至236.3万吨，45港日均疏港量周度增2.9至329.9万吨 [4] - 库存：45港库存环比降120.8至15054.65万吨，247家钢厂进口矿库存周度降75至9001万吨 [4] 焦炭和焦煤产业 - 相关价格及价差：焦炭和焦煤部分合约价格下跌，如焦炭01合约降6至1634元/吨，焦煤01合约降26至1114元/吨，基差有变动 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量降0.3至63.0万吨，汾渭样本煤矿原煤产量增5.4至853.8万吨 [6] - 需求：247家钢厂铁水产量降0.6至236.3万吨，焦炭需求受影响 [6] - 库存：焦炭总库存增1.3至880.6万吨，焦煤部分库存有变动，如全样本焦化厂焦煤库存降30.8至1038.2万吨 [6]