纪要涉及的行业或公司 * **行业**：建筑建材行业，具体包括建筑（基建、专业工程、建筑央企）、建材（消费建材、水泥、玻璃、玻纤）[1][2][4][11] * **公司**： * **建筑央企**：中国建筑、中国建筑国际[1][4] * **钢结构企业**：鸿路钢构、精工钢构[1][2][4] * **国际工程公司**：中材国际[1][4] * **消费建材公司**：雨虹、科顺、北新、联塑、三棵树、伟星[12][13] * **水泥公司**：海螺、华润、上峰、华新建材[17] * **玻璃公司**：旗滨、信义[18] * **玻纤公司**：中国巨石、国际复材、中材科技[19] 核心观点与论据 宏观与投资展望 * **2026年固定资产投资展望积极**：基于2025年底中央经济工作会议的政策刺激导向，以及作为“十五”规划开局之年，财政举措预计将更加积极[2] * **基建投资增速预计4.5%**，呈现区域化和结构化特征[1][5] * **资金与实物工作量存在时滞**：2025年四季度专项债发行提速（例如11月发行4600亿，12月发行1900亿），但资金转化为实物投资预计在2026年一季度集中体现，同期基建类订单中标金额同比增长23%，预示一季度实物工作量将显著增加[1][2][3] 建筑板块投资机会 * **区域景气度**：中西部地区基建景气度将延续上行，特别是**四川省**优势显著[1][4][5] * 四川省作为全国唯一战略腹地，固定资产投资需求相对稳定，基建投资弹性较大[1][6] * 2025年前三季度四川省交通投资额占全国比重约9.9%[7] * 财政实力强：以2024年数据测算，四川省综合财力1.7万亿，全国排名第五；债务率排名全国倒数第十，接收中央转移支付金额最多[7] * **建筑央企估值修复**：八大建筑央企目前PB均低于1，主要因报表中应收资产占比40%-50%引发市场担忧[8] * 若通过化债及三资改革清偿应收账款，将显著改善减值、分红及现金流状况，提升估值[1][8] * 在需求收窄背景下，凭借资金和品牌优势，有望加速行业集中度提升[1][8] * **专业工程领域**：高端制造业资本开支有望迎来景气周期，**钢结构领域**尤为重要[2][9] * 推荐**鸿路钢构**，因其智能化改造及机器人应用处于领先地位，成本控制与产能利用率提升有助于盈利修复与市占率提高[1][2][4][9] * 半导体资本开支上行周期内，与**洁净室工程**相关企业也值得关注（洁净室工程占半导体资本开支约15%）[9] * **建筑企业出海**：国内建筑企业出海分为大型央企、专业国际工程公司和小型民营企业三类[2][10] * 推荐**中材国际**（水泥产线EPC及运维领先）和**精工钢构**（海外订单增长突出）[1][4][10] * **精工钢构**去年海外订单同比增长90%，达到72亿，占新签总额30%，今年海外订单放量有望进一步加速[2][10] 建材行业配置机会 * **行业处于估值超跌修复阶段**，推荐顺序为：消费建材 > 水泥 > 玻璃 > 玻纤[2][11] * **消费建材**： * 内部推荐顺序：防水板块（雨虹、科顺）> 石膏板（北新）> 管道（联塑）> 涂料（三棵树）[2][12] * 随着基本面兑现，可关注具有长期成长性的个股，如三棵树、北新和伟星[13] * **需求现状**：2024-2025年各品类需求较前期高点下滑，防水和市政管道下滑最大，涂料和石膏板（与存量翻新相关）需求相对有韧性[14] * **防水行业供给改善**：已出清至少5-6成小企业，头部三家公司（雨虹、科顺、北新）市占率接近50%，企业心态从价格战转向保证利润率，近期发出提价函，预计今年价格将保持稳定或小幅提升[16] * **水泥行业**： * 龙头企业估值处于历史低位，目前吨毛利与去年三季度淡季持平[17] * 2026年一季度实物工作量可能环比改善，同时截至3月底前约8000万吨熟料产能将成为净减量，对供给有释放作用[17] * 全年产能利用率预计温和修复，水泥价格可能呈现前低后高趋势[2][17] * **玻璃板块**：基本面仍然较弱（与竣工相关，需求偏弱），但供给收缩（因燃料系统亏损严重，一些产线可能停产改造）带来一定支撑[18] * **玻纤板块**：与地产关联度不大（地产相关需求约占20%）[19] * 股价涨幅主要来自中油提价及电子产品提价预期[19] * 普通粗纱价格以稳定为主，高端产品（如热塑短切及风电领域产品）有小幅提价预期[19] * 电子布提价预期贯穿整个一季度，**中国巨石**在电子布定价权方面具备盈利弹性[19] 其他重要内容 * **基建结构化方向**：重点关注水利、电力、市政工程等以真实需求主导的高景气赛道，这些项目落地节奏较快[5] * **四川省基建潜力**：2023年8月山洪泥石流事件影响施工，自2024年9月起逐步恢复正常，“十五”期间四川省基建投资仍具备较大空间[7] * **建材需求展望**：预计2026年新开工同比下滑略超15%，竣工同比接近10%的下滑幅度[14] * **基建对建材需求影响**：由于2025年四季度专项债加速发行及2026年开局良好，基建对建材需求整体不会太弱[15] * **存量翻新需求**：政策端对于城市更新及二手房比例提升背景下，部分品种如涂料和石膏板的存量翻新需求有明显支撑[15]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 2025年固定资产投资数据仍有压力，但在宏观政策有望持续加码的背景下，继续看好头部顺周期企业的底部反弹机会 [1][2][6] - 2026年推荐三条投资主线：一是关注“十五五”西部重点工程建设受益的央国企；二是推荐受益重点工程建设的高景气环节；三是推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等新经济方向的标的 [8][26] 行业观点与投资建议 - **2025年固投与地产数据**：2025年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%，降幅较前11个月扩大1.2个百分点 [6][15] - 其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降2.2%，降幅较前11个月扩大1.1个百分点 [6][15] - 全国房地产开发投资82,788亿元，同比下降17.2%；房屋新开工面积58,770万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积60,348万平方米，同比下降18.1%；新建商品房销售面积88,101万平方米，同比下降8.7% [6][15] - **政策与订单动态**：自然资源部与住建部联合发布城市更新支持措施，旨在破解政策堵点，有望带动基建、地产市场反弹，检测评估企业如国检集团、联检科技、深圳瑞捷有望受益 [2][16] - 头部建筑企业第四季度新签订单呈现同比增长：中国建筑同比+1.8%，中国能建同比+8.7%；四川路桥、浦东建设、鸿路钢构、精工钢构等企业订单也呈增长趋势，显示重点工程资本支出加速及头部企业市场份额上升 [2][16] - **新经济方向**：北京市发布促进商业卫星遥感数据资源开发利用的措施（2026-2030年），推动卫星遥感数据要素市场发展，商业航天板块的卫星遥感应用价值有望得到重视 [3][19] - 继续看好低空经济与商业航天板块，建议关注苏州规划 [3][19] - 罗曼股份发布2025年业绩预盈公告，预计利润总额1.8-2亿元，归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈，主要因武桐树并表增厚业绩，体现重点城市算力需求增势良好 [7][19] - **资金面情况**：截至1月23日，专项债累计新发行1,746亿元，累计净融资1,704.9亿元，发行额高于近三年同期水平，净融资高于2024年同期，略低于2025年同期 [6][20] - 专项债发行已完成全年进度（45,000亿元额度）的4%，同比2025年进度持平 [20][25] - 城投债累计净融资为-219.08亿元 [6][21] - 2026年暂未发行特别国债 [6][21] 本期行情回顾 - **板块表现**：本期（2026年1月19日至1月23日）SW建筑装饰指数上涨1.88%，全部A股指数上涨0.83%，板块取得超额收益1.05个百分点 [6][32] - **子板块涨跌**：化学工程 (+10.70%)、钢结构 (+7.71%)、国际工程 (+4.49%) 表现较优 [6][14][32] - **个股表现**：涨幅前五个股为志特新材 (+49.21%)、宏润建设 (+15.08%)、中国化学 (+14.05%)、苏试试验 (+13.44%)、电科院 (+12.87%) [32] 行业估值现状 - 截至2026年1月23日，建筑各子板块PE（TTM）估值如下： - 房屋建设: 6.33x - 装修装饰: -27.72x - 基础市政工程建设: 8.22x - 园林工程: -11.86x - 钢结构: 37.27x - 化学工程: 12.64x - 国际工程: 13.03x - 其他专业工程: 63.76x - 工程咨询服务: 52.26x [40] 配置建议（三条主线） - **主线一：西部重点工程建设与央国企** - 建议关注“十五五”期间西部重点工程建设，央国企有望受益 [8] - 推荐央企：中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶 [8] - 推荐地方国企：四川路桥、隧道股份、安徽建工 [8] - 推荐国际工程企业：中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [8] - **主线二：重点工程建设的高景气环节** - 推荐受益于掘进、民爆、岩土工程等高景气环节的标的 [26] - 推荐：高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力 [26] - 建议关注：西藏天路、五新隧装 [26] - **主线三：新经济方向布局** - 推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等新经济方向的标的 [26] - 推荐：罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计 [26] - 建议关注：苏州规划、华蓝集团、辉煌科技、青鸟消防 [26]

文章核心观点 - 青海省通过改善人居环境、完善交通网络、发展特色产业，推动新型城镇化与乡村振兴同频共振，形成“城市赋能乡村、乡村反哺城市”的双向循环发展格局 [10] 城乡人居环境改善 - 全省实现城镇新建绿色建筑全覆盖，改善18.67万户农牧民居住条件 [2] - 全省96.2%的行政村实现生活垃圾有效处理，农牧区重点区域垃圾乱象基本消除 [3] - 去年以来推进115个乡村产业村、150个和美乡村建设项目，完成2.07万座农村户厕改造，卫生厕所普及率达70% [4] - 互助县配备2022名保洁员，使269个村庄实现垃圾处理全覆盖，并通过“数字乡村”平台、垃圾积分兑换等智慧治理与激励机制提升效率 [2][3] - 循化县、称多县、班玛县入选全国传统村落集中连片保护利用示范州县 [3] - 玉树市获评全国村庄清洁行动成效明显地区，五年人居环境整治提升行动圆满收官 [4] 交通网络互联互通 - 去年以来，全省新改建普通省道和农村公路4000公里，实现86%的乡镇通三级及以上公路，完成便民桥梁500座 [6] - 称多县32条总长19.2公里的道路完成改造升级，便利群众出行并促进资源流动 [5] - 全省开通农村客货邮融合发展线路39条，日均带件量由几十件增长至千余件，海南州“快递进村”覆盖率达85.26% [6] - “北驾祁连·9号公路”自驾线路成为文旅融合的“流量密码”，带动当地旅游经济发展 [5] 特色产业融合发展 - 2025年青海农村居民人均可支配收入达16751元，较2020年增长35.7%，增速连续五年超越全省生产总值和城镇居民收入增速 [10] - 海东市民和县“梨花节”年均吸引十万游客，带动当地餐饮、种植养殖销售等产业 [8] - 海南州光伏产业通过“光伏+牧光互补”模式，实现牧民“家门口就业” [9] - 海东市乐都区以冷凉蔬菜等特色优势产业为抓手，推动农民灵活择业 [9] - 海北州门源县以旅游产业为引擎，激活冰雪、花海等特色资源，推动城乡业态深度融合 [9] - 桥头村发展软儿梨品牌加工、旅游等多元产业，吸引青年人返乡创业 [9]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 2025年固定资产投资数据面临压力，但在宏观政策有望持续加码的背景下，继续看好头部顺周期企业的底部反弹机会 [1][2][6] - 城市更新政策加码、头部建筑企业第四季度订单改善，以及商业航天、低空经济等新经济方向的发展，为行业提供了结构性投资机会 [2][3][7][19] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点与投资建议 - **2025年固投与地产数据**：2025年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%，降幅较前11个月扩大1.2个百分点 [6][15]。其中，基础设施投资（不含电力等）同比下降2.2%，降幅扩大1.1个百分点 [6][15]。房地产开发投资82,788亿元，同比下降17.2%；房屋新开工面积58,770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60,348万平方米，下降18.1%；新建商品房销售面积88,101万平方米，下降8.7% [6][15] - **政策与订单积极信号**：自然资源部与住建部联合发布城市更新支持措施，旨在破解政策堵点，有望带动基建、地产市场反弹，检测评估企业如国检集团、联检科技、深圳瑞捷有望受益 [2][16]。上市公司数据显示，中国建筑第四季度新签订单同比增长1.8%，中国能建第四季度新签订单同比增长8.7% [2][7]。头部地方国企（如四川路桥、浦东建设）及钢结构企业（如鸿路钢构、精工钢构）第四季度订单也呈同比增长趋势 [2][16] - **新经济方向受重视**：北京市发布促进商业卫星遥感数据资源开发利用的措施（2026-2030年），推动卫星遥感数据要素市场发展，商业航天板块的卫星遥感应用价值有望得到挖掘 [3][19]。低空经济与商业航天联动机会受到关注，建议关注苏州规划 [3][19]。同时，算力需求保持良好增势，罗曼股份因武桐树并表，2025年预计利润总额1.8-2亿元，归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈 [7][17][19] - **资金面情况**：截至2026年1月23日，专项债累计新发行1,746亿元，累计净融资1,704.9亿元，发行进度为全年额度的4%，与2025年同期进度持平 [6][20][24]。城投债累计净融资为-219亿元 [6][21]。2026年暂未发行特别国债 [6][21] - **三条投资主线**：主线一：关注“十五五”期间西部重点工程建设，受益的央国企及国际工程企业，如中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶、四川路桥、隧道股份、安徽建工、中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [8][25]。主线二：推荐受益于重点工程建设的高景气环节，如掘进、民爆、岩土工程，标的包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新隧装 [8][26]。主线三：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等新经济方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计，建议关注苏州规划、华蓝集团、辉煌科技、青鸟消防 [8][26] 2. 本期行情回顾 - **板块表现**：本期（2026年1月19日至1月23日），SW建筑装饰指数上涨1.88%，全部A股指数上涨0.83%，板块取得超额收益1.05个百分点 [6][14][32]。年初至今（截至1月23日），SW建筑装饰指数相对沪深300指数表现呈现波动 [4] - **子板块涨跌**：化学工程子板块上涨10.70%，钢结构子板块上涨7.71%，国际工程子板块上涨4.49%，表现较优 [6][14][32]。房屋建设子板块下跌0.32%，园林工程子板块下跌0.79% [32] - **个股表现**：本期涨幅前五的个股为志特新材（+49.21%）、宏润建设（+15.08%）、中国化学（+14.05%）、苏试试验（+13.44%）、电科院（+12.87%）[32][33]。跌幅较大的个股包括亚翔集成（-13.70%）、风语筑（-6.74%）、华建集团（-5.55%）[32][36] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **业绩预告**：罗曼股份预计2025年利润总额1.8-2亿元，归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈 [7][38]。苏试试验预计归母净利润2.45-2.65亿元 [38]。国检集团2025年营业总收入26.03亿元，归母净利润1.17亿元，同比下降42.62% [38] - **经营数据**：中国能建2025年累计新签合同额1.45万亿元，同比增长2.9%；第四季度新签合同额4,566亿元，同比增长8.7% [7][38] - **项目中标**：安徽建工下属子公司中标两个项目，总金额约13.76亿元 [38] 4. 行业估值现状 - 截至2026年1月23日，建筑装饰各子板块市盈率（TTM）分别为：房屋建设6.33倍、装修装饰-27.72倍、基础市政工程建设8.22倍、园林工程-11.86倍、钢结构37.27倍、化学工程12.64倍、国际工程13.03倍、其他专业工程63.76倍、工程咨询服务52.26倍 [40]

项目概况与挑战 - 项目为四川大学华西第二医院西藏医院国家区域医疗中心 位于海拔3650米的拉萨 是致力于守护高原妇女儿童健康的现代化医疗地标 [1] - 项目建设面临极寒缺氧、昼夜温差大的高原环境挑战 1月23日气温骤降至零下10摄氏度 维持室内温度与降低碳排放存在矛盾 [1] - 项目团队梳理出三大具体挑战：极寒条件下建筑热量流失快 保温与采光难以兼顾 医院需持续通风换气导致热能回收效率低 能源供给方式单一 [1] 解决方案与技术路径 - 项目团队提出向太阳索取热量的思路 并由此探索出一套“三维降碳技术” [2] - 技术第一维度为“被动式”御寒 采用“南向得热北向保温”举措 南向利用大面积高性能窗户引入阳光 北侧加厚保温层构筑严密防风墙体以锁住热量 [3] - 技术第二维度为“主动式”提效 引入空气源热泵和新风热回收系统 回收废气中的热量用于预热新鲜空气 实现热能高效内部循环 [3] - 技术第三维度为“可再生”借力 在屋顶大规模铺设太阳能光伏板与太阳能集热器 光伏发电供给日常用电 太阳能热水系统为病房提供温暖用水 [3] 项目成果与影响 - 应用“三维降碳技术”后 项目测算碳排放减少65% 根据《零碳建筑技术标准》测评达标近零碳建筑 成为全国首例高海拔“近零碳”医院 [3] - 项目技术顺利通过主动式建筑国际联盟低碳认证 [3] - 项目计划于2026年春节前夕实现主体结构封顶 将成为守护西藏妇女儿童健康的生命屏障 也是绿色科技赋能青藏高原发展的生动写照 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [1] 报告核心观点 - 2025年基建与地产投资下滑，但2026年存在内需加码契机，洁净室与出海板块景气度持续上行 [1][15] - 2026年财政政策定调积极，基建需求端仍较为充足，投资端有望止跌企稳 [3][9] - 建筑企业出海战略成效显现，境外新签订单快速增长，为2026年海外创收奠定基础 [3][9] - 全球AI技术迭代推动半导体资本开支加码，洁净室建设需求持续释放，相关工程龙头受益 [3][7][9] 行业动态与宏观数据 - 2025年国内生产总值（GDP）首次跃上140万亿元，同比增长5.0% [1][15] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）48.52万亿元，同比下降3.8%；扣除房地产开发投资后下降0.5% [1][15] - 分领域看，2025年基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [1][15] - 2025年狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为-2.20%和-1.48%，环比1-11月分别下滑1.10和1.61个百分点 [1][15] - 基建三大分项中，电热气水投资同比增长9.10%，交通运输、仓储和邮政业投资同比减少1.20%，水利、环境和公共设施管理业投资同比减少8.40% [1][15] - 国务院新闻发布会为“十五五”定调积极，需求端将全方位扩大内需，研究制定2026-2030年扩大内需战略实施方案 [2][16] 市场表现与估值 - 本周建筑装饰行业（SW）上涨1.88%，表现强于上证综指（0.84%）和沪深300（-0.62%）[18] - 周涨幅在SW 30个一级行业中位居第19位 [18] - 子板块中，化学工程（10.95%）、钢结构（7.33%）、国际工程（4.19%）、其他专业工程（3.67%）、装修装饰（3.13%）表现均优于行业 [18] - 本周申万建筑行业中有116家公司录得上涨，占比70.73% [20] - 行业涨跌幅前五个股为：志特新材（+49.21%）、德才股份（+15.84%）、成都路桥（+15.65%）、*ST名家（+15.14%）、宏润建设（+15.08%）[20][22] - 行业涨跌幅后五个股为：ST柯利达（-17.69%）、国晟科技（-17.19%）、亚翔集成（-13.70%）、ST天龙（-10.42%）、东易日盛（-8.75%）[20][22] - 本周建筑装饰行业市盈率（TTM）为13.28倍，市净率（LF）为0.88倍 [23] - 行业市盈率最低前五个股为：山东路桥（4.27倍）、中国建筑（4.68倍）、中国铁建（4.70倍）、中国中铁（5.28倍）、中国交建（6.60倍）[23][25] - 行业市净率最低前五个股为：ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.37倍）、中国中铁（0.42倍）、中国建筑（0.43倍）、中国交建（0.47倍）[23][25] 公司经营与订单数据 - 部分建筑央企2025年境外新签订单实现快速增长：中国电建同比增长27.84%，中材国际同比增长24.00%，中国中铁同比增长16.50%，中国能建同比增长9.05%，中国建筑同比增长6.90% [3][17] - 隧道股份2025年中标总额约1030.41亿元，同比增长0.02%，其中境外施工项目中标额约115.06亿元，同比增长162.77% [29] - 中国中铁2025年新签合同额27509亿元，同比增长1.3%，其中境外新签合同额2573.7亿元，同比增长16.5% [29] - 中国能建2025年新签合同总额14493.84亿元，同比增长2.88%，其中境外新签合同额3506.73亿元，同比增长9.05% [30] - 中国电建2025年新签合同金额13333亿元，同比增长4.93%，其中境外新签合同金额2863亿元，同比增长27.84% [30] - 新疆交建预计2025年归母净利润4.8亿元-7.2亿元，同比增加50%-125% [30] 投资主线与建议关注标的 - **低估值基建央企**：在“一利五率”考核下，央企现金流和盈利能力或好转，分红比例有望提升 [9] - 建议关注：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [10][11] - **出海龙头**：国际工程板块海外订单高增，海外业务占比高，成长性及回款指标优于传统基建企业 [9] - 建议关注：中材国际、中钢国际 [10][11] - **洁净室工程龙头**：全球AI技术迭代推动半导体资本开支，洁净室需求释放，龙头企业订单快速增长且海外业务亮眼 [9][12] - 建议关注：亚翔集成、圣晖集成 [11][12] - **新疆区域及煤化工**：新疆固定资产投资高于全国，重大基建项目启动；煤化工项目体量可观，2025-2030年将迎建设高峰 [9] - 建议关注：新疆交建（基建工程）、东华科技、中石化炼化工程（煤化工工程）、三维化学 [10][11] - **其他细分领域**： - 服务基建的预应力材料制造商：银龙股份 [11] - 化学工程等子板块本周市场表现较优 [18]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为363.22万元，加权平均基金份额本期利润为0.0625元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为4.09% [3] - 截至2025年1月22日，基金近三个月复权单位净值增长率为2.68%，在同类121只可比基金中排名第96位 [3] - 截至2025年1月22日，基金近半年复权单位净值增长率为2.73%，在同类121只可比基金中排名第110位 [3] - 截至2025年1月22日，基金近一年复权单位净值增长率为13.20%，在同类119只可比基金中排名第107位 [3] - 截至2025年12月31日，基金成立以来的夏普比率为1.0119 [7] 基金规模与风险指标 - 截至2025年第四季度末，基金规模为6087.88万元 [3][14] - 截至2025年1月22日，基金成立以来的最大回撤为10.7% [9] - 2025年第二季度基金单季度最大回撤为7.21% [9] 基金持仓与仓位 - 截至2025年第四季度末，基金前十大重仓股为江苏银行、中国建筑、中信银行、交通银行、中国石油、中国石化、中远海控、光大银行、兴业银行、兖矿能源 [17] - 基金成立以来平均股票仓位为91.88%，高于同类基金88.34%的平均水平 [12] - 基金股票仓位在2024年末达到最高点94.4%，在2024年第三季度末为最低点81.77% [12] 基金经理观点 - 基金管理人认为，市场风险偏好修复是短期制约红利资产相对收益的重要因素，当前市场风格风险偏好处于高位，对估值容忍度较高，红利资产相对关注度较低 [3] - 基金管理人认为，红利资产相对收益可能不突出，但从股息保护角度看，其绝对收益空间仍然值得期待 [3] 基金基本信息 - 基金全称为摩根红利优选股票A，基金代码为021187，属于标准股票型基金 [3] - 截至2025年1月22日，基金单位净值为1.209元 [3] - 基金经理为胡迪、何智豪和韩秀一 [3]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策推动下，化工品有望迎来涨价周期，部分向化工实业领域延伸的建筑装饰公司有望受益 [1][2][10] - 化工品涨价的核心驱动力包括：供给端资本开支下行与产能出清、需求端制造业PMI重回扩张区间、库存周期处于切换临界点、以及行业自律性“反内卷”行动 [1][2][10][15] - 报告重点推荐四家已布局化工实业的建筑公司：中国化学、三维化学、东华科技、东南网架 [10] 行业基本面分析 - **供给端改善**：化学原料及化学制品制造业投资增速自2022年以来持续回落，2025年6月由正转负 [1][15]。申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%持续回落至2025年前三季度的24.4% [1][21]。全球范围内，受能耗双控、环保政策及成本劣势影响，欧洲、日韩部分化工装置（特别是乙烯、丙烯）在2025年出现大规模关停，加速了老旧产能退出 [1][15] - **需求端支撑**：2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求边际改善 [1][16] - **库存周期位置**：化工行业可能正处于主动去库向被动去库切换的临界点。尽管2025年下半年化工原料及制品行业库存同比小幅回升（11月底同比+8.3%），但下游纺织服装、橡胶制品等行业产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，形成“上游温和库存+下游低库存”结构，后续下游补库可能触发上游快速去库并支撑价格弹性 [2][22] - **“反内卷”政策效应**：2024年7月中央政治局会议提出的“防止内卷式恶性竞争”已转化为行业行动，龙头企业通过降低生产负荷来挺价并修复资产负债表 [2][22] 重点受益公司分析 - **中国化学** - 公司拥有己二腈年产能20万吨、己内酰胺年产能20万吨 [3][23] - 己内酰胺价格当前约为9400元/吨，较2025年以来最低点已上涨16.8% [3]。估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母净利润的3.5% [3] - 公司现金流优异，2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33 [3]。2024年分红率为20%，有提升潜力 [3] - 当前股价对应市净率（PB）为0.83倍，处于历史最低区间 [3]。报告给予2026年预期市盈率（PE）为7.5倍 [10] - **三维化学** - 截至2024年底，公司拥有醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内领先的正丙醇生产商 [7][30] - 2025年上半年化工板块实现营业收入7.3亿元，占总收入58%；毛利率18.6% [7] - 核心化工品价格已触底回升：2026年1月23日，正丙醇价格5500元/吨，较月初上涨5.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3% [7] - 公司正推进5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素新产线，预计2026年陆续投产 [7] - 工程板块新签订单高增，2025年前三季度同比增长135%，三季度末在手订单16亿元 [7] - 公司分红率高，2024年达99%，2023-2024年平均为84%，预计2026年股息率约5% [7][9][32] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为15倍 [10] - **东华科技** - 公司实业项目包括已投产的东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目 [7][37] - 2025年上半年乙二醇项目生产6.7万吨，实现营业收入3.3亿元，占总收入约7%；2025年10月已满负荷运行 [7] - 乙二醇价格近期因供给收缩止跌企稳：2025年11月以来国内外多套装置检修，包括伊朗两套合计年产330万吨装置停车 [7] - 公司工程主业经营稳健，在手订单充裕，当前股价对应2026年预期市盈率（PE）约16倍 [7][39] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为16倍 [10] - **东南网架** - 公司旗下东南新材料拥有涤纶长丝年产能50万吨（2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨） [8][41] - 2024年及2025年上半年，化纤业务收入分别为31.2亿元和12.4亿元，占总营收比重分别为27.8%和27.3%，但毛利率较低，分别为1.62%和0.46% [8] - 涤纶长丝价格近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料（PTA、MEG）价格上涨叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行，带动业务盈利修复 [8][41]

文章核心观点 - 广东省公布2025年度建筑业企业投身“百千万工程”项目范例名单，中山市三个项目入选，这些项目通过将城市“沉睡资源”转化为“活力资产”，实现了生态、休闲、商业与文化的融合，有效带动了当地旅游、消费和就业，是高质量发展成果惠及民众的生动实践 [1][16] 神湾镇花海公园项目 - 项目占地150亩，建设了80亩花海、45亩休闲草坪、蜿蜒步道及“中央大街”“花海市集”等商业配套，并配有生态停车场和健身设施 [3] - 项目构建“生态绿地+休闲游憩+轻型商业”融合模式，通过举办大型活动吸引人流，例如五一花海音乐会、国庆非遗美食嘉年华等，累计吸引游客超10万人次，带动周边农家乐、酒店、餐饮业收入翻番 [5] - 项目将昔日的荒芜地转变为可供居民休闲和游客打卡的靓丽地标，使花海从“风景”成为点燃城镇活力的“前景” [1][5] 五桂山长坑郊野步道工程 - 项目以“生态优先、最小干预”为原则，挖掘郊野山林资源，构建集运动健身、科普探索、体验于一体的复合型登山健身步道 [9] - 步道全长7.15公里，全线采用天然石材，串联水库、瀑布、山林等核心自然景观，提供“可观、可游、可学”的一体化游览体验 [11] - 2025年国庆试运营5.5天便吸引超2.2万游客打卡，直接带动周边乡村餐饮、土特产销售等消费增长，并为当地村民创造50多个就业岗位 [12] - 项目计划通过“步道+度假区+村落”联动模式，进一步延长消费链、提升附加值，实现“步道引领、产业联动、乡村受益” [12] 小榄镇益隆村桥下公园建设工程 - 公园占地约29亩，配备了游乐设备、健身器材，并建设了网球场、羽毛球场、篮球场及五人制足球场，兼顾生态、休闲、运动、教育等多重功能 [15] - 项目创新利用桥墩作为文化载体，开展彩绘装饰工程，融入本土特色元素与传统文化符号，将单调建筑结构转变为鲜活文化景观 [16] - 项目探索“公益+微运营”模式，通过设置便民服务点、文创摊位等，有效破解“重建轻管”难题，实现社会效益与经济效益双赢 [16]

送腊八粥 工投·包河智造产业园项目作为合肥包河区重点打造的产业平台，建成后将有力提升区域产业集聚水 平，为区域经济高质量发展提供支撑。一位来自安徽六安的钢筋工表示，这份来自工地的节日问候十分 珍贵。 送慰问活动由中建五局二公司、中建八局包河智造产业园项目部联动包河区骆岗街道北斗村，以及合肥 工投智造产业园有限公司、安徽恒正建设工程项目管理有限公司等单位共同组织。近年来，项目部重视 工友福祉，一方面开展劳动竞赛、志愿服务等活动，另一方面将常态化关怀与节日慰问结合，增强项目 团队凝聚力。 中国青年报客户端讯（赵婷婷 史跃跃 中青报·中青网记者 王海涵）1月24日，在安徽省合肥市工投·包河 智造产业园项目现场，一碗碗热气腾腾的腊八粥被递到几十位工友手中。现场洋溢着温馨的节日氛围， 红围巾、香包等春节装饰为冬日工地增添浓浓年味。 为了让工友品尝香甜软糯的腊八粥，项目部工会、团支部等部门提前精选糯米、红豆、红枣、莲子、花 生等优质食材，经过数小时精心熬制，确保每一碗都温暖可口。中建五局项目负责人刘远杰表示："工 友们在一线奉献，为项目建设贡献力量，希望这碗温暖热粥，陪伴大家迎接新年，感谢工友们为项目建 设的辛苦付出。" ...