政策背景与目标 - 河南省政府发布《河南省支持上市公司并购重组若干政策措施》 围绕"7+28+N"产业链群推动并购重组 服务传统产业升级和新兴未来产业培育[1] - 政策目标是通过并购重组促进科技创新与产业创新融合 引导资源向人工智能、低空经济、生物医药、新材料、高端装备等新质生产力领域集聚[1] - 2024年新"国九条"和"并购六条"政策出台后 河南省并购重组政策支持力度持续加大[1] 并购重组实施情况 - 2024年以来河南A股上市公司完成12起并购重组 涉及金额超300亿元 其中重大资产重组3起[1] - 焦作万方收购三门峡铝业公司 形成"氧化铝—电解铝—铝加工"完整铝基材料产业链[2] - 平煤股份收购乌苏四棵树煤炭公司60%股权 强化新疆煤炭基地布局[2] - 安阳钢铁通过资产置换引入上游优质资产 实现上下游协同运营[2] 企业跨区域并购案例 - 易成新能拟收购梅山湖科技公司70%股权 提升石墨电极产能[2] - 仕佳光子拟收购东莞福可喜玛通讯科技公司82.38%股权 实现关键原材料自主生产[2] 政策支持措施 - 税务部门将优化并购重组涉及的税务服务 落实各类税收优惠政策[2] - 鼓励企业跨区域并购获取先进技术和管理经验 扩大市场规模[2] 经济影响分析 - 并购重组被视为推动企业转型升级和经济可持续发展的重要手段[1] - 有助于优化资源配置 夯实现代化产业体系基础 助推河南省新旧动能转换[3]

公开市场操作 - 央行7月18日开展1875亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，全额中标，当日净投放1028亿元[1] - 7月21日至25日当周将有17268亿元逆回购到期，25日另有2000亿元MLF到期，22日有1200亿元国库现金定存到期[1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行至1.45%，7天期利率下行不足2bp至1.50%[3] - 美国隔夜融资担保利率为4.34%[4] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.62%，较上日小幅下行[7] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.22%，10年期跌0.08%，5年期跌0.05%，2年期收平[11] 政策动态 - 央行拟规范银行间经纪业务，要求设立独立部门隔离自营与经纪业务，明确13项禁止行为[12] - 七部门优化外商投资企业境内再投资外债及"熊猫债"管理流程[12] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案，推动淘汰落后产能[12] - 证监会发布会计类第5号指引，涵盖收入、金融工具等8类问题[13] - 深交所试点公司债续发行及ABS扩募业务，需提前召开持有人会议审议重大变更事项[13] 全球宏观 - 美联储理事沃勒称稳定币不构成威胁，支持根据经济数据决定降息节奏[15] 地方债发行 - 安徽省8月计划发行927.52亿元专项债，吉林省拟发行103.6555亿元地方债[17] 债券负面事件 - 常德农商行、郑州煤业等10家主体涉及评级下调或违约事件，包括中债隐含评级下调、主体评级下调等[18] 城市更新 - 住建部强调统筹实施城市更新民生工程、安全工程及发展工程[17]

核心观点 - 从地区与行业视角观察产业集中度，产业发展健康度取决于地区投入程度，过度集中或分散均不利于产业进步，需关注这两个极端[2] 地区视角：各省份的核心产业 - 30省工业企业营收排名第一的行业占比平均值为19.7%，超过20%的省份包括吉林（汽车，42.3%）、山西（煤炭开采，38.7%）、河北（黑色金属冶炼及压延，29.6%）、北京（电热，28.4%）、广东（电子设备制造业，25.7%）等[4][10] - 30省营收前五行业合计收入占比平均值为54.9%，占比偏高的省份包括海南（66.4%）、山西（71.7%）、北京（70.6%）、吉林（69.3%）等[4][10] 产业视角：各行业的优势地区 - 广东、江苏、浙江、山东、福建为全国工业企业收入规模前五省，合计占全国工业收入47.4%[5][13] - 41个行业中，TOP5地区集中度平均值为59.7%，集中度偏低的行业包括有色矿选、非金属矿选、农副食品加工业、医药制造业等[5][13] - 中游装备制造业集中度：电气机械（66.2%）、电子设备制造（63.1%）、仪器仪表（68.8%）、汽车制造业（48.3%）等[5][13] - 超过10个省份营收前五的行业包括电热、电子设备、化学原料、汽车、有色加工等8个行业，医药、专用设备、通用设备仅在少数省份排名前五[6][14]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 伴随高温天气持续，煤炭行业进入旺季，居民及工业用电持续增长，预计供给稳定、需求上行时煤价或进一步触底上行 [1] - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部保险集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股 [2][36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3534.48点，较上周涨0.42%，成交金额3.10万亿元，较上周涨2.97%；煤炭板块本周指数报收2530.07点，较上周跌1.30%，成交金额410.86亿元，较上周降12.44% [10] - 本周涨幅前四公司为ST大洲（4.89%）、中国神华（1.63%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%）；跌幅前五公司为平煤股份（-3.21%）、辽宁能源（-3.68%）、甘肃能化（-4.21%）、安源煤业（-4.82%）、大有能源（-10.33%） [12] 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地动力煤价格方面，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比涨24元/吨，报522元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报380元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比涨20元/吨，报890元/吨 [15] - 港口动力煤价格方面，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比涨10元/吨，报642元/吨 [15] - 动力煤价格指数方面，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报664元/吨；CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比涨2元/吨，报660元/吨 [18] - 国际动力煤价格指数方面，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比涨0.18美元/吨，报110.03美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比涨0.60美元/吨，报95.60美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报91.50美元/吨 [18] 产地炼焦煤价格环比上涨 - 产地炼焦煤价格方面，山西古交2号焦煤坑口含税价环比涨10元/吨，报630元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比涨20元/吨，报1310元/吨 [20] - 国际炼焦煤价格方面，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比跌4.5美元/吨，报价187美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比涨50元/吨，报价1380元/吨 [20] 国际原油价格、天然气价格均环比下跌 - 布伦特原油期货结算价环比跌1.08美元/桶至69.28美元/桶，跌幅1.53% [24] - 荷兰TTF天然气价格环比跌0.78美元/百万英热至11.42美元/百万英热，跌幅6.36% [24] 环渤海四港区库存环比上涨 - 环渤海四港区日均调入量174.31万吨，环比上周降1.74%；日均调出量171.69万吨，环比上周降6.88% [25] - 环渤海四港区日均锚地船舶99艘，环比上周降1.60% [30] - 环渤海四港区库存2693.5万吨，环比上周涨0.17% [30] 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费较上周环比降0.24元/吨，报34.83元/吨，跌幅0.69% [32] 周观点 - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部保险集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股 [36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月14 - 20日全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场及券商板块进行跟踪分析，涵盖政策发布、经济数据、市场行情等内容，反映各领域动态及发展趋势[10][38][52][73][106] 根据相关目录分别进行总结 全国要闻与数据跟踪 - 政策发布：央行等印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，适用于多数绿色金融产品，2025年10月1日施行；中央城市工作会议召开明确城市工作要求和任务；国务院研究做强国内大循环政策；多部门鼓励外商投资企业境内再投资；证监会发布会计类监管指引[10][11][15][21][24][25] - 经济数据：6月社融新增4.20万亿、增速8.9%；6月社零总额42287亿元、同比增4.8%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；上半年国民经济多领域增长，如农业增加值同比增3.7%、规模以上工业增加值同比增6.4%等[20][28][31][34] 河南经济与政策跟踪 - 政策举措：省政府构建亲清政商关系打造营商环境，明确总体要求和十项工作任务；召开融入全国统一大市场推进会，强调落实“五统一、一开放”[38][39][42] - 经济运行：上半年河南供给保障有力、需求拉动增强、新兴动能增长、发展质效提升，如设备工器具购置投资增26.3%、高技术制造业投资增12.1%等[46] 债券市场运行跟踪 - 债市概览：资金利率DR007上涨、R007持平；同业存单收益率下降；国债短端下行、长端上行；信用债和城投债部分期限收益率下行[54][55] - 货币环境：本周公开市场操作及MLF净投放12611亿，货币市场利率上行[59] - 供给结构：2025年截至7月18日，国债和地方政府债发行量同比增长，短融和企业债发行量同比下降[60] - 河南情况：本周河南省债券总发行量217.4亿、总偿还量96.65亿、净融资额120.75亿[65] 股票市场运行跟踪 - 全球市场：新兴市场俄罗斯指数涨幅居前4.82%，发达市场纳斯达克指数涨幅居前1.51%，中国市场恒生指数涨幅居前2.84%[73][74][75] - 国内市场：宽基指数创业板指涨幅居前3.17%；行业涨幅前三为通信、医药生物、汽车，后三为公用事业、房地产、传媒；机构资金净流入前三为综合、家用电器、石油石化，净流出后三为计算机、非银金融、电子；豫股涨幅前三为仕佳光子、汉威科技、百川畅银，后三为大有能源、花溪科技、濮耐股份；主题概念指数涨幅前三为智能汽车、人工智能指数、低空经济指数；北交所成交金额224.80亿、市价总值8321.79亿，北证50成分股涨幅前三为五新隧装、一诺威、并行科技，后三为华信永道、硅烷科技、安达科技[78][82][85][90][93][97][98] 券商板块周行情跟踪 - 板块运行：中信二级行业指数证券Ⅱ本周涨跌幅为 - 0.95%，相较沪深300指数超额收益为 - 2.04%，涨幅排名前三为华西证券、国信证券、招商证券；截至本周收盘，板块平均P/B为1.46倍，28家公司PB低于行业均值、2家公司破净值[106][110] - H股内资券商：本周部分上涨，广发证券涨幅最大为8.34%[111]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3][11] - 短期旺季煤价有看涨区间，核心逻辑是供需格局阶段性错配，需求旺季持续时间或延长，供给受阅兵前安全环保约束及进口煤管控趋严限制，电厂和港口库存恢复至往年同期水平支撑煤价上行，三季度铁水预计维持高位，对焦煤需求形成强支撑，焦煤价格弹性更显著 [3][11] - 中长期煤炭板块看多逻辑从政策导向、行业基本面及价值重塑三个维度形成闭环，“反内卷”政策加速落地，稳定核心领域价格推动经济正向循环，煤炭价格有望回升至合理中枢，改变行业内卷困境，推动企业盈利进入长期稳定通道，重塑市场对煤炭板块的价值认知，支撑板块持续走强 [3][11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立并中枢站上新平台、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值整体性有望提升的判断未变，公募基金煤炭持仓处于低配状态，煤炭板块配置策略要兼顾红利特性与顺周期弹性，煤炭资产具有性价比、高胜率和高赔率 [3][4][11][12] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [4][12] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障中长期能源煤炭需求，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢保持高位，煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济向好、央企市值管理新规落地、资产注入工作开启、一二级市场估值倒挂，凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性，继续全面看多煤炭板块 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给端样本动力煤矿井产能利用率为94.6%（+0.9个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为86.07%（+0.55个百分点）；需求端内陆17省日耗周环比上升36.00万吨/日（+10.14%），沿海8省日耗周环比上升27.10万吨/日（+12.62%）；非电需求方面化工耗煤周环比下降7.10万吨/日（-1.03%），钢铁高炉开工率为83.46%（+0.31个百分点），水泥熟料产能利用率为58.36%（+0.97个百分点）；价格方面秦港Q5500煤价收报634元/吨（+10元/吨），京唐港主焦煤价格收报1420元/吨（+110元/吨） [3][11] - 近期重点关注：上半年全国煤炭产量24.0亿吨，同比增长5.4%；上半年全国进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%；2025年上半年印度煤炭产量同比微增0.7% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌0.74%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.09%到4058.55，涨跌幅前三的行业分别是通信（7.02%）、医药（3.91%）、汽车（3.22%） [15] - 本周动力煤板块下跌0.03%，炼焦煤板块下跌1.95%，焦炭板块下跌2.37% [18] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为中国神华（1.63%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%） [21] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至7月18日，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价660.0元/吨，周环比上涨2.0元/吨；截至7月16日，环渤海动力煤（Q5500）综合平均价格指数为663.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨；截至7月，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价666.0元/吨，月环比下跌3.0元/吨 [25] - 动力煤价格：港口动力煤截至7月19日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价634元/吨，周环比上涨10元/吨；产地动力煤截至7月18日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价575元/吨，周环比下跌5.0元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）479元/吨，周环比上涨1.8元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）520元/吨，周环比上涨30.0元/吨；国际动力煤离岸价截至7月19日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.5美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价98.1美元/吨，周环比下跌8.3美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价67.6美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨；国际动力煤到岸价截至7月18日，广州港印尼煤（Q5500）库提价692.6元/吨，周环比上涨6.8元/吨，广州港澳洲煤（Q5500）库提价712.0元/吨，周环比上涨8.1元/吨 [33] - 炼焦煤价格：港口炼焦煤截至7月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1420元/吨，周上涨110元/吨，连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1504元/吨，周上涨130元/吨；产地炼焦煤截至7月18日，临汾肥精煤车板价(含税)1320.0元/吨，周环比上涨110.0元/吨，兖州气精煤车板价850.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨，邢台1/3焦精煤车板价1140.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；国际炼焦煤截至7月18日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价187.1美元/吨，周环比下跌4.8美元/吨 [35] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至7月18日，焦作无烟煤车板价910.0元/吨，周环比持平；截至7月11日，长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价(含税)价格827.0元/吨，周环比持平，阳泉喷吹煤车板价(含税)（Q7000 - 7200）813.3元/吨，周环比持平 [44] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至7月18日，样本动力煤矿井产能利用率为94.6%，周环比增加0.9个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.07%，周环比增加0.6个百分点 [51] - 进口煤价差：截至7月18日，5000大卡动力煤国内外价差28.3元/吨，周环比下跌14.1元/吨；4000大卡动力煤国内外价差 - 0.2元/吨，周环比下跌12.7元/吨 [47] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省截至7月17日，煤炭库存较上周下降80.00万吨，周环比下降0.90%，日耗较上周上升36.00万吨/日，周环比增加10.14%，可用天数较上周下降2.50天；沿海8省截至7月17日，煤炭库存较上周下降21.30万吨，周环比下降0.61%，日耗较上周上升27.10万吨/日，周环比增加12.62%，可用天数较上周下降2.00天 [52] - 下游冶金需求：截至7月18日，Myspic综合钢价指数122.7点，周环比上涨1.19点；唐山产一级冶金焦价格1495.0元/吨，周环比上涨55.0元/吨；全国高炉开工率83.5%，周环比增加0.31百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为 - 43元/吨，周环比增加20.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润为171元/吨，周环比下降25.0元/吨；铁水废钢价差为 - 301.7元/吨，周环比增加44.3元/吨；纯高炉企业废钢消耗比为13.69%，周环比增加0.4个百分点 [70][71] - 下游化工和建材需求：截至7月18日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1786.0元/吨，周环比下跌12.0元/吨，广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1906.0元/吨，周环比上涨6.0元/吨，东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1796.0元/吨，周环比下跌78.0元/吨；全国甲醇价格指数较上周同期下跌3点至2288点；全国乙二醇价格指数较上周同期上涨57点至4437点；全国醋酸价格指数较上周同期下跌41点至2310点；全国合成氨价格指数较上周同期下跌46点至2147点；全国水泥价格指数较上周同期下跌1.59点至107.0点；水泥熟料产能利用率为58.4%，周环比上涨1.0百分点；浮法玻璃开工率为75.3%，周环比下跌0.3百分点；化工周度耗煤较上周下降7.10万吨/日，周环比下降1.03% [73][75][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存截至7月18日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加18.0万吨至578.0万吨；55港动力煤库存截至7月11日，55个港口动力煤库存较上周同期下降205.6万吨至7070.6万吨；产地库存截至7月18日，462家样本矿山动力煤库存337.5万吨，周环比上涨5.4万吨 [90] - 炼焦煤库存：产地库存截至7月18日，生产地炼焦煤库存较上周下降38.1万吨至339.1万吨，周环比下降10.10%；港口库存截至7月18日，六大港口炼焦煤库存较上周下降0.1万吨至321.5万吨，周环比下降0.04%；焦企库存截至7月18日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加37.8万吨至790.2万吨，周环比增加5.02%；钢厂库存截至7月18日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加8.2万吨至791.1万吨，周环比增加1.04% [91] - 焦炭库存：焦企库存截至7月18日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降4.0万吨至55.6万吨，周环比下降6.76%；港口库存截至7月18日，四港口合计焦炭库存较上周下降1.0万吨至199.1万吨，周环比下降0.48%；钢厂库存截至7月18日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨1.19万吨至638.99万吨 [93] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：截至7月18日，波罗的海干散货指数(BDI)为2052.0点，周环比上涨389.0点；截至7月17日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量115.8万吨，上周周度日均发运量98.5万吨，周环比上涨17.30万吨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况：截至7月18日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1301.0万吨（周环比下降157.00万吨），锚地船舶数为16艘（周环比下降80艘），货船比（库存与船舶比）为18.8，周环比下降0.27 [104] 天气情况 - 截至7月18日，三峡出库流量为17700立方米/秒，周环比下降14.08% [112] - 未来10天（7月19 - 28日），华南、西南地区东部、江南大部、江汉、黄淮、华北北部和东部、东北地区等地累计降水量有30～80毫米，部分地区有100～180毫米，我国南部和东部沿海局地可达400毫米以上，上述大部地区累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上；江淮及新疆等地降水偏少 [112] - 未来10天，江南、华南、西南地区东部、华北北部、东北地区等地累计降水日数可达5～8天，累计降水量较常年同期偏多4～8成，19 - 21日，西北地区中东部、华北、东北地区中南部、黄淮、江汉、江南、华南及西南地区东部等地有较强降水 [112] - 未来11 - 14天（7月29日至8月1日），主要降雨将出现在江南、华南、云贵、华北东部、黄淮北部及东北地区中南部等地，累计降水量有30～60毫米，其中华南南部沿海地区90～150毫米，上述地区累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上 [112] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值信息 [113] - 本周重点公告：甘肃能化下属天宝红沙梁露天矿完成竣工验收备案；广汇能源控股股东解除部分股份质押；淮北矿业2025年半年度业绩大幅下降；苏能股份2025年半年度业绩预计大幅减少；中国神华2025年上半年业绩预计下降 [114][115][116][117][118] 本周行业重要资讯 - 6月全国进口煤炭同比降25.93%，环比降8.33% [119] - 6月份全国原煤产量同比增长3%，环比增长4.41% [119] - 2025年第28周美国煤炭预估产量环比增13.32% [119] - 内蒙古6月煤炭价格小幅回升 [119] - 印尼政府考虑对煤炭出口征税 [119]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][71] 报告的核心观点 - 近期动力煤市场供需关系延续优化，港口库存去化，价格上涨，三伏天临近火电需求和煤价仍有提升预期 [4][13][69] - 炼焦煤供给恢复有限、铁水产量上升、下游补库情绪良好，短期煤价延续偏强走势 [5][36][70] - 焦炭供需短期偏紧，成本延续提升，预计短期价格震荡偏强 [6][45][70] - 无烟煤价格环比持平，产地开工率下降，需求端对适度涨价接受度提升 [63] - 美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息、现金奶牛属性值得关注，多家煤炭央国企增持与资产注入释放利好，建议把握低位煤炭板块价值属性 [7][71] 根据相关目录分别总结 动力煤 - 价格：本周港口煤价周环比提升10元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+30元/吨、+22元/吨、+14元/吨，国际6000大卡和5500大卡动力煤价格环比上升 [4][13][14] - 供需：截至7月16日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升0.49pct，大秦线日均发运量周环比增加8.07万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列，港口日均调入量环比增加2.16万吨；沿海电厂加大对海外低卡煤刚性采购；7月16日全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，沿海/内地电厂日耗周环比分别5.2/下降0.5万吨；7月15日沿海+内陆25省电厂库存12373.7万吨，较2024年同期仍低489.3万吨；化工耗煤环比下降1.03pct，铁水产量本周环比上升2.76万吨，水泥开工率截至7月10日环比下降1.09pct；北方港口库存周环比下降3.40万吨 [4][13][20] - 水电：截至7月19日，三峡水库站水位环比下降0.3米，出库流量环比下降5100.0立方米/秒 [33] 炼焦煤 - 价格：本周京唐港港口焦煤、CCI低硫主焦煤、喷吹煤价格环比上涨，国际炼焦煤价格环比下降 [37] - 运输及库存：本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业库存环比下降，北方港口库存环比下降，独立焦化厂炼焦煤库存环比上升 [40][44] 焦炭 - 生产及库存情况：本周焦企产能利用率环比降低0.33pct至74.46%，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率、产能小于100万吨、100 - 200万吨的焦化企业开工率环比上涨，产能大于200万吨的焦化企业开工率环比持平；全国铁水产量环比上升，钢材库存指数环比上升；焦化企业焦炭库存、钢厂焦炭库存量、焦炭港口库存环比下降 [6][45][53] 无烟煤 - 价格：本周无烟煤价格环比持平，尿素价格环比下降 [63][65] 本周重点关注个股及逻辑 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][71] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][71] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 震荡格局下信用债表现稍强于利率，本周利率债收益率略有回落，信用债收益率下行幅度更大，信用利差多数小幅下行；城投债利差整体小幅压缩；产业债利差多数下行；二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强；5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 震荡格局下信用债表现稍强于利率 - 本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平 [2][5] - 信用债收益率下行幅度更大，1Y期各等级信用债收益率下行2 - 3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1 - 2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大，1Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；3Y期各等级信用利差下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差分化明显，评级利差方面，1Y、3Y和5Y期AA+/AA评级利差上行1 - 2BP，AA/AA - 利差下行1 - 2BP，AAA/AA+持平或下行2BP；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别持平和下行3BP，AA+/AA下行1BP；期限利差方面，AAA级5Y/3Y和7Y/5Y期限利差上行1 - 2BP；AA+级7Y/5Y期限利差上行3BP，10Y/7Y下行3BP；AA等级5Y/3Y上行1BP，10Y/7Y下行3BP；其余期限利差持平 [5] 城投债利差小幅压缩 - 外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP，AAA级平台信用利差多数下行1 - 2BP，山西、云南下行3BP，陕西、海南、辽宁持平；AA+级平台利差多数下行0 - 1BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数下行0 - 2BP，辽宁下行14BP，贵州下行3BP，甘肃上行1BP [9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和1BP，各省级平台利差多数下行1 - 2BP，山西、江西下行4BP，江苏、云南下行3BP，吉林、海南持平；各地市级平台利差多数下行1BP，内蒙古、云南下行3BP，海南下行2BP，辽宁、黑龙江持平，甘肃上行1BP；区县级平台利差多数下行0 - 1BP，辽宁下行14BP，贵州下行5BP，云南下行2BP [15] 产业债利差多数下行 - 本周央国企地产债利差下行2 - 4BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升7BP，龙湖下行6BP，美的置业下行2BP，万科利差下行2BP，金地下行1BP，旭辉上行159BP [2][18] - AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行2BP、2BP和1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行2BP和4BP；各等级化工债利差下行3BP，陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP [2][18] 二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强 - 1Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差压缩1 - 2BP [21] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行2 - 3BP；3Y期永续债收益率下行3 - 4BP，利差下行3 - 4BP [21] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行1 - 2BP，利差压缩0 - 1BP；5Y期AA+及以上永续债收益率下行1BP，利差上行1BP，AA永续债收益率下行4BP，利差下行2BP [21] 5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 - AAA等级3Y产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.32%分位数，5Y产业永续债超额利差下行0.86BP至7.65BP，处于2015年以来的4.18%分位数 [2][24] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至3.75BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.21BP，处于10.93%分位数 [2][24] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自2015年初以来；城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [31]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（7.14 - 7.18）上证综指涨跌幅为 0，创业板指上涨 2.36%，碳中和、环保、公用事业板块上涨，煤炭板块下跌，公用事业和环保子板块有涨有跌[12] - 英国风电有效容量系数呈下行趋势，光伏近 2 年有所提升；甘肃与英国电力供应结构和系统压力事件有相似性，其新能源有效容量系数假设相近；欧洲冬季极端天气对高可再生能源渗透率电力系统考验更大；PJM 市场新能源有效容量系数高于英国；南方地区新能源合理有效容量系数介于二者之间[35][37][50] - 建议关注火电、水电、核电、新能源发电、环保等板块的相关企业，如皖能电力、长江电力等；煤炭行业拐点向上，火电高景气维持，城燃持续承压，绿电运营、水电、环保 - 垃圾焚烧子板块景气度稳健向上，核电运营景气度底部企稳[80] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周上证综指涨跌幅为 0，创业板指上涨 2.36%，碳中和、环保、公用事业板块分别上涨 3.60%、2.65%、0.74%，煤炭板块下跌 3.04%[12] - 公用事业子板块风力发电涨幅最大，光伏发电跌幅最大；环保子板块环保设备Ⅲ涨幅最大，固废治理跌幅最大[12] - 给出公用事业、环保、煤炭行业涨跌幅前五个股[17] - 截至 2025 年 7 月 18 日，给出碳中和上、中、下游板块 PE 估值情况及对应沪深 300 的估值溢价率[30] 每周专题 - 英国风电有效容量系数下行，光伏近 2 年提升，原因包括风电渗透率提升、输电约束、储能容量增加等[35] - 甘肃与英国电力供应在系统压力事件时间、资源与负荷中心错配、风电渗透率等方面相似，新能源有效容量系数假设相近[37] - 欧洲冬季极端天气对高可再生能源渗透率电力系统考验大于夏季，“黑暗无风天气”下系统可靠性目标更难满足[38] - PJM 市场新能源有效容量系数高于英国，但该市场新能源渗透率远低于中国；南方地区新能源合理有效容量系数介于二者之间[50] 行业数据跟踪 煤炭价格跟踪 - 欧洲 ARA 港动力煤本周 FOB 离岸价环比下跌 0.74%，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 FOB 离岸价环比上涨 1.11%[56] - 广州港印尼煤库提价环比上涨 0.10%，山东滕州动力煤坑口价与上周持平，秦皇岛动力煤平仓价环比上涨 1.45%[56] - 北方港煤炭合计库存环比上升 0.22%[56] 天然气价格跟踪 - ICE 英国天然气价周环比跌幅 1.82%，美国 Henry Hub 天然气现货价周环比涨幅 12.5%，欧洲 TTF 天然气价格周环比跌幅 1.78%，国内 LNG 到岸价格周环比涨幅 4.48%[70] 碳市场跟踪 - 全国碳市场碳排放配额 7 月 17 日最新报价环比下跌 1.83%[71] - 本周广东碳排放权交易市场成交量最高，上海市场成交均价最高[71] 行业要闻 - 7 月 17 日国家能源局发布 2024 年度中国电力市场发展报告，各类经营主体数量、市场化交易电量、跨省跨区中长期交易规模均增长[75] - 国家电投集团 2025 年上半年生产经营实现“时间过半、任务过半”目标，将加大新能源资源获取力度[76] - 7 月 9 日两部门发布通知，开展新能源相关关键共性计量技术研究与应用示范[76] 上市公司动态 - 给出金圆股份股权质押公告[78] - 给出百通能源、黔源电力等公司大股东增减持公告[78] - 给出兆新股份、武汉天源等公司未来 3 月限售股解禁公告[79] 投资建议 - 火电板块关注皖能电力、华电国际；水电板块关注长江电力；核电板块关注中国核电；新能源发电板块关注龙源电力（H）；环保板块关注玉禾田[80] - 煤炭行业拐点向上，火电高景气维持，城燃持续承压，绿电运营、水电、环保 - 垃圾焚烧子板块景气度稳健向上，核电运营景气度底部企稳[80]

报告行业投资评级 - 看好 ——煤炭行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年供给端国内原煤产量增长但进口量同比下降，上半年动力煤、焦煤港口均价同比均下跌，预计煤价回升带来煤企业绩修复 [3] - 预计业绩超预期公司3个、基本符合预期公司14个、低于预期公司1个 [3] - 重点推荐稳定经营的高分红高股息标的，受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的，建议关注煤电联营成长标的 [3] 根据相关目录总结 供给充裕，需求较疲弱，上半年煤价下跌 国内原煤产量增长，但进口煤量自3月起负增长 - 2025年1 - 6月全国累计生产原煤24.05亿吨，同比增长5.4%，主要产地山西、内蒙古、陕西、新疆产量均有增长 [8] - 2025年1 - 6月累计进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%，3月起单月进口量同比增速为负 [13] 25Q2港口动力煤、焦煤均价同比均下跌 - 2025Q2港口5500大卡动力煤现货均价约630元/吨，同比下跌约25.79%，环比下跌约12.78%，主要产地煤价以下跌为主 [17][19] - 25Q2山西产主焦煤京唐港库提价均价为1313元/吨，同比下跌37.22%、环比下跌9.08%，大部分产地焦煤价格较24Q2平均跌幅34.11%、环比25Q1平均跌幅12.37% [19]