公司业务进展 - 禾赛科技与美国领先Robotaxi企业签订价值超过4000万美元（约合人民币2.85亿元）的激光雷达订单 作为其唯一供应商提供远距和近距产品 计划2026年底前完成交付 [1] - 公司近期获得多个Robotaxi相关订单 包括Motional IONIQ 5 Robotaxi全球独家激光雷达订单 以及哈啰首款Robotaxi车型HR1单车搭载8台激光雷达 哈啰计划2026年实现量产下线 2027年部署超5万辆Robotaxi车型 [1] - 2025年上半年激光雷达出货量达55万台 同比增长276.2% 其中ADAS交付量45万台（同比+237.5%）机器人领域交付量9.8万台（同比+692.9%） [1] 市场地位与行业表现 - 根据盖世汽车数据 2025年上半年在前装量产领域装机量市占率达33% 居行业第一 [1] - 公司盈利能力领先行业 具备技术和成本优势 [2] - 港股上市发行价212.8港元 为全球市场扩张提供更稳固平台 [2] 政策环境与行业催化 - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 明确推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 [2] - L3级自动驾驶车型对感知要求更高 单车激光雷达搭载量通常在3台以上（如极氪9X光辉搭载5台） [2] - L3法规落地有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量 成为未来一年自动驾驶相关零部件催化剂 [2] 财务预测与估值调整 - 上调2026-27年收入预测约2% 反映持续获取订单能力及L3法规落地后市场空间扩大 [2] - 同步上调净利润预测6%-7% [2] - 基于DCF模型上调美股目标价至34.66美元（原27.52美元） 首次覆盖港股给予目标价269.66港元和买入评级 该估值未较美股给予溢价或折价 [2]

上市里程碑 - 公司于2025年9月16日在香港交易所主板实现"美股+港股"双重主要上市 成为激光雷达行业首家双重主要上市企业 [1][4] - 本次IPO为全球激光雷达行业规模最大IPO 绿鞋前融资总额达41.6亿港元（5.33亿美元） 是近四年最大中概股回港IPO [3] - 上市首日开盘价报244港元 市值突破360亿港元 获得全球顶级主权基金及长线机构认购 [3] 财务表现 - 2024年实现营收20.8亿元 年度交付量连续四年翻倍增长 [7] - 成为全球首家实现全年盈利的上市激光雷达企业 也是首家全年经营现金流和净现金流均为正的企业 [7] - 2021-2024年营收复合增长率达42.3% 保持高速增长态势 [7] 市场地位 - 斩获车载激光雷达三项全球第一：全球车载激光雷达市占率第一 ADAS激光雷达市占率第一 L4自动驾驶激光雷达市占率第一 [7] - 行业唯一连续四年获得"多项全球第一"殊荣的企业 [7] - 在机器人领域成为全球头部Robotaxi企业首选 全球前十大Robotaxi公司中九家采用其产品 [8] 技术优势 - 通过芯片化架构将激光雷达成本从10万美元降至200美元 实现百万辆汽车搭载规模 [5] - 自研激光雷达专用芯片（ASIC）实现全系列规模化量产 整合七大关键部件包括激光器/探测器/数字信号处理器等 [9] - 业内唯一自主研发所有七个关键部件的激光雷达企业 首家实现发射接收模块芯片化量产 [9] 客户与订单 - 获得24家主机厂超过120个车型量产定点 计划2025-2027年交付 [8] - 客户覆盖欧洲顶级主机厂/全球新能源销量冠军车企/理想/长安/吉利/长城等头部车企 [8] - JT系列产品发布5个月内交付量突破10万台 创全球最快交付记录 [8] 战略布局 - 子公司浙江禾秒科技落户江南科技城钱湾生物港 [1] - 通过芯片化创新和全球化布局 推动中国智造"感知之眼"成为全球智能出行安全标配 [9] - 为AI驱动的第四次工业革命提供核心技术与产品 [5]

1、工信部就智能网联汽车辅助驾驶标准征求意见 重要程度：★★★★★ 这次发布的征求意见稿构建了智能网联汽车产品的安全基线，要求系统只能在其设计运行条件下激活。针 对单车道、多车道、领航辅助等不同功能，设置了人机交互、功能安全和预期功能安全、信息安全、数据 记录等全方位安全技术要求，构建了"三重安全保障"。 2、详解服务消费最新政策措施！多部门发声 重要程度：★★★★ 9月17日，工业和信息化部公开对《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准，向社会 征求意见。专家表示，这将为我国智能网联汽车产业的发展再次筑牢安全底线。 在国务院新闻办17日举行的新闻发布会上，商务部、国家发展改革委、文化和旅游部和中国人民银行相关 负责人就《关于扩大服务消费的若干政策措施》的主要内容及亮点进行介绍，并透露下一步政策动向。 商务部服贸司司长孔德军表示，接下来，将出台住宿业高质量发展、铁路与旅游融合发展等一系列政策文 件，形成政策"组合拳"。初步统计，围绕建立服务消费"1+N"政策体系，相关部门目前已经出台了30多项 政策文件。 国家发展改革委就业收入分配和消费司司长吴越涛在会上表示，将深入实施"人工智能+"行动，推 ...

港股IPO市场整体表现 - 截至9月17日，今年共有62家新股登陆港股，合计募资1441.58亿港元，超过过去两年募资总和，勇夺全球交易所冠军 [1] - 今年以来，科技与消费两大板块双轮驱动，11家A股企业实现"A+H"两地上市，涉及硬科技、新消费、生物医药等多个新兴领域 [1] - 行业人士预计，未来港股IPO市场有望继续保持火热，A股公司仍是港股重要的上市来源，中概股回港上市通道也将保持通畅 [1] “A+H”上市潮 - 今年以来，合计有11家A股企业实现"A+H"两地上市，募集资金合计916.89亿港元，占今年港股IPO总融资额的五成以上 [2] - 融资额前五企业全部被A股公司包揽，宁德时代以410.1亿港元募资额成为近4年最大港股IPO，其国际配售认购15.2倍，散户认购高达151.2倍 [2] - 截至2025年9月17日，"A+H"上市公司已达161家，较2024年底新增11家，同时还有超过51家A股公司正处于赴港上市的排队进程中 [2] 企业赴港上市的战略动机与创新方式 - 赴港上市可帮助企业构建"A+H"双融资平台，实现境内外市场协同发展，整合全球资源，加速国际化进程，提升全球产业链地位 [3] - 港股融资所得为离岸资金，不受境内外汇管制限制，可直接用于海外建厂、并购及本土化运营 [3] - 本轮"A+H"扩容潮中，出现了换股吸收合并、"私有化+介绍上市"等创新上市方式，简化了上市流程、降低风险与成本，并有助于业务协同与资源整合 [3][4][5] 中概股回港上市 - 港交所推出"科企专线"，为特专科技公司及生物科技公司提供一站式上市咨询服务，并允许其保密递交上市申请 [6] - 禾赛科技依托"科企专线"实现港股美股双重上市，是近四年来融资规模最大的中概股回港IPO，绿鞋前融资总额超过41.6亿港元（5.33 亿美元） [6] - 香港特区行政长官表态将研究优化"同股不同权"上市规定、推动更多海外企业来港第二上市、协助中概股以香港为首选回归地，有望进一步畅通中概股回港通道 [7] 上市制度优化建议 - 当前香港上市条例第8A章对于采用不同投票权架构的企业IPO要求较高，业内建议适度放宽"创新产业"定义、市值或收益要求，以及特权投票比例限制等 [7] - 对于已在美国上市的WVR公司，转换回"一股10票"的合规成本太高，建议考虑放宽特权投票比例限制 [8] - 建议对符合条件（如市值超100亿港元）的中概股试点豁免，同时要求其承诺未来逐步合规，并配套强制信息披露等措施 [8]

激光雷达是机器人的核心部件之一，通过它可以让机器人实现定位、导航、避障等功能，今年以来因为 机器人市场需求旺盛，激光雷达企业订单大增。在深圳一家激光雷达企业的生产基地，记者看到这里到 处是工人忙碌的身影。业务负责人告诉记者，同比去年整个国内销售额增长接近百分百。深圳的另一家 激光雷达企业的订单已经排到了年底。数据显示，预计2025年中国激光雷达市场规模将达到240.7亿 元，2026年进一步上升至431.8亿元。 （央视财经） ...

财务表现 - 2025H1实现营业收入7.83亿元 同比增长7.7% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损1.51亿元 同比减亏43.9% [1] - 毛利率从去年同期的13.6%提升至25.9% [1] ADAS业务 - 2025H1 ADAS激光雷达产品收入5.00亿元 [1] - ADAS激光雷达销量22.05万台 同比-6.0% 2025Q2出货量12.38万台 同比+4.6% [1] - ADAS激光雷达单价从去年同期的约2600元降至2300元 [1] - ADAS激光雷达毛利率从去年同期的11.2%提升至17.4% [1] - EM平台获得8家汽车整车厂共45款车型量产定点 其中全球领先新能源汽车整车厂贡献32款车型定点 [1] 机器人业务 - 机器人及其他领域激光雷达产品收入2.21亿元 [1] - 机器人激光雷达销量从2024年同期的8900台激增至4.63万台 同比增幅420.2% 2025Q2销量3.44万台 同比+631.9% [1] - 机器人激光雷达毛利率从去年同期的26.1%提升至45.0% [1] - 与库犸科技签订三年120万台全固态激光雷达战略合作协议 [1] - 与北美COCO Robotics 北美2家头部外送平台 国内美团 新石器 白犀牛等企业建立深度合作 [1] Robotaxi业务 - E平台全固态激光雷达E1实现量产 成为行业首个大规模商业化全固态激光雷达 [2] - EM4+E1产品组合与全球8家头部Robotaxi客户完成量产验证 覆盖全球L4领域超90%领先企业 [2] - 预计年底头部Robotaxi客户启动"EM4+E1"量产落地 全年出货量达万台级别 [2] - 北美硅谷头部Robotaxi及Robotruck公司计划年底扩大搭载E1 EM4激光雷达的车队规模 [2] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入24.33/37.39/52.21亿元 [2] - 预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润-1.8/0.63/4.03亿元 [2]

行业需求与市场表现 - 机器人市场需求旺盛带动激光雷达订单大幅增长 企业满负荷生产[1][3] - 工业机器人产量37万套同比增长35.6% 服务机器人产量882.4万套同比增长25.5%[5] - 中国激光雷达市场规模预计2025年达240.7亿元 2026年进一步升至431.8亿元[5] 技术应用与发展趋势 - 激光雷达成为机器人自主感知外部动态环境的关键传感器 在人工智能大模型技术加持下加速应用于新型机器人[5] - 激光雷达实现机器人在复杂场景下的精准定位 导航和避障功能 特别在室外智能物流搬运场景应用增多[8] - 应用领域从机器人 车载向智慧城市 低空经济等新兴领域加速拓展[10] 产业链与成本变化 - 中国是全球主要激光雷达生产基地 具备从芯片 光学器件到整机的完整产业链优势[10] - 激光雷达研发周期明显加快 产品迭代加速[6][11] - 生产成本逐年下降 成本控制能力持续提升[6][10]

公司上市表现 - 禾赛科技于9月16日正式在港交所挂牌，当日股价一路走高，市值突破360亿港元 [1] 公司发展历程与市场拓展 - 公司创立于2014年，从激光检测业务起步，后进入激光雷达市场，早期通过推出性价比更高的Pandar 40产品，成功取代Velodyne并拿下百度Apollo等客户 [4] - 2020年公司进入乘用车市场，满足理想汽车的技术要求并达成合作，至今理想汽车仍是其大客户，比亚迪、小米、零跑等车企也采用其激光雷达方案 [4] - 公司营收从2020年的4.16亿元一路飙升到2024年的20.77亿元 [4] - 公司将单个激光雷达价格从10万美元级降至200美元，推动了激光雷达在汽车领域的普及 [4] 公司财务状况 - 公司2022年、2023年、2024年净亏损分别为3亿元、4.76亿元、1亿元，近五年总计亏损达12.3亿元 [4] - 公司经调整净利分别为-1.96亿元、-2.41亿元、1369万元 [4] 资本市场看好逻辑 - 资本市场给予公司溢价，因其是最早将激光雷达价格大幅降低并规模化装备量产车型的公司之一，完成了从研发到规模出货的完整链条 [4] - 公司成功将激光雷达技术拓展至机器人等新市场，例如其JT系列激光雷达在2025年1月发布后，至5月底累计交付突破10万台 [5] - 公司与可庭科技达成合作，未来一年内将供应30万颗JT系列激光雷达用于割草机器人，并与Vbot维他动力、星动纪元等具身智能公司达成合作 [5] - 公司业务还积极拓展至无人机、安防巡检、工业自动化等新方向 [5] 行业竞争与挑战 - 车载激光雷达市场被寄予厚望，但实际落地速度不及预期，行业竞争白热化，厂商在价格和性能上激烈竞争，导致毛利空间不断被压缩 [5] - 行业存在地缘政治和供应链风险，例如禾赛科技曾受到制裁 [5] - 机器人市场虽为蓝海，但客户订单分散、规模小，对成本、尺寸和功耗要求极高，难以支撑类似汽车市场的大规模出货，短期难以出现爆发式增长 [6]

投资评级 - 首次覆盖禾赛集团港股(2525 HK)给予买入评级 目标价269 66港元 较当前234 00港元股价存在15 2%潜在上涨空间[1][4] 核心观点 - Robotaxi业务订单持续落地 2025年9月15日与美国领先Robotaxi企业签订超过4000万美元(约2 85亿元人民币)激光雷达订单 作为唯一供应商提供远距和近距产品 计划2026年底前完成交付[4] - 近期获得多个Robotaxi相关定点订单 包括Motional IONIQ 5 Robotaxi全球独家激光雷达订单 哈啰首款Robotaxi车型HR1单车搭载8台激光雷达 计划2026年量产下线 2027年部署超5万辆[4] - L3级自动驾驶法规落地成为行业催化剂 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案》明确推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 具备L3级自动驾驶车型对感知要求更高 单车激光雷达搭载量通常在3台以上[4] - 2025年上半年激光雷达出货量55万台 同比增长276 2% 其中ADAS交付量45万台增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台增长692 9% 在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] 财务预测 - 收入预测: 2025E为3236百万元人民币(增长55 8%) 2026E为4434百万元人民币(增长37 0%) 2027E为5775百万元人民币(增长30 2%)[3][11] - 净利润预测: 2025E为253百万元人民币(扭亏为盈) 2026E为441百万元人民币(增长74 5%) 2027E为624百万元人民币(增长41 6%)[3][11] - 毛利率预测: 2025E为42 0% 2026E为38 6% 2027E为35 8%[5][11] - 净利率预测: 2025E为7 8% 2026E为9 9% 2027E为10 8%[5][12] - 每股盈利预测: 2025E为1 91元人民币 2026E为3 34元人民币 2027E为4 73元人民币[3][12] 估值分析 - 基于DCF估值模型得出每股价值34 66美元 换算汇率为7 78港元/美元 对应港股目标价269 66港元[6] - 估值假设: WACC为9 9% 无风险利率4% 市场风险溢价8% Beta值1 1 税前债务成本5% 预期债权比例30% 有效税率15%[6] - 市盈率估值: 2025E为111 9倍 2026E为64 2倍 2027E为45 3倍[3] - 市账率估值: 2025E为6 76倍 2026E为6 12倍 2027E为5 39倍[3] 业务表现 - 2025年上半年财务表现: 激光雷达出货量55万台同比增长276 2% ADAS交付量45万台同比增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台同比增长692 9%[4] - 市场地位: 根据盖世汽车数据 2025年上半年在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] - 盈利能力指标: 2025E的ROA为4 0% ROE为6 2% ROIC为5 3% 2026E的ROA为6 2% ROE为10 0% ROIC为8 4%[12] 预测调整 - 上调2026-2027年收入预测约2% 反映持续获取订单能力及L3级自动驾驶法规落地后市场空间扩大[4][5] - 同步上调2026-2027年净利润预测6%-7% 2026E净利润从414百万元上调至441百万元 2027E净利润从591百万元上调至624百万元[4][5]

超额配股权行使 - 保荐人及整体协调人已于2025年9月16日悉数行使超额配股权，涉及2,932,500股发售股份，占全球发售股份总数的15% [2] - 超额配发股份按每股212.80港元发行，用于补足国际发售的超额分配 [2] - 公司因发行超额配发股份收取额外所得款项净额约6.06亿港元 [2] 港股上市概况 - 禾赛科技实现“美股+港股”双重主要上市，成为首家达成此模式的激光雷达企业 [3] - 公司发行价为212.8港元，发售19,550,000股，总募资额为41.6亿港元（约5.33亿美元） [4] - 扣除1.55亿港元上市费用后，募资净额为40亿港元 [4] - 截至公告时，公司港股股价约为230港元，市值约为352亿港元 [6] 基石投资者构成 - 基石投资者包括高瓴HHLRA、泰康人寿、WT Asset Management、Grab、宏达集团、Commando Global Fund，总认购额为1.48亿美元（约11.54亿港元） [4][5] - 高瓴HHLRA认购5000万美元，获配1,831,500股，占发售股份的9.37% [5] - 泰康人寿认购2800万美元，获配1,025,640股，占发售股份的5.25% [5] - WT Asset Management认购3000万美元，获配1,098,900股，占发售股份的5.62% [5] - Grab认购1000万美元，获配366,300股，占发售股份的1.87% [5] - 宏达集团认购2000万美元，获配732,600股，占发售股份的3.75% [5] - Commando Global Fund认购1000万美元，获配366,300股，占发售股份的1.87% [5] - 所有基石投资者合计获配5,421,240股，占全球发售股份的27.73% [5]