核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现底部企稳、多领域突破的特征，营收13.41亿港元，经营溢利1.21亿港元，相比上半年有所改善 [1] - 幕墙业务在香港、内地、新加坡三地精准发力，BIPV业务项目落地与区域扩张，共同构建可持续增长的长期愿景 [1] 港澳幕墙业务 - 香港市场获得华懋、嘉里、新世界等头部发展商青睐，中标多项住宅合约，显示在高端幕墙领域的竞争优势 [3] - 香港私人住宅租金连升8个月创6年新高，9月住宅楼宇买卖合约5643份环比上升6.7%，连续7个月维持在5000宗以上高水平 [3] - 人才引进政策如“高才通”为租赁和购房市场注入持久动力，美联储降息预期有望改善租售比，吸引资金入场 [3][4] - 机构预测香港楼市复苏，华泰证券预计2025年、2026年成交量同比增3%、5%，瑞银预计2025年楼价及租金同步上升5%-10% [4] 内地及海外幕墙业务 - 内地市场凭借技术能力提升高端客户粘性，承接苹果、耐克等高端品牌维修订单，并收获万华地产等新客户 [8] - 新加坡市场突破L6资质限制，首次中标两个政府项目，为切入学校、交通枢纽等政府项目打下长期合作基础 [9] - 新加坡“制造业2030愿景”计划到2030年制造业产值增长50%，将催生大量幕墙需求 [9] - 幕墙后服务市场进行智能化探索，如在OPPO深圳总部完成无人机试水，有望开辟新利润增长点并重构估值逻辑 [10] BIPV业务进展 - BIPV业务技术实力得到验证，深圳华发冰雪世界产品通过全国最大负风压试验，抵御超强台风 [13] - 区域扩张明显，与昆山市合作斩获三单项目，产品首次进入山西，Light F光伏地砖首次落地上海，向地面应用场景拓展 [13] - 政策持续利好，《电力装备行业稳增长工作方案》明确推进光伏发电分布式开发，广东、上海、浙江、江苏等地政策加码支持BIPV [14] - 公司承接多个标志性项目，技术优势满足复杂场景需求，为业主创造碳减排等额外回报 [14][15]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月21日13:26，中证央企创新驱动指数上涨1.50% [3] - 指数成分股表现突出，石化油服上涨10.05%，铁建重工上涨7.14%，长飞光纤上涨6.51% [3] - 跟踪该指数的央企创新驱动ETF(515900)上涨1.53%，最新价报1.59元，近1月累计上涨1.23%，涨幅在可比基金中排名第一(1/4) [3] - ETF流动性表现强劲，近1年日均成交额达2023.09万元，居可比基金第一 [3] - 近3月ETF规模增长1342.09万元，新增规模位居可比基金第一(1/4) [4] - 近1周ETF份额增长500.00万份，新增份额位居可比基金第一(1/4) [4] 成分公司业绩与动态 - 中国船舶预计2025年前三季度归母净利润为55.5亿元至61.5亿元，按重述口径同比增加104.30%至126.39%，按披露数同比增加144.42%至170.85% [3] - 中国中车拟于10月30日举行董事会会议考虑及批准前三季度业绩 [4] - 中国中车及下属企业近期签订若干重大合同，合计金额约543.4亿元人民币，约占公司2024年营业收入的22% [4] - 重大合同中包括下属动车企业与国铁集团签订的约378.2亿元动车组销售合同，以及下属机车企业签订的约94.5亿元机车销售及维保合同 [4] 行业前景与政策支持 - 银河证券研报指出，根据规划，到2035年全国铁路网规模将达20万公里左右，其中高铁7万公里左右 [4] - 预计2025年至2035年间，年均需新增高铁通车里程2000公里以上 [4] - 受益于客流复苏和存量维保需求，动车组新车采购招标及维保市场有望持续向好 [4] 指数构成与特征 - 中证央企创新驱动指数从国资委下属央企中选取100只较具创新活力和盈利质量的上市公司证券作为样本 [5] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股包括中国船舶、海康威视、国电南瑞等，合计占比36.04% [5]

市场表现回顾 - 本周主要股指普遍下跌，上证指数下滑1.47%，深证成指下滑4.99%，创业板指下滑5.71% [1][3] - 同期申万建筑装饰指数下滑1.67%，但内部子板块表现分化，装修装饰、工程咨询服务及钢结构板块逆市上涨，涨幅分别为+3.40%、+2.68%、+0.72% [1][3] - 板块内共有48只股票上涨，矩阵股份以+39.20%的涨幅领跑，华建集团、*ST东易、国晟科技、科新发展涨幅均超过17% [1][3] 行业政策与投资动态 - 2025年前三季度全国铁路固定资产投资完成5937亿元，同比增长5.8%，新投产铁路里程968公里 [1] - 年度1.3万亿元超长期特别国债发行计划全部完成，其中8000亿元用于重大基础设施和"两重"项目建设，5000亿元用于新质生产力和"两新"领域 [1] - 九部门联合印发新型城市基础设施建设行动方案（2025—2027年），从九大方面系统推进 [2] - 国家发展改革委印发专项管理办法，支持重点行业节能降碳改造，中央投资支持比例为核定总投资的20% [2] 行业建设成果 - "十四五"期间全国累计筹集保障性住房等安置住房1100多万套（间），改造城镇老旧小区24万多个，惠及居民1.1亿人 [1] - 同期新增城市停车位340多万个，新增城市绿道2.5万公里 [1] 投资策略与个股推荐 - 选股围绕两条主线：红利主线关注高分红、低估值个股；"建筑+"主线关注向新能源、智能制造等新业态转型的企业 [3] - 红利主线重点推荐江河集团、四川路桥 [3]

核心观点 - 报告维持对建筑装饰行业“看好”的投资评级，建议关注重大工程投资机会并采取低估值策略[3][4] - 在“稳增长、扩内需”政策持续发力背景下，重大工程建设提速扩容，资金保障得到强化，为行业投资提供韧性[5] - 当前建筑板块选股围绕“红利主线”和“建筑+主线”两条主线进行[8] 行业要闻 - 2025年前三季度全国铁路建设进展明显加快，累计完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新投产铁路里程968公里[5][11] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债发行计划已全部完成，其中8000亿元用于重大基础设施和“两重”项目建设，5000亿元用于新质生产力和“两新”领域[5][11] - “十四五”期间全国累计筹集各类保障性住房和城中村、危旧房改造等安置住房1100多万套（间），改造城镇老旧小区24万多个，惠及居民1.1亿人，新增停车位340多万个、城市绿道2.5万公里[5][12] - 九部门联合印发新型城市基础设施建设行动方案（2025—2027年），提出从九大方面系统推进[6][11] - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，中央投资支持比例为核定总投资的20%，聚焦建材等重点行业节能降碳改造[6][11] 公司动态与订单情况 - 多家公司公布2025年前三季度新签订单情况：中国核建新签合同1129.62亿元，同比+5.84%；隧道股份累计中标690.29亿元，同比+5.06%，其中海外施工业务中标83.50亿元，同比+189.88%；江河集团累计中标约222.13亿元，同比增长6.13%；四川路桥累计中标约971.73亿元，同比+25.16%[14] - 部分公司订单出现同比下降：海南发展第三季度新签订单3.97亿元，同比-27.56%；中国中冶新签合同额7606.7亿元，较上年同期降低14.7%；华建集团新签合同额54.70亿元，同比下降20.59%；上海建工累计新签合同1921.22亿元，同比-30.84%[14] - 鸿路钢构2025年前三季度钢结构产品产量约361.02万吨，较上年同期增长11.06%[14] - 美丽生态控股孙公司中标城市更新项目，金额为23.75亿元[14] 市场表现回顾 - 本周（20251013-20251019）上证指数下滑1.47%、深证成指下滑4.99%、创业板指下滑5.71%[8][18] - 同期申万建筑装饰指数下滑1.67%，其中装修装饰、工程咨询服务及钢结构涨幅居前，分别为+3.40%、+2.68%、+0.72%[8][18] - 个股方面，本周申万建筑共有48只股票上涨，涨幅前五的分别为：矩阵股份(+39.20%)、华建集团(+28.11%)、*ST东易(+26.23%)、国晟科技(+26.15%)、科新发展(+17.87%)[8][18] 资金与宏观数据跟踪 - 本周专项债发行量为298.05亿元，截至2025年10月19日，累计发行量65,113.04亿元，同比+29.07%[25] - 本周城投债发行量为721.64亿元，净融资额-28.66亿元，截至2025年10月19日累计净融资额-4,557.29亿元[25] - 本周美元兑人民币即期汇率为7.1265，较上周收盘价上涨0.3bp；十年期国债到期收益率为1.8246%，较上周上涨0.40bp；一个月SHIBOR为1.5590%，较上周上涨0.10bp[27]

核心观点 - 报告对建筑装饰行业维持“看好”评级 在“高切低”市场风格转换下 低估值、高股息的建筑央国企及受益于区域景气度的新疆板块具备投资价值 [5] - 基建投资前3季度趋弱 但超长期特别国债资金落地及潜在的稳增长政策有望在四季度支撑资金到位 推动实物工作量迎来拐点 [5] - 建筑央国企估值处于低位 高股息率凸显其作为防御类资产的投资价值 部分港股建筑央企因A/H价差大而更具吸引力 [5] - 新疆地区在政策支持下固定资产投资高增 重大交通基建与煤化工项目集中推进 本地龙头工程企业及相关供应商有望受益 [5] 基建投资现状与展望 - 截至10月19日 专项债已发行3.7万亿元 同比增长2.01% 但用于广义基建的比例约31% 较去年全年45%的占比明显下滑 [5] - 2025年1-8月狭义基建投资额同比增长2.00% 广义基建投资额同比增长5.42% 增速环比1-7月分别下降1.2个百分点和1.87个百分点 [5] - 8月单月狭义与广义基建投资额同比分别下降5.85%和6.42% 增速环比7月分别下降0.78个百分点和4.47个百分点 [5] - 2025年1-8月一般公共预算支出在交通运输领域同比下降1.3% 在农林水事务领域同比下降9.4% [5] - 1.3万亿元超长期特别国债已于Q3发行完毕 其资金集中落地有望对Q4基建资金到位形成支撑 [5] - 若后续财政政策加码 基建实物工作量有望迎来拐点 将利好上游水泥、钢铁、防水等原材料企业及头部建筑公司 [5] 建筑央国企投资价值 - 市场风格向低估值行业切换 部分建筑高股息央国企作为防御类资产有望展现较好投资回报 [5] - 截至2025年10月17日 隧道股份股息率(ttm)达4.63% 中材国际达4.83% 四川路桥达4.74% 中钢国际达4.72% 中国建筑达4.86% [5] - 建筑央企港股估值较低 A/H价差大 股息率更具吸引力 例如港股中国铁建股息率(ttm)为6.06% PE(ttm)为3.61倍 位于历史26.31%分位 A/H价差达47.42% [5] - 港股中国中铁股息率(ttm)为4.86% PE(ttm)为3.81倍 位于历史25.46%分位 A/H价差达41.40% [5] 新疆区域景气度与投资机会 - “十四五”期间中央财政安排新疆各类转移支付累计超过2万亿元 较“十三五”增加4625亿元 [5] - 新疆交通基础设施存在西部铁路“留白”、“疆煤外运”运力不足等问题 [5] - 新藏铁路、独库高速、伊阿铁路等重大交通基建项目将于下半年集中推进 本地龙头工程企业如新疆交建及水泥供应商青松建化有望率先受益 [5] - 新疆煤化工大型项目稳步推进 建议关注受益于新疆煤化工投资的三维化学、东华科技、雪峰科技等公司 [5]

市场整体表现 - 10月20日A股市场主要指数全线上涨，上证指数收报3863.89点，上涨0.63%，深证成指收报12813.91点，上涨0.98%，创业板指表现最强，收报2993.45点，上涨1.98% [1] - 两市合计成交额为17376.05亿元，较上一交易日减少2005.11亿元，呈现缩量上涨态势 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出84.46亿元，其中开盘净流入51.90亿元，但尾盘转为净流出12.11亿元 [2] - 与最近四个交易日相比，10月20日主力资金净流出规模（-84.46亿元）显著收窄，此前四个交易日净流出额分别为-799.18亿元、-385.88亿元、-92.94亿元和-629.82亿元 [3] - 分板块看，沪深300指数主力资金净流入7.77亿元，而创业板和科创板分别净流出7.69亿元和21.77亿元 [4] - 从五日数据看，沪深300在10月20日实现资金净流入前，仅在10月15日有27.77亿元净流入，其余三日均为净流出 [5] 行业资金动向 - 电力设备行业资金净流入居首，达35.22亿元，行业指数上涨1.84%，资金流入较多个股为卧龙电驱 [6] - 煤炭行业资金净流入32.31亿元，机械设备行业净流入23.39亿元，交通运输和银行行业分别净流入20.26亿元和11.87亿元 [6] - 资金净流出居前的行业为非银金融（-30.35亿元）、有色金属（-28.78亿元）和计算机（-22.59亿元） [6] 机构交易动态 - 机构龙虎榜显示，创新医疗获机构净买入11625.71万元，日涨跌幅为10.02% [9] - 四方达获机构净买入11035.71万元，股价上涨19.98%，海通发展、博盈特焊、远大控股分别获机构净买入5623.00万元、3656.24万元和3142.17万元 [9] - 机构净卖出方面，赤峰黄金被机构净卖出24966.08万元，股价下跌6.84%，湖南白银、宝鼎科技分别被净卖出5570.68万元和3900.12万元 [9] 机构关注个股 - 东吴证券给予华友钴业“买入”评级，目标价95元，较最新收盘价60.53元有56.95%上行空间 [10] - 国投证券给予三棵树“买入”评级，目标价52.8元，较最新价47.14元有12.01%上涨空间，同时给予奥比中光-UW“买入”评级，目标价100.35元，较82.21元现价有22.07%空间 [10] - 国泰海通给予中国人寿“增持”评级，目标价50.42元，东吴证券给予珠海冠宇“买入”评级，目标价32元 [10]

公司控制权变更 - 公司*ST宝鹰拟筹划控制权变更事项 [1] - 公司股票于10月20日开市起临时停牌 [1] - 公司将在通过指定媒体披露相关公告后复牌 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 国务院加强逆周期调节，着力扩大有效投资，第四季度（Q4）作为建筑行业施工旺季，基建投资有望提速 [1][16] - 多部门联合印发新型城市基础设施建设行动方案（2025-2027年），将推动智能化市政基础设施改造和智能建造发展，催生地下管网、安防设备等领域的数字化需求 [2][17] - Q4通常为次年政策密集发布期，基本面边际改善叠加政策催化，建议关注低估值建筑企业 [1][16] - 国际政局与财政政策发力有望驱动内需扩张，建筑行业头部企业国际化布局及央企经营质量改善将释放市场增量并驱动估值提升 [12] 行业动态分析 - 10月14日国务院经济形势座谈会强调加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，着力扩大有效投资 [1][16] - 年初以来基建投资维持稳健增长但增速环比回落，在逆周期调节政策支持下，Q4基建投资有望提速 [1][16] - 10月16日发布的新型城市建设行动方案主要举措包括推动智能化市政基础设施建设改造以及智能建造与建筑工业化协同发展 [2][17] 市场表现总结 - 本周建筑装饰行业（SWI）下跌1.67%，表现弱于上证综指（-1.47%），强于深证成指（-4.99%）和沪深300（-2.22%） [18] - 在SW 30个一级行业中，建筑行业周涨幅位居第10位，子板块中装修装饰板块涨幅最大（2.88%），其次为钢结构（1.43%）和工程咨询服务（1.06%） [18] - 行业共有46家公司录得上涨，占比28.05%；有84家公司涨跌幅优于行业指数，占比51.22% [19] - 行业当前整体市盈率（TTM）为11.88倍，市净率（LF）为0.85倍，市盈率在SW一级行业中排名第27位，市净率排名第29位 [21] 重点关注公司表现 - 重点跟踪公司中，四川路桥周涨幅达7.20%，相对沪深300涨幅为9.42%，2025年预测PE为9.36倍 [27] - 上海港湾周涨幅为14.67%，相对沪深300涨幅为16.89%，2025年预测PE为36.19倍 [27] - 部分大型建筑央企本周股价下跌但估值较低，如中国建筑（市值2309.81亿元，2025年PE 4.80倍）、中国铁建（市值1021.88亿元，2025年PE 5.13倍） [25][27] 公司订单与业绩公告 - 中国中冶2025年前三季度新签合同额7606.7亿元，同比下降14.7%，其中海外新签合同额669.0亿元，同比增长10.1% [30] - 四川路桥2025年前三季度中标额971.73亿元，同比增长25.16%；第三季度中标额249.32亿元，同比增长34.60% [30] - 圣晖集成2025年第三季度营收8.21亿元，同比增长59.40%；归母净利润0.33亿元，同比增长93.89% [30] - 新疆交建第三季度中标签约合同额14.13亿元，同比增长0.45%；中标未签约合同额11.16亿元，同比增长14.22% [30] 投资建议与关注主线 - 短期建议关注受益于逆周期调节、反内卷/化债推进的低估值基建龙头，如中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶 [10] - 建议关注服务基建领域的预应力材料制造商银龙股份，以及中美贸易摩擦背景下具备性价比的低估值高股息标的，如江河集团、四川路桥等 [10] - AI算力需求增长驱动IDC建设，建议关注城地香江；半导体国产替代带动洁净室需求，建议关注柏诚股份、圣晖集成、亚晖集成 [11] - 中长期配置主线包括低估值建筑央企、基建设计龙头（如地铁设计、中交设计）、出海优质龙头（如中材国际、中钢国际）、优质地方国企（如隧道股份）及商业模式占优个股（如中材国际） [12][13]

行业投资评级与核心观点 - 报告认为当前行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性[1] - 投资分析意见推荐低估值央企、国企、民营类企业及国际工程企业，具体包括中国化学、中国中铁、中国铁建、建发合诚、四川路桥、志特新材、中钢国际等[1] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数下跌1.67%，但跑赢沪深300指数（-2.22%），相对收益为+0.55个百分点[1][2] - 周度表现最好的三个子行业为装饰幕墙（+3.44%）、钢结构（+2.32%）和设计咨询（+0.47%）[1][4] - 年初至今表现最好的三个子行业为基建民企（+53.40%）、生态园林（+36.59%）和装饰幕墙（+33.09%）[1][4] - 周度涨幅前五的个股为矩阵股份（+39.20%）、华建集团（+28.11%）、东易日盛（+26.23%）、国晟科技（+26.15%）和豪尔赛（+15.45%）[1][8] 行业及公司近况 - 住建部印发《贯彻落实关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见行动方案（2025—2027年）》，提出推动智能化市政基础设施建设改造、发展智慧住区、完善城市信息模型平台等指标要求[1][9] - 住建部部署今冬明春城镇供热保障工作，要求加快推进已批项目建设并谋划2026年供热设施改造项目，将供热纳入城市基础设施生命线安全工程[9] - 陕建股份中标及联合中标项目总金额为11.62亿元，占其2024年营业收入的0.77%[1][11] - 中岩大地中标项目总金额为7700万元，占其2024年营业收入的9.77%[1][11] - 多家公司公布1-9月新签合同情况，其中精工钢构新签合同额179.8亿元（同比增长4.8%），鸿路钢构新签销售合同额约222.67亿元（同比增长1.56%），中国中冶新签合同额7606.7亿元（同比下降14.7%），但海外合同额669.0亿元（同比增长10.1%）[12] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家建筑行业重点公司的估值数据，包括中国中铁（2025年预测PE 5.2倍）、中国铁建（2025年预测PE 5.0倍）、中国化学（2025年预测PE 7.3倍）等[16] - 部分公司2025年预测归母净利润增速较高，如志特新材（150%）、三维化学（33%）、东华科技（19%）等[16]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为当前行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [3] - 投资策略上，建议关注低估值央企、国企、民营类企业及国际工程企业 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（2025年10月13日至10月17日）SW建筑装饰指数下跌1.67%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）0.55个百分点 [3][4] - 周度表现最佳的子行业为装饰幕墙（上涨3.44%）、钢结构（上涨2.32%）和设计咨询（上涨0.47%） [3][6] - 年初至今表现最佳的子行业为基建民企（上涨53.40%）、生态园林（上涨36.59%）和装饰幕墙（上涨33.09%） [3][6] - 周度涨幅前五的个股为：矩阵股份（上涨39.20%）、华建集团（上涨28.11%）、东易日盛（上涨26.23%）、国晟科技（上涨26.15%）、豪尔赛（上涨15.45%） [3][9] - 周度跌幅前五的个股为：ST元成（下跌22.42%）、浦东建设（下跌16.12%）、冠中生态（下跌13.07%）、中天精装（下跌12.08%）、汇绿生态（下跌11.34%） [3][9] 行业及公司近况 行业主要政策动态 - 住建部印发《贯彻落实〈关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见〉行动方案（2025—2027年）》，提出推动智能化市政基础设施建设改造、发展智慧住区、开展数字家庭建设、推动智能建造与建筑工业化协同发展、完善城市信息模型（CIM）平台、搭建城市运行管理服务平台等 [3][11] - 住建部部署今冬明春城镇供热保障工作，要求加快推进已批项目建设，并提前谋划2026年供热设施设备建设改造项目，将供热纳入城市基础设施生命线安全工程 [11] - 内蒙古发改委1-9月审批核准交通基础设施项目29个，投资总规模约493.5亿元，其中铁路项目9个，投资规模约40.61亿元 [12] - 交通运输部公布第二批共28个公路水路典型运输和设施零碳试点项目 [12] - 长三角地区明确将深化“轨道上的长三角”建设，持续推进过江通道、省际待贯通路段和瓶颈路段扩容建设 [12] 重点公司动态 - **陕建股份**：中标广西全州凤凰岭150MW风电项目EPC总承包工程等，总金额11.62亿元，占其2024年营业收入的0.77% [3][13] - **中岩大地**：中标核电厂相关工程项目，总金额7700万元，占其2024年营业收入的9.77% [3][13] - **精工钢构**：1-9月累计新签合同金额179.8亿元，同比增长4.8% [14] - **鸿路钢构**：前三季度累计新签销售合同额约222.67亿元，较上年同期增长1.56% [14] - **中国中冶**：1-9月新签合同额7606.7亿元，同比下降14.7%，但新签海外合同额669.0亿元，同比增长10.1% [14] - **四川路桥**：1-9月累计中标合同金额82.5亿元，同比增长25.16% [14] 重点公司投资分析与估值 - 报告推荐的低估值央企包括：中国化学、中国中铁、中国铁建，并建议关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3] - 推荐的国企包括：建发合诚、四川路桥、安徽建工，并建议关注新疆交建 [3] - 推荐的民营类企业包括：志特新材、鸿路钢构，并建议关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 推荐的国际工程企业包括：中钢国际、中材国际 [3] - 部分重点公司2025年预测市盈率（PE）示例：中国化学（7.3倍）、中国中铁（5.2倍）、中国铁建（5.0倍）、四川路桥（9.4倍）、鸿路钢构（16.3倍）、志特新材（25.2倍） [19]