股价表现 - 江西铜业H股早盘拉升逾8% 截至发稿涨8.14%报25.24港元 成交额3.15亿港元[1] 2025年中期业绩 - 营业收入约2560.3亿元 同比减少4.97%[1] - 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元 同比增长19.78%[1] - 每股基本溢利1.29元 中期股息每股0.4元[1] - 营收减少主要因贸易业务销量减少所致[1] 机构评级与行业展望 - 花旗将H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 A股目标价由25元上调至33.8元 均维持"买入"评级[1] - 花旗开启90天正面催化剂观察 认为9至10月中国铜阴极产量减少及美国降息预期可能支撑铜相关股份市场情绪[1] 战略投资布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.24%股权[1] - 佳鑫国际资源的巴库塔钨矿为全球第四大WO矿产资源量钨矿 拥有全球最大设计钨矿产能 目前已开始释放产量[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约冲高回落，基本面矿端成本支撑逻辑强，供给上国内精炼铜产量或小幅回落，需求方面下游出口需求或因美国加征关税回落，国内需求预期逐步修复，库存总量保持中低水位且因消费回暖逐步去化，行业预期向好；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方绿柱初现；操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79,660元/吨，环比降120元/吨；LME3个月铜收盘价9,865美元/吨，环比降19美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差60元/吨，环比升30元/吨；主力合约持仓量180,065手，环比降579手 [2] - 期货前20名持仓-12,236手，环比升6550手；LME铜库存158,875吨，环比降25吨 [2] - 上期所库存79,748吨，环比降1950吨；LME铜注销仓单13,175吨，环比升125吨 [2] - 上期所仓单19,501吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货80,160元/吨，环比升260元/吨；长江有色市场1铜现货80,105元/吨，环比升150元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）59美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价56.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差500元/吨，环比升380元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-86.27美元/吨，环比降6.01美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿256.01万吨，环比升21.05万吨；国铜冶炼厂粗炼费-41.48美元/千吨，环比降0.33美元/千吨 [2] - 铜精矿江西70,440元/金属吨，环比升140元/金属吨；铜精矿云南71,140元/金属吨，环比升140元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨，环比降100元/吨；粗铜北方加工费700元/吨，环比降50元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量127万吨，环比降3.2万吨；进口未锻轧铜及铜材480,000吨，环比升20,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,640元/吨，环比升350元/吨 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价640元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海68,250元/吨，环比升350元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量216.94万吨，环比降4.51万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,315亿元，环比升404.34亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值53,579.77亿元，环比升6922.21亿元；集成电路当月值4,689,220.7万块，环比升183,435.3万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率7.25%，环比升0.11%；40日历史波动率9.00%，环比降0.10% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.25%，环比升0.0156%；平值期权购沽比1.35，环比升0.0981 [2] 行业消息 - 欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，为三年多高点，自2022年中期以来首次扩张 [2] - 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》9月1日实施，部分银行高管对消费信贷贴息政策影响乐观，信用卡分期业务不在贴息范围 [2] - 欧央行行长称2%通胀目标已达成，将控通胀保稳定，斯洛文尼亚央行代理行长称欧洲央行“宽松周期已结束” [2] - 新能源汽车品牌公布8月成绩，零跑等多品牌交付量增长 [2] - 国家主席习近平在上海合作组织会议提出多项举措 [2]

大宗交易概况 - 北方铜业于2025年9月2日发生大宗交易 成交15.56万股 成交额200.1万元 占当日总成交额0.11% [1] - 成交价格12.86元 与市场收盘价持平 [1] 交易细节 - 交易类型为权益类证券大宗交易（协议交易） 证券代码000737 [2] - 买方为华泰证券股份有限公司河南分公司 卖方为机构专用席位 [2] - 成交量15.56万股 成交金额200.10万元 [2]

报告行业投资评级 - 铜：看多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 78,000元/吨 [8] 报告核心观点 - 9月供应端干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计维持偏强态势 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月1日，沪铜主力合约开盘79670元/吨，收盘79780元/吨，较前一交易日涨0.47%；夜盘开盘79640元/吨，收盘79660元/吨，较午后收盘跌0.15% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2509合约报价升水150 - 320元/吨，均价升水235元/吨，较前一日跌15元/吨，现货价79710 - 80090元/吨；市场交投淡，铜价高抑制下游采购，品牌价差显著；预计周初上海社库去库，供应偏紧，短期升水持稳 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，特朗普称印度提议降关税至零已晚，财长称特朗普今秋或宣布住房紧急状态，方案或豁免建材关税，最高法院将支持其关税政策 [3] - 经济数据方面，欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张，工厂产量和新订单增速近三年半最快 [3] - 就业市场方面，欧元区7月失业率降至6.2%，失业人数减少17万，追平2024年11月低点 [3] 矿端方面 - 受BHP招标影响，多家贸易商暂缓报价，考虑将铜精矿TC/RC调至 - 40美元/干吨以上；四季度装期干净矿报价维持在 - 40美元左右 [4] - Ivanhoe Mines因地震下调2025年铜产量预期28%至37 - 42万吨，预计明年初恢复采矿，9月公布新目标；Hudbay Minerals 8月22日重启加拿大矿区，预计9月初满产，2025年产量0.9万金属吨 [4] 冶炼及进口方面 - 受特朗普关税政策影响，交易员计划对COMEX铜期货主力合约大规模交割；8月纽约Comex交易员计划9月合约交割28,800吨铜，Comex铜库存升至二十年最高 [5] - 智利7月铜产量445214吨，环比增5%，同比增幅有限；7月底智利国家铜业公司矿区坍塌，8月Codelco下调2025年产量指导 [5] 消费方面 - 上周国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，环比降3.25个百分点，因月末下游线缆资金压力大、铜价高抑制订单、漆包线需求疲软、行业竞争致长单执行不佳 [6] - 原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周需求回升，废铜供应紧，精铜杆替代作用增强 [6] - 电线电缆方面，周初铜价高抑制订单，多数企业完成现有订单，少数因看涨提前采购；国网需求提供支撑，其他行业处淡季 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化950吨至158875吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1212吨至20200吨 [7] - 9月1日国内市场电解铜现货库13.21万吨，较前一周变化0.50万吨 [7] 策略 - 供应端9月干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计偏强 [8]

财务表现 - 上半年营业收入889.13亿元，同比增长4.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.17亿元，同比增长24.32% [1] - 综合毛利率同比提升0.06个百分点至3.57% [2] 生产运营 - 阴极铜产量77.94万吨，同比增长53.22% [1] - 黄金产量12.19吨，同比增长超98% [1] - 白银产量276.63吨，同比增长超98% [1] - 硫酸产量286.29万吨，同比增长20.63% [1] - 主产品产量创历史新高 [1] 成本管控 - 创新推出"四四降本法"，构建全流程成本管控体系 [1] - 细化82项具体指标覆盖生产、营销、财务、管理维度 [1] - 矿山精矿含铜和冶炼阴极铜单位完全成本优于年度降本目标 [1] - 冶炼加工成本创历史新低 [1] 产品结构优化 - 提高硫酸、钼、硒、碲、铂、钯、铼等高附加值产品产量和回收率 [2] - 副产品利润贡献度提升，有效弥补铜矿加工费下降压力 [2] 战略规划 - 下半年将聚焦原料保障、成本控制、现金流强化和指标竞赛 [2] - 加速推进采选和再生金属工程项目 [2] - 深化安全环保治本攻坚与生态整治 [2] - 全面推进改革、用工优化和信息化建设 [2]

股价表现 - 股价单日上涨7.31%至11.75港元 成交额达1.22亿港元[1] - 业绩发布后累计涨幅超过22%[1] 财务业绩 - 上半年收益达17.515亿美元[1] - 净利润3.713亿美元 同比增长22.5%[1] - 公司拥有人应占利润2.633亿美元 同比增长20.2%[1] - 每股基本盈利6.75美仙[1] 业务运营 - 自有矿山上半年产铜量约8.52万吨[1] - 原料自给率达到46.4%[1] - 业绩改善主要受国际铜价上涨推动[1] - 粗铜、阳极铜及阴极铜产销量同比增加[1] 行业地位与发展前景 - 公司为全球领先铜生产商 深耕赞比亚和刚果(金)市场[1] - 铜增储上产与对外并购同步推进[1] - 有望充分受益于铜价上涨带来的利润弹性[1] - 分红率及股息率处于行业领先水平[1]

市场整体表现 - 港股跳空上涨2.15% 市场氛围积极[1] - 上海合作组织峰会聚焦和平与发展 与欧美陷入战争泥潭形成对比[1] 大宗商品板块 - 黄金板块受资金攻击 龙头中国黄金国际大涨11% 招金矿业涨近9% 紫金矿业和赤峰黄金均涨超7%[2] - 美联储9月降息成定局 推动资金流向大宗商品[2] AI与半导体行业 - 阿里巴巴云业务收入同比增长26% AI相关收入连续八个季度三位数增长 资本开支增至386亿元[2] - 阿里巴巴研发新一代AI推理芯片 兼容英伟达CUDA生态 由国内企业代工 股价大涨18%[2] - 中芯国际A股停牌不超过10个交易日 筹划收购子公司中芯北方少数股权 港股涨近5%[3] - 美国将三星、英特尔和海力士在华企业移出"经验证最终用户"名单 加速国产替代进程[3] - BAT第二季度合计资本开支615.83亿元 同比提升168% 环比提升12%[3] - 国家人工智能基金规模达600.6亿元 重点支持初创企业 地方政府和国有银行推出资助计划[4] 创新药板块 - 恒生创新药ETF近60日资金净流入15.41亿元 规模达18.79亿元[4] - 信达生物、药明生物、药明康德、石药集团均涨超8% 百济神州和中国生物制药跟涨[4] 机器人领域 - 优必选获中东投资机构InfiniCapital 10亿美元战略融资授信 股价涨近5%[5] - 微创机器人涨近10%[5] - 英诺赛科与机器人头部企业合作 推出全球首款氮化镓机器人 芯片需求约300颗/台 股价大涨12%[5] 地产板块 - 预期美联储9月降息带动LPR 5年期下调 中国海外宏洋集团涨超8% 融创中国、龙湖集团和中国海外发展跟涨[5] 钨矿行业 - 钨精矿价格单日暴涨1.2万元至26.4万元/吨 7月均价同比涨34% 8月均价同比涨56%[6] - 下游刀具厂商涨价10-15% 覆盖原料成本上涨 钨价预计长期高位运行[6] - 供给紧张为核心驱动力 非情绪炒作[6] - 佳鑫国际资源开发全球最大露天三氧化钨矿 WO₃资源量22.73万吨 2025年4月启动生产 上半年收入1.26亿港元[7] 中国有色矿业业绩 - 上半年收益17.52亿美元 净利润3.71亿美元同比涨22.5% 公司拥有人应占利润2.63亿美元同比涨20.2%[8] - 自有矿山产粗铜及阳极铜产销量增加 阴极铜产销量增加[8] - 矿石资源总量4.36亿吨 自产铜金属量从2020年9.9万吨跃升至2024年15.9万吨 增幅超60%[8] - 粗铜和阳极铜产量111,283吨同比下降30.4% 阴极铜产量72,192吨同比增15.6% 代加工铜产品102,708吨同比增152.9%[8] - 认购哈萨克本卡拉铜矿部分股权 计划实现控股 外延并购取得突破[9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入889.13亿元，同比增长4.27% [2] - 利润总额18.95亿元，同比增长2.94% [2] - 归母净利润13.17亿元，同比增长24.32% [2] - 工业及非贸易收入毛利率4.63%，贸易收入毛利率0.31% [4] - 阴极铜收入657.96亿元，毛利率1.94% [4] - 硫酸收入11.86亿元，毛利率66.65% [4] - 贵金属收入108.86亿元，毛利率3.97% [4] 生产数据 - 阴极铜产量77.94万吨，同比上升53.22% [2] - 黄金产量12.19吨，同比上升98.86% [2] - 白银产量276.63吨，同比上升98.70% [2] - 硫酸产量286.29万吨，同比上升20.63% [2] - 矿山采矿损失率、矿石贫化率和选矿回收率等指标优于年度目标 [3] 资本运作 - 中铝集团2024年增持公司股份3973.62万股，占总股本1.98% [4] - 拟向中铝集团募集配套资金10亿元，中国铜业认购5亿元 [4] - 交易完成后云铜集团持股比例从31.82%升至36.85% [8] - 中铝集团持股比例从1.98%升至6.18% [8] - 中国铜业将持有2.27%股份 [8] 资产收购 - 收购凉山矿业40%股份，交易价格以备案评估结果为基础 [9] - 交易前已持有凉山矿业20%股份并托管40%股份 [7] - 交易完成后凉山矿业成为控股子公司 [7] - 云铜集团做出股份锁定和业绩承诺安排 [9] 竞争优势 - 主产品采用ISO9001质量管理体系 [5] - "铁峰牌"阴极铜在LME和上期所注册 [5] - "铁峰牌"黄金在SGE和上期所注册 [5] - "铁峰牌"白银在LBMA、SGE和上期所注册 [5] - 通过资源保障、降本增效和数智化转型提升竞争力 [5] 关联交易 - 关联交易以市场公允价格为基础 [9] - 有利于资源共享和降低运营成本 [9] - 不影响公司经营独立性 [9]

股东大会基本信息 - 公司将于2025年9月17日14:00召开2025年第二次临时股东大会 现场会议地点为宁波市江北区慈城镇城西西路1号五楼会议室 [1][3] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合方式 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1][3] - 网络投票时间为2025年9月17日全天 通过交易系统投票平台时间为9:15-9:25,9:30-11:30,13:00-15:00 通过互联网投票平台时间为9:15-15:00 [1] 审议议案内容 - 审议《关于取消监事会并修订<公司章程>及相关议事规则的议案》 该议案已通过第九届董事会第四次会议审议 [2] - 审议《关于修订<防范控股股东、实际控制人及其他关联方资金占用专项制度>的议案》 该议案已通过第九届董事会第五次会议审议 [2] - 会议资料将刊载于上海证券交易所网站 议案内容已于2025年8月19日和2025年9月2日在指定披露媒体公开 [2] 股东参与方式 - 股权登记日为2025年9月11日 登记在册股东有权出席股东大会 [5][6] - 股东可通过任一股东账户参与网络投票 多个账户重复表决时以第一次投票结果为准 [4][5] - 公司委托上证信息提供"一键通"投票提醒服务 通过智能短信向A股投资者推送参会邀请和议案信息 [4] 会议登记安排 - 登记时间为2025年9月16日9:30-11:30及13:00-16:30 登记地点为浙江省宁波市江北区慈城镇城西西路1号董秘办 [6] - 法人股东需出示营业执照复印件及法定代表人证明 个人股东需出示身份证及证券账户证明 [6] - 委托代理人出席会议需提供股东授权委托书及代理人有效身份证件 [6][9] 其他会务信息 - 会议联系人为丁星驰 联系电话0574-83005059 联系地址浙江省宁波市江北区慈城镇城西西路1号 邮政编码315034 [7] - 会期半天 参会股东需自行承担交通和食宿费用 [9] - 出席会议人员需在会议开始前半小时到达会议地点 [9]

贵金属价格走势 - 金价在3480美元附近徘徊 逼近历史高点[1] - 白银价格自2011年以来首次突破每盎司40美元[1] - LME铜价逼近每吨10000美元重要关口 上次突破该水平在7月[4] 市场驱动因素 - 贵金属受益于地缘政治紧张和金融状况不确定背景下的避险需求[1] - 对美联储独立性减弱的担忧可能提振黄金等避险资产需求[3] - 较低的借贷成本通常有利于无收益的黄金 交易员定价9月降息25基点可能性达87%[7][8] 资金流动情况 - 流入交易所交易基金的资金支撑了对贵金属的长期支持[4] - 白银持有量连续第七个月增加 创2020年以来最长流入周期[4] - 白银库存减少导致市场持续紧张[4] 基本面供需 - 白银市场将迎来第五年供应短缺[4] - 白银因在太阳能电池板等清洁能源技术中的工业用途而受到重视[4] - 美国铜期货价格仍高于全球基准的伦敦铜价 铜材持续流入美国[4] 宏观经济数据 - 经济学家预计8月美国新增就业岗位7.5万个 失业率小幅走高至4.3%[5] - 美国PCE价格指数环比上涨0.2% 同比上涨2.6% 符合市场预期[6] - 旧金山联储主席戴利暗示决策者将很快准备降低利率[7] 政策与贸易环境 - 美国上诉法院裁定特朗普全球关税根据紧急状态法被非法征收[3][9] - 特朗普政府仍在继续与贸易伙伴进行谈判[9] - 由关税引发的通胀可能被证明是暂时的[7]